Недавно на примере денежной массы было продемонстрировано, что курс рубля не может сильно и аномально укрепляться продолжительный период времени. Из-за накопленной денежной массы в распоряжении бизнеса и населения, - валютные и ценовые пропорции не те, которые были в 2013-2014 при курсе 30-35, поэтому подобный курс невозможен с точки зрения балансовых соотношений.

Теперь более наглядно и понятно на примере средних чистых (после выплаты налогов) зарплат.

По самым последним данным за 2021, средние зарплаты на руки составляют 1.76 тыс евро в Испании, 2 тыс евро в Италии, 2.4 тыс евро во Франции и 2.7 тыс евро в Германии. В США 3.4 тыс, а в Японии 2.6 тыс в пересчете в евро.

В 2022 немногое изменится (в пределах 3-4%), т.к в Европе зарплаты растут очень медленно. Эта информации по данным Евростат для категории лиц, которые холостые и без детей, т.к. в Европе применяется сложная дифференциальная формула налогов на доходы. Женатые и с детьми будут иметь больше чистых доходов из-за налоговых вычетов и субсидий на 10-35% в зависимости от страны, а в среднем на 20% больше. Расчет ППС собственный на основе оценок МВФ.

Например, в Москве чистая средняя зарплата в 2021 составила 96.6 тыс против 50 тыс общероссийской. Учитывая номинальный прирост около 10-12% в 2022, московские зарплаты в евро при курсе 57 (который был 25 мая) уже превысили уровень Испании, подходя к Италии. Это по номиналу, с учетом ППС уже ближе к Германии. Учитывая рост доступности импортной продукции, которая занимает до 60% в структуре непродовольственной розницы.

Набор сопоставимых товаров и услуг в Москве примерно в 2 раза дешевле, чем в Берлине, поэтому полученные евро в Москве имеют вдвое большую покупательную способность, чем в Берлине. Конвертируя 100 тыс рублей, даже по рыночному курсу (69.7 руб за евро) по закрытию торгов в пятницу, можно получить 1450 евро, которые будут сопоставимы с 2900 евро в Берлине, а 2900 евро – это уровень чистых средних зарплат в Берлине в 2022.

Поэтому, не так уж все плохо в условиях тотальной войны с Западом ))

Ну, а если серьезно, это «пример на пальцах», чтобы продемонстрировать, какая фундаментальная база стоит за ценообразованием валютных курсов и почему курс не может укрепляться неограниченно долго «до любых уровней»

Одним из триггеров арабской весны 2011 был резкий рост цен на продовольствие с июня 2010 по февраль 2011, когда цены выросли на 44% по индексу FAO. Текущий рост цен уже составляет 75% с июня 2020. Рекордно растут цены на мясо, зерновые и растительные масла, приближаются к рекорду молочные продукты (подробности на графике).

Проблема продовольственного кризиса 2022 не только в росте цен. Физический дефицит продукции - низкая урожайность в 2022 и логистика определяют структуру продовольственного кризиса в этом и следующем году.

Причины: рост цен на удобрения и проблемы с поставками удобрений в период с октября 2021 по апрель 2022, военные действия на Украине и климатические факторы (аномальная жара в Азии, в первую очередь в Индии).

Направление основного удара понятно – Северная Африка, Ближний Восток и Азия. Конфигурация кризиса под вопросом – многое зависит от поставок зерна из России и Украины и балансировкой запасами по странам мира. Однако, этот кризис еще проявит себя через 3-6 месяцев.

У России есть все шансы на победу в условиях тотальной войны с Западом. Удивительно, но мы входим в идеальный шторм (начало сильнейшего глобального кризиса со времен Великой Депрессии 30х годов) лучше, чем кто-либо.

В мире в одном месте и в одно время концентрируются редчайшее сочетание кризисов – энергетический, продовольственный, долговой (который перерастет в сильнейший финансовый кризис за 100 лет), структурный, логистический и валютный (подрыв доверия к резервным валютам).

Россия обеспечивает себя всем первичным сырьём: нефть, газ, уголь, черные, цветные и редкоземельные металлы, удобрения, сельскохозяйственное сырье. У нас в принципе не может быть никогда ни энергетического, ни продовольственного кризиса. Если и будет – исключительно из-за системных ошибок и глупости властей, как региональных, так и федеральных. Но этого нет, поэтому вопросы выживания решены. То, чего не могут себе позволить 9/10 от населения Планеты (в особенности Европа и Япония), а России повезло с географическим положением.

На протяжении истории человечества войны происходили из-за ресурсной недостаточности/дефицита на траектории расширения жизненного пространства и захвата территорий и природных богатств. У нас есть неограниченные природные богатства, территории и все необходимые ресурсы. Вообще не существует препятствий для развития.

При этом, Россия имеет чистую положительную международную инвестиционную позицию (валютных активов больше, чем долгов), а при экспроприации активов есть все права по отказу в выплате долгов и аресту иностранной собственности.

Долговая нагрузка в России ниже, чем где-либо среди крупных стран мир (122% нефинансового долга к ВВП). Для сравнения, США и Еврозона имеют 282% нефинансового долга к ВВП, Китай 285%, Япония 416%, Великобритания 290%, Индия 173%, Бразилия 182%, Турция и Саудовская Аравия по 116%

Однако, из-за высоких ставок стоимость обслуживания долга в России одна из самых высоких в % к ВВП, но это то, чем предстоит заняться ЦБ РФ. Высокая стоимость заимствования – проблема исключительно внутренняя и она решаема.

Поэтому у нас точно не будет энергетического, продовольственного, долгового и финансового кризиса. Мы ускоренно отвязываемся от мировой финансовой системы и это замечательно – с каждым днем мы повышаем собственную стратегическую устойчивость и безопасность. Буквально с каждым днем. Пик шока пережили в феврале-марте и более, чем достойно.

Также нас не касается структурный, системный кризис, который поражает страны Запада (в первую очередь США и Европу). Отключение обратных связей, масштабная деградация элиты и утрата связи с реальностью, экспансия зомби компаний и плохого долга, неконтролируемая монетарная эмиссия – вот все это мимо России.

У нас структурный кризис другого рода – в систематическом безделье и некомпетентности многих лиц, кто принимает решения. Раньше была надежда на инвестиционный климат, что придут иностранцы и построят нам с нуля экономику, а мы посидим на заборе, свесив все, что можно свесить и понаблюдаем. Не пришли и не построили.

События, которые сейчас происходят в международной политике – вся эта агрессивная изоляция, бегство иностранного бизнеса из России, экспроприация активов чиновников и олигархов за границей – это прекрасно! Как говорится, - то, что доктор прописал. Наконец-то, иллюзии самостроительства экономики чужими руками уйдут в мусорную корзину, как и дружба с «западными партнерами».

Следовательно, тем быстрее произойдет национализация элиты и тем быстрее капиталы начнут работать в интересах России. Надеюсь, конфронтация продолжится, только в таких условиях можно выстроить независимую и сильную Россию!

Началась ли монетизация российской экономики? В феврале-марте 2022 в России наблюдался аномальный прирост денежной массы M2 – 2.9 трлн руб, из которых 1.54 трлн в марте 2022. Это очень много. Чтобы сопоставить объем, в 2021 году за аналогичный период денежная масса выросла на 663 млрд, в 2020 рост составил 1.7 трлн, в 2019 рост на 420 млрд, в 2018 увеличение на 780 млрд, а в 2017 прирост на 538 млрд.

Почти 3 трлн в феврале-марте вполне сопоставимо с годовым приростом денежном массы в 2015-2017. Известно, что кредитование заморожено с марта 2022, тогда почему растет денежная масса в России?
Есть, как минимум три ключевых канала монетизации экономики, не считая кредитования.

Итак, за счет каких каналов монетизации будет расти денежная масса в России?

Первый канал насыщения - это девалютизация. Конверсионные операции по переводу валютных накоплений в рублевые, как из-за экономических соображений, так и принудительно.

Вы должны готовиться к тому, что российские банки откажутся от пролонгации валютных вкладов принудительно (из крупных банков Тинькофф первый об этом заявил) или косвенно через неприемлемые условия. Например, через обнуление ставок или даже взимание комиссии за обслуживание валютных счетов, что сделает ставки отрицательными. Это неизбежно, это вопрос времени!

Банки, отрезаны от внешних каналов фондирования, утрачивают способность к обслуживанию корсчетов в иностранных банках и как следствие - перестанут выдавать валютные займы из-за невозможности эффективно и безопасно управлять валютной позицией. Банкам не останется ничего другого, как освободиться от валютных пассивов (валютных депозитов юридических и физических лиц), чтобы сделать валютную позицию нейтральной.

До СВО на балансах российских банков было 20.5 трлн руб (тогда это 265 млрд долл) валютных депозитов (13.6 трлн корпоративные клиенты и 7 трлн руб физические лица).

СВО и все связанные с этим процессы сделали с одной стороны все валютные накопления токсичными, а с другой стороны установлены двусторонние ограничения на валютные трансграничные операции. По этой причине, оборот валюты стал невозможным или сильно затруднен для основных участников рынка.

Через три года валютные депозиты будут стремиться к нулю, следовательно рублевая денежная масса будет насыщена 265 млрд долл валютных депозитов. До 110-120 млрд долл (по моим оценкам) будет абсорбировано в 2022 году на траектории рефинансирования.

Продолжение следует... Часть 2 и Часть 3

Началась ли монетизация российской экономики? Предыдущая часть.

Второй канал насыщения ликвидностью и фактор роста денежной массы – это внешнеторговая деятельность.

Существенный дисбаланс между экспортом и импортом приводит к тому, что на транзитных счетах экспортеров в российских банках (теперь в них, западный контур финсистемы уходит на второй план) сосредотачивается беспрецедентный объем валютной ликвидности. Однако, из-за законодательных, политических и экономических причин, значительная часть этой избыточной валютной ликвидности трансформируется в рублевую ликвидность, разгоняя денежную массу.

Например, в марте существовало правило продажи 80% валютной выручки за три торговых дня, далее ослабили это правило до 60 дней, 25 мая ввели новые послабления – 50% продажи экспортной выручки за 120 торговых дней. Однако, концепция «газ за рубли» предполагает 100% продажу выручки практически сразу при поступлении.

Не имеет значения, каким образом Газпромбанк будет это делать – через открытые торги на валютной секции Мосбиржи или через управление собственной валютной позицией. Очевидно, что среднесрочно операции будут проходить через Мосбиржу. Важно другое – валюта будет конвертирована в рубли, насыщая финансовую систему ликвидностью.

По моим оценкам, дисбаланс экспорта и импорта оценивается в 2022 до 250-270 млрд долл (экспорт 570, импорт 300 млрд), как минимум половина от 570 млрд экспорта будет конвертировано в рубли. Часть уйдет на импорт, конечно, однако внешнеторговый профицит настолько огромный, а степень токсичности западной финсистемы столь велика, что большинство экспортеров предпочтут резервировать выручку в рублях, где есть политическое и финансовое прикрытие от ЦБ и правительства. По моим оценкам, избыточные продажи экспортной выручки в рубли сверх абсорбации импортом, составят около 140 млрд долл в год.

Продолжение следует... Часть 3

Началась ли монетизация российской экономики? Часть 1 и Часть 2.

Третий фактор роста денежной массы - бюджетное операции Минфина. Отказ от бюджетного правила приведет к тому, что все избыточные нефтегазовые доходы пойдут напрямую в экономику. В 2021 году операции Минфина и ЦБ привели к изъятию свыше 40 млрд долл из экономики, весьма существенная сумма, которая могла бы пойти на развитие, а пошла на финансирование враждебных стран. Причем почти все было украдено. Очень глупо, но сейчас не об этом.

В 2022 году ожидаются рекордные расходы бюджета, которые могут превысить 2021 год на 8-9 трлн. Вместе с этим ожидаются и рекордные доходы, преимущественно из-за гипердоходов по экспорту газа. Они все пойдут в экономику.

Также надо учитывать, что с 2021 почти весь кэш Минфин России держит не в ЦБ, а в российских банках. Поэтому это будет отражаться на приросте денежной массы. Фактор бюджетных расходов и модернизации политики ЗВР и ФНБ (в том числе использование ФНБ на покрытие дефицита) я оцениваю до 8-10 трлн руб в 2022 относительно 2021 по приросту ликвидности.

Четвертый недофактор - остановка оттока капитала по инвестиционным доходам. Остановка вывода дивидендов и процентов по российским ценным бумагам в пользу нерезидентов.

Один только Газпром может выплатить нерезидентам 470-480 млрд руб в 2022 календарном году, эти деньги могли бы уйти на финансирование недружественных стран, а теперь останутся в России.

Методологически было бы неправильно их учитывать, как компонент денежной массы, потому что это ликвидность недоступна к распределению в пользу резидентов, однако это надо учитывать в контексте общей ликвидности российской финсистемы.

По моим оценкам, нерезиденты получали с российских эмитентов около 420 млрд руб процентных доходов по облигациям в 2021 и около 800 млрд дивидендов со всех российских компаний в 2021. Сколько в 2022? Хороший вопрос, пока не могу ответить.

Как вы могли заметить, я не описал четвертый основной фактор, как операции ЦБ РФ по насыщению системы ликвидностью, например, реализацию «квази QE». Согласно тональности заявлений официальных лиц, согласно протоколам и отчетам ЦБ, вполне ясно они донесли, что никаких инфраструктурных облигаций с выкупом на баланс ЦБ РФ, никакого QE в России не будет. В лучшем случае, понизят ставку.

Итак, резюмируя.

Центробанк ожидает рост денежной массы М2 на 10-11% или на 6.5-7 трлн в 2022. Это странно, даже с остановкой кредитования, факторы бюджетных операций, девалютизации и внешнеторговой деятельности могут дать до 23-25 трлн руб (при агрессивном сценарии рублевого выброса), где половина будет связана с конверсионными операциями, не увеличивая общую ликвидность, однако увеличивая рублевую ликвидностью.

Почти 1.2 трлн рублей сосредоточено в акциях и паях иностранных эмитентов у российских физических лиц. 2021 был годом агрессивной экспансией физических лиц в иностранные акции – это было «модно, стильно и современно», формируя отток капитала на 12 млрд долл в год. Оборот торгов акциями иностранных эмитентов на СПБ превышал оборот всеми российскими акциями. На волне хайпа, к этому стала подключаться Мосбиржа, развертывая инфраструктуру для торговли иностранными акциями.

Еще в прошлом году меня эта ситуация сильно злила, т.к. вместо развития рублевой зоны и собственной финансовой системы, наши финансисты устроили дикие утечки капитала до 13 млрд долл в год. Фактически, работая на врагов.
Все это закончилось. Инфраструктуру Мосбиржи грохнули в марте, теперь и за СПБ взялись. Это вполне логично и правильно в контексте обстоятельств...

Банк России принял решение с 30 мая 2022 года ограничить обращение на организованных торгах иностранных ценных бумаг, заблокированных международными расчетно-клиринговыми организациями за исключением российских ADR/GDR.

Несмотря на вводимые регулятором меры, право собственности владельцев на такие иностранные ценные бумаги сохраняется. Организованные торги по ним возобновятся в прежнем режиме по мере снятия ограничений. А это значит никогда…

На момент открытия торгов 31 мая 2022 года операции с ценными бумагами, подлежащими обособлению, проводиться не будут.

В результате исполнения предписания полностью будут отделены свободно торгуемые иностранные ценные бумаги от ценных бумаг, торги которыми невозможны до изменения политики Euroclear в отношении российских депозитариев.

В денежной оценке доля обособленных ценных бумаг составит менее 14% от всего доступного для торговли клиентского портфеля всех участников торгов, которые в настоящий момент предоставляют доступ к торгам СПБ Биржи.

Надеюсь, это будет сигналом к тому, что инвестировать в акции иностранных эмитентов не вполне разумно в нынешних обстоятельствах. Блокировка будет либо извне, либо внутри.

Минфин все никак успокоиться не может с попытками показаться «хорошими парнями» в глазах мирового инвестиционного сообщества. Еще в пятницу Силуанов говорил, что мы платим по долгу из-за желания и необходимости показаться добросовестным и надежным должником – «время пройдет, а осадочек останется (если не платить)».

Теперь предложили инверсную схему аналогичную «газ за рубли».

Смысл очень простой. Иностранные держатели российских долгов открывают два счета (рублевый и валютный) через российскую инфраструктуру. Минфин, а далее вероятно и все российские эмитенты, платят по долгам в рублях на спецсчет, после этого уполномоченные российские банки, брокеры и дилеры производят конвертацию рублей в валюту через Мосбиржу. Далее, судя по первым заявлениям, иностранные инвесторы уже смогут вывести капиталы из России БЕЗ ограничений!

Формально, это напрямую противоречит указам Президента и директивам ЦБ о валютном контроле, создавая канал утечек капитала. Предполагается, что по умолчанию заблокированы любые процентные платежи и дивиденды в пользу нерезидентов от российских эмитентов.

Новая схема «проценты и долги за валюту через рубли» является, по сути, легализацией вывода капитала в пользу недружественных стран. Да, это повысит спрос на валюту и да, это позволит проводить выплаты по долгу минуя иностранную финансовую инфраструктуру, однако, слишком много противоречий.

Адская волатильность на валютном рынке продолжается. Не каждая бумага третьего эшелона и даже криптовалюты не всегда ходят свыше 10% в день, а рубль может! В пятницу дикое ослабление, сейчас дикое укрепление.

Это, безусловно, сильно подрывает макроэкономическую стабильность, серьезно дестабилизируя торговую и инвестиционную активность. Экономические агенты теряют ориентиры и не могут эффективно прогнозировать издержки. Это приведет к тому, что к биржевому курсу будет формироваться надбавка в 15-20%, повышая общие издержки в экономике.

Здесь возникает сложно-разрешимая ситуация, когда в стране слишком много валюты, которую попросту некуда потратить. Таким образом, возникает ситуация, когда деньги перестают выполнять функции денег.

Стали сильно затруднены или невозможны:
▪️сбережения в валюте (банки будут отказываться от валютных вкладов, понижая ставки и вводя комиссии, а ЦБ вводит ограничения на операции с иностранными активами);
▪️невозможны операции по инвестированию (из-за валютного контроля с двух сторон);
▪️сильно затруднено распределение валюты по торговым операциям (абсорбация валюты через импорт) .
▪️Кроме этого, удержание валютного кэша в иностранных банках имеет неприемлемые риски блокировки, экспроприации.

В этих условиях вполне логично сокращать экспорт принудительно. Неплохая идея от Леонида Федуна (вице президент Лукойла), который предложил сократить экспорт на 20-30%, спровоцировав рост цен.

Нет смысла продавать с дисконтом, когда можно продавать на 20% меньше, но по ценам в 1.5 раза выше, получая в итоге на 20% больше кэша.

Газпром продаёт на 35% меньше по ценам в 4 раза выше, получая в 2.5 раза больше выручки!

Это вполне рабочая схема, которая увеличит доходы и сохранит природные богатства.

Выручку все равно некуда девать, но, по крайне мере, это сохранит ресурсы, экспорт которых направляется в враждебные страны.

Падение производства? С чего бы это? Нам импортозамещать надо экономику, пространство для инвестиций неограниченное.

Доля нерезидентов на рынке ОФЗ стабилизировалась на отметке в 17.7% в структуре держателей ОФЗ. Объем ОФЗ составляет 15.6 трлн, заимствования на открытом рынке не проводятся с сентября 2021. Номинальный объем ОФЗ, принадлежащих нерезидентам, составляет 2.76 трлн на 1 мая 2022 по сравнению с 2.77 трлн на 1 апреля и 2.78 трлн на 1 марта. Изменение на 20 млрд руб за 2 месяца не стоит считать существенным, это могут быть операции дружественных стран.

Эта информация полезна тем, что показывает работу валютного контроля на практике. Ни прямых, ни скрытых продаж на рынке ОФЗ со стороны нерезидентов нет. Почему это важно? В марте считалось, что некоторые нерезиденты могут использовать различные теневые шлюзы через российских контрагентов для скрытого вывода активов. Этого нет, Capital Control работает.

Ох уж эта офшорная Россия. Центробанк спустя почти полгода обновил данные по состоянию на 1 января 2022 по прямым инвестициям в Россию – остатки по странам партнерам.

За все 30 лет современной России поступило чистыми 609 млрд долл прямых инвестиций, где участие в капитале составило 475 млрд, а долговые инструменты 134.7 млрд. Прямое инвестирование возникает, когда иностранный инвестор осуществляет вложение в 10% или более уставного капитала организации. Поэтому, BP в Роснефти или Total в Новатэке – это прямые инвесторы.

Что здесь важно? Минимум 57% из всех прямых инвестиций в Россию – это офшоры (Кипр, Бермуды, Джерси, Люксембург, Багамы, Виргинские острова и т.д.). Дружественные страны – это не более 14 млрд или 2.3% всего! Из всех прямых инвесторов, российские занимают примерно половину, т.е. российский капитал (сами в себя инвестируют) примерно 300 млрд (Кипр, Джерси и т.д)

ЦБ лепит в последнее время много ошибок в статистике и скрывает Джерси, поэтому Джерси я дооценил через контрольную сумму.

ЕС ввел частичное эмбарго на российскую нефть. Стоит признать, европейцы сказочные идиоты. Чем больше ЕС проявляет ожесточенный политический волюнтаризм, сумасбродство на волне хаотичных ограничений и русофобии – тем хуже становится ЕС. Однако, вместе с этим, Россия все стремительные отвязывается от Запада и что самое забавное – хуже России не становится, по крайней мере, в явном виде на энергетических рынках.

Объясню фактуру идиотизма. Россия поставляла в ЕС сырую нефть по трубопроводу «Дружба» и морским путем (танкерами) объемом 2.75 млн баррелей в день в 2020, около 2.6 млн барр/д в 2021 и примерно 2.4-2.5 млн барр/д с 1 января по 24 февраля 2022.

Из этих 2.4 млн барр/д по трубе шло 800 тыс и соответственно 1.5-1.6 млн морским путем, т.е. морской экспорт составляет 2/3 от экспорта сырой нефти в Европу. Именно морской экспорт из России они хотят запретить.

Что произошло после СВО, т.е. после 24 февраля?

Россия нарастила экспорт сырой нефти на 350 тыс барр с 25 февраля по 27 мая относительно периода с 1 января по 24 февраля. Но более значительные изменения произошли с 1 апреля, когда удалось наладить каналы поставок в Азию, с этого момента и по 27 мая экспорт нефти вырос почти на 600 тыс баррелей.

При этом, экспорт российской нефти в Европу сократился более, чем на 1 млн барр/д. Весь этот выпадающий объем выгребла Индия, сверху добавил Китай, увеличив поставки в среднем на 300 тыс барр/д и еще около 180-200 тыс дрейфует в плавучих хранилищах в Средиземноморском море, ожидая будущих азиатских покупателей. Пот поэтому и нарастили поставки на 500-600 тыс баррелей.

Сейчас из России в Европу морским путем остается около 400 тыс барр/д нефти, даже если этот объем обнулится, совокупные поставки останутся на уровне, как до СВО. В этом смысле, можно отметить, что Россия уже почти отвязалась от Европы в плане поставок сырой нефти, но не нефтепродуктов.

Вообще, сырая нефть составляла около 52-55% поставок в структуре российского экспорта и около 30-33% в структуре европейского импорта.

Бывшие почти 2.7-2.8 млн барр/д российской нефти – это очень много. Для сравнения, из Африки Европа поставляет около 2.2 млн барр/д, из США 1.2-1.3 млн барр/д, из Саудовской Аравии 0.9-1 млн барр/д, прочие страны Ближнего Востока и Персидского залива в совокупности около 1 млн барр/д, из стран бывшего СССР примерно 900 тыс барр/д и прочие 700 тыс барр/д. Диверсификация поставок нефти в Европе лучше, чем по газу, однако зависимость от России огромная.

По факту Европа уже потеряла 1.1 млн баррелей российской нефти. Кто это заместил и какое изменение запасов? Пока нет ответа. Но есть ответ на другой вопрос. На фоне всей этой геополитической возни и самодурства еврочиновников, цена нефти в Европе выросла до максимума за всю историю – 114 евро за баррель.

Для сравнения, на пике в 2008 цена была около 90 евро и 95 евро в марте 2012. Выше 100 евро не было никогда! Все имеет свою цену, при импорте нефти и нефтепродуктов на 14 млн барр/д и удвоении цены в евро, Европа переплачивает свыше 280 млрд евро в год относительно типичных расходов на нефть и еще свыше 300 млрд сверх расходов на газ.

Ведь надо заметить, все это рукотворно. Энергетический кризис (рекордный рост цен + дефицит энергии на внутреннем рынке со всеми вытекающими последствиями) создан исключительно из-за безграничной тупости еврочиновников.

Продолжение...

Второй важный момент относительно темы с эмбарго российской нефти. Безумные евробюрократы явно не отдают отчет своим действиям, потому что тайминг эмбарго выбрали наихудший из всех возможных.

В июле ЕЦБ отключает QE, а до этого ЕЦБ скупил на баланс свыше 4.2 трлн евро с февраля 2020 по июнь 2022, что более чем вдвое превышает накопленный дефицит бюджета стран Еврозоны. Низкие ставки и устойчивость долгового рынка обеспечены неограниченной монетарной эмиссией, которая перекрывает в разы объем эмиссии госдолга. До тех пор, пока Главный покупатель выгребает весь объем новой эмиссии госдолга, реальные ставки по долговым бумагам могут быть любыми.

С июля печатный станок отключают, одновременно с этим в Европе рекордное инфляционное давление за 40-100 лет (в зависимости от страны), что фактически полностью поражает долговой рынок. Направить устойчивый денежный поток в долговой рынок в условиях расширяющихся отрицательных реальных ставок невозможно. Капиталы будут бежать из долговых рынков.

Одновременно с этим актуализируется сильнейший комбинированный энергетический кризис, продовольственный кризис и уже скоро миграционный кризис на волне голодных бунтов и политической дестабилизации в Африке ближе к концу 2022-началу 2023.

А что Россия? А Россия выгребает лопатами кэш с тупых евробюрократов так, что его «сжигать» уже можно – финансовой система России разрывается от избытка ликвидности. Вот укрепление рубля никак сдержать не можем.
Пока у них там энергетический и продовольственный кризис, Россия ставит рекорды по доходам от экспорта сырья, планомерно перераспределяя потоки в Азию и более, чем профицитна по ключевой сельскохозяйственной продукции.

Поджигая фитиль энергетического кризиса, евробюрократы разгоняют инфляцию до 100-летнего рекорда, подрывая устойчивость долгового рынка и всей финансовой системе, а вместе с ней и экономики. Вот кто здесь еще скажет, что они «не сказочные идиоты»?

Наглядная демонстрация того, какой ущерб был нанесен экономике России после одномоментного подъема ставки ЦБ РФ до экстремальных 20% в конце февраля.

Краткосрочные средневзвешенные ставки по кредитам нефинансовым организациям (НО) выросли с 11.5% до 18.7%, по долгосрочным кредитам рост с 10.5% до 13.1%. По малым и средним предприятиям (МСП) реакция менее выраженная – рост ставок с 11.5% до 13.3% по краткосрочным кредитам и с 11.2% до 12.9% по долгосрочным. Для физиков краткосрочные кредиты - рост ставок с 15.5% до 24.3%, а по долгосрочным без изменений из-за концентрации льготной ипотеки.

Проблема в том, что в структуре оборота по кредитам для нефинансовых организацией и МСП, краткосрочные кредиты занимают 67%, где НО – 46.1%, а МСП – 21%. Соответственно, все оборотные средства были подвешены на высокие ставки. По моим оценкам, за 3 месяца на траектории рефинансирования, дополнительные расходы из-за роста ставки для бизнеса и населения составили около 1.1 трлн руб. Кто еще удивлен заморозке кредитования?

Центробанк запретил публикацию отчетов банков, поэтому не узнать устойчивость и масштаб убытков. Однако, можно оценить косвенно. Процентный гэп для банков получите и распишитесь.

Спрэд между краткосрочными кредитными ставками и краткосрочночными депозитными операциями для физлиц рухнул в марте до 5.65 п.п, против среднего уровня в 10-10.5 п.п. По долгосрочным кредитам и соответствующим депозитам спрэд снизился до 1.78 п.п против нормы 6.5 п.п и 5 п.п в 2021.

Для нефинансовых организаций еще более выражено. На срок до года процентный спрэд составил 1.05 п.п против нормы в 2.5 п.п, а по долгосрочным спрэд впервые в истории стал отрицательным в 3 п.п против нормы в плюс 2-2.2 п.п.

Что это значит? Чистые процентные доходы (ЧПД) банков рухнули. По моим оценкам, перфоманс со ставкой ЦБ в феврале стоил для банков до 350-450 млрд руб ЧПД. А это мы еще не знаем масштаб роста просрочек по кредитам, я оцениваю в 10-12% по кредитам и 3.2 трлн руб доп расходов.

Хорошо, что хоть одумались быстро, а не так, как в 2015