Индикатор бизнес-климата в России продолжает ухудшаться
В июне индикатор бизнес-климата достиг 1.45п – минимальные показатели с окт.22 (коэффициент нормализации к годовой динамике ВВП около 0.5), за 3м – 3.1п, за 6м – 4п по сравнению с 7.1п в 2023 и 2024 и пиковыми 12м темпами 8.1п с июн.23 по май.24.
Динамику индикатора можно интерпретировать, как интенсивное замедление темпов роста ВВП с 4-5% годовых на пике в 2023-2024 до 1.5% за последние 3м и около 0.7-0.8% в июне.
Накопленная инерция мощного роста в 2024 позволила сохранить темп за последние полгода выше любого периода 2017-2019 в соответствии с метрикой индикатора бизнес-климата, объединяющие как оценку текущего состояния, так и краткосрочные оценки бизнес активности.
Фиксируется фронтальное ухудшение по всем чувствительным сегментам, за исключением сферы услуг.
🔘 Так в промышленности первые отрицательные показатели с середины 2022, за 3м – 0.62п vs 8.8п в 2023 и 2024 и наивысшей интенсивности за 12м на уровне 9.7п.
🔘 Добыча стабильно в минусе уже три месяца, в июне (-3п), за 3м (-2.8п) и это самые слабые показатели с середины 2020 (пик COVID кризиса и ограничения добычи ОПЕК) vs +6.3п в 2024 и 4.6п в 2023.
🔘 Обработка обвалилась (0.63п) до минимума с апр.22 (!), за 3м – 2.3п vs 11.4п в 2024 и 12.9п в 2023, пиковые темпы достигали 13.9п с 3кв23 по 2кв24.
🔘 Торговля резко ушла в минус 2.4п – худшая диспозиция с осени 2022, за 3м – 0.29п vs 6.5п в 2024 и 5.1п в 2023.
Хуже всего дела в торговле авто, где отрицательные показатели 10 из 11 последних месяцев, а в июне минимум с сен.22.
🔘 Строительство также стабильно в минусе 8 из 9 последних месяцев, но без ухудшения. За3м (-1.88п) vs 4.1п в 2024 и 7.7п в 2023.
🔘 С услугами намного лучше, в июне – 3.5п, за 3м – 5.5п vs 5.8п в 2024 и 6.1п в 2023, т.е. услуги вполне соответствуют средним темпам роста 2023-2024.
▪️Загрузка производственных мощностей снизилась до 78.6% в 2кв25 - минимум с 1кв21, с 2022 максимум был 80.9% в 3кв23, в 2024 – 80.7%, в 2023 – 80.7%, а в 2021 – 78.8%.
▪️Инвестиционная активность в 2кв25 снизилась (2.9п) до минимума с 3кв22, в 2024 – 6.63п, в 2023 – 7.94п, в 2021 – 6.75п. Инвестиционная активность соответствует средним показателям 2017-2019, но втрое (!) ниже по темпам, чем 2кв23-1кв24 (8.6п).
Пик инвестиционной активности был в 4кв23-1кв24, с 2кв24 темпы инвестиций непрерывно снижаются.
▪️Ожидаемая инвестиционная активность (планы по инвестициям на ближайшие полгода) с 4кв24 держится достаточно ровно на уровне середины 2022 и примерно вдвое ниже, чем на пике инвестиционный ожиданий 2кв23-1кв24.
▪️Дефицит кадров улучшился (-27.1п) до состояния 4кв23, но остается экстремально высоким по историческим меркам: в 2024 (-30.8п), в 2023 (-23.5п), в 2021 (-14.8п). Максимальный дефицит кадров был в 3кв24 (-31.9п).
▪️Ожидания изменения численности персонала (5.99п) нормализовались до 4кв22 (показывает темпы найма или желание бизнеса нанимать персонал), в 2024 – 8.39п, в 2023 – 7.78п, в 2021 – 6.04п, а пик найма с 2022 был в 1кв24 (10.19п).
Экономика начала охлаждаться с 4кв24 и темпы охлаждения увеличиваются непрерывно с начала 2025.
Текущее состояние экономики с точки зрения темпов роста и ожиданий самое слабое с 3кв22 (еще не кризис и пока еще не рецессия, но положение близкое к стагнации).
В июне индикатор бизнес-климата достиг 1.45п – минимальные показатели с окт.22 (коэффициент нормализации к годовой динамике ВВП около 0.5), за 3м – 3.1п, за 6м – 4п по сравнению с 7.1п в 2023 и 2024 и пиковыми 12м темпами 8.1п с июн.23 по май.24.
Динамику индикатора можно интерпретировать, как интенсивное замедление темпов роста ВВП с 4-5% годовых на пике в 2023-2024 до 1.5% за последние 3м и около 0.7-0.8% в июне.
Накопленная инерция мощного роста в 2024 позволила сохранить темп за последние полгода выше любого периода 2017-2019 в соответствии с метрикой индикатора бизнес-климата, объединяющие как оценку текущего состояния, так и краткосрочные оценки бизнес активности.
Фиксируется фронтальное ухудшение по всем чувствительным сегментам, за исключением сферы услуг.
Хуже всего дела в торговле авто, где отрицательные показатели 10 из 11 последних месяцев, а в июне минимум с сен.22.
▪️Загрузка производственных мощностей снизилась до 78.6% в 2кв25 - минимум с 1кв21, с 2022 максимум был 80.9% в 3кв23, в 2024 – 80.7%, в 2023 – 80.7%, а в 2021 – 78.8%.
▪️Инвестиционная активность в 2кв25 снизилась (2.9п) до минимума с 3кв22, в 2024 – 6.63п, в 2023 – 7.94п, в 2021 – 6.75п. Инвестиционная активность соответствует средним показателям 2017-2019, но втрое (!) ниже по темпам, чем 2кв23-1кв24 (8.6п).
Пик инвестиционной активности был в 4кв23-1кв24, с 2кв24 темпы инвестиций непрерывно снижаются.
▪️Ожидаемая инвестиционная активность (планы по инвестициям на ближайшие полгода) с 4кв24 держится достаточно ровно на уровне середины 2022 и примерно вдвое ниже, чем на пике инвестиционный ожиданий 2кв23-1кв24.
▪️Дефицит кадров улучшился (-27.1п) до состояния 4кв23, но остается экстремально высоким по историческим меркам: в 2024 (-30.8п), в 2023 (-23.5п), в 2021 (-14.8п). Максимальный дефицит кадров был в 3кв24 (-31.9п).
▪️Ожидания изменения численности персонала (5.99п) нормализовались до 4кв22 (показывает темпы найма или желание бизнеса нанимать персонал), в 2024 – 8.39п, в 2023 – 7.78п, в 2021 – 6.04п, а пик найма с 2022 был в 1кв24 (10.19п).
Экономика начала охлаждаться с 4кв24 и темпы охлаждения увеличиваются непрерывно с начала 2025.
Текущее состояние экономики с точки зрения темпов роста и ожиданий самое слабое с 3кв22 (еще не кризис и пока еще не рецессия, но положение близкое к стагнации).
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
1👍132🤔100❤37🤬24😁8😢8🙏7💯7🔥6❤🔥3🥰1
Валютная структура внешнеторговых расчетов России
Экспансия рубля во внешнеторговых расчетах продолжается, но не так быстро, как в 2023-2024.
▪️По экспорту товаров и услуг доля рубля в расчетах составила 52.4% в мае, за 3м – 51.4%, 6м – 47.9%, за 5м25 – 47.9% vs 39.1% за 5м24, тогда как в 2024 – 41.5%, в 2023 – 39.1%, а в 2021 – 14.4%.
Доля доллара и евро в расчетах по экспорту составила 14.7% в мае (валюты недружественных стран – 33% и далее в скобках), за 3м – 15.1% (33.5%), 6м – 16.4% (35.7%), за 5м25 – 16.2% (35.7%) Vs 20.5% (40.4%) за 5м24, в 2024 – 18.6% (39.8%), в 2023 – 31.8% (29.2%), а в 2021 – 84.6% (1.1%).
Зная объем экспорта и валютную структуру, можно посчитать распределение экспорта по валютам:
За 5м25 в валютах недружественных стран поступило $29.1 млрд в сумме (по валютам нейтральных стран – $64.1 млрд) vs $38.3 млрд ($76.4 млрд) за 5м24 и $75 млрд ($42.6 млрд) за 5м23.
Всего в Россию поступило валюты на $93.1 млрд с начала 2025 vs $114.7 млрд за 5м24 и $117.6 млрд за 5м23. Правильнее сказать, не поступило валюты, а было проведено расчетов по иностранной валюте, т.к. значительная часть осела на иностранных счетах и часть висит в дебеторке.
▪️Доля рублей в расчетах по импорту товаров и услуг составила 54.7% в мае, за 3м – 54.9%, 6м – 53.3%, за 5м25 – 53.8% vs 38.2% за 5м24 (очень значительный прогресс), в 2024 – 43.3%, в 2023 – 29.9%, а в 2021 – 28.2%.
Экспансия рублей в расчетах по импорту началась в 2024 году.
Доля валют недружественных стран по импорту – 14.9% в мае (30.4% по нейтральным странам), за 3м – 15.5% (29.6%), 6м – 16.7% (30%), за 5м25 – 16.9% (29.3%) vs 25.2% (36.6%), в 2024 – 22.1% (34.6%), в 2023 – 34.5% (35.6%), в 2021 – 67.6% (4.3%).
Сейчас курс валюты в наибольшей степени зависит от импорта, какой здесь расклад?
В оплату импорта товаров и услуг в валютах недружественных стран ушло $24.9 млрд ($43.6 млрд в валютах нейтральных странах) за 5м25, $36.3 ($52.7 млрд) за 5м24 и $65 млрд ($45.4 млрд) за 5м23.
В совокупности спрос на валюту для расчетов по импорту составил $68.5 млрд за 5м25 vs $89 млрд за 5м24 и $110.5 млрд за 5м23 во многом из-за смещения структуры расчетов в пользу рубля.
В период ослабления рубля (сен-ноя.24) – потребовалось $51.3 млрд валюты по расчетам на импорт vs $42.4 млрд за последние 3м, т.е. спрос на валюту упал в среднем на $3 млрд в месяц, но и предложение снизилось с $65.8 млрд до $54.7 млрд.
Экспансия рубля во внешнеторговых расчетах продолжается, но не так быстро, как в 2023-2024.
▪️По экспорту товаров и услуг доля рубля в расчетах составила 52.4% в мае, за 3м – 51.4%, 6м – 47.9%, за 5м25 – 47.9% vs 39.1% за 5м24, тогда как в 2024 – 41.5%, в 2023 – 39.1%, а в 2021 – 14.4%.
Доля доллара и евро в расчетах по экспорту составила 14.7% в мае (валюты недружественных стран – 33% и далее в скобках), за 3м – 15.1% (33.5%), 6м – 16.4% (35.7%), за 5м25 – 16.2% (35.7%) Vs 20.5% (40.4%) за 5м24, в 2024 – 18.6% (39.8%), в 2023 – 31.8% (29.2%), а в 2021 – 84.6% (1.1%).
Зная объем экспорта и валютную структуру, можно посчитать распределение экспорта по валютам:
За 5м25 в валютах недружественных стран поступило $29.1 млрд в сумме (по валютам нейтральных стран – $64.1 млрд) vs $38.3 млрд ($76.4 млрд) за 5м24 и $75 млрд ($42.6 млрд) за 5м23.
Всего в Россию поступило валюты на $93.1 млрд с начала 2025 vs $114.7 млрд за 5м24 и $117.6 млрд за 5м23. Правильнее сказать, не поступило валюты, а было проведено расчетов по иностранной валюте, т.к. значительная часть осела на иностранных счетах и часть висит в дебеторке.
▪️Доля рублей в расчетах по импорту товаров и услуг составила 54.7% в мае, за 3м – 54.9%, 6м – 53.3%, за 5м25 – 53.8% vs 38.2% за 5м24 (очень значительный прогресс), в 2024 – 43.3%, в 2023 – 29.9%, а в 2021 – 28.2%.
Экспансия рублей в расчетах по импорту началась в 2024 году.
Доля валют недружественных стран по импорту – 14.9% в мае (30.4% по нейтральным странам), за 3м – 15.5% (29.6%), 6м – 16.7% (30%), за 5м25 – 16.9% (29.3%) vs 25.2% (36.6%), в 2024 – 22.1% (34.6%), в 2023 – 34.5% (35.6%), в 2021 – 67.6% (4.3%).
Сейчас курс валюты в наибольшей степени зависит от импорта, какой здесь расклад?
В оплату импорта товаров и услуг в валютах недружественных стран ушло $24.9 млрд ($43.6 млрд в валютах нейтральных странах) за 5м25, $36.3 ($52.7 млрд) за 5м24 и $65 млрд ($45.4 млрд) за 5м23.
В совокупности спрос на валюту для расчетов по импорту составил $68.5 млрд за 5м25 vs $89 млрд за 5м24 и $110.5 млрд за 5м23 во многом из-за смещения структуры расчетов в пользу рубля.
В период ослабления рубля (сен-ноя.24) – потребовалось $51.3 млрд валюты по расчетам на импорт vs $42.4 млрд за последние 3м, т.е. спрос на валюту упал в среднем на $3 млрд в месяц, но и предложение снизилось с $65.8 млрд до $54.7 млрд.
1🤔109👍70❤34🔥15🤡2👌1💯1🤣1
Инфляционные ожидания бизнеса в России выросли впервые за 7 месяцев
Снижение ИО было непрерывно с дек.24 по май.25 включительно, но в июне рост, пусть и символический (18.74п vs 18.32п в мае).
Коэффициент нормализации к уровню инфляции примерно 0.5, т.е. 18.7п соответствует 9.4% инфляции (официальная инфляция как раз 9.4%).
Чем полезен этот индекс ИО? Устойчиво опережающий индикатор. Например, в фев.20 ИО резко выросли и оставались высокими весь 2020 и 2021, а отклик по 3м инфляционному импульсу был спустя три месяца в мае, тогда как 12м инфляция проявилась спустя почти 1.5 года!
Если бы ЦБ начал действовать раньше (в 4кв20, а не в середине 2021), возможно удалось бы избежать разгона инфляции в 2021.
Ошибки 2021 позволили ЦБ ужесточать риторику уже с середины 2023 (ИО как раз резко выросли, хотя инфляция была очень низкая (2.5% г/г!), это же способствовало ужесточению риторики с весны 2024, когда многие расслабились и ожидали снижение ставки с 2П24, а получили рост на 5 п.п (с 16 до 21%). Это показано на графике сравнения ИО с 3м и 12м инфляцией.
Инфляционные ожидания крайне важны и именно позиционирование бизнеса, а не населения (волатильны, подвержены медийным и узконаправленным факторам) имеет критическое значение на принятие решений по ДКП.
Какие важные выводы следует вынести из оценки ИО бизнеса?
🔘 Произошло достаточно резкое снижение с ноя.24 до уровней, которые наблюдались в середине 2023, когда ставка была 7.5%,
🔘 Однако, во всем это очень важно выделить то, что сами по себе ИО все еще очень высоки по историческим меркам.
В период, когда не было проблем с инфляцией (2017-2019) средний показатель ИО был всего 8.7п (4.3% инфляция и почти столько же была официальная инфляция).
🔘 ИО быстро снижались с дек.24 по апр.25, но последние три месяца стабилизировались. Это сигнал ЦБ, что инфляционный призрак где-то рядом и инфляция в любом момент может сорваться.
В недавнем обзоре я проводил декомпозицию: «переход от 0.98% в 2П24 к 0.39% за последние 3м по среднемесячным темпам обусловлен эффектом курса рубля примерно на 0.41 п.п и нормализацией спроса и предложения (в основном спроса из-за жесткой ДКП) на 0.17 п.п.»
Да, потребительский спрос в 2025 охлаждается (эффект жесткой ДКП, замедления темпов роста доходов и некоторое насыщения потребления в доходных группах после бурного роста 2023-2024), но примерно 2/3 нормализации инфляции за курсом рубля.
Фоновая инфляция, очищенная от валютного фактора, находится в диапазоне 8-10% (вот ее как раз и презентуют ИО бизнеса), что подтверждает медианное распределение инфляции в товарах и услугах, имеющих низкую экспозицию в импорте.
Все это означает, что на пресс-конференции в следующую пятницу ЦБ не будет «возбужден» нормализацией инфляции к 4% в моменте, хотя признает и сделает акцент на уходе с повестки экстремально высоких цен, но тональность будет выстроена в сторону «признания прогресса, но необходимости закрепления инфляции на низких значения, что потребует жестких условий ДКП продолжительный период времени».
Инфляционная структура неоднородна и неустойчива. Прогресс есть, но структурные проблемы остались, спровоцировавшие ранее рост инфляции.
Тактически – победа, стратегически – еще нет.
С высокой вероятностью ставка будет снижена до 18% (сразу на 2 п.п), что соответствует условиям на денежном рынке, в контексте стабилизации инфляции и значительного охлаждения экономики.
Риторика ЦБ будет нейтральной, осторожной и скорее неопределенной, но нарративы могут быть смещены от инфляции к экономическим рискам, которые проявляются все активнее. Это может открыть пространство для маневра по дальнейшему смягчению осенью при условии, если инфляционный импульс будет приглушен.
Реальная ставка остается рекордной, поэтому смягчение ДКП не противоречит тезису «поддержание жестких ДКП продолжительный период времени», т.к. даже при 18% КС реальные ставки останутся рекордно высокими.
Снижение ИО было непрерывно с дек.24 по май.25 включительно, но в июне рост, пусть и символический (18.74п vs 18.32п в мае).
Коэффициент нормализации к уровню инфляции примерно 0.5, т.е. 18.7п соответствует 9.4% инфляции (официальная инфляция как раз 9.4%).
Чем полезен этот индекс ИО? Устойчиво опережающий индикатор. Например, в фев.20 ИО резко выросли и оставались высокими весь 2020 и 2021, а отклик по 3м инфляционному импульсу был спустя три месяца в мае, тогда как 12м инфляция проявилась спустя почти 1.5 года!
Если бы ЦБ начал действовать раньше (в 4кв20, а не в середине 2021), возможно удалось бы избежать разгона инфляции в 2021.
Ошибки 2021 позволили ЦБ ужесточать риторику уже с середины 2023 (ИО как раз резко выросли, хотя инфляция была очень низкая (2.5% г/г!), это же способствовало ужесточению риторики с весны 2024, когда многие расслабились и ожидали снижение ставки с 2П24, а получили рост на 5 п.п (с 16 до 21%). Это показано на графике сравнения ИО с 3м и 12м инфляцией.
Инфляционные ожидания крайне важны и именно позиционирование бизнеса, а не населения (волатильны, подвержены медийным и узконаправленным факторам) имеет критическое значение на принятие решений по ДКП.
Какие важные выводы следует вынести из оценки ИО бизнеса?
В период, когда не было проблем с инфляцией (2017-2019) средний показатель ИО был всего 8.7п (4.3% инфляция и почти столько же была официальная инфляция).
В недавнем обзоре я проводил декомпозицию: «переход от 0.98% в 2П24 к 0.39% за последние 3м по среднемесячным темпам обусловлен эффектом курса рубля примерно на 0.41 п.п и нормализацией спроса и предложения (в основном спроса из-за жесткой ДКП) на 0.17 п.п.»
Да, потребительский спрос в 2025 охлаждается (эффект жесткой ДКП, замедления темпов роста доходов и некоторое насыщения потребления в доходных группах после бурного роста 2023-2024), но примерно 2/3 нормализации инфляции за курсом рубля.
Фоновая инфляция, очищенная от валютного фактора, находится в диапазоне 8-10% (вот ее как раз и презентуют ИО бизнеса), что подтверждает медианное распределение инфляции в товарах и услугах, имеющих низкую экспозицию в импорте.
Все это означает, что на пресс-конференции в следующую пятницу ЦБ не будет «возбужден» нормализацией инфляции к 4% в моменте, хотя признает и сделает акцент на уходе с повестки экстремально высоких цен, но тональность будет выстроена в сторону «признания прогресса, но необходимости закрепления инфляции на низких значения, что потребует жестких условий ДКП продолжительный период времени».
Инфляционная структура неоднородна и неустойчива. Прогресс есть, но структурные проблемы остались, спровоцировавшие ранее рост инфляции.
Тактически – победа, стратегически – еще нет.
С высокой вероятностью ставка будет снижена до 18% (сразу на 2 п.п), что соответствует условиям на денежном рынке, в контексте стабилизации инфляции и значительного охлаждения экономики.
Риторика ЦБ будет нейтральной, осторожной и скорее неопределенной, но нарративы могут быть смещены от инфляции к экономическим рискам, которые проявляются все активнее. Это может открыть пространство для маневра по дальнейшему смягчению осенью при условии, если инфляционный импульс будет приглушен.
Реальная ставка остается рекордной, поэтому смягчение ДКП не противоречит тезису «поддержание жестких ДКП продолжительный период времени», т.к. даже при 18% КС реальные ставки останутся рекордно высокими.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
3👍146🤔59❤53🔥8👏5💯5🤡4👎3🙏3👌2🐳1
Промышленное производство в США остается в фазе затяжной стагнации на высокой базе
Промпроизводство выросло на 0.33% м/м после нулевой динамики в мае (-0.03% м/м) и апреле (+0.02%), с фев.25 среднемесячный рост составляет 0.22%. В какой фазе находится американская промышленность?
Формально, промышленность в зоне исторического максимума, но эти уровни были на протяжении 3 лет с 2022 (текущий уровень лишь на 1.1% выше средних показателей 2022-2024), сопоставимо с показателями в 2П18, всего +0.3% к дек.14 и менее 2% выше, чем в начале 2008.
Ни о каком формировании тренда устойчивого роста речи не идет, как например, с 2002 по 2007, когда промышленность выросла почти на 16%, интенсивное восстановление с минимумов 2009 и 2020 или даже ограниченный рост на 6% в 2017-2018.
Все, что происходит – это стагнация последние 15-18 лет на высокой базе.
При этом происходит существенная внутриотраслевая трансформация.
Если брать 10-летний расширенный производственный цикл в уверенном плюсе всего 5 направлений:
• Компьютеры и микроэлектроника рост на 37.8% за 10 лет, обусловленный астрономическими инвестициями бигтехов в капитальные расходы, часть из которых оседает в США, плюс CHIPS and Science Act (2022–2025);
• Добыча нефти и газа: рост на 17.6%;
• Производство авто: рост на 7.7%;
• Химия: рост на 7.5%;
• Нефтепереработка: рост на 5.7%.
По сути, три направления – микроэлектроника, авто и нефть с производными (нефтехимия и нефтепереработка).
Основные инвесторы в непосредственное создание полупроводников в США с 2021: Intel с инвестиционным пулом на 48 млрд, TSMC - 45 млрд, Micron – 40 млрд, Samsung – 20 млрд с долгосрочными планами на 5-7 лет.
В США активно сокращается низкорентабельное и низкомаржинальное производство за последние 10 лет:
• Текстиль и смежные продукты – 28.7%;
• Одежда и обувь – 25.1%;
• Мебель, предметы для дома и сада – 23.8%;
• Бумага и типография – 15-15.7%;
• Металлургия – 10%.
Кстати, заявленные ожидания, что ИИ создаст спрос на электроэнергию, не оправдываются – за 10 лет рост на 7.7% и снижение на 0.1% г/г.
За последний год в плюсе: компьютеры и микроэлектроника – 6.6%, аэрокосмическое производство и прочие виды техники за счет заказов Boeing – 5.4% и металлургия – 5%.
Но при этом прошлый драйвер роста (автопроизводство) сокращается на 2.2%.
В целом, акцент на высокотехнологическое производство (микроэлектроника, авто, аэрокосмический кластер) и нефть, однако, сокращение низкомаржинального производства нейтрализует положительные эффекты и итоговый результат около нуля.
Промпроизводство выросло на 0.33% м/м после нулевой динамики в мае (-0.03% м/м) и апреле (+0.02%), с фев.25 среднемесячный рост составляет 0.22%. В какой фазе находится американская промышленность?
Формально, промышленность в зоне исторического максимума, но эти уровни были на протяжении 3 лет с 2022 (текущий уровень лишь на 1.1% выше средних показателей 2022-2024), сопоставимо с показателями в 2П18, всего +0.3% к дек.14 и менее 2% выше, чем в начале 2008.
Ни о каком формировании тренда устойчивого роста речи не идет, как например, с 2002 по 2007, когда промышленность выросла почти на 16%, интенсивное восстановление с минимумов 2009 и 2020 или даже ограниченный рост на 6% в 2017-2018.
Все, что происходит – это стагнация последние 15-18 лет на высокой базе.
При этом происходит существенная внутриотраслевая трансформация.
Если брать 10-летний расширенный производственный цикл в уверенном плюсе всего 5 направлений:
• Компьютеры и микроэлектроника рост на 37.8% за 10 лет, обусловленный астрономическими инвестициями бигтехов в капитальные расходы, часть из которых оседает в США, плюс CHIPS and Science Act (2022–2025);
• Добыча нефти и газа: рост на 17.6%;
• Производство авто: рост на 7.7%;
• Химия: рост на 7.5%;
• Нефтепереработка: рост на 5.7%.
По сути, три направления – микроэлектроника, авто и нефть с производными (нефтехимия и нефтепереработка).
Основные инвесторы в непосредственное создание полупроводников в США с 2021: Intel с инвестиционным пулом на 48 млрд, TSMC - 45 млрд, Micron – 40 млрд, Samsung – 20 млрд с долгосрочными планами на 5-7 лет.
В США активно сокращается низкорентабельное и низкомаржинальное производство за последние 10 лет:
• Текстиль и смежные продукты – 28.7%;
• Одежда и обувь – 25.1%;
• Мебель, предметы для дома и сада – 23.8%;
• Бумага и типография – 15-15.7%;
• Металлургия – 10%.
Кстати, заявленные ожидания, что ИИ создаст спрос на электроэнергию, не оправдываются – за 10 лет рост на 7.7% и снижение на 0.1% г/г.
За последний год в плюсе: компьютеры и микроэлектроника – 6.6%, аэрокосмическое производство и прочие виды техники за счет заказов Boeing – 5.4% и металлургия – 5%.
Но при этом прошлый драйвер роста (автопроизводство) сокращается на 2.2%.
В целом, акцент на высокотехнологическое производство (микроэлектроника, авто, аэрокосмический кластер) и нефть, однако, сокращение низкомаржинального производства нейтрализует положительные эффекты и итоговый результат около нуля.
5👍129🤔55❤34🔥7🤡3👌2👏1💯1
Розничные продажи в США самые слабые за 16 лет.
Показатели в июне (+0.64% м/м по номиналу) ничего не значат, т.к. месяцем ранее было сокращение на 0.87% за месяц, а первое полугодие оказалось очень слабым.
За последние полгода (июн.25 к дек.24) розничные продажи в США сократились на 0.21% в реальном выражении - последний раз так плохо было только в 2009, когда падение составило 0.53%.
Для сравнения, за первые полгода в 2024 +0.5%, в 2023 +3.2%, в 2017-2019 в среднем +1.7%, а в 2010-2019 рост на 2% был.
Если сравнить период Трампа (февраль-июнь) рост на 4.3% г/г по номиналу и столько же в реальном выражении (учитываю дефлятор по товарам, где инфляция около нуля), но весь рост обусловлен экстремально сильными показателями в 2П24, когда среднемесячный рост достигал 0.64%, с начала 2025 – все очень плохо!
За два года (фев-июн.25 к фев-июн.23) рост на 6.9% г/г по номиналу (7.1% в реальном выражении), за три года +9.7% (+8%), за 6 лет (к 2019) рост на 43.7% (+25.7%) соответственно.
Чем обусловлен рост за последний год?
• Онлайн магазины – 29.3% от прироста или +1.25 п.п в общий рост;
• Авто и компоненты – 25.4% или +1.09 п.п;
• Общепит – 19.2% или +0.78 п.п;
• Медицинские товары – 10.1% или +0.43 п.п;
• Продукты питания – 8.3% или +0.36 п.п;
• Гипермаркеты широкого профиля – 7% или +0.3 п.п.
Выше представленные категории формируют 78% от совокупных розничных продаж в денежном выражении, т.е. 22% интегрально в нуле.
Не стоит недооценивать фактор розничных продаж, формирующий треть от потребительского спроса и около 22% от ВВП США.
Исторически, розничные продажи всегда разворачивались первыми – так было во всех значимых рецессиях или кризисах в США, затем следовали услуги, за исключением 2020, где воздействовали административные меры подавления спроса.
Нет признаков улучшения спроса в рознице, 2кв25 оказался негативным (снижение спроса относительно 1кв25), что неизбежно отразится на ВВП.
Показатели в июне (+0.64% м/м по номиналу) ничего не значат, т.к. месяцем ранее было сокращение на 0.87% за месяц, а первое полугодие оказалось очень слабым.
За последние полгода (июн.25 к дек.24) розничные продажи в США сократились на 0.21% в реальном выражении - последний раз так плохо было только в 2009, когда падение составило 0.53%.
Для сравнения, за первые полгода в 2024 +0.5%, в 2023 +3.2%, в 2017-2019 в среднем +1.7%, а в 2010-2019 рост на 2% был.
Если сравнить период Трампа (февраль-июнь) рост на 4.3% г/г по номиналу и столько же в реальном выражении (учитываю дефлятор по товарам, где инфляция около нуля), но весь рост обусловлен экстремально сильными показателями в 2П24, когда среднемесячный рост достигал 0.64%, с начала 2025 – все очень плохо!
За два года (фев-июн.25 к фев-июн.23) рост на 6.9% г/г по номиналу (7.1% в реальном выражении), за три года +9.7% (+8%), за 6 лет (к 2019) рост на 43.7% (+25.7%) соответственно.
Чем обусловлен рост за последний год?
• Онлайн магазины – 29.3% от прироста или +1.25 п.п в общий рост;
• Авто и компоненты – 25.4% или +1.09 п.п;
• Общепит – 19.2% или +0.78 п.п;
• Медицинские товары – 10.1% или +0.43 п.п;
• Продукты питания – 8.3% или +0.36 п.п;
• Гипермаркеты широкого профиля – 7% или +0.3 п.п.
Выше представленные категории формируют 78% от совокупных розничных продаж в денежном выражении, т.е. 22% интегрально в нуле.
Не стоит недооценивать фактор розничных продаж, формирующий треть от потребительского спроса и около 22% от ВВП США.
Исторически, розничные продажи всегда разворачивались первыми – так было во всех значимых рецессиях или кризисах в США, затем следовали услуги, за исключением 2020, где воздействовали административные меры подавления спроса.
Нет признаков улучшения спроса в рознице, 2кв25 оказался негативным (снижение спроса относительно 1кв25), что неизбежно отразится на ВВП.
11🤔132🔥45❤41👍39😱4❤🔥2🤩2🥱2💯2🥰1🤯1
Новое крипто законодательство в США - прямой удар по ФРС
Трамп подписал три закона по крипте.
▪️Больше всего позабавил Anti CBDC Surveillance State Act - запретить розничную цифровую валюту ФРС, т.е это прямой удар по ФРС.
Отныне ФРС не вправе:
🔘 выпускать CBDC напрямую гражданам;
🔘 делать это опосредованно через банки/финтехи;
🔘 применять CBDC как инструмент монетарной политики.
Теперь любой проект CBDC возможен только по отдельному закону Конгресса.
США делают ставку на стейблкоины как “private digital dollar” вместо государственной версии, оставляя Китай, ЕС и другие страны в концепции государственного регулирования цифровых активов.
Формально «избежать китайской модели финмониторинга, сохранить частную инициативу», а другими словами, центр эмиссии крипты перемещается в сторону крито-мошенников и крипто-лудоманов, дефакто легитимизируя мошеннические и бандитские схемы.
Да-да, та самая дикая схема мошенничества самого Трампа и команды по обшкуриванию на миллиарды долларов крипто хомяков.
По сути, закон легитимизирует деятельность Трампа и его криптолудоманов по схемам Pump&Dump.
▪️ CLARITY Act - окончательно разграничить юрисдикции SEC и CFTC, убрав «серую зону» для токен проектов. Снимает главный барьер для запуска токенов и прочего крипто скама.
Основные новации:
🔘 Новые категории: Digital Commodity (децентрализованный актив; ведает CFTC), Investment Contract Asset (токен, выпущенный как ценная бумага, но способный «созреть» в commodity), Restricted Digital Asset – ограниченный оборот до выполнения критериев раскрытия.
🔘 Тест на децентрализацию – блокчейн считается «зрелым», если ни одно лицо не контролирует более 20 % валидаторов или кода.
🔘 Двойной реестр площадок: биржи и брокеры регистрируются в CFTC (спот рынок) или SEC (предложение инвестконтрактов).
🔘 Упрощённое привлечение капитала – до 75 млн в год без полной SEC регистрации при раскрытии roadmap и токеномики.
🔘 Защита self custody – закон прямо гарантирует право граждан хранить активы в личных кошельках.
SEC + CFTC разделили юрисдикцию; мем-коины чаще квалифицируются как «digital commodities», т.е. упрощает листинг и легитимизирует в правовом и медиа поле.
▪️ GENIUS Act - встроить стейблкоины в финансовую систему США, укрепив спрос на доллар и трежерис.
Ключевые положения
🔘 100 % резервное покрытие – только наличные USD и короткие казначейские векселя; ежемесячная публичная отчётность о резервах.
🔘 Два режима лицензирования: федеральная банковская чартер лицензия (через OCC) и «спецчартер» для нефинансовых эмитентов под надзором FinCEN и штатного регулятора.
🔘 Приоритет держателей при банкротстве эмитента — их требования удовлетворяются раньше прочих кредиторов.
🔘 Маркетинговые ограничения – запрет выдавать стейблкоин за «гос поддерживаемую» или «застрахованную» валюту.
🔘 Обязательный AML/KYC: эмитенты подпадают под Bank Secrecy Act, должны уметь замораживать или «сжигать» токены по суд. решению.
🔘 Переходные нормы: существующим стейблкоинам дан 18 месячный льготный период для получения лицензии.
Последствия?
●При массовой капитуляции криптолудоманов эмитенты стейбла вынуждены продавать те же T-bills, что способно резко поднять доходности и дестабилизировать рынок краткосрочного долга. Такое уже было в 2022.
●С точки зрения спроса на трежерис – смешно, за всю историю существования крипты стейблкоинов создано лишь на четверть триллиона – один месяц функционирования Минфина США.
●Главная фундаментальная угроза – новое законодательство создает бесконтрольную теневую денежную массу, легитимизируя институциональные потоки в это русло – то, что ранее было категорически запрещено.
●Законы однозначно ослабляют влияние доллара и финансовой системы США. Теперь транзакции могут проходить вне контура финсистемы США, снижая комиссии банков и посредников.
Теперь стало окончательно понятно, зачем вся эта «двужуха» вокруг крипты: легитимизация мошеннических схем (эмиссия крипто скама), институционализация крипты через открытие шлюзов потоков капитала инвестфондов из фиата, создание теневой денежной массы для криптодружков Трампа.
Трамп подписал три закона по крипте.
▪️Больше всего позабавил Anti CBDC Surveillance State Act - запретить розничную цифровую валюту ФРС, т.е это прямой удар по ФРС.
Отныне ФРС не вправе:
Теперь любой проект CBDC возможен только по отдельному закону Конгресса.
США делают ставку на стейблкоины как “private digital dollar” вместо государственной версии, оставляя Китай, ЕС и другие страны в концепции государственного регулирования цифровых активов.
Формально «избежать китайской модели финмониторинга, сохранить частную инициативу», а другими словами, центр эмиссии крипты перемещается в сторону крито-мошенников и крипто-лудоманов, дефакто легитимизируя мошеннические и бандитские схемы.
Да-да, та самая дикая схема мошенничества самого Трампа и команды по обшкуриванию на миллиарды долларов крипто хомяков.
По сути, закон легитимизирует деятельность Трампа и его криптолудоманов по схемам Pump&Dump.
▪️ CLARITY Act - окончательно разграничить юрисдикции SEC и CFTC, убрав «серую зону» для токен проектов. Снимает главный барьер для запуска токенов и прочего крипто скама.
Основные новации:
SEC + CFTC разделили юрисдикцию; мем-коины чаще квалифицируются как «digital commodities», т.е. упрощает листинг и легитимизирует в правовом и медиа поле.
▪️ GENIUS Act - встроить стейблкоины в финансовую систему США, укрепив спрос на доллар и трежерис.
Ключевые положения
Последствия?
●При массовой капитуляции криптолудоманов эмитенты стейбла вынуждены продавать те же T-bills, что способно резко поднять доходности и дестабилизировать рынок краткосрочного долга. Такое уже было в 2022.
●С точки зрения спроса на трежерис – смешно, за всю историю существования крипты стейблкоинов создано лишь на четверть триллиона – один месяц функционирования Минфина США.
●Главная фундаментальная угроза – новое законодательство создает бесконтрольную теневую денежную массу, легитимизируя институциональные потоки в это русло – то, что ранее было категорически запрещено.
●Законы однозначно ослабляют влияние доллара и финансовой системы США. Теперь транзакции могут проходить вне контура финсистемы США, снижая комиссии банков и посредников.
Теперь стало окончательно понятно, зачем вся эта «двужуха» вокруг крипты: легитимизация мошеннических схем (эмиссия крипто скама), институционализация крипты через открытие шлюзов потоков капитала инвестфондов из фиата, создание теневой денежной массы для криптодружков Трампа.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
60👍502❤298🤔178😁64🔥55💯30🤯21👏14❤🔥5🙏5🥰3
Фундаментальные преобразования в крипто законодательстве США
Сразу небольшое примечание. Трамп пока подписал только GENIUS Act, тогда как CLARITY Act и Anti-CBDC Act успешно прошли голосование 17 июля в Палате представителей и впереди еще необходимо пройти Сенат и уже после этого на подпись Трампу. По ссылкам оригиналы законов.
Однако, уже сейчас можно описать концепцию трех фундаментальных инициатив: дерегуляция (Anti-CBDC Act), институционализация (GENIUS Act) и легитимизация (CLARITY Act) крипты.
Как это понимать?
Центральная задача Трампа – вывести эмиссию цифровых активов из-под надзора ФРС в частные руки (юрлиц и физлиц), причем в максимально вызывающем виде, когда ни одна надзорная и регламентирующая процедура ФРС не будет действовать на рынок крипто активов.
Главная и единственная цель Anti-CBDC Act - полностью заблокировать создание в США цифровой валюты центрального банка (CBDC), часто называемой «цифровым долларом».
Отдельно подчеркивается, что ФРС не может предлагать CBDC населению даже косвенно, то есть через коммерческие банки или других финансовых посредников. Это закрывает лазейку для так называемой «двухуровневой» модели CBDC.
Совету управляющих Федеральной резервной системы запрещается тестировать, изучать, разрабатывать, создавать или внедрять CBDC. Этот пункт носит упреждающий характер, блокируя даже подготовительную работу в этом направлении.
Создается надстройка над фиатной системой с явным смещением в серую зону, одновременно с этим получая преимущества институционализации и легитимизации.
▪️Крипта отныне в легальном пространстве:
🔘 IRS (налоговая служба США) рассматривает цифровые активы как имущество; операции отражаются в форме 8949, а с 2025 брокеры выдают 1099 DA в рамках налоговой отчетности. Факт признания налоговыми органами подразумевает, что физлица могут владеть и распоряжаться такими активами.
🔘 Право на инвестирование. Физические лица в США могут покупать, продавать и хранить криптовалюты через лицензированные банки, брокеров, дилеров и финтех платформы, полностью обходясь без p2p обменов.
На практике это означает, что клиенты могут купить крипту прямо из банковского приложения так, как раньше покупали акции, валюту или товарные активы. Сделки в приложении исполняются 24/7, расчёт «T+0» внутри системы брокера с возможностью моментальных расчетов (операции ввода/вывода).
🔘 Право на хранение. Подтверждает право частных лиц держать крипту вне зарегистрированных посредников (например, в личном кошельке), при условии соблюдения применимых законов (AML/KYC при входе/выходе в фиат, налоговая отчётность и т.п).
▪️Институционализация:
🔘 Официальный правовой статус «цифрового товара» под покровительством CFTC, устраняя «регуляторный риск», что подразумевает право на аккумуляцию денежных потоков инвестфондов в крипте. Крипта перестает быть «юридически неопределенным» объектом и становится понятным для права «товаром», как нефть или золото.
🔘 Инфраструктура для крипты. Крупные деньги требуют инфраструктуры. Институциональные инвесторы не могут использовать анонимные P2P-обменник, не могут работать на нерегулируемых или офшорных площадках. Им нужны регулируемые и застрахованные партнеры. CLARITY Act предусматривает создание бирж цифровых товаров, брокеров, дилеров и квалифицированных кастодианов, зарегистрированных в CFTC.
🔘 Венчурное инвестирование. CLARITY Act создает понятный путь для стартапов: они могут привлекать финансирование через продажу «инвестиционного контракта» (регулируется SEC), а после того, как их сеть станет достаточно децентрализованной и получит статус «зрелой блокчейн-системы», лежащий в основе токен сможет свободно торговаться как товар (регулируется CFTC).
🔘 Легализация стейблкоинов как платежного инструмента, но пока только для финансовых расчетов, законы не предполагают расчеты криптой за товары и услуги.
GENIUS Act, регулируя стейблкоины, создает надежный и юридически признанный «мост» между фиатными деньгами и цифровыми активами. Фонды получают легальный и безопасный инструмент для перевода крупных сумм в экосистему и обратно.
Продолжение следует...
Сразу небольшое примечание. Трамп пока подписал только GENIUS Act, тогда как CLARITY Act и Anti-CBDC Act успешно прошли голосование 17 июля в Палате представителей и впереди еще необходимо пройти Сенат и уже после этого на подпись Трампу. По ссылкам оригиналы законов.
Однако, уже сейчас можно описать концепцию трех фундаментальных инициатив: дерегуляция (Anti-CBDC Act), институционализация (GENIUS Act) и легитимизация (CLARITY Act) крипты.
Как это понимать?
Центральная задача Трампа – вывести эмиссию цифровых активов из-под надзора ФРС в частные руки (юрлиц и физлиц), причем в максимально вызывающем виде, когда ни одна надзорная и регламентирующая процедура ФРС не будет действовать на рынок крипто активов.
Главная и единственная цель Anti-CBDC Act - полностью заблокировать создание в США цифровой валюты центрального банка (CBDC), часто называемой «цифровым долларом».
Отдельно подчеркивается, что ФРС не может предлагать CBDC населению даже косвенно, то есть через коммерческие банки или других финансовых посредников. Это закрывает лазейку для так называемой «двухуровневой» модели CBDC.
Совету управляющих Федеральной резервной системы запрещается тестировать, изучать, разрабатывать, создавать или внедрять CBDC. Этот пункт носит упреждающий характер, блокируя даже подготовительную работу в этом направлении.
Создается надстройка над фиатной системой с явным смещением в серую зону, одновременно с этим получая преимущества институционализации и легитимизации.
▪️Крипта отныне в легальном пространстве:
На практике это означает, что клиенты могут купить крипту прямо из банковского приложения так, как раньше покупали акции, валюту или товарные активы. Сделки в приложении исполняются 24/7, расчёт «T+0» внутри системы брокера с возможностью моментальных расчетов (операции ввода/вывода).
▪️Институционализация:
GENIUS Act, регулируя стейблкоины, создает надежный и юридически признанный «мост» между фиатными деньгами и цифровыми активами. Фонды получают легальный и безопасный инструмент для перевода крупных сумм в экосистему и обратно.
Продолжение следует...
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
5🤔275👍174❤141🔥21😱5😁4🎉4💯4🙏2🤯1🤬1
Мощнейший удар по ФРС
Многие еще не осознают, насколько революционные последствия последних инициатив Белого дома. Да, Трамп пока подписал только один закон, но опыт бешеного принтера показывает, что в условиях узурпации власти могут даже в Сенате продавить закон с минимальными отклонениями от исходного текста, как «один большой и прекрасный».
Важно рассмотреть архитектуру законодательства и последствия. Отмечу, что законы писали юристы крипто индустрии (основные бенефициары этой движухи). Трамп лишь лоббировал, но как обычно не читал ничего. В законах много интересного.
▪️Во-первых, впервые с 1913 года утрачена монополия ФРС на эмиссию, теперь часть эмиссии переходит в частные руки, причем в максимально «неподконтрольном виде».
Впервые федеральное законодательство США системно разрешило массовую розничную эмиссию цифровых квази-долларовых обязательств небанковскими эмитентами, прямо предназначенных для платёжного обращения.
Законодательство так составлено, что регулирует мост между фиатом и криптой, как и связку долларов со стейблкоинами (периметр системы, но не ядро), но категорически не контролирует механизм мультипликации долларов, как и параметры обращения.
Закон CLARITY Act намеренно выводит разработчиков и операторов децентрализованных протоколов из-под прямого регулирования, предоставляя им «тихую гавань», если они не контролируют средства пользователей.
▪️Во-вторых, разрушение трансмиссионного механизма ФРС и появление теневой денежной массы. Белый дом и Конгресс оставили мультипликатор DeFi без прямого надзора - это и есть главная дыра.
Это легитимизирует создание и использование платформ, где люди и компании могут кредитовать друг друга напрямую, без участия банков. Если значительная часть кредитования уйдёт в DeFi, ФРС потеряет рычаги влияния. Ставка, по которой ФРС кредитует банки, перестанет влиять на ставки, по которым люди кредитуют друг друга в DeFi.
Как только токен вышел из кошелька эмитента — дальнейший леверидж, повторный залог и мосты остаются делом смарт контрактов.
Мультипликатор DeFi - строит многослойную «квазиденежную» массу поверх регулируемой основы.
Создается легитимный канал циркуляции ликвидности вне контура традиционной долларовой системы. Сейчас при 0.25 трлн стейблов капитализация рынка составляет свыше 3.8 трлн (все, что вне стейблов), т.е. мультипликатор больше 15.
За 10 лет существования крипты в относительно организованном виде создано около 0.25 трлн стейблов, с новыми законами за счет институционализации и легитимизации эмиссия пойдет быстрее (вероятно, около 100-120 млрд в год).
Если объём стейблов/DeFi достигнет триллионов, эта «невидимая» масса способна как разгонять, так и обрушивать короткий рынок доллара быстрее, чем ФРС успеет включить традиционные инструменты.
▪️В-третьих, ФРС теряет ориентиры, становится слепым. 24/7 триллионы долларов транзакций идут вне Fedwire / ACH. Они и сейчас идут, но разница в том, что теперь в эту «кухню» подключаются институционалы. Теперь межбанковские переводы становится делать выгодно и быстрее в крипте, а не через многоуровневый аудит банков (compliance-процедуры банков, направленных на предотвращение отмывания денег, финансирования терроризма, обхода санкций и других рисков).
▪️Новое законодательство создает легальный и простой путь для институционального капитала бежать не в доллар, а из доллара в децентрализованный, глобальный и неподконтрольный какому-либо правительству «цифровой товар». Это подрывает роль доллара как главного убежища, даже несмотря на 100% резервирование стейблов, т.к. в дальнейшем участники рынка могут распределять капитал в крипто-скам.
В этом сценарии стейблкоин — это не конечная цель, а лишь транзитный инструмент, тогда как конечная цель — уйти из долларовой юрисдикции.
▪️Если значительная часть глобальных расчётов (международные переводы, оплата цифровых услуг) перейдет на стейблкоины или цифровые товары, транзакции перестанут проходить через американские банки-корреспонденты и систему SWIFT. Это снизит прямой ежедневный спрос на доллары для проведения операций, ослабляя его позиции.
Многие еще не осознают, насколько революционные последствия последних инициатив Белого дома. Да, Трамп пока подписал только один закон, но опыт бешеного принтера показывает, что в условиях узурпации власти могут даже в Сенате продавить закон с минимальными отклонениями от исходного текста, как «один большой и прекрасный».
Важно рассмотреть архитектуру законодательства и последствия. Отмечу, что законы писали юристы крипто индустрии (основные бенефициары этой движухи). Трамп лишь лоббировал, но как обычно не читал ничего. В законах много интересного.
▪️Во-первых, впервые с 1913 года утрачена монополия ФРС на эмиссию, теперь часть эмиссии переходит в частные руки, причем в максимально «неподконтрольном виде».
Впервые федеральное законодательство США системно разрешило массовую розничную эмиссию цифровых квази-долларовых обязательств небанковскими эмитентами, прямо предназначенных для платёжного обращения.
Законодательство так составлено, что регулирует мост между фиатом и криптой, как и связку долларов со стейблкоинами (периметр системы, но не ядро), но категорически не контролирует механизм мультипликации долларов, как и параметры обращения.
Закон CLARITY Act намеренно выводит разработчиков и операторов децентрализованных протоколов из-под прямого регулирования, предоставляя им «тихую гавань», если они не контролируют средства пользователей.
▪️Во-вторых, разрушение трансмиссионного механизма ФРС и появление теневой денежной массы. Белый дом и Конгресс оставили мультипликатор DeFi без прямого надзора - это и есть главная дыра.
Это легитимизирует создание и использование платформ, где люди и компании могут кредитовать друг друга напрямую, без участия банков. Если значительная часть кредитования уйдёт в DeFi, ФРС потеряет рычаги влияния. Ставка, по которой ФРС кредитует банки, перестанет влиять на ставки, по которым люди кредитуют друг друга в DeFi.
Как только токен вышел из кошелька эмитента — дальнейший леверидж, повторный залог и мосты остаются делом смарт контрактов.
Мультипликатор DeFi - строит многослойную «квазиденежную» массу поверх регулируемой основы.
Создается легитимный канал циркуляции ликвидности вне контура традиционной долларовой системы. Сейчас при 0.25 трлн стейблов капитализация рынка составляет свыше 3.8 трлн (все, что вне стейблов), т.е. мультипликатор больше 15.
За 10 лет существования крипты в относительно организованном виде создано около 0.25 трлн стейблов, с новыми законами за счет институционализации и легитимизации эмиссия пойдет быстрее (вероятно, около 100-120 млрд в год).
Если объём стейблов/DeFi достигнет триллионов, эта «невидимая» масса способна как разгонять, так и обрушивать короткий рынок доллара быстрее, чем ФРС успеет включить традиционные инструменты.
▪️В-третьих, ФРС теряет ориентиры, становится слепым. 24/7 триллионы долларов транзакций идут вне Fedwire / ACH. Они и сейчас идут, но разница в том, что теперь в эту «кухню» подключаются институционалы. Теперь межбанковские переводы становится делать выгодно и быстрее в крипте, а не через многоуровневый аудит банков (compliance-процедуры банков, направленных на предотвращение отмывания денег, финансирования терроризма, обхода санкций и других рисков).
▪️Новое законодательство создает легальный и простой путь для институционального капитала бежать не в доллар, а из доллара в децентрализованный, глобальный и неподконтрольный какому-либо правительству «цифровой товар». Это подрывает роль доллара как главного убежища, даже несмотря на 100% резервирование стейблов, т.к. в дальнейшем участники рынка могут распределять капитал в крипто-скам.
В этом сценарии стейблкоин — это не конечная цель, а лишь транзитный инструмент, тогда как конечная цель — уйти из долларовой юрисдикции.
▪️Если значительная часть глобальных расчётов (международные переводы, оплата цифровых услуг) перейдет на стейблкоины или цифровые товары, транзакции перестанут проходить через американские банки-корреспонденты и систему SWIFT. Это снизит прямой ежедневный спрос на доллары для проведения операций, ослабляя его позиции.
46👍952❤387🤔328🔥93💯33👏28🤡20😁11🎉9🙏8👎2
Кредитование физлиц в России остается экстремально подавленным
Совокупное кредитование физлиц (ипотечное, потребительское и автокредитование) выросло в июне всего на 0.1 трлн руб за месяц или +0.26% после +0.4% в мае и это очень низкие темпы.
Кредитование физлиц очень активно росло с июл.22 по авг.24 со среднемесячным темпом 1.50%. Кредитный бум был с июн.20 по фев.22 со среднемесячным темпом 1.59%.
До этого с мар.17 по дек.19 кредитный цикл расширялся с темпом 1.50%.
Таким образом, долговременный кредитный цикл интенсивного расширения характеризуется темпами 1.5-1.6% в месяц, доходя до 2-2.3% в период крайне интенсивного расширения по 6-9м средним.
Что происходит сейчас? Кредитное сжатие рекордными темпами с 2015-2016 годов. С ноя.24 или за 8 месяцев кредитование сократилось на 2.9%! За год нулевое изменение – это худшая динамика с 2016 года.
Все могло быть намного хуже, если бы не льготное ипотечное кредитование.
▪️Ипотечное кредитование (рыночное) загашено чуть менее, чем полностью.
Валовый объем выдачи рыночной ипотеки составил 44 млрд в июне, за 6м25 в среднем по 34 млрд в месяц vs 113 млрд за 6м24, 265 млрд за 6м23 и даже 170 млрд за 6м22.
До цикла ужесточения ДКП в 3кв23 выдавали по 300 млрд в месяц (сейчас в 9 раз меньше!), до очередной волны ужесточения с 3кв24 темпы выдачи снизились до 140 млрд в месяц.
Ужасающие условия в рыночной ипотеке компенсирует государство. В июне выдали 265 млрд кредитов, за 6м25 в среднем 215 млрд в месяц, за 6м24 – 362 млрд, 6м23 – 243 млрд, 6м22 – 144 млрд руб.
Пиковые 6м темпы были в 2П23, когда выдавали по 523 млрд в месяц.
Ипотечное кредитование выросло на 138 млрд руб за месяц или 0.68% после 0.58% в мае, за 3м – 0.6%, за 6м – 0.31%, 12м – 0.3%, что намного ниже, чем за 6м24 – 1.38% и за 6м23 – 1.8%.
Пиковые 6м темпы превышали 2.7% среднемесячного роста в окт.23, а текущие 0.3% - самые медленные темпы за 10 лет и это с учетом господдержки, которая обеспечивает 85% от валового объема выдачи (адекватный показатель 45-50%).
Без льготного кредитования могло быть рекордное сокращение за всю историю ИЖК.
▪️Потребительское кредитование находится в ужасающем состоянии.
В июне сокращение составило 0.39% м/м и это 8 из 9 месяцев сокращения, начиная с окт.24.
За 3м сокращение на 0.3% в месяц, за 6м (-0.37%), за 12м (-0.65%), что является худшей динамикой с 2015 года, а по 6м средней в начале 2025 был установлен антирекорд в современной истории России по скорости сокращения потребительского кредитования.
Сейчас потребительское кредитование находится на уровне окт.23!
▪️Автокредитование немного стабилизируется.
В июне автокредитование выросло на 0.45%, за 3м – 0.44%, 6м – 0.02% (нулевое изменение), 12м – 1.54%, полностью за счет 2П24, т.е. с начала 2025 положительный вклад в пределах нуля.
Для сравнения, в сен.24 по 6м импульсу среднемесячные темпы были свыше 4.6%. С 2017 по 2021 типичный диапазон распределения среднемесячного роста был 1-2%.
В целом, лишь господдержка помогла немного вытянуть общую диспозицию по кредитованию немного в положительную область последние три месяца.
Без учета фактора государства, динамика совокупного кредитования физлиц худшая в современной истории России. В этом смысле, необходимая жесткость ДКП достигнута.
Совокупное кредитование физлиц (ипотечное, потребительское и автокредитование) выросло в июне всего на 0.1 трлн руб за месяц или +0.26% после +0.4% в мае и это очень низкие темпы.
Кредитование физлиц очень активно росло с июл.22 по авг.24 со среднемесячным темпом 1.50%. Кредитный бум был с июн.20 по фев.22 со среднемесячным темпом 1.59%.
До этого с мар.17 по дек.19 кредитный цикл расширялся с темпом 1.50%.
Таким образом, долговременный кредитный цикл интенсивного расширения характеризуется темпами 1.5-1.6% в месяц, доходя до 2-2.3% в период крайне интенсивного расширения по 6-9м средним.
Что происходит сейчас? Кредитное сжатие рекордными темпами с 2015-2016 годов. С ноя.24 или за 8 месяцев кредитование сократилось на 2.9%! За год нулевое изменение – это худшая динамика с 2016 года.
Все могло быть намного хуже, если бы не льготное ипотечное кредитование.
▪️Ипотечное кредитование (рыночное) загашено чуть менее, чем полностью.
Валовый объем выдачи рыночной ипотеки составил 44 млрд в июне, за 6м25 в среднем по 34 млрд в месяц vs 113 млрд за 6м24, 265 млрд за 6м23 и даже 170 млрд за 6м22.
До цикла ужесточения ДКП в 3кв23 выдавали по 300 млрд в месяц (сейчас в 9 раз меньше!), до очередной волны ужесточения с 3кв24 темпы выдачи снизились до 140 млрд в месяц.
Ужасающие условия в рыночной ипотеке компенсирует государство. В июне выдали 265 млрд кредитов, за 6м25 в среднем 215 млрд в месяц, за 6м24 – 362 млрд, 6м23 – 243 млрд, 6м22 – 144 млрд руб.
Пиковые 6м темпы были в 2П23, когда выдавали по 523 млрд в месяц.
Ипотечное кредитование выросло на 138 млрд руб за месяц или 0.68% после 0.58% в мае, за 3м – 0.6%, за 6м – 0.31%, 12м – 0.3%, что намного ниже, чем за 6м24 – 1.38% и за 6м23 – 1.8%.
Пиковые 6м темпы превышали 2.7% среднемесячного роста в окт.23, а текущие 0.3% - самые медленные темпы за 10 лет и это с учетом господдержки, которая обеспечивает 85% от валового объема выдачи (адекватный показатель 45-50%).
Без льготного кредитования могло быть рекордное сокращение за всю историю ИЖК.
▪️Потребительское кредитование находится в ужасающем состоянии.
В июне сокращение составило 0.39% м/м и это 8 из 9 месяцев сокращения, начиная с окт.24.
За 3м сокращение на 0.3% в месяц, за 6м (-0.37%), за 12м (-0.65%), что является худшей динамикой с 2015 года, а по 6м средней в начале 2025 был установлен антирекорд в современной истории России по скорости сокращения потребительского кредитования.
Сейчас потребительское кредитование находится на уровне окт.23!
▪️Автокредитование немного стабилизируется.
В июне автокредитование выросло на 0.45%, за 3м – 0.44%, 6м – 0.02% (нулевое изменение), 12м – 1.54%, полностью за счет 2П24, т.е. с начала 2025 положительный вклад в пределах нуля.
Для сравнения, в сен.24 по 6м импульсу среднемесячные темпы были свыше 4.6%. С 2017 по 2021 типичный диапазон распределения среднемесячного роста был 1-2%.
В целом, лишь господдержка помогла немного вытянуть общую диспозицию по кредитованию немного в положительную область последние три месяца.
Без учета фактора государства, динамика совокупного кредитования физлиц худшая в современной истории России. В этом смысле, необходимая жесткость ДКП достигнута.
2👍201🤔73❤52🤬16😱9🤣6👌4🤡4💯3👎2😁1
Кредитование российского бизнеса остается на низком уровне
Банк России оценил прирост корпоративного кредитования в июне на 566 млрд руб за месяц (0.7% м/м), причем 1/3 от прироста пришлась на застройщиков жилья.
В годовом выражении прирост кредитования замедлился до 11.5% после 12.2% в мае и пиковых 22% в 2024.
Однако, с начала года (за 6м25) прирост кредитования практически отсутствует – всего 1.9% vs 7.6% за 6м24. Какой годовой потенциал? Весьма незначительный.
В 2024 типичный среднемесячный прирост был 1.5 трлн в месяц или 2-2.1%, с ноя.24 началось интенсивное замедление, где, по крайней мере, до фев.25 кредитование сокращалось из-за активной реконфигурации ресурсов фондирования у бизнеса в условиях экстремально жесткой ДКП.
С мар.25, когда кредитование более ли менее нормализовалось среднемесячные темпы составляют 0.7% в месяц, что соответствует 8.7% годовых, а с ноя.24 среднемесячные темпы составляют всего 0.3% или 3.7% годовых.
Соответственно, относительно высокие годовые темпы 11.5% (вдвое ниже пиковых темпов 2024) – есть результат высокой базы интенсивного кредитования июля-октября 2024, которые сформировали 77% от 8.9п от годового прироста (с ноя.24 все плохо).
Понимание структуры кредитования и актуальной тенденции позволяет сделать предположение, что замедление кредитования в годовом выражении ускорится, по крайней мере, до окт.25 (вероятно, 5-7% г/г).
В этой статистике включены рублевые и валютные кредиты нефинансовых компаний и финансовых организаций. Нет данных за июнь, а по последнему срезу на май:
• Рублевое кредитование нефинансовых компаний – 68.5 трлн, а валютные кредиты – 6.8 трлн руб;
• Финансовые организации имеют 11 трлн рублевых кредитов и 1.1 трлн руб валютных кредитов.
В условиях закрытого внешнего рынка капитала у бизнеса только два канала фондирования – кредитование у российских банков (практически полностью рублевое) и облигационный рынок (также в основном рублевые облигации). Сейчас структура прироста задолженности смещена в облигации.
Занимать приходится практически в любых условиях, но не только эффект жесткой ДКП сломал тренд быстрого накопления долгов (в середине 2024 ДКУ были сопоставимыми, а кредитование росло рекордными темпами), но об этом в других материалах.
Банк России оценил прирост корпоративного кредитования в июне на 566 млрд руб за месяц (0.7% м/м), причем 1/3 от прироста пришлась на застройщиков жилья.
В годовом выражении прирост кредитования замедлился до 11.5% после 12.2% в мае и пиковых 22% в 2024.
Однако, с начала года (за 6м25) прирост кредитования практически отсутствует – всего 1.9% vs 7.6% за 6м24. Какой годовой потенциал? Весьма незначительный.
В 2024 типичный среднемесячный прирост был 1.5 трлн в месяц или 2-2.1%, с ноя.24 началось интенсивное замедление, где, по крайней мере, до фев.25 кредитование сокращалось из-за активной реконфигурации ресурсов фондирования у бизнеса в условиях экстремально жесткой ДКП.
С мар.25, когда кредитование более ли менее нормализовалось среднемесячные темпы составляют 0.7% в месяц, что соответствует 8.7% годовых, а с ноя.24 среднемесячные темпы составляют всего 0.3% или 3.7% годовых.
Соответственно, относительно высокие годовые темпы 11.5% (вдвое ниже пиковых темпов 2024) – есть результат высокой базы интенсивного кредитования июля-октября 2024, которые сформировали 77% от 8.9п от годового прироста (с ноя.24 все плохо).
Понимание структуры кредитования и актуальной тенденции позволяет сделать предположение, что замедление кредитования в годовом выражении ускорится, по крайней мере, до окт.25 (вероятно, 5-7% г/г).
В этой статистике включены рублевые и валютные кредиты нефинансовых компаний и финансовых организаций. Нет данных за июнь, а по последнему срезу на май:
• Рублевое кредитование нефинансовых компаний – 68.5 трлн, а валютные кредиты – 6.8 трлн руб;
• Финансовые организации имеют 11 трлн рублевых кредитов и 1.1 трлн руб валютных кредитов.
В условиях закрытого внешнего рынка капитала у бизнеса только два канала фондирования – кредитование у российских банков (практически полностью рублевое) и облигационный рынок (также в основном рублевые облигации). Сейчас структура прироста задолженности смещена в облигации.
Занимать приходится практически в любых условиях, но не только эффект жесткой ДКП сломал тренд быстрого накопления долгов (в середине 2024 ДКУ были сопоставимыми, а кредитование росло рекордными темпами), но об этом в других материалах.
21👍127🤔66❤30🔥10💯5🤬4👌4🙏3👎2🤡2
Перед заседанием Банка России 25 июля
Все идет к снижению на 2 п.п до 18%, но почему?
🔘 Трехмесячный RUSFAR сразу после прошлого заседания ЦБ на 9 июня был 20.1% (а перед заседанием – 20.33%), на 1 июля уже 19.02%, сейчас - 17.87%.
🔘 Другие индикаторы и бенчмарки денежного рынка произвели сопоставимое смещение ожиданий по форвардным кривым на 2.2-2.5 п.п за 1.5 месяца.
🔘 Средние максимальные ставки по вкладам физлиц в крупнейших банках снизились более, чем на 1.6 п.п, как и индикатор ставок по вкладам показал сопоставимо снижение, если оценивать с 9 июня, причем ускорение снижение ставок произошло с начала июля.
🔘 Экстремальное ралли на рынке ОФЗ, здесь смещение доходностей более, чем на 3 п.п по краткосрочным бумагам с начала июня.
🔘 Корпоративные облигации реализовали более скоромные движения, но распределение снижения доходности находится в диапазоне 1.9-2.8 п.п со средневзвешенным снижением примерно на 2.5 п.п.
Рынок облигаций соответствует доходностям, которые были при ставках 16%, денежный и депозитный рынок котируется, как при ставке 17%.
Таким образом, снижение на 2 п.п уже вшито в рынок, поэтому снижение КС до 18% абсолютно ничего не изменит, рынок функционирует по ставкам КС на 16-17.5%.
Все зависит от проекций намерений ЦБ.
Банк России имеет более, чем достаточно аргументов для снижения до 18%, но при этом прогноз не будет мягким, скорее нейтрально-сдержанным.
Аргументы за снижение на 2 п.п:
• Замедление инфляции в область целевых и комфортных значений (всего 4.8% SAAR по 3м импульсу)
• Стабилизация инфляционных ожиданий.
• Охлаждение экономики с рисками реализации рецессии.
• Экстремальное замедление кредитования, где розничное кредитование сокращается рекордными темпами в истории (за исключением фактора льготной ипотеки), а по корпоративному кредитованию максимальное замедление с 2016 года.
• Существенное замедление денежных индикаторов.
• Плавная деградация качества кредитного портфеля.
• Плохая корпоративная отчетность за 1кв25, которая за 2кв25 скорее станет еще более ужасной (особенно у экспортеров из-за конъюнктуры и санкций).
Во всем этом важно отметить, что реальные процентные ставки в соответствии с актуальными ДКУ сейчас выше, чем в 4кв24 (тогда инфляция была почти 13% по 3м SAAR при номинальных ставках на 5-7 п.п выше).
Таким образом, снижение ставки на 2 п.п будет соответствовать макроэкономическим условиям и станет соизмеримой с актуальными рыночными условиями.
Учитывая все вышесказанное, я бы не стал ожидать проекцию устойчивого и интенсивного смягчения ДКП из-за высокой фоновой инфляции и структурных ограничений, которые остались такими же, как и полгода назад, но это уже в отдельных материалах.
Все идет к снижению на 2 п.п до 18%, но почему?
Рынок облигаций соответствует доходностям, которые были при ставках 16%, денежный и депозитный рынок котируется, как при ставке 17%.
Таким образом, снижение на 2 п.п уже вшито в рынок, поэтому снижение КС до 18% абсолютно ничего не изменит, рынок функционирует по ставкам КС на 16-17.5%.
Все зависит от проекций намерений ЦБ.
Банк России имеет более, чем достаточно аргументов для снижения до 18%, но при этом прогноз не будет мягким, скорее нейтрально-сдержанным.
Аргументы за снижение на 2 п.п:
• Замедление инфляции в область целевых и комфортных значений (всего 4.8% SAAR по 3м импульсу)
• Стабилизация инфляционных ожиданий.
• Охлаждение экономики с рисками реализации рецессии.
• Экстремальное замедление кредитования, где розничное кредитование сокращается рекордными темпами в истории (за исключением фактора льготной ипотеки), а по корпоративному кредитованию максимальное замедление с 2016 года.
• Существенное замедление денежных индикаторов.
• Плавная деградация качества кредитного портфеля.
• Плохая корпоративная отчетность за 1кв25, которая за 2кв25 скорее станет еще более ужасной (особенно у экспортеров из-за конъюнктуры и санкций).
Во всем этом важно отметить, что реальные процентные ставки в соответствии с актуальными ДКУ сейчас выше, чем в 4кв24 (тогда инфляция была почти 13% по 3м SAAR при номинальных ставках на 5-7 п.п выше).
Таким образом, снижение ставки на 2 п.п будет соответствовать макроэкономическим условиям и станет соизмеримой с актуальными рыночными условиями.
Учитывая все вышесказанное, я бы не стал ожидать проекцию устойчивого и интенсивного смягчения ДКП из-за высокой фоновой инфляции и структурных ограничений, которые остались такими же, как и полгода назад, но это уже в отдельных материалах.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
11🔥133👍115❤56🤔51🙏5👎4🤡4🤬3💯3😁1
Куда уходят капиталы из России?
Финальная оценка платежного баланса России в аналитическом представлении за 1кв25 не дает ответа на вопрос о причинах укрепления рубля.
4кв24 – пик ослабления рубля (средний курс USD/RUB = 99.7), тогда как в 1кв25 укрепление произошло до 93.1, но нет никаких существенных трансформаций в движении денежных потоков в пользу укрепления рубля.
В 1кв25 чистое приобретение финансовых активов со стороны резидентов составило $19.2 млрд ($27.3 млрд с учетом теневого оттока и ошибок/пропусков) vs $17.7 млрд (16 млрд) в 4кв24. Здесь учитываются прямые, портфельные и прочие инвестиции.
Спрос на валюту со стороны резидентов вырос, а не упал, опровергая нереалистичную концепцию «осажденной крепости, в которой полностью закрыты клапана на утечки капитала и где валюта никому не нужна».
Принятие обязательств со стороны нерезидентов в пользу резидентов (формально – приток валюты) составило $4.5 млрд в 1кв25 vs $11.4 млрд в 4кв24.
Все это было отшлифовано продажей ЗВР (приток валюты) на $5.9 млрд в 1кв25 vs увеличения ЗВР на $7.6 млрд в 4кв24.
Профицит счета текущих операций на $17.7 млрд корреспондируется сопоставимым оттоком по финансовому счету. Как получилось $17.7 млрд? 5.9 млрд (ЗВР) + 4.5 млрд (увеличение обязательств) – 27.3 млрд (увеличение внешних активов с учетом ошибок) + 0.8 млрд баланс опционов и производных.
▪️ Спрос на валюту среди резидентов выше нормы, а прочие операции лишь балансируют активность резидентов.
🔘 С начала 2023 по 2024 включительно среднеквартальные покупки иностранных активов со стороны резидентов составили $14 млрд ($16.4 млрд с учетом ошибок и пропусков) vs $11.2 млрд ($11 млрд) в 2015-2021, т.е. активность в 1кв25 выше в 1.7 раза 2023-2024 и в 2.5 раза, чем 2015-2021.
🔘 Чистое принятие обязательств в 2023-2024 составило $1 млрд в среднем за квартал vs $1.6 млрд в 2015-2021, а в 1кв25 активность выросла в 4.5 раза относительно 2023-2024.
🔘 Что касается ЗВР, в 2023-2024 среднеквартальное сокращение было на $1.7 млрд, а в 2015-2021 увеличение на $6.7 млрд, но это все ничтожные операции.
▪️ Впервые за три года появился спрос нерезидентов, но несопоставимо ниже показателей до 2022.
Баланс принятия обязательств в портфельных инвестициях стал положительным на $0.7 млрд за 1кв25 впервые с 3кв21, а с 4в21 по 4кв24 накопленные продажи (сокращение обязательств) составило $58.1 млрд и $49 млрд за 2022-2024.
Инвестиции в ОФЗ и другие рыночные облигации, котируемые на Мосбирже, в большинстве случаев классифицируются как портфельные инвестиции в финансовом счете платежного баланса.
Баланс принятия обязательств в прямых инвестициях также стал положительным на $5.9 млрд первые с 4кв21, а в 2022-2024 накопленный отток составил $58 млрд.
В совокупности в прямые и портфельные инвестиции пришло $6.6 млрд капитала нерезидентов (впервые с 4кв21) по сравнению с накопленным оттоком на $107 млрд в 2022-2024 или в среднем по $8.9 млрд за квартал и $4 млрд среднеквартального оттока в 2024.
Это намного ниже пиковых квартальных притоков в 2015-2021 на уровне $18-19 млрд и около $8 млрд среднеквартального притока по 12м средней в 2019 году и несопоставимо ниже масштаба притока в 2006-2013 (в среднем $14 млрд за квартал и до $43 млрд на пике).
Что касается прочих инвестиций, вся активность с 2023 года ($46 млрд накопленных обязательств) в прочей задолженности перед нерезидентами, куда включается:
• Задолженность по объявленным, но не выплаченным дивидендам по акциям, принадлежащим иностранным инвесторам.
• Просроченные процентные платежи, ссудные выплаты, невыплаченная заработная плата или неуплаченные налоги.
• Кредиторская задолженность.
Главные выводы:
• Спрос на валюту со стороны резидентов остается высоким.
• Интенсивное сокращение обязательств прекратилось в 1кв24, а в 1кв25 впервые за три года появился спрос на прямые и портфельные инвестиции, но пока незначительный.
Финальная оценка платежного баланса России в аналитическом представлении за 1кв25 не дает ответа на вопрос о причинах укрепления рубля.
4кв24 – пик ослабления рубля (средний курс USD/RUB = 99.7), тогда как в 1кв25 укрепление произошло до 93.1, но нет никаких существенных трансформаций в движении денежных потоков в пользу укрепления рубля.
В 1кв25 чистое приобретение финансовых активов со стороны резидентов составило $19.2 млрд ($27.3 млрд с учетом теневого оттока и ошибок/пропусков) vs $17.7 млрд (16 млрд) в 4кв24. Здесь учитываются прямые, портфельные и прочие инвестиции.
Спрос на валюту со стороны резидентов вырос, а не упал, опровергая нереалистичную концепцию «осажденной крепости, в которой полностью закрыты клапана на утечки капитала и где валюта никому не нужна».
Принятие обязательств со стороны нерезидентов в пользу резидентов (формально – приток валюты) составило $4.5 млрд в 1кв25 vs $11.4 млрд в 4кв24.
Все это было отшлифовано продажей ЗВР (приток валюты) на $5.9 млрд в 1кв25 vs увеличения ЗВР на $7.6 млрд в 4кв24.
Профицит счета текущих операций на $17.7 млрд корреспондируется сопоставимым оттоком по финансовому счету. Как получилось $17.7 млрд? 5.9 млрд (ЗВР) + 4.5 млрд (увеличение обязательств) – 27.3 млрд (увеличение внешних активов с учетом ошибок) + 0.8 млрд баланс опционов и производных.
▪️ Спрос на валюту среди резидентов выше нормы, а прочие операции лишь балансируют активность резидентов.
▪️ Впервые за три года появился спрос нерезидентов, но несопоставимо ниже показателей до 2022.
Баланс принятия обязательств в портфельных инвестициях стал положительным на $0.7 млрд за 1кв25 впервые с 3кв21, а с 4в21 по 4кв24 накопленные продажи (сокращение обязательств) составило $58.1 млрд и $49 млрд за 2022-2024.
Инвестиции в ОФЗ и другие рыночные облигации, котируемые на Мосбирже, в большинстве случаев классифицируются как портфельные инвестиции в финансовом счете платежного баланса.
Баланс принятия обязательств в прямых инвестициях также стал положительным на $5.9 млрд первые с 4кв21, а в 2022-2024 накопленный отток составил $58 млрд.
В совокупности в прямые и портфельные инвестиции пришло $6.6 млрд капитала нерезидентов (впервые с 4кв21) по сравнению с накопленным оттоком на $107 млрд в 2022-2024 или в среднем по $8.9 млрд за квартал и $4 млрд среднеквартального оттока в 2024.
Это намного ниже пиковых квартальных притоков в 2015-2021 на уровне $18-19 млрд и около $8 млрд среднеквартального притока по 12м средней в 2019 году и несопоставимо ниже масштаба притока в 2006-2013 (в среднем $14 млрд за квартал и до $43 млрд на пике).
Что касается прочих инвестиций, вся активность с 2023 года ($46 млрд накопленных обязательств) в прочей задолженности перед нерезидентами, куда включается:
• Задолженность по объявленным, но не выплаченным дивидендам по акциям, принадлежащим иностранным инвесторам.
• Просроченные процентные платежи, ссудные выплаты, невыплаченная заработная плата или неуплаченные налоги.
• Кредиторская задолженность.
Главные выводы:
• Спрос на валюту со стороны резидентов остается высоким.
• Интенсивное сокращение обязательств прекратилось в 1кв24, а в 1кв25 впервые за три года появился спрос на прямые и портфельные инвестиции, но пока незначительный.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
3🤔172👍67❤50🔥13😱3👌2🤡2💯2👎1