Понравился пост с канала Ruserfs, решил поделиться с Вами

​Взаимосвязи фондов за первую половину 2020

Корреляционная карта (ниже 👇) четко разделила ETF и БПИФ на 3 больших группы или 7 малых подгрупп.

⚖️Консервативные фонды
— Долларовые облигации
— Золотосодержащие фонды

🇺🇸Американский сектор
— Фонды Альфа Капитала
— Фонды на Америку "нормального человека"

🇷🇺Россия и Европа
— Облигации и всепогода
— IMOEX
— Хеджирование, дюрации

Мы подготовили целый лонгрид с подробным анализом корреляций.

Самый важный вывод - двух стандартно используемых группировок фондов не обнаружилось!

Отсутствует группа IT сектора Америки (FXIT, AKNX, MTEK). Технологические фонды не похожи друг на друга настолько, что алгоритм кластеризации не смог их определить как единый класс.

Нет группы на развивающиеся страны (FXCN на Китай, FXKZ на Казахстан, VTBE на всех). Если инвестору хочется акций третьего фронтира, то ему придется проявить очень большую осмотрительность при выборе.

В статье "Связь фондов за первую половину 2020" мы разбираем каждую группу связей, рисуем много понятных картинок и находим внезапные аномалии. Сделано с помощью Машинного обучения и Математики.

#Аналитика от RUSETFS (@rusetfs_news)

Об опционах

С моей точки зрения существует два способа заработать на опционах. Но недавно появился биржевой фонд, реализующий третий способ. Итак, сначала делюсь опытом.

1 способ - Дельта-нейтральные опционные стратегии.

Как известно, формула ценообразования опционов включает в себя три параметра.
Во-первых, опционы бывают трех типов:
- in-money «в деньгах»
- out-money «вне денег»
- at-money – случай, когда цена экспирации опциона примерно равна текущей цене базового актива.
Очевидно, что если вы покупаете опцион «в деньгах», вся положительная курсовая разница между ценой исполнения и текущей ценой включается в премию, которую покупатель платит продавцу. То есть, размер премии зависит, «сидит» ли внутри положительная разница или нет?
Во-вторых, процентная ставка, которую продавец включает в стоимость опциона, если предполагается хедж с использованием базового актива. Понятно, что рублевая ставка на опционы на российских биржах отличается от CBOT.
Но в премию включается не сама ставка, а размер процентов за срок владения опционом, между датой покупки и датой экспирации. Чем ближе дата экспирация, тем меньше «тета», тем ниже премия, тем дешевле опцион.
В-третьих, и это самый интересный  параметр, премия зависит от волатильности базового актива. Чем выше волатильность, тем выше премия и дороже опцион.

Поэтому самые большие деньги приносит продажа непокрытых опционов at-money в момент максимальной волатильности.  И это – «бизнес больших парней». То есть трейдер ищет момент, когда высокая волатильность задирает размер премии, и продает опцион с максимальным сроком экспирации. А так как хеджироваться трейдер не собирается, то всю вшитую в стоимость опциона процентную ставку он забирает себе. На что делается расчет? Вариант первый. Волатильность утихнет, опцион подешевеет, и его удастся откупить назад дешевле. Вариант второй. Цена базового актива откорректирует в противоположном направлении, опцион at-money превратится в опцион out-money. Тогда можно будет спокойно дождаться даты экспирации, когда опцион «сгорит», а вся полученная премия достанется продавцу. Это – исключительно рискованная стратегия в силу двух причин, о которых профессора экономики и нобелевские лауреаты обычно не говорят.

Риск первый. Волатильность – штука иллюзорная, если она выросла, совсем не значит, что она прекратит расти. Кроме того, даже если волатильность стабилизируется, базовый актив может продолжить рост меньшим темпом, уверенно превращая опцион из at-money в in-money. Тогда у точки безубыточности (цена исполнения + полученная премия) трейдеру придется выкупать опцион с приличным убытком. Чтобы убыток «отыграть», продавец опциона прибегает к стратегии roll-for-credit, выкупает с убытком неудачно проданный опцион и продает бОльшее количество опционов с новым страйком at-money или out-money и более дальним сроком экспирации. Цель новыми премиями покрыть полученный по первоначальной позиции убыток. Таким образом, он «пирамидит» убыточную позицию, чтоб компенсировать убыток по неудачно проданному опциону, нередко приходиться продавать четыре новых более дальних. Но рынок никому ничего не должен. Увеличенный в четыре раза риск не означает, что к моменту экспирации цена базового актива прекратит движение против нашего трейдера. Неприятность ситуации в том, что брокер, через которого  трейдер продает непокрытые опционы, требует вариационную маржу. И в случае roll-for-credit вариационная маржа вырастет в четыре раза. Продажа непокрытых опционов - очень рискованный бизнес, в моей практике я однажды в первой половине 2000х годов наблюдал 24 (Двадцати четырех!) - кратный рост вариационной маржи. Вы много знаете в России банков, способных принять подобные риски? О брокерах и трейдерах речь не идет вообще.

Риск второй. Нередко рынок разрушает дельта-нейтральную стратегию накануне экспирации. Например, вы продали call по цене 100 и получили премию 3. Весь срок жизни опциона базовый актив болтался на 90-95, и вы радостно «потирали ручки», предвкушая прибыль. И вот за  три дня до наступления срока экспирации базовый актив уходит на 120. Вам очень хочется

закрыть позицию в точке безубыточности, откупить call по 103, но стакан пуст. Никому не нужны опционы за три дня до их истечения. Сколько лет придется отрабатывать подобный убыток?
Я пробовал играть на опционах на РТС в 2006-07 годах. Старался быть предельно аккуратным. Возможность выгодно продать непокрытый опцион возникала 3-4 раза в год, все остальное время денежное обеспечение валялось у брокера мертвым грузом. Ни один из описанных рисков не реализовался, я заработал что-то около 12% годовых в рублях, а тогда ставки по ОФЗ были выше, плюнул и бросил заниматься ерундой.
Важное замечание! Я делился опытом торговли опционами европейского типа, которые не могут быть исполнены до срока их экспирации. У меня нет опыта торговли опционами американского типа.

2 способ заработать на опционах - Охота за «черным лебедем».
В России и в мире очень популярен Н.Таллеб с книгами о «Черном лебеде». Суть его инвестиционных взглядов в двух словах такова. Крайне маловероятные катастрофы «черные лебеди» на рынках случаются чаще, чем предполагает кривая случайного распределения. Реализовать стратегию «охоты за черным лебедем» можно, покупая опционы out-money с максимально далеким сроком экспирации. А при наступлении этого срока возобновлять позицию на новом инвестиционном горизонте, снова покупать опционы, снова платить премии. И так год за годом. Например, сейчас S&P500 около 3300, вы покупаете put – право продать S&P500 по 2500 через год. Если за год S&P500 не падает, покупаете новый put и т.д. Расчет на то, что однажды в результате некой непредсказуемой сейчас катастрофы S&P500 рухнет. Представляете, сколько будет стоить ваш put на цене S&P500 2200? Но у Таллеба «железные яйца», они у него крепче, чем у Баффета. Многие из нас готовы десятилетия нести убытки и мечтать о катастрофе? А Таллеб готов.


Тем не менее, недавно я узнал о существовании биржевого фонда NASDAQ 100 Covered Call ETF (NASDAQ:QYLD), который зарабатывает продажей покрытых call-опционов. То есть у них есть базовый актив, они продают право купить у них этот базовый актив. Расчет – опцион «сгорит» без исполнения, а премия останется. Если ошиблись, остались без базового актива, купят его позже дешевле. Стоимость владения у ETF 0,6% в год. В прошлом году они заработали инвесторам 11,38% годовых. При этом дивиденды фонд выплачивает ежемесячно.

Один из лучщих ETF высоких дивидендов - Vanguard Intl Hi Div Yld Idx ETF (VYMI)

Доходности повсеместно снижаются, поэтому инвесторы все чаще интересуются теми, компаниями, которые выплачивают дивиденды. Для таких целей вполне подойдет Vanguard Intl Hi Div Yld Idx ETF (VYMI).  

Следует помнить, что вsсокая дивидендная доходность может означать высокие риски. Поэтому управляющие VYMIуделяют особое внимание риск-менеджменту. Низкие комиссионные, приличная диверсификация позволяет рассчитывать на успех в долгосрочной перспективе.
Бенчмарк фонда - FTSE All-World ex U.S. High Dividend Yield Index, который охватывает компании большой и средней капитализации со всего мира, за исключением компаний из США и инвестиционных трастов недвижимости – REIT. Данный бенчмарк является в свою очередь «выжимкой» из более широкого FTSE All-World ex U.S. Index .

Компании ранжируются по ожидаемым в следующие 12 месяцев дивидендам. Сам индекс включает лучшую половину акций, выплачивающих дивиденды.  В результате в портфеле собираются в основном акции стоимости, а не акции роста. Но высокая доходность может оказаться результатом падения цены акции из-за плохих перспектив компании и отказа от развития бизнеса компании. Управляющие VYMI стараются избегать подобных компаний, они ищут крупные, стабильные фирмы, которые должны иметь возможность продолжать выплачивать дивиденды. В результате фонд обыгрывает MSCI ACWI Ex-USA Value Index на 0,46%  годовых в среднем с февраля 2016 по август 2020. Стоимость владения фондом традиционно низкая у Vanguard - 0.27% годовых. Ребалансировка портфеля осуществляется дважды в год. 10 крупнейших компаний не превышают 15% активов фонда. Всего в портфеле порядка 1200 компаний.

Американские акции падают. Мой собственный «пенсионный» портфель из дивидендных REITs чувствует себя неважно. Все бумаги в минусе. Я принял решение добавить в портфель фонд компаний коммунального сектора UTF, о котором рассказывал 30.06.2020.
https://alletf.ru/articles/stati_o_etf/eshche_odin_interesnyy_fond_vyplachivayushchiy_dividendy_ezhemesyachno/

Цена приобретения 21,85

Теперь мой портфель имеет следующую структуру вложений. Два инвестиционных траста недвижимости, принявших диаметрально противоположных решения во время пандемии коронавируса. 28% - GOOD, куплен 1.3.2018 по 16,90, с учетом полученных дивидендов (8,12% годовых чистыми) бумага в плюсе, неизменно платит одинаковые дивиденды много лет, ориентирован на интересы акционеров. 21% - WSR, куплен до эпидемии 27.02.2020 по 12,75, самое большое разочарование, бумага упала после снижения дивидендов в два раза, текущая доходность - 3,49% годовых чистыми. Менеджмент решил пожертвовать интересами акционеров ради арендаторов. Тем не менее, я решил не дергаться и дождаться восстановления дивидендов. По закону REIT обязан 85% полученных арендных платежей распределять акционерам.

После этого я решил, что переоцениваю свою способность трезво анализировать бизнес за океаном, и последующие инвестиции я осуществлял в биржевые фонды.

27% - KBWY, покупал его двумя частями 12 марта и 13 мая 2020, средняя цена 19,53, дивидендная доходность – 10,7% годовых чистыми. У фонда нет фиксированного дивиденда, и в следующем месяце дивиденд будет на 30% меньше тех, к которым я успел привыкнуть. Я доволен тем, что в управляемые мною чужие портфели я приобрел эту бумагу 13.05 по цене 15,15 долларов за штуку. Для портфелей, номинированных в рублях, это – отличное решение с точки зрения дивидендных выплат в долларах.

Наконец, теперь мне кажется, что недвижимости в моем портфеле чересчур много, отрасль REITs чувствует себя не слишком хорошо. Потому докупил биржевой фонд компаний коммунального сектора UTF на 24% по 21,85 долларов за штуку. Ожидаемая чистая дивидендная доходность 7,2% годовых.

Прошу обратить внимание, что мои зарубежные инвестиции носят экспериментальный характер и довольно рискованны. Я учусь. Потому это - не инвестиционная рекомендация.

ETF роботизации и искусственного интеллекта.

В данной статье речь пойдет о биржевом фонде  Global X Robotics & Artfcl Intllgnc ETF (BOTZ)

Роботы наступают. Компании все чаще используют искусственный интеллект для снижения издержек, повышения эффективности и улучшения обслуживания клиентов. Внедрение ИИ и роботизация, скорее всего, все еще находится на ранних стадиях, поскольку прогресс в технологии улучшает возможности этих машин и делает их дешевле. Global X Robotics & Artificial Intelligence ETF (BOTZ) дает возможность «оседлать» новый тренд..
Почему роботизация выгодна? Стоимость рабочей силы на развивающихся рынках, где многие фирмы разместили большую часть своих трудоемких операций, значительно возросла за последние два десятилетия. Но использование низкооплачиваемого труда в США и других развитых странах сопряжено с экологическими, социальными и управленческими рисками, поскольку фирмы могут быть обвинены в том, что они платят меньше прожиточного минимума. Существует также риск того, что минимальная заработная плата может увеличиться. Коронавирус ударил по бизнесам, использующим ручной труд.

Автоматизация может помочь компаниям восстановить работу, снизить затраты на рабочую силу и смягчить возможные сбои в цепочке поставок. Машины не болеют и не устают, они не образуют профсоюзов, и они, как правило, более последовательны, чем люди, что позволяет лучше контролировать качество. Простые повторяющиеся задачи в наибольшей степени способствуют автоматизации, но технический прогресс позволяет машинам справляться с более сложными задачами, от предоставления возможности автомобилям управлять собой до анализа медицинских изображений. Помимо оптимизации операций, ИИ может помочь фирмам улучшить свои маркетинговые усилия с помощью более целенаправленной рекламы и рекламных акций.

Очевидно, что робототехника и искусственный интеллект станут более важной частью ведения бизнеса и более неотъемлемой частью многих потребительских товаров в будущем. Поиск объектов для инвестирования BOTZ нелегок, потому что  компании, возглавляющие тренд на роботизацию и внедрение искусственного инетеллекта часто переоценены рынком до заоблачных коэффициентов. А стартапы, которые стоят дешево, не торгуются публично (не являются корпорациями, чьи акции обращаются на биржах).
Потому BOTZ не слишком диверсифицрованный биржевой фонд.  Но инвестору стоит иметь его в портфеле в небольшой доле.  

Бенчмарк фонда - Indxx Global Robotics & Artificial Intelligence Thematic Index. Его стратегия нацелена на акции развитых рынков, которые генерируют большую часть своего дохода от предпринимательской деятельности, связанной с робототехникой, промышленной автоматизацией, ИИ или автономными транспортными средствами (включая беспилотные летательные аппараты). В итоге компании, разрабатывающие робототехнику «попутно» к основному бизнесу в портфель фонда не попадают.

Неудивительно, что это концентрированный портфель. Она включает в себя 31 акцию, и топ-10 из них составляют почти две трети ее активов. Самые известные имена - Nvidia (NVDA), ABB (ABB), и Intuitive Surgical (ISRG). Nvidia хорошо известна своими графическими картами для ПК, но она также производит графические процессоры с приложениями для обучения ИИ и автономного вождения. ABB разрабатывает промышленную робототехнику и решения для автоматизации, в то время как Intuitive Surgical производит робототехнику для хирургии.

Добавил в портфели биржевой фонд на Китайский индекс

В пятницу, когда FXCN ненадолго проваливался под 3700, я переложил 2% портфеля из золота в Китай. Я писал об этом намерении 10 сентября. Теперь доля золота стала вместо 9% – 7%. У золота по-прежнему отличные перспективы, но у Китая – не хуже.
2% от портфеля - слишком маленькая доля, которой сложно оперировать во время ребалансировок. Поэтому я буду наращивать долю FXCN до 3 или 4%.
Теперь мой портфель выглядит так.

Золото FXGD - 7%

Китай FXCN – 2%

Русские акции – 40%

Русские облигации – 10%

Американская недвижимость KBWY – 23%

Американские акции INTC – 18%

При этом:

Вложения в KBWY я не переоцениваю, так как бумага куплена у иностранного брокера. Учитываю этот биржевой фонд по балансовой стоимости. А так как российский рынок вырос за лето, доля KBWY уменьшилась с 26 до 23%.

Покупка акций Intel выглядит как «парковка» свободных долларов. Да, акция выросла (я ее покупал по 49), да - дивидендная доходность порядка 3% годовых. Но концентрация чрезмерна на одного эмитента. Буду думать дальше, это - интересная задача.

По поводу курса доллара, снова подошедшего к отметке в 80 рублей, хочу напомнить свой пост от 8 апреля

https://alletf.ru/news/read/snova_kupil_dollary/

У рубля нет экономических причин быть крепким. Нефть так и не подорожала. Чем придумывать новые налоги и душить экспортеров, проще слегка девальвировать рубль.

Не забываем о предстоящей через неделю конвертации и репатриации за рубеж дивидендов Сбербанка, у которого почти половина акционеров – иностранцы.

Итоги третьего квартала 2020

В третьем квартале стратегия распределения активов на российском рынке принесла следующие результаты.
За девять месяцев доходность симпатичнее, но я предпочитаю смотреть доходность за 33 месяца с 1.1.2018, когда стратегия начала проигрывать индексу Московской биржи. Ведь не всегда конъюнктура хорошая, а стратегия должна быть эффективной в любую погоду.

Доходности между портфелями распределились так:

- эталонный портфель в котором не было изъятий и пополнений денежных средств за девять месяцев принес 38,45% годовых чистыми, за 33 месяца с начала 2018 года – 16,54% чистыми.

- пополняемые портфели за девять месяцев принесли 39,49 и 42,73% годовых чистыми, с начала 2018 года 18,63% и 18,73% годовых чистыми. По сути, результат улучшается за счет усреднения прибыльных позиций (думаю в моем случае – покупка более дешевого доллара). Обратите внимание, что, чем длиннее интервал тем меньше разница.

- портфель, из которого вынимались деньги уплачивался НДФЛ на реализованный доход, принес 37,95% годовых чистыми за 9 меясцев, а с начала 2018 года, т.е. за 33 месяца 16,34% годовых чистыми.

- портфель, в котором я совершил ошибку и купил вместо биржевого фонда KBWY инвестиционный траст недвижимости WSR, за 9 месяцев принес 35,75% годовых чистыми, а за 33 месяца 16,72% годовых чистыми.

Напомню, что WSR я купил по 12,75, после чего данный REIT порезал дивиденды в два с половиной раза и цена бумаги упала до 6 долларов за штуку. Тем не менее, портфель пополняемый, и разница в доходностях сокращается.

В среднем за 9 месяцев портфели показали 38,87% годовых чистыми по сравнению с индексом биржи, показавшем убыток в 6,13% годовых.

С начала 2018 года мои портфели демонстрируют 17,392% годовых чистыми по сравнению с индексом Московской биржи, чья доходность составила 13,72%, то есть я обыгрываю биржу на 3,67% в год.

До прошлой пятницы активы распределялись так:
- 40% русские акции
- 10% русские облигации
- 9% золото
- 23% - KBWY
- 18% - Intel

 На днях я 2% переложил из золота FXGD в Китай FXCN 

Портфель американских акций

Ко мне поступила просьба сформировать портфель из американских акций, обращающихся на Санкт-Петербургской бирже. Инвестор принципиально не хочет нести регулятивные и налоговые издержки зарубежного брокера. Цель инвестирования – дивидендные выплаты.

Во-первых, я не слишком верю в свои способности анализировать иностранных эмитентов. Но задача поставлена – придется выкручиваться.

Во-вторых, я пропагандирую на всех своих ресурсах стратегию распределения активов – asset allocation. В данном случае непонятно, что распределять. Активы – акции – однородны.

В-третьих, инвестиционный горизонт заявлен длинным, но мне непонятно, будет ли портфель пополняться? Тогда балансировку можно осуществлять при доинвестировании после поступления свежих денег.

Для выбора бумаг я решил сосредоточиться на секторе высоких технологий, тех акциях, которые пропустили FAANG-ралли. Это – интересный теоретический вопрос. 5 акций, чья доля в составе индекса S&P500 раздута до заоблачных величин, усилиями спекулянтов фактически задрали индекс до ретеста исторических максимумов. При этом остальные 495 акций, как и вся американская экономика выкарабкиваются с трудом. Очень похоже, что теорию индексного инвестирования ожидает идейный кризис, когда FAANG-пузырь лопнет. Но вернусь от теории к практике.

Портфель не большой, меньше 100 тысяч долларов, потом из семи бумаг я выберу скорее всего 5.

Уже купил:

1. Intel (дивидендная доходность около 3%) по 49 долларов за штуку на 20% портфеля (середина сентября).

2. AT&T (дивидендная доходность около 7%) по 28 долларов за штуку на 10% портфеля (конец сентября).

3. Western Digital (дивидендная доходность около 5%) – по 36,5 долларов за акцию на 10% портфеля (вчера).

Хочу приобрести:

4. Xerox (дивидендная доходность около 5%) – хочу 15,50 долларов за акцию

5. Pfizer (дивидендная доходность около 4%) – хочу 35,5 доллара за акцию на 20% портфеля.

6. Philip Morris (дивидендная доходность около 6%) – хочу 70 долларов за акцию

7. Cisco (дивидендная доходность около 4%) – хочу 37,7 долларов за акцию на 10% портфеля.

Вопрос группировки по секторам оставляю пока открытым. Думаю. Можно было бы для защиты портфеля купить Cohen & Steers Infrastructure Fund, Inc (UTF), который я приобрел себе. Но на Питерской бирже UTF не торгуется.

Когда портфель сформирую, я его выложу на сайт вместо модельного портфеля ETFs. Реальная практика торговли всегда ценнее учебных упражнений.

ETF, инвестирующий в пшеницу / 5 Октября 2020

Эксперты обещают неурожай зерновых из-за засухи в России. Как можно заработать на росте цен пшеницы с помощью биржевых фондов?

В условиях беспрецедентной неопределенности, характерной для глобальных рынков на протяжении всего текущего года, частные и институциональные инвесторы по всему миру стали «искать» самые разнообразные «активы стабильного спроса». С определенной долей условности к этой категории можно отнести те активы, платежеспособный спрос на которые со стороны потребителей остается относительно стабильным при любых макроэкономических потрясениях (активы, спрос на которые характеризуется низкой эластичностью по цене).
В рамках диверсифицированного инвестиционного портфеля привлекательность подобных активов обусловлена тем, что даже в случае значительного ухудшения ситуации в мировой экономике стоимость подобных активов не претерпит существенных изменений (мало того, в случае массового «бегства от риска» участников финансовых рынков подобные активы вполне могут вырасти в цене). Безусловно, подобные активы вряд ли станут наиболее доходной частью инвестиционного портфеля, однако в случае реализации, к примеру, реализации риска «второй волны» коронавируса подобные активы в той или иной степени «застрахуют» от «эффекта схлопывания», наблюдаемого в масштабах целых отраслей и секторов экономики (наиболее типичные примеры в этом отношении – кинотеатры, индустрия общественного питания, туристическая индустрия).
В качестве одной из разновидностей «активов стабильного спроса» можно рассматривать сельскохозяйственные товары и, прежде всего, продукцию растениеводства, причем наиболее привлекательными с точки зрения инвесторов являются товары, характеризующиеся существенными объемами производства в масштабах мировой экономики, достаточно интенсивной международной торговлей и наличием соответствующей транспортно-логистической инфраструктуры.
Подобный подход обусловлен тем, что, не смотря на огромное разнообразие выращиваемых сельскохозяйственных культур, многие из них либо вообще не представлены на финансовых рынках (например, на рынке производных финансовых инструментов), либо характеризуются крайне низким уровнем ликвидности.
В результате, не смотря на значительные объемы производства сельскохозяйственных товаров и совокупные объемы мировой торговли ими, в настоящий момент на мировом рынке биржевых фондов у инвесторов есть возможность вложить средства в одну их двух групп фондов:
1) монотоварные фонды, ориентированные на формирование портфеля, состоящего из какого-то одного сельскохозяйственного товара или производных финансовых инструментов на него (например, фонд iPath Dow Jones-UBS Cocoa ETN (NIB), специализирующийся на вложениях в какао; Teucrium Soybean (SOYB), инвестирующий в сою; iPath Series B Bloomberg Cotton Subindex Total Return ETN (BAL), ориентированный на вложения в хлопок; Teucrium Corn Fund (CORN), вкладывающий в кукурузу);
2) диверсифицированные фонды, ориентированные на формирование портфеля, повторяющего структуру товарного индекса или субиндекса (к таким фондам, в частности, можно отнести RICI-Agriculture ETN (RJA), iPath Series B Bloomberg Agriculture Subindex Total Return ETN (JJA), Teucrium Agricultural Fund (TAGS), MLCX Grains ETN (GRU), Invesco DB Agriculture Fund (DBA)).
Стоит отметить, что на мировом рынке сельскохозяйственных культур одним из наиболее ликвидных товаров является пшеница: на эту культуру ориентирован фонд монотоварный фонд Teucrium Wheat (WEAT) (его доходность с начала текущего года по 2 октября (включительно) составила -2.91%), а также она входит в состав практически всех диверсифицированных фондов.
Необходимо учитывать, что глобальный рынок сельскохозяйственных товаров, в том числе и рынок пшеницы, характеризуется целым рядом специфических особенностей, которые следует принимать во внимание в процессе принятия инвестиционных решений.
Во-первых, практически все рынки сельскохозяйственных культур характеризуются крайне высоким уровнем концентрации производства, что объективно обусловлено природно-климатическими условиями,

благоприятствующими выращиванию тех или иных сельскохозяйственных культур.
Например, согласно последнему опубликованному прогнозу Министерства сельского хозяйства США, в 2020-2021 сельскохозяйственном году (с 1 июля 2020 года по 30 июня 2021 года) будет произведено 770,490 млн. тонн пшеницы, из которых в Европейском союзе – 136,150 млн. тонн (17,67% совокупного мирового производства), в Китае – 136,000 млн. тонн (17,65%), в Индии – 107,592 млн. тонн (13,96%), в России – 78,000 млн. тонн (10,12%), в США – 50,012 млн. тонн (6,49%), т.е. на топ-5 стран-производителей пшеницы приходится 65,90% ее мирового производства, что свидетельствует о высоком уровне концентрации производства это сельскохозяйственной культуры.
Во-вторых, значительная часть производимых сельскохозяйственных товаров потребляется в регионе производства (переработка; кормление животных; семена собственного производства и пр.), поэтому совокупный объем трансграничной торговли сельскохозяйственными товарами не только значительно меньше объемов их производства, но и также отличается высоким уровнем концентрации. Важно заметить, что высокий уровень концентрации характерен как экспорта, так и для импорта сельскохозяйственных товаров, причем крупнейшие производители далеко не всегда являются крупнейшими экспортерами сельскохозяйственных товаров (например, в Китае практически вся произведенная пшеница потребляется внутри страны).
Так, по прогнозам в 2020-2021 сельскохозяйственном году мировой объем внешней торговли пшеницей составит 189,101 млн. тонн, при этом на долю 5 крупнейших экспортеров (Россию, США, Европейский союз, Канаду и Украину) придется 70,33% совокупного экспорта в натуральном выражении, а на долю 5 крупнейших импортеров (Египта, Индонезии, Алжира, Филиппин и Турции) – всего 23,69%, т.е. можно констатировать значительно меньший уровень концентрации потребления по сравнению с концентрацией производства.
В-третьих, производство сельскохозяйственных культур характеризуется ярко выраженной сезонностью, что объективно обуславливает целый ряд особенностей их рыночного ценообразования. Среди этих специфических особенностей следует особо отметить:
- снижение цен в период массовой уборки урожая и их последующий «сезонный рост»;
- существенное влияние объема переходящих остатков на средний уровень цен (он зависит не только от валового сбора текущего года, но и от величины переходящих остатков (по сути, остатков урожаев прошлых лет)).
В-четвертых, для сельскохозяйственного производства априори характерен высокий уровень неопределенности, в том числе из-за непредсказуемости погодных условий: на практике любая погодная аномалия (длительные дожди, засуха, заморозки и пр.) может привести к резкому падению валового сбора или к ухудшению качества продукции. В силу высокой концентрации производства и внешней торговли пшеницей погодные аномалии, возникшие в одной из стран-экспортеров пшеницы, достаточно быстро отражаются на мировом рынке в целом.
Например, теплая и сухая осень 2020 года в России вполне способна привести к снижению валового сбора озимой пшеницы в стране, но при этом спровоцировать рост цен на пшеницу на мировом рынке в следующем сезоне.

От лица коллег поздравляем Андрея Лисьева с получением диплома конференции РосКон 2020 за рассказ "Десятая планета системы Гиза"

Стратегии инвестиций в акции роста

"Рост" - это широкое описание, которое не учитывает существенных различий между стратегиями. Рассмотрим некоторые из них.

При выборе акций инвесторы ищут эмитентов с прекрасными рыночными перспективами. Для «акций роста» характерна высокая стоимость потому, что предполагается, что в их цену заложено их рыночное преимущество. «Покупай высоко – продавай еще выше» - вот лозунг «стратегии роста». Стратегии «акций роста» заметно переиграли стратегии «акций стоимости» в последнее десятилетие. Ситуацияв их пользу изменилась после глобального финансового кризиса 2008 года. С марта 2009 года по август 2020 года индекс акций роста Russell 1000 опережал индекс акций стоимости Russell 1000 на 6,75 процентных пункта в год. Волатильность этих двух индексов была сопоставима, но индекс акций стоимости во время коррекций падал сильнее.

Но понятие «стратегии роста» слишком размыто. Стоит классифицировать стратегии инвестирования в акции роста более подробно и сравнить их.

Например, можно выделить четыре стратегии роста:

- NASDAQ Trackers, - эти фонды копируют отобранный ими бенчмарк и повторяют динамику отобранного для индекса сектора. Например, First Trust NASDAQ-100 ex-Technology Sector ETF (QQXT)

- Core Growth, - инвесторы, желающие переиграть NASDAQ Trackers, ищут некий конкретный параметр, обеспечивающий рост акции. Потрясающий пример - технологический Invesco QQQ Trust (QQQ). Для таких  акций характерен диапазон P/E 25-44. В отличие от индексных трекеров NASDAQ, эти фонды ориентируются на акции, основываясь на их характеристиках роста. Управляющие анализируют большое количество компаний, показатели оценки которых свидетельствуют о том, что они готовы к росту, и взвешивают их по рыночной капитализации. Например, Schwab US Large-Cap Growth ETF (SCHG) отбирает быстрорастущую половину американских акций большой капитализации. Уменьшая количество эмитентов, управляющие сохраняют диверсификацию и возможности роста. Каждый фонд в этой группе обыграл VTI за последнее десятилетие, и большинство из них сделали это с меньшей волатильностью, чем трекеры NASDAQ

- Momentum – или фонды «импульса» исходят в своей стратегии, что рынки инертны. И заданный импульс роста какое-то время продолжится, вытягивая цены акций вверх. Но среди Momentum-фондов сложно выделить биржевые фонды, ориентированные именно на акции роста. Отметим First Trust Large Cap Gr AlphaDEX ETF (FTC) и Invesco Dynamic Large Cap Growth ETF (PWB), которые показали хорошие результаты за десять лет. Например, FTC выбирает акции на основе их трех-, шестимесячных и 12-месячных изменений цен, годового роста продаж и соотношения цена/объем продаж.

- Incidental или «случайные» – к этому классу фондов можно отнести те ETFs, чьи стратегии не заявлены, как ориентированные на акции роста, но тем не менее, являются таковыми. Например, Green Century Equity Individual Investor (GCEQX) нацелен на компании с сильными экологическими, социальными и управленческими характеристиками и избегает ископаемого топлива. В результате «акции стоимости», сосредоточенные, например, в энергетическом секторе, исключаются из портфеля, а «акции роста» остаются.  
Следует признать, что упомянутые нами три биржевых фонда со стратегиями Momentum и Incidental последние десять лет проигрывали NASDAQ Trackers.

Как использовать стратегию распределения активов?
Я очень часто упоминаю в своих статьях стратегию «распределения активов» или «asset allocation». С другой стороны, публикации о написанных мною художественных книгах и литературной жизни могут вызывать недоумение у подписчиков и читателей. Сегодня я расскажу, как пользоваться этой стратегией, чтобы у инвестора оставалось достаточно свободного времени для другой работы.
Начинать следует с выбора класса активов, в какие активы вы собираетесь инвестировать вообще? Если у меня валюта сбережений – рубль, то самый простой старт – это российские акции и российские облигации. Мы исходим из того, что доход будут приносить акции, а облигации со своим стабильным небольшим купоном будут запасом ликвидности.
Вторым шагом мы определяем критерий, по которому доли акций и облигаций будут меняться относительно друг друга. Самый простой критерий – 10% изменение индекса Московской биржи. Более сложный, но более правильный – 10% изменение Р/Е вашего портфеля (берете Р/Е акций в своем портфеле и взвешиваете по долям). Но вернемся к простому – изменению индекса.
Если индекс растет на 10%, уменьшаете долю акций, увеличиваете долю облигаций.
Если индекс падает на 10%, увеличиваете долю акций, уменьшаете долю облигаций.
В моем случае произошло 13 изменений структуры портфеля за 6 лет:

1591,00 23.01.2015
1880,00 24.03.2016 минус доля акций
1973,00 15.08.2016 минус доля акций
2237,00 15.12.2016 минус доля акций
1974,00 10.03.2017 плюс доля акций
1903,05 20.04.2017 плюс доля акций
2049,70 14.09.2017 минус доля акций
2240,00 09.01.2018 минус доля акций
2500,00 25.01.2019 минус доля акций
2750,00 17.08.2019 минус доля акций
3000,00 19.12.2019 минус доля акций
2500,00 11.03.2020 плюс доля акций
2200,00 16.03.2020 плюс доля акций
Можно оглянуться на прошлый масштабный кризис, например, 2008 года, и задать себе вопрос, на том уровне индекса Московской биржи какую долю акций вы готовы иметь в портфеле в тот момент? Если это 90% акций и 10% облигаций, то вот вам точка отсчета. Это и есть ваш профиль риска.
Конечно, любую систему следует иногда пересматривать. Когда на Московской бирже появились биржевые фонды, эмитированные компанией FinEx, а курс доллара показался мне низким, я пересмотрел первоначальную базовую структуру портфеля. Выделил 33% на зарубежные ETFs, 33% определил в акции, 33% в облигации. 1% - погрешность. Соответственно изменение долей классов активов в ответ на 10% изменение индекса ММВБ происходило между долями акций и облигаций, а валютный сегмент я оставил без изменений. Например, 33-36-40. Если бы индекс биржи упал до 2000, как я мечтал в марте, доля акций была бы 44% от совокупного портфеля. Сейчас после коронавирусного падения в марте 2020 в моем рублевом портфеле 40% акций, и уменьшать эту долю я буду после ретеста годового максимума.
Во время падения американских бумаг я отказался от индексных биржевых фондов и купил биржевой фонд KBWY, инвестирующий в REITs ради высоких дивидендов, а «на сдачу» докупил Intel. Иностранных эмитентов у меня сейчас 50% портфеля:
FXGD 7
FXCN 2
KBWY 23
Intel 18
Как вы заметили, 13 изменений структуры портфеля за 6 лет – это немного. Из чего же состоит текущая работа? Раз в день вы открываете портфель, читаете новости, особое внимание уделяете анализу отчетности эмитентов, чьи бумаги в Вашем портфеле. Задача – реагировать на серьезные изменения доли конкретной акции. Например, доля «Норникеля» - 3%. Ой, скандал с загрязнением окружающей среды и многомиллиардный штраф! Не дергаемся. Ждем, пока доля «Норникеля» в портфеле уменьшится до 2,7%, ищем бумагу, чья доля превысила 3,3%, ее 0,3% продаем, «Норникеля» на 0,3% покупаем. Если такой подорожавшей бумаги нет, балансируем меньшие отклонения доли. Или продаем чуток облигаций. Но обычно у меня до 1% портфеля болтается в виде неинвестированных денег, это- поступления дивидендов и купонов. На такие ребалансировки приходится 1-2 сделки в неделю. А пару лет назад – таких было меньше. Наличие долларовых активов в портфеле, номинированных в рублях, добавляет

волатильности. Например, я довольно часто перекидываю туда-сюда 0,3% золотого биржевого фонда FXGD, золото волатильно, рубль волатилен. Волатильности накладываются друг на друга - приходится иногда торговать.
Как я выбираю акции и почему не покупаю индексные фонды на Россию? Мне не нравятся многие эмитенты в составе индекса Московской биржи и РТС. Я их не понимаю. Мне не нравится «Роснефть» своим стилем корпоративного управления: «Башнефть», Улюкаев, какие-то «под ковром» выбиваемые льготы… - не мое. Я не понимаю бизнеса «Аэрофлота». Мне не нравится отношение к миноритариям «Транснефти». Я не понимаю цели и смысла валютной кубышки «Сургутнефтегаза». После позора с «народным IPO» в 2007 году я избегаю акций ВТБ и всего, к чему прикасается ВТБ («Совкомфлот»!), хотя как банк и как брокер он меня устраивает. Я выбираю только понятные акции с адекватным отношением к миноритарным акционерам. Например, я исключал из портфеля НМТП на тот период, пока группа «Сума» заставляла его отрабатывать взятый ими на его покупку кредит – еще тот пример отношения к акционерам. Я никогда не буду инвестировать в акции банка «Санкт-Петербург», потому что не прощу им дефолта «Севкабеля». Они тогда обанкротили компанию эмитента облигаций «Севкабель-финанс» (стол и два стула), а на базе «Севкабеля» создали компанию-дублер – «Группа компаний Севкабель», которую заставили отрабатывать банковский кредит. Если это – не кидок держателей облигаций, то что это? Таких мутных чудиков на нашем рынке – море. Поэтому тщательно изучайте рынок и эмитентов. Например, я стараюсь не покупать облигаций эмитентов, чьи акции есть в моем портфеле. Поэтому облигации у меня – РЖД, Тойота-банк, Мираторг, город Москва.
В моем портфеле сейчас вот столько акций (в процентах), итого 40%:
Газпром 3
ГМКН 3
Лукойл 4
Магнит 2
Моск.биржа 3
НКНХп 4
НМТП 4
Новатэк 4
Полюс 3
Сбер-п 3
Татнефть-п 3
Юнипро 4
Если кто-то из читателей прямо сейчас побежит копировать мой портфель, осторожно! Моя статья не является индивидуальной инвестиционной рекомендаций. Стоит обождать, изучить графики. Я предпочитаю покупать новых эмитентов либо на МА-200 (скользящая средняя за 200 дней), либо между МА-50 (скользящая средняя за 50 дней) и МА-200. Так я купил на 2% китайского биржевого индексного фонда – FXCN. Доволен. Так я весной покупал Яндекс, тоже остался доволен. И если Яндекс прижмется к этим уровням – МА-50 или лучше МА-200, куплю его снова. Кстати, обратите внимание, цены акций эмитентов, которые выплачивают высокие дивиденды, практически не меняются, они ведут себя, как облигации - Юнипро, НМТП, Норникель.
Итак. Никаких левреджей и плеч, никаких деривативов, никаких кредитов, никакого высокочастотного трейдинга внутри дня, никакой мучительной калибровки торговых роботов. Никакой нервотрепки. Спокойно раз в день смотрите, на сколько вырос портфель, и пара балансировок в неделю. Все! Остается куча свободного времени, которое можете потратить на какое-то полезное дело вне рынка. Не нужно гипнотизировать экран с красными и зелеными стрелочками. Я в свободное время пишу книги. Надеюсь, скоро закончу четвертый роман.

Закончил формировать американский портфель.

2 октября я писал о задаче сформировать портфель из иностранных акций, доступных через Санкт-Петербургскую биржу. Мои предположения о сумме инвестиций поправили в меньшую сторону, потому делюсь тем, что получилось в итоге. Всего в портфеле 5 акций.

Intel (INTC): после покупки акция выросла на 9%, очевидно, портфель перекошен в его пользу, сейчас доля Интела почти 36% портфеля. Перебор – но продавать пока не хочу.

Western Digital (WDC) после покупки вырос на 15,6%, и сейчас доля производителя флэш-накопителей приближается к 19% портфеля. Тоже перекос.

AT&T (Т) – один из лидеров телекоммуникационного сектора США подешевел после покупки почти на 4%, его доля чуть меньше 16%.

Pfizer (PFI) я рассчитывал вложить в здравоохранение треть портфеля, но смог купить по 36,20 только половину ожидаемого. Рассчитывал на три события-тригера: вакцина, отчет и выборы американского президента. Но бумага подросла. В результате доля Pfizer чуть больше 15% от портфеля.

Во время дискуссии с владелицей портфеля оказалось, что табачный производитель Philip Morris – это не здравоохранение, и она категорически против таких безнравственных вложений и плевать на высокие дивиденды. Мы решили остаток свободных средств инвестировать в биотехнологии.

Последней покупкой стала Vertex Pharmaceuticals (VRTX) – производитель лекарств от муковисцидоза с очень крепким балансом, упавший на 20% из-за проблем в исследованиях. Дивидендов он не платит. Я прибрел акции по 220, бумага продолжила падение и сейчас стоит на 4% дешевле. Доля Vertex Pharmaceuticals в портфеле чуть больше 14%.

Как сделать портфель более сбалансированным? (Я же рассчитывал на бОльшую сумму). Буду думать. Идей две.
Я продолжаю понаблюдать за Cisco, если цена окажется на нужном мне уровне ниже 38, продам часть Интела в пользу Cisco.
Возможно, наращу доли Pfizer (PFI) и Vertex Pharmaceuticals (VRTX) до 20% каждую.

Но до ретеста годовых максимумов ничего продавать не хочется.

Европейские дивидендные ETFs: альтернативна в условиях низкой доходности облигаций

Какие есть возможности у дивидендных инвесторов в Европе?

Традиционно считается, что отношение инвесторов к рискам определяет предпочтительный перечень активов, рассматриваемых ими в качестве потенциальных объектов инвестирования (склонность к риску определяет структуру формируемых инвестиционных портфелей по классам активов). Например, классическими активами для консервативных инвесторов являются инструменты денежного рынка, облигации и дивидендные акции. Все же прочие классы активов рассматриваются такими инвесторами как «потенциально включаемые» в состав портфелей, но в подавляющем большинстве случаев удельный вес этих категорий активов совсем не велик (не более 10%).

Однако в последнее время на глобальном финансовом рынке происходят «тектонические изменения», объективно заставляющие инвесторов кардинально пересматривать свои инвестиционные предпочтения в отношении самых разнообразных классов активов.
Одним из наиболее наглядных проявлений происходящих изменений является крайне низкая (по крайней мере, по историческим меркам) доходность облигаций к погашению. Дело в том, что исторически именно из облигаций консервативные инвесторы формировали основу своих портфелей: в этом классе финансовых инструментов их привлекали прогнозируемая доходность, регулярность выплат и относительно небольшие ценовые риски, особенно при владении бумагами вплоть до их погашения.
В общем случае в условиях, когда доходность облигаций к погашению была достаточно высокой, логика формирования консервативных портфелей заключалась в следующем: облигации генерировали львиную долю дохода инвестиционного портфеля, а акции рассматривались как его рисковая составляющая.

Наглядно продемонстрировать подобную логику можно на условном примере. Предположим, что инвестиционный портфель консервативного инвестора состоит:
- на 80% из облигаций со средней доходностью 10% годовых;
- на 20% из дивидендных акций со средней доходностью 5% годовых.

Рассмотрим 3 потенциально возможных варианта развития событий.
1) Рост котировок акций на 20% и стабильность облигаций.
В таком случае облигации принесут инвестору 8% (10% * 0,8), а акции – 5,0% (4% – за роста рыночных котировок (20% * 0,2) и 1% – за счет дивидендных выплат (5% * 0,2)), т.е. итоговая доходность инвестиционного портфеля до налогообложения составит 13% годовых. Собственно, этот вариант и является наиболее предпочтительным для инвестора.
2) Неизменность котировок акций и стабильность облигаций.
При реализации данного сценария доходность портфеля составит уже 9% годовых, из которых 8% принесут облигации и 1% – акции, причем исключительно за счет дивидендных выплат. Такой сценарий нельзя назвать оптимальным, однако он объективно позволяет инвестору получить положительную доходность по инвестиционному портфелю в целом.
3) Снижение котировок акций на 20% и стабильность облигаций.
В этом случае доходность облигационного портфеля будет еще ниже: она составит всего 5,5% годовых (облигации принесут 8%, а акции – убыток размере 2,5%, причем 4% – составит убыток от снижения котировок и 1,5% – прибыль в виде дивидендов). Этот сценарий смело можно назвать негативным, однако даже в нем портфель остается символически прибыльным (мало того, портфель вообще не принесет прибыли только в том случае, если акции в среднем подешевеют на 47,5%).

Общим для всех приведенных выше примеров является то, что облигационная составляющая гипотетического инвестиционного портфеля выступает в роли своеобразного «стабилизатора» доходности инвестиционного портфеля, в частности, во всех трех случаях ее доход составляет 8% годовых, причем именно за счет этого дохода при негативном сценарии развития событий «компенсируются» убытки по акциям.
Однако в условиях значительного снижения доходности по облигациям подобная логика перестает работать: низкая доходность к погашению просто не позволяет облигационной составляющей инвестиционных портфелей генерировать достаточный текущий доход (в качестве примера можно привести десятилетние американские государственные облигации, доходность к погашению которых на текущий момент составляет около 0,83% годовых).

Проиллюстрировать эффект снижения доходности облигаций можно на том же самом примере, изменив в нем одно исходное условие: доходность облигаций будет составлять не 10% годовых, а всего – 2% годовых.
При тех же самых сценариях доходность инвестиционного портфеля значительно снизится. Так, если акции подорожают на 20%, то доходность портфеля составит 6,6% (1,6% принесут облигации и 5% – акции); при неизменной цене акций она составит 2,6% (1,6% – облигации и 1% – дивиденды по акциям), а при снижении цены акций на 20% портфель принесет убыток в размере 1,4%.

В текущий рыночных реалиях доходность облигаций объективно низка, поэтому консервативные инвесторы пересматривают свои инвестиционные портфели, принимая одно из двух инвестиционных решений:
1) сокращение доли рискованных активов, в том числе их полное исключение из состава портфеля (в этом случае консервативный портфель, к примеру, будет состоять исключительно из облигаций);
2) увеличение доли дивидендных акций, которые начинают рассматриваться как альтернатива облигациям.
Наращивание доли дивидендных акций обусловлено тем, что на длительных временных интервалах существенная разница в доходности (речь идет о дивидендной доходности акций и доходности облигаций к погашению) дивидендные акции становятся более привлекательными.

Например, если рассматривать формирование портфеля на 10 лет и сравнивать между собой приобретение облигаций с ожидаемой доходностью к погашению 2% годовых и дивидендных акций с ожидаемой дивидендной доходностью 5% годовых, то при прочих равных условиях дивидендные акции «обгонят» облигации, если по итогам 10 лет они подешевеют меньше, чем на 30%.
Одним из интересных вариантов инвестирования в дивидендные акции является покупка европейских дивидендных ETFs: по сравнению с другими подобными фондами они характеризуются стабильными дивидендными выплатами и достаточно высоким уровнем дивидендной доходности.

Среди подобных фондов нужно отметить WisdomTree Europe Hedged Equity Fund (HEDJ), WisdomTree Europe SmallCap Dividend (DFE), First Trust STOXX European Select Dividend Index Fund (FDD), WisdomTree Europe Dividend Growth Fund (EUDG), O'Shares FTSE Europe Quality Dividend ETF (OEUR) и ProShares MSCI Europe Dividend Growers ETF (EUDV), которые, как правило, выплачивают дивиденды ежеквартально

Размер дивидендов в % годовых

First Trust STOXX European Select Dividend Index Fund (FDD) - 4,67.

WisdomTree Europe SmallCap Dividend (DFE) - 2,89.

FTSE Europe Quality Dividend ETF (OEUR) - 2,48.

WisdomTree Europe Hedged Equity Fund (HEDJ) - 2,40.

WisdomTree Europe Dividend Growth Fund (EUDG) - 1,97.

ProShares MSCI Europe Dividend Growers ETF (EUDV) - 1,53.

Высокорискованный ETF инноваций

Инновации могут перестраивать отрасли и изменять конкурентную динамику, создавая возможности для инновационных компаний и риски для действующих игроков, которые медленно адаптируются. Новые инновационные компании все реже и все позже проводят IPO. Но у всех на слуху публичные компании, чьи акции, торгуемые на бирже, которые выигрывают от инноваций. К ним относятся фирмы, построенные на прорывных продуктах и технологиях, такие как Tesla (TSLA), и такие как Nvidia (NVDA), которая использовала свое лидерство на рынке графических процессоров для создания чипов для питания самоуправляемых автомобилей.

Инновационные компании трудно оценить, поскольку они часто имеют небольшую прибыль или вообще не имеют ее. То есть существует значительная неопределенность относительно их роста. Таким образом, рынок склонен дисконтировать их потенциал, чтобы компенсировать риск.

Но существует биржевой фонд ARK Innovation ETF (ARKK), который призван решить эти проблемы за инвесторов. Этот прозрачный, активно управляемый фонд нацелен на акции, которые, вероятно, выиграют от прорывных инноваций и которые оценены так, чтобы предлагать привлекательную доходность в долгосрочной перспективе. Его портфель, сконцентрированный на риске, но он, скорее всего, вознаградит инвесторов в долгосрочной перспективе.

Стратегия ARKK фокусируется на пяти инновационных темах:
- ДНК-технологии (геномика),
- хранение энергии,
- автономные технологии,
- Интернет-сервисы следующего поколения
- финтех.

Эти темы пересекаются с традиционными секторами, поэтому инвестиционная команда ARK организована вокруг инновационных тем, а не по отраслям.

Команда начинает с поиска инновационных технологий со снижением затрат, которые, вероятно, ускорят внедрение. Например, по мере роста производства литий-ионных аккумуляторов стоимость этих аккумуляторов снизилась до такой степени, что вскоре электромобили могут стать дешевле аналогичных газовых транспортных средств. В этот момент темпы внедрения электромобилей, вероятно, значительно ускорятся.

Инвестиционная команда ARK оценивает кривые эластичности затрат и спроса для каждой технологии, используя закон Райта. Этот закон гласит, что при каждом совокупном удвоении произведенных единиц затраты будут падать на постоянный процент. Снижение затрат часто является ключом к инвестиционному тезису команды. Таким образом, менеджеры не ищут фирмы, чтобы удерживать высокую маржу. Скорее, они хотят, чтобы их холдинги ехали по кривой издержек вниз и возглавляли сегмент, что должно позволить им расти прибыльно.

Чтобы оценить каждую компанию, команда строит пятилетнюю модель дисконтированных денежных потоков с бычьим, медвежьим и базовым сценариями, используя средневзвешенную по вероятности справедливую стоимость. Акции должны быть оценены, чтобы предложить по крайней мере 15% годовой доход в течение пяти лет.

Активы фонда не выглядят дешевыми на традиционных оценочных показателях, таких как цена/прибыль – Р/Е. Управляющие ARKK не полагаются на эти показатели. По их мнению, компании – объекты инвестирования будут выглядеть совсем иначе через пять лет, чем сегодня. Они считают, что рынок не полностью осознает этот взрывной потенциал роста, и, учитывая достаточно длительный временной горизонт, они являются стоимостными инвесторами.

Всего в портфеле 35-55 акций, котирующихся в США, в основном из секторов здравоохранения и технологий. Например, Illumina (ILMN) занимает доминирующую долю рынка секвенирования ДНК и служит краеугольным камнем для темы геномики. Точно так же Тесла важна не только, как автомобильная компания, а как инноватор в области накопления энергии. Производственные затраты снизились для обеих фирм, и АРК делает ставку на то, что это также поможет стимулировать рост окружающей экосистемы.