Капитализация публичных компаний по всему миру составляет около 102 трлн долл согласно собственным расчетам на основе данных национальных бирж и TradingView.
Почти 28% или 28.3 трлн принадлежит условно нейтральным странам. Около 56% мировой капитализации удерживают только две страны – США (42 трлн долл) и Китай (15 трлн).
В 2008 году ТОП 20 ведущих стран по капитализации практически целиком и полностью (за исключением Китая, который в список) занимали недружественные страны, в 2023 туда «проникли» Индия (3.2 трлн), Саудовская Аравия (2.6 трлн – по сути за счет одной компании Saudi Arabian Oil с капитализацией 1.9 трлн) и Гонконг (1.5 трлн).
Список «недружественных стран» весьма условен и понятен лишь в контексте России, однако список показательный и показывает текущее разделение и фрагментацию мирового порядка.
Оценочная доля недружественных стран в 2008 составляла 87% и 95-96% в 2000 (сейчас – 72%), т.е. почти за четверть века движение вполне заметное. Основным драйвером являются Китай и Индия, наибольший вклад вносит вне всяких сомнений Китай, финансовая система которого распухла более, чем в 10 раз (!) с 2008.
Развивающиеся страны, которые ведут относительно независимую/изолированную политику от англосаксонского мира стремительно растут и центр развития смещается из США и Европу в Азию.
Россия занимает примерно пол процента мировой капитализации и понесла самые масштабные потери с 2008 года в долларовой оценке среди всех крупных стран мира – свыше половины для сопоставимых компаний и более 1/3 для капитализации всего рынка (за это время листинг провели много новых компаний).
Капитализация рынка не является универсальным измерением развития экономики, а показывает глубину и емкость национальной финансовой системы. На капитализацию компаний в общенациональном измерении влияет структура отраслей, емкость финсистемы, спектр и диверсификация финансовых структур, участие нерезидентов, доверие к рынку, качество развития юридических и корпоративных институциональных единиц.
Почти 28% или 28.3 трлн принадлежит условно нейтральным странам. Около 56% мировой капитализации удерживают только две страны – США (42 трлн долл) и Китай (15 трлн).
В 2008 году ТОП 20 ведущих стран по капитализации практически целиком и полностью (за исключением Китая, который в список) занимали недружественные страны, в 2023 туда «проникли» Индия (3.2 трлн), Саудовская Аравия (2.6 трлн – по сути за счет одной компании Saudi Arabian Oil с капитализацией 1.9 трлн) и Гонконг (1.5 трлн).
Список «недружественных стран» весьма условен и понятен лишь в контексте России, однако список показательный и показывает текущее разделение и фрагментацию мирового порядка.
Оценочная доля недружественных стран в 2008 составляла 87% и 95-96% в 2000 (сейчас – 72%), т.е. почти за четверть века движение вполне заметное. Основным драйвером являются Китай и Индия, наибольший вклад вносит вне всяких сомнений Китай, финансовая система которого распухла более, чем в 10 раз (!) с 2008.
Развивающиеся страны, которые ведут относительно независимую/изолированную политику от англосаксонского мира стремительно растут и центр развития смещается из США и Европу в Азию.
Россия занимает примерно пол процента мировой капитализации и понесла самые масштабные потери с 2008 года в долларовой оценке среди всех крупных стран мира – свыше половины для сопоставимых компаний и более 1/3 для капитализации всего рынка (за это время листинг провели много новых компаний).
Капитализация рынка не является универсальным измерением развития экономики, а показывает глубину и емкость национальной финансовой системы. На капитализацию компаний в общенациональном измерении влияет структура отраслей, емкость финсистемы, спектр и диверсификация финансовых структур, участие нерезидентов, доверие к рынку, качество развития юридических и корпоративных институциональных единиц.
👍362🤔119❤31🐳8👎5🔥5🤣5👌3😁2🤡2🎉1
Насколько дешев российский рынок? Если сравнить все публичные российские компании к выручке (P/S) – выйдет около 0.6, что втрое ниже, чем в США и может быть создаться иллюзия недооцененности рынка.
Коэффициенты P/S или P/E на общенациональном уровне полностью бессмыслен, т.к. не учитывается структура рынка. Сырьевая структура российской экономики сравнивается с высоко диверсифицированной структурой американского рынка, имеющей сильный крен в высокие технологии и инновационные компании из инфотеха и биотеха, существенно трансформирующие глобальные оценки.
Без учета инфотеха и биотеха коэффициент P/S рынка США резко снижается с 2 до 1.4, поэтому необходимо сравнивать только сопоставимые сектора, отрасли и компании.
Например, если брать нефтегазовый сектор, в России он оценивается на 0.5-0.55 по P/S (из-за закрытия отчетности сложно дать точную оценку).
Для сравнения по нефтегазу: США – 0.91, Китай – 0.44, Япония – 0.18, Великобритания – 0.5, Индия – 0.71, Франция – 0.47, Канада – 1.08, Германия – 0.75, Южная Корея – 0.19.
Общемировая оценка нефтегаза составляет 0.65, если исключить Саудовскую Аравию, которая вносит слишком сильное искажение.
Аналогично с другим крупным российским сектором, который широко представлен на Мосбирже – металлурги. В России оценка составляет 0.85-0.95 по P/S, что полностью совпадает с общемировой оценкой в 0.93.
Для сравнения по металлургам: США – 1.28, Китай – 0.64, Япония – 0.31, Великобритания – 1.71, Индия – 1.05, Франция – 0.50, Канада – 2.66, Германия – 0.24, Южная Корея – 0.31, Австралия – 2.34.
В таблице представлена оценка капитализации рынка к выручке по сектора среди 35 крупнейших стран мира по капитализации в соответствии с собственными расчетами. Нужно учитывать, что комплексная оценка возможна по избранным странам (США, Китай, Япония и ведущие страны Западной Европы), где публичные компании диверсифицированы и широко представлены.
По другим странам в секторах может быть одна или несколько мелких компаний, что искажает оценку.
Коэффициенты P/S или P/E на общенациональном уровне полностью бессмыслен, т.к. не учитывается структура рынка. Сырьевая структура российской экономики сравнивается с высоко диверсифицированной структурой американского рынка, имеющей сильный крен в высокие технологии и инновационные компании из инфотеха и биотеха, существенно трансформирующие глобальные оценки.
Без учета инфотеха и биотеха коэффициент P/S рынка США резко снижается с 2 до 1.4, поэтому необходимо сравнивать только сопоставимые сектора, отрасли и компании.
Например, если брать нефтегазовый сектор, в России он оценивается на 0.5-0.55 по P/S (из-за закрытия отчетности сложно дать точную оценку).
Для сравнения по нефтегазу: США – 0.91, Китай – 0.44, Япония – 0.18, Великобритания – 0.5, Индия – 0.71, Франция – 0.47, Канада – 1.08, Германия – 0.75, Южная Корея – 0.19.
Общемировая оценка нефтегаза составляет 0.65, если исключить Саудовскую Аравию, которая вносит слишком сильное искажение.
Аналогично с другим крупным российским сектором, который широко представлен на Мосбирже – металлурги. В России оценка составляет 0.85-0.95 по P/S, что полностью совпадает с общемировой оценкой в 0.93.
Для сравнения по металлургам: США – 1.28, Китай – 0.64, Япония – 0.31, Великобритания – 1.71, Индия – 1.05, Франция – 0.50, Канада – 2.66, Германия – 0.24, Южная Корея – 0.31, Австралия – 2.34.
В таблице представлена оценка капитализации рынка к выручке по сектора среди 35 крупнейших стран мира по капитализации в соответствии с собственными расчетами. Нужно учитывать, что комплексная оценка возможна по избранным странам (США, Китай, Япония и ведущие страны Западной Европы), где публичные компании диверсифицированы и широко представлены.
По другим странам в секторах может быть одна или несколько мелких компаний, что искажает оценку.
👍356🤔69❤23🔥10🥰2👏2🤡2👎1💯1
Что влияет на капитализацию рынка акций (в произвольном порядке)?
• Акционерная политика – норма выплаты дивидендов и объем средств, направленный на байбек.
• Уровень развития экономики / глубина диверсификации секторов, что в конечном счете определяет благосостояние и способность к инвестированию.
• Среднесрочная маржинальность бизнеса. Например, в Японии и Корее при высоком развитии финансового рынка стоимость компании достаточно низкая из-за критически низкой маржинальности.
• Инновационность секторов. В условиях смены технологических укладов и при научно-технологическом прогрессе темп роста бизнеса и потенциальная маржинальность всегда выше у инновационного бизнеса, который во все времена оценивался сильно дороже сформированных секторов. Экономика роста против экономики стоимости.
• Степень участия населения (основного держателя в любой развитой стране) в фондовом рынке.
• Монетизация экономики – чем выше денежная масса, тем выше капитализация рынка при прочих равных условиях (в национальной валюте), как один из основных каналов абсорбирования избыточной ликвидности. Например, в 2020-2021 основное направление, куда распределялись «вертолетные деньги» – это фондовый рынок.
• Глубина развития финансовой системы и спектр финансовых посредников, инвестфондов и финансовых холдингов. Чем более развитая финсистема, тем более ликвидный и емкий финансовый рынок и тем выше мультипликаторы при прочих равных условиях.
• Величина процентных ставок – чем ниже ставки, тем выше капитализация и, как правило, наоборот. Об этом подробно в отдельных материалах, если представится возможность.
• Политическая стабильность. Невозможно ни среднесрочно, ни долгосрочно инвестировать туда, где отсутствует механизм естественной трансформации/ротации элиты и внутриэлитный баланс. Крупный и долгосрочный капитал не приживается там, где актуальны политические риски.
• Долгосрочная макроэкономическая определённость. Более динамический параметр, напрямую влияющий на инвестиционный климат и перспективы экономического роста.
• Защита прав собственности в комплексе. Качество судебной системы и непредвзятость суда (способность победить систему в суде), качество развития и полнота законодательной базы, юридическое покрытие и т.д.
• Уровень безопасности финансовой инфраструктуры, что снижает инфраструктурный риски.
• Качество корпоративной отчетности, корпоративная транспарентность и коммуникационный канал с рынком. Образец качества корпоративного отчетности и коммуницирования с инвесторами – это США, на втором месте Япония и Западная Европа с Канадой.
• Степень присутствия нерезидентов в рынке, что во многом обуславливает финансовую глобализацию, хотя и повышает волатильность.
• Free-float .
Поэтому рассуждения о вечной дешевизне российского рынка контрпродуктивны в рамках композиции факторов риска и структуры рынка, экономики и политической системы в контексте актуальных вызовов и проблем .
Если пройтись по вышеуказанным пунктам и дать оценку российскому рынку, многие вопросы отпадут автоматически. Пожалуй, единственный показатель, который выделяется - монетизация экономики (по денежной массе) относительно капитализации рынка, где действительно рынок дешев. Но если смотреть в комплексе, не все так очевидно.
Есть движения по участию населения в рынке, но многомиллионное участие - это фейк, реально в рынке меньше 2 млн, а не 30 млн. Есть сдвиги по акционерной политике, но они уже не столь актуальны, учитывая масштаб вызовов и контекст ситуации.
В сравнении с сопоставимыми секторами, текущая капитализация российского рынка соответствует среднемировой, а маржинальность российского бизнеса будет снижаться из-за санкционных издержек. Более дорогостоящие инвестиции из-за замещения иностранных технологий и серых схем параллельного импорта, дополнительные логистические, финансовые и страховые издержки. Отток квалифицированных кадров и много других проблем.
С другой стороны, это новые вызовы и возможности. Те, кто быстрее и лучшее адаптируется, получат наибольшую выгоду.
• Акционерная политика – норма выплаты дивидендов и объем средств, направленный на байбек.
• Уровень развития экономики / глубина диверсификации секторов, что в конечном счете определяет благосостояние и способность к инвестированию.
• Среднесрочная маржинальность бизнеса. Например, в Японии и Корее при высоком развитии финансового рынка стоимость компании достаточно низкая из-за критически низкой маржинальности.
• Инновационность секторов. В условиях смены технологических укладов и при научно-технологическом прогрессе темп роста бизнеса и потенциальная маржинальность всегда выше у инновационного бизнеса, который во все времена оценивался сильно дороже сформированных секторов. Экономика роста против экономики стоимости.
• Степень участия населения (основного держателя в любой развитой стране) в фондовом рынке.
• Монетизация экономики – чем выше денежная масса, тем выше капитализация рынка при прочих равных условиях (в национальной валюте), как один из основных каналов абсорбирования избыточной ликвидности. Например, в 2020-2021 основное направление, куда распределялись «вертолетные деньги» – это фондовый рынок.
• Глубина развития финансовой системы и спектр финансовых посредников, инвестфондов и финансовых холдингов. Чем более развитая финсистема, тем более ликвидный и емкий финансовый рынок и тем выше мультипликаторы при прочих равных условиях.
• Величина процентных ставок – чем ниже ставки, тем выше капитализация и, как правило, наоборот. Об этом подробно в отдельных материалах, если представится возможность.
• Политическая стабильность. Невозможно ни среднесрочно, ни долгосрочно инвестировать туда, где отсутствует механизм естественной трансформации/ротации элиты и внутриэлитный баланс. Крупный и долгосрочный капитал не приживается там, где актуальны политические риски.
• Долгосрочная макроэкономическая определённость. Более динамический параметр, напрямую влияющий на инвестиционный климат и перспективы экономического роста.
• Защита прав собственности в комплексе. Качество судебной системы и непредвзятость суда (способность победить систему в суде), качество развития и полнота законодательной базы, юридическое покрытие и т.д.
• Уровень безопасности финансовой инфраструктуры, что снижает инфраструктурный риски.
• Качество корпоративной отчетности, корпоративная транспарентность и коммуникационный канал с рынком. Образец качества корпоративного отчетности и коммуницирования с инвесторами – это США, на втором месте Япония и Западная Европа с Канадой.
• Степень присутствия нерезидентов в рынке, что во многом обуславливает финансовую глобализацию, хотя и повышает волатильность.
• Free-float .
Поэтому рассуждения о вечной дешевизне российского рынка контрпродуктивны в рамках композиции факторов риска и структуры рынка, экономики и политической системы в контексте актуальных вызовов и проблем .
Если пройтись по вышеуказанным пунктам и дать оценку российскому рынку, многие вопросы отпадут автоматически. Пожалуй, единственный показатель, который выделяется - монетизация экономики (по денежной массе) относительно капитализации рынка, где действительно рынок дешев. Но если смотреть в комплексе, не все так очевидно.
Есть движения по участию населения в рынке, но многомиллионное участие - это фейк, реально в рынке меньше 2 млн, а не 30 млн. Есть сдвиги по акционерной политике, но они уже не столь актуальны, учитывая масштаб вызовов и контекст ситуации.
В сравнении с сопоставимыми секторами, текущая капитализация российского рынка соответствует среднемировой, а маржинальность российского бизнеса будет снижаться из-за санкционных издержек. Более дорогостоящие инвестиции из-за замещения иностранных технологий и серых схем параллельного импорта, дополнительные логистические, финансовые и страховые издержки. Отток квалифицированных кадров и много других проблем.
С другой стороны, это новые вызовы и возможности. Те, кто быстрее и лучшее адаптируется, получат наибольшую выгоду.
👍406🤔70❤23💯8👎6🔥5🤡5😁4❤🔥2🙏2
Россия практически полностью погасила свой внешний долг. За год внешний долг снизился более, чем на 100 млрд долл (минус 21% г/г с 482 до 380 млрд). Более интенсивное сокращение было только в 2015 на волне первого посткрымского санкционного удара (минус 24% г/г).
От максимума в 2014 (733 млрд) внешний долг сократился почти вдвое! Текущий уровень внешнего долга снизился до середины 2007.
Это самое продолжительное и сильное сокращение внешних обязательств среди всех крупных стран мира в современной истории. Внешний долг к ВВП снизился до 17%, в 2014 этот показатель достигал 34%, вырос до 40-42% к 2016 из-за девальвации рубля, а 20 лет назад около 25-27%.
Соотношение внешнего долга к ВВП достигло наименьшего значения, как минимум с 2000 года.
Есть еще положительные тенденции. В начале 2000 практически 100% внешнего долга было в иностранной валюте, в 2005 долг в иностранной валюте снизился до 90%, в 2008 – 77%, в 2014 – 75%, в 2021 – 72%, а в настоящий момент 65-67%.
На начало 2022 долг в иностранной валюте был практически полностью распределен в долларах -59% и в евро – 28% и около 13% в прочих валютах, а недружественные валюты составляли почти 95%.
Валютная структура долга сейчас неизвестна, но не вызывает сомнений, что доля недружественных валют будет сокращаться по техническим причинам – полностью заблокированные каналы внешнего фондирования в валютах недружественных стран.
Снижение внешних обязательств будет идти на траектории погашения долгов по мере истечения срока обращения, как минимум, но и допустимо досрочное погашение (в 2022 году при долге до года в 86 млрд погасили на 102 млрд).
Отвязка от финансовой системы Запада происходит весьма стремительно и здесь есть два положительных момента:
▪️При финансовом кризисе в США и Европе негативные события практически не коснутся Россию, тогда как степень интеграции в 2008-2009 была очень высокой, что оказало болезненные последствия для России.
▪️Придется научиться развивать и использовать внутренние (рублевые) каналы фондирования.
От максимума в 2014 (733 млрд) внешний долг сократился почти вдвое! Текущий уровень внешнего долга снизился до середины 2007.
Это самое продолжительное и сильное сокращение внешних обязательств среди всех крупных стран мира в современной истории. Внешний долг к ВВП снизился до 17%, в 2014 этот показатель достигал 34%, вырос до 40-42% к 2016 из-за девальвации рубля, а 20 лет назад около 25-27%.
Соотношение внешнего долга к ВВП достигло наименьшего значения, как минимум с 2000 года.
Есть еще положительные тенденции. В начале 2000 практически 100% внешнего долга было в иностранной валюте, в 2005 долг в иностранной валюте снизился до 90%, в 2008 – 77%, в 2014 – 75%, в 2021 – 72%, а в настоящий момент 65-67%.
На начало 2022 долг в иностранной валюте был практически полностью распределен в долларах -59% и в евро – 28% и около 13% в прочих валютах, а недружественные валюты составляли почти 95%.
Валютная структура долга сейчас неизвестна, но не вызывает сомнений, что доля недружественных валют будет сокращаться по техническим причинам – полностью заблокированные каналы внешнего фондирования в валютах недружественных стран.
Снижение внешних обязательств будет идти на траектории погашения долгов по мере истечения срока обращения, как минимум, но и допустимо досрочное погашение (в 2022 году при долге до года в 86 млрд погасили на 102 млрд).
Отвязка от финансовой системы Запада происходит весьма стремительно и здесь есть два положительных момента:
▪️При финансовом кризисе в США и Европе негативные события практически не коснутся Россию, тогда как степень интеграции в 2008-2009 была очень высокой, что оказало болезненные последствия для России.
▪️Придется научиться развивать и использовать внутренние (рублевые) каналы фондирования.
👍799🙏96❤50🔥20🤔17🤡13👎11👌8🎉6🤬5😱2
В 2022 году в России был зафиксирован рекордный профицит счета текущих операций в 233 млрд долл по сравнению с 122 млрд в 2021 и средним ежегодным профицитом в 55 млрд с 2016 по 2020 по уточненным данным ЦБ РФ.
• Внешнеторговый баланс товаров – профицит 308 млрд долл (экспорт товаров – 588 млрд (+19% г/г), а импорт 280 млрд (-8% г/г))
• Внешнеторговый баланс услуг – дефицит 22 млрд (экспорт услуг – 48.5 млрд (-13% г/г), импорт услуг – 70.7 млрд (-7% г/г)).
• Баланс оплаты труда – дефицит 2.5 млрд
• Баланс инвестиционный доходов – дефицит 42 млрд (к получению – 34.5 млрд и 76.4 млрд к выплате).
Несмотря на положительную международную инвестиционную позицию, Россия платит по своим обязательствам больше, чем получает, что обусловлено, как дифференциалом процентных ставок, так и токсичным выводом активов в «черные дыры», откуда отсутствует поступление инвестиционных доходов (сокрытие финансовых активов).
Счет текущих операций за прошлый год известен, но интересно оценить распределение оттока валютных средств из России. В 2022 году отток составил 234 млрд без учета операций по ЗВР в начале года.
▪️129 млрд ушло на сокращение обязательств (прямые инвестиции – 43.1 млрд, портфельные инвестиции – 34 млрд и прочие инвестиции – 38 млрд и 14.7 млрд по производным инструментам).
▪️105 млрд было перераспределено в наращивание активов, но не все так однозначно. Внешние активы сокращались по прямым инвестициям на 14 млрд, по портфельным инвестициям снижение на 10.8 млрд и минус 18 млрд по производным инструментам.
Увеличение активов было в прочих инвестициях на 147 млрд, где операции в основном проводили нефинансовый сектор и население. Значительная часть (79 млрд) ушла в валютный кэш в иностранных банках и кредиты дочерним организациям в иностранной юрисдикции, но 69 млрд было распределено в неизвестном направлении.
Это могут быть, как торговые кредиты и авансы, так и сомнительные операции и серые схемы. Четверть от профицита счета текущих операций уходит в неизвестном направлении.
• Внешнеторговый баланс товаров – профицит 308 млрд долл (экспорт товаров – 588 млрд (+19% г/г), а импорт 280 млрд (-8% г/г))
• Внешнеторговый баланс услуг – дефицит 22 млрд (экспорт услуг – 48.5 млрд (-13% г/г), импорт услуг – 70.7 млрд (-7% г/г)).
• Баланс оплаты труда – дефицит 2.5 млрд
• Баланс инвестиционный доходов – дефицит 42 млрд (к получению – 34.5 млрд и 76.4 млрд к выплате).
Несмотря на положительную международную инвестиционную позицию, Россия платит по своим обязательствам больше, чем получает, что обусловлено, как дифференциалом процентных ставок, так и токсичным выводом активов в «черные дыры», откуда отсутствует поступление инвестиционных доходов (сокрытие финансовых активов).
Счет текущих операций за прошлый год известен, но интересно оценить распределение оттока валютных средств из России. В 2022 году отток составил 234 млрд без учета операций по ЗВР в начале года.
▪️129 млрд ушло на сокращение обязательств (прямые инвестиции – 43.1 млрд, портфельные инвестиции – 34 млрд и прочие инвестиции – 38 млрд и 14.7 млрд по производным инструментам).
▪️105 млрд было перераспределено в наращивание активов, но не все так однозначно. Внешние активы сокращались по прямым инвестициям на 14 млрд, по портфельным инвестициям снижение на 10.8 млрд и минус 18 млрд по производным инструментам.
Увеличение активов было в прочих инвестициях на 147 млрд, где операции в основном проводили нефинансовый сектор и население. Значительная часть (79 млрд) ушла в валютный кэш в иностранных банках и кредиты дочерним организациям в иностранной юрисдикции, но 69 млрд было распределено в неизвестном направлении.
Это могут быть, как торговые кредиты и авансы, так и сомнительные операции и серые схемы. Четверть от профицита счета текущих операций уходит в неизвестном направлении.
👍290🤔140🤬42❤32🔥8😁5🤡3💯2👎1
Экономика России стабилизируется, но признаков устойчивого роста пока нет. Индекс выпуска товаров по базовым видам экономической деятельности снизился на 1.9% г/г (год назад в этом время был рост на 5.1%) по сравнению со снижением на 2.6% в январе 2023 и снижением на 4.3% в декабре.
В оценке скользящей среднеквартальной динамики снижение на 3% г/г к февралю 2023 и примерно на этом уровне (плюс-минус небольшая погрешность) были макроэкономические данные с апреля 2022. Без прогресса, но и без регресса.
Был восстановительный импульс с июня по август, который был сломлен ухудшением инвестиционной и потребительской активности в сентябре из-за эффекта мобилизации. Регресс продолжался до декабря, сейчас улучшение за счет эффекта сверхрасходов федерального правительства, распределение которых началось как раз в декабре.
Однако, с марта госрасходы резко замедлились (по моим оценкам могут быть на уровне марта прошлого года по номиналу), что может надломить восстановительный импульс экономики с марта-апреля.
Что хорошего в данных? Кризис 2022 оказался в четыре раза менее разрушительным, чем кризис 2009 и вдвое менее «убойным», чем кризис 2020. Если исходить из текущих тенденций выходит, что чуть больнее, чем первый санкционный удар и энергокризис 2015-2016.
МинЭк оценивает падение ВВП на 3.1% после снижения на 3.2% в январе, а с исключением сезонного фактора динамика м/м околонулевая с небольшим креном в рост в пределах десятой доли процента. Поддержку экономике продолжает оказывать рост объёмов работ в строительстве. Кроме того, положительный вклад вносит рост промышленного производства и грузооборота транспорта (за исключением трубопроводного).
Кризисы 2009 и 2020 были разрушительными, но восстановление было по V-образной траектории, перестройка экономики в 2015 заняла три года. В этот раз ситуация неопределённая, т.к. слишком высокое значение имеют участие государства в инвестициях и госзаказах в промышленности.
Сейчас экономика во многом производная от госрасходов.
В оценке скользящей среднеквартальной динамики снижение на 3% г/г к февралю 2023 и примерно на этом уровне (плюс-минус небольшая погрешность) были макроэкономические данные с апреля 2022. Без прогресса, но и без регресса.
Был восстановительный импульс с июня по август, который был сломлен ухудшением инвестиционной и потребительской активности в сентябре из-за эффекта мобилизации. Регресс продолжался до декабря, сейчас улучшение за счет эффекта сверхрасходов федерального правительства, распределение которых началось как раз в декабре.
Однако, с марта госрасходы резко замедлились (по моим оценкам могут быть на уровне марта прошлого года по номиналу), что может надломить восстановительный импульс экономики с марта-апреля.
Что хорошего в данных? Кризис 2022 оказался в четыре раза менее разрушительным, чем кризис 2009 и вдвое менее «убойным», чем кризис 2020. Если исходить из текущих тенденций выходит, что чуть больнее, чем первый санкционный удар и энергокризис 2015-2016.
МинЭк оценивает падение ВВП на 3.1% после снижения на 3.2% в январе, а с исключением сезонного фактора динамика м/м околонулевая с небольшим креном в рост в пределах десятой доли процента. Поддержку экономике продолжает оказывать рост объёмов работ в строительстве. Кроме того, положительный вклад вносит рост промышленного производства и грузооборота транспорта (за исключением трубопроводного).
Кризисы 2009 и 2020 были разрушительными, но восстановление было по V-образной траектории, перестройка экономики в 2015 заняла три года. В этот раз ситуация неопределённая, т.к. слишком высокое значение имеют участие государства в инвестициях и госзаказах в промышленности.
Сейчас экономика во многом производная от госрасходов.
👍395🤔75❤25🤡12🔥7🙏5👎4😢2👏1
Инфляция в России по итогам марта упадет до 3.3% г/г согласно последним оперативным сводкам Росстата. Росстат оценивает инфляцию с 1 по 27 марта на уровне 0.17%, что выводит на мартовскую инфляцию к 0.19-0.2%, исходя из среднесуточного роста цен – соответственно годовая инфляция окажется в диапазоне 3.32-3.35% г/г – простая математика )
Такое резкое замедление с 10.9% до 3.3% обусловлено эффектом базы, т.к. в марте прошлого года месячная инфляция составила 7.5% - максимум с января 1999.
Тогда год назад казалось, что система пошла вразнос – гиперинфляционный сценарий, тотальный дефицит товаров из-за коллапса логистики, обрушения торговых и расчетных операций с основными торговыми партнерами. Рубль, штурмующий 140, комиссии за конверсионные операции в 12%, закрытый рынок Мосбиржи, риски обрушения банковской системы и полного уничтожения экономики, но нет.
Обошлось во многом благодаря грамотным и оперативным действиями правительства по купированию наиболее уязвимых мест разрыва (финансы, логистика, параллельный импорт, активизация госрасходов).
Если месячный темп роста цен в апреле продержится на уровне 0.2%, годовая инфляция к началу мая может снизиться до 2%, что обновит исторический минимум инфляции в феврале 2018 (2.2%) и в феврале 2020 (2.3%). В этом случае инфляция в России станет самой низкой среди всех крупных стран, экономика которых больше 300 млрд долл. Достаточно неожиданный результат, учитывая контекст ситуации и текущие обстоятельства.
Инфляция начнет разгоняться с мая практически непрерывно за счет эффекта базы (дезинфляционный период мая-сентября) и внутренних структурных особенностей.
Слишком большой навес сбережений при ограниченной товарной номенклатуре и критически скудного внутреннего производства потребительского назначения, которое отсутствует едва ли не полностью, за исключение пищевого производства, мебели и строительных материалов. Так или иначе, потребительская розница под импортом, где многое решает логистика и курс рубля.
Такое резкое замедление с 10.9% до 3.3% обусловлено эффектом базы, т.к. в марте прошлого года месячная инфляция составила 7.5% - максимум с января 1999.
Тогда год назад казалось, что система пошла вразнос – гиперинфляционный сценарий, тотальный дефицит товаров из-за коллапса логистики, обрушения торговых и расчетных операций с основными торговыми партнерами. Рубль, штурмующий 140, комиссии за конверсионные операции в 12%, закрытый рынок Мосбиржи, риски обрушения банковской системы и полного уничтожения экономики, но нет.
Обошлось во многом благодаря грамотным и оперативным действиями правительства по купированию наиболее уязвимых мест разрыва (финансы, логистика, параллельный импорт, активизация госрасходов).
Если месячный темп роста цен в апреле продержится на уровне 0.2%, годовая инфляция к началу мая может снизиться до 2%, что обновит исторический минимум инфляции в феврале 2018 (2.2%) и в феврале 2020 (2.3%). В этом случае инфляция в России станет самой низкой среди всех крупных стран, экономика которых больше 300 млрд долл. Достаточно неожиданный результат, учитывая контекст ситуации и текущие обстоятельства.
Инфляция начнет разгоняться с мая практически непрерывно за счет эффекта базы (дезинфляционный период мая-сентября) и внутренних структурных особенностей.
Слишком большой навес сбережений при ограниченной товарной номенклатуре и критически скудного внутреннего производства потребительского назначения, которое отсутствует едва ли не полностью, за исключение пищевого производства, мебели и строительных материалов. Так или иначе, потребительская розница под импортом, где многое решает логистика и курс рубля.
🤔302👍209❤20🤡18👌9👏5😁4👎3🤬1🐳1
Прибыль российских нефинансовых организаций (без учета малого бизнеса и государственных организаций) в январе 2023 снизилась на 21% г/г – это уже восьмой месяц непрерывного снижения прибыли (самая длительная серия с ковидного 2020, когда было 9 месяцев снижения прибыли).
Среди крупных секторов российской экономики можно выделить добычу полезных ископаемых, где прибыль рухнула почти на 60% в январе, в обрабатывающей промышленности снижение прибыли на 5%, в оптовой и розничной торговле прибыль падает на 35%.
В плюсе транспортировка и хранение – плюс 65%, в сильном плюсе строительство, где прибыль выросла на 250%.
Месячные показатели достаточно волатильные. Если сделать срез по итогам 2022 года, - сразу выделяются главные пострадавшие от санкций и трансформации экономики, как и главные бенефициары.
Пострадавшие сектора российской экономики:
• Сельское хозяйство – минус 18% г/г
• Добыча полезных ископаемых – минус 20%
• Обрабатывающее производство – минус 6%, причем производство автотранспортных средств и прочих транспортных средств в убытке.
• Выработка и распределение электроэнергии, и коммунальные услуги – минус 9%
• Оптовая и розничная торговля – минус 21%
• Деятельность финансовая и страховая – минус 20%
• Деятельность научная и профессиональная – минус 11%
• Информация и связь – минус 5%
В плюсе три ведущих сектора:
• Строительство – рост прибыли в 2.3 раза!
• Транспортировка и хранение (логистика) – рост на 38%, где позиции сильны у ЖД транспорта, автомобильного (грузового), водного и космического, а трубопроводная транспортировка в минусе.
• Деятельность общественного питания – плюс 49%.
Указаны не все сектора, а наиболее значимые с точки зрения формирования прибыли.
Эти данные интересны тем, что показывают концентрацию ресурсов и точку роста – строительство и логистика. В 2023 году должен восстановиться финансовый сектор, но серьезно пострадает добыча полезных ископаемых.
Прибыль в условиях дефицита фондирования является основным ресурсом под инвестиции, поэтому это важно.
Среди крупных секторов российской экономики можно выделить добычу полезных ископаемых, где прибыль рухнула почти на 60% в январе, в обрабатывающей промышленности снижение прибыли на 5%, в оптовой и розничной торговле прибыль падает на 35%.
В плюсе транспортировка и хранение – плюс 65%, в сильном плюсе строительство, где прибыль выросла на 250%.
Месячные показатели достаточно волатильные. Если сделать срез по итогам 2022 года, - сразу выделяются главные пострадавшие от санкций и трансформации экономики, как и главные бенефициары.
Пострадавшие сектора российской экономики:
• Сельское хозяйство – минус 18% г/г
• Добыча полезных ископаемых – минус 20%
• Обрабатывающее производство – минус 6%, причем производство автотранспортных средств и прочих транспортных средств в убытке.
• Выработка и распределение электроэнергии, и коммунальные услуги – минус 9%
• Оптовая и розничная торговля – минус 21%
• Деятельность финансовая и страховая – минус 20%
• Деятельность научная и профессиональная – минус 11%
• Информация и связь – минус 5%
В плюсе три ведущих сектора:
• Строительство – рост прибыли в 2.3 раза!
• Транспортировка и хранение (логистика) – рост на 38%, где позиции сильны у ЖД транспорта, автомобильного (грузового), водного и космического, а трубопроводная транспортировка в минусе.
• Деятельность общественного питания – плюс 49%.
Указаны не все сектора, а наиболее значимые с точки зрения формирования прибыли.
Эти данные интересны тем, что показывают концентрацию ресурсов и точку роста – строительство и логистика. В 2023 году должен восстановиться финансовый сектор, но серьезно пострадает добыча полезных ископаемых.
Прибыль в условиях дефицита фондирования является основным ресурсом под инвестиции, поэтому это важно.
🤔239👍174❤25😁8😢8🤡7🐳7🔥4👎3🤬3👏1
Зарплаты в России растут за последние три месяца в темпах 1.5% г/г с учетом инфляции. С апреля 2022 по январь 2023 (10 месяцев кризисного воздействия) реальные зарплаты упали всего лишь на 0.9% г/г, что делает кризис 2022 одним из наиболее «мягких» в сравнении с кризисом 2009 (падение зарплат в реальном выражении достигало 3.5% за скользящий диапазон в 10 месяцев) и кризисом 2015-2016 (падение на 10.5%).
С октября 2022 динамика вышла в положительную область и останется в плюсе. Устойчивость реальных зарплат обусловлена инфляционной стабилизацией, самым сильным в современной России дефицитом на рынке труда, что разгоняет номинальные зарплаты и стабилизацией макроэкономических условий (устранение кассовых разрывов и наиболее уязвимых зон разрыва в системе).
При устойчивых доходах населения кризис потребительского спроса один из сильнейших за 25 лет, превосходя по масштабу 2009 год. Розничные продажи с апреля 2022 падают в темпах 9% годовых по скользящей средней (более мощный кризис был только в 2015-2016 с падением на 10% и в 1998).
В последние три месяца происходит улучшение, но низкоинтенсивное – падение продаж оценивает в 8% к началу марта, а с апреля из-за эффекта базы розничные продажи могут выйти в плюс.
Подобный парадоксальный разрыв между доходами и расходами связан с санкционными ограничениями и значительным ограничением доступным к продаже товаров длительного пользования (номенклатура сильно ограничена из-за санкций – чего только стоят падение подсанкционных авто в 10 раз и больше?).
Также сказывается неадекватный ценовой разрыв из-за санкций и логистики (бытовая техника, авто и другие позиции) и общая макроэкономическая неопределенность.
Розничные продажи находятся на уровне 2016 года – он же уровень 2011-2012. Здесь пока все очень плохо.
Услуги растут в темпах около 2-3%, что связано с высокой локализацией в России и низким потенциалом ограничения из-за санкций. Часть свободного буфера сбережений перераспределилась в услуги, особенно в кафе/рестораны, растут развлекательные и культурные услуги.
С октября 2022 динамика вышла в положительную область и останется в плюсе. Устойчивость реальных зарплат обусловлена инфляционной стабилизацией, самым сильным в современной России дефицитом на рынке труда, что разгоняет номинальные зарплаты и стабилизацией макроэкономических условий (устранение кассовых разрывов и наиболее уязвимых зон разрыва в системе).
При устойчивых доходах населения кризис потребительского спроса один из сильнейших за 25 лет, превосходя по масштабу 2009 год. Розничные продажи с апреля 2022 падают в темпах 9% годовых по скользящей средней (более мощный кризис был только в 2015-2016 с падением на 10% и в 1998).
В последние три месяца происходит улучшение, но низкоинтенсивное – падение продаж оценивает в 8% к началу марта, а с апреля из-за эффекта базы розничные продажи могут выйти в плюс.
Подобный парадоксальный разрыв между доходами и расходами связан с санкционными ограничениями и значительным ограничением доступным к продаже товаров длительного пользования (номенклатура сильно ограничена из-за санкций – чего только стоят падение подсанкционных авто в 10 раз и больше?).
Также сказывается неадекватный ценовой разрыв из-за санкций и логистики (бытовая техника, авто и другие позиции) и общая макроэкономическая неопределенность.
Розничные продажи находятся на уровне 2016 года – он же уровень 2011-2012. Здесь пока все очень плохо.
Услуги растут в темпах около 2-3%, что связано с высокой локализацией в России и низким потенциалом ограничения из-за санкций. Часть свободного буфера сбережений перераспределилась в услуги, особенно в кафе/рестораны, растут развлекательные и культурные услуги.
👍313🤔49❤19😁17🤡14😢8🔥7👌6🐳5👎1
Строительство в России после 13 лет стагнации (2008-2020) устойчиво растет уже второй год – накопленный рост в реальном выражении составляет 14% с декабря 2020, причем за последний год рост достаточно устойчивый на уровне 6% (март 2022 – февраль 2023).
С мая по сентябрь 2022 было замедление роста до 3.8% годовых, с октября идет ускорение до 8.5% годовых в среднем за период, а в начале 2023 рост под 11%!
Росстат не предоставляет оперативную расшифровку структуры роста, но учитывая резкое снижение жилого строительства за последние полгода (сентябрь 2022-февраль 2023) на 12% г/г (53.5 против 60.6 млн кв.м), весь импульс роста перешел в инфраструктурное, промышленное и социальное строительство.
Источники финансирования и форма собственности субъектов также не предоставляется в оперативном разрезе, поэтому с высокой вероятностью речь идет о бюджетном финансировании и военном/инфраструктурном/социальном строительстве преимущественно в зоне СВО.
Промышленное строительство поддерживается за счет гособоронзаказа. По предварительным расчетам, вклад государства в строительство может составлять до 20 п.п в годовой динамике, т.е. частное строительство снижается на 8-10%.
Учитывая резкое замедление госрасходов в марте, темпы строительства могут начать падать с мая-июня (инерция распределения бюджетных средств составляет 3-4 месяца).
Важно отметить, что строительство вносит основополагающий вклад в устойчивость экономики, формируя свыше 1.2 п.п с структуре годового роста индекса выпуска товаров по базовым видам экономической деятельности.
С мая по сентябрь 2022 было замедление роста до 3.8% годовых, с октября идет ускорение до 8.5% годовых в среднем за период, а в начале 2023 рост под 11%!
Росстат не предоставляет оперативную расшифровку структуры роста, но учитывая резкое снижение жилого строительства за последние полгода (сентябрь 2022-февраль 2023) на 12% г/г (53.5 против 60.6 млн кв.м), весь импульс роста перешел в инфраструктурное, промышленное и социальное строительство.
Источники финансирования и форма собственности субъектов также не предоставляется в оперативном разрезе, поэтому с высокой вероятностью речь идет о бюджетном финансировании и военном/инфраструктурном/социальном строительстве преимущественно в зоне СВО.
Промышленное строительство поддерживается за счет гособоронзаказа. По предварительным расчетам, вклад государства в строительство может составлять до 20 п.п в годовой динамике, т.е. частное строительство снижается на 8-10%.
Учитывая резкое замедление госрасходов в марте, темпы строительства могут начать падать с мая-июня (инерция распределения бюджетных средств составляет 3-4 месяца).
Важно отметить, что строительство вносит основополагающий вклад в устойчивость экономики, формируя свыше 1.2 п.п с структуре годового роста индекса выпуска товаров по базовым видам экономической деятельности.
👍369🤔56❤29🐳8😁7🔥6👎5🤡5
Видимых улучшений в промышленном производстве России не наблюдается, если оценивать ситуацию интегрально. Можно выделить два периода сравнения:
– апрель-сентябрь 2022, как первичный санкционный удар, шок от разрыва цепочек снабжения, перестраивание логистики и смена ключевых контрагентов.
– октябрь 2022 – февраль 2023, как период невиданного кредитного импульса среди российских юрлиц и начало работы бюджетного насоса (целевые госрасходы под ВПК и инфраструктуру) с рекордной интенсивностью, особенно в период с декабря 2022 по февраль 2023.
Получается следующий расклад:
• Промышленное производство в целом, объединяющее, как добывающее, так и обрабатывающее производство с апреля по сентябрь падало в темпе 1.6% г/г, а с октября по февраль снижение усилилось до 2.6% г/г;
• Добыча полезных ископаемых – усиление обвала с 0.5 до 2.6% г/г;
• Обрабатывающее производство – незначительное ухудшение динамики с падения на 2.9% до падения на 3.3% г/г;
• Обеспечение электроэнергией, газом и паром – рост на 1% сменился нулевой динамикой;
• Водоснабжение, водоотведение, организация сбора и утилизации отходов – был обвал на 9.8%, а с октября снижение на 8.5%.
Ситуация ухудшается? Здесь есть несколько объяснений. Эффект базы 2021, когда динамика промышленного производства была растущей с восходящим импульсом.
При проведении сравнения с исключением сезонных и календарных факторов основной удар был в апреле, когда промышленное производство в комплексе рухнуло на 2.1%, а с апреля по сентябрь накопленное снижение составило 2.2%.
В период с октября 2022 по февраль 2023 накопленный рост составляет 1.2% (за 5 месяцев или около 2.9% годовых). Таким образом, март-апрель снижение производства, с мая по сентябрь – стабилизация, а с октября очень вялая попытка роста.
При этом основной вклад в рост был в октябре-ноябре, а с декабря накопленный рост равен НУЛЮ!
Вторая причина – обрушение частного сектора и компенсация госсектором, но масштаб оценить пока сложно.
Интегрально – сейчас стагнация.
– апрель-сентябрь 2022, как первичный санкционный удар, шок от разрыва цепочек снабжения, перестраивание логистики и смена ключевых контрагентов.
– октябрь 2022 – февраль 2023, как период невиданного кредитного импульса среди российских юрлиц и начало работы бюджетного насоса (целевые госрасходы под ВПК и инфраструктуру) с рекордной интенсивностью, особенно в период с декабря 2022 по февраль 2023.
Получается следующий расклад:
• Промышленное производство в целом, объединяющее, как добывающее, так и обрабатывающее производство с апреля по сентябрь падало в темпе 1.6% г/г, а с октября по февраль снижение усилилось до 2.6% г/г;
• Добыча полезных ископаемых – усиление обвала с 0.5 до 2.6% г/г;
• Обрабатывающее производство – незначительное ухудшение динамики с падения на 2.9% до падения на 3.3% г/г;
• Обеспечение электроэнергией, газом и паром – рост на 1% сменился нулевой динамикой;
• Водоснабжение, водоотведение, организация сбора и утилизации отходов – был обвал на 9.8%, а с октября снижение на 8.5%.
Ситуация ухудшается? Здесь есть несколько объяснений. Эффект базы 2021, когда динамика промышленного производства была растущей с восходящим импульсом.
При проведении сравнения с исключением сезонных и календарных факторов основной удар был в апреле, когда промышленное производство в комплексе рухнуло на 2.1%, а с апреля по сентябрь накопленное снижение составило 2.2%.
В период с октября 2022 по февраль 2023 накопленный рост составляет 1.2% (за 5 месяцев или около 2.9% годовых). Таким образом, март-апрель снижение производства, с мая по сентябрь – стабилизация, а с октября очень вялая попытка роста.
При этом основной вклад в рост был в октябре-ноябре, а с декабря накопленный рост равен НУЛЮ!
Вторая причина – обрушение частного сектора и компенсация госсектором, но масштаб оценить пока сложно.
Интегрально – сейчас стагнация.
👍301🤔131❤27😢13😁5👎4🤡3🤬2😱1🐳1
Эффект сильнейшего за 15 лет кредитного импульса юрлиц и рекордных расходов государства (большая часть которых пошла на ВПК и инфраструктуру) никак не проявляются на макроуровне. Их не видно.
Да, отдельные участки «выстреливают» достаточно фрагментарно, но если оценивать в комплексе – стагнация, что связано с процессом компенсации государством выпадающего частного производства и спроса.
Есть еще эффект инерции. Если завод строится с нуля – результат будет через годы, но промежуточный эффект виден через рост производства материалов и оборудования, участвующих в строительстве завода.
Если строится производственная секция в рамках существующего завода – лаг от 6 до 20 месяцев, но и здесь эффект участия посредников и контрагентов, но в меньше степени, чем при капитальном строительстве с нуля.
Однако, основной гособоронзаказ все же распределяется через дозагрузку простаивающих мощностей (лаг 1-6 месяцев) и точечную настройку производственных линий. Прямо оценить эффект невозможно, т.к. эта статистика засекречена, однако, на макро уровне эффект все еще не наблюдается.
На графиках подробно представлена детализация всего российского промсектора (добыча + обработка), распределенного по отраслям, где индекс нормализован к 2015 году, равному 100.
Производство автотранспортных средств – совсем все плохо, но с сентября вялая попытка отскрестись от дна. С деревообработкой тоже кошмарная ситуация – минус 20%. Очень сильная деградация проявляется в производстве лекарств, которое падает на 18-20% с октября.
В фазе стагнации: пищевое производство и напитки, полиграфия, производство электроники, производство прочих транспортных средств, нефтепереработка и производство мебели.
Из растущих отраслей только производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования. Попытки роста в производстве одежды, но там настолько низкая база, что любой крупный заказ поднимет индекс в стратосферу.
Есть положительные тенденции в металлургическом комплексе, а в остальных отраслях ограниченное снижение.
Да, отдельные участки «выстреливают» достаточно фрагментарно, но если оценивать в комплексе – стагнация, что связано с процессом компенсации государством выпадающего частного производства и спроса.
Есть еще эффект инерции. Если завод строится с нуля – результат будет через годы, но промежуточный эффект виден через рост производства материалов и оборудования, участвующих в строительстве завода.
Если строится производственная секция в рамках существующего завода – лаг от 6 до 20 месяцев, но и здесь эффект участия посредников и контрагентов, но в меньше степени, чем при капитальном строительстве с нуля.
Однако, основной гособоронзаказ все же распределяется через дозагрузку простаивающих мощностей (лаг 1-6 месяцев) и точечную настройку производственных линий. Прямо оценить эффект невозможно, т.к. эта статистика засекречена, однако, на макро уровне эффект все еще не наблюдается.
На графиках подробно представлена детализация всего российского промсектора (добыча + обработка), распределенного по отраслям, где индекс нормализован к 2015 году, равному 100.
Производство автотранспортных средств – совсем все плохо, но с сентября вялая попытка отскрестись от дна. С деревообработкой тоже кошмарная ситуация – минус 20%. Очень сильная деградация проявляется в производстве лекарств, которое падает на 18-20% с октября.
В фазе стагнации: пищевое производство и напитки, полиграфия, производство электроники, производство прочих транспортных средств, нефтепереработка и производство мебели.
Из растущих отраслей только производство готовых металлических изделий, кроме машин и оборудования. Попытки роста в производстве одежды, но там настолько низкая база, что любой крупный заказ поднимет индекс в стратосферу.
Есть положительные тенденции в металлургическом комплексе, а в остальных отраслях ограниченное снижение.
👍339🤔160😢36❤27👎8🤡8🐳6❤🔥2😁2😱2🔥1