Мера переоцененности американского рынка
Текущий (на 27 мая) форвардный P/E компаний S&P 500 составляет 21.4, что находится в области средних значений экстремального пузыря 2021 и 2024 и почти сопоставимо с пузырем доткомов 1999–2000 (среднее значение около 23.3, а диапазон 21-25).
Говоря о форвардных показателях, помним, что аналитики Wall St намеренно завышают знаменатель (прогнозную прибыль), чтобы результирующее соотношение fP/E было заниженным, имея возможность впаривать клиентам переоцененные компании с вывеской «налетайте, подешевело».
Исторически нормальным считается диапазон 12–16, который наблюдался большую часть времени с 2005 по 2015, за исключением острой фазы кризиса.
В период с 2015 по 2019 рынок был в целом переоцененным с диапазоном колебания fP/E 15–19 со средним значением около 17.2, за исключением быстротечного обвала рынка в конце 2018, когда fP/E уходил в моменте ниже 14.
Covid кризис рынок встретил с fP/E на уровне 19 в начале 2020, и это уже было аномального дорого. Рынок дороже 20 по fP/E был исключительно в фазу пузыря (1999–2000, 2021 и 2024).
Разгон fP/E в диапазон 22–23 в 2021 году обусловлен:
🔘 Быстрыми темпами роста прибыли (40–50% за два года) и V-образным восстановлением экономики с компенсирующим перекрытием последствий COVID кризиса, т.е закрыли последствия обвала, так еще вышли на среднегодовые темпы роста от 2019 года.
🔘 Экспансией технологических компаний (бигтехов) с высокой долей в индексе, оказывая макровлияние на общий индекс,
🔘 Мощнейшей за всю историю фискальной и монетарной накачкой (12.5 трлн за два года от мировых ЦБ).
Разгон в диапазон 21–22 в 2024 был связан с хайпом вокруг ИИ, галлюцинациями, спровоцированными необоснованными ожиданиями ИИ-воскрешения экономики и такой же необоснованной верой в то, что «экономика прекрасна, а будет еще лучше».
Трамп всех «вернул к реальности», запустив забытый в 2022 нарратив о рецессии, а торговая и экономическая неопределенность достигла максимума в современной истории.
Однако, рынок снова «рыскает» возле исторического максимума в условиях, когда нет V-образного восстановления экономики и прибылей компаний в совокупности с историческим залпом ликвидности, как в 2021 и нет безмятежных ожиданий светлого ИИ будущего, как в 2023–2024.
Даже, если предположить, что рецессии не будет, а прибыль будет расти так, как обещает Wall St (около 7–8% г/г), рынок по 5900 минимум на четверть дороже средних показателей переоцененного рынка 2016–2019. Рынок, как минимум, на 60% дороже средних показателей 2005–2015 за исключением кризиса 2008–2009.
В условиях концентрации геополитических, геоэкономических (конфронтационная политика с ключевыми союзниками США), внутриполитических (борьба Трампа с DeepState), макроструктурных и финансовых рисков в США (обострение кризиса госдолга), ожидания по росту прибыли на 7-8% к высокой базе 2024 года выглядят неадекватно оптимистичными.
Даже в стерильных условиях при текущей норме прибыльности сбалансированная капитализация рынка лежит в диапазоне 4500-4800 пунктов по S&P500, однако, реализация хотя бы части рисков кардинально изменит расклад.
Я подробно описывал меру переоцененности рынка в 2024 и по композиции факторов риска рынок был сильно дороже, чем когда-либо в истории.
Сейчас рынок еще дороже, чем был на пике в феврале 2025, т.к. потенциально негативные риски проявляются все более явно. Продолжаю считать, что 2025 будет годом разрыва пузыря.
Текущий (на 27 мая) форвардный P/E компаний S&P 500 составляет 21.4, что находится в области средних значений экстремального пузыря 2021 и 2024 и почти сопоставимо с пузырем доткомов 1999–2000 (среднее значение около 23.3, а диапазон 21-25).
Говоря о форвардных показателях, помним, что аналитики Wall St намеренно завышают знаменатель (прогнозную прибыль), чтобы результирующее соотношение fP/E было заниженным, имея возможность впаривать клиентам переоцененные компании с вывеской «налетайте, подешевело».
Исторически нормальным считается диапазон 12–16, который наблюдался большую часть времени с 2005 по 2015, за исключением острой фазы кризиса.
В период с 2015 по 2019 рынок был в целом переоцененным с диапазоном колебания fP/E 15–19 со средним значением около 17.2, за исключением быстротечного обвала рынка в конце 2018, когда fP/E уходил в моменте ниже 14.
Covid кризис рынок встретил с fP/E на уровне 19 в начале 2020, и это уже было аномального дорого. Рынок дороже 20 по fP/E был исключительно в фазу пузыря (1999–2000, 2021 и 2024).
Разгон fP/E в диапазон 22–23 в 2021 году обусловлен:
Разгон в диапазон 21–22 в 2024 был связан с хайпом вокруг ИИ, галлюцинациями, спровоцированными необоснованными ожиданиями ИИ-воскрешения экономики и такой же необоснованной верой в то, что «экономика прекрасна, а будет еще лучше».
Трамп всех «вернул к реальности», запустив забытый в 2022 нарратив о рецессии, а торговая и экономическая неопределенность достигла максимума в современной истории.
Однако, рынок снова «рыскает» возле исторического максимума в условиях, когда нет V-образного восстановления экономики и прибылей компаний в совокупности с историческим залпом ликвидности, как в 2021 и нет безмятежных ожиданий светлого ИИ будущего, как в 2023–2024.
Даже, если предположить, что рецессии не будет, а прибыль будет расти так, как обещает Wall St (около 7–8% г/г), рынок по 5900 минимум на четверть дороже средних показателей переоцененного рынка 2016–2019. Рынок, как минимум, на 60% дороже средних показателей 2005–2015 за исключением кризиса 2008–2009.
В условиях концентрации геополитических, геоэкономических (конфронтационная политика с ключевыми союзниками США), внутриполитических (борьба Трампа с DeepState), макроструктурных и финансовых рисков в США (обострение кризиса госдолга), ожидания по росту прибыли на 7-8% к высокой базе 2024 года выглядят неадекватно оптимистичными.
Даже в стерильных условиях при текущей норме прибыльности сбалансированная капитализация рынка лежит в диапазоне 4500-4800 пунктов по S&P500, однако, реализация хотя бы части рисков кардинально изменит расклад.
Я подробно описывал меру переоцененности рынка в 2024 и по композиции факторов риска рынок был сильно дороже, чем когда-либо в истории.
Сейчас рынок еще дороже, чем был на пике в феврале 2025, т.к. потенциально негативные риски проявляются все более явно. Продолжаю считать, что 2025 будет годом разрыва пузыря.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
11👍256🔥96🤔61❤23🤡13💯9👏6😱5🙏3❤🔥1
Резкое замедление корпоративного кредитования в России
В апреле рублевое кредитование нефинансового бизнеса выросло на 942 млрд или 1.41% м/м (неплохо), но нужно оценивать ситуацию в комплексе.
За 4м25 среднемесячный прирост рублевого кредита нефинансовых компаний был 259 млрд или 0.39% vs 1.04% за 4м24, 1.55% за 4м23, 0.8% за 4м21, 1.35% за 4м19.
Последний раз хуже, чем в 2025 было в 2015 году, когда за первые 4 месяца среднемесячное сокращение было в пределах 0.11%.
За 6м среднемесячный прирост 387 млрд или 0.59% (минимум за 4 года с апр.21), тогда как всего полгода назад в ноя.24 6м темпы составляли 2.42%, что сопоставимо с мощным кредитным импульсом в 2П22 на уровне 2.41% к дек.22.
Учитывая, что в ноя.24 темпы прироста кредитования компаний были высокими (2.03%), есть основания полагать, что 6м скользящая средняя продолжит снижаться в мае.
Общий объем рублевого кредитования нефинансовых компаний в апреле составил 67.8 трлн vs 56.8 трлн в апр.24, 47.7 трлн в апр.23 и 36.1 трлн в янв.22.
▪️Рублевое кредитования финансовых организаций за исключением банков составляет 11.3 трлн vs 9.65 трлн в апр.24, 7.11 трлн в апр.23 и 6.82 трлн в янв.22.
В апреле рублевое кредитование финансовых организаций снизилось на 1.14% м/м. За 4м25 среднемесячное сокращение на 0.7% vs роста на 1.21% за 4м24, сокращения на 0.19% за 4м23, +2.1% за 4м21 и сокращения на 1.11% за 4м19.
По динамике кредитования финансовых организаций нельзя делать однозначных выводов по смене фаз (расширения/стабилизации/сжатия) кредитования из-за высокой волатильности, но можно отметить следующее: с начала 2022 по мар.23 кредитования финансовых организацией не изменялось, с апр.23 по дек.24 резкий рост 63% или +4.5 трлн руб, а с начала 2025 ограниченная нисходящая траектория.
▪️Совокупное корпоративное кредитование(нефинансовые компании + финансовые организации) достигло 79 трлн vs 66.4 трлн в апр.24, 53.8 трлн в апр.23 и 42.9 трлн в янв.22.
В апреле рост на 1.04% м/м. За 4м25 среднемесячный прирост всего 0.23% vs 1.06% за 4м24, 1.31% за 4м23, 1.01% за 4м21 и 1.03% за 4м19.
Нормой в условиях роста экономики можно считать прирост корпоративного кредитования на 1-1.3% в месяц за январь-апрель, сейчас более, чем в 4 раза ниже нормы.
По 6м скользящей средней корпоративное кредитование на минимумах с начала 2020 – всего 0.53%, что соответствует нижней границе диапазона кредитных циклов за последние 10 лет.
Учитывая представленные данные, необходимая жесткость ДКП достигнута.
В апреле рублевое кредитование нефинансового бизнеса выросло на 942 млрд или 1.41% м/м (неплохо), но нужно оценивать ситуацию в комплексе.
За 4м25 среднемесячный прирост рублевого кредита нефинансовых компаний был 259 млрд или 0.39% vs 1.04% за 4м24, 1.55% за 4м23, 0.8% за 4м21, 1.35% за 4м19.
Последний раз хуже, чем в 2025 было в 2015 году, когда за первые 4 месяца среднемесячное сокращение было в пределах 0.11%.
За 6м среднемесячный прирост 387 млрд или 0.59% (минимум за 4 года с апр.21), тогда как всего полгода назад в ноя.24 6м темпы составляли 2.42%, что сопоставимо с мощным кредитным импульсом в 2П22 на уровне 2.41% к дек.22.
Учитывая, что в ноя.24 темпы прироста кредитования компаний были высокими (2.03%), есть основания полагать, что 6м скользящая средняя продолжит снижаться в мае.
Общий объем рублевого кредитования нефинансовых компаний в апреле составил 67.8 трлн vs 56.8 трлн в апр.24, 47.7 трлн в апр.23 и 36.1 трлн в янв.22.
▪️Рублевое кредитования финансовых организаций за исключением банков составляет 11.3 трлн vs 9.65 трлн в апр.24, 7.11 трлн в апр.23 и 6.82 трлн в янв.22.
В апреле рублевое кредитование финансовых организаций снизилось на 1.14% м/м. За 4м25 среднемесячное сокращение на 0.7% vs роста на 1.21% за 4м24, сокращения на 0.19% за 4м23, +2.1% за 4м21 и сокращения на 1.11% за 4м19.
По динамике кредитования финансовых организаций нельзя делать однозначных выводов по смене фаз (расширения/стабилизации/сжатия) кредитования из-за высокой волатильности, но можно отметить следующее: с начала 2022 по мар.23 кредитования финансовых организацией не изменялось, с апр.23 по дек.24 резкий рост 63% или +4.5 трлн руб, а с начала 2025 ограниченная нисходящая траектория.
▪️Совокупное корпоративное кредитование(нефинансовые компании + финансовые организации) достигло 79 трлн vs 66.4 трлн в апр.24, 53.8 трлн в апр.23 и 42.9 трлн в янв.22.
В апреле рост на 1.04% м/м. За 4м25 среднемесячный прирост всего 0.23% vs 1.06% за 4м24, 1.31% за 4м23, 1.01% за 4м21 и 1.03% за 4м19.
Нормой в условиях роста экономики можно считать прирост корпоративного кредитования на 1-1.3% в месяц за январь-апрель, сейчас более, чем в 4 раза ниже нормы.
По 6м скользящей средней корпоративное кредитование на минимумах с начала 2020 – всего 0.53%, что соответствует нижней границе диапазона кредитных циклов за последние 10 лет.
Учитывая представленные данные, необходимая жесткость ДКП достигнута.
1👍166🤔68❤14💯7🙏5🤬4🔥2😱2👌2🤡2
Кредитование физлиц в России остается крайне подавленным
В апреле совокупное кредитование физлиц выросло на 0.09% м/м после слабого роста на 0.15% м/м в марте, но динамика с начала 2025 и за последние полгода – ужасающая.
Еще нет детализированных данных по кредитованию, чтобы произвести декомпозицию по направлениям кредитования, но с высокой вероятностью, положительный вклад продолжает обеспечивать ипотечное кредитование.
Совокупное кредитование физлиц составляет 38.7 трлн vs 37.1 трлн в апр.24, 30.2 трлн в апр.23 и 26.5 трлн в начале 2022.
За 4м25 среднемесячное сокращение составляет 0.13% vs +1.21% за 4м24, +1.25% за 4м23, +1.53% за 4м21 и +1.84% за 4м19.
По 6м скользящей средней сокращение выросло до 0.55% за месяц (!) – это худшая динамика с середины 2015 года! Даже в кризис 2022 6м темпы изменения кредитования физлиц не опускались ниже нуля (наихудшая динамика была +0.28% в месяц к авг.22).
Пик кредитного расширения пришелся на окт.23 в первую фазу ужесточения ДКП, когда россияне пытались успеть набрать кредитов, пока ставки не закрепились на высоких значениях и пока не исчерпали лимиты льготной ипотеки.
В период ставки 16% и выше (с дек.23) максимальный 6м темп кредитования был к авг.23 на уровне 1.63% прироста в месяц.
Кредитная экспансия происходит, когда среднемесячные 6м-темпы выше 1.5%, как минимум на протяжении 6 месяцев - так было с мая 2018 по сентябрь 2019, с мая 2021 по январь 2022 и с июня 2023 по февраль 2024.
Экономика уже не может переваривать столь высокие ставки, а население оказалось наиболее чувствительным к рыночной конъюнктуре, т.к. бизнес связан обязательствами перед государством (ВПК), перед международными клиентами (российские экспортеры) или находясь в сегменте системообразующих компаний, и вынужден брать кредиты даже по высоким ставкам, в том числе обслуживая внешние обязательства.
Вообще, для бизнеса в 2025 ядерная смесь: высокие ставки, рекордно крепкий рубль, замедление потребительского спроса, фронтально растущие издержки, ужесточение санкций и еще повышение налогов. Ситуация даже хуже, чем в 2022, в первую очередь для экспортеров.
Совокупное рублевое кредитование (население + бизнес + финансовые организации) составляет 117.7 трлн vs 103.6 трлн в апр.24, 85 трлн в апр.23 и 69.4 трлн в начале 2022.
В апреле рост на 0.73%, за 4м25 прирост всего на 0.11% в месяц vs +1.11% за 4м24, +1.29% за 4м23, +1.2% за 4м21 и +1.31% за 4м19.
По скользящей средней за 6м совокупное рублевое кредитование замедлилось до 0.17% среднемесячного прироста (минимум с банковского кризиса 2015) vs 2% в окт.24 (пик кредитования в условиях жесткой ДКП) и 2.22% в ноя.23 (исторический пик кредитования).
В апреле совокупное кредитование физлиц выросло на 0.09% м/м после слабого роста на 0.15% м/м в марте, но динамика с начала 2025 и за последние полгода – ужасающая.
Еще нет детализированных данных по кредитованию, чтобы произвести декомпозицию по направлениям кредитования, но с высокой вероятностью, положительный вклад продолжает обеспечивать ипотечное кредитование.
Совокупное кредитование физлиц составляет 38.7 трлн vs 37.1 трлн в апр.24, 30.2 трлн в апр.23 и 26.5 трлн в начале 2022.
За 4м25 среднемесячное сокращение составляет 0.13% vs +1.21% за 4м24, +1.25% за 4м23, +1.53% за 4м21 и +1.84% за 4м19.
По 6м скользящей средней сокращение выросло до 0.55% за месяц (!) – это худшая динамика с середины 2015 года! Даже в кризис 2022 6м темпы изменения кредитования физлиц не опускались ниже нуля (наихудшая динамика была +0.28% в месяц к авг.22).
Пик кредитного расширения пришелся на окт.23 в первую фазу ужесточения ДКП, когда россияне пытались успеть набрать кредитов, пока ставки не закрепились на высоких значениях и пока не исчерпали лимиты льготной ипотеки.
В период ставки 16% и выше (с дек.23) максимальный 6м темп кредитования был к авг.23 на уровне 1.63% прироста в месяц.
Кредитная экспансия происходит, когда среднемесячные 6м-темпы выше 1.5%, как минимум на протяжении 6 месяцев - так было с мая 2018 по сентябрь 2019, с мая 2021 по январь 2022 и с июня 2023 по февраль 2024.
Экономика уже не может переваривать столь высокие ставки, а население оказалось наиболее чувствительным к рыночной конъюнктуре, т.к. бизнес связан обязательствами перед государством (ВПК), перед международными клиентами (российские экспортеры) или находясь в сегменте системообразующих компаний, и вынужден брать кредиты даже по высоким ставкам, в том числе обслуживая внешние обязательства.
Вообще, для бизнеса в 2025 ядерная смесь: высокие ставки, рекордно крепкий рубль, замедление потребительского спроса, фронтально растущие издержки, ужесточение санкций и еще повышение налогов. Ситуация даже хуже, чем в 2022, в первую очередь для экспортеров.
Совокупное рублевое кредитование (население + бизнес + финансовые организации) составляет 117.7 трлн vs 103.6 трлн в апр.24, 85 трлн в апр.23 и 69.4 трлн в начале 2022.
В апреле рост на 0.73%, за 4м25 прирост всего на 0.11% в месяц vs +1.11% за 4м24, +1.29% за 4м23, +1.2% за 4м21 и +1.31% за 4м19.
По скользящей средней за 6м совокупное рублевое кредитование замедлилось до 0.17% среднемесячного прироста (минимум с банковского кризиса 2015) vs 2% в окт.24 (пик кредитования в условиях жесткой ДКП) и 2.22% в ноя.23 (исторический пик кредитования).
1👍160🤔80❤24👌9😢8🔥7🙏7🤯5😱4🤡3😁2
Структура денежной массы в России
Банк России обновил данные по денежной массе за апрель, где появилась возможность оценить объем депозитов на счетах у населения и бизнеса.
Объем депозитов населения составил 59.8 трлн (+13.4 трлн за год или +28.9% г/г) в апреле vs 46.4 трлн в апр.24, 35.5 трлн в апр.23 и 28.4 трлн в янв.22.
В структуре депозитов значительная часть приходится на срочные депозиты - 42.2 трлн (+11.9 трлн или +39.3% г/г) vs 30.3 трлн в апр.24, 21.2 трлн в апр.23 и 17.4 трлн в начале 2022.
Текущие счета и переводные депозиты составляют 17.6 трлн (+1.5 трлн или +9.3% г/г) vs 16.1 трлн в апр.24, 14.3 трлн в апр.23 и 11 трлн в янв.22.
Доля текущих счетов составляет 29.4% в общем объеме депозитов населения vs 40% в 2021 и около 41% в 1П23, когда ключевая ставка была 7.5%, а доля начала снижаться последовательно по мере роста ключевой ставки и доходности срочных депозитов.
Структура депозитов населения очень важна с точки зрения доступности ликвидности к прямому распоряжению (покупка товаров и услуг, инвестиции в ценные бумаги, недвижимость или покупка валюты).
Срочные депозиты являются сбережением и наиболее стабильным ресурсом под кредитование, но чем выше доля срочных депозитов, тем меньше доступных средств к распоряжению и тем потенциально ниже спрос и инфляционное давление.
Рост срочных депозитов достигал невероятных 48-49% г/г в середине 2024 на высокой базе 2023 (сейчас рост 39-40% г/г), что также экстремально много по историческим меркам.
Через ужесточение ДКП Банк России действует не только на доступность кредитов, но и на сберегательную активность. Банк России, повышая ключевую ставку, связывает ликвидность на срочных депозитах, выводя финансовые ресурсы из обращения с точки зрения формирования потребительского и/или инвестиционного спроса населения. Именно это и происходило с середины 2023 с явным ускорением в 2024.
По депозитам бизнеса расклад другой.
Совокупные депозиты бизнеса составили 34.2 трлн vs 34.4 трлн в апр.24, 28.7 трлн в апр.23 и 21 трлн в начале 2022, где срочные депозиты компаний составили 18.8 трлн vs 18.4 трлн в апр.24, 14.4 трлн в апр.23 и 9.9 трлн в янв.22, а текущие счета – 15.4 трлн vs 15.9 трлн годом ранее, 14.3 трлн в апр.23 и 11.2 трлн в начале 2022.
Начало цикла смягчения ДКП может привести к интересным трансформациям.
Банк России обновил данные по денежной массе за апрель, где появилась возможность оценить объем депозитов на счетах у населения и бизнеса.
Объем депозитов населения составил 59.8 трлн (+13.4 трлн за год или +28.9% г/г) в апреле vs 46.4 трлн в апр.24, 35.5 трлн в апр.23 и 28.4 трлн в янв.22.
В структуре депозитов значительная часть приходится на срочные депозиты - 42.2 трлн (+11.9 трлн или +39.3% г/г) vs 30.3 трлн в апр.24, 21.2 трлн в апр.23 и 17.4 трлн в начале 2022.
Текущие счета и переводные депозиты составляют 17.6 трлн (+1.5 трлн или +9.3% г/г) vs 16.1 трлн в апр.24, 14.3 трлн в апр.23 и 11 трлн в янв.22.
Доля текущих счетов составляет 29.4% в общем объеме депозитов населения vs 40% в 2021 и около 41% в 1П23, когда ключевая ставка была 7.5%, а доля начала снижаться последовательно по мере роста ключевой ставки и доходности срочных депозитов.
Структура депозитов населения очень важна с точки зрения доступности ликвидности к прямому распоряжению (покупка товаров и услуг, инвестиции в ценные бумаги, недвижимость или покупка валюты).
Срочные депозиты являются сбережением и наиболее стабильным ресурсом под кредитование, но чем выше доля срочных депозитов, тем меньше доступных средств к распоряжению и тем потенциально ниже спрос и инфляционное давление.
Рост срочных депозитов достигал невероятных 48-49% г/г в середине 2024 на высокой базе 2023 (сейчас рост 39-40% г/г), что также экстремально много по историческим меркам.
Через ужесточение ДКП Банк России действует не только на доступность кредитов, но и на сберегательную активность. Банк России, повышая ключевую ставку, связывает ликвидность на срочных депозитах, выводя финансовые ресурсы из обращения с точки зрения формирования потребительского и/или инвестиционного спроса населения. Именно это и происходило с середины 2023 с явным ускорением в 2024.
По депозитам бизнеса расклад другой.
Совокупные депозиты бизнеса составили 34.2 трлн vs 34.4 трлн в апр.24, 28.7 трлн в апр.23 и 21 трлн в начале 2022, где срочные депозиты компаний составили 18.8 трлн vs 18.4 трлн в апр.24, 14.4 трлн в апр.23 и 9.9 трлн в янв.22, а текущие счета – 15.4 трлн vs 15.9 трлн годом ранее, 14.3 трлн в апр.23 и 11.2 трлн в начале 2022.
Начало цикла смягчения ДКП может привести к интересным трансформациям.
1👍183🤔45🔥27❤21👏3👌3🤡3🤬2🙏2
Банк России остается осторожным в формировании проекции ДКП
Несмотря на рекордное укрепление рубля, замедление темпов инфляции и охлаждение экономики, никакого разворота в риторике ЦБ не прослеживается – жесткости нет, но есть сдержанная и осторожная тональность, не предполагающая резких рывков.
Особый акцент в материале делается на курсе рубля, внесшим основной вклад в дезинфляционный процесс, одновременно ЦБ делает отсылку к ситуации середины 2022, когда переукрепление рубля также привело к замедлению инфляции, но разворот тренда по валюте в совокупности со структурными дисбалансами привели в дальнейшем к разгону инфляции и необходимости опережающего ужесточения ДКП.
ЦБ подчеркивает, что несмотря на позитивные данные по инфляции, закрепления инфляционных ожиданий не произошло.
ЦБ множественно подчеркивал видимую дезинфляционную тенденцию по комплексу индикаторов, но вместе с этим отказывался признавать устойчивость этих процессов, делая акцент на сфере услуг, где нет никакого замедления.
Текущие тенденции по инфляции – это начальная фаза стабилизации инфляционного фона, но до закрепления еще далеко:
ЦБ несколько раз делает акцент на том, что нет никакой удовлетворенности от замедление инфляции от сверхвысоких к высоким темпам и предстоит продолжительный период поддержания жесткой ДКП для закрепления тенденции.
Замедление экономики становится все более явным и ЦБ это отмечает:
● Основным драйвером охлаждения стал внешний спрос в соответствии с динамикой добычи полезных ископаемых при устойчивой динамике внутреннего спроса, хотя темпы роста снижаются.
● Основным драйвером роста остается промышленность с неравномерной отраслевой динамикой, где присутствует более выраженное замедление в выпуске потребительских и инвестиционных отраслей при сильных позициях «защищенных» отраслей (ВПК) за счет госзаказа. Государственный спрос, судя по динамике бюджетных показателей, оставался высоким.
● В начале 2кв25 дефицит кадров на рынке труда остался значительным, хотя и перестал нарастать. В марте уровень безработицы обновил исторический минимум, занятость вернулась к росту, а апрельские данные HeadHunter показали стабилизацию рекрутинговой активности после охлаждения в предыдущие месяцы.
● Разрыв спроса и выпуска все еще сохраняется. Потребительский спрос остается повышенным за счет высоких доходов.
Несмотря на рекордное укрепление рубля, замедление темпов инфляции и охлаждение экономики, никакого разворота в риторике ЦБ не прослеживается – жесткости нет, но есть сдержанная и осторожная тональность, не предполагающая резких рывков.
Особый акцент в материале делается на курсе рубля, внесшим основной вклад в дезинфляционный процесс, одновременно ЦБ делает отсылку к ситуации середины 2022, когда переукрепление рубля также привело к замедлению инфляции, но разворот тренда по валюте в совокупности со структурными дисбалансами привели в дальнейшем к разгону инфляции и необходимости опережающего ужесточения ДКП.
ЦБ подчеркивает, что несмотря на позитивные данные по инфляции, закрепления инфляционных ожиданий не произошло.
Опрос Банка России показал дальнейшее снижение ценовых ожиданий предприятий при сохранении оценок издержек на уровне марта. В то же время инфляционные ожидания населения несколько выросли. Для однозначного вывода о значимом сокращении устойчивой инфляции необходимы более убедительные свидетельства того, что инфляционные ожидания движутся в ту область, где они находились в период низкой инфляции 2017–2019 годов.
ЦБ множественно подчеркивал видимую дезинфляционную тенденцию по комплексу индикаторов, но вместе с этим отказывался признавать устойчивость этих процессов, делая акцент на сфере услуг, где нет никакого замедления.
В целом инфляционное давление в первой половине 2кв25 продолжило уменьшаться, но то, какая часть этого снижения приходится на устойчивые факторы, связанные с более сбалансированной динамикой спроса, пока может быть оценено лишь приблизительно.
Текущие тенденции по инфляции – это начальная фаза стабилизации инфляционного фона, но до закрепления еще далеко:
Для устойчивого замедления роста цен и достижения ценовой стабильности нужна гораздо большая однородность в динамике и темпах роста цен разных компонентов потребительской корзины.
Охлаждение совокупного спроса под влиянием ДКП происходит, но это постепенный процесс. Потребительский спрос остается сильным, риски возврата к повышенным темпам роста цен в случае сохранения высоких инфляционных ожиданий населения и бизнеса сохраняются.
ЦБ несколько раз делает акцент на том, что нет никакой удовлетворенности от замедление инфляции от сверхвысоких к высоким темпам и предстоит продолжительный период поддержания жесткой ДКП для закрепления тенденции.
Торможение агрегированного спроса в экономике проявляется все более заметно. Это служит залогом закрепления дезинфляционных тенденций. При этом при оценке скорости дезинфляции важно учитывать, что для достижения цели по годовой инфляции в 2026 необходимо, чтобы текущие темпы роста цен – как общие, так и устойчивые – снизились до 4% в пересчете на год уже к концу 2025 года.
Устойчивое снижение инфляции до 4% и ее стабилизация на этом уровне требуют поддержания жестких денежно-кредитных условий продолжительное время.
Замедление экономики становится все более явным и ЦБ это отмечает:
● Основным драйвером охлаждения стал внешний спрос в соответствии с динамикой добычи полезных ископаемых при устойчивой динамике внутреннего спроса, хотя темпы роста снижаются.
● Основным драйвером роста остается промышленность с неравномерной отраслевой динамикой, где присутствует более выраженное замедление в выпуске потребительских и инвестиционных отраслей при сильных позициях «защищенных» отраслей (ВПК) за счет госзаказа. Государственный спрос, судя по динамике бюджетных показателей, оставался высоким.
● В начале 2кв25 дефицит кадров на рынке труда остался значительным, хотя и перестал нарастать. В марте уровень безработицы обновил исторический минимум, занятость вернулась к росту, а апрельские данные HeadHunter показали стабилизацию рекрутинговой активности после охлаждения в предыдущие месяцы.
● Разрыв спроса и выпуска все еще сохраняется. Потребительский спрос остается повышенным за счет высоких доходов.
1👍126🤔69❤24🤬23🔥16🤡11😁3🙏3💯2😱1👌1
Кредитный импульс в России стал резко отрицательным
По оценкам Банка России кредитный импульс в апреле составил минус 2.3% от ВВП России (это худшие показатели с 4кв16) по сравнению с положительным импульсном на уровне 5.3% на пике кредитного расширения в ноя.23. Годом ранее кредитный импульс составлял +3.8% от ВВП.
За 4м25 средний кредитный импульс был отрицательным – 1.9% от ВВП vs +4.3% за 4м24, +0.8% за 4м23 и +1.6% за 4м21.
В апреле 2025 основной негативный вклад внесла ипотека (-1.6 п.п), необеспеченные кредиты населению и автокредиты (-1 п.п), а кредиты нефинансовым организациям (+0.2 п.п).
Ипотека демонстрирует худшие показатели в истории, по необеспеченным кредитам и автокредитам последний раз так слабо было в начале 2023, а по бизнесу – худшие показатели с осени 2020.
Банк России представил данные по динамике заявок населения на кредиты и по проценту одобрения.
Перед началом цикла ужесточения ДКП летом 2023 максимальное количество заявок на кредит было в мар.24 (29.9 млн заявок за месяц) и на этом уровне (27.4 млн) держались до второй фазы ужесточения с авг.24, в 4кв24 в среднем было по 24.1 млн в месяц, а в мар.25 провалились до 17.4 млн – это минимум за весь период доступных данных с 2022.
Снизился процент одобрения. В период с фев.23 по сен.23 одобряли в среднем около 34% всех заявок, за первые 9 месяцев 2024 стабилизировались на 22%, а с окт.24 в среднем 16.5% одобренных заявок, а в абсолютном значении одобрено всего 2.88 млн заявок в мар.25 vs 6.84 млн в мар.24 и максимума почти 10 млн в авг.23.
Кредитная активность сокращается в разы, особенно по населению.
При негативной тенденции в кредитовании, спрос бизнеса переместился на долговой рынок (описывал процесс ранее), где больше гибкости и лучше условия, чем на кредитном рынке при прочих равных.
Для сравнения, валовый объем эмиссии за 4м22 был всего 148 млрд в сумме за 4 месяца, за 4м23 вырос до 893 млрд, за 4м24 практически удвоение до 1716 млрд, а за 4м25 очередной удвоение до 3465 млрд.
За весь 2022 эмиссия составила 1932 млрд, в 2023 – 5014 млрд, в 2024 – 9229 млрд, т.е. активность растет буквально по экспоненте.
Данные однозначно свидетельствуют, что кредитный канал дает существенный сбой, барахлит так, как последний раз было в 2015 и в кризисный 2009. Это существенный аргумент для начала цикла смягчения ДКП на фоне стабилизации инфляции.
Ожидания по ключевой ставке участниками финансового рынка РФ составляют 18.3% в следующие 4-6 месяцев, 15.5% в следующие 12 месяцев и около 14.5% через два года. За последние два месяца произошел существенный (на 2-3 п.п) сдвиг краткосрочных ожиданий по ставке в пределах полугода.
В обзоре ЦБ было много слов по рублю и вот причины рекордного укрепления рубля от ЦБ:
• Снижение спроса на товары длительного пользования (особенно авто) из-за жесткой ДКП, что снижает импорт
• Высокий дифференциал рублевой и валютной доходности стимулирует экспортеров активнее конвертировать валютную выручку и размещать ее на рублевые депозиты!
• Улучшился баланс трансграничных переводов населения из-за высокой рублевой доходности.
• Сезонно более низкий импорт в начале года при относительно стабильно экспорте.
• Снижение страновой премии из-за геополитической деэскалации (усиливает офшорный спрос на рубли) – с этим я не согласен, надутая причина, которая была актуальна всего 2 недели в феврале.
• Уменьшение задержек с репатриацией валютной выручки, снижая лаг между получением дохода и возможностью распоряжения средствами на фоне улучшения дисциплины оплаты (снижение дебиторской задолженности).
• Высокий запас авто у автодилеров (в том числе грузовых) может иметь отложенный эффект по мере опустошения запасов авто.
Факторы поддержки рубля, связанные с ДКП, сохранятся так долго, как долго будет сохраняться текущая степень жесткости ДКП (причем характеристикой жесткости в части ценовых ожиданий являются не столько номинальные ставки, а реальные ставки с учетом ожидаемой инфляции). Действие других факторов (сезонного и прочих) может постепенно ослабевать.
ЦБ ожидает девальвацию рубля с начала лета 2025.
По оценкам Банка России кредитный импульс в апреле составил минус 2.3% от ВВП России (это худшие показатели с 4кв16) по сравнению с положительным импульсном на уровне 5.3% на пике кредитного расширения в ноя.23. Годом ранее кредитный импульс составлял +3.8% от ВВП.
За 4м25 средний кредитный импульс был отрицательным – 1.9% от ВВП vs +4.3% за 4м24, +0.8% за 4м23 и +1.6% за 4м21.
В апреле 2025 основной негативный вклад внесла ипотека (-1.6 п.п), необеспеченные кредиты населению и автокредиты (-1 п.п), а кредиты нефинансовым организациям (+0.2 п.п).
Ипотека демонстрирует худшие показатели в истории, по необеспеченным кредитам и автокредитам последний раз так слабо было в начале 2023, а по бизнесу – худшие показатели с осени 2020.
Банк России представил данные по динамике заявок населения на кредиты и по проценту одобрения.
Перед началом цикла ужесточения ДКП летом 2023 максимальное количество заявок на кредит было в мар.24 (29.9 млн заявок за месяц) и на этом уровне (27.4 млн) держались до второй фазы ужесточения с авг.24, в 4кв24 в среднем было по 24.1 млн в месяц, а в мар.25 провалились до 17.4 млн – это минимум за весь период доступных данных с 2022.
Снизился процент одобрения. В период с фев.23 по сен.23 одобряли в среднем около 34% всех заявок, за первые 9 месяцев 2024 стабилизировались на 22%, а с окт.24 в среднем 16.5% одобренных заявок, а в абсолютном значении одобрено всего 2.88 млн заявок в мар.25 vs 6.84 млн в мар.24 и максимума почти 10 млн в авг.23.
Кредитная активность сокращается в разы, особенно по населению.
При негативной тенденции в кредитовании, спрос бизнеса переместился на долговой рынок (описывал процесс ранее), где больше гибкости и лучше условия, чем на кредитном рынке при прочих равных.
Для сравнения, валовый объем эмиссии за 4м22 был всего 148 млрд в сумме за 4 месяца, за 4м23 вырос до 893 млрд, за 4м24 практически удвоение до 1716 млрд, а за 4м25 очередной удвоение до 3465 млрд.
За весь 2022 эмиссия составила 1932 млрд, в 2023 – 5014 млрд, в 2024 – 9229 млрд, т.е. активность растет буквально по экспоненте.
Данные однозначно свидетельствуют, что кредитный канал дает существенный сбой, барахлит так, как последний раз было в 2015 и в кризисный 2009. Это существенный аргумент для начала цикла смягчения ДКП на фоне стабилизации инфляции.
Ожидания по ключевой ставке участниками финансового рынка РФ составляют 18.3% в следующие 4-6 месяцев, 15.5% в следующие 12 месяцев и около 14.5% через два года. За последние два месяца произошел существенный (на 2-3 п.п) сдвиг краткосрочных ожиданий по ставке в пределах полугода.
В обзоре ЦБ было много слов по рублю и вот причины рекордного укрепления рубля от ЦБ:
• Снижение спроса на товары длительного пользования (особенно авто) из-за жесткой ДКП, что снижает импорт
• Высокий дифференциал рублевой и валютной доходности стимулирует экспортеров активнее конвертировать валютную выручку и размещать ее на рублевые депозиты!
• Улучшился баланс трансграничных переводов населения из-за высокой рублевой доходности.
• Сезонно более низкий импорт в начале года при относительно стабильно экспорте.
• Снижение страновой премии из-за геополитической деэскалации (усиливает офшорный спрос на рубли) – с этим я не согласен, надутая причина, которая была актуальна всего 2 недели в феврале.
• Уменьшение задержек с репатриацией валютной выручки, снижая лаг между получением дохода и возможностью распоряжения средствами на фоне улучшения дисциплины оплаты (снижение дебиторской задолженности).
• Высокий запас авто у автодилеров (в том числе грузовых) может иметь отложенный эффект по мере опустошения запасов авто.
Факторы поддержки рубля, связанные с ДКП, сохранятся так долго, как долго будет сохраняться текущая степень жесткости ДКП (причем характеристикой жесткости в части ценовых ожиданий являются не столько номинальные ставки, а реальные ставки с учетом ожидаемой инфляции). Действие других факторов (сезонного и прочих) может постепенно ослабевать.
ЦБ ожидает девальвацию рубля с начала лета 2025.
1👍201🤔114❤28😱16🤬13🔥11👎9👏5🙏5💯4🤯1
Отчет Nvidia за 1 квартал 2025
Вся история успеха Nvidia – это целиком и полностью чипы, специализированные под ИИ.
За последние три года (еще до появления ChatGPT и хайпа вокруг ИИ) совокупная выручка за 12 месяцев выросла на 103.6 млрд, где вклад сегмента дата центров составил 104.6 млрд, т.е. все прочие сегменты бизнеса в минусе (Gaming– минус 1.1 млрд, Professional Visualization – минус 0.2 млрд, Automotive and Robotics плюс 1.1 млрд, причем рост произошел за последние полгода, OEM and Other – минус 0.8 млрд).
Для понимания масштаба экспансии, сегмент дата центров сейчас генерирует свыше 115 млрд годовой выручки за 12 месяцев vs 47.5 млрд годом ранее, 15 млрд два года назад, 10.6 млрд три года назад и всего 3 млрд (!) 5 лет назад, тогда как ранее основной бизнес Nvidia (игровые видеокарты) за 5 лет примерно удвоил выручку.
По сути, это все, что стоит знать про трансформацию Nvidia в мега успешную и суперприбыльную компанию – ИИ и только ИИ.
В структуре операционной прибыли 83 млрд приходится на сегмент дата центров, а по другим подразделениям в совокупности убыток на 1.5 млрд.
Как Дженсен Хуанг представил отчет? «Глобальный спрос на инфраструктуру AI NVIDIA невероятно высок. Генерация токенов для ИИ вывода выросла в десять раз всего за один год, и по мере того, как агенты ИИ становятся мейнстримом, спрос на ИИ вычисления будет расти. Страны по всему миру признают ИИ как важнейшую инфраструктуру — так же, как электричество и интернет, — и NVIDIA находится в центре этой глубокой трансформации».
У Nvidia были незапланированные расходы, которые немного понизили прибыль: 9 апреля 2025 года правительство США уведомило NVIDIA о том, что для экспорта ее продукции H20 на китайский рынок требуется лицензия. В результате этих новых требований NVIDIA понесла расходы в размере 4.5 млрд. Nvidia не смогла отгрузить 2.5 млрд запланированного дохода от H20 в 1кв25 (календарный год).
Все это повлияло на прогноз выручки за 2кв25, где выручка ожидается на уровне 45 млрд, что отражает потерю потенциальной выручки около 8 млрд из-за недопоставок чипа H20.
🔘 Представлены NVIDIA Blackwell Ultra и NVIDIA Dynamo для ускорения и масштабирования моделей ГИИ.
🔘 Анонсированы сетевые коммутаторы NVIDIA Spectrum-X и NVIDIA Quantum-X на основе кремниевой фотоники для масштабирования фабрик искусственного интеллекта до миллионов графических процессоров.
🔘 Представлен NVIDIA DGX SuperPOD, созданный на базе графических процессоров NVIDIA Blackwell Ultra, для обеспечения супервычислительной мощности фабрики искусственного интеллекта для агентных ИИ.
🔘 Сообщается, что облачные экземпляры NVIDIA Blackwell теперь доступны в AWS, Google Cloud , Microsoft Azure и Oracle Cloud Infrastructure.
🔘 Объявлено, что платформа NVIDIA Blackwell установила рекорды в последних результатах инференса MLPerf, обеспечив до 30 раз большую пропускную способность.
🔘 Запущена NVIDIA Halos — унифицированная система безопасности, объединяющая автомобильное оборудование, программное обеспечение и передовые разработки NVIDIA в области искусственного интеллекта в области безопасности беспилотных автомобилей.
🔘 Анонсирован гуманоидный робот NVIDIA Isaac GR00T N1 и производные от него с возможностью самообучения на основе синтетических данных.
Финансовые показатели:
• Выручка – 44.1 млрд, +69.2% г/г, +513% за два года и +1885% (!) за 5 лет, за 12м – 148.5 млрд, +86.2% г/г, +474% за два года и +1260% за 6 лет (далее в указанной последовательности).
• Чистая прибыль – 17.1 млрд, +15% г/г, +738% и +4245%, за 12м – 75.1 млрд, +76.3%, +1467% и +2587% соответственно.
• Операционный денежный поток – 27.4 млрд, +78.7% г/г, +841% и +3707%, за 12м – 76.2 млрд, +88% г/г, +1016% и +1500%.
• Байбек и дивиденды – 15.9 млрд, +65.6% г/г, +1764% и +3961%, за 12м – 47.8 млрд, +118.5% г/г, +364% и +4281%.
Результаты невероятные, но все за счет ИИ. Учитывая длительность инвестцикла (около трех лет) и то, что основными клиентами являются бигтехи, в следующем году будет сформирован пик выручки и начнется снижение.
Вся история успеха Nvidia – это целиком и полностью чипы, специализированные под ИИ.
За последние три года (еще до появления ChatGPT и хайпа вокруг ИИ) совокупная выручка за 12 месяцев выросла на 103.6 млрд, где вклад сегмента дата центров составил 104.6 млрд, т.е. все прочие сегменты бизнеса в минусе (Gaming– минус 1.1 млрд, Professional Visualization – минус 0.2 млрд, Automotive and Robotics плюс 1.1 млрд, причем рост произошел за последние полгода, OEM and Other – минус 0.8 млрд).
Для понимания масштаба экспансии, сегмент дата центров сейчас генерирует свыше 115 млрд годовой выручки за 12 месяцев vs 47.5 млрд годом ранее, 15 млрд два года назад, 10.6 млрд три года назад и всего 3 млрд (!) 5 лет назад, тогда как ранее основной бизнес Nvidia (игровые видеокарты) за 5 лет примерно удвоил выручку.
По сути, это все, что стоит знать про трансформацию Nvidia в мега успешную и суперприбыльную компанию – ИИ и только ИИ.
В структуре операционной прибыли 83 млрд приходится на сегмент дата центров, а по другим подразделениям в совокупности убыток на 1.5 млрд.
Как Дженсен Хуанг представил отчет? «Глобальный спрос на инфраструктуру AI NVIDIA невероятно высок. Генерация токенов для ИИ вывода выросла в десять раз всего за один год, и по мере того, как агенты ИИ становятся мейнстримом, спрос на ИИ вычисления будет расти. Страны по всему миру признают ИИ как важнейшую инфраструктуру — так же, как электричество и интернет, — и NVIDIA находится в центре этой глубокой трансформации».
У Nvidia были незапланированные расходы, которые немного понизили прибыль: 9 апреля 2025 года правительство США уведомило NVIDIA о том, что для экспорта ее продукции H20 на китайский рынок требуется лицензия. В результате этих новых требований NVIDIA понесла расходы в размере 4.5 млрд. Nvidia не смогла отгрузить 2.5 млрд запланированного дохода от H20 в 1кв25 (календарный год).
Все это повлияло на прогноз выручки за 2кв25, где выручка ожидается на уровне 45 млрд, что отражает потерю потенциальной выручки около 8 млрд из-за недопоставок чипа H20.
Финансовые показатели:
• Выручка – 44.1 млрд, +69.2% г/г, +513% за два года и +1885% (!) за 5 лет, за 12м – 148.5 млрд, +86.2% г/г, +474% за два года и +1260% за 6 лет (далее в указанной последовательности).
• Чистая прибыль – 17.1 млрд, +15% г/г, +738% и +4245%, за 12м – 75.1 млрд, +76.3%, +1467% и +2587% соответственно.
• Операционный денежный поток – 27.4 млрд, +78.7% г/г, +841% и +3707%, за 12м – 76.2 млрд, +88% г/г, +1016% и +1500%.
• Байбек и дивиденды – 15.9 млрд, +65.6% г/г, +1764% и +3961%, за 12м – 47.8 млрд, +118.5% г/г, +364% и +4281%.
Результаты невероятные, но все за счет ИИ. Учитывая длительность инвестцикла (около трех лет) и то, что основными клиентами являются бигтехи, в следующем году будет сформирован пик выручки и начнется снижение.
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
11👍192🤔65❤53🔥15🙏4🥰2👌2🤡2👏1
О ситуации с российской промышленностью в апреле
Происходит стабилизация на высокой базе без признаков формирования тренда с активным затуханием роста и появлением разнонаправленной динамики по отраслям.
Рост промышленности в апреле составил 1.5% г/г после +0.7% г/г в марте и +0.2% г/г в феврале. Незначительное ускорение с февраля нельзя назвать устойчивым, т.к. во многом связана с волатильными компонентами в ВПК и является частичной компенсацией аномального роста в ноябре-декабре прошлого года.
Происходит поиск «равновесия и баланса» после бурного роста 2023-2024 на фоне определенного ресурсного, кадрового и технологического истощения в рамках текущей структуры и объема производства при появлении все более сильных признаков охлаждения гражданской экономики.
Рост промышленности составил 5.9% за два года (апр.25/апр.23) и +13.8% к апр.19 (это примерно 2.2% среднегодового прироста за 6 лет).
Оценивая динамику промышленности в ретроспективе, сильный рост 2023-2024 (в среднем около 4.4% годового прироста) лишь компенсировал «выпадающий» рост из-за двух кризисов 2020 и 2022, т.е. к началу 2025 произошел возврат к тренду 2016-2019 (соответствует среднегодовому росту в 3.1%).
С мар.22 по апр.25 (с учетом масштаба кризиса 2022) среднегодовой рост составил 2.75%, в начале 2025 потенциал складывает около 1%.
За 4м25 рост российской промышленности составил 1.1% г/г, за два года +6.2%, за 6 лет +15%.
С исключением сезонных и календарных факторов в апреле промышленность выросла на 0.9% м/м SA после (-0.7% м/м) в марте, а по отношению к аномальному дек.24 сокращение на 3%. С авг.24 промышленность практически в нуле, т.е. эффект годового роста поддерживается за счет успешных результатов в мае-июле 2024.
▪️Добыча полезных ископаемых в апреле (-0.9% г/г), (-2.3%) к апр.24 и (-4.2%) к апр.19, за 4м25 (-2.9% г/г), за два года (-2.8%) и (-4.4%) за 6 лет (4м25/4м19).
По 12м скользящей средней добыча находится на уровне ноя.18 и на 4.3% ниже максимума в мар.20 и на 3% ниже показателей в начале 2022 до начала СВО.
▪️Обрабатывающее производство в апреле выросло на 3.3% г/г, +12.7% к апр.23 и +29.9% к апр.19, за 4м25 рост на 4.5% г/г, +13.9% к 4м23 и +33.3% за 6 лет.
По 12м скользящей средней обработка показывает исторический максимум, который на 18.3% (!) выше уровня в мар.22
▪️Электроэнергетика, обеспечение теплом +2.2% г/г в апреле, +1.3% за два года и +5.4% за 6 лет, за 4м25 снижение на 2.8% г/г, +0.8% к 4м23 и +5% к 4м19.
Электроэнергетика по 12м скользящей средней показывает околонулевую динамику г/г в пределах 0.2-0.3% снижения, а к началу 2022 рост всего на 1.3%.
▪️Водоснабжение, водоотведение, вывоз мусора, утилизация отходов снижается на 3.2% г/г в апреле, (-4.6%) к апр.23 и +5.1% к апр.19, за 4м25 (-0.9% г/г), (-0.4%) за два года и +10.9% за 6 лет.
Коммунальные услуги на 5% ниже показателей в начале 2022 по 12м скользящей средней.
Данные по промышленности интегрально слабые. С начала 2025 сокращаются добыча полезных ископаемых, электроэнергетика и коммунальные услуги, а обработка (основной драйвер роста) резко замедляется.
Отраслевой разрез в следующем материале.
Происходит стабилизация на высокой базе без признаков формирования тренда с активным затуханием роста и появлением разнонаправленной динамики по отраслям.
Рост промышленности в апреле составил 1.5% г/г после +0.7% г/г в марте и +0.2% г/г в феврале. Незначительное ускорение с февраля нельзя назвать устойчивым, т.к. во многом связана с волатильными компонентами в ВПК и является частичной компенсацией аномального роста в ноябре-декабре прошлого года.
Происходит поиск «равновесия и баланса» после бурного роста 2023-2024 на фоне определенного ресурсного, кадрового и технологического истощения в рамках текущей структуры и объема производства при появлении все более сильных признаков охлаждения гражданской экономики.
Рост промышленности составил 5.9% за два года (апр.25/апр.23) и +13.8% к апр.19 (это примерно 2.2% среднегодового прироста за 6 лет).
Оценивая динамику промышленности в ретроспективе, сильный рост 2023-2024 (в среднем около 4.4% годового прироста) лишь компенсировал «выпадающий» рост из-за двух кризисов 2020 и 2022, т.е. к началу 2025 произошел возврат к тренду 2016-2019 (соответствует среднегодовому росту в 3.1%).
С мар.22 по апр.25 (с учетом масштаба кризиса 2022) среднегодовой рост составил 2.75%, в начале 2025 потенциал складывает около 1%.
За 4м25 рост российской промышленности составил 1.1% г/г, за два года +6.2%, за 6 лет +15%.
С исключением сезонных и календарных факторов в апреле промышленность выросла на 0.9% м/м SA после (-0.7% м/м) в марте, а по отношению к аномальному дек.24 сокращение на 3%. С авг.24 промышленность практически в нуле, т.е. эффект годового роста поддерживается за счет успешных результатов в мае-июле 2024.
▪️Добыча полезных ископаемых в апреле (-0.9% г/г), (-2.3%) к апр.24 и (-4.2%) к апр.19, за 4м25 (-2.9% г/г), за два года (-2.8%) и (-4.4%) за 6 лет (4м25/4м19).
По 12м скользящей средней добыча находится на уровне ноя.18 и на 4.3% ниже максимума в мар.20 и на 3% ниже показателей в начале 2022 до начала СВО.
▪️Обрабатывающее производство в апреле выросло на 3.3% г/г, +12.7% к апр.23 и +29.9% к апр.19, за 4м25 рост на 4.5% г/г, +13.9% к 4м23 и +33.3% за 6 лет.
По 12м скользящей средней обработка показывает исторический максимум, который на 18.3% (!) выше уровня в мар.22
▪️Электроэнергетика, обеспечение теплом +2.2% г/г в апреле, +1.3% за два года и +5.4% за 6 лет, за 4м25 снижение на 2.8% г/г, +0.8% к 4м23 и +5% к 4м19.
Электроэнергетика по 12м скользящей средней показывает околонулевую динамику г/г в пределах 0.2-0.3% снижения, а к началу 2022 рост всего на 1.3%.
▪️Водоснабжение, водоотведение, вывоз мусора, утилизация отходов снижается на 3.2% г/г в апреле, (-4.6%) к апр.23 и +5.1% к апр.19, за 4м25 (-0.9% г/г), (-0.4%) за два года и +10.9% за 6 лет.
Коммунальные услуги на 5% ниже показателей в начале 2022 по 12м скользящей средней.
Данные по промышленности интегрально слабые. С начала 2025 сокращаются добыча полезных ископаемых, электроэнергетика и коммунальные услуги, а обработка (основной драйвер роста) резко замедляется.
Отраслевой разрез в следующем материале.
2👍140🤔84❤33🙏9😢6🤡3😱2🤣2👎1👌1
Отраслевой анализ российской промышленности
Положительная динамика российской промышленности в начале 2025 обусловлена ростом обрабатывающего производства, тогда как добыча, электроэнергетика и коммунальные услуги снижаются с начала года.
Однако, внутри обработки динамика сильно разнонаправленная, где количество отраслей (13) со снижением производства превышает количество отраслей (11) с ростом производства, но вес и масштаб растущих отраслей компенсирует негативную динамику проблемных отраслей.
Основной рост концентрируется в отраслях полностью или частично завязанных на гособоронзаказ (далее приведена динамика за 4м25 в сравнении с 4м24 и в сравнении с 4м19):
• Производство прочих транспортных средств и оборудования – 32.2% / +147.1%
• Производство лекарственных средств и материалов, применяемых в медицинских целях – 17.2% / +104.4%
• Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования – 15.5% / +176.2%
• Производство компьютеров, электронных и оптических изделий – 14.1% / +191.3%
• Ремонт и монтаж машин и оборудования – 11.1% / +33%.
Наибольшее снижение в начале 2025 фиксируется в следующих отраслях:
• Производство кожи и изделий из кожи – 17.8% / +11.8%
• Производство автотранспортных средств – 10.7% / (-35%)
• Деятельность полиграфическая и копирование носителей информации – 6% / +26.2%
• Производство прочей неметаллической минеральной продукции – 5.8% / +15.3% (напрямую завязано на строительство, как индикатор будущих проблем в строительстве)
• Производство напитков – 5.2% / +29.4%.
Самые емкие отрасли промышленности с начала 2025:
• Нефтепереработка растет на 0.5% г/г и +0.4% за 6 лет
• Металлургическое производство снижается на 4.2% г/г и (-1.2%) к началу 2019
• Химическое производство растет на 3.3% г/г и +26.9% (частично обслуживает ВПК).
Сложно произвести точную декомпозицию вклада гособоронзаказа, учитывая закрытую специфику статистики, но если выделить из расчетов отрасли с высокой долей ВПК, необоронные отрасли промышленности уже в минусе. При этом даже в оборонных отраслях присутствует заметное замедление (отображено на графиках).
Положительная динамика российской промышленности в начале 2025 обусловлена ростом обрабатывающего производства, тогда как добыча, электроэнергетика и коммунальные услуги снижаются с начала года.
Однако, внутри обработки динамика сильно разнонаправленная, где количество отраслей (13) со снижением производства превышает количество отраслей (11) с ростом производства, но вес и масштаб растущих отраслей компенсирует негативную динамику проблемных отраслей.
Основной рост концентрируется в отраслях полностью или частично завязанных на гособоронзаказ (далее приведена динамика за 4м25 в сравнении с 4м24 и в сравнении с 4м19):
• Производство прочих транспортных средств и оборудования – 32.2% / +147.1%
• Производство лекарственных средств и материалов, применяемых в медицинских целях – 17.2% / +104.4%
• Производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования – 15.5% / +176.2%
• Производство компьютеров, электронных и оптических изделий – 14.1% / +191.3%
• Ремонт и монтаж машин и оборудования – 11.1% / +33%.
Наибольшее снижение в начале 2025 фиксируется в следующих отраслях:
• Производство кожи и изделий из кожи – 17.8% / +11.8%
• Производство автотранспортных средств – 10.7% / (-35%)
• Деятельность полиграфическая и копирование носителей информации – 6% / +26.2%
• Производство прочей неметаллической минеральной продукции – 5.8% / +15.3% (напрямую завязано на строительство, как индикатор будущих проблем в строительстве)
• Производство напитков – 5.2% / +29.4%.
Самые емкие отрасли промышленности с начала 2025:
• Нефтепереработка растет на 0.5% г/г и +0.4% за 6 лет
• Металлургическое производство снижается на 4.2% г/г и (-1.2%) к началу 2019
• Химическое производство растет на 3.3% г/г и +26.9% (частично обслуживает ВПК).
Сложно произвести точную декомпозицию вклада гособоронзаказа, учитывая закрытую специфику статистики, но если выделить из расчетов отрасли с высокой долей ВПК, необоронные отрасли промышленности уже в минусе. При этом даже в оборонных отраслях присутствует заметное замедление (отображено на графиках).
26👍144🤔83❤31🔥6🙏6💯5👎3👌1