🚛Новые облигации: Роделен 2Р3 на 5 лет. За и против

Роделен нечасто радует нас новыми облигами. До этого компания попадала в мои обзоры больше года назад, в начале февраля 2024, когда размещала свой предыдущий выпуск 2Р-02.

🚛Эмитент: АО ЛК «Роделен»

🚛Роделен - универсальная лизинговая компания, в портфеле которой преобладает недвижимость, оборудование и спецтехника. На рынке с 2007 г., головной офис в СПб.

🏆Бизнес Роделена хорошо диверсифицирован. Компания находится на 46-м месте в рэнкинге Эксперт РА среди всех российских ЛК, и занимает 1-е место по лизингу недвижимости среди клиентов малого и среднего бизнеса.

⭐️Кредитный рейтинг: BBB+ "стабильный" от Эксперт РА (повышен в октябре 2024).

Год назад я рассказывал про ситуацию с иском банка "Воронеж" к ЛК "Роделен" на 723 млн ₽. Ситуация разрешилась благополучно для компании - суды всех инстанций отказали банку в истребовании крупной суммы.

💼В обращении 4 выпуска общим объемом 2,2 млрд ₽: фиксы с амортизацией, Роделен2P2 со ступенчатым купоном.

📊Фин. результаты за 9 мес. 2024 по РСБУ:

✅Выручка за 9М2024 - 698 млн ₽ (+88% год к году). Чистые инвестиции в лизинг (ЧИЛ) выросли до 3,04 млрд ₽ (+47% г/г). Роделен показывает высокую рентабельность, ROE около 26%.

✅Чистая прибыль - 98,1 млн ₽ (+23% г/г). При этом рост процентных доходов сильно отстаёт от роста процентных расходов: +107% в сравнении с +171,5%. Расходы растут из-за увеличения долга.

✅Активы - 5,32 млрд ₽ (+40% с начала года). Из них 4,37 млрд ₽ - в дебиторской задолженности. Собственный капитал подрос до 490 млн ₽ (+25% г/г). На балансе 396 млн ₽ кэша.

🔻Чистый долг - 3,89 млрд ₽ (+68% г/г). Долговая нагрузка по показателю ЧД/капитал выросла с 6,2х до 7,9х - выше конкурентов. Облигации занимали 40% в структуре долга по итогам 2023 г.

👉Операционные результаты радуют. Объем нового бизнеса за 2024 г. составил 4,54 млрд ₽ (+20% г/г). Кол-во действующих договоров лизинга выросло до 679 (+13% г/г). Средний чек составил 16,3 млн ₽ (+66%).

⚙️Параметры выпуска

● Объем: от 500 млн ₽
● Погашение: через 5 лет
● Купон: до 26,5% (YTM до 29,97%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: да
● Оферта: нет
● Рейтинг: BBB+ от ЭкспертРА
● Только для квалов: нет

❗️Амортизация: по 2,77% от номинала в даты выплат 25-59 купонов, ещё 3,05% при погашении.

⏳Сбор заявок - 10 марта, размещение - 13 марта 2025.

🤔Резюме: скорее "ЗА", но есть нюансы

🚛Итак, Роделен размещает фикс объемом от 500 млн ₽ на 5 лет без оферты и с плавной амортизацией после 24 купона.

✅Хорошие показатели. Выручка, чистая прибыль, ЧИЛ и активы последовательно растут. Бизнес расширяется, компания успешно заключает договора с новыми клиентами.

✅Рейтинг повышен. Эксперт РА отмечает приемлемый уровень достаточности капитала при высокой рентабельности бизнеса, приемлемое качество лизингового портфеля, комфортную ликвидную позицию.

✅Хорошая доходность. Ориентир месячного купона 26,5% - чуть выше среднего в данной кредитной группе по нынешним временам. А главное, что доходность можно зафиксировать аж на 5 лет без оферты.

⛔️Долги растут. Общий долг достиг 4,8 млрд ₽ при годовой выручке менее 1 млрд. Показатель ЧД / Капитал приблизился к 8х. Для сравнения - у ДельтаЛизинга он всего 2,7х, у Европлана - 5х.

⛔️ОООЧЕНЬ плавная амортизация. Начиная с 25-го купона, инвесторам будет медленно и печально "капать" по 2,77% от номинала - и их нужно будет куда-то пристраивать.

💼Вывод: любопытный долгоиграющий фикс от одного из лидеров на рынке лизинга недвижимости. "Ползущая" амортизация - как плюс, так и минус. С одной стороны, она снижает риски закредитованного эмитента, с другой - уменьшает доходность в период снижения ставок.

Откровенно напрягает долговая нагрузка, которая сильно увеличилась за последний год. Но 5-летних фиксов без оферты на нашем рынке почти нет, поэтому можно рискнуть на небольшую долю от портфеля.

🎯Другие свежие фиксы: ЛСР 1Р10 (А, 24%), АФ Банк 1Р14 (АА-, 23%), Система 2Р1 (АА-, 24%), КЛВЗ 1Р2 (BB-, 28%), Балт. лизинг 1Р15 (АА-, 23,7%), Нов. техн. 1Р4 (А-, 24,25%), ВИ.ру 1Р4 (А-, 24%).

📍Ранее разобрал выпуски Окей, АБЗ-1, Патриот.

#облигации

🌾Новые облигации: Акрон 1Р7. Купоны до 11% в юанях

Снова валютные бонды от крупного эмитента. Завтра, 11 марта, Акрон предложит нам удобрить наши инвест-портфели очередным юаневым выпуском.

🌱Эмитент: ПАО "Акрон"

🧪ПАО «Акрон» — один из крупнейших производителей минеральных удобрений. Входит в ТОП-3 производителей азотно-фосфорно-калийных удобрений в Европе и в ТОП-10 в мире.

Бизнес "Акрона" представлен флагманским предприятием ПАО «Акрон» в Великом Новгороде и ПАО «Дорогобуж» в Смоленской обл. В группу также входит ГОК «Олений Ручей» (АО «СЗФК») в Мурманской обл., который занимается добычей апатитового концентрата и фосфатного сырья.

🌍Ключевые рынки сбыта — Россия, Китай, Латинская Америка.

⭐️Кредитный рейтинг: AA "стабильный" от ЭкспертРА.

💼В обращении 4 рублёвых выпуска общим объемом 33,5 млрд ₽ и один юаневый на 1,5 млрд CNY. На юаневый Акрон 1Р4 и на флоатеры Акрон 1Р5 и Акрон 1Р6 делал подробные обзоры.

📊Фин. результаты за 9 мес. 2024:

✅Выручка за 9М2024 - 143 млрд ₽ (+9,5% год к году). Примерно такими же темпами росли себестоимость и валовая прибыль. За полный 2023 г. выручка составила 179 млрд ₽ (-30% по сравнению с 2022-м).

🔻EBITDA - 44,9 млрд ₽ (-13% г/г). Рентабельность по EBITDA LTM снизилась с 40% до 31,3%. За 12 мес. 2023 EBITDA составила 68,7 млрд ₽, обвалившись вдвое г/г.

🔻Чистая прибыль - 20,2 млрд ₽ (-21%), в долларах падение на 28%. По итогам 2023 г. прибыль была 35,8 млрд ₽ (-61% на фоне 2022). Фин. расходы выросли в 2 раза, если учитывать капитализацию процентов.

🔻Собственный капитал - 200 млрд ₽ (-13,3% за 9 мес). Денежные средства на балансе скукожились с 78 млрд до 31 млрд ₽. При этом краткосрочный долг - почти 120 ярдов. Доля валюты в структуре долга - 48,3%.

🔻Чистый долг - 103,3 млрд ₽ (рост более чем в 4 раза с начала 2024). Показатель ЧД / EBITDA вырос с 0,37х до 1,67х. Рост долговой нагрузки произошел в т.ч. из-за выкупа у банков-партнеров 40% акций "Верхнекамской калийной компании" (ВКК).

⚙️Параметры выпуска

● Название: Акрон-001Р-07
● Номинал: 1000 ¥
● Объем: от 1 млрд ¥
● Погашение: через 2 года
● Купон: до 11% (YTM до 11,79%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: да
● Оферта: нет
● Рейтинг: АА от Эксперт РА
● Только для квалов: нет

❗️Амортизация: по 30% от номинала в даты выплат 17 и 20 купонов.

👉Расчеты в рублях по курсу ЦБ на дату выплат.

⏳Сбор заявок - 11 марта, размещение - 14 марта 2025.

🤔Резюме: сомнительно, но ОК

🌾Итак, Акрон размещает юаневый выпуск объемом от 1 млрд CNY на 2 года с ежемесячным купоном, без оферты и с амортизацией ближе к концу срока обращения.

✅Крупный и известный эмитент. Входит в ТОП-10 мировых производителей удобрений, имеет высокий кредитный рейтинг AA.

✅Хорошая доходность. Купон 11% в юанях - самый высокий в этой кредитной группе. Впрочем, после сбора заявок он может снизиться.

⛔️Показатели стагнируют. После сверх-успешного 2022 г., когда цены на удобрения улетали в небо, бизнес Акрона в последние 2 года замедляется. Выручка почти не растёт, а EBITDA и прибыль снижаются. Зато увеличиваются долги.

⛔️Долговая нагрузка растет. Если в 2022-2023 нагрузка была почти нулевой, то по итогам 1П2024 достигла почти 1,4х, а в после 9 месяцев - уже 1,7х. Пока не так много, но тенденция настораживает, особенно на фоне снижения прибыли и потенциальной девальвации рубля.

💼Вывод: 2-летний юаневый выпуск от довольно надежного эмитента, но есть и риски - долги нарастают, а бизнесу поплохело. Доходность привлекательная, особенно при нынешнем относительно крепком рубле. Правда, обогнать рублевые облиги получится, если юань будет расти в среднем хотя бы на 10-12% в год.

⚠️Другое дело (важный нюанс!) - будет ли официальный курс ЦБ отражать реальную стоимость пары юань/рубль во внешнем контуре. А также, насколько сильно сам юань будет слабеть к доллару.

🎯Другие выпуски в CNY: Металлоинвест 1Р12 (ААА, 10,2%), ФосАгро 02-02 (ААА, 10,4%), Газпром нефть 3P12R (ААА, 7,75%), ГТЛК 2Р5 (АА-, 8,25%), ЭН+ Гидро 1РС-5 (А+, 8,1%), РУСАЛ 1Р7 (А+, 7,9%), Славянск ЭКО 001Р-03Y (BBB-, 11%).

📍Ранее разобрал выпуски АйДи Коллект, Роделен, Окей.

#облигации #AKRN #CNY

🆕Новые размещения облигаций. Экспресс-обзор

Размещений перед мартовским заседанием ЦБ так много, что я просто физически не успеваю сделать детальные обзоры на все свежие выпуски, которые хотелось бы разобрать.

📜Поэтому предлагаю взглянуть на ряд новых бондов в формате дайджеста.

📱Ростелеком 001Р-15R (фикс)

● Объем: 15 млрд ₽
● Погашение: через 2 года
● Купон: 18,75% (YTM до 20,8%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Рейтинг: AA+ от АКРА

⏳Сбор заявок - 6 марта, размещение - 12 марта 2025.

👉Выпуск начнет торговаться завтра. Надежный и прозрачный выпуск на пару лет, можно "купить и забыть". Аналог 2-хлетнего депозита с доходностью порядка 19-19,5% годовых при реинвесте купонов.

🤷‍♂️Если ориентироваться на сценарий смягчения ДКП, то даже с таким невнятным по нынешним временам купоном смотрится не так уж плохо, особенно в сравнении с короткими ОФЗ.

Свежий отчет за 2024 г. разбирал здесь. Бонды Ростелекома давно не разбирал, потому что они скучные. Последний обзор делал на флоатер Ростел-1Р09R, который вышел в августе 2024.

🔸 ВИС Финанс БО-П08 (фикс)

● Объем: 1 млрд ₽
● Погашение: через 2 года
● Купон: 25% (YTM до 28,6%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Рейтинг: A+ от Эксперт РА

⏳Сбор заявок - 11 марта, размещение - 14 марта 2025.

Главные плюсы выпуска - отсутствие амортизации и оферты при достойном ориентире купона 25%.

⚠️При этом репутация группы "ВИС" не выглядит безупречной. Отдельные компании холдинга периодически затягивают сроки реализации проектов и получают в свой адрес судебные иски на различные суммы.

📍Подробно фин. результаты и риски "ВИС" разбирал месяц назад в обзоре выпуска БО-П07.

📲 Воксис 001Р-02 (фикс)

● Объем: 200 млн ₽
● Погашение: через 4 года
● Купон: 26,5% (YTC до 30,5%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Рейтинг: BBB+ от ЭкспертРА
❗️ Оферта: да (колл через 1 или 2 года)
❗️Амортизация: по 8,3% от номинала в даты выплат 37-47 купонов, ещё 8,7% при погашении.

⏳Размещение - 12 марта 2025.

Выпуск размещается завтра напрямую, без сбора заявок. Тут у нас полный фарш: колл-опцион на 12-м и 24-м купоне, а также плавная амортизация в конце срока обращения (если не выкупят по оферте).

💡Кстати, сам эмитент довольно интересный и вполне платежеспособный. Подробный разбор бизнеса и финансов VOXYS делал в декабре в обзоре дебютного флоатера Воксис 1Р1.

☢️Атомэнергопром 001Р-04 (флоатер)

● Объем: до 20 млрд ₽
● Погашение: через 2 года
● Ориентир купона: КС+270 б.п.
● Выплаты: 12 раз в год
● Рейтинг: AAА от АКРА и ЭкспертРА

⏳Сбор заявок - 12 марта, размещение - 17 марта 2025.

Редкий нынче флоатер от полностью государственного "атомного" эмитента. По надежности его можно почти приравнять к ОФЗ-ПК, но он выгодно отличается от госбумаг повышенной ставкой и ежемесячными купонами.

⚛️В принципе, для защитной части портфеля - вполне адекватная история, чтобы ближайшие 2 года получать ядерные выплаты по актуальной ставке и не переживать за вложенные деньги.

📍Подробный разбор Атомэнергопрома делал в октябре.

🚛 Монополия 001Р-04 (фикс)

● Объем: от 500 млн ₽
● Погашение: через 1,5 года
● Купон: 27% (YTM до 30,6%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Рейтинг: BBB+ от АКРА

⏳Сбор заявок - 12 марта, размещение - 17 марта 2025.

С точки зрения доходности короткий фикс Монополии выглядит интересным, хотя убытки и активный рост долга сильно напрягают. Если вы азартный бондовод, то можете сделать ставку на то, что по крайней мере в ближайшие 18 месяцев компания не прогорит.

Можно рассматривать как депозит на 1,5 года под 26-28% годовых, но в сомнительном местечковом банке, который не попал под программу страхования вкладов.

📍Подробно фин. результаты и риски Монополии разбирал в конце января.

🎯Подытожу

Получилось ассорти из 4-х фиксов (с рейтингами от АА+ до BBB+ и разбросом купонов от 18,75% до 27%) и одного сверхнадежного флоатера от Атомэнергопрома.

👌На мой взгляд, самые рискованные истории - это ВИС Финанс и особенно Монополия, но зато выпуски без амортизаций и оферт. Воксис начнет торги завтра с отличным купоном 26,5%, но уже через год эмитент может погасить облигации.

📍Ранее разобрал выпуски Акрон, АйДи Коллект, Роделен.

#облигации

🦥Уже год держу деньги на вкладе под 14%. Я идиот?

Весной 2024 почти все настраивались на скорое начало смягчения политики ЦБ и на то, что ключевая ставка вот-вот начнет снижаться. В тот момент она уже несколько месяцев держалась на уровне 16%.

💰И вот, ровно год назад Сид решил среди прочих инвест-идей открыть депозит под отличную (как ему казалось) ставку на целый год. Рассказывал об этом здесь.

🤪Это было гениально! (нет)

В марте 2024 ни один из крупных банков не предлагал ставки по длинным вкладам выше 15%, т.к. мало кто верил в решимость Центробанка проводить жесткую ДКП "до ycpaчки".

🏛К тому моменту я уже год пользовался Финуслугами - национальной финансовой платформой №1, где открывать вклады в разных банках удобнее и выгоднее всего.

И я решил тогда не мелочиться и влететь "с двух ног" сразу на целый год - НУ А ЧО, раз целых 14,8% (ого!) дают.

💰В итоге я открыл 12-месячный вклад на 150 тыс. ₽ в банке МКБ под 14,8%, дата окончания - 12.03.2025.

😫Я облажался

🤦‍♂️Да, признаю - в данном случае я облажался. С чисто математической точки зрения это был неверный ход. А с учетом довольно плавного дальнейшего повышения ставки, закрывать вклад и открывать новый уже было невыгодно - по всем подсчётам я потерял бы больше, чем заработал на новом депозите.

🤷‍♂️С другой стороны, всё могло повернуться иначе. В тот момент мало кто верил, что жесткая ДКП продержится дольше нескольких месяцев. Все уважаемые профи-аналитики (которые за свои прогнозы получают зарплату, в отличие от меня) ожидали ставку ну максимум 17% "в прыжке" и максимум до конца 2 квартала 2024.

😎Всё пучком

🤔Я активно пользуюсь депозитами как инструментом накопления с 2008 года. И я прекрасно помню ситуации декабря 2014 и февраля 2022, когда "окно возможностей" для вкладчиков приоткрывалось буквально на месяц, а потом с треском захлопывалось. Кто не успел тогда влететь на вклад по хорошим ставкам и на максимальный срок - оставался с унылой доходностью и кусал себе локти.

✅Поэтому по сути это была не ошибка, а осознанное решение подстраховаться на случай быстрого начала смягчения ДКП, как уже бывало раньше. Но за любую страховку нужно платить - в данном случае недополученными процентами.

Я открыл годовой вклад на относительно небольшую сумму, а остальные деньги впоследствии проинвестировал уже под более вкусную доходность. Сейчас у меня ВОСЕМЬ вкладов на Финуслугах на общую сумму 1,5 млн ₽.

😎Так что на самом деле всё пучком. А с учетом того, что индекс Мосбиржи за это время так и не переписал прошлогодние максимумы, получается даже такой слабенький депозит уделал рынок акций подчистую. Вклад заканчивается уже завтра, и я готовлюсь переложиться в гораздо более приятный по доходности. Разумеется, снова на Финуслугах, потому что это блин капец как удобно! А ещё очень выгодно, особенно для новых клиентов.

💰Как получить макс. ставку по вкладу?

1️⃣ Зарегистрироваться на Финуслугах по ссылке и открыть вклад в любом выбранном банке (мобильное приложение скачивать НЕ нужно!).

📍Самая подробная инструкция - здесь. Разберутся даже дети и пенсионеры.

2️⃣Если для вклада доступен доп. бонус (а он доступен почти для всех депозитов), то при открытии вклада ввести промокод BONUS55 и получить от Финуслуг +5,5% к ставке (максимум 4000 ₽).

3️⃣Если выбран промо-вклад, то промокод вводить не надо - вы и так получите максимальную ставку (например, 24% для вклада «Преимущество+» от МКБ), причем в этом случае сумма вклада практически не ограничена.

4️⃣Перевести средства на кошелёк Финуслуг для последующего открытия вклада в выбранном банке можно с помощью СБП или по реквизитам. Лично я пользуюсь QR-кодом через любое банковское приложение, очень удобно.

Зачисление по СБП происходит почти мгновенно, причем ни сами Финуслуги, ни большинство банков комиссию за ввод и вывод не берут вплоть до 30 млн ₽ (но на всякий случай уточните именно в своем банке).

⏳Акция действует до 31.12.2025!

✅Вклады полностью застрахованы в АСВ до суммы 1,4 млн ₽ (в каждом банке).

🔥Высокая ключевая ставка не вечна! Ловите момент, регистрируйтесь и открывайте депозиты под 21-28%!

🔌Новые облигации: ИЭК Холдинг 1Р3. Купоны до 25%!

Псс, кто-нибудь хочет электро-купонов под 25% годовых? У нас тут любопытная середнячковая классика. Ребята из IEK GROUP впервые с декабря 2023 возвращаются на биржу с новым выпуском облигаций.

🔌Эмитент: АО "ИЭК Холдинг"

⚡️ИЭК Холдинг - один из крупнейших российских производителей электротехнического оборудования (бренд IEK), светотехники, продукции для телекоммуникаций (бренд ITK) и решений для промышленной автоматизации (ONI).

Продукция ИЭК впервые появилась на электротехническом рынке РФ в 1999 г. Аббревиатура расшифровывается как ИнтерЭлектроКомплект.

В октябре 2023 «ИЭК Холдинг» приобрёл российские активы французской компании Legrand. В сделку вошли 3 производственные площадки и более 20 представительств в российских городах.

Компания преобразована из ООО в АО в январе 2025 - уже анонсирован выход на IPO в 2025 г.

⭐️Кредитный рейтинг: A- "стабильный" от Эксперт РА (подтвержден в декабре 2024).

💼В обращении единственный выпуск ИЭК 1Р2 на 2 млрд ₽, который я давно держу на своем ИИС. Дебютный выпуск ИЭК 1Р1 был успешно погашен в декабре 2024.

📊Фин. результаты за 6 мес. 2024:

✅Выручка за 6М2024 - 22,5 млрд ₽ (+16% год к году). За полный 2023 г. выручка составила 44,7 млрд ₽ (+25% по сравнению с 2022-м). EBITDA выросла до 6,3 млрд ₽ против 3,5 млрд за 6М2023.

✅Чистая прибыль - 3,98 млрд ₽ (рост практически в 2 раза г/г). По итогам 12 мес. 2023 компания заработала 2,81 млрд ₽ прибыли (+18% г/г).

✅Активы на 30.06.2024 - 44,0 млрд ₽ (+5% за 6 мес). Собственный капитал увеличился на 23% до 18,5 млрд ₽. На счетах 713 млн кэша.

💰Чистый долг - 13,6 млрд ₽ (+72% г/г). Общий долг с начала года снизился на 23% до 25,5 млрд ₽ из-за выбытия долга проданного предприятия. Долговая нагрузка по показателю Чистый долг / EBITDA LTM = 1,65х (по итогам 2023 г. было 2,05х). Динамика положительная, что приятно. Чистый долг составляет всего 74% от капитала.

⚙️Параметры выпуска

● Название: ИЭКХолд-001Р-03
● Объем: от 1 млрд ₽
● Погашение: через 1,5 года
● Купон: до 25% (YTM до 28,6%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: A- от ЭкспертРА
● Только для квалов: нет

👉Организаторы: Совкомбанк, Альфа-банк.

⏳Сбор заявок - 12 марта, размещение - 17 марта 2025.

🤔Резюме: искра пробежала

🔌Итак, ИЭК размещает фикс объемом от 1 млрд ₽ на 1,5 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.

✅Довольно крупный и известный эмитент. ИЭК занимает долю более 10% на рынке электротехники РФ с потенциалом её увеличения, имеет неплохой кредитный рейтинг А-. Есть планы по выходу на IPO в 2025 г.

✅Хорошие показатели. Выручка, прибыль и собственный капитал последовательно увеличиваются в течение нескольких последних лет. Долговая нагрузка наоборот снижается - на середину года она была на вполне комфортном уровне 1,65х. Ждём отчета за 2024 г.

✅Адекватная купонная доходность. Ориентир купона 25% - средний в этой кредитной группе по нынешним временам, но зато нет никаких "подводных камней" - ни оферты, ни амортизации.

⛔️Короткий срок обращения. Хорошую доходность можно будет зафиксировать только на 1,5 года. Да и купон скорее всего снизится на размещении в район 24-24,5%.

💼Вывод: простой, прозрачный короткий выпуск от крепких производственников. Почти как вклад в банке на 1,5 года, но только без страховки. Чистый долг IEK GROUP с запасом перекрывается собственным капиталом, что меня как инвестора не может не радовать.

🦥Лично я доволен, что держу 1-й выпуск, и подумываю над добавлением в портфель нового. Компания выкупила активы Legrand, в 2024 г. приобрела 20 тыс. кв. м промышленных площадей в г. Балабаново для нового производства, продолжает строительство электротехнического кластера в Казани. Респект и уважуха коллегам-промышленникам.

🎯Другие свежие фиксы: ЭР-Телеком 02-09 (рейтинг А-, купон 24%), ДельтаЛизинг 1Р2 (А+, 24%), ЛСР 1Р10 (А, 24%), АФ Банк 1Р14 (АА-, 23%), Система 2Р1 (АА-, 24%), КЛВЗ 1Р2 (BB-, 28%), Балт. лизинг 1Р15 (АА-, 23,7%), Нов. техн. 1Р4 (А-, 24,25%), ВИ.ру 1Р4 (А-, 24%).

📍Ранее разобрал выпуски Акрон, АйДи Коллект, Роделен.

#облигации

⛏️ Новые облигации: Евраз 3Р3. До 10% в долларах от Абрамовича!

Крупняк один за другим занимает в валюте. Металлургический гигант ЕВРАЗ сегодня собирает заявки на новый выпуск бондов с привязкой к баксу. Остался час, чтобы поучаствовать в первичке.

Эмитент: ООО "ЕвразХолдинг Финанс"

👷Группа ЕВРАЗ — один из крупнейших в РФ вертикально интегрированных металлургических холдингов, контролирующий всю производственную цепочку: от добычи железной руды и коксующегося угля до производства широкой линейки стальной продукции.

🏭Основной актив группы - Нижнетагильский металлургический комбинат (НТМК). Он же является поручителем по выпуску.

💰Основной пакет акций принадлежит миллиардерам Р. Абрамовичу, А. Абрамову и А. Фролову. В частности, Абрамович владеет 28,64% акций компании.

⛔️Evraz под санкциями Великобритании с мая 2022. За ними последовала приостановка листинга акций Evraz на Лондонской бирже, а также невозможность выплачивать купоны и погашать свои еврооблигации.

⭐️Кредитный рейтинг: AА+ "негативный" от АКРА.

💼В обращении флоатер Евраз 3Р1 объемом 40 млрд ₽ и фикс Евраз 3Р2 объемом 30 млрд ₽, на которые я делал подробные обзоры перед размещением.

📊Фин. результаты

Евраз не публикует консолидированную отчетность с 2022 г. Самые свежие цифры, которые удалось вытащить - из презентации для инвесторов от мая 2024.

👉Выручка за 2023 г. - 7,7 млрд $ (-19% по сравнению с 2022-м). Это было обусловлено снижением продаж стальных полуфабрикатов и падением мировых цен на сталь.

👉Капзатраты - 634 млн $ (-5% г/г). 406 млн было направлено на проекты развития и 228 млн потрачено на тех. обслуживание и ремонт.

👉EBITDA - 2,13 млрд $ (+9% г/г). При этом рентабельность по EBITDA за 2023 год составила 27,6%. Рост был обусловлен снижением операционных расходов.

👉Чистый долг - 1,75 млрд $ (+7% г/г). Основным фактором роста долга стал выкуп своих еврооблигаций на сумму 425 млн $. Отношение ЧД к EBITDA на конец 2023 составляло 0,82x, улучшившись по сравнению с показателем 0,84x в 2022-м. Понятно, что сейчас из-за высоких ставок и новых облигаций, долг вырос - но неясно, насколько.

⚙️Параметры выпуска

● Название: ЕврХол-003Р-03
● Номинал: 100 $
● Объем: 300 млн $
● Погашение: через 2 года
● Купон: 9,5% (YTМ до 10,11%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: AА+ от АКРА
● Только для квалов: нет

👉Расчеты в рублях РФ по курсу ЦБ на дату выплат.

⏳Сбор заявок - 12 марта, размещение - 18 марта 2025.

🤔Резюме: одолжим Абрамовичу?

⛏️Итак, Евраз размещает локальные долларовые облигации объемом 300 млн $ на 2 года с ежемесячными купонами в рублях, без амортизации и без оферты.

✅Очень крупный и известный эмитент. Один из крупнейших производителей стали в России и в мире с кредитным рейтингом AA+.

✅Операционные показатели растут. Компания даже в условиях жестких санкций сумела увеличить EBITDA и оптимизировать свои расходы.

⚠️Долговая нагрузка у Евраза вполне комфортная, но есть нюанс - это результаты по итогам 2023. Дальше всё в "тумане санкций".

⛔️Негативный кредитный прогноз. АКРу волнует рост капзатрат и низкий показатель обслуживания долга. Сокращается отношение средств от опер. деятельности до чистых процентных платежей (FFO) к процентным платежам: ожидают на уровне 5,3 в конце 2024 при целевом уровне 10.

⛔️Риск крепкого рубля. Если доллар не будет расти в среднем хотя бы по 10-12% в год, то рублёвые корпоративные выпуски с тем же рейтингом принесут больше дохода.

💼Вывод: долларовый выпуск от мощного надежного эмитента. Однако итоговая доходность так себе. Купон 9,5% - даже ниже, чем у СИБУРа, хотя СИБУР имеет наивысший рейтинг и нормально отчитывается по МСФО. А если терпимость к риску чуть выше, есть ЮГК с купоном 10,6%.

В целом, для диверсификации валютной части портфеля это нормальный вариант, чтобы припарковать кэш под неплохую долларовую ставку. Но есть варианты получше.

🎯Другие $-облигации: ЮГК 1Р4 (АА, 10,6%), СИБУР 1Р3 (ААА, 9,6%), НОВАТЭК 1Р3 (ААА, 9,4%), РУСАЛ 1Р8 (А+, 9,25%), ФосАгро П01 (ААА, 6,25%), НОВАТЭК 1Р2 (ААА, 6,25%).

📍Ранее разобрал выпуски ИЭК, Акрон, АйДи Коллект.

#облигации #USD

🧰Новые облигации: Все Инструменты 1Р5 [флоатер] и 1Р6

ВИ.ру не устают делать рывки за свежей порцией денег. Казалось бы, недавно было IPO - но эти средства, как мы помним, потекли не в развитие компании, а в карманы мажоритариев по схеме cash-out. Поэтому теперь приходится занимать на бирже под высокие ставки.

🔨Эмитент: ПАО "ВИ.ру"

🛠ВсеИнструменты.ру — онлайн-гипермаркет DIY-товаров (Do It Yourself, или «сделай сам» — товары для дома, стройки, ремонта и дачи), работает с 2011 г.

🏆Занимают 7-е место в списке крупнейших российских интернет-магазинов, и 1-е место - в сегменте DIY-товаров.

📌Я делал подробный обзор бизнеса перед выходом на IPO.

⭐️Кредитный рейтинг: А- "стабильный" от АКРА.

💼В обращении 4 выпуска суммарным объемом 10 млрд ₽ (2 флоатера и 2 фикса). Делал обзоры предыдущих выпусков здесь и здесь. До этого компания успешно погасила ещё 4 выпуска.

📊Фин. результаты за 9 мес. 2024:

✅Выручка - 120 млрд ₽ (+23% год к году). Доля собственных торговых марок и эксклюзивного импорта в выручке выросла на 1 п.п., до 11,3%. За весь 2023 г. выручка составила 133 млрд ₽.

✅EBITDA - 9,3 млрд ₽ (+52% г/г). Рентабельность по EBITDA поднялась до 7,8%. Валовая прибыль выросла на 35% и составила 36,3 млрд ₽. По итогам 2023 г. EBITDA составляла 10 млрд ₽.

🔻Чистая прибыль - 2,2 млрд ₽ (-13% г/г). Основная причина снижения - рост расходов по кредитам, займам и аренде. Также вырос фонд оплаты труда из-за дефицита кадров. За весь 2023 прибыль была 3,8 млрд ₽ (+49% г/г).

✅Активы - 71,3 млрд ₽ (+43% за 9 мес). При этом собственный капитал наоборот просел более чем в 2 раза, до 1,45 млрд ₽. Зато денежная позиция стала больше в 4 раза - на счетах 6,76 ярдов.

👉Чистый долг - 9,6 млрд ₽ (+22% с начала года). Долговая нагрузка по показателю ЧД / EBITDA не изменилась и составляет 2х. А если из чистого долга вычесть обязательства по аренде, то нагрузка снизится до 0,7х.

📦На рост долга и снижение капитала в 3 кв. 2024 повлиял ввод в эксплуатацию распред. центра «Чашниково», что потребовало от компании увеличить запасы товаров на 24% г/г, до 28 млрд ₽.

⚙️Параметры выпусков

💎Выпуск 001Р-05 (флоатер):

● Ориентир купона: КС+450 б.п.
● Только для квалов: да

💎Выпуск 001Р-06 (фикс):

● Купон: до 24,5% (YTM до 27,45%)
● Только для квалов: нет

💎Общие для обоих выпусков:

● Общий объем: 5 млрд ₽
● Погашение: через 1,5 года
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: A- от АКРА

❗️Минимальная заявка - 1,4 млн ₽.

⏳Сбор заявок - 13 марта, размещение - 18 марта 2025.

🤔Резюме: приемлемо

🧰Итак, ВИ.ру размещает фикс и флоатер общим объемом 5 млрд ₽ на 1,5 года с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты.

✅Относительно крупный эмитент. Ведущий онлайн-ритейлер РФ в сегменте товаров для стройки и ремонта.

✅Растущие операционные показатели. Выручка, EBITDA, кол-во клиентов стремительно растут в последние годы.

⛔️Растущий долг. Вместе с ростом процентных ставок быстро увеличиваются и долги, ведь нужно арендовать склады, закупать товар и обслуживать предыдущие кредиты. Новый двойной займ в период жесткой ДКП лишь ухудшит ситуацию.

⛔️Отраслевые риски: повышение конкуренции со стороны универсальных маркетплейсов; снижение объемов рынка DIY с учетом негативного среднесрочного прогноза по стройке.

💼Вывод: оба коротких выпуска в целом адекватны рынку. Долговая нагрузка пока на приемлемом уровне 2х, запас краткосрочного кэша есть. Банкротство эмитента на горизонте 1,5 лет крайне маловероятно (но помним про кейс другого ритейлера - Обуви России). На первичке физикам без лишних 1,4 ляма в любом случае делать нечего.

Купонную доходность наверняка чуть понизят по итогам размещения. Считаю флоатер интересным для добавления в портфель при спреде к КС не ниже 400 б.п., фикс - при купоне от 24%.

🎯Другие свежие фиксы: Селигдар 1Р2 (А+, 24%), Джи Групп 2Р6 (А-, 24,75%), ЛСР 1Р10 (А, 24%), АФ Банк 1Р14 (АА-, 23%).

🎯Другие свежие флоатеры: Кокс 1Р3 (А-, КС+575 б.п), КЛВЗ 1Р3 (BB-, КС+700 б.п), Нов. техн. 1Р3 (А-, КС+550 б.п), КАМАЗ П14 (АА, КС+340 б.п).

📍Ранее разобрал выпуски Евраз, ИЭК, Акрон.

#облигации #флоатеры #VSEH

🇷🇺Новые облигации: Черкизово 1Р8 [флоатер]. Насвинячимся?

Главный кошмар всех отечественных веганов снова выходит на долговой рынок. Группа Черкизово планирует собрать заявки на свой 8-й выпуск облигаций завтра, 14 марта. Мясо-мейкеры анонсировали второй подряд флоатер с привязкой к ключевой ставке.

🥩Эмитент: ПАО «Группа Черкизово»

🍖Черкизово — крупнейший производитель мяса в России. Группа производит и перерабатывает мясо птицы, свинины и комбикорма.

🐷Объединяет 14 мясоперерабатывающих заводов, 20 свинокомплексов, 14 птицеводческих комплексов, 13 комбикормовых заводов и 12 элеваторов. Также в собственности у Черкизово 356 тыс. га земли с/х назначения и бизнес быстрого питания «ВкусON».

🐖Продукция реализуется под брендами «Черкизово», «Петелинка», «Куриное царство», «Пава-Пава», «Самсон», Casademont, Pit Product и др. Короче, чуть ли не вся отечественная свинина и курица с индейкой, которая появляется у нас на столе - это Черкизово.

⭐️Кредитный рейтинг: AA от АКРА и Эксперт РА (повышен в мае 2024).

💼В обращении 4 выпуска облигаций Черкизово общим начальным объемом 33 млрд ₽. Обзор на предыдущий флоатер тут.

⚠️Любопытный факт: в декабре 2023 "Черкизово" установило для выпуска 1Р4 ставку купона в размере 0,1%. Кто не успел отследить оферту - остался сидеть под нулевую доходность до декабря 2025.

📊Фин. результаты за 6 мес. 2024:

✅Выручка - 259 млрд ₽ (+14% год к году). Скромный рост, при этом расходы компании росли быстрее инфляции. Напомню, что по итогам 2023 г. выручка увеличилась на 23% до 227 млрд ₽.

🔻Скорр. EBITDA - 46,3 млрд ₽ (-5%). Подвели низкие цены на курицу после их резкого взлёта в 2023-м, когда EBITDA увеличилась сразу на 66% и достигла 50 млрд ₽.

🔻Чистая прибыль - 19,9 млрд ₽ (-39,8% г/г). Операционные издержки, процентные расходы и отсутствие роста цен на основную продукцию вылились в сильное падение прибыли. В 2023 г. прибыль составила рекордные 36,4 млрд ₽.

💰Собственный капитал - 125 млрд ₽ (+4% г/г). Размер активов за год вырос на 15% до 327 млрд ₽. На балансе 10,4 млрд ₽ кэша (в начале 2024 г. было 15,3 млрд).

🔻Чистый долг - 141 млрд ₽ (+38,5%). Долговая нагрузка по показателю ЧД / EBITDA увеличилась с 1,9х до 3х - фактически, вернулась к значениям 2022 г.

⚙️Параметры выпуска

● Объем: 10 млрд ₽
● Погашение: через 1,5 года
● Ориентир купона: КС+275 б.п.
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: AA от АКРА и Эксперт РА
● Только для квалов: нет

⏳Сбор заявок - 14 марта, размещение - 19 марта 2025.

🤔Резюме: свинку жалко

🇷🇺Итак, Черкизово размещает флоатер объемом 10 млрд ₽ на 1,5 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.

✅К надежности вопросов нет: крупнейший производитель и переработчик мяса в РФ с высоким кредитным рейтингом AA.

✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом.

⛔️Ухудшающиеся показатели. После высокой базы 2023 г., бизнесу поплохело. Выручка едва догнала инфляцию, EBITDA просела, а прибыль вообще рухнула на 40%. Долговая нагрузка из-за высоких ставок и новых долгов вернулась на значение 3х - ещё не критично, но уже ощутимо.

⛔️Скромная доходность. Ориентир спреда 275 б.п. - скучноват по нынешним временам. Железобетонно надежный Атомэнергопром выходил на сбор заявок вчера почти с таким же ориентиром, правда в итоге понизил до 220 б.п.

💼Вывод: у бизнеса Черкизово хорошая устойчивость, а вот с облигациями они как будто бы опять жадничают. С текущей купонной доходностью КС+275 б.п. сейчас даже в рейтинге ААА можно покопаться и найти варианты. Ну и большой вопрос, актуальны ли вообще короткие флоатеры в преддверии начала снижения ставок.

Я хоть и не веган, однако пожалуй в этом случае пройду мимо Черкизово. Доходность не вдохновляет. К тому же, не все инвесторы забыли циничный "кидок" с офертой в декабре 2023 года.

🎯Другие свежие флоатеры: Кокс 1Р3 (А-, КС+575 б.п), КЛВЗ 1Р3 (BB-, КС+700 б.п), Нов. техн. 1Р3 (А-, КС+550 б.п), КАМАЗ П14 (АА, КС+340 б.п), Рольф 1Р6 (BBB+, КС+600 б.п), ЭН+ Гидро 1РС-6 (А+, КС+500 б.п), Кокс 1Р1 (А-, КС+675 б.п).

📍Ранее разобрал выпуски ВИ.ру, Евраз, ИЭК.

#облигации #флоатеры #GCHE

🆕Новые размещения облигаций. Экспресс-обзор

Размещений перед мартовским заседанием ЦБ настолько много, что я просто физически не успеваю сделать детальные обзоры на все свежие выпуски, которые хотелось бы разобрать и про которые меня постоянно спрашивают в комментариях.

📜Поэтому предлагаю взглянуть на ряд новых бондов в формате дайджеста - они не заслужили полноформатную "прожарку", но отметить их всё же стоит.

🟥 РЖД 001Р-41R (фикс)

● Объем: 30 млрд ₽
● Погашение: через 15 лет
● Купон: 17,15% (YTP 18,22%)
● Выплаты: 4 раза в год
● Рейтинг: AAА от АКРА и ЭкспертРА
❗️ Оферта: да (пут через 4 года)

⏳Сбор заявок - 13 марта, размещение - 20 марта 2025.

Супер-длинный выпуск закрыл книгу заявок вчера. Очень надежно и не очень доходно. Изначально ориентир купона был заявлен в диапазоне 17,6%, но по итогу снизился до 17,15%. Через 4 года эмитент пересмотрит купон.

👉Это уже 3-й подряд классический выпуск от РЖД за последние недели. На долговом рынке натуральный "жор", и народ готов влетать и фиксировать доходность на 4 года даже с таким невнятным по нынешним временам квартальным купоном.

🏦 СКБ Лизинг БО-П09 (флоатер)

● Объем: от 3 млрд ₽
● Погашение: через 3 года
● Ориентир купона: КС+200 б.п.
● Выплаты: 12 раз в год
● Рейтинг: АА- от АКРА и ЭкспертРА
❗️ Оферта: да (пут через 6 мес.)
❗️ Амортизация: по 4,17% от номинала в даты выплат 2-10 купонов, по 2,4% в даты выплат 11-35 купонов и 2,47% при погашении.

⏳Сбор заявок - 14 марта, размещение - позднее.

😳Если Совкомбанк Лизинг хотел максимально отпугнуть частных инвесторов от своего нового флоатера, то у него это блестяще получилось.

Смешной ориентир купона ниже самых надежных эмитентов с рейтингом ААА, издевательская оферта через полгода, и вишенка на торте - хитровыдуманная ползучая амортизация, в которой без поллитры не разберёшься🤦‍♂️

👉Цифры из отчетности приводить не буду - не вижу смысла. Подробно разбирал бизнес эмитента в августе. Но если вы вдруг хотите в ЭТОМ поучаствовать (не осуждаю, мало ли у кого какой фетиш), то сбор заявок сегодня до 15:00.

🔩 Металлоинвест 001Р-13 (флоатер)

● Объем: от 20 млрд ₽
● Погашение: через 2 года
● Ориентир купона: КС+225 б.п.
● Выплаты: 12 раз в год
● Рейтинг: ААА от АКРА и НКР

⏳Сбор заявок - 14 марта, размещение - 20 марта 2025.

Не опять, а снова. Металлоинвест штампует выпуски один за одним, это уже 5-й (!) с декабря 2024 г. На этот раз не юаневый, а рублёвый с плавающей ставкой. Ставка, кстати, какая-то неинтересная - но по сравнению с Совкомбанк Лизингом, ещё куда ни шло.

👉Сбор заявок сегодня до 15:00. Подробно бизнес и финансовое состояние эмитента разбирал в февральском обзоре.

🇷🇺 Черкизово 002P-01 (CNY)

● Номинал: 1000 ¥
● Объем: 500 млн ¥
● Погашение: через 2 года
● Купон: до 11% (YTM до 11,79%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Рейтинг: AA от АКРА и Эксперт РА

⏳Сбор заявок - 18 марта, размещение - 24 марта 2025.

📍Буквально вчера сделал обзор флоатера Черкизово 1Р8, где детально разобрал свежую фин. отчетность и риски эмитента. Поэтому дебютный юаневый выпуск прокомментирую кратко.

🇨🇳Короткий юаневый выпуск от довольно надежного эмитента, можно расценивать как вклад в CNY. Доходность смотрится неплохо, особенно при нынешнем относительно крепком рубле. Правда, обогнать рублевые облигации получится лишь при условии, что юань вырастет хотя бы на 12-15% за этот год.

⚠️Другое дело - будет ли официальный курс ЦБ отражать реальную стоимость пары юань/рубль во внешнем контуре. А также, насколько сам юань будет слабеть к доллару.

🎯Подытожу

В этом дайджесте подсветил 4 свежих облигации (фикс, два флоатера и юаневый выпуск).

Выпуск от Черкизово - по сути, аналог юаневого депозита на пару лет под хорошую доходность. Очередной флоатер Металлоинвеста - норм, но не возбуждает. РЖД - слишком скучно плюс оферта.

🌊Максимально странный "плывунец" СКБ Лизинга - за гранью моего понимания. Их же флоатер П07 с купоном КС+200 б.п. торгуется сейчас ниже 95% от номинала. Любопытно было бы услышать аргументы тех, кто планирует участвовать в первичке.

📍Ранее разобрал выпуски Черкизово, ВИ.ру, Евраз.

#облигации #флоатеры #CNY

🚀Че купил? Инвест-марафон от 14.03.2025

Неделя опять принесла охапку зубодробительных новостей. Перемирие [вроде бы] близко как никогда, но - и это самое важное - "есть нюансы".

🗣Трамп то грозит России новыми санкциями, то объявляет о задушевном разговоре с Путиным, который состоялся в четверг. Наш рынок на таких вводных нехило колбасит вверх-вниз по несколько процентов за день.

🛒Ну а я продолжаю закупаться по своей отточенной годами тактике: акциями, облигациями и валютными инструментами. Уверенно держу темп своего уже 4-хлетнего Инвест-марафона!🏃🏼

📌 Итак, че купил на этой неделе?

АКЦИИ и ФОНДЫ АКЦИЙ:

🏭SIBN Газпром нефть - 7 акций

Прикупил на снижении возле 600 ₽. Недавно разбирал отчет ГПН за 2024. Выручка и EBITDA рекордные, а вот прибыль снизилась на 25%. В январе Газпромнефть стала одной из мишеней американского санкционного удара.

✅Плюсы ГПН: низкая долговая нагрузка, высокие дивы, эффективная высокомаржинальная нефтепереработка.

⛔️Риски: снижение цен на нефть из-за рецессии в мире; обязательства перед ОПЕК+; сложности с реализацией из-за санкций.

🍏MGNT Магнит - 1 акция

Магнит зажал январские дивы, из-за чего бумагу довольно сильно слили. Акции почти не росли вместе с рынком на "переговорном ралли", и поэтому сейчас на мой взгляд выглядят довольно привлекательно по мультипликаторам.

💼Возможные драйверы роста - будущие дивиденды и реализация пакета акций, выкупленных у нерезидентов.

🔖HEAD Хэдхантер - 1 акция

HeadHunter сочетает в себе характеристики компании роста и при этом предлагает неплохие дивидендные перспективы. С сентября HH утвердил программу байбэка на 9,6 млрд ₽, что должно поддерживать котировки.

💰В декабре Хэдхантер выплатил спецдивиденд с доходностью 22,8%. В дальнейшем компания планирует распределять 60-100% скорр. чистой прибыли.

👇Также взял рынок широким фронтом:

🏦EQMX (Фонд на индекс Мосбиржи от ВИМ/ВТБ) - 40 паёв.

🏦SBMX (Фонд на индекс Мосбиржи от Сбера) - 250 паёв.

👉Итого на акции и фонды акций потратил ~23,5К ₽.
-----------------------------------------
ОБЛИГАЦИИ:

📈Долговой рынок на фоне судьбоносных переговоров тоже продолжает расти. Теперь приходится тщательно выбирать бумаги, потому что покупать резко подорожавшие облиги душит жаба.

⚠️Считаю, что разумным выбором будет открыть вклад под 22-28% (т.к. банки начинают массово снижать проценты по депозитам - надо ловить момент!), да ещё и без налогов до прибыли в 210 тыс. ₽. Сам на днях так и поступил.

На этой неделе погасился Глоракс 1Р1 (я держал 20 бумаг на своем ИИС). В портфеле осталась позиция по выпуску Глоракс БО-01, который погашается в августе.

💼Купил ОФЗ-ПК, валютную облигацию и корпоративную ВДО-шку.

🏛SU29027RMFS8 ОФЗ 29027 - 5 шт.

Продолжаю набор позиции по самому свежему гос. флоатеру. Про особенности разных типов ОФЗ-ПК ("старых", "новых" и "новейших") в деталях писал тут.

🪙 RU000A10B008 ЮГК 1Р4 в USD - 1 шт.

Полный разбор выпуска здесь. Я подавал заявку на 5 бумаг на первичке, но из-за аллокации получил только две. На прошлой неделе докупил недостающие три, а сейчас взял 6-ю бумагу в портфель чуть выше номинала.

🚛RU000A1067T9 Эконом Лизинг 1Р4 - 20 шт.

Новый выпуск в портфеле, взял на ИИС вместо Глоракса.

Универсальная ЛК со штаб-квартирой в Саратове. Кредитный рейтинг: BBB- от Эксперт РА (повышен в августе 2024).

Текущая доходность YTM - ок. 29%, погашение в мае 2026. Недавно делал краткий обзор нового выпуска 1Р8 (RU000A10B081) с купоном 27%.

А ещё впервые добавил в портфель фонд валютных облигаций:

🏦SBCB (фонд валютных облигаций от Сбера) - 15 паёв.

Рубль укрепляется, фонд постепенно дешевеет. Удобно, что паи фонда стоят в 6-7 раз ниже новых валютных облиг и в 50-60 раз дешевле старых замещаек.

👉Итого на облигации и фонды облигаций с учетом погашения Глоракса потратил ~32,5К ₽.

💰Всего вложил в активы на этой неделе: ~56К ₽.

Как видите, на росте рынка и укреплении рубля я сместил баланс покупок: теперь вместо акций, в фокусе внимания облигации и валютные активы.

🤑 Следующая закупка планируется 21.03.2025.

📌Подробнее - как всегда, в Дзене. Предыдущий выпуск марафона тут.

#инвест_марафон

🚜Новые облигации: Интерлизинг 1Р11. Купон до 25%

Лизинг в России - дело модное и местами даже прибыльное, ведь занимать сейчас можно под 25%, а давать в долг технику - под 30-40% (в зависимости от ловкости и наглости).

Эмитент: ООО "Интерлизинг"

🚛Интерлизинг - крупная универсальная ЛК, в портфеле которой более 15 видов имущества, преобладает автотранспорт, дорожно-строительная и с/х техника.

Входит в группу банка "Уралсиб", хотя ещё с 2023 г. Уралсиб пытается продать Интерлизинг. Зато в конце 2024 сам Интерлизинг приобрёл другую лизинговую компанию - Практика ЛК.

🏆На 1 января 2025 г. Интерлизинг занял 10-е место среди всех профильных компаний по объему нового бизнеса.

⭐️Кредитный рейтинг: A "стабильный" от Эксперт РА (повышен в июле 2024).

💼В обращении 7 выпусков общим начальным объемом 28,7 млрд ₽, все с амортизацией. Я в портфеле держу ИнтЛиз1Р6. Делал подробные обзоры на выпуски ИнтЛиз 1Р8 и ИнтЛиз 1Р9.

📊Фин. результаты за 6 мес. 2024:

✅ЧИЛ (Чистые инвестиции в лизинг) за 1П2024 - 57,4 млрд ₽ (+53,7% год к году). По итогам полного 2023 г. ЧИЛ составили 49,4 млрд ₽ (рост на +71,8% г/г). За 6 лет ЧИЛ выросли боле чем в 5 раз.

✅Процентные доходы - 5,94 млрд ₽ (+55% г/г). Правда, процентные расходы выросли даже сильнее - на 63%, до 2,11 млрд ₽. Чистый финансовый доход прибавил 30% и составил 2,56 млрд ₽.

✅Чистая прибыль - 1,11 млрд ₽ (+36,5% г/г). За весь 2023 г. чистая прибыль увеличилась в 1,4 раза, до 1,95 млрд ₽ - это был рекорд для компании. EBITDA за 6 мес. составила 4,77 млрд (+92%)

✅Собственный капитал - 10,1 млрд ₽ (+12,2% за полгода). Размер активов соразмерно увеличился и достиг 66,5 млрд ₽. Рентабельность капитала — 23%, активов — 3,5%.

Кэш на балансе резко рухнул до 227 млн ₽ с 1,95 млрд, но в отчете РСБУ за 3 квартал 2024 видно, что эмитент нарастил долг и увеличил запас кэша до 3 млрд. Пока живём)

🔺Общий долг - 56,4 млрд ₽ (+6 ярдов за полгода). Показатель Общий долг / Капитал держится на довольно высоком уровне 5,5х, несмотря на активный рост выручки и прибыли. Нагрузка выше в сравнении с конкурентами, а рентабельность активов меньше.

⚙️Параметры выпуска

● Объем: 3,5 млрд ₽
● Погашение: через 4 года
● Купон: до 25% (YTM до 28,07%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: да
● Оферта: нет
● Рейтинг: A от ЭкспертРА
● Только для квалов: нет

❗️Амортизация: по 2,7% от номинала в даты выплат 12-47 купонов, ещё 2,8% при погашении.

⏳Сбор заявок - 17 марта, размещение - 20 марта 2025.

🤔Резюме: фифти-фифти

🚜Итак, Интерлизинг размещает фикс объемом 3,5 млрд ₽ на 4 года с ежемесячным купоном, без оферты и с плавной амортизацией после 12-го купона.

✅Довольно крупный и известный эмитент. Вошел в ТОП-10 лизинговых компаний РФ, присутствует в 65 городах. Неплохой кредитный рейтинг A.

✅Операционные показатели растут. Доходы, прибыль и размер активов показали существенный прирост год к году, ЧИЛ увеличились в 5 раз за последних 6 лет.

⛔️Динамика долга настораживает. Ради роста бизнеса компания набирает все больше обязательств, при этом долговая нагрузка выше основных конкурентов (РЕСО-Лизинг, Европлан), а рентабельность активов меньше.

⛔️Плавная амортизация. Если начнется цикл снижения ставок, то реинвестировать выплаты придется под более низкий процент. С другой стороны, амортизация снижает и риски закредитованного эмитента.

⛔️Риски для бизнеса: возможное увеличение концентрации по активам и ухудшение качества лизингового портфеля.

💼Вывод: по соотношению доходность / качество - средненько. В первую очередь смущает стремительно нарастающий долг. В ближайший год-два эмитенту нужно будет погасить или рефинансировать изрядную долю всех обязательств - порядка 30 млрд ₽. Значит, займ скорее всего далеко не последний.

У меня в портфеле уже есть выпуск 1Р6 Интерлизинга, так что пожалуй брать на себя доп. риск по эмитенту не стану. Благо на рынке есть из чего выбрать.

🎯Другие свежие фиксы: Селигдар 1Р2 (А+, 24%), Джи Групп 2Р6 (А-, 24,75%), ЛСР 1Р10 (А, 24%), АФ Банк 1Р14 (АА-, 23%), Система 2Р1 (АА-, 24%), Балт. лизинг 1Р15 (АА-, 23,7%).

📍Ранее разобрал выпуски Брусника, Черкизово, ВИ.ру.

#облигации

⛽️Татнефть: отчет за 2024. Какие будут дивиденды

Одна из самых знаковых российских нефтяных фишек, заслуженный дивидендный аристократ и (чего уж там) моя любимица - Татнефть - отчиталась по МСФО за 2024 год.

🛢О компании

⛽️Татнефть — одна из крупнейших российских вертикально-интегрированных компаний. 34% обыкновенных акций принадлежит Республике Татарстан. У Татки один из самых высоких free-float на нашем рынке - 32%, т.е. акции максимально ликвидные (в отличие, например, от Газпромнефти).

"Фишка" Татнефти в том, что основной упор делается на нефтепереработку. В частности, у компании имеется огромный нефтеперерабатывающий комплекс «ТАНЕКО» в Нижнекамске (сокращение от Татарстанский Нефтеперерабатывающий Комплекс).

⛽️Заправочная сеть Татнефти насчитывает более 1500 АЗС в РФ, Турции, Беларуси и Узбекистане.

👉Нефтепереработка приносит до 60% всей выручки. За 2024 г. выручка от нефтепереработки выросла до 1,225 трлн ₽ (+32,6% г/г).

📊Основные результаты по МСФО:

● Выручка: 2,03 трлн ₽ (+27,8% г/г)
● EBITDA: 478 млрд ₽ (+22,1% г/г)
● Чистая прибыль: 306 млрд ₽ (+6,3% г/г)
● Кап. затраты: 171 млрд ₽ (-23,5% г/г)
● FCF: 254 млрд ₽ (рост в 2,5 раза)
● Чистый долг: отрицательный

🎯Главное из отчета:

✅Выручка растет хорошими темпами. Операционная прибыль - 403 млрд ₽ (+13% г/г). Основные факторы - рост цен на сырую нефть и нефтепродукты. При этом показатели рентабельности росли медленнее из-за налоговой нагрузки.

✅EBITDA на 7% превысила консенсус-прогноз аналитиков. Долговая нагрузка за год сократилась с 43,2 млрд ₽ до 31,4 млрд ₽. Облигаций компании на рынке, похоже, мы не увидим ещё долго😏

✅Свободный денежный поток (FCF) взлетел в 2,5 раза благодаря нормализации оборотного капитала и снижению капзатрат. Это позволит выплатить итоговые дивиденды без увеличения долга.

👉Добыча нефти в прошлом году сократилась на 4,1% до 27,3 млн тонн, переработка нефти снизилась на 0,3%, до 341 тыс. б/с. Компания произвела 17,1 тыс. тонн нефтепродуктов (+1,2% г/г).

💰Что с дивидендами?

Див. политика Татнефти предполагает выплату не менее 50% от чистой прибыли по МСФО или РСБУ, в зависимости от того, какой показатель больше. При этом компания радует своих акционеров дивидендными сюрпризами (приятными, а не как у ВТБ). Так, за 2023-й компания распределила 71% от прибыли по МСФО или 86% по РСБУ.

🤑Если тенденция сохранится и Татнефть решит выплатить хотя бы 70% от чистой прибыли по МСФО в 4 кв. 2024, то финальный дивиденд можно ждать в районе 40 ₽ на акцию (дивдоходность ~6,1% для ап и ~5,7% для ао).

До этого компания уже выплатила 38,2 ₽ на акцию за 1П2024 и 17,9 ₽ на акцию за 3 кв. 2024. Суммарные выплаты за 2024 год могут приблизиться к 100 ₽ на акцию.

👑Татнефть платит дивы уже более 20 лет подряд, правда не каждый год их сумма увеличивается. Но на нашем рынке её вполне можно отнести к "дивидендным аристократам" за стабильность выплат.

📈Перспективы бизнеса и акций

Как я повторял весь 2024-й год, кап. затраты Татнефти должны снижаться. И вот мы наконец увидели это в отчетности - судя по всему, модернизация НПЗ подходит к концу.

🔥Огромный плюс — отрицательный чистый долг. В отличие от многих других, Татнефть уверенно переживет 2025-й год с рекордно высокой ключевой ставкой.

Уменьшение CAPEX стало одним из триггеров к росту свободного денежного потока, а рост FCF, в свою очередь, может положительно повлиять на решение Совета директоров выплатить дивиденды гораздо выше предусмотренных политикой 50%.

💸Финальный дивиденд может составить от 36 до 44 ₽ на акцию (доходность от 5,3% до 6,5%) в зависимости от того, какое решение примут мажоритарии.

💼В моем портфеле Татнефть занимает почетное 4-е место по объему позиции среди всех отдельно купленных акций после Сбера, НОВАТЭКа и Лукойла. Ну и приличная косвенная аллокация у меня сделана через биржевые фонды, т.к. Татка имеет в индексе заметный вес.

📊По мультипликаторам Татнефть далеко не самая дешевая в секторе (P/E=5,2, P/S=0,8, P/B=1,24, EV/EBITDA=3,2), но это ниже её исторических средних значений. Планирую постепенно наращивать позицию дальше, особенно на коррекциях.

#отчетность #TATN

😎Новые облигации: Полипласт БО-03 в USD. До 13,9% в валюте!

Полипласт, как тот бешеный принтер, без устали печатает новые выпуски облигаций. Впрочем, как я и предупреждал. На этот раз холдинг размещает дебютный валютный выпуск с привязкой к доллару.

Валютными выпусками нынче никого уже не удивишь, а вот ТАКИМ размером купона - удивишь. Почти 14% в баксах - это вам, как говорится, не в тапки выcмopкаться! Давайте искать подвох.

🔬Эмитент: АО «Полипласт»

🧪Полипласт – крупнейший в РФ производитель промышленных химикатов для строительной отрасли. Также выпускает химикаты для нефтедобычи, металлургии и других отраслей.

В составе холдинга - 6 заводов, 4 научно-технических центра, более 10 модификационных центров. 60% сырья - собственного производства. Контора реально крупная.

⭐️Кредитный рейтинг: A- "стабильный" от НКР.

💼В обращении свежие флоатеры БО-01 и БО-02, которые я подробно разбирал.

📊Фин. результаты за 6 мес. 2024:

✅Выручка за 1П2024 - 57,7 млрд ₽ (рост в 2,5 раза год к году). Правда, себестоимость взлетела ещё сильнее - с 14,6 млрд ₽ до 37,8 млрд ₽. За весь 2023-й выручка составила 64,8 млрд ₽ (+83% г/г), себестоимость была на уровне 40 млрд.

✅Чистая прибыль - 4,94 млрд ₽ (+53% г/г). По итогам 2023 прибыль составила 9,8 млрд ₽ (рост более чем в 2 раза на фоне 2022).

✅Активы на 30.06.2024 - 149 млрд ₽ (+47% за полгода). Из них основные средства - 60 млрд ₽, дебиторка - 38,7 млрд ₽, запасы - 29,1 млрд ₽, гудвил - 15,8 млрд. Капитал за 6 мес. подрос с 17,8 млрд до 22,6 млрд ₽ (+27%). Кэш на счетах - 2,28 млрд ₽.

🔻Суммарные обязательства - 126 млрд ₽ (+51% за полгода). Из них 67,6 млрд ₽ - это краткосрочный долг. Отношение чистого долга к OIBDA растет быстрыми темпами: в 2022-м было 3,3х, в 2023-м увеличилось до 4,1х, по итогам 2024 г. ожидается сохранение примерно на этом же уровне.

📝НКР отмечает, что кредитная нагрузка Полипласта растёт быстрее капитала. Сейчас совокупный долг обеспечен капиталом лишь на 18%.

⚙️Параметры выпуска

● Номинал: 100 $
● Объем: от 10 млн $
● Погашение: через 2 года
● Купон: до 13,9% (YTМ до 15,1%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: A- от НКР
● Для квалов: нет

👉Расчеты в рублях РФ по курсу ЦБ на дату выплат.

⏳Сбор заявок - 18 марта, размещение - 21 марта 2025.

🤔Резюме: хайпово

😎Итак, Полипласт размещает локальные долларовые облиги объемом от 10 млн $ на 2 года с ежемесячными купонами в рублях, без амортизации и без оферты.

✅Довольно крупный и известный эмитент. Полипласт лидирует на российском рынке строительных химикатов, а также экспортирует продукцию более чем в 50 стран.

✅Рост выручки и прибыли. Выручка и чистая прибыль кратно выросли за последние 2 года, бизнес активно расширяется.

✅Отличная доходность. Ориентир купона 13,9% в баксах - это абсолютный рекорд среди всех замещаек и локальных валютных бумаг.

⛔️Рост долга. Из-за масштабной инвестпрограммы, компания набрала большое количество долгов. Краткосрочный долг уже около 70 млрд ₽, тогда как на счетах всего ~2,3 млрд, ещё 40 млрд зависли в дебиторке. Рефинансироваться при таких ставках будет болезненно.

⛔️Риск крепкого рубля. Если доллар не будет расти в среднем хотя бы по 10-12% в год, то рублёвые корп. выпуски с тем же рейтингом принесут больше дохода.

💼Вывод: Доходность отражает риски. Эмитент крупный и прибыльный, но завяз в долгах из-за инвестпрограммы. Долговая нагрузка в районе 4х - это многовато. А учитывая, что НКР часто завышает рейтинг, я бы отнес Полипласт уже к сегменту ВДО.

Если ставки останутся высокими длительное время, а бизнес перестанет так активно расти, у Полипласта могут возникнуть проблемы с обслуживанием долга.

🤑Конечно, 13,9% в итоге не дадут. Слишком много желающих будет хапнуть такую "халяву", особенно среди тех, кто не читает фин. отчетность. Думаю, купон снизится в район 12-13%, а аллокация будет частичная.

🎯Другие $-облигации: ЮГК 1Р4 (АА, 10,6%), СИБУР 1Р3 (ААА, 9,6%), НОВАТЭК 1Р3 (ААА, 9,4%), РУСАЛ 1Р8 (А+, 9,25%), ФосАгро П01 (ААА, 6,25%), НОВАТЭК 1Р2 (ААА, 6,25%).

📍Ранее разобрал выпуски Интерлизинг, Брусника, Черкизово.

#облигации #USD

🆕Новые размещения облигаций. Экспресс-обзор

Размещений перед мартовским заседанием ЦБ так много, что я физически не успеваю сделать детальные обзоры на все свежие выпуски, которые хотелось бы разобрать.

📜Поэтому предлагаю взглянуть на ряд новых бондов в формате дайджеста.

🌿ИКС 5 Финанс 003Р-11

● Объем: от 5 млрд ₽
● Погашение: через 10 лет
● Купон: до 17,75% (YTP до 19,27%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Рейтинг: AAА от АКРА и ЭкспертРА
❗️ Оферта: да (пут через 2 года)

⏳Сбор заявок - 17 марта, размещение - 24 марта 2025.

Десятилетний выпуск от "Пятёрочки", с предусмотрительно заложенной бoмбoй офертой через 2 года. Очень надежно и не очень доходно.

👉Сбор заявок сегодня, но лично меня это размещение не возбуждает. Выбирая между этими облигациями и акциями ИКС 5, я бы однозначно выбрал акции.

🚧Новосибирск Автодор БО-П03

● Объем: 3 млрд ₽
● Погашение: через 3 года
● Купон: до 26% (YTM до 29,34%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Рейтинг: A- от НКР, BBB от ЭкспертРА
❗️ Оферта: да (колл через 1,5 года)
❗️ Минимальная заявка: 1,4 млн ₽

⏳Сбор заявок - 17 марта, размещение - 24 марта 2025.

Третий фикс от сибирских дорожников. В отчете по РСБУ за 9 мес. 2024 вызывают тревогу падение прибыли и резкое увеличение объема долга. При этом я сам держу на своем ИИС дебютный выпуск Новосибирскавтодор БО-П01.

👉Разница в оценках рейтинга от ЭкспертРА и НКР - аж 2 ступени (ЭкспертРА давал оценку в ноябре 2024, НКР - в мае 2024). Подождём размещения и итогового купона: в любом случае, в первичке без лишних 1,4 ляма поучаствовать всё равно не получится.

📍Подробно фин. метрики и риски эмитента разбирал в обзоре предыдущего выпуска НСКАТД БО-П02.

⚙️Эффективные технологии 001Р-02

● Объем: 500 млн ₽
● Погашение: через 3 года
● Купон: 26,5% (YTC 29,26%)
● Выплаты: 4 раза в год
● Рейтинг: BB- от ЭкспертРА
❗️ Оферта: да (колл через 1 год или 1,5 года)

⏳Размещение - 17 марта 2025.

Инжиниринговая компания, которая занимается разработкой и внедрением комплексных технологических решений для предприятий добывающей промышленности. Также осуществляет проектирование, производство и обслуживание горнорудного оборудования.

📊Согласно РСБУ за 9 мес. 2024, выручка - 1,05 млрд ₽ (+18,8% г/г), чистая прибыль - 27 млн ₽ (за 9М2023 был убыток 29 млн). Общий долг - 912 млн ₽ при капитале 386 млн. Предприятие закредитованное и балансирует на грани рентабельности (среднегодовая чистая прибыль за 5 лет околонулевая, лишь в 2022 г. компания получила рекордные 219 млн ₽ прибыли).

👉Выпуск размещается сегодня без сбора заявок. Вопреки названию, с точки зрения финансов компанию эффективной назвать очень сложно. Доходность могла быть и повыше, учитывая низкий рейтинг.

⚓️ДелоПортс 001Р-04

● Объем: от 10 млрд ₽
● Погашение: через 1,5 года
● Купон: до 23% (YTМ до 26,15%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Рейтинг: AA- от ЭкспертРА, AA от НКР

⏳Сбор заявок - 18 марта, размещение - 20 марта 2025.

Стивидорный холдинг, управляющий активами Группы компаний «Дело» в Новороссийском морском порту. В структуру ГК входят контейнерный терминал, зерновой терминал и сервисная компания «Дело», оказывающая услуги буксировки судов.

📊Согласно МСФО за 2024 г., выручка - 31 млрд ₽ (+30,5% г/г), чистая прибыль - 17,6 млрд ₽ (+21,3% г/г). Капитал прибавил 59,2% до 32,7 млрд ₽. Из минусов - более чем в 2 раза вырос краткосрочный долг, сейчас он составляет 50,7 млрд.

👉В целом, компания кажется довольно устойчивой, выручка и прибыль последовательно растут в течение последних 5 лет.

🎯Подытожу

В этом дайджесте подсветил 4 свежих облигации, все с фикс. купоном.

Выпуск от ИКС 5 - самый надежный и скучный, плюс оферта через 2 года. Новосибирскавтодор - терпимо, если не обращать внимания на растущий долг. Эффективные технологии - "ковбойский" выпуск для тех, кто любит рисковать, хотя рисковать ради такого купона лично я не вижу смысла.

⚓️Наиболее адекватным выглядит короткий выпуск от ДелоПортс, в котором можно зафиксить доходность на 1,5 года под ставку выше депозита с ежемесячной капитализацией. Но - без всяких страховок от АСВ.

📍Ранее разобрал выпуски Полипласт, Интерлизинг, Брусника.

#облигации

✈️Новые облигации: Аэрофьюэлз 2Р4. Купон до 25,5%

Чтобы инвест-портфель разгонялся и взлетал, ему не помешает качественное топливо. А тут как раз Аэрофьюэлз уже завтра соберёт книгу заявок на новый выпуск.

⛽️Эмитент: АО "Аэрофьюэлз"

✈️АО «Аэрофьюэлз» - заправщик самолетов. Входит в ГК «Аэрофьюэлз», которая оказывает услуги по обеспечению авиатопливом российских и иностранных авиакомпаний в РФ и за ее пределами. В России у группы сеть из 30 ТЗК в различных аэропортах: от Пскова до Петропавловска-Камчатского.

Это крупнейший независимый игрок на рынке заправки "в крыло" с долей ~7%. Порядка 90% всего рынка держат вертикально-интегрированные нефтяные компании - Газпромнефть, Роснефть и ЛУКОЙЛ.

⭐️Кредитный рейтинг: А от НКР (повышен в ноябре 2024), A- от Эксперт РА (повышен в сентябре 2024).

💼В обращении фикс Аэрфью2Р02 и флоатер Аэрфью2Р03. Я держу в портфеле выпуск Аэрофьюэлз 2Р2 с самого размещения.

📊Фин. результаты за 6 мес. 2024:

✅Выручка - 1,73 млрд ₽ (+18% год к году). Себестоимость подросла примерно так же - с 1,38 млрд до 1,65 млрд ₽. За весь 2023 г. выручка увеличилась на 3,2% г/г и составила 3,26 млрд ₽.

✅Чистая прибыль - 66,1 млн ₽ (рост более чем в 2 раза г/г!). Рентабельность у компании при этом невысокая из-за серьезной конкуренции с крупными нефтяниками. В 1 кв. 2024 компания вообще получила убыток в 10 млн. А за весь 2023-й прибыль подскочила в 1,5 раза г/г и достигла 100 млн ₽.

🔻Размер активов на 30.06.2024 - 3,52 млрд ₽ (-22% за полгода). Капитал чуть подрос до 597 млн ₽. Ликвидных средств на балансе почти нет - всего 25,4 млн ₽. На фоне краткосрочного долга в 1,48 млрд ₽, это выглядит... смело.

✅Суммарные обязательства - 2,92 млрд ₽ (снизились на целый ярд). Вот и ответ, почему просели активы - компания в 1П2024 активно гасила долги. При этом бОльшая часть долга - это именно выпущенные облигации.

✅По данным НКР, отношение общего долга к OIBDA за 2021–2023 годы снизилось с 3,3х до 1,6х в результате роста OIBDA. Эксперт РА отмечает, что показатель чистый долг/EBITDA в период 2024-2025 гг. будет ниже 1,5х.

⚙️Параметры выпуска

● Объем: от 1 млрд ₽
● Погашение: через 2 года
● Купон: до 25,5% (YTM до 28,05%)
● Выплаты: 4 раза в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: A- от ЭкспертРА, А от НКР
● Только для квалов: нет

⏳Сбор заявок - 18 марта, размещение - 21 марта 2025.

🤔Резюме: можно заправиться

✈️Итак, Аэрофьюэлз размещает фикс объемом от 1 млрд ₽ на 2 года с квартальным купоном, без амортизации и без оферты.

✅Относительно крупный и надежный эмитент: входит в ГК "Аэрофьюэлз", которая обеспечивает авиатопливом самолеты по всей России и за ее пределами. Крупнейший независимый оператор аэропортовых ТЗК.

✅Крепкие фин. результаты. Выручка и чистая прибыль уверенно растут последние годы, а долговая нагрузка по соотношению ЧД / EBITDA по итогам 2024 г. ожидается в районе довольно комфортных 1,5х.

✅Хорошая купонная доходность. Ориентир купона 25,5% - вполне адекватный по нынешнему рынку. Правда, выплаты лишь 4 раза в год, что может не понравиться избалованным облигационерам "новой волны".

⛔️Санкционные риски. Есть риск возникновения проблем у зарубежного сегмента группы, который генерирует основную валютную выручку. В случае изоляции иностранных дочек, ГК может потерять до 50% выручки.

💼Вывод: прозрачный двухлетний выпуск. Почти как вклад в банке на 2 года, но только без страховки. Есть вопросы к краткосрочной ликвидности, хотя Эксперт РА оценивает покрытие процентных платежей как очень высокое. Компания стремится сокращать долговую нагрузку, что не может не радовать.

Подумываю над добавлением в портфель нового выпуска. Правда, неприятные аэропортовые флэшбеки вызывает кейс "Домодедово ФФ", но хочется надеяться, что среди мажоритариев Аэрофьюэлз нет иностранных агентов.

🎯Другие свежие фиксы: ВИС Финанс П08 (А+, 24%), Роделен 2Р3 (BBB+, 25,5%), ОКЕЙ 1Р7 (А, 25%), Селигдар 1Р2 (А+, 24%), Джи Групп 2Р6 (А-, 24,75%), ЛСР 1Р10 (А, 24%), АФ Банк 1Р14 (АА-, 23%), Система 2Р1 (АА-, 24%), Балт. лизинг 1Р15 (АА-, 23,7%).

📍Ранее разобрал выпуски Полипласт, Интерлизинг, Брусника.

#облигации

🚝Новые облигации: СТМ 1Р5 [флоатер]. Купон до 26%!

Паровозики опять на бирже! Синара мчит в противоход рыночным настроениям: год назад, когда все фанатели по флоатерам, она разместила фикс, а сейчас предлагает редкие нынче флоатеры. Давайте-ка заценим свежачок.

🚊Эмитент: АО "Синара - ТМ"

🚝Синара — транспортные машины (СТМ) - крупный машиностроительный холдинг. Синара объединяет предприятия по производству и сервисному обслуживанию локомотивов, электропоездов, путевой техники и городского транспорта. Входит в группу Синара вместе с банковским бизнесом.

Компания в том числе изготавливает поезда для высокоскоростной магистрали Москва — С.-Петербург, включая поезд нового поколения "Финист". Стратегический партнер холдинга — «РЖД».

🚊Более 80% выручки обеспечивают продажа локомотивов, ж/д техники и тех. обслуживание.

⭐️Кредитный рейтинг: А "стабильный" от АКРА, А+ "стабильный" от НКР.

💼В обращении 3 выпуска на 30 млрд ₽. Я тоже непонаслышке знаком с облигациями Синары: на ИИС уже почти 2 года держу выпуск СТМ 1Р2.

📊Фин. результаты за 6 мес. 2024:

✅Выручка — 54,6 млрд ₽ (+33,8% год к году). Себестоимость росла темпами чуть ниже и достигла 45,1 млрд ₽ (+27% г/г). За весь 2023 г. выручка составила 106 млрд ₽ (+12% г/г).

✅Чистая прибыль - 4 млн ₽. Прибыль копеечная, но она хотя бы есть! В 1П2023 у холдинга был убыток 2,15 млрд ₽. EBITDA - 6,53 млрд ₽ (рост в 3,1 раза г/г).

💰Собственный капитал - 29,8 млрд ₽ (+3,5% г/г). Размер активов за год вырос на 7% до 157 млрд ₽. На балансе 6,1 млрд ₽ кэша (в начале 2024 г. было 22,9 млрд).

✅Общий долг компании снизился на 13%, до 127 млрд ₽ по сравнению с 147 млрд ₽ за 1П2023. Обязательства обеспечены капиталом на 23%.

👉Чистый долг на конец 2024 (по данным компании) - почти 50 млрд ₽. Ориентировочный показатель Чистый долг/EBITDA находится на отметке 3,7х после 2,7х в начале 2024.

На конец 1П2023 долговая нагрузка была рекордно высокой - 6,3х, так что динамика за год в принципе положительная. Доля долга с фиксированной и плавающей ставкой составляет 38% и 62% соответственно.

⚙️Параметры выпуска

● Объем: от 5 млрд ₽
● Погашение: через 2 года
● Ориентир купона: КС+500 б.п.
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: A от АКРА, А+ от НКР
❗️Только для квалов: да

👉Организатор: ИБ Синара (логично).

⏳Сбор заявок - 18 марта, размещение - 21 марта 2025.

🤔Резюме: а почему бы и да

🚝Итак, Синара ТМ размещает флоатер объемом от 5 млрд ₽ на 2 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.

✅Надёжный эмитент с рейтингом А. Синара - ключевая площадка для производства ж/д техники в рамках проекта высокоскоростных поездов. Входит в известный холдинг Синара.

✅Отличная доходность. Эмитенты в принципе не радуют нас флоатерами в последнее время, т.к. опасаются отсутствия спроса. Синара решила пойти ва-банк и заманить кредиторов вкусным ежемесячным купоном.

✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом.

⛔️Низкий свободный денежный поток. FCF составляет менее 5% выручки, что может потребовать дальнейшего наращивания необходимой ликвидности за счет займов. АКРА отмечает низкий уровень обслуживания долга (отношение FFO до чистых процентных платежей к процентным платежам в 2024 г. всего 1,1х), но при этом хвалит рентабельность и низкие капзатраты.

⛔️Только для квалов. Из-за этого ликвидность может быть понижена.

💼Вывод: любопытный "плывунец" от довольно мощного машиностроительного эмитента, который занят в стратегических проектах РЖД. Спред купона к КС скорее всего ушатают в район 400 б.п., но даже на этом уровне он, на мой взгляд, интересен.

Я присмотрюсь внимательнее к этим облигациям и решу, стоит ли увеличивать долю эмитента в портфеле. Основной минус выпуска - неквалы остаются в пролёте.

🎯Другие свежие флоатеры: Атомэнергопром 1Р4 (ААА, КС+220 б.п), Кокс 1Р3 (А-, КС+575 б.п), КЛВЗ 1Р3 (BB-, КС+700 б.п), Нов. техн. 1Р3 (А-, КС+550 б.п), КАМАЗ П14 (АА, КС+340 б.п), Рольф 1Р6 (BBB+, КС+600 б.п), ЭН+ Гидро 1РС-6 (А+, КС+500 б.п), Кокс 1Р1 (А-, КС+675 б.п).

📍Ранее разобрал выпуски Аэрофьюэлз, Полипласт, Интерлизинг.

#облигации #флоатеры

🏛Остановите меня!!! Открыл ещё 2 вклада под отличные проценты

Случилось то, о чем я предупреждал последние 3 месяца - банки начали широким фронтом снижать ставки по депозитам. После резкого укрепления рубля в воздухе маячит замедление инфляции, а значит мы на самом пике жесткой ДКП. Банковский сектор, как и рынок облигаций, отыгрывает ожидания заранее.

📉Чем ближе к началу снижения ставки ЦБ, тем хуже будут становится условия. Поэтому сейчас - хороший момент, чтобы влетать во вклады и фиксировать ставку на длительный срок.

💰Денежки отработали положенное время...

На днях у меня закончились сразу два вклада на Финуслугах, на суммы 150 тыс. ₽ и 160 тыс. ₽. Первый я открывал год назад в банке МКБ под "бешеную" ставку 14,8% (на днях рассказывал о том, какой я дурачок, хотя на тот момент это была отличная доходность). Другой - полгода назад в Авто Финанс Банке под ставку 19,2%.

На баланс кошелька Финуслуг вернулись все вложенные деньги с процентами, в сумме 347 662,65 ₽. Неплохо!

Часть дохода от вкладов (7 662 ₽) я вывел в Сбер и сразу же отправил на брокерский счёт для покупок. Ну а 340 тыс. решил перевложить на новый депозит.

💸...И отправляются работать снова

🔥Я решил опять открыть ДВА вклада, причем на длительный срок. Самую лучшую доходность среди длинных депозитов снова предложил АФ Банк. У него оказался шикарный вклад на 1 год 11 мес. под 23%, причем без всяких доп. условий. 190 тыс. ₽ отправились туда. Эффективная годовая доходность порядка 21% - это выше оффлайн-предложений на такой срок.

И также открыл второй вклад - ровно на 1 год под 21,5% в банке МКБ. Что, я считаю, тоже очень неплохо - выше действующей ключевой ставки. В МКБ я закинул оставшиеся 150 т.р.

⛱Как же это удобно

После жмяка на кнопку "Открыть онлайн", открылось окно оформления вклада, где нужно подтвердить сумму и ввести промокод (при наличии). Я промокодом воспользоваться не могу, т.к. уже давно открываю вклады через платформу, а вы при открытии 1-го вклада по моей ссылке - можете!

🔥Просто введите BONUS55 в поле промокода, и к базовой ставке Финуслуги прибавят ещё +5.5%. Максимальная сумма доп. бонуса - 4000 ₽.

Буквально через 5 минут банки одобрили заявку. А на e-mail пришли все подписанные документы - договор с банком и договор открытия вклада. Я даже не вставал со стула, а весь процесс занял не больше 15 минут.

🤩Блин, как же это всё-таки удобно! Не то, что 17 лет назад, когда я ехал через полгорода с наличкой в трусах, чтобы открыть свой первый вклад.

✅Платформе я доверил уже больше 1,5 млн ₽. Так что я всецело отвечаю собственным капиталом за безопасность и надежность сервиса.

Сейчас у меня снова ВОСЕМЬ действующих вкладов на Финуслугах, которые будут закрываться "лесенкой" в течение 2025-2027 г. Я считаю, это отличная тактика, тем более что сумма дохода как минимум до 210 тыс. ₽ в этом году будет освобождена от налогов. Как тебе такое, Илон Маск фондовый рынок?🗣

Открыть вклад: https://agents.finuslugi.ru/go/?erid=LjN8K5521

💰Как получить максимальную ставку по вкладу?

1️⃣ Зарегистрироваться на Финуслугах по ссылке и открыть вклад в любом выбранном банке (мобильное приложение скачивать НЕ нужно!).

📍Самая подробная инструкция - здесь. Разберутся даже дети и пенсионеры.

2️⃣При открытии вклада ввести промокод BONUS55 и получить от Финуслуг +5,5% к ставке (максимум 4000 ₽).

3️⃣Если выбран промо-вклад, то промокод вводить не надо - вы и так получите макс. ставку (например, 24% для вклада «Преимущество+» от МКБ), причем в этом случае сумма вклада практически не ограничена.

4️⃣Перевести средства на кошелёк Финуслуг для последующего открытия вклада в выбранном банке можно с помощью СБП или по реквизитам. Лично я пользуюсь QR-кодом через любое банковское приложение, очень удобно.

Зачисление по СБП происходит почти мгновенно, причем ни сами Финуслуги, ни большинство банков комиссию за ввод и вывод не берут вплоть до 30 млн ₽.

⏳Акция действует до 31.12.2025!

✅Вклады полностью застрахованы в АСВ до суммы 1,4 млн ₽ (в каждом банке).

🔥Высокая ключевая ставка не вечна! Ловите момент, регистрируйтесь и открывайте депозиты под 21-28%!

💊Новые облигации: Биннофарм 1Р5. До 24,5% всем больным!

Один из ведущих производителей мед. препаратов выходит с новым выпуском. Сразу 10 банков ломанулись организовывать размещение, а значит наклёвывается что-то интересное. Сбор заявок - сегодня.

🧬Эмитент: ООО "Биннофарм Групп"

💊Биннофарм — крупная фарм. компания. Препараты присутствуют на рынках 15 стран (в основном РФ и СНГ). Сейчас в группе 7 произв. площадок с общим объемом производства 4,5 млрд единиц препаратов в год.

У Биннофарма один из самых больших портфелей препаратов на российском фарм-рынке. При этом на ТОП-5 продуктов приходится около 33% общих доходов компании, а самый продаваемый - Кагоцел (9% выручки).

📈Основные акционеры: АФК Система — 75,3%, ВТБ Капитал — 11,2%, РФПИ и соинвесторы — 12,5%. Есть планы по выходу на IPO в 2025 или 2026.

⭐️Кредитный рейтинг: A "стабильный" от ЭкспертРА.

💼В обращении 4 выпуска общим объемом 13 млрд ₽ (три фикса и один флоатер с привязкой к RUONIA). Флоатер БинФарм 1Р3 я давно держу на ИИС.

📊Фин. результаты за 6 мес. 2024:

✅Выручка в 1П2024 - 15,3 млрд ₽ (+9,8% год к году). В розничном сегменте рост цен на препараты составил 15%, экспорт вырос на 21%. За весь 2023 г. выручка составила 32,5 млрд ₽ (+15,9% г/г).

🔻Показатель OIBDA - 3,1 млрд ₽ (-24% г/г). Всему виной крупные инвестиции в маркетинг, ослабление рубля и высокая ставка. По итогам 2023 г. OIBDA была на уровне 9,5 млрд ₽ (+19% г/г). Рентабельность по OIBDA держится на отличном уровне 22-28%.

🔻Чистый убыток - 974 млн ₽ после прибыли 583 млн ₽ в 1П2023. Вышеперечисленные факторы сильно давят на компанию. За весь 2023 г. Биннофарм получил прибыль в размере 307 млн ₽, а в 2022-м году - рекордные 1,52 млрд ₽.

🔻Активы на 30.06.2024 - 41,7 млрд ₽ (+3,9% с начала года). На счетах 1,43 млрд ₽ кэша (в начале года было почти в 2 раза больше). Собств. капитал - 29,8 млрд ₽ (снижение на 9,2%).

👉Общий долг - 41,2 млрд ₽ (+4,5% за 6 мес). При этом 35,4 млрд - это краткосрочные обязательства. Отношение Чистый долг / OIBDA на середину 2024 - около 2,2х. Не отлично, но и не ужасно.

💸Несмотря на убыток, компания выплатила 2 млрд ₽ дивидендами из прибыли прошлых периодов. Неудивительно - АФК остро нуждается в деньгах и активно "доит" своих дочек.

⚙️Параметры выпуска

● Объем: от 3 млрд ₽
● Погашение: через 3 года
● Купон: до 24,5% (YTP до 27,45%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: да (пут через 1,5 года)
● Рейтинг: A от ЭкспертРА

⏳Сбор заявок - 19 марта, размещение - 21 марта 2025.

🤔Резюме: не болейте

💊Итак, Биннофарм размещает фикс объемом от 3 млрд ₽ на 3 года с ежемесячными купонами, без амортизации и с офертой на середине пути.

✅Довольно известный эмитент. Одна из ведущих фарм-компаний РФ из периметра АФК Системы, с неплохим кредитным рейтингом А.

✅Хорошие операционные показатели. Компания входит в ТОП-6 на рынке по продажам, активно наращивает выручку и экспортный сегмент.

👉Средняя доходность. Буквально месяц назад тот же Биннофарм выходил с ориентиром 26,5%. Ключевая ставка та же, а ориентир на 2 п.п. ниже - не слишком ли нагло?

⛔️Долг увеличивается. Особенно настораживает краткосрочный долг, переваливший за 35 ярдов. У компании неустойчивый денежный поток, а покрытие процентных платежей снизилось до 1,3х из-за роста ставок. Долговая нагрузка пока умеренная - 2,2х на середину 2024.

⛔️Пут-оферта через 1,5 года. "Купить и забыть" не получится, нужно будет отслеживать новости по оферте.

💼Вывод: по-моему, эмитенты слишком "поверили в себя" на фоне жора в облигах. Какой смысл покупать на первичке под 24,5%, если свежий выпуск 1Р4 торгуется сейчас с текущей купонной доходностью 25%?

Это размещение я пропускаю. Есть серьезные аргументы "против" - растущие долги и оферта. Хотя в случае проблем, АФК наверное сможет подстраховать бизнес финансово (но это не точно, у неё ещё Сегежа😉).

🎯Другие свежие фиксы: ВИС Финанс П08 (А+, 24%), Роделен 2Р3 (BBB+, 25,5%), ОКЕЙ 1Р7 (А, 25%), Селигдар 1Р2 (А+, 24%), Джи Групп 2Р6 (А-, 24,75%), ЛСР 1Р10 (А, 24%), АФ Банк 1Р14 (АА-, 23%).

📍Ранее разобрал выпуски СТМ, Аэрофьюэлз, Полипласт.

#облигации #AFKS

💿Новые облигации: Норникель 1Р8 в USD. До 9% в долларах!

На фоне обвала доллара, крупняк продолжает массово занимать в валюте. Главный цветмет-гигант нашего рынка Норникель завтра соберёт заявки на новый выпуск бондов с привязкой к баксу. Давайте посмотрим, стоит ли хватать облигации.

🔩Эмитент: ПАО «ГМК «Норильский никель»

🏭ГМК Норникель — мировой лидер в производстве рафинированного никеля и палладия. Норникель также занимает 4-е место в мире по производству платины, а также производит медь, кобальт, родий, серебро, золото, иридий и другие важные для промышленности металлы.

В состав Группы входит более 85 компаний. Основные производственные мощности находятся в РФ на полуострове Таймыр, Кольском полуострове и в Забайкальском крае.

⛔️В 2022 г. Великобритания и США ввели санкции против крупнейшего совладельца Владимира Потанина. Правда, санкции не затронули сам ГМК, т.к. подсанкционным лицам не принадлежит контролирующий пакет акций.

⭐️Кредитный рейтинг: AАА "стабильный" от Эксперт РА и НКР.

💼В обращении 9 выпусков облигаций: в рублях, долларах и юанях. Ближайшее погашение - в сентябре 2025, когда должен быть погашен выпуск в USD объемом 315 млн $.

📊Фин. результаты за 2024

Детально разбирал отчет Норникеля здесь. Кратко напомню основные цифры:

🔻Выручка - $12,5 млрд (-13% год к году). Повлияло снижение рыночных цен на никель и металлы платиновой группы. В 2024 г. средняя цена никеля упала на 22%, а палладия на 26%.

🔻EBITDA - $5,2 млрд (-25,5% г/г). Рентабельность по EBITDA сократилась с 48% до 41%. Свободный денежный поток до корректировок упал на 31% (с 2,7 до 1,9 млрд $), а скорректированный аж на 75% (до 335 млн $).

🔻Чистая прибыль - $1,8 млрд (-37% г/г). Кроме падения выручки, негатива добавили также экспортные пошлины и сложности с трансграничными платежами.

🔺Чистый долг - 8,6 млрд $ (+6% г/г). Нагрузка по показателю ЧД/EBITDA увеличилась до 1,7x (по итогам 2023 г. было 1,2х). В марте и октябре компания разместила 2 выпуска облигаций по 100 млрд ₽ каждый, что стало рекордом на публичном долговом рынке РФ.

⚙️Параметры выпуска

● Номинал: 100 $
● Объем: от 200 млн $
● Погашение: через 5 лет
● Купон: до 9% (YTМ до 9,54%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Амортизация: нет
● Оферта: да (пут через 1 год)
● Рейтинг: AАА от ЭкспертРА и НКР

👉Расчеты в рублях РФ по курсу ЦБ на дату выплат.

⏳Сбор заявок - 20 марта, размещение - 24 марта 2025.

🤔Резюме: одолжим Потанину?

💿Итак, Норникель размещает локальные долларовые облигации объемом от 200 млн $ на 5 лет с ежемесячными купонами в рублях, без амортизации и с офертой через 1 год.

✅Крупнейший эмитент. Мировой лидер в производстве цветных металлов с наивысшим кредитным рейтингом AAА.

⛔️Показатели стагнируют. Из-за проблем с ценами на основную продукцию и экспортных пошлин, выручка и прибыль Норникеля в 2024 г. заметно просели. Чтобы поддерживать огромный бизнес, приходится и занимать огромными объемами. Долговая нагрузка за год выросла с 1,2х до 1,7х.

⛔️Пут-оферта через год. Мало того что купон относительно невысокий, так он может ещё снизиться через 12 месяцев. Зафиксировать доходность на весь срок не получится, и это печально.

⛔️Санкционные риски. ГМК пока что удавалось избегать прямых санкций, но далеко не факт, что геополитика снова не качнется в "плохую" сторону.

⛔️Риск крепкого рубля. Если доллар не будет расти в среднем хотя бы по 12-15% в год, то рублёвые корпоративные выпуски с тем же рейтингом принесут больше дохода.

💼Вывод: длинный долларовый выпуск от мощнейшего эмитента. Однако доходность оставляет желать лучшего. Ну и главный отталкивающий фактор - оферта спустя всего лишь год, тогда как все остальные эмитенты предлагали "прозрачные" выпуски в USD без оферт.

Ориентир доходности здесь - ниже всех конкурентов, а оферта через год - на мой взгляд, вообще не в тему. Я лучше ещё СИБУРа возьму, пусть даже выше номинала.

🎯Другие $-облигации: ЮГК 1Р4 (АА, 10,6%), СИБУР 1Р3 (ААА, 9,6%), НОВАТЭК 1Р3 (ААА, 9,4%), РУСАЛ 1Р8 (А+, 9,25%), ФосАгро П01 (ААА, 6,25%), НОВАТЭК 1Р2 (ААА, 6,25%).

📍Ранее разобрал выпуски Биннофарм, СТМ, Аэрофьюэлз.

#облигации #GMKN #USD