ПО ПОВОДУ ВЧЕРАШНИХ ЗАЯВЛЕНИЙ ПРЕЗИДЕНТА

Пока на сайте Кремля опубликованы только два указа, касающиеся выходных и переноса сроков голосования. По налоговым инициативам подробностей нет, поэтому пока сложно дать оценки макроэкономических эффектов, но на некоторые моменты мы бы хотели обратить внимание.
• Неделя выходных. Абсолютно непонятно, почему это делается за счет работодателей. Эта мера явно противоречит цели поддержать бизнес в условиях эпидемии. И совершенно непонятно, как одна неделя может решить проблему распространения вируса (даже если все будут сидеть дома). У нас только начался ускоренный рост числа инфицированных, и по опыту других стран за неделю этот процесс не останавливается.
• Введение налога на депозиты. Это давно обсуждалось, но не было повода. Лежит в русле общего тренда на увеличение налоговой нагрузки на население (люди – новая нефть), прежде всего, среднего класса. Совершенно непонятно, почему это надо делать в кризис, когда задачей должна быть поддержка доходов населения и внутреннего спроса. Здесь же изъятие может составить порядка 100 млрд рублей (оценки Олега Шибанова https://xn--r1a.website/olegshibanov/247). Мы считаем, что по своей абсурдности эта мера сопоставима с прошлогодним повышением НДС. Хотя нет, повышение НДС для ускорения роста – это всё-таки было шедевром экономической мысли, это трудно переплюнуть.
• Очень надеемся, что в отношении валютных депозитов не будет введено налогообложение курсовой разницы (такая идея витает в воздухе).
• Снижение ставки страховых взносов для МСБ с 30 до 15%, причем на постоянной основе, можно только приветствовать. Делать это надо было ещё в прошлом году, когда повышали НДС. Другое дело, что в малом и среднем бизнеса велика доля серых зарплат, поэтому эффект поддержки будет ограниченным. Снижать, по-хорошему, надо для всех. Но в период кризиса это, конечно, слишком большие риски.
• Выплаты семьям с детьми, налоговые и кредитные каникулы для бизнеса – всё это замечательно. Но хочется увидеть, сколько правительство планирует потратить на эти цели. То, что этих оценок пока не прозвучало (январские инициативы президенты были прокомментированы сразу), может свидетельствовать о неожиданном для правительства характере сделанных заявлений. Минфин, по-видимому, чешет сейчас репу, где взять денег. ЦБ также не объявлял пока никаких оценок инфляционных эффектов предложенных мер. По поводу кредитных каникул – это же банки оплачивают, хочется понять, будут для них какие-то меры компенсации, или эти косты полностью лягут на банковский сектор.
• Вообще кризис очень ярко высвечивает хрупкость нашей сырьевой экономики, зависящей от нефти, причем в последние годы только увеличившей эту зависимость. 2-3 года текущих цен на нефть (Urals сейчас чуть выше $20), и резервы заканчиваются. Единственным выходом для бюджета (помимо его секвестра) будет дальнейшее увеличение налоговой нагрузки на население. На очереди НДФЛ.

РАСПРОСТРАНЕНИЕ ВИРУСА В РФ ПРОДОЛЖАЕТ УСКОРЯТЬСЯ. ВЧЕРА БЫЛО 163 НОВЫХ СЛУЧАЯ, СЕГОДНЯ - 182

Fitch снизил рейтинг аэропорта Домодедово с ВВ+ до ВВ, поставив его на негативный прогноз.

Fitch прогнозирует снижение трафика DME в этом году примерно на 20% по сравнению с прошлым годом. При этом Fitch отмечает, что «влияние коронавируса на объемы было усугублено снижением курса рубля примерно на 30% в период с января по март 2020 года на фоне падения цены на нефть до $25. Эти макроэкономические условия могут препятствовать восстановлению трафика и продлить объемный шок после локализации вируса».
https://www.fitchratings.com/site/pr/10115292
Напомним, что ранее Fitch снизил прогноз рейтинга Аэрофлота до негативного, оставив сам рейтинг на уровне ВВ https://xn--r1a.website/russianmacro/7110.

‼️ ЗА ПОСОБИЯМИ ПО БЕЗРАБОТИЦЕ В США ЗА НЕДЕЛЮ ОБРАТИЛСЯ 3.283 МЛН ЧЕЛОВЕК (ПРОГНОЗ БЫЛ 1 МЛН; НЕДЕЛЕЙ РАНЕЕ - 281 ТЫС)

МАСШТАБ ЭКОНОМИЧЕСКОГО ШОКА В США ПРЕВЫШАЕТ САМЫЕ ПЕССИМИСТИЧНЫЕ ОЦЕНКИ
Статистика по рынку труда США – полный шок! То, что цифры будут очень слабыми, было известно, но чтобы до такой степени… 3.28 млн обратившихся за пособием за неделю – это в 4.9 раза больше, чем на пике кризиса 2008/09гг.
График справа – это количество граждан США, уже получающих пособие. Этот индикатор публикуется с недельным лагом, поэтому в нем ещё не учтены данные последней недели. В середине марта пособие получали 1.8 млн чел. С учетом количества обращений этот показатель мог превысить 5 млн. Весной 2009г он достигал 6.6 млн. В ближайший месяц этот уровень, скорее всего, будет превышен.
На рынок эти цифры большого впечатления не произвели. Фьючерс S&P500 торгуется сейчас даже в небольшом плюсе. Это может свидетельствовать о том, что макростатистика перестает быть драйвером настроений – все следят за распространением эпидемии и ужесточением карантинных мер.

НАКАНУНЕ КРИЗИСА ДОЛЯ НЕРЕЗИДЕНТОВ В ОФЗ ДОСТИГЛА ИСТОРИЧЕСКОГО МАКСИМУМА
По данным ЦБ в феврале чистый приток средств нерезидентов в ОФЗ составил 171 млрд рублей ($2.7 млрд). За первые два месяца года нерезиденты занесли в ОФЗ 315 млрд рублей ($5.0 млрд).
Доля нерезидентов на рынке ОФЗ достигла 34.9%, что является рекордным значением (предыдущий максимум – 34.5% – был зафиксирован в марте 20018г).
Объём размещенных нерезидентами в ОФЗ средств на конец февраля составлял 3 185 млрд рублей или $47.5 млрд. Весь рынок оценивался в 9 128 млрд рублей или $136 млрд.
В марте мы наблюдали отток нерезидентов из ОФЗ, но характер продаж не говорил о паническом бегстве. Первый удар рынок ОФЗ выдержал. Дальше может быть сложнее, если инфляция продолжит резко ускоряться, нефть пойдёт ниже $20, а масштабы глобального кризиса будут увеличиваться. Пока всё движется именно в этом направлении.

ВСЕГО: 538 706 / 24 215
• Италия: 80 539 / 8 215
• США: 85 498 / 1 297
• Испания: 57 786 / 4 365
• Германия: 47 406 / 281
• Иран: 29 406 / 2 234
• Франция: 29 155 / 1 696
• Швейцария: 11 753 / 192
• UK: 11 658 / 578
===========
РЕЗКОЕ УСКОРЕНИЕ!
За последние сутки 62.5К заболевших, в т.ч. более 17К в США. Прирост числа погибших – более 2.7К.
ЧИСЛО ИНФИЦИРОВАННЫХ В США ПРЕВЫСИЛО ЧИСЛО ЗАБОЛЕВШИХ В КИТАЕ.
Фондовые рынки полностью проигнорировали негативную макростатистику из США https://xn--r1a.website/russianmacro/7143 и драматичные цифры по числу инфицированных. S&P500 взлетел на 6.2%, а за три последних торговых сессии его рост составил 17.6% (!) При этом нефть, по-прежнему, остается на дне.
===========
• S&P500 (закрытие): +6.24%
• S&P 500 (фьючерс): -0.81%
• VIX: 61.0
• Brent: $26.4
• Доллар/рубль: 77.2
• UST10 – 0.798%, UST30 – 1.383%

S&P СНИЗИЛ РЕЙТИНГ МЕКСИКИ, ПОДТВЕРДИЛ РЕЙТИНГ РОССИИ

S&P вчера осуществил рейтинговые действия по широкому кругу стран.
• Россия: рейтинг подтверждён на уровне BBB- со стабильным прогнозом
• Мексика: рейтинг снижен до ВВВ с негативным прогнозом
• Саудовская Аравия: рейтинг подтвержден на уровне А- со стабильным прогнозом
• Казахстан: рейтинг подтверждён на уровне ВВВ- со стабильным прогнозом
• Азербайджан: рейтинг подтвержден на уровне ВВ+ со стабильным прогнозом
• Оман: рейтинг снижен до ВВ- с негативным прогнозом
• Нигерия: рейтинг снижен до В- со стабильным прогнозом
• Колумбия: рейтинг подтвержден на уровне ВВВ-, прогноз рейтинга снижен со стабильного до негативного
• Кувейт: рейтинг снижен до АА- со стабильным прогнозом
• Катар: рейтинг подтвержден на уровне АА- со стабильным прогнозом
• Малайзия: рейтинг подтвержден на уровне А1 со стабильным прогнозом
• Ирак: рейтинг подтвержден на уровне В- со стабильным прогнозом
• Коста-Рика: рейтинг подтвержден на уровне В+ с негативным прогнозом
• Бахрейн: рейтинг подтвержден на уровне В+, прогноз рейтинга снижен с позитивного до стабильного
• Ангола: рейтинг снижен до ССС+ со стабильным прогнозом

ЧИСЛО ЗАБОЛЕВШИХ В РОССИИ ПРЕВЫСИЛО 1 ТЫС ЧЕЛОВЕК.
Сильного ускорения пока не наблюдается. Если сравнивать динамику эпидемии в РФ с Европой и США, то на этой стадии вирус распространяется у нас существенно медленней. Впрочем, это может свидетельствовать лишь о недостаточно активном тестировании

КОРПОРАТИВНАЯ ПРИБЫЛЬ В КИТАЯ В ЯНВАРЕ-ФЕВРАЛЕ ПРОВАЛИЛАСЬ НА 38.3% гг
Этот провал сопоставимы с первым кварталом 2009 года, когда снижение составило 37.3% гг.
В течение марта Китай постепенно возвращался к работе, но теперь столкнулся с новой бедой – падением экспортных заказов со стороны Европы и США, которые в свою очередь переходили к жестким карантинным мерам и останавливали производства. Сообщается о существенном росте безработицы в Китае – фабрики открываются, чтобы уволить сотрудников.
На этом фоне быстрого восстановления экономики, как это произошло в 2009 году, по-видимому, ожидать не стоит.

ЭКОНОМИКА РОССИИ – ПЕРВЫЙ ТРЕВОЖНЫЙ ЗВОНОЧЕК ОТ S&P
S&P сегодня подтвердил рейтинг России на уровне ВВВ- со стабильным прогнозом, но (!) ухудшил оценку рейтингового фактора, характеризующего бюджетные риски. S&P при присвоении рейтинга анализирует экономики по 6 группам факторов (см. таблицу), выставляя по каждой оценку от 1 (максимальная) до 6 (минимальная). В последнем пресс-релизе S&P переоценил фактор «Финансовая гибкость и бюджетные показатели» с 3 до 4. Оценка остальных факторов – без изменений.
За последние годы это первый случай, когда S&P ухудшает свой view на Россию.
Аналитики S&P считают, что цены на нефть марки Brent составят в 2020г в среднем $30, в 2021г – $50, в 2022г – $55.

КОТИРОВКИ URALS ОБНОВЛЯЮТ МНОГОЛЕТНИЕ МИНИМУМЫ
В то время как котировки Brent сегодня пикируют в район $25, цены на российскую нефть марки Urals опустились к $18. Таких цен мы не видели с февраля 2002 года.
Относительную крепость рубля (78.65 в моменте) можно объяснить действием бюджетного правила (ЦБ продает по $170 млн в день) и относительно неплохими настроениями на глобальных рынках на этой неделе. Но как только бегство от рисков в мире возобновится (мы считаем неизбежной ещё, как минимум, одну, глубокую волну вниз, прежде всего, в акциях), рубль полетит с ускорением…

АНАЛИТИКИ S&P ПРОГНОЗИРУЮТ РЕЦЕССИЮ В РОССИИ И СНИЖАЮТ ПРОГНОЗ ПО ВВП НА ЭТОТ ГОД С 1.8 ДО -0.8%
По оценкам S&P экспорт в реальном выражении снизится на 2% (январский прогноз – рост на 2.4%), инвестиции провалятся на 6% (в январе прогнозировался рост на 3.2%), ВВП на душу населения рухнет с $11.5 до $9.5 тыс (в январе S&P ожидал, что этот показатель достигнет $12 тыс).
На наш взгляд, оценка S&P выглядит слишком оптимистичной. Мы считаем, что сокращение экономики в этом году составит не менее 2-3% (возможно, и это слишком оптимистично…).
Прогнозы S&P январь 2020

ВСЕГО: 600 814 / 27 563
• США: 105 016 / 1 701
• Италия: 86 498 / 9 134
• Испания: 65 719 / 5 138
• Германия: 53 463 / 395
• Франция: 32 964 / 1 995
• Иран: 32 332 / 2 378
• UK: 14 579 / 759
• Швейцария: 12 928 / 231
===========
Темпы распространения эпидемии вышли на уровень 60К+ в день и пока что продолжают увеличиваться.
Премьер-министр Великобритании Борис Джонсон официально сообщил, что подхватил коронавирус и вынужден самоизолироваться.
В России 1 264 заболевших (+228). Пока что темпы распространения эпидемии у нас остаются невысокими.
Фондовые рынки после трехдневного ралли скорректировались. Цены на нефть обновили минимумы, Brent опускался до $24.2, российская Urals ушла ниже $18.
===========
• S&P500 (закрытие): -3.37%
• VIX: 65.54
• Brent: $25.10
• Доллар/рубль: 78.70
• UST10 – 0.676%, UST30 – 1.244%

S&P ПРОГНОЗИРУЕТ ДЕФИЦИТ ФЕДЕРАЛЬНОГО БЮДЖЕТА РОССИИ В ЭТОМ ГОДУ НА УРОВНЕ 2.8% ВВП; СЧЕТ ТЕКУЩИХ ОПЕРАЦИЙ (СТО) ОСТАНЕТСЯ ПРОФИЦИТНЫМ
• В рамках сценария рецессии и с учетом вероятного предоставления антикризисной экстренной поддержки компаниям и финансовым институтам (сверх уже предусмотренных в бюджете на эти цели средств в размере 0.3% ВВП), мы прогнозируем дефицит федерального бюджета на уровне 2.8% ВВП в 2020г и 0.4% в 2021г. Дефицит бюджета расширенного правительства составит около 3.2% ВВП в 2020г и 0.7% ВВП в 2021г, после чего бюджетная система вернется к сбалансированной позиции в 2022-2023гг. С учетом этого бюджетного прогноза долг расширенного правительства (за вычетом ликвидных активов) будет оставаться на низком уровне — немногим менее 6% ВВП.
• Механизм «бюджетного правила» адаптировал бюджетную систему к функционированию в условиях цены на нефть в $40. По этой причине прогнозируемый нами уровень цены на нефть на 2020г ($30) будет представлять лишь умеренный стресс для федерального бюджета.

S&P СНИЗИЛ ПРОГНОЗ ПО РЕЙТИНГУ ГАЗПРОМА В НАЦИОНАЛЬНОЙ ВАЛЮТЕ ДО НЕГАТИВНОГО
• Мы пересмотрели прогноз по рейтингу «BBB» в национальной валюте Газпрома со стабильного на негативный, поскольку мы видим ограниченный запас в отдельных финансовых показателях Газпрома из-за недавнего падения цен на нефть, а также продолжающейся слабости европейских цен на газ.
• Мы сохранили прогноз по нашему долгосрочному рейтингу в иностранной валюте «BBB-» на уровне «стабильный».
• Мы подтвердили наши рейтинги «BBB» в национальной валюте и «BBB-» в иностранной валюте в связи с неизменным суверенным рейтингом РФ.
• Мы ожидаем, что экспорт газа Газпрома останется прибыльным, благодаря его низкой себестоимости, которая еще более усилилась вследствие недавней девальвации рубля. Мы ожидаем, что Газпром будет придерживаться своей недавно принятой дивидендной политики
• мы считаем, что Газпром сохранит адекватную ликвидность и доступ к долговому финансированию

Средняя ставка по рублёвым ипотечным кредитам опустилась в феврале до нового исторического минимума – 8.69% годовых vs 8.79% в январе. При этом реальная ставка (по отношению к текущей инфляции) осталась практически без изменений на уровне 6.38% годовых.
Доходности длинных ОФЗ находятся сейчас на уровне 7-7.2% годовых (на пике паники уходили выше 8.5%). Наблюдаемый уровень доходности госбумаг ограничивает потенциал дальнейшего снижения ставок по ипотеке.

ЩЕДРЫЙ ПОДАРОК АКЦИОНЕРАМ РОСНЕФТИ

Роснефть вчера сообщила о продаже всего своего бизнеса в Венесуэле некоей государственной компании в обмен на 9.6% собственных акций ($4 млрд по ценам закрытия в пятницу). Речь, по-видимому, идёт о Роснефтегазе, который на 100% принадлежит правительству и в свою очередь владеет 50%+1 акция Роснефти.
• Оценка венесуэльского бизнеса в десятую часть стоимости Роснефти выглядит совершенно неадекватной. Многие аналитики инвестдомов вообще не включали стоимость этих активов в расчет fair value акций.
• Можно сказать, что акционеры Роснефти получили шикарный подарок, а государство, как конечный собственник продаваемых акций, зафиксировало убыток.
• Сделка с венесуэльскими активами означает, что в Кремле оценивали вероятность санкций на Роснефть, как высокую (напомним, что в феврале и марте санкции были введены в отношении дочек Роснефти, торгующих венесуэльской нефтью). Санкции на Роснефть логично вписывались в новую конструкцию нефтяного рынка, когда США и СА договариваются об ограничении добычи, а чтобы Россия не заняла место СА на рынке, против неё вводятся санкции.
• Теперь риски санкций с Роснефти, по-видимому, снимаются, и это ещё одна приятная новость для акционеров.

С УЧЕТОМ НЕАДЕКВАТНОЙ ЦЕНЫ СДЕЛКИ И СНИЖЕНИЯ САНКЦИОННЫХ РИСКОВ, ЖДЁМ ОТКРЫТИЯ АКЦИЙ РОСНЕФТИ В ПОНЕДЕЛЬНИК, КАК МИНИМУМ, С 10-ПРОЦЕНТНЫМ ГЭПОМ ВВЕРХ

ЮАР ЛИШИЛАСЬ ИНВЕСТИЦИОННОГО РЕЙТИНГА
В пятницу Moody’s последним из международных рейтинговых агентств лишил ЮАР инвестиционного рейтинга. Кредитный рейтинг страны был понижен с Baa3 до Ba1, негативный прогноз сохранен.
Инвестиционный рейтинг от Moody’s уже, как минимум, пару лет выглядел неадекватным на фоне стагнирующей экономики и разбалансированного бюджета, но позволял фондам держать евробонды ЮАР в портфелях. Потеря инвестиционного рейтинга означает, что многие инвесторы будут вынуждены продавать евробонды ЮАР, что ещё больше усилит давление на финансовые рынки страны.