СТАВКИ ПО ВКЛАДАМ НАСЕЛЕНИЯ ВО ВТОРОЙ ДЕКАДЕ ДЕКАБРЯ ВНОВЬ ПОШЛИ ВНИЗ
По данным Банка России средняя максимальная ставка по рублевым депозитам населения сроком до 1 года во второй декаде декабря снизилась c 6.126 до 6.056% годовых. Это вполне ожидаемая реакция на снижение ключевой ставки ЦБ 13 декабря https://xn--r1a.website/russianmacro/6544, и эта реакция ещё полностью не исчерпана. Рынок всё больше настраивается на то, что на первом в 2020г заседании (7 февраля) ЦБ снизит ключевую ставку ещё на 25 бп до 6.0%. Ставки по рублевым депозитам физлиц с высокой вероятностью продолжат снижение в 1-м квартале.

Мексиканская экономика завершает 2019г в состоянии рецессии

По данным национального статистического агентства ВВП Мексики в начале 3-го квартала усилил падение. Сезонно-сглаженный показатель экономической активности снизился на 0.5% мм. Снижение «год к году» составило 0.8%. Таким образом, негативные тенденции, наблюдавшиеся в экономике Мексики на протяжении предыдущих кварталов https://xn--r1a.website/russianmacro/6420, сохраняются.
Среди крупных развивающихся экономик Мексика в этом году покажет самые слабые результаты, рост ВВП по итогам года будет близок к нулю или даже уйдёт в небольшой минус.

ИНФЛЯЦИЯ СУЩЕСТВЕННО УСКОРИЛАСЬ В КОНЦЕ ГОДА

Рост потребительских цен с 17 по 23 декабря включительно составил 0.22% по сравнению с 0.13% и 0.08% в предыдущие пару недель. С начала декабря цены выросли на 0.44%.
Теперь можно, наверное, с высокой долей уверенности сказать, что по итогам года инфляция не уйдёт ниже 3%. Ждём в декабре 0.4-0.5% мм и 3.1-3.2% гг. Напомним, что официальный прогноз ЦБ по инфляции на конец года составляет 2.9-3.2%.
Пока такое ускорение инфляционных процессов выглядит, как сезонное и краткосрочное явление. Мы считаем, что это не должно помешать ЦБ снизить ставку на заседании 7 февраля, хотя, если ускорение инфляции в январе продолжится, то неопределенность в отношении ставки возрастет. Но мы думаем, что не продолжится, обращая внимание на стремительное укрепление рубля, усиливающее дезинфляционное давление в экономике. Для ЦБ такое укрепление национальной валюты должно сейчас быть одним из основных тревожных факторов.

По данным ЦБ в ноябре чистый приток средств нерезидентов в ОФЗ составил всего лишь 13 млрд рублей. С начала года чистый приток средств нерезидентов в ОФЗ составляет 1060 млрд (~$16.4 млрд).
Доля нерезидентов на рынке ОФЗ на конец ноября составила 31.9% vs 32.0% месяцем ранее.
Объём размещенных нерезидентами в ОФЗ средств – 2850 млрд рублей или $44.5 млрд.
С начала года объём рынка ОФЗ увеличился на 1603 млрд рублей. Ровно две трети этого роста связано с притоком средств нерезидентов.
Замедление притока средств нерезидентов в ноябре не стоит рассматривать, как изменение настроений в отношении России. Ноябрь был в целом напряженным месяцем на emerging markets. Однако в декабре ситуация изменилась. После заключения соглашения о первой фазе торговой сделки США и Китая на рынках началась агрессивная покупка рисков. Так что, скорее всего, декабрьская статистика по рынку ОФЗ покажет увеличение притока нерезидентов в госбумаги.

Не знаю, откуда Трамп взял эту статистику (вроде никаких официальных публикаций вчера не было на эту тему), но говорит, что рождественские продажи в США подскочили на 3.4% гг, и это лучшие цифры за всю историю!

2019 год оказался уникальным для российского рубля, который укрепился практически ко всем валютам за исключением украинской гривны. Стоимость доллара в рублях снизилась на 11.4%, евро подешевел на 14.3%. Наибольшие потери понесли турецкая лира (-21%) и чилийский песо (-18%).
По итогам двух последних лет картина уже не столь однозначная. Доллар за два года подорожал на 7%, евро снизился на 1%.
С чем связано столь ошеломительное укрепление рубля в 2019г, продолжится ли оно в дальнейшем, и какие последствия это будет иметь для нашей экономики, читайте далее.

ИНФЛЯЦИОННЫЕ ОЖИДАНИЯ ПОДСКОЧИЛИ ДО МАКСИМАЛЬНЫХ УРОВНЕЙ С АВГУСТА
Опрос населения, проводившийся инФОМ по заказу ЦБ со 2 по 9 декабря, показал резкий взлёт как оценки наблюдаемой инфляции, так и инфляционных ожиданий.
Медианная оценка ожидаемой в следующие 12 месяцев инфляции выросла с 8.3% до 9.0%. Оценка текущей инфляции (за последние 12 мес) увеличилась с 8.7% до 9.4%.
Отметим, что такой же скачок в инфляционных ожиданиях зафиксировали в этом месяце и опросы MMI Inflation Survey https://xn--r1a.website/russianmacro/6561.
Скорее всего, рост инфляционных ожиданий является следствием сезонного ускорения инфляции, о котором на протяжении этого месяца еженедельно сообщал Росстат https://xn--r1a.website/russianmacro/6601. Вряд ли это обстоятельство будет серьёзным аргументом для ЦБ в вопросе по ставке на февральском заседании.

ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЕ НАСТРОЕНИЯ В ДЕКАБРЕ УХУДШИЛИСЬ
Индекс потребительских настроений, рассчитываемый на основании опросов инФОМ для Банка России, в декабре снизился с 97 до 95 пунктов.
Оценка текущей ситуации ухудшилась с 91 до 88 пункта. Ожидания также ухудшились – со 101 до 99 пунктов.
Несмотря на снижение оптимизма под конец года, потребительские настроения в целом повыше, чем были год назад. Тогда индекс потребительских настроений составлял лишь 89 пунктов по сравнению с 95 сейчас.
Сдержанные потребительские настроения сигнализируют денежным властям об умеренных инфляционных рисках, связанных с увеличением потребительского спроса.

В продолжение вчерашней темы про уникальный год для рубля https://xn--r1a.website/russianmacro/6606 ещё несколько наблюдений.
На этом графике показан реальный курс рубля к доллару (номинальный курс, скорректированный на инфляцию в России и США) – синяя линия, правая шкала (1.0 – средний уровень 2011г) и цена Urals – красная линия, левая шкала.
1. Даже несмотря на стремительный рост в этом году, реальный курс не дотянул до прошлогодних максимумов ещё примерно 6%
2. Корреляция между нефтью и рублем в последние годы явно нарушилась – в 2017-2019гг рубль и нефть очень часто ходили совершенно в разные стороны. Значит ли это, что рубль отстыковался от цен на нефть?
Продолжение следует.

Первый из приведенных здесь графиков (1999-2019) создает иллюзию, что между реальным курсом рубля к доллару и ценами на нефть существует долгосрочная устойчивая зависимость. Однако второй график (2015-19гг) показывает, что корреляции в последние годы исчезла. Так практически при одном и том же реальном курсе нефть стоила $44 (апрель 2016) и $82 (сентябрь 2018). При одном и том же курсе цена нефть отличается вдвое!!!
Ну а следующий график выглядит просто поразительно!..

Этот график поразителен тем, что он показывает ОТРИЦАТЕЛЬНУЮ корреляцию между ценами на нефть и реальным курсом рубля. Это корреляция очень слабая, но то, что она отрицательная, это удивительный факт. Чем дороже нефть, тем слабее рубль! И наоборот. Вы такое можете себе представить?
Напомню, что с 2017 года у нас начало действовать бюджетное правило; в 2018-19гг оно приобрело более жесткий характер.
Связана ли такая странная зависимость с действием бюджетного правила, или эта аномалия имеет другие корни? Является ли такая зависимость временной, или она устойчива? Об этом чуть позже… Не переключайтесь!)

ИТОГИ-2019. Лучшие тг-каналы по версии Незыгаря.

Посвященные.

Пул №3 https://xn--r1a.website/dimsmirnov175
Образ будущего https://xn--r1a.website/obrazbuduschego2
Буровая https://xn--r1a.website/Burovaia
Другой Ролдугин https://xn--r1a.website/roldug
Трели нашего городка https://xn--r1a.website/treli_gorodka

Околокремля https://xn--r1a.website/okolokremlya
Преемник https://xn--r1a.website/preemnik
Нешульман https://xn--r1a.website/neshulman
Котел №6 https://xn--r1a.website/potnumbersix
Двуглав https://xn--r1a.website/dvuglav

Комитетский полк https://xn--r1a.website/komitetpolk
Chesnok.media https://xn--r1a.website/chesnokmedia
aavst https://xn--r1a.website/aavst55
Байки из Спасской башни https://xn--r1a.website/kremlin_bashnya
Кто сливает https://xn--r1a.website/ktoslivaet

Политбюро 2.0. https://xn--r1a.website/politburo2
Черкалин рассказал https://xn--r1a.website/cherkalingossip
Газ-батюшка https://xn--r1a.website/papagaz
Малюта Скуратов https://xn--r1a.website/mskuratov
MMI https://xn--r1a.website/russianmacro

Знахарь https://xn--r1a.website/znahar_f1
Ростовское управление https://xn--r1a.website/rostov3
ФорГО https://xn--r1a.website/FoRGO_official
Кремлевская прачка https://xn--r1a.website/kremlinprachka
Утечки информации https://xn--r1a.website/dataleak

Вахтер со Старой https://xn--r1a.website/watchmansquare
Крот https://xn--r1a.website/krottik
Темный рыцарь https://xn--r1a.website/dark_k
Джокер https://xn--r1a.website/joker_ukr
Blackmirror https://xn--r1a.website/black8mirror

Банк Аргентины второй раз за последнее время снижает ключевую ставку (LELIQ). Сегодня было объявлено о её снижении с 58 до 55% годовых. На прошлой неделе она была снижена с 63 до 58%. Текущая ставка фактически соответствует инфляции, которая в этом году ожидается на уровне 54% https://xn--r1a.website/russianmacro/6542.
На фоне бурного оптимизма, наблюдавшегося на долговых emerging markets в декабре, особенно во второй половине этого месяца (после объявлений о заключении 1-й фазы торговой сделки США и Китая), аргентинские евробонды показали мощное ралли, приблизившись к уровню 50% от номинала. Инвесторы проигнорировали технический дефолт, который Аргентина в этом месяце вновь объявила по краткосрочным обязательствам https://xn--r1a.website/russianmacro/6587.

ЦБ ПРОГНОЗИРУЕТ РОСТ ИНВЕСТИЦИЙ В 4-М КВ НА 0.6-1.0% гг
В опубликованном вчера обзоре экономики Банк России отмечает, что «По мере завершения строительства ряда крупных объектов (первый этап прокладки трубопровода «Сила Сибири», железнодорожный мост в Крым) рост инвестиций в инфраструктуру замедлялся. Опережающие индикаторы инвестиционной активности в ноябре указывают на сокращение вложений в основной капитал в годовом выражении (см. график)». Тем не менее, ЦБ всё-таки ждёт ускорения роста государственных инвестиционных расходов и прогнозирует инвестиции в 4-м кв на уровне 0.6-1.0% гг.
Напомним, что в 3-м кв рост инвестиций составил 0.8% гг, а по итогам 3-х кварталов – 0.7% гг. По оценкам ЦБ, рост инвестиций в этот период был связан с госрасходами, в то время как частный сектор сокращал инвестиции.
Можно уже однозначно констатировать, что первый год реализации национальных проектов характеризовался обвальным спадом инвестиционной активности (в 2018г было +4.3%, в 2017: +4.8%).

​​«В ожидании рецессии»: новогодняя распродажа

Запускаем новогоднюю распродажу со скидкой 50% по авторскому семинару Кирилла Тремасова "В ожидании рецессии".

Видеолекция идет 2 часа и состоит из двух частей. Первая – это справочник по бизнес-циклам. Вторая – справочник по экономикам развивающихся стран.

1) Анализ бизнес-циклов – рассказ о наиболее важных макроиндикаторах, которые служат опережающими по отношению к бизнес-циклу (то есть росту или спаду в экономике). Рассмотрено, как вели себя эти индикаторы в прошлом, и какие сигналы они дают сейчас? Как ведут себя финансовые рынки (акции, облигации, валюты, commodities) в различных фазах бизнес-цикла, и какие классы активов могут служить защитой в периоды кризиса?

2) Анализ развивающихся стран. Что наиболее важного в этом году произошло в крупнейших развивающихся экономиках, в том числе, и в России? Какие из EM в наибольшей степени готовы к кризисным явлениям в мировой экономике, а какие являются слабыми звеньями?

Ниже приводим демонстрационный ролик выступления, а полное видео за полцены можно купить здесь📺

Динамику рубля в 2018-19гг определяли санкции, торговые войны и политика ФРС

Ранее мы обратили внимание на следующие интересные моменты, связанные с динамикой курса национальной валюты:
2019 год оказался уникальным для рубля, который смог укрепиться практически против всех мировых валют
В последние три года корреляция между нефтью и рублём практически отсутствовала
В этой статье мы попытаемся ответить на вопросы, как всё это понимать, чего ожидать от рубля в 2020 году, какие последствия для экономики будет иметь изменившийся характер поведения национальный валюты?

Почему рубль так сильно укрепился?
Для того, чтобы ответить на этот вопрос, достаточно вспомнить, что произошло с рублем в прошлом году. А произошло вот что: рубль оказался самой слабой валютой после аргентинского песо и турецкой лиры – валют тех стран, которые пережили масштабные экономические кризисы (Аргентина до сих пор из него не выкарабкалась). В 2018г, как и в этом, рубль полностью игнорировал динамику нефтяных цен. Его движение было связано с масштабным оттоком капитала, который в свою очередь был спровоцирован санкциями. Оттоку капитала способствовало и ухудшение глобальных настроений в отношении emerging markets, связанное с повышением ставок в США.
Настроения в отношении EM начали меняться уже в первые дни нового года, когда стало понятно, что ФРС круто меняет курс. Мартовское заседание FOMC уже не оставило сомнений в том, что цикл кредитно-денежной политики в США развернулся. Ну а в конце июля ФРС приступил к снижению ставок, одновременно заявив о том, что прекращает сокращать баланс. Укрепление рубля, наблюдавшееся большую часть года, была связано, в первую очередь, с изменением политики ФРС, вернувшей инвесторам аппетит к риску.
Но у нас была и своя тема – САНКЦИИ. Ещё в феврале казалось, что эти риски более чем реальны. Но уже в марте была поставлена точка в истории с докладом Мюллера. Сговор команды Трампа с Кремлём не получил подтверждений, и именно с этого момента тема санкций начала отходить на второй план. Наверное, уже с весны мало кто верил в возможность прохождения через конгресс DETER и DASKA. «Санкционная премия» в оценке российских активов начала сокращаться.
Правда, оставалась ещё тема «химических» санкций. Второй раунд этих санкций был введен в начале августа. Новые санкции оказались достаточно мягкими, но всё-таки неприятными – правительству РФ ограничили возможности размещать долларовые евробонды.
Введение этих санкций совпало с очередной, наиболее острой, волной эскалации торговых войн, вызвавшей глобальный risk-off. Так что рубль в
этот момент получил двойной удар, испытав наиболее сильное падение за год. Август был месяцем наибольших потрясений на EM, но продолжившееся снижения ставок ФРС и запуск нового QE вернули инвесторам аппетит к риску.
Последняя волна нестабильности на EM прокатилась по рынкам в ноябре, когда на фоне протестов в Латинской Америке зашатались бразильские рынки. Но и эта волна оказалась краткосрочной. Громко анонсированное в декабре достижение договоренностей по первой фазе торговой сделки США и Китая вызвало новый всплеск оптимизма на рынках. Именно этот глобальный оптимизм и обеспечил ралли в рубле под конец года.
Описанная выше короткая финансовая история 2019г показывает, что динамика рубля, действительно, очень слабо зависела от цен на нефть в этот период. Санкции, торговые войны и политика ФРС – вот те факторы, которые в наибольшей степени влияли на рубль. Тот факт, что на этом графике мы видим слабую отрицательную корреляция между рублем и нефтью, – это, скорее, случайность. Правильней говорить о том, что зависимость между рублем и нефтью, действительно, очень резко снизилась, практически исчезла. О том, какие это может иметь макроэкономические последствия, и как может повести себя рубль в 2020г, читайте завтра утром.

ОБРАБАТЫВАЮЩАЯ ПРОМЫШЛЕННОСТЬ В ДЕКАБРЕ: СПАД ЗАМЕДЛИЛСЯ
Индекс Russia PMI mfg, характеризующий конъюнктуру в обрабатывающей промышленности, вырос в декабре с 45.6 до 47.5 пунктов. Это максимальное значение данного показателя за последние 4 месяца, свидетельствующее о том, что спад в обрабатывающей промышленности немного замедлился.
В пресс-релизе отмечается: «Замедление общего сокращения произошло на фоне более слабого падения объемов производства и новых заказов. Компании продолжали сокращать рабочие места и деловые ожидания остались относительно приглушенными. В то же время в декабре цены на продукцию повышались незначительно, поскольку компании не имели больших возможностей возместить более высокое бремя издержек на фоне сложных условий спроса».

В продолжение вчерашней статьи про итоги 2019 года, некоторые соображения про рубль и монетарную политику.
Тот факт, что рубль отстыковался от динамики нефтяных цен (внутридневная зависимость, на самом деле ещё сохраняется), с одной стороны выглядит положительной новостью, но с другой стороны несет определенные трудности в реализации монетарной политики, так как затрудняет прогнозирование. Сейчас предпосылка в прогнозе о более низкой цене нефти вовсе не означает вывода о более слабом рубле.
Динамика курса национальной валюты была и остается одним из ключевых факторов, влияющих на инфляцию (сейчас чуть в меньше степени, чем раньше, из-за увеличения объемов производства продуктов питания внутри страны). Хотя ЦБ и не таргетирует курс рубля, но всё-равно держит в голове некоторый комфортный диапазон, выход за пределы которого может создавать повышенные дезинфляционные/инфляционные риски.
Но помимо влияния на инфляцию, курс также оказывает существенное влияние и на конкурентоспособность производимых у нас товаров. Слишком крепкий рубль (здесь важен реальный курс) в условиях ухудшения конъюнктуры мировой торговли может в какой-то момент вызвать новую волну давления на ЦБ с призывом активней снижать ставки, но уже не с целью поддержать спрос, а с целью ослабить рубль. Кстати, именно провал несырьевого экспорта стал одной из очевидных проблем экономики в 2019г.
Как мы уже видели выше, реальный курс рубля находится ровно на исторически среднем уровне (примерно там, где был накануне дефолта 1998 и на 30% ниже средних уровне 2011г). При этом реальный курс примерно на 6-7% ниже прошлогодних максимумов. На этих уровнях стоимость рубля не должна создавать больших проблем для экспортёров. Для них проблема сейчас – это, скорее, слабый мировой спрос и неясные перспективы. Но вот если курс рубля качнется ещё на 5-10% от текущих уровней в сторону укрепления (1-й квартал бывает традиционно-хорошим для рубля в силу сезонности счета текущих операций), а глобальная конъюнктура при этом не улучшится, то о крепком рубле, как о факторе торможения роста могут заговорить очень громко. Не удивлюсь, если эту тему активно подхватит Минэк, для которого тема потребкредитования, похоже, уже потеряла актуальность (ЦБ и без его советов всё сделал, как планировал, и рынок ожидаемо остывает).
Резюмируя вышесказанное, ещё раз хочу подчеркнуть: колебания рубля, действительно, стали намного менее предсказуемыми и определяются в большей степени не ценами на нефть, а глобальным аппетитом к риску и связанной с этим фактором конъюнктурой развивающихся рынков.
Как может повести себя рубль в 2020 году? Прогнозировать изменение глобальных настроений невозможно. Поэтому правильней ориентироваться на традиционную сезонную зависимость, связанную с сезонностью платежного баланса – укрепление рубля в 1-м квартале, замедление роста и разворот во 2-м, ослабление – в 3-м, относительная стабильность в 4-м. Наиболее вероятным диапазоном я вижу 59-66, средний курс – 62.5-63.
О том, какие предпосылки заложены в этот прогноз, и как я вижу ситуацию в мировой экономике и в России в следующем году, читайте далее.

Рынок ОФЗ завершает год на максимумах. Вся кривая, короче 10 лет, сместилась уже ниже ставки ЦБ (6.25%), при этом бумаги с погашением в пределах 5 лет торгуются ниже 6% годовых; доходность 10-летних ОФЗ находится на уровне ставки ЦБ.
Рынок не просто настраивается на дальнейшее снижение ставок Банком России, но, похоже, поверил в то, что ставка может уйти ниже 6%. Уйдёт ли? Об этом далее.