На московском рынке жилой недвижимости в 4-м квартале наблюдается оживление
По данным Росреестра в октябре-ноябре произошло заметное оживление рынка жилой недвижимости в Москве.
На вторичном рынке рост количества зарегистрированных сделок составлял 42% и 20% год к году соответственно, притом что по итогам 11 месяцев количество сделок остаётся в минусе: -1.0% г/г.
На первичном рынке (договора долевого участия) рост составил 56% г/г в октябре и 47% г/г в ноябре, по итогам 11 месяцев зафиксирован рост на 54%.
Эти впечатляющие цифры роста нельзя трактовать, как внезапный резкий всплеск спроса на жильё. Дело в том, что почти что половина сделок обеспечена ипотекой, а бум выдачи ипотечных кредитов, как я уже писал https://xn--r1a.website/russianmacro/574, связан с рефинансированием.
По данным Росреестра в октябре-ноябре произошло заметное оживление рынка жилой недвижимости в Москве.
На вторичном рынке рост количества зарегистрированных сделок составлял 42% и 20% год к году соответственно, притом что по итогам 11 месяцев количество сделок остаётся в минусе: -1.0% г/г.
На первичном рынке (договора долевого участия) рост составил 56% г/г в октябре и 47% г/г в ноябре, по итогам 11 месяцев зафиксирован рост на 54%.
Эти впечатляющие цифры роста нельзя трактовать, как внезапный резкий всплеск спроса на жильё. Дело в том, что почти что половина сделок обеспечена ипотекой, а бум выдачи ипотечных кредитов, как я уже писал https://xn--r1a.website/russianmacro/574, связан с рефинансированием.
Налоговая реформа в США и долговой рынок
Попался на выходных интересный обзор компании Ари Капитал, посвящённый влиянию налоговой реформы в США на долговой рынок. Весьма оригинальная идея. Специалисты компании обратили внимание на факт наличия большого объёма денежных средств на счетах крупнейших американских компаний (таблица ниже). При этом данные компании, скопив сотни миллиардов долларов на зарубежных счетах, имеют сопоставимый размер долга, значительная часть которого сформирована облигационными займами. Такая, на первый взгляд, странная ситуация, связана с налогами. Дело в том, что при репатриации прибыли американские компании должны платить налог на прибыль в США (по сути, двойное налогообложение). Налоговая реформа предполагает не только снижение ставки налога на прибыль с 35 до 21%, но и отмену налогов при репатриации прибыли, полученной за рубежом. Исчезновение налогообложения этой прибыли, скорее всего, приведёт к тому, что накопленная зарубежная ликвидность частично пойдёт на погашение долга. В результате какие-то компании частично выкупят свои облигации, какие-то – уменьшат объём размещения новых облигаций. Это может не только сдержать снижение цен облигаций первоклассных заёмщиков вслед за US Treasuries, но и даже привести к росту котировок по отдельным именам.
Специалисты Ари Капитал делают вывод, что вопреки установившемуся на рынке консенсусу – ФРС продолжит повышение ставок, инфляция будет ускоряться, в т.ч. и из-за снижения налогов, увеличивающегося совокупный спрос, и вслед за этим кривые доходности US Treasuries и корпоративных облигаций будут сдвигаться вверх – всё может произойти совсем наоборот. Описанный налоговый эффект сдвинет кривые корпоративных бондов первоклассных заёмщиков вниз.
Я не в полной мере согласен с этим тезисом, считая, что сворачивание балансов мировыми Центробанками, повышение ставок ФРС США, а также вероятное увеличение инфляционного давления на фоне ускорения глобального экономического роста – более значимые факторы для мирового рынка облигаций. Но данный эффект может смягчить рост доходностей облигаций первоклассных эмитентов.
Обзор можно посмотреть здесь: http://www.aricapital.ru/files/view2017dec.pdf
Попался на выходных интересный обзор компании Ари Капитал, посвящённый влиянию налоговой реформы в США на долговой рынок. Весьма оригинальная идея. Специалисты компании обратили внимание на факт наличия большого объёма денежных средств на счетах крупнейших американских компаний (таблица ниже). При этом данные компании, скопив сотни миллиардов долларов на зарубежных счетах, имеют сопоставимый размер долга, значительная часть которого сформирована облигационными займами. Такая, на первый взгляд, странная ситуация, связана с налогами. Дело в том, что при репатриации прибыли американские компании должны платить налог на прибыль в США (по сути, двойное налогообложение). Налоговая реформа предполагает не только снижение ставки налога на прибыль с 35 до 21%, но и отмену налогов при репатриации прибыли, полученной за рубежом. Исчезновение налогообложения этой прибыли, скорее всего, приведёт к тому, что накопленная зарубежная ликвидность частично пойдёт на погашение долга. В результате какие-то компании частично выкупят свои облигации, какие-то – уменьшат объём размещения новых облигаций. Это может не только сдержать снижение цен облигаций первоклассных заёмщиков вслед за US Treasuries, но и даже привести к росту котировок по отдельным именам.
Специалисты Ари Капитал делают вывод, что вопреки установившемуся на рынке консенсусу – ФРС продолжит повышение ставок, инфляция будет ускоряться, в т.ч. и из-за снижения налогов, увеличивающегося совокупный спрос, и вслед за этим кривые доходности US Treasuries и корпоративных облигаций будут сдвигаться вверх – всё может произойти совсем наоборот. Описанный налоговый эффект сдвинет кривые корпоративных бондов первоклассных заёмщиков вниз.
Я не в полной мере согласен с этим тезисом, считая, что сворачивание балансов мировыми Центробанками, повышение ставок ФРС США, а также вероятное увеличение инфляционного давления на фоне ускорения глобального экономического роста – более значимые факторы для мирового рынка облигаций. Но данный эффект может смягчить рост доходностей облигаций первоклассных эмитентов.
Обзор можно посмотреть здесь: http://www.aricapital.ru/files/view2017dec.pdf
Рекомендации по рынку акций. Русгидро.
Предновогодняя неделя на российских финансовых рынках вряд ли принесёт какие-то резкие движения. Скорее всего, сдержанный рост на невысоких объёмах. Рынок акций, по-видимому, попытается восстановиться после коррекции. Причины – общий оптимизм, с которым глобальные рынки вступают в новый год, а также завершение истории Роснефть-Система. С утра нас ждёт гэп в бумагах, связанных с Системой. Как я уже отмечал, здесь стоит обратить внимание на Детский мир https://xn--r1a.website/russianmacro/686
На что ещё я бы обратил внимание? – Русгидро. Обвал котировок на прошлой неделе был спровоцирован двумя новостями с Дня инвестора, который компания провела 19 декабря. В частности, рынок негативно отреагировал на заявление главы компании, что Русгидро не планирует изменение дивидендной политики. Последние 2 года компания направляла на дивиденды 50% прибыли по МСФО. В этом году прибыль может быть ниже из-за бумажных убытков по форвардному контракту с ВТБ. Соответственно, могут быть ниже и дивиденды. Так как убытки это бумажные, то логичней было бы привязать дивиденды к скорректированной на размер бумажных статей чистой прибыли или к показателю EBITDA. Я не думаю, что это прям окончательный вердикт в отношении дивидендов, до которых ещё далеко. Финансовые показатели компании (денежные потоки, долг, инвестиционная программа) позволяют увеличить дивиденды. При этом Русгидро последнее время всегда фокусирует внимание инвесторов на устойчивом долгосрочном росте дивидендов (см. ниже), называя это важным фактором повышения стоимости. Русгидро в этом плане вообще можно назвать исключением среди госкомпаний. Практически никто из них не рассуждает в терминах создания стоимости для акционеров. Для большинства инфраструктурных госкомпаний главная задача – надежность этой самой инфраструктуры. Русгидро же не первый раз в своих презентациях говорит о создании стоимости и рассказывает, что собирается для этого делать (оптимизация издержек, изменение модели тарифообразования на дальнем востоке и пр.). Дивиденды на уровне прошлого года обеспечивают сейчас доходность 6.4%, я думаю, они могут быть выше, что поднимет доходность до 7-8%.
Второй момент, разочаровавший рынок, очередная допэмиссия. Размер допэмиссии невелик – 13-14млрд. рублей при текущей капитализации 310млрд. С помощью этой допэмиссии Русгидро планирует профинансировать проекты на Чукотке. Почему нельзя просто занять деньги на рынке? – непонятно. Именно отсутствие понимания (ведь за этой допэмиссией может последовать и другая, и следующая) и напрягает рынок. Если компания говорит о повышении прозрачности и качества корпоративного управления, как важных факторах повышения стоимости, то в таких вопросах она, конечно, должна быть более открыта. Но в допэмиссии есть и плюс – не увеличивая долг, Русгидро повышает гибкость в вопросах дивидендной политики. Одним словом, здесь тоже не всё так очевидно.
Акции Русгидро упали в этом году на 20% (на 11% по итогам прошлой недели). При этом финансовые показатели в целом выглядят неплохо, EBITDA за 9 мес.: +1.6% г/г. Я думаю, на этой неделе акции отыграют часть годовых потерь.
Отдельные финансовые показатели приведены на графиках ниже.
Предновогодняя неделя на российских финансовых рынках вряд ли принесёт какие-то резкие движения. Скорее всего, сдержанный рост на невысоких объёмах. Рынок акций, по-видимому, попытается восстановиться после коррекции. Причины – общий оптимизм, с которым глобальные рынки вступают в новый год, а также завершение истории Роснефть-Система. С утра нас ждёт гэп в бумагах, связанных с Системой. Как я уже отмечал, здесь стоит обратить внимание на Детский мир https://xn--r1a.website/russianmacro/686
На что ещё я бы обратил внимание? – Русгидро. Обвал котировок на прошлой неделе был спровоцирован двумя новостями с Дня инвестора, который компания провела 19 декабря. В частности, рынок негативно отреагировал на заявление главы компании, что Русгидро не планирует изменение дивидендной политики. Последние 2 года компания направляла на дивиденды 50% прибыли по МСФО. В этом году прибыль может быть ниже из-за бумажных убытков по форвардному контракту с ВТБ. Соответственно, могут быть ниже и дивиденды. Так как убытки это бумажные, то логичней было бы привязать дивиденды к скорректированной на размер бумажных статей чистой прибыли или к показателю EBITDA. Я не думаю, что это прям окончательный вердикт в отношении дивидендов, до которых ещё далеко. Финансовые показатели компании (денежные потоки, долг, инвестиционная программа) позволяют увеличить дивиденды. При этом Русгидро последнее время всегда фокусирует внимание инвесторов на устойчивом долгосрочном росте дивидендов (см. ниже), называя это важным фактором повышения стоимости. Русгидро в этом плане вообще можно назвать исключением среди госкомпаний. Практически никто из них не рассуждает в терминах создания стоимости для акционеров. Для большинства инфраструктурных госкомпаний главная задача – надежность этой самой инфраструктуры. Русгидро же не первый раз в своих презентациях говорит о создании стоимости и рассказывает, что собирается для этого делать (оптимизация издержек, изменение модели тарифообразования на дальнем востоке и пр.). Дивиденды на уровне прошлого года обеспечивают сейчас доходность 6.4%, я думаю, они могут быть выше, что поднимет доходность до 7-8%.
Второй момент, разочаровавший рынок, очередная допэмиссия. Размер допэмиссии невелик – 13-14млрд. рублей при текущей капитализации 310млрд. С помощью этой допэмиссии Русгидро планирует профинансировать проекты на Чукотке. Почему нельзя просто занять деньги на рынке? – непонятно. Именно отсутствие понимания (ведь за этой допэмиссией может последовать и другая, и следующая) и напрягает рынок. Если компания говорит о повышении прозрачности и качества корпоративного управления, как важных факторах повышения стоимости, то в таких вопросах она, конечно, должна быть более открыта. Но в допэмиссии есть и плюс – не увеличивая долг, Русгидро повышает гибкость в вопросах дивидендной политики. Одним словом, здесь тоже не всё так очевидно.
Акции Русгидро упали в этом году на 20% (на 11% по итогам прошлой недели). При этом финансовые показатели в целом выглядят неплохо, EBITDA за 9 мес.: +1.6% г/г. Я думаю, на этой неделе акции отыграют часть годовых потерь.
Отдельные финансовые показатели приведены на графиках ниже.
В пятницу Ведомости написали, что Россети утвердили новую дивидендную политику, предполагающую, что компания будет отдавать акционерам большую из двух величин — 50% чистой прибыли по МСФО или РСБУ. На сайте компании этой информации пока нет. Учитывая, что Россети всегда платили одни из самых низких дивидендов в отрасли, а буквально пару месяцев назад новый глава компании вообще предлагал освободить Россети от дивидендов, эта новость выглядит очень оптимистичной. Однако, в статье перечисляется большое количество возможных корректировок, которые могут быть применены к чистой прибыли для расчёта дивидендов. Эти оговорки делают практически невозможным прогнозирование размера дивидендов и дают широкие возможности для действий инсайдеров.
https://www.vedomosti.ru/business/articles/2017/12/22/746236-rosseti-utverdili
https://www.vedomosti.ru/business/articles/2017/12/22/746236-rosseti-utverdili
www.vedomosti.ru
«Россети» утвердили новую дивидендную политику
Хотя еще в начале осени госхолдинг просил освободить его от выплат акционерам
Товарный импорт в этом году уверенно восстанавливается. По итогам 10 месяцев он вырос на 24% г/г и по итогам года составит не менее $235 млрд. Однако в рублёвом выражении его рост выглядит более сдержанным – чуть выше 7% г/г за 10 месяцев. Это сопоставимо с номинальным ростом внутреннего спроса: оборот розничной торговли за 10 мес. вырос на 5.2% г/г (реальный рост – 0.8%), инвестиции в основной капитал по итогам 9 месяцев, по предварительной оценке, увеличились на 8.6% (на 4.2% в реальном выражении).
На нижеприведённом графике приведены индексы номинальных значений импорта (в рублях) и «розница+инвестиции» (последний показатель можно рассматривать как индикатор, достаточно точно характеризующий динамику внутреннего спроса: потребительский спрос + инвестиционный спрос), сглаженные по 12 месяцам. За 100 взят уровень 2010 года. За рассмотренный период рост товарного импорта уверенно опережал рост внутреннего спроса только в 2011 и в 2016 гг. В 2012-15гг, когда экономика сначала остановилась, а потом пошла вниз, внутренний спрос рос быстрее, чем товарный импорт. В этом году рост импорта чуть-чуть опережает рост внутреннего спроса.
Зависимость очевидна: в хорошие года импорт всегда опережает спрос, в плохие – отстаёт. Но, что интересно, на длительных интервалах соотношение остаётся примерно постоянным.
Второй график, на котором приведено соотношение динамики импорта и спроса, тоже весьма любопытен. Этот график фактически отражает бизнес-цикл в экономике и может служить в какой-то степени опережающим индикатором.
Два практических вывода:
1. Никакого импортозамещения в России к сожалению (или к счастью) в последние годы не произошло – на фоне восстановления экономики со второй половины 2016 года импорт вновь растёт опережающими темпами.
2. Ослабление динамики импорта относительно внутреннего спроса в текущем году может свидетельствовать о затухании импульса восстановления экономики.
На нижеприведённом графике приведены индексы номинальных значений импорта (в рублях) и «розница+инвестиции» (последний показатель можно рассматривать как индикатор, достаточно точно характеризующий динамику внутреннего спроса: потребительский спрос + инвестиционный спрос), сглаженные по 12 месяцам. За 100 взят уровень 2010 года. За рассмотренный период рост товарного импорта уверенно опережал рост внутреннего спроса только в 2011 и в 2016 гг. В 2012-15гг, когда экономика сначала остановилась, а потом пошла вниз, внутренний спрос рос быстрее, чем товарный импорт. В этом году рост импорта чуть-чуть опережает рост внутреннего спроса.
Зависимость очевидна: в хорошие года импорт всегда опережает спрос, в плохие – отстаёт. Но, что интересно, на длительных интервалах соотношение остаётся примерно постоянным.
Второй график, на котором приведено соотношение динамики импорта и спроса, тоже весьма любопытен. Этот график фактически отражает бизнес-цикл в экономике и может служить в какой-то степени опережающим индикатором.
Два практических вывода:
1. Никакого импортозамещения в России к сожалению (или к счастью) в последние годы не произошло – на фоне восстановления экономики со второй половины 2016 года импорт вновь растёт опережающими темпами.
2. Ослабление динамики импорта относительно внутреннего спроса в текущем году может свидетельствовать о затухании импульса восстановления экономики.
Алроса сегодня объявила о продаже газовых активов http://www.alrosa.ru/набсовет-алроса-одобрил-продажу-газо/
Компания хочет продать 100% акций АО «Геотрансгаз» и 100% ООО «Уренгойская газовая компания». Аукцион пройдёт 19 февраля 2018 года. Начальная цена – 30 млрд рублей.
Данные активы не оказывает заметного влияния на финансовые показатели Алросы – выручка от продажи газа за 9 месяцев этого года составила 5 млрд. рублей, выручка от продажи алмазов – 195 млрд. В то же время 30 млрд. – сумма ощутимая для акционеров, которые за 2016 год получили в качестве дивидендов 66 млрд.
Если Алроса сможет реализовать эти активы, то это увеличит вероятность сохранения высоких дивидендных выплат. Я уже писал ранее https://xn--r1a.website/russianmacro/405, что из-за падения прибыли в этом году дивиденды могут быть снижены с 8.93 рублей до 5-5.5 рублей на акцию. Но это в том случае, если Алроса продолжит придерживаться 50% уровня прибыли, направляемой на инвестиции. Её финансовые показатели (низкий долг, умеренная инвестиционная программа, хорошие денежные потоки) позволяют поднять планку выплат.
В любом случае, новости о продаже газовых активов будут позитивно восприняты рынком. Этот год был явно не годом Алросы – укрепление рубля и авария на Мире привели к падению котировок с начала года на 23%. В следующем году, я думаю, отношение инвесторов к акциям начнёт меняться.
Компания хочет продать 100% акций АО «Геотрансгаз» и 100% ООО «Уренгойская газовая компания». Аукцион пройдёт 19 февраля 2018 года. Начальная цена – 30 млрд рублей.
Данные активы не оказывает заметного влияния на финансовые показатели Алросы – выручка от продажи газа за 9 месяцев этого года составила 5 млрд. рублей, выручка от продажи алмазов – 195 млрд. В то же время 30 млрд. – сумма ощутимая для акционеров, которые за 2016 год получили в качестве дивидендов 66 млрд.
Если Алроса сможет реализовать эти активы, то это увеличит вероятность сохранения высоких дивидендных выплат. Я уже писал ранее https://xn--r1a.website/russianmacro/405, что из-за падения прибыли в этом году дивиденды могут быть снижены с 8.93 рублей до 5-5.5 рублей на акцию. Но это в том случае, если Алроса продолжит придерживаться 50% уровня прибыли, направляемой на инвестиции. Её финансовые показатели (низкий долг, умеренная инвестиционная программа, хорошие денежные потоки) позволяют поднять планку выплат.
В любом случае, новости о продаже газовых активов будут позитивно восприняты рынком. Этот год был явно не годом Алросы – укрепление рубля и авария на Мире привели к падению котировок с начала года на 23%. В следующем году, я думаю, отношение инвесторов к акциям начнёт меняться.
Расходы бюджета в декабре будут меньше запланированного
Глава Минфина Антон Силуанов заявил сегодня, что федеральный бюджет по итогам 2017 года будет исполнен с дефицитом 1.5 трлн. рублей (1.6% ВВП).
Ранее я писал https://xn--r1a.website/russianmacro/643, что исполнение бюджета по итогам 11 месяцев позволяет ожидать годовой дефицит на уровне ниже 1.8 трлн. (1.9% ВВП). То, что дефицит окажется столь существенно меньше, связано с недофинансированием части расходов. По словам Силуанова, ряд ведомств не успевают осуществить запланированные расходы, и они будут перенесены на следующий год.
Для экономики это означает более низкий внутренний спрос в конце года и, соответственно, более слабый экономический рост.
Глава Минфина Антон Силуанов заявил сегодня, что федеральный бюджет по итогам 2017 года будет исполнен с дефицитом 1.5 трлн. рублей (1.6% ВВП).
Ранее я писал https://xn--r1a.website/russianmacro/643, что исполнение бюджета по итогам 11 месяцев позволяет ожидать годовой дефицит на уровне ниже 1.8 трлн. (1.9% ВВП). То, что дефицит окажется столь существенно меньше, связано с недофинансированием части расходов. По словам Силуанова, ряд ведомств не успевают осуществить запланированные расходы, и они будут перенесены на следующий год.
Для экономики это означает более низкий внутренний спрос в конце года и, соответственно, более слабый экономический рост.
По оценке Минфина, при нефти на уровне $54-55 за баррель на покупку валюты в следующем году будет направлено 2 трлн. рублей; при $60 – 2.8 трлн.
Для сравнения, в этом году Минфин закупил валюту (около $14 млрд.) на 829 млрд. рублей.
Для сравнения, в этом году Минфин закупил валюту (около $14 млрд.) на 829 млрд. рублей.
Минфин планирует получить от дивиденды от Сбербанка за 2017 год в размере 11.8 рублей на акцию
Глава Минфина Антон Силуанов сообщил сегодня, что Минфин в 2018 году получит в качестве дивидендов Сбербанка на 15% меньше запланированного. Запланировано – 150 млрд. рублей. Если на 15% меньше, то в расчёте на акцию получается 11.81 рублей (5.3% к текущей цене акций). В этом году, напомню, Сбербанк платил 6 рублей на акцию.
Главным ограничителем в вопросе выплаты дивидендов Сбербанком является достаточность капитала. Силуанов сообщил, что есть договорённость с ЦБ и Сбербанком, что показатель достаточности капитала у Сбера должен быть чуть больше 12%
Глава Минфина Антон Силуанов сообщил сегодня, что Минфин в 2018 году получит в качестве дивидендов Сбербанка на 15% меньше запланированного. Запланировано – 150 млрд. рублей. Если на 15% меньше, то в расчёте на акцию получается 11.81 рублей (5.3% к текущей цене акций). В этом году, напомню, Сбербанк платил 6 рублей на акцию.
Главным ограничителем в вопросе выплаты дивидендов Сбербанком является достаточность капитала. Силуанов сообщил, что есть договорённость с ЦБ и Сбербанком, что показатель достаточности капитала у Сбера должен быть чуть больше 12%