Основные моменты отчётности Магнита

• Динамика квартальных показателей https://xn--r1a.website/russianmacro/946
• Динамика годовых показателей https://xn--r1a.website/russianmacro/945
• По итогам 2017 года сопоставимые продажи Магнита (LFL) сократились на 3.37%, 4-м квартале падение продаж LFL составило 4.17% г/г
• Одной из причин сокращения продаж LFL является дефляция (!) По оценке самой компании снижение цен на полках магазинов составило в 4-м квартале не менее 2%
• Магнит планирует выйти в ноль по динамике сопоставимых продаж (LFL) во второй половине 2018 года
• Магнит вряд ли будет платить дивиденды в 2018 году и вернется к этому вопросу позднее в текущем году
• Магнит прогнозирует рост выручки в 2018 году на 8-9%
• В ближайшее время на редизайн будет закрыто 1.200 магазинов, при этом во втором полугодии это количество может быть пересмотрено в сторону увеличения
• Магнит планирует в этом году открыть 1.500 магазинов у дома, а также 700 магазинов косметики и 20 гипермаркетов и магазинов Магнит Семейный.
• Капитальные затраты запланированы в размере 55 млрд. рублей, из которых 22 млрд. будут потрачены на новые открытия магазинов, 12 млрд. на редизайн, 11 млрд. на вертикальную интеграцию, 3 млрд. на IT и инфраструктуру.
• Магнит не планирует серьезных приобретений.

Обвал акций Магнита избыточен
В пятницу, одним из самых драматичных движений на рынке акций стал обвал акций Магнита на 10.2%, в результате которого стоимость акций компаний опустилась до минимального уровня с марта 2013 года, а капитализация Магнита сократилась до $10 млрд. (ещё в середине 2015 года примерно при том же курсе доллара, что и сейчас, компания стоила более $19 млрд.). В результате Магнит уступил позиции самой дорогой российской розничной сети Х5. Капитализация последней на момент закрытия торгов в пятницу составила $10.9 млрд.
Обвал котировок был спровоцирован публикацией основных финансовых показателей за 4-й квартал (это только несколько цифр, полная отчётность будет 23 марта) https://xn--r1a.website/russianmacro/950
На мой взгляд, обвал котировок оказался избыточным, что представляет возможности для покупок.
1. Резкое ухудшение финансовых показателей Магнита произошло в 3-м квартале 2017 года, и именно тогда произошла переоценка его стоимости. О том, что она неизбежна, я писал в октябре https://xn--r1a.website/russianmacro/193
2. С тех пор компания провела допэмиссию, привлекла капитал, подготовившись к масштабной программе реновации магазинов и повышения эффективности
3. Новости о привлечение капитала были позитивно восприняты рынком. После того, как в середине ноября котировки Магнита достигла дна, произошёл отскок. В ноябре я писал https://xn--r1a.website/russianmacro/409, что не стоит впадать в эйфорию относительно перспектив Магнита и лучше посмотреть за развитием ситуации. Макроэкономическая ситуация очень слабая и ухудшающаяся, и Магнит, по-видимому, ждёт слабый 4-й квартал. Так и произошло, и удивительно, почему это стало сюрпризом для рынка. Неужели кто-то ожидал, что компания сможет быстро переломить негативные тренды, наблюдавшиеся более двух лет и резко ускорившиеся во втором полугодии 2017 года?
4. Тем не менее, определённые подвижки всё-таки есть. Во-первых, спад замедлился: если в 3-м квартале падение EBITDA было -28% г/г, то в 4-м кв. -19% г/г, падение прибыли было -53% г/г, сейчас -42% г/г. Во-вторых, немного улучшилась эффективность: в 3-м квартале EBITDA margin – 7.2%, сейчас – 7.4%. По этому показателю Магнит, кстати, превосходил в 3-м квартале Х5 (7.0%), оставаясь на фоне основного конкурента более эффективной компаний. Данных по EBITDA Margin Х5 за 4-й квартал пока нет.
5. Сам сектор остаётся очень интересным для инвесторов в силу продолжающейся консолидации. Уровень проникновения сетей всё ещё низок, и их доля в розничной торговле продолжит расти. Доля Магнита в сегменте продовольственной розницы даже на фоне ухудшения ситуации в компании в прошлом году всё-равно увеличилась – с 7.8 до 8.0%, доля Х5 выросла с 7.5 до 9.0% (расчёты по данным Росстата). Правда, слабость доходов населения, которая, по-видимому, сохранится и в этом году, несколько омрачает краткосрочные перспективы сетей.
6. Магнит сделал стратегическую ошибку, не проведя вовремя реконструкцию сети, в то время как Х5 занималась этим 5 лет подряд и сейчас фактически завершила эту программу. Результаты впечатляющие, и для Магнита это очень хороший пример. Да, Магнит будет теперь в роли догоняющего, но я не понимаю, почему он не сможет проделать тоже самое, что сделала Х5.
7. Многих инвесторов разочаровала новость об отсутствии дивидендов в этом году. Но 3-процентная дивидендная доходность никогда не была определяющим фактором инвестиционной привлекательности Магнита. Это всегда была история роста. Таковой она и остаётся. Очень хорошо, что компания оставляет ресурсы для более быстрого развития.
8. Текущие оценки Магнита https://xn--r1a.website/russianmacro/949 близки к многолетним минимумам. По мультипликатору P/E Магнит дешевле X5 примерно на четверть. Но если Магниту удастся реализовать намеченные на этот год планы https://xn--r1a.website/russianmacro/947, то он должен существенно сократить отставание в динамике роста от Х5. Рост последней во втором полугодии также замедлялся, и, по-видимому, продолжит замедляться (выручка Х5 в 2017 году выросла на 25.5% по сравнению с 6.6% у Магнита).

9. Я думаю, что акции Магнита на этой неделе попытаются восстановиться, некоторым ориентиром является цена допэмиссии (6185). Но после этого инвесторы, по-видимому, вновь возьмут паузу в ожидании сигналов об улучшении финансовых показателей компании. Я думаю, что 1-й квартал будет уже намного более позитивным для Магнита в сравнении со 2-м полугодием 2017.

Нас 5 тысяч! 💥💥💥

А Кирилла с @russianmacro - с пятерочкой! Читаем, читаем 🙊

🎁 Поздравляем @russianmacro с первой 5 тыс. подписчиков.

👍 У @russianmacro уже 5к подписчиков, с чем мы Кирилла и поздравляем. Мы любим хард аналитику, внимательно читаем и рекомендуем всем подписаться.

Шокирующие результаты оценки экономической ситуации!

С 25 по 28 января в нашем канале проводился опрос на тему оценки общей экономической ситуации в РФ и оценки ожиданий её изменения. Вопросы были сформулированы максимально обще. По сути, это была попытка выяснить, в какую сторону движется наша экономики и в какую сторону будет двигаться. Точнее, как это направление ощущают читатели нашего канала.
Честно скажу, удивлён! Более того, полученные результаты кажутся мне шокирующими! Лишь 15% респондентов отметили улучшение экономической ситуации за последние 12 месяцев, в то время как 46% респондентов заявили об ухудшении. В плане ожиданий лишь 26% респондентов ждут улучшения экономической ситуации в следующие 12 месяцев, в то время как 45% прогнозируют её ухудшение.
В отношении оценки текущей ситуации я ещё могу понять. Даже официальная статистика https://xn--r1a.website/russianmacro/928 рисует картину рецессии во втором полугодии 2017. Но вот с чем связаны столь пессимистичные ожидания? При $70 за баррель и бурном ускорении экономического роста в мире https://xn--r1a.website/russianmacro/902! По опыту предыдущих лет, столь радужная мировая картина всегда позитивно сказывалась и на нашей экономике. Пока не берусь делать никаких выводов – то ли это неверие наших респондентов в устойчивость позитивных глобальных трендов, то ли признание ошибочности и неэффективности экономической политики правительства и ЦБ, то ли опасения новой волны санкций или что-то ещё...
Пока у меня только единственная гипотеза для объяснения результатов – рост ВВП https://xn--r1a.website/russianmacro/930 в глазах наших респондентов является чем-то абстрактным и не ассоциируется с экономическими успехами (особенно, столь слабый и неустойчивый рост, как в прошлом году). А вот падение реальных доходов https://xn--r1a.website/russianmacro/929, продолжающееся 4 года подряд и ощущаемое большинством граждан нашей страны, воспринимается как лучший индикатор реального состояния дел в экономике. При этом оценки будущего состояния, как известно, сильно зависят от оценок текущей ситуации – была бы позитивная оценка того, что происходит сейчас, лучше были бы и прогнозы.
Я планирую сделать эти опросы ежемесячными и надеюсь, что Вы продолжите принимать в них участие. Спасибо всем принявшим участие в опросе!
Презентация по опросу: https://xn--r1a.website/russianmacro/958

Попался тут в руки крайне любопытный материал от Goldman Sachs – «Where to invest now», разосланный клиентам на прошлой неделе. Масса интереснейших картинок, некоторые из которых предлагаю Вашему вниманию.
• Знаете ли Вы, какой из макроиндикаторов является лучшим ориентиром для инвесторов в акции? https://xn--r1a.website/russianmacro/961
• А на что ориентироваться инвесторам в акции компаний финансового сектора? https://xn--r1a.website/russianmacro/962 Думаю, что будет актуально и для инвесторов в акции Сбербанка.
• Абсолютный рекорд за всю историю фондового рынка США! Предвестник коррекции или новая реальность? https://xn--r1a.website/russianmacro/963
• Налоговая реформа в США и фондовый рынок. И почему инвесторы так хорошо восприняли это решение. https://xn--r1a.website/russianmacro/964
• Когда кривая доходности на рынке американского госдолга станет плоской? https://xn--r1a.website/russianmacro/965

Вслед за повышением прогноза рейтинга по России https://xn--r1a.website/russianmacro/931 Moody's улучшило рейтинги российских компаний.

Рейтинги "Baa3" с позитивным прогнозом выставлены:
- Газпром
- Газпром нефть
- ЛУКОЙЛ
- НОВАТЭК
- Татнефть
- Транснефть
- НЛМК
- ММК
- Северсталь
- Норильский никель
- АЛРОСА
- РЖД
- Федеральная пассажирская компания.

Рейтинг "Baa3" со стабильным прогнозом:
- Роснефть
- Башнефть
- ФосАгро
- СИБУР
- Интер РАО

Рейтинг на уровне "Ba1" (на 1 ступень ниже инвестиционного уровня) с позитивным прогнозом:
- МТС
- Мегафон
- ФСК ЕЭС
- РусГидро
- Россети
- Атомэнергопром

Рейтинг Связьинвестнефтехима ранее был подтвержден на уровне "Ba2", его прогноз изменен со стабильного на позитивный.

https://www.moodys.com/research/Moodys-takes-rating-actions-on-26-Russian-non-financial-corporates--PR_378715

Забыли про санкции. Следим за падением американского госдолга.

Что я думаю о санкциях и их влиянии на российские финансовые рынки.
1. Содержание «Кремлёвского списка» https://xn--r1a.website/russianmacro/967 свидетельствует о формальном подходе к его составлению. Это перечисление топ-чиновников, глав госкорпораций (здесь даже ошибки есть – Олег Бударгин покинул пост главы Россетей в сентябре) и богатейших представителей российского списка Форбс. Причём для последних критерием был именно размер состояния, других критериев не просматривается.
2. США не стали вводить дополнительные санкция для компаний ВПК, считая, что ранее введённые ограничения уже действуют, и многие страны уже отказались от закупки российских вооружений (может быть с этим связан провал в обрабатывающих отраслях во втором полугодии? https://xn--r1a.website/russianmacro/907)
3. Основной риск был связан с возможным введением санкций на покупку госдолга. Точнее, ожидался доклад о возможных последствиях для рынка госдолга от введения таких санкций. Этот доклад не был представлен. Официальных заявлений, когда он будет представлен, не было. Возможно, он был закрытым. Формальный характер формирования «Кремлёвского списка» позволяет предполагать, что и доклад по долгу выдержан в том же стиле и ничего, кроме перечисления формальных и общеизвестных моментов не содержит.
На мой взгляд, Минфин США формально выполнил требования закона «О противостоянии противникам Америки посредством санкций» (CAATSA), принятого в прошлом году и предусматривавшего подготовку ряда докладов. Ни о каком реальном ужесточении санкционного режима речь сейчас не идёт. Против ужесточения санкционного режима в отношении России высказался сегодня и ЕС.
Можно окончательно констатировать, что страхи участников рынка, связанные с санкциями, отходят сейчас на второй план. Это хороший сигнал и для рубля, и для ОФЗ, и для российских акций.
Главным риском на сегодняшний день становится ситуация на рынке американского госдолга. Доходность UST-10 закрепилась выше 2.7%. Если рост доходности резко ускорится, то это может вызвать risk-off по всем emerging markets и особенно негативно отразиться на евробондах, спрэды которых близки к историческим минимумам. Для рынка ОФЗ поддерживающим фактором являются увеличивающиеся ожидания снижения ставки ЦБ уже на заседании 9 февраля.
Следим за завтрашним заседанием ФРС (ставка останется без изменений, но важно, что будет в пресс-релизе) и ближайшей статистикой по рынку труда США, публикуемой в пятницу.