Ожидания по ставке резко изменились!
Неделю назад я обращал Ваше внимание, что вероятность снижения ключевой ставки ЦБ на заседании 9 февраля увеличилась – исходя из фьючерсов на ставку Ruonia, она оценивалась в 38% по сравнению с 22% неделей ранее. Судя по сегодняшним котировкам, вероятность подскочила до 86% https://xn--r1a.website/russianmacro/939. Иными словами, рынок ждёт и закладывает в цены снижение ставки на 25 б.п. – с 7.75% до 7.50% – на заседании 9 февраля. Более того, с 8% до 43% подскочила вероятность того, что по итогам мартовского заседания ставка будет уже 7.25%.
Что привело к такому резкому изменению ожиданий? Тут ответ достаточно очевиден – глобальная покупка рисков, сопровождавшаяся ростом нефти выше $70 и падением доллара ниже 56. Конечно, ещё была слабая статистика https://xn--r1a.website/russianmacro/928, но я не думаю, что это сейчас рассматривается, как особо значимый фактор. ЦБ будет смотреть на конъюнктуру рынков, и здесь, конечно, очень важно, какая реакция последует на «Кремлёвский доклад», ожидаемый 29 января.
Неделю назад я обращал Ваше внимание, что вероятность снижения ключевой ставки ЦБ на заседании 9 февраля увеличилась – исходя из фьючерсов на ставку Ruonia, она оценивалась в 38% по сравнению с 22% неделей ранее. Судя по сегодняшним котировкам, вероятность подскочила до 86% https://xn--r1a.website/russianmacro/939. Иными словами, рынок ждёт и закладывает в цены снижение ставки на 25 б.п. – с 7.75% до 7.50% – на заседании 9 февраля. Более того, с 8% до 43% подскочила вероятность того, что по итогам мартовского заседания ставка будет уже 7.25%.
Что привело к такому резкому изменению ожиданий? Тут ответ достаточно очевиден – глобальная покупка рисков, сопровождавшаяся ростом нефти выше $70 и падением доллара ниже 56. Конечно, ещё была слабая статистика https://xn--r1a.website/russianmacro/928, но я не думаю, что это сейчас рассматривается, как особо значимый фактор. ЦБ будет смотреть на конъюнктуру рынков, и здесь, конечно, очень важно, какая реакция последует на «Кремлёвский доклад», ожидаемый 29 января.
Ещё один аргумент в пользу снижения ставки
Ставки по депозитам продолжают снижаться https://xn--r1a.website/russianmacro/941. Правда, в последнее время этот процесс идёт медленнее в сравнении со снижением ключевой ставки ЦБ. В результате, спрэд между ставками по депозитам в коммерческих банках и ставками по депозитам в ЦБ стал положительным https://xn--r1a.website/russianmacro/942. Это уменьшает возможность арбитражных операций для банков, когда они, привлекая деньги на депозиты, могли без риска размещать их в ЦБ, зарабатывая, по сути, несколько процентов без всякого риска. Сейчас такие возможности остаются только у крупнейших банков, имеющих возможность привлекать деньги населения и компаний под более низкие ставки. Теоретически, уменьшение возможностей для осуществления подобного арбитража должно подталкивать банки активизировать кредитование и увеличивать портфели долговых инструментов. Правда, пока этого, похоже, не происходит. На депозитах в ЦБ сейчас находятся близкие к рекордным 2.7 трлн. рублей, ещё 428 млрд. вложены в облигации Банка России (ОБР). Значительная часть этой ликвидности – деньги, полученные санируемыми банками.
Тот факт, что в условиях снижающейся инфляции и увеличивающихся дефляционных рисков (да! чтобы ни говорил ЦБ об отсутствии таких рисков, они есть; Магнит, например, отчитавшийся вчера за 4-й квартал, сообщил о дефляции на его полках) в ЦБ остаётся гигантский объём замороженной ликвидности, можно рассматривать как ещё один аргумент в пользу более быстрого снижения ключевой ставки.
Ставки по депозитам продолжают снижаться https://xn--r1a.website/russianmacro/941. Правда, в последнее время этот процесс идёт медленнее в сравнении со снижением ключевой ставки ЦБ. В результате, спрэд между ставками по депозитам в коммерческих банках и ставками по депозитам в ЦБ стал положительным https://xn--r1a.website/russianmacro/942. Это уменьшает возможность арбитражных операций для банков, когда они, привлекая деньги на депозиты, могли без риска размещать их в ЦБ, зарабатывая, по сути, несколько процентов без всякого риска. Сейчас такие возможности остаются только у крупнейших банков, имеющих возможность привлекать деньги населения и компаний под более низкие ставки. Теоретически, уменьшение возможностей для осуществления подобного арбитража должно подталкивать банки активизировать кредитование и увеличивать портфели долговых инструментов. Правда, пока этого, похоже, не происходит. На депозитах в ЦБ сейчас находятся близкие к рекордным 2.7 трлн. рублей, ещё 428 млрд. вложены в облигации Банка России (ОБР). Значительная часть этой ликвидности – деньги, полученные санируемыми банками.
Тот факт, что в условиях снижающейся инфляции и увеличивающихся дефляционных рисков (да! чтобы ни говорил ЦБ об отсутствии таких рисков, они есть; Магнит, например, отчитавшийся вчера за 4-й квартал, сообщил о дефляции на его полках) в ЦБ остаётся гигантский объём замороженной ликвидности, можно рассматривать как ещё один аргумент в пользу более быстрого снижения ключевой ставки.
Основные моменты отчётности Магнита
• Динамика квартальных показателей https://xn--r1a.website/russianmacro/946
• Динамика годовых показателей https://xn--r1a.website/russianmacro/945
• По итогам 2017 года сопоставимые продажи Магнита (LFL) сократились на 3.37%, 4-м квартале падение продаж LFL составило 4.17% г/г
• Одной из причин сокращения продаж LFL является дефляция (!) По оценке самой компании снижение цен на полках магазинов составило в 4-м квартале не менее 2%
• Магнит планирует выйти в ноль по динамике сопоставимых продаж (LFL) во второй половине 2018 года
• Магнит вряд ли будет платить дивиденды в 2018 году и вернется к этому вопросу позднее в текущем году
• Магнит прогнозирует рост выручки в 2018 году на 8-9%
• В ближайшее время на редизайн будет закрыто 1.200 магазинов, при этом во втором полугодии это количество может быть пересмотрено в сторону увеличения
• Магнит планирует в этом году открыть 1.500 магазинов у дома, а также 700 магазинов косметики и 20 гипермаркетов и магазинов Магнит Семейный.
• Капитальные затраты запланированы в размере 55 млрд. рублей, из которых 22 млрд. будут потрачены на новые открытия магазинов, 12 млрд. на редизайн, 11 млрд. на вертикальную интеграцию, 3 млрд. на IT и инфраструктуру.
• Магнит не планирует серьезных приобретений.
• Динамика квартальных показателей https://xn--r1a.website/russianmacro/946
• Динамика годовых показателей https://xn--r1a.website/russianmacro/945
• По итогам 2017 года сопоставимые продажи Магнита (LFL) сократились на 3.37%, 4-м квартале падение продаж LFL составило 4.17% г/г
• Одной из причин сокращения продаж LFL является дефляция (!) По оценке самой компании снижение цен на полках магазинов составило в 4-м квартале не менее 2%
• Магнит планирует выйти в ноль по динамике сопоставимых продаж (LFL) во второй половине 2018 года
• Магнит вряд ли будет платить дивиденды в 2018 году и вернется к этому вопросу позднее в текущем году
• Магнит прогнозирует рост выручки в 2018 году на 8-9%
• В ближайшее время на редизайн будет закрыто 1.200 магазинов, при этом во втором полугодии это количество может быть пересмотрено в сторону увеличения
• Магнит планирует в этом году открыть 1.500 магазинов у дома, а также 700 магазинов косметики и 20 гипермаркетов и магазинов Магнит Семейный.
• Капитальные затраты запланированы в размере 55 млрд. рублей, из которых 22 млрд. будут потрачены на новые открытия магазинов, 12 млрд. на редизайн, 11 млрд. на вертикальную интеграцию, 3 млрд. на IT и инфраструктуру.
• Магнит не планирует серьезных приобретений.
Обвал акций Магнита избыточен
В пятницу, одним из самых драматичных движений на рынке акций стал обвал акций Магнита на 10.2%, в результате которого стоимость акций компаний опустилась до минимального уровня с марта 2013 года, а капитализация Магнита сократилась до $10 млрд. (ещё в середине 2015 года примерно при том же курсе доллара, что и сейчас, компания стоила более $19 млрд.). В результате Магнит уступил позиции самой дорогой российской розничной сети Х5. Капитализация последней на момент закрытия торгов в пятницу составила $10.9 млрд.
Обвал котировок был спровоцирован публикацией основных финансовых показателей за 4-й квартал (это только несколько цифр, полная отчётность будет 23 марта) https://xn--r1a.website/russianmacro/950
На мой взгляд, обвал котировок оказался избыточным, что представляет возможности для покупок.
1. Резкое ухудшение финансовых показателей Магнита произошло в 3-м квартале 2017 года, и именно тогда произошла переоценка его стоимости. О том, что она неизбежна, я писал в октябре https://xn--r1a.website/russianmacro/193
2. С тех пор компания провела допэмиссию, привлекла капитал, подготовившись к масштабной программе реновации магазинов и повышения эффективности
3. Новости о привлечение капитала были позитивно восприняты рынком. После того, как в середине ноября котировки Магнита достигла дна, произошёл отскок. В ноябре я писал https://xn--r1a.website/russianmacro/409, что не стоит впадать в эйфорию относительно перспектив Магнита и лучше посмотреть за развитием ситуации. Макроэкономическая ситуация очень слабая и ухудшающаяся, и Магнит, по-видимому, ждёт слабый 4-й квартал. Так и произошло, и удивительно, почему это стало сюрпризом для рынка. Неужели кто-то ожидал, что компания сможет быстро переломить негативные тренды, наблюдавшиеся более двух лет и резко ускорившиеся во втором полугодии 2017 года?
4. Тем не менее, определённые подвижки всё-таки есть. Во-первых, спад замедлился: если в 3-м квартале падение EBITDA было -28% г/г, то в 4-м кв. -19% г/г, падение прибыли было -53% г/г, сейчас -42% г/г. Во-вторых, немного улучшилась эффективность: в 3-м квартале EBITDA margin – 7.2%, сейчас – 7.4%. По этому показателю Магнит, кстати, превосходил в 3-м квартале Х5 (7.0%), оставаясь на фоне основного конкурента более эффективной компаний. Данных по EBITDA Margin Х5 за 4-й квартал пока нет.
5. Сам сектор остаётся очень интересным для инвесторов в силу продолжающейся консолидации. Уровень проникновения сетей всё ещё низок, и их доля в розничной торговле продолжит расти. Доля Магнита в сегменте продовольственной розницы даже на фоне ухудшения ситуации в компании в прошлом году всё-равно увеличилась – с 7.8 до 8.0%, доля Х5 выросла с 7.5 до 9.0% (расчёты по данным Росстата). Правда, слабость доходов населения, которая, по-видимому, сохранится и в этом году, несколько омрачает краткосрочные перспективы сетей.
6. Магнит сделал стратегическую ошибку, не проведя вовремя реконструкцию сети, в то время как Х5 занималась этим 5 лет подряд и сейчас фактически завершила эту программу. Результаты впечатляющие, и для Магнита это очень хороший пример. Да, Магнит будет теперь в роли догоняющего, но я не понимаю, почему он не сможет проделать тоже самое, что сделала Х5.
7. Многих инвесторов разочаровала новость об отсутствии дивидендов в этом году. Но 3-процентная дивидендная доходность никогда не была определяющим фактором инвестиционной привлекательности Магнита. Это всегда была история роста. Таковой она и остаётся. Очень хорошо, что компания оставляет ресурсы для более быстрого развития.
8. Текущие оценки Магнита https://xn--r1a.website/russianmacro/949 близки к многолетним минимумам. По мультипликатору P/E Магнит дешевле X5 примерно на четверть. Но если Магниту удастся реализовать намеченные на этот год планы https://xn--r1a.website/russianmacro/947, то он должен существенно сократить отставание в динамике роста от Х5. Рост последней во втором полугодии также замедлялся, и, по-видимому, продолжит замедляться (выручка Х5 в 2017 году выросла на 25.5% по сравнению с 6.6% у Магнита).
В пятницу, одним из самых драматичных движений на рынке акций стал обвал акций Магнита на 10.2%, в результате которого стоимость акций компаний опустилась до минимального уровня с марта 2013 года, а капитализация Магнита сократилась до $10 млрд. (ещё в середине 2015 года примерно при том же курсе доллара, что и сейчас, компания стоила более $19 млрд.). В результате Магнит уступил позиции самой дорогой российской розничной сети Х5. Капитализация последней на момент закрытия торгов в пятницу составила $10.9 млрд.
Обвал котировок был спровоцирован публикацией основных финансовых показателей за 4-й квартал (это только несколько цифр, полная отчётность будет 23 марта) https://xn--r1a.website/russianmacro/950
На мой взгляд, обвал котировок оказался избыточным, что представляет возможности для покупок.
1. Резкое ухудшение финансовых показателей Магнита произошло в 3-м квартале 2017 года, и именно тогда произошла переоценка его стоимости. О том, что она неизбежна, я писал в октябре https://xn--r1a.website/russianmacro/193
2. С тех пор компания провела допэмиссию, привлекла капитал, подготовившись к масштабной программе реновации магазинов и повышения эффективности
3. Новости о привлечение капитала были позитивно восприняты рынком. После того, как в середине ноября котировки Магнита достигла дна, произошёл отскок. В ноябре я писал https://xn--r1a.website/russianmacro/409, что не стоит впадать в эйфорию относительно перспектив Магнита и лучше посмотреть за развитием ситуации. Макроэкономическая ситуация очень слабая и ухудшающаяся, и Магнит, по-видимому, ждёт слабый 4-й квартал. Так и произошло, и удивительно, почему это стало сюрпризом для рынка. Неужели кто-то ожидал, что компания сможет быстро переломить негативные тренды, наблюдавшиеся более двух лет и резко ускорившиеся во втором полугодии 2017 года?
4. Тем не менее, определённые подвижки всё-таки есть. Во-первых, спад замедлился: если в 3-м квартале падение EBITDA было -28% г/г, то в 4-м кв. -19% г/г, падение прибыли было -53% г/г, сейчас -42% г/г. Во-вторых, немного улучшилась эффективность: в 3-м квартале EBITDA margin – 7.2%, сейчас – 7.4%. По этому показателю Магнит, кстати, превосходил в 3-м квартале Х5 (7.0%), оставаясь на фоне основного конкурента более эффективной компаний. Данных по EBITDA Margin Х5 за 4-й квартал пока нет.
5. Сам сектор остаётся очень интересным для инвесторов в силу продолжающейся консолидации. Уровень проникновения сетей всё ещё низок, и их доля в розничной торговле продолжит расти. Доля Магнита в сегменте продовольственной розницы даже на фоне ухудшения ситуации в компании в прошлом году всё-равно увеличилась – с 7.8 до 8.0%, доля Х5 выросла с 7.5 до 9.0% (расчёты по данным Росстата). Правда, слабость доходов населения, которая, по-видимому, сохранится и в этом году, несколько омрачает краткосрочные перспективы сетей.
6. Магнит сделал стратегическую ошибку, не проведя вовремя реконструкцию сети, в то время как Х5 занималась этим 5 лет подряд и сейчас фактически завершила эту программу. Результаты впечатляющие, и для Магнита это очень хороший пример. Да, Магнит будет теперь в роли догоняющего, но я не понимаю, почему он не сможет проделать тоже самое, что сделала Х5.
7. Многих инвесторов разочаровала новость об отсутствии дивидендов в этом году. Но 3-процентная дивидендная доходность никогда не была определяющим фактором инвестиционной привлекательности Магнита. Это всегда была история роста. Таковой она и остаётся. Очень хорошо, что компания оставляет ресурсы для более быстрого развития.
8. Текущие оценки Магнита https://xn--r1a.website/russianmacro/949 близки к многолетним минимумам. По мультипликатору P/E Магнит дешевле X5 примерно на четверть. Но если Магниту удастся реализовать намеченные на этот год планы https://xn--r1a.website/russianmacro/947, то он должен существенно сократить отставание в динамике роста от Х5. Рост последней во втором полугодии также замедлялся, и, по-видимому, продолжит замедляться (выручка Х5 в 2017 году выросла на 25.5% по сравнению с 6.6% у Магнита).
9. Я думаю, что акции Магнита на этой неделе попытаются восстановиться, некоторым ориентиром является цена допэмиссии (6185). Но после этого инвесторы, по-видимому, вновь возьмут паузу в ожидании сигналов об улучшении финансовых показателей компании. Я думаю, что 1-й квартал будет уже намного более позитивным для Магнита в сравнении со 2-м полугодием 2017.
Forwarded from Никита Кричевский
А Кирилла с @russianmacro - с пятерочкой! Читаем, читаем 🙊
Forwarded from Кролик с Неглинной
🎁 Поздравляем @russianmacro с первой 5 тыс. подписчиков.
Forwarded from Мысли-НеМысли
👍 У @russianmacro уже 5к подписчиков, с чем мы Кирилла и поздравляем. Мы любим хард аналитику, внимательно читаем и рекомендуем всем подписаться.
Шокирующие результаты оценки экономической ситуации!
С 25 по 28 января в нашем канале проводился опрос на тему оценки общей экономической ситуации в РФ и оценки ожиданий её изменения. Вопросы были сформулированы максимально обще. По сути, это была попытка выяснить, в какую сторону движется наша экономики и в какую сторону будет двигаться. Точнее, как это направление ощущают читатели нашего канала.
Честно скажу, удивлён! Более того, полученные результаты кажутся мне шокирующими! Лишь 15% респондентов отметили улучшение экономической ситуации за последние 12 месяцев, в то время как 46% респондентов заявили об ухудшении. В плане ожиданий лишь 26% респондентов ждут улучшения экономической ситуации в следующие 12 месяцев, в то время как 45% прогнозируют её ухудшение.
В отношении оценки текущей ситуации я ещё могу понять. Даже официальная статистика https://xn--r1a.website/russianmacro/928 рисует картину рецессии во втором полугодии 2017. Но вот с чем связаны столь пессимистичные ожидания? При $70 за баррель и бурном ускорении экономического роста в мире https://xn--r1a.website/russianmacro/902! По опыту предыдущих лет, столь радужная мировая картина всегда позитивно сказывалась и на нашей экономике. Пока не берусь делать никаких выводов – то ли это неверие наших респондентов в устойчивость позитивных глобальных трендов, то ли признание ошибочности и неэффективности экономической политики правительства и ЦБ, то ли опасения новой волны санкций или что-то ещё...
Пока у меня только единственная гипотеза для объяснения результатов – рост ВВП https://xn--r1a.website/russianmacro/930 в глазах наших респондентов является чем-то абстрактным и не ассоциируется с экономическими успехами (особенно, столь слабый и неустойчивый рост, как в прошлом году). А вот падение реальных доходов https://xn--r1a.website/russianmacro/929, продолжающееся 4 года подряд и ощущаемое большинством граждан нашей страны, воспринимается как лучший индикатор реального состояния дел в экономике. При этом оценки будущего состояния, как известно, сильно зависят от оценок текущей ситуации – была бы позитивная оценка того, что происходит сейчас, лучше были бы и прогнозы.
Я планирую сделать эти опросы ежемесячными и надеюсь, что Вы продолжите принимать в них участие. Спасибо всем принявшим участие в опросе!
Презентация по опросу: https://xn--r1a.website/russianmacro/958
С 25 по 28 января в нашем канале проводился опрос на тему оценки общей экономической ситуации в РФ и оценки ожиданий её изменения. Вопросы были сформулированы максимально обще. По сути, это была попытка выяснить, в какую сторону движется наша экономики и в какую сторону будет двигаться. Точнее, как это направление ощущают читатели нашего канала.
Честно скажу, удивлён! Более того, полученные результаты кажутся мне шокирующими! Лишь 15% респондентов отметили улучшение экономической ситуации за последние 12 месяцев, в то время как 46% респондентов заявили об ухудшении. В плане ожиданий лишь 26% респондентов ждут улучшения экономической ситуации в следующие 12 месяцев, в то время как 45% прогнозируют её ухудшение.
В отношении оценки текущей ситуации я ещё могу понять. Даже официальная статистика https://xn--r1a.website/russianmacro/928 рисует картину рецессии во втором полугодии 2017. Но вот с чем связаны столь пессимистичные ожидания? При $70 за баррель и бурном ускорении экономического роста в мире https://xn--r1a.website/russianmacro/902! По опыту предыдущих лет, столь радужная мировая картина всегда позитивно сказывалась и на нашей экономике. Пока не берусь делать никаких выводов – то ли это неверие наших респондентов в устойчивость позитивных глобальных трендов, то ли признание ошибочности и неэффективности экономической политики правительства и ЦБ, то ли опасения новой волны санкций или что-то ещё...
Пока у меня только единственная гипотеза для объяснения результатов – рост ВВП https://xn--r1a.website/russianmacro/930 в глазах наших респондентов является чем-то абстрактным и не ассоциируется с экономическими успехами (особенно, столь слабый и неустойчивый рост, как в прошлом году). А вот падение реальных доходов https://xn--r1a.website/russianmacro/929, продолжающееся 4 года подряд и ощущаемое большинством граждан нашей страны, воспринимается как лучший индикатор реального состояния дел в экономике. При этом оценки будущего состояния, как известно, сильно зависят от оценок текущей ситуации – была бы позитивная оценка того, что происходит сейчас, лучше были бы и прогнозы.
Я планирую сделать эти опросы ежемесячными и надеюсь, что Вы продолжите принимать в них участие. Спасибо всем принявшим участие в опросе!
Презентация по опросу: https://xn--r1a.website/russianmacro/958