После нескольких дней снижения рынок акций США замер в ожидании данных по инфляции. Это, тем не менее, не помешало ему закрыться в минусе 5 дней подряд и упасть на новый 150-дневный минимум. Даже для медвежьих рынков это нечастое явление, вслед за которым на горизонте следующих 5 дней повышаемся вероятность мини-ралли.

В таблице выше показана статистика по индексу Nasdaq-100 с 1990 года. Было 11 случаев, когда индекс одновременно и падал 5 дней подряд, и обновлял 150-дневный минимум. Во всех 11 случаях после этого через 5 дней индекс был в плюсе со средним результатом около 4%.

Правда, ни в одном из предыдущих 5 случаев участники рынка не обсуждали всерьёз вероятность начала ядерной войны. Поэтому не нужно воспринимать эту информацию как рекомендацию. Как говорится, на этот раз все может быть иначе.

Вчера говорили про повышенную вероятность мини-ралли по Nasdaq-100. Динамика, конечно, была нетривиальной- кто следит за рынком, тот в курсе. На самом деле, ситуация, когда рынок с утра падал на 52-недельный минимум, а к закрытию отрастал от него на 5% и выше, встречалась в истории считанные разы. Посмотрим, хватит ли этого импульса для разворота.

Но, как говорится, не US market единым. Вот, например, индекс Гонконгской биржи HSI с максимума снизился на 50%. Это 20-й случай за последние 40 лет. В таблице выше показана статистика по динамике индекса вслед за этим событием (просадкой на 50%). Например, через год во всех 100% случаев HSI был выше, с среднем, на 40,8%.

Впечатляет, не так ли? Вопрос риторический, но практика показывает, что терпение щедро вознаграждается.

Возможно, это ни к чему в итоге и не приведёт- в конце концов, в этом году было уже несколько bear market rallies- но не могу не обратить внимание.

Уже несколько месяцев развивается расхождение между акциями Large Caps (SPY) и Small Caps (IWM)- в пользу последних. Если SPY обновил в октябре свой июньский минимум, то IWM его смог удержать. Относительная динамика IWM/SPY демонстрирует явную попытку развернуть 1,5-летний даунтренд и сейчас тестирует ключевой уровень сопротивления.

Вспомним, что именно с аналогичного расхождения между компаниями крупной и малой капитализации в начале 2022 г начался разворот всего рынка акций вниз. Сработает ли оно теперь вверх- вот в чем вопрос. На мой взгляд, если относительный тренд IWM/SPY все-таки развернётся, это может придать довольно мощный импульс всему рынку акций.

Независимая аналитическая компания Nautilus Research на основе данных по рынку акций США за 123 года сформировала вот такой сезонный паттерн динамики индекса, разбив его по годам 4-летнего президентского цикла. Сейчас мы находимся в 3-м годе цикла, и до сих пор индекс S&P-500 вел себя вполне соответствующим образом.

Если сезонность и дальше будет работать, то с большой вероятностью рынок вскоре "должен" (осторожнее с этим словом!) начать расти. Особенно сильно с точки зрения истории выглядит 1-й квартал 4-го года цикла (то есть, 2023 г в нашем случае).

Дополнительную поддержку позитивным ожиданиям может оказать еще такая статистика: во всех 18 предыдущих случаях (с 1950 года) период Ноябрь-Апрель, начинавшийся в середине президентского цикла, приносил положительный результат (от 3% до 25% за 6 месяцев, в среднем 15%).

Повторится ли история или "на этот раз все иначе", узнаем через полгода. Но игнорировать такую статистику, считаю, не стоит даже убежденным медведям и даже с учетом всех окружающих рисков.

Вчерашняя реакция рынка на ставку и речь главы ФРС была, в целом, аналогична предыдущим примерам этого года. Повышенная волатильность внутри дня и сильно негативное закрытие. Все в рамках превалирующего даунтренда, который все ещё никак не может подтвердить разворот.

Но один факт слишко резко выделяется, чтобы его не заметить. Несмотря на резкое движение вниз под закрытие (а индексы сделали по минус 3-4% с внутридневных максимумов), «индекс страха» VIX как будто не заметил происходящего и не изменился (жалкие 0,2% не в счёт).

На графике выше хорошо видно, что VIX (снизу) растёт и падает в противоходе с индексом (верхняя часть графика- «перевёрнутый SPY). Поэтому вчерашнюю динамику трудно назвать нормальной. Является ли она временной аномалией (на радость медведям) или более серьёзным признаком того, что игроки «не испугались» резкого падения и посчитали его излишним (на радость быкам), думаю, узнаем в ближайшие дни.

По итогам вчерашнего закрытия индекс S&P500 теряет 21% с начала года. На минимуме в октябре размер просадки достигал 27%. На графике выше показана зависимость между просадкой индекса и его результатом за следующие (с минимума) 5 лет. Синий столбец- доля позитивных 5-летних периодов, оранжевый- средний рост за это время.

Конечно, такую статистику нельзя использовать «в лоб», нужно учитывать текущую ситуацию, новые вводные, собственные ограничения и т.д. Но в качестве начальной точки для анализа она вполне подходит.

Надо сказать, что сквозящий в диаграмме оптимизм перекликается со свежим долгосрочным прогнозом доходностей по разным классам активов от JP Morgan, опубликованном вчера. Желающие могут сами почитать его в оригинале, здесь лишь скажу, что с учётом новой низкой базы JPM очень оптимистичен относительно темпа роста рынка акций в следующие 10 лет и ожидает 7,9% в год от США и более 10% от Европы и Развитых Рынков.

На давно многими забытом и покинутом рынке драгметаллов начинают происходить интересные события. Недавно я писал о возможном развороте в индексе акций золотодобывающих компаний. Процесс несколько затянулся, но вот появляются дополнительные факторы поддержки.

Оговорюсь, что тут речь идёт лишь о технических факторах. Основным фундаментальным драйвером для сектора может стать разворот вниз индекса доллара (который, возможно, начался вчера). Если доллар возобновит рост, то ожидания ралли в драгметаллах могут ещё затянуться. Об этом забывать не стоит.

Так вот, по технике я вижу одновременный пробой золотом своего 8-месячного даунтренда и разворот вверх в соотношении серебро/золото, которое впервые за 20 месяцев закрылось выше 200-дневной средней. Пока не делая далеко идущих выводов, предположу, что значительно возросла вероятность продолжения роста- для начала- к локальному максимуму августа на 1825. В случае пробоя там, можно будет говорить и о ре-тесте исторического максимума.

Как говорил один персонаж: «Совпадение? Не думаю».

К своим 200-дн средним одновременно, но с разных сторон, подошли индексы S&P-500 и доллара США. Для одного этот уровень является сопротивлением, для другого- поддержкой, и в обоих случаях фильтром, разделяющим среднесрочный бычий и медвежий режим.

Именно сильный рост $ с начала года считается основным фактором для ухода от рисков и негативной динамики всех рисковых активов. Если (!) доллар уйдёт под 200-дн среднюю и там закрепится, думаю, мы увидим одновременный возврат интереса и к S&P-500, и- особенно- к основным бенефициарам слабеющего доллара- рынкам развивающихся стран, Европе, драгметаллам. Вот, например, KWEB (ETF на китайские интернет-компании) точно так же сейчас щупает снизу свою 200-дневку.

Важно оговориться, что пока этого не произошло, а стоит ли бежать впереди паровоза, каждый решит сам для себя. Но если медведи прямо сейчас не воспользуются ситуацией и вновь не перехватят инициативу, следующие несколько месяцев могут быть очень интересными.

Очень наглядная картина по индексу small caps США. Считается, что он отражает положение дел в «реальной экономике», так как его составляют компании, работающие, в основном, на внутренний рынок.

В нижней половине графика-доля акций в индексе, торгующихся выше своих 50-дневных средних. Обратите внимание, что с того момента, как в ноябре 2021 года индекс сформировал максимум, эта «ширина рынка» ни разу не превышала 80%. В этом и состоит отличие в «режимах» рынка- при бычьем режиме обычно ограничено нижнее значение индикаторов, а при медвежьем, наоборот, их верхнее значение.

Почему это важно? Потому что именно сейчас эта ситуация напоминает водораздел, который отделяет потенциально хорошие перспективы на следующий год от простого окончания «ралли в медвежьем рынке» и возврата в превалирующий даунтренд. Чтобы прибавилось поводов для оптимизма, хотелось бы увидеть не просто рост индекса выше 200-дн средней (это необходимое, но недостаточное условие), а чтобы он сопровождался стабилизацией «ширины рынка» над 80%.

​​Когда свой бизнес уже построен и успешно развивается, время вкладываться в молодые компании — стать бизнес-ангелом. Это «умные деньги»: вы даете инвестиции и опыт, стартап — свежие идеи и прибыль в перспективе. Но как снизить свои риски?

У «Сколково» есть программа для бизнес-ангелов, которая возвращает им половину от суммы вложения!

Почему выгодно участвовать?

👉 «Сколково» подберет перспективный проект: в портфеле фонда больше 3300 инновационных стартапов, они проверены и заключили договор с фондом.
👉 Государство через фонд возмещает 50% инвестиций: так, сейчас бизнес-ангелы вложили в стартапы 2,8 млрд рублей, 1,4 им уже вернули.
👉 Можно инвестировать любым удобным способом: вклад, выкуп доли в компании или займ.
👉 Вы становитесь акционером и получаете прибыль от результатов деятельности стартапа.

Александр Семенов, генеральный директор ГК «КОРУС Консалтинг», инвестировал в сервис управленческой отчетности «Финансист» по программе: «Могу сказать, что это – рабочий инструмент, который позволяет инвесторам существенно увеличить инвестиционное плечо, а фаундерам проектов – расширить круг потенциальных партнеров. Отдельно хочу отметить работу фонда – все оформили максимально быстро, без бюрократии. Считаю, что это отличная возможность и искренне рекомендую к использованию».

Условия участия простые: вы физлицо, готовы вложить не меньше 1 млн рублей и заплатили достаточный для возмещения подоходный налог. «Сколково» гарантирует прозрачность сделки.

Никаких дополнительных обязательств: вы становитесь полноправным акционером, прибыль и доля в компании — ваши. Переходите по ссылке, заполняйте заявку и присоединяйтесь к пулу успешных инвесторов!

#партнерскийпост

В нефтяном секторе наблюдается редкое явление- сломалась положительная (что логично) корреляция между ценой на нефть (Brent) и ценой корзины нефтяных компаний (XLE). Особенно это заметно во 2-м полугодии: по сравнению с ценами закрытия 31 мая Brent теряет около 30%, а XLE прибавляет более 5%.

В 21 веке это лишь 4-й случай, когда корреляция ломается именно таким образом (за счёт отставания нефти от акций сектора). В 2000, 2002 и 2013 гг за этим следовал рост цены на нефть. Правда, в 2013 этот рост был небольшим, и за ним последовал обвал, но, тем не менее, даже тогда у быков было несколько месяцев для игры вверх.

Сейчас на рынок нефти влияет масса других факторов, и я бы не стал однозначно ставить на рост. Но то, что корреляция между нефтью и акциями сектора должна восстановиться до нормальных значений, пожалуй, не вызывает сомнений. За счёт чего- роста нефти или падения акций- это, так сказать, дополнительный «вопрос со звёздочкой».

Заканчивается второй из 4-х лет президентского цикла в США. Как показывает история, этот период цикла часто приносил отрицательный результат для рынка акций. Итоги 2022 года будут, вероятно, одними из худших в истории. Это плохая новость. Но есть и хорошая. Она состоит в том, что за плохим «годом №2» как правило следует хороший «год №3» цикла, со средним результатом индекса S&P-500 в разы выше среднего за все периоды (см. таблицу выше).

Необязательно этот праздник жизни должен начаться прямо с 1-го января. Более того, если верить стратегиям крупных инвестдомов, как раз первая половина 2023 года обещает быть проблемной. Но, зная, куда «дует ветер», будет легче позиционироваться в правильных активах, когда для этого представится повод. И это необязательно будет рынок акций США. Да, он как флагман, указывает общее направление. Но есть определенные признаки того, что на страновом и региональном уровнях в 2023 году будут более интересные возможности. О них мы обязательно поговорим в ближайших постах.

Ещё немного позитива от Carson Investment Research. Сильное закрытие ноября привело к тому, что индекс S&P-500 два месяца подряд закрывался с результатом +5% или лучше. После WW2 было 13 таких случаев. В таблице показаны результаты индекса после этого на горизонтах от 1 до 12 месяцев. Как видно, через год во всех случаях без исключений индекс был заметно выше со средним результатом более 22%.

Мы снова должны повторить мантру о том, что это не гарантия и т.д. Но, на мой взгляд, рост за 2 месяца на 14%, который показал индекс в октябре и ноябре, больше соответствует не «ралли в медвежьем рынке», а начальному импульсу к зарождению нового бычьего рынка. Который, несомненно, не будет гладким и спокойным, с учётом всех обстоятельств, но, тем не менее, через год с высокой вероятностью порадует терпеливых инвесторов.

Последние движения в долларе и доходностях US Treasuries, вызванные смягчением (реальным ли, «услышанным» ли- неважно) риторики ФРС, подвели рынок к очень интересной черте. Обратите внимание, что доходность 10-летних Трежерис вновь тестирует уровень 3,5%, но теперь уже сверху. Если она проскочит вниз этот уровень, мы можем получить два важных последствия. Во-первых, возобновление аптренда в длинных Трежерис. Во-вторых, разворот в относительной динамике акций Value и Growth (см. график выше).
Я писал об этом соотношении ранее. Тогда, в мае 2021 доходность 10-леток была 1,6%. Гипотеза о том, что рост доходности приведёт к опережающей динамике Value по сравнению с Growth, полностью оправдалась, хотя глобально это движение и началось с некоторой задержкой. Сейчас рынок подошёл к той грани, за которой может начаться обратное движение не меньшей интенсивности. И если оно начнётся (при уходе 10-леток ниже 3,5%), мы вполне можем увидеть в 2023 г возврат интереса к акциям роста, буквально «убитым» за последний год.

На рынке акций США ситуация складывается таким образом, что для медведей сейчас, пожалуй, близкий к идеальному момент, чтобы возобновить продажи и погнать индекс на новый минимум. И если они этим шансом воспользоваться не сумеют, это может иметь серьёзные последствия с тактической точки зрения.

Что я имею ввиду? Если посмотреть на динамику «индекса страха» VIX, то легко заметить, что в 2022 г. он торгуется почти в идеальном коридоре. На уровне 33-35 индекс (SPY) покупается, а на уровне 18-20 продаётся. Ниже 20 VIX в этом году надолго не задерживался, и как раз сейчас он снова отталкивается от этого уровня. При этом SPY, со своей стороны, также упирается в ключевой уровень сопротивления, 200-дн среднюю. Когда, если не сейчас (вопрос к медведям)?

Фундаментальные предпосылки с виде инверсии кривой доходности и ожидания рецессии есть, а теперь подоспела и «техника». Воспользуются ли этим продавцы- вот вопрос на миллион. Ответ на него может здорово помочь в определении тактики на следующие несколько месяцев.

Очень показательная диаграмма, из которой следует один важный вывод на следующий год. Это история фондового рынка США с 1926 года. По оси Х- доходность рынка акций за календарный год, по оси Y- доходность рынка облигаций.

Текущий 2022 год явно выбивается из колеи в том смысле, что ещё никогда не было настолько негативного результата (двузначного минуса) одновременно и для акций, и для облигаций. Да и вообще одновременный минус по обоим классам активов случался ранее всего дважды- в 1931 и 1969 гг.

А вывод из этого лично я делаю такой: в 2023 году с высокой вероятностью как минимум один из этих классов активов покажет хороший плюс. Может, и оба, этого я не знаю, но кто-то один- практически, наверняка. Кто именно, это каждый выберет сам исходя из собственного понимания макро ситуации. Поэтому теперь дело за малым: choose your fighter!

Говард Маркс, управляющий крупнейшим хедж-фондом Oaktree и автор полезной книги про рыночные циклы выпустил очередное письмо к инвесторам. Очень рекомендую почитать. Во-первых, для расширения кругозора относительно того, как развивались события на фондовых рынках с 1970-х годов, а во-вторых, для того, чтобы сравнить свои ожидания от рынка в текущий момент с ожиданиями одного из самых успешных долгосрочных инвесторов в истории.

Товарищ Маркс считает, что мы наблюдаем 3-й за полвека (с момента начала его трудовой деятельности) эпизод «sea change» (который в данном контексте можно перевести как «смена парадигмы»).

Первый эпизод имел место в конце 1970-х годов с появлением рынка высокодоходных («мусорных») облигаций. Это изменило подход инвесторов к рынку и формированию портфелей- если раньше они рассуждали в терминах «высокий/низкий риск», то теперь стали рассуждать в системе координат «риск-доходность». При старом подходе никто из крупных институциональных инвесторов и не притронулся бы к облигации без инвестиционного рейтинга. Но отец рынка junk bonds Майкл Милкен показал им, что можно составить портфель из достаточно большого количества таких облигаций, который приносил бы повышенную доходность при сокращённом риске.

Второй эпизод начался в 1980-х годах и представлял из себя 40-летний период постоянно снижающихся ставок. В результате этого произошла переоценка всех рисковых классов активов, и несколько поколений инвесторов могли наслаждаться бычьим рынком. С минимума в августе 1982 до последнего максимума в начале 2022 индекс S&P-500 вырос со 102 до 4796 пунктов, что составляет 10,3% годовой доходности на протяжении 40 лет. Маркс считает, что именно снижение ставок было тем самым «попутным ветром», который привёл к этому неординарному результату. Причём тренд на снижение ставок ещё более усилился в промежутке с 2009 по 2021 гг, в результате «залива деньгами» последствий финансового кризиса 2008 г и ковида в 2020 г.

Сейчас, по мнению Маркса, происходит третья за его карьеру смена парадигмы. Она состоит в том, что период низких ставок закончился и в обозримом будущем не вернётся. Это имеет несколько последствий для долгосрочного портфеля. Во-первых, те стратегии, которые успешно работали 40 лет и поэтому продвигались инвесторам как единственно верные, больше работать не будут. По крайней мере, с теми же замечательными результатами. Во-вторых, вступив теперь в период «нормализации» процентных ставок, у инвесторов снова после долгого перерыва появится возможность достигать своих целей с помощью облигаций, без необходимости брать дополнительный риск тем, кому он не нужен. В качестве примера приведены доходности ВДО, которые ещё год назад приносили 4-5%, а теперь позволяют спокойно составить портфель с доходностью 7-8% годовых.

В общем, если интересны подробности, их можно почитать в оригинале, примерить выводы успешного управляющего на себя и решить, соглашаться с ними или нет.

Друзья, прошу вас обратить внимание на текст ниже. Это не реклама и не совсем вакансия, хотя для кого-то вполне может в неё превратиться.

Мой друг, СЕО швейцарской IT-компании, занимающейся разработками в области блокчейна, прислал вот такой текст. Публикую его практически в оригинале.

***************

Технологическая компания, базирующаяся в Швейцарии, запускает облачную платформу для эффективных инвестиций в устойчивые компании и стартапы.
Компания является официальным партнером S&P Global, South Pole, Carbon Trade Exchange и BioCarbon Registry- мировыми лидерами в оценке критериев ESG и sustainability.

Специалистами компании разработан широкий спектр цифровых инструментов для оценки устойчивости (sustainability):
калькулятор локального ESG (методика Refinitiv),
калькулятор глобального ESG (методика S&P),
калькулятор индивидуального углеродного следа (методика South Pole),
профессиональный калькулятор углеродного следа (методика правительства Великобритании)

Цифровые решения, разработанные компанией, позволят предпринимателям, собственникам бизнесов, а также их СЕО и акционерам проводить самооценку по разным критериям ESG и формировать соответствующие отчеты.

Кроме того, на разработанной компанией платформе возможно осуществлять токенизацию акций и долей бизнеса, чтобы упростить прямые инвестиции в устойчивые стартапы и МСП. На этом направлении компания активно сотрудничает с регулирующими органами Швейцарии.

Сейчас компания ищет людей с опытом институциональных продаж продуктов SaaS для VC, PE, family office, банков и инвестиционных фондов, что позволит им быстро и корректно оценивать свои портфельные компании по разным ESG-критериям.

***************

Если вы обладаете релевантным и подтверждённым опытом, и вас заинтересовала возможность присоединиться к динамичной команде, которая занимается столь перспективным проектом, вы можете присылать свои контакты и краткое описание своего профиля мне на email: sgcapital (at) protonmail.com

Я передам их СЕО компании, и дальше вы будете общаться уже напрямую.

Те, кто торгует или инвестирует на фондовом рынке США через зарубежных брокеров, вероятно, уже знают эту неприятную новость. С 1 января 2023 налогом (или "сбором", неважно) в размере 10% будут облагаться все поступления от продажи определенного типа ценных бумаг (PTP- Publicly Traded Partnerships). Именно от продажи, а не от разницы между покупкой и продажей, что как бы делает бессмысленным приобретение таких активов. Новшество касается всех инвесторов, которые не являются налоговыми резидентами США.

Список этих бумаг можно посмотреть, например, здесь. В принципе, подавляющее большинство из них никогда и не попало бы на радары 99% непрофессиональных инвесторов. Но есть в списке и такие бумаги, которые в своих категориях были довольно популярны и поэтому использовались в достаточно массовом порядке. Лично мое внимание привлек набор фондов на товарные рынки от Invesco Powershares (DBA- корзина сельскохозяйственных фьючерсов, DBC- широкий сырьевой индекс, DBB- фонд на промышленные металлы). Думаю, там найдется еще с десяток имен, которые так или иначе использовались, в том числе, и российскими инвесторами.

На данный момент все выглядит таким образом, что если в портфеле есть что-то из вышеуказанного списка, то эту бумагу нужно успеть продать до конца года. Дальше уже искать альтернативы, которые не подпадают под категорию PTP.

​​Натолкнулся в твиттере на интересную статистику от Fidelity по медвежьим рынкам и большим просадкам рынка акций США за 150 лет. Таблица массивная, привожу здесь лишь ту ее часть, которая касается динамики индекса (номинальной и реальной с учётом инфляции), а также изменения в оценочном коэффициенте Р/Е. Итак, что обращает на себя внимание?

Во-первых, средняя просадка индекса в реальном выражении составляет 31% (от 36% во время рецессии до 22% при её отсутствии). Просадка текущего медвежьего рынка также 31% с учётом инфляции. Что это означает? Вероятно, то, что будущая рецессия в значительной мере (хотя и не полностью) уже учтена в ценах.

Во-вторых, мультипликатор Р/Е в медвежьих рынках «сдувался», в среднем, на 32%. Сейчас он сдулся на те же 32%, и это, скорее, позитивно для долгосрочных инвесторов, хотя и не гарантирует немедленного разворота.

Наконец, в-третьих, фактор, который меня беспокоит больше остальных. Я имею ввиду абсолютное значение Р/Е. Несмотря на переоценку -32%, оно все ещё довольно высоко по историческим меркам: 16,9 против «среднего» минимума при медвежьих рынках около 12. А это означает потенциал сжатия коэффициента ещё на 30%. Если это произойдёт, то, конечно, скажется и на самом индексе, так как вряд ли стоит ожидать роста прибыли входящих в него компаний во время рецессии на те же 30% для нейтрализации эффекта.

В общем, как обычно, опять эта проклятая неопределённость… Поэтому лично я в принятии решений отталкивался бы от самой цены. Тренд по индексу S&P-500 пока вниз, и он остаётся таковым до тех пор, пока на очередном ралли не обновится предыдущий локальный максимум. В настоящий момент таким водоразделом является максимум августа 4325 пунктов. Пока индекс ниже него, следует помнить, что сюрпризы чаще случаются в направлении основного тренда.

Недавно я писал о том, что в 2023 году есть высокая вероятность увидеть возврат интереса к рынкам акций не-США. На графике выше наглядно показано, что имеется ввиду.

На самом деле, если продлить эти графики влево, то можно убедиться, что относительный даунтренд индекса развитых рынков против США (верхняя половина графика) продолжается уже 15 лет. При этом он выглядит «как в учебнике», то есть, каждый новый локальный максимум с 2008 г оказывался ниже предыдущего. Поэтому так важно, сможет ли соотношение EFA/SPY, наконец, обновить последний локальный максимум. Сейчас оно очень близко к этому. Если получится, то я почти не сомневаюсь, что на радары инвесторов вернётся и Европа, и Япония, и UK с Австралией.

С индексом развивающихся рынков сложнее. Там до предыдущего максимума (июнь 2022) ещё далеко. Но если соотношению EEM/SPY удастся пробить для начала 200-дн среднюю, к чему оно также очень близко, то спекулятивный интерес на несколько месяцев может вернуться и сюда.