9 млрд долл. дополнительной прибыли получат нефтяные компании добывающие нефть в США от последних событий на Ближнем Востоке. Если рисковая премия будет сохраняться в новом году. Рост цен на 1 доллар увеличивает выручку американского нефтяного сектора по году на 4,5 млрд долларов. Очевидно что 9 млрд долларов – это мало. Из этих денег сланцевикам достанется только 5 млрд долл.  В свою очередь им необходимо погасить до 100 млрд долл. долгов в ближайшие годы, поэтому раскачивание лодки в Иране (или не Иране) будет продолжаться. Нефть должна стоить дороже.
Первый раунд столкновений закончился, как модно говорить «Win-Win». Иранское общество, восставшее по осени, вновь консолидировано и требует от власти радикальных мер. В Иране выборы парламента в 2020 году, президента в 2021 году.
Американский президент Трам переизбирающийся в этом году показал Ближнему Востоку и всему миру «Кузькину мать», иранцы что-то разбомбили в ответ. Нефть WTI пошла вверх.

«Транзит судов через Ормузский пролив временно приостановлен» - сообщают СМИ со ссылкой на транспортные компании. Похоже это второй эпизод битвы Трампа VS Хаменеи. Через Ормузский пролив транспортируется вся нефть Ирана, Кувейта, Катара, ОАЭ и большая часть нефти Саудовской Аравии и Ирака. В общей сложности 20% всей экспортной торговли нефтью проходит через пролив — или до 17 млн барр. в сутки, плюс катарский СПГ, плюс 3 млн барр. нефтепродуктов.
Главная цель Трампа до осени не допустить рецессии в экономике США. Одна из главных отраслей экономики страны – нефтяная отрасль.  Добыча нефти в стране на исторических максимумах, однако, нефтяники бурят все меньше. Статистика Baker Hughes говорит, что на прошлой неделе в США работало всего лишь 670 бурильных станков. За 2019 год их число сократилось на 35%. Отрасль летит в кризис. Президент работает на экономику как может. Иран ему в помощь.
То, что главный бенефициар всех этих событий Россия – говорить излишне.

Спокойствие на Ближнем Востоке – дешевая нефть.
Если посмотреть на график нефти в сопоставимых ценах, то за последние 160 лет – нормальная цена за баррель находится ниже 30 долл. В сегодняшних ценах нефть стоила дешевле 30 долл 90 лет, из 160 ее промышленной добычи. Все что выше 30-40 долларов – премия. Эту премию платят последние 50 лет, поэтому нефть по 65 долл/барр. кажется дешевой. Но с исторической точки зрения, половина  сегодняшней цены барреля - премия. Эта премия за трудности добычи, за стабильность поставки – в широком понимании.
Например, в баррель заложена бюджетная стабильность в Саудовской Аравии. Если ее не будет, случится революция. С рынка исчезнет каждая десятая тонна нефти.
Последние 50 лет нефть уходит выше 100 долл/барр., если на Ближнем Востоке неспокойно. Первый нефтяной кризис 70-ых пришелся на войну Судного Дня (Израиль против коалиции арабских  государств) и исламскую революцию в Иране. Второй пик цены нефти пришелся на вторжение США в Ирак. Третий – на арабскую весну.
Данные:BP

Операционные производственные затраты в нефтегазовой отрасли упали по всему миру, и Великобритания стала в относительных величинах мощным двигателем сокращения затрат. Если не считать налоги (акцизы), геологоразведку и инвестиционные вложения, то действующие скважины в большинстве стран мира становятся рентабельными при цене нефти в $20 за баррель

За последнее десятилетие доля Украины в транспортировке экспортного российского газа снизилась в два раза с примерно 80% до 40%. С запуском «Турецкого потока», эта доля снизится до 30%. Если бы спрос на российский газ в Европе оставался на уровне 2010 года, то уже сегодня «Газпром» мог бы обойтись без транзита через эту страну (за вычетом реверса). Однако за десятилетие Европа заметно нарастила спрос на российский сетевой газ, и то что сегодня проходит через Украину – это новый спрос. В 2018 году «Газпром» занимал рекордную долю рынка. На его поставки приходилось 7 из 10 кубов импортного газа в Европу. 
Что интересно десятилетие назад в мире начался бум СПГ. В 2010 году Европейские страны закупили около 90 млрд кубометров газа СПГ, в прошедшем 71,8 млрд кубометров. Позиции «Газпрома» сильны как никогда.
Данные: Сколково

«Турецкий поток» делает экономически убыточным так называемый «южный» газовый коридор Украины. Транзит российского газа через Украину разделен на два направления, не пересекающиеся друг с другом: «южное» и «западное». «Южное» - ГИС «Орловка», Украина-Румыния обеспечивает транзит газа в Румынию, Болгарию, Турцию и Грецию. В остальные страны газ поставляется по «западному» направлению.
Мощность «южного» трубопровода – 26,8 млрд куб. в год. Использовались в среднем 18 млрд кубометров, 12-13 млрд из которых приходились на Турцию. С запуском первой очереди «Турецкого потока»  загрузка «южного» коридора Украины снизятся до 5-6 млрд кубометров. С запуском второй очереди – потребность транзита газа по этому направлению для России отпадет. 
Украине все рано необходимо содержать эту магистраль, для удовлетворения внутренних потребностей причерноморских регионов в газе.
Данные: Сколково

В сохранении  «южного» транзитного коридора заинтересован и «Газпром». Компания заключила пятилетний транзитный контракт с украинской стороной на транспортировку газа, и это не вынужденный шаг, а осознанный.
Во-первых, дефицит газа в Европе, как минимум, будет сохранятся, а по оптимистичным оценкам («Газпрома») – нарастать. Во-вторых, поменять Украину на Турцию, как транзитера – шило на мыло. О непредсказуемости президента Турции Реджепа Эрдогана упоминать излишне.
В-третьих, ГТС Украины для «Газпрома» играет в последние годы роль «балансирующей» - то есть покрывает пики неровности потребления.  На рынке электроэнергии самая дорогая мощность – мощность «пикинера», то есть турбины включающейся пару раз в год. Один кВт час с нее стоит в десятки раз дороже рынка, но такова цена за резерв.
Данные: Сколково

«ОПЕК стремится к ценовой стабильности по нефти в районе 50-70 долл за баррель» - заявил министр энергетики Экваториальной Гвинеи Габриель Обиянг. По его словам цены выше 70 долл вредят глобальной экономике, цены ниже 50 долл – нефтянкам.
Однако если взглянуть на размер инвестиций крупных нефтяных компаний во всем мире, то они на 25-30% ниже пиков 2013 года. Текущий нефтяной кризис самый затяжной за последние четверть века. Даже провалы цен в 1998 и 2008 годах не привели к таким масштабным сокращениям вложений в нефтяную отрасль. Первые признаки оживления начались лишь в 2018 году.
Инвестиционный цикл в классической нефтедобыче длится 6-8 лет, а это значит, что уже в этом году мировой рынок начнет ощущать эффект от несделанных в 2014-2016 годах вложений, а в ближайшую пятилетку мир может столкнуться с дефицитом нефти. Порядком истощенные сланцевые месторождения вряд ли исправят ситуацию.
Поэтому мантры ОПЕК о комфортном коридоре цен – крайне конъюнктурны.

Акции «РусГидро» раллируют на торгах во вторник.  Рост котировок к обеду составил 9%. Причина роста, новость от «Коммерсанта», о том, что компанию ждет перегруппировка. Это значит, что как минимум, акционеров не согласных со сделкой ждет выкуп бумаг. Максимум –значительный рост дивидендов.
«РусГидро», в своей основе - гидрогенерации – это суперэффективный бизнес. Гидрогенерация  - самый дешевый способ выработки электричества доступный человечеству. Например, операционная рентабельность, не входящей в «РусГидро», Красноярской ГЭС -75%. Однако операционная рентабельность самой группы «РусГидро» в разы меньше, в последние годы ниже 30%.
Как же получается, что активы компании – суперэффективны, а сама компания – середнячек? – ответ прост – «РусГидро» госхолдинг с массой обязательств. Самое убийственное для финансов компании – это субсидирование всей энергетики страны. Компания работает на подпорках и заплатках к законам реформы «РАО ЕЭС»: цены за мощность ГЭС «РусГидро» ниже рыночных.

Большая прореха в бюджете «РусГидро», это обязательства компании на Дальнем Востоке. На «РусГидро» в рамках «социалистических соревнований» повесили развитие дальневосточной энергетики. Дело стратегически нужное, однако, масштабы задач государственные, а станции в существующей тарифной политике не окупаемы.
Хозяйство под операционным управлением РАО «Востока» проблемное. В активах компании: «Владивостокская ТЭЦ-1» 1912 года постройки, Комсомольская ТЭЦ-2 – 1935 года, Майская ГРЭС – 1938 года и т.д. Много активов из 1950-1960 годов. И очень мало из 2000-ых. Изношенные активы модернизируются, но как госкомпания «РусГидро» строит медленно, неэффективно, с превышением смет. Экс-гендир «РусГидро» Евгений Дод, много об этом знает.
В итоге прибыль, заработанная на гидрогенерации, покрывает убытки тепловых дальневосточных объектов. Организовано все это замысловато: займы идут от материнской структуры «РусГидро», дочерней – «РАО Востока», без перспективы возврата.
Данные: «РусГидро»

«Переупаковка» «РусГидро» из матери в «дочку» РАО «Востока» может сделать из нее аналог «ТНК-ВР Холдинг» - эта компания ( до поглощения «Роснефтью») тоже была «дочкой» TNK-BP Ltd. «ТНК-ВР Холдинг» направляла практически всю заработную прибыль на дивиденды, большую часть из которых получал  TNK-BP Ltd и направлял их на нужды холдинга, в том числе на новые проекты.
Если такой «перевертышь» все же случится с «РусГидро», то это заметно упростит поток корпоративных финансов, решит конфликт ведомств, когда Миндаль, Минэконом (и лично президент) требуют стройки, а Минфин дивидендов. Сделка повысит прозрачность и управляемость компании. Операционный денежный поток пойдет снизу вверх, перестанут образовываться внутригрупповые невозвратные долги.
То что, от этого выиграют акционеры «РусГидро» и в первую очередь ВТБ – очевидно.

Карта: дальневосточные активы «РусГидро»

Демографическая проблема – ключевой аспект обращения президента Владимира Путина к Федеральному собранию. Рождаемость в стране снижается, и Россия не может выбраться из демографической ямы. Впрочем, эта проблема характерна для европейского мира, но наша страна по приросту населения выглядит хуже Германии, Франции и Великобритании.
Старение населения России – это вообще краеугольный камень принципиальных решений принятых в последнее время: нет историй экономического рыка на падающем тренде трудовых ресурсов. А в России количество трудоспособного населения снижается. В 2006 году в стране было более 90 млн человек в трудоспособном возрасте, сегодня 81,5 млн человек, и количество рабочих рук и дальше будет снижаться. 
Отсюда злосчастная пенсионная реформа, заморозка пенсионных накоплений, «денег нет, но вы держитесь». Отчасти проблему решает приток мигрантов.
График: Естественный прирост населения, Сколково

По количеству принимаемых мигрантов, Россия один из мировых лидеров. Во многом это связано с тем, что русские – одна из разделенных наций. Много русскоговорящих людей приезжало в Россию на постоянное место жительства из стран бывшего советского союза. Часто это профессиональные кадры: инженеры, врачи, учителя и т.п.
Первая волна иммиграции во многом подошла к концу, и в последние годы в Россию приезжают работать коренные жители среднеазиатских республик, предлагающих низкоквалифицированный труд, в то время как страну покидают программисты, профессора, инженеры. Такие миграционные процессы сложно отследить статистически, но ведут они падению «социального капитала»: некому строить ракеты, самолеты, создавать Яндексы и Гуглы.
Хотя огромные траты государства на ВПК, космос, авиастроение, отчасти сняли остроту кризиса оттока квалифицированных кадров, нерешенных проблем в стране еще масса. Одним притоком мигрантов эти проблемы не решить.
График: Сколково

Главная экономическая деталь послания Путина – увеличение выплат на детей, а также – материнского капитала. Деньги на ребенка до 7 лет пусть небольшие – 5,5 тыс. руб. в месяц – но в масштабе России это дополнительные выплаты почти в триллион рублей. Несложно подсчитать, сколько это.

Детей в возрасте до 7 лет в России 12,3 млн. человек. Годовая выплата на ребенка – 62 тыс. руб. Итого – около 760 млрд. руб. в год. Эти деньги в основном придут на потребительский рынок, а оттуда – в пищевую и легкую промышленность, фармацевтику, бытовые товары и т.п. Будем надеяться, что это подстегнет рост ритейла и некоторых отраслей промышленности.

А увеличение материнского капитала на 150 тыс., до 616 тыс. руб. за рождение второго ребенка, простимулирует рынок недвижимости. Как правило, большинство тратит материнский капитал на приобретение жилья. Тоже можно подсчитать. В среднем в год получают материнский капитал 800 тыс. женщин. Прибавка в 150 тыс. означает увеличение выплат на 120 млрд. руб. в год. Можно спрогнозировать, что минимум 80 млрд. из них придет на рынок недвижимости.

Германия выводит угольную генерацию. Сенсационная новость для энергетического рынка Европы, «Газпрома» и НОВАТЭКа. Долгое время немцы развивали ВИЭ, однако возобновляемая энергия замещала атом, сдерживала газ, но не уголь. Угольная генерация основа энергосистемы,  и даже сегодня она занимает до 30% в выработке энергии. Эта классическая дешевая генерация основная на местном топливе дает работу энергетикам, транспортникам, угольщикам. По оценкам экспертов до 6 тыс человек заняты в секторе.
И вот бастион пал.  До 2035−2038 годов Берлин планирует закрыть угольные станции общей мощностью до 18 ГВт, и это к закрытию атомной генерации к 2022 году.
Очевидно, Германия и дальше будут давать приоритет возобновляемой энергетике, однако технологически ВИЭ больше дружит с газом, нежели с углем и атомом. Время запуска газовой турбины составляет 5-11 минут, в то время как угольные «разгоняются» за 4-10 часов, атомные - несколько дней. А ведь именно гибкость так важна для поддержания крайне неустойчивой выработки ВИЭ.

Угольные станции выработали 150 ТВт*ч электроэнергии прошлом году, еще 71 ТВт*ч дал атом.  Если эту энергию будут вырабатывать самые лучшие газовые турбины с комбинированным циклом  Siemens, то для замещения угля и атома немецкой энергосистеме потребуется 37 млрд кубометров газа. Это спрос может загрузить Северный поток-2 на 67%.  Да, вероятно не менее половины замещения угля и атома придется на ВИЭ, поэтому аппетиты можно поумерить, тем не менее, спрос на газ в Германии будет расти.
Делая ставку на возобновляемые источники, Германия будет вынуждена создать резерв, а самая эффективная резервная мощность – газовая, из-за способности газа храниться в ПГХ без потери качества. Поэтому технологически немецкая энергосистема будет стремиться к триумвирату – ВИЭ, гидро и газ. Небольшую дольку сохранят мазутные ТЭЦ, как технологический компонент НПЗ, и мусор.
Графика: https://www.energy-charts.de

Обыкновенные акции «Мечела» взлетели в район 100 руб за бумагу на слухах вокруг выхода компании из проекта «Эльгауголь». Однако вряд ли компания продаст свою долю в стратегическом проекте, так как такая сделка точно не решит долговых проблем,  но лишит «Мечел» перспектив.  Если владелец «Мечела» Игорь Зюзин окончательно не сошел с ума, он и дальше будет бороться за актив.
Но и Зюзин, и банкиры, понимают: разумный человек, вряд ли даст «Мечелу» в его текущем состоянии хоть один рубль в новый долг. В то же время, долги в компании образовались во многом из-за развития Эльгинского проекта и строительства железной дороги длиной 321 км, ответвления от БАМа – Улак-Эльга. 
Во многом – эта история про то как компания несоотнесла свои планы с возможностями.
График: finam.ru

Дорога Улак-Эльга сложная – очень много мостов и отвалов, через нетронутые леса, болта, сопки. Начинали ее строить при СССР, но не успели. Дорога стратегически важная, она открывает огромную провинцию  для промышленного освоения. Кроме угля здесь есть рассыпное золото, металлы, и другие полезные ископаемые.
Строительство дороги – главное обременение лицензии на разработку уникального месторождения коксующегося угля, Эльгинского, с запасами 2,2 млрд тонн. Месторождение доступно к разработке открытым способом, который намного дешевле, эффективнее шахтного. Качество углей очень высокое (в них мало фосфора, серы и азота, у них большая теплотворная способность), и потому они очень востребованы в черной металлургии. 
Для полного развития проекту нужны огромные инвестиции– от 150 до 300 млрд руб.
Карта: Мечел

Пик истерии вокруг «Мечела» пришелся на кризисы 2009 и 2014 годов, и похоже спустя пятилетку очередное обострение. Связано оно с истечением опциона на выкуп активов связанных с Эльгинским кластером («Эльгауголь», «Эльга-дорога», «Мечел транс Восток») в «Газпромбанке».
Сегодня «Мечел» классическая компания зомби, экономивший десять лет на всем, ради процентов по долгам. Однако с долгами за десятилетие так и не справился. Госбанки за былые заслуги (заслужено) идут компании на встречу, и реструктурируют долги. Однако чистый долг «Мечела» превышает 400 млрд руб., при годовой EBITDA 75 млрд руб, его очень сложно обслуживать.  Не говоря уже о новых инвестициях в разработку Эльгинского месторождения, в обновление обветшалых фондов на основных производственных объектах, в строительство портовой инфраструктуры Дальнего Востока и т.д.
График: журнал Эксперт

Эльгинский кластер приносит компании «Мечел» по трем взаимосвязанным компаниям  около 19 млрд руб выручки, и 2 млрд рублей чистой прибыли. На фоне всей деятельности гиганта это мелко. Потенциальная продажа контрольной доли в трех проектах даст «Мечелу» 60 млрд рублей (оценка Ведомостей). Кроме того вместе с компаниями уйдет 15 млрд руб долгов. Итого – минус 75 млрд руб. долгового бремени по холдингу.
Тогда чистый долг «Мечела» опуститься до уровня 330 млрд руб, при этом выручка и прибыль снизятся не сильно. Но соотношение долг/EBITDA все равно будет больше 3, а значит, оздоровления компании не произойдет. Но и исчезнут перспективы роста.
А вот с выходом Эльги на полную мощность выручка этого проекта может упятериться, и составить до 100 млрд руб. в год, при этом рентабельность EBITDA на проекте может составлять 50-60% даже при текущих невысоких ценах на уголь.

В ближайшее десятилетие прекратится добыча угля на разрезе «Нерюнгринский», дающей до 90% добычи «Якутугля» - дочки «Мечела». А это обострение проблем не только у самого «Мечела»  в виде затрат на рекультивацию огромного разреза, но и в близлежащем моногороде Нерюнгри, где тысячи людей останутся без источников дохода.
В стратегии «Мечела» проект Эльга, должен был стать логичным продолжением проекта «Якутуголь» однако пока развивается очень медленно. Добыча на Эльге составляет 5 млн тонн в год, при проектных 25 млн тонн.
Проекту нужны две промышленные обогатительные фабрики, а не как сейчас, одна и та, опытная. Нужны новые экскаваторы, карьерные самосвалы, люди.  Нужны новые станции на ж/д дороге, разъезды, погрузочные терминалы. Все это дорого.