Трамп подписал вчера закон о демократии в Гонконге. Это вызвало всплеск возмущенных комментариев со стороны Китая. Очевидно, что это может серьёзно осложнить ход торговых переговоров между США и Китаем и поставить подписание первой фазы соглашения под угрозу.
На рынках сегодня умеренно-негативные настроения, но в целом всё более-менее спокойно (в США выходной – День благодарения). Китай и Гонконг сегодня снизились на 0.4-0.5% (фондовые индексы), юань на месте – 7.027, фьючерс S&P500 в небольшом минусе (-0.25%), металлы и нефть также в небольшом минусе (Brent - $63.9), UST10 – 1.77%.

Продолжаем знакомить Вас с прогнозами инвестдомов по мировой экономике. Сегодня Goldman Sachs с прогнозом по EM.
• Мега оптимистичный прогноз по России (впрочем, как всегда https://xn--r1a.website/russianmacro/857) : рост на 2.2% в 2020г vs 1.3% в 2019г.
• Не менее оптимистичный по Турции: 4.0% vs 0.5%
• Выше консенсус-ожиданий прогнозы по Бразилии, Колумбии, Польше, Венгрии, Филиппинам.
• Ниже консенсус-ожиданий прогнозы по Мексике, Чили, Таиланду
• Китай и Индия – близко к консенсусу – 5.8% и 6.6% соответственно

А это прогноз GS по инфляции и ставкам.
• По России здесь полнейшая неадекватность: ключевая ставка ЦБ – 6% (!!!) на конец этого года (т.е. -50бп в декабре) и 5.50% на конец 2020г; при этом среднегодовая инфляция у нас прогнозируется на уровне 2.9% (на самом деле, 5.50% на конец следующего года, конечно, возможно, но я бы не рассматривал это, как базовый сценарий; говоря про неадекватность, я имел ввиду -50 бп в декабре - это практически исключено)
• -50 бп по Бразилии в этом году (ага! на фоне того, что у них происходит на FX https://xn--r1a.website/russianmacro/6436) и ещё -25 бп (до 4.25%) в следующем
• Также ожидается резкое снижение ставок в Мексике (-25 бп в этом году и -125 бп в следующем – до 6.0%)
• По Турции прогноз сдержанный: -100 бп в этом году и -200 бп в следующем – до 11.0%

И в продолжение предыдущих постов прогнозы GS по акциям развивающихся стран.
• В среднем по развивающимся рынкам акций (MSCI EM) – рост в 2020г на 8.1% от текущих уровней. Прогноз прибылей на акцию: увеличение на 13.3%
• Россия: по-прежнему одна из самых дешевых по мультипликаторам (P/E – 6.4x vs 12.2x в среднем по EM), но и самая слаборастущая – прогноз роста прибыли в 2020г составляет всего лишь 0.8%; главным поддерживающим фактором для нашего рынка акций остается крайне высокая дивидендная доходность (7.8% vs 3.2% в среднем по ЕМ), что обуславливает хороший прогноз по росту – повышение индекса Московской биржи до 3350 с текущих 2955.

Могут ли CLO дестабилизировать рынки?

В продолжение утренней темы https://xn--r1a.website/russianmacro/6441.
В последнее время довольно обсуждаемой темой становятся негативные тенденции на рынке CLO (Collateralized Loan Obligation) - популярного сейчас производного финансового инструмента. Многие эксперты проводят прямые аналогии с причинами кризиса 2008-09гг, когда определенным его детонатором стало падение раздувшихся до триллионных объемов ипотечных деривативов, которое в итоге переросло в полноценный глобальный кризис на финансовых рынках.
CLO – это секьюритизированные кредиты среднего и крупного бизнеса, и, хотя в прошлом кризисе ключевую негативную роль сыграли ипотечные CDS, можно констатировать, что вероятность аналогичного развития событий определенно существует. Кредиты, выданные бизнесу, объединяются выдавшими их банками в пулы (CLO), затем продаются инвесторам. Доходность таких инструментов варьируется в зависимости от величины риска по кредитам. В итоге доступ банков к дешевым деньгам, возможность перепродажи кредитов с помощью CLO, желание обеспечить повышенную маржу – основные причины выпусков CLO для менее кредитоспособных заемщиков, что является аналогией массовой выдачи низкокачественной ипотеки в середине нулевых. Нынешний рост объемов высокорискованных кредитов привел к заметному росту вложений в CLO, что вкупе с падением качества бумаг может создать предпосылки для довольно печального сценария. Рынок CDO в 2009 году насчитывал порядка $640 млрд, а текущий объем мирового рынка CLO уже оценивается порядка $750 млрд (сравнение рынков CDO накануне кризиса и текущего состояния рынка CLO можно посмотреть здесь https://www.bis.org/publ/qtrpdf/r_qt1909w.htm)
В этой связи инвестбанки, в частности, Citi и Morgan Stanley, обращают особенное внимание на продолжающееся (и усилившееся в последнее время) расширение спреда в доходностях, имеющих одинаковый неинвестиционный рейтинг ВВ корпоративных бондов и CLO https://xn--r1a.website/russianmacro/6441. С середины прошлого года по настоящий момент спред расширился с 2 до практически 6%.
Вывод однозначен – инвесторы начали избавляться от CLO неинвестиционного рейтинга. И в свете того, что за последний год ведущие рейтинговые агентства стали все чаще понижать рейтинги CLO (это зачастую лишает конечного заемщика возможности рефинансировать кредит, и риск неплатежа возрастает), и в разряд неинвестиционных CLO переходит все больше выпусков, down-тренд в их стоимости и качестве будет продолжаться. И, собственно, нет никаких гарантий, что рано, или поздно распродажи не затронут и инвестиционный сегмент.
✓
Обзор подготовлен аналитиками MMI Research Group.

ПРОГНОЗЫ ПО МЕКСИКЕ УХУДШАЮТСЯ
Банк Мексики опубликовал квартальный обзор, объявив о существенном пересмотре прогнозов. Прогноз по росту ВВП в этом году понижен до (-0.2)-0.2% vs 0.2-0.7% три месяца назад, в 2020г – 0.8-1.8% vs 1.5-2.5% ранее. Прогноз по счету текущих операций на 2019г снижен с 1.2 до 0.5% ВВП, на 2020г – с 1.6 до 1.4% ВВП. Прогноз по инфляции остался в районе таргета – 3%.

На валютных рынках Латинской Америки по-прежнему неспокойно. После того, как чилийский песо в очередной раз обновил вчера исторический минимум, ЦБ Чили объявил о проведении интервенций. Они начнутся в понедельник и могут продлиться до конца мая. Всего Банк Чили намерен продать до $20 млрд, что составляет почти что половину (!) золотовалютных резервов ЦБ. При этом у Чили отрицательный current account (в этом году будет около $10 млрд) и под $200 млрд внешнего долга (статистику Чили по внешнему долгу можно посмотреть здесь: https://si3.bcentral.cl/Siete/secure/cuadros/arboles.aspx). Плюс ко всему ещё и медь в этом году подешевела.
Протесты в стране, в ходе которых были убиты, по меньшей мере, 26 человек, 13 тысяч ранены и 25 тысяч арестованы, продолжаются.
Ранее:
• Банк Бразилии проводит интервенции https://xn--r1a.website/russianmacro/6436
• Рынки Латинской Америки – угроза для инвесторов в EM https://xn--r1a.website/russianmacro/6437

ЦБ Южной Кореи на состоявшемся сегодня заседании сохранил ключевую ставку на уровне 1.25%, но дал сигнал о возможности дальнейшего смягчения кредитно-денежной политики в 2020г. ЦБ ухудшил прогноз по росту ВВП и предупредил, что слабость экономики будет сохраняться до середины следующего года, а во втором полугодии ситуация начнет плавно улучшаться.
С начала года корейцы дважды снижали ставку. Годовой показатель инфляции в Южной Корее на конец октября составлял 0.0%. В ноябре, как ожидается, он мог увеличиться до 0.5%.

Продолжаем знакомить Вас с прогнозами инвестбанков на следующий год. Сегодня взгляд City на экономику США. Взгляд этот очень оптимистичный, выше консенсуса. Замедление роста ВВП предполагается всего лишь до 2% (2.3% в 2019г), безработица остается на рекордно-низких уровнях (3.5%), инфляция возвращается к таргету (Core PCE Deflator – 2.0%), ФРС сохраняет ставку на текущем уровне (правда, аналитики City всё-таки отмечают, что этот прогноз имеет downside risk). Ожидается и восстановление промышленного сектора после провала в этом году (рост ISM PMI mfg до 55 пунктов уже во 2-м кв).
На мой взгляд, маловероятный сценарий. Слишком всё гладко и ровно. Так не бывает. Особенно на таком фоне, который мы наблюдаем сейчас (торговые войны, замедление Китая, перегретый фондовый рынок, резко ускорившееся надувание пузыря в сегменте рискованных кредитов (CLO), дестабилизация в Латинской Америке, грядущие президентские выборы). Где-то, да рванёт...

ОПРОС ЧИТАТЕЛЕЙ MMI: ЭКОНОМИЧЕСКИЕ НАСТРОЕНИЯ В НОЯБРЕ ПРОДОЛЖАЛИ УЛУЧШАТЬСЯ
Традиционный ежемесячный опрос https://xn--r1a.website/russianmacro/6434, проводившийся на нашем канале 27-29 ноября, зафиксировал небольшое улучшение восприятия экономической действительности читателями MMI. Улучшение экономических настроений фиксируется третий месяц подряд.
Индекс MMI ESI вырос в ноябре с 27.5 до 28.5 пунктов, что явилось максимальным значением с марта 2018г. Индекс, характеризующий оценку текущей экономической ситуации, поднялся с 28.5 до 29.0 пунктов (максимум с марта 2018г); индекс, характеризующий ожидания, вырос с 26.5 до 28.0 пунктов (максимум с февраля 2018г).

ОПРОС MMI ESI: ЧИСЛО ОПТИМИСТОВ ДОСТИГЛО МАКСИМАЛЬНОГО ЗНАЧЕНИЯ ЗА ПОСЛЕДНИЕ ПОЛТОРА ГОДА – 13%
Рост индекса MMI ESI, наблюдающийся в сентябре-ноябре, отражает, прежде всего, стабилизацию текущей ситуации. Резко сокращается доля тех, кто констатирует ухудшение в экономике или ждёт дальнейшего ухудшения. В то же время число тех, кто видит улучшение или ждёт его, по-прежнему, остается очень невысоким. Тем не менее, число оптимистов всё-таки немного увеличилось – ещё в июле августе их было всего лишь 6-7%, сейчас же уже 13%.

СТАВКИ ПО ИТОТЕКЕ НА ИСТОРИЧЕСКОМ МИНИМУМЕ
Средняя ставка по рублёвым ипотечным кредитам опустилась в октябре с 9.68 до 9.40% годовых – это минимальный уровень за всю историю наблюдений (на минимуме прошлого года ставка опускалась до 9.41%).
Нет сомнений, что в ближайшее время снижение ипотечных ставок продолжится, и в 1-м кв 2020г мы, скорее всего, увидим этот показатель ниже 9% годовых.

ИПОТЕЧНОЕ КРЕДИТОВАНИЕ ЗАМЕДЛЯЕТСЯ НАМНОГО БЫСТРЕЕ, ЧЕМ ПОТРЕБИТЕЛЬСКОЕ!
В октябре объём портфеля ипотечных кредитов увеличился на 0.5% мм и 17.2% гг (в сентябре было 1.5% мм и 18.3% гг)
Для сравнения портфель прочих кредитов населению увеличился в октябре на 1.1% мм и на 21.5% гг (в сентябре было 1.7% мм и 22.5% гг)
Получается, что закручивание гаек на рынке потребительского кредитования пока достаточно умеренно повлияло на этот рынок, а вот ипотечное кредитование, напротив, тормозит весьма бодро. Напомним, что ранее Минэк призывал ЦБ агрессивней снижать ставку и зажимать потребкредитование, заявляя, что в этом случае банки начнут активней выдавать ипотечные кредиты и кредитовать корпоративный сектор. Пока этот прогноз Минэка не оправдывается..

PMI в Китае в ноябре (данные Национального бюро статистики):
• Промышленность – 50.2 vs 49.3 в октябре (ожидалось 49.5)
• Сектор услуг – 54.4 vs 52.8
• Композит (промышленность + услуги) – 53.7 vs 52.0
Очень хорошие данные, свидетельствующие о резком улучшение экономической конъюнктуры в Китае в ноябре.
Альтернативные оценки (Caixin PMI от IHS Markit) будут опубликованы завтра.

ОЖИДАНИЯ АНАЛИТИКОВ ПО ЭКОНОМИЧЕСКОМУ РОСТУ НА СЛЕДУЮЩИЙ ГОД НЕМНОГО УЛУЧШИЛИСЬ
Опрос экономистов инвестбанков, проведенный Reuters в конце ноября, дал следующие результаты:
• Прогноз на 2019г не изменился – 1.1%
• Прогноз на 2020г повысился с 1.6 до 1.8%
• Прогноз на текущий квартал – 1.4% гг; ускорение до 1.9% гг в 1-м полугодии 2020г и замедление до 1.6% гг к концу 2020г
Эти оценки в целом соответствуют сложившимся сейчас ожиданиям по России https://xn--r1a.website/russianmacro/6418

РЫНОЧНЫЕ АНАЛИТИКИ ДОПУСКАЮТ СНИЖЕНИЕ СТАВКИ БАНКОМ РОССИИ ДО 6.25% В ДЕКАБРЕ
Опрос экономистов инвестбанков, проведенный Reuters в конце ноября, показал, что инфляционные ожидания продолжают снижаться – 3.3% гг на конец 4-го кв 2019г и 2.8% гг на конец 1 кв 2020г. Прогноз инфляции на конец 2020г – 3.7% (месяц назад было 3.8%).
На этом фоне большинство экспертов высказались за снижение ключевой ставки в декабре – на 25 бп до 6.25%.
На мой взгляд, ситуация вокруг декабрьского решения ЦБР по ставке остается неопределенной. Я вижу достаточно много факторов против снижения ставки и пока оцениваю вероятность смягчения КДП в декабре ниже 50%. К концу этой недели ждём более ясных сигналов от ЦБ.

ОБВАЛ ВАЛЮТ EM В НОЯБРЕ ВОЗОБНОВИЛСЯ НА ФОНЕ ДЕСТАБИЛИЗАЦИИ В ЛАТАМЕ
Индекс валют развивающихся стран, рассчитываемый банком JPMorgan, обновил в ноябре годовой минимум, потеряв 2.1%. С начала года снижение данного индекса составило 3.9%. Таким образом, скорее всего, второй год подряд валюты EM покажут отрицательную динамику (в прошлом году снижение индекса валют EM составило около 11%).
В ноябре наиболее сильное падение испытал чилийский песо, потерявший 10.5% (16.3% с начала года) на фоне резко обострившихся протестных акций в стране. С серьёзным давление столкнулись и другие валюты региона: бразильский реал -4.1% (-7.4%), колумбийский песо -3.8% (-7.5%). Мексиканский песо остаётся самой стабильной валютой Латама, в ноябре он снизился лишь на 1.2%, а с начала года торгуется в плюсе на 0.9%.
Рубль третий месяц подряд завершает в плюсе, оставаясь самой сильной валютой EM по динамике с начала года. Его рост по итогам 11 мес составил 8.8%, в то время как индекс валют EM снизился за этот период на 3.9%.

РАЗВИВАЮЩИЕСЯ РЫНКИ АКЦИЙ НЕ ПОДДЕРЖАЛИ В НОЯБРЕ АМЕРИКАНСКОЕ РАЛЛИ
В ноябре рынки акций развивающихся стран показали разнонаправленную динамику. Индекс MSCI EM вырос на 0.8% (8.8% с начала года), прежде всего, за счет повышения в Китае (3.4%) и Турции (6.8%). В то же время на большинстве других рынков EM наблюдалась негативная картина. Почти что на 14% рухнул чилийский рынок на фоне девальвации национальной валюты https://xn--r1a.website/russianmacro/6460. С начала года потери чилийских акций сопоставимы с пребывающей в глубоком кризисе Аргентиной. Падение наблюдалось и на крупнейшем рынке региона, Бразилии (-5.0%).
Российский рынок акции также завершил месяц в небольшом минусе (-0.8% по индексу MSCI Russia), но с начала года Россия остаётся безоговорочным лидером среди EM, показывая рост более чем на 30%.

ОБРАБАТЫВАЮЩАЯ ПРОМЫШЛЕННОСТЬ В НОЯБРЕ: СПАД УСИЛИВАЕТСЯ. ТЕКУЩЕЕ ЗНАЧЕНИЕ ИНДЕКСА PMI НЕ ОСТАВЛЯЕТ СОМНЕНИЙ В ПРОМЫШЛЕННОЙ РЕЦЕССИИ
Индекс Russia PMI mfg в ноябре продолжил стремительный обвал, спикировав с 47.2 до 45.6 пунктов. Это минимальное значение данного показателя с мая 2009 года.
В пресс-релизе отмечается: «Российские производственные компании указали на резкое ухудшение рыночной конъюнктуры в ноябре. Общее сокращение было обусловлено ослаблением спроса, на фоне которого темпы сокращения объемов производства и новых заказов ускорились. В свою очередь, занятость в производственном секторе также продолжала сокращаться, а ожидания в отношении объемов производства понизились до самого низкого уровня за два года».

РОСТ ИНДИЙСКОЙ ЭКОНОМИКИ ЗАМЕДЛИЛСЯ ДО МИНИМУМА С НАЧАЛА 2013Г
В 3-м кв ВВП Индии вырос всего лишь на 4.5% гг vs 5.0% гг во 2-м кв и 5.8% гг в 1-м кв. Для экономики с таким невысоким уровнем дохода, как в Индии (номинальный ВВП – $2.2 тыс на душу населения), это неестественно низкие темпы роста.

ДАННЫЕ ПО ЖЕЛЕЗНОДОРОЖНЫМ ПЕРЕВОЗКАМ ПОДТВЕРЖДАЮТ РЕЗКОЕ УХУДШЕНИЕ СИТУАЦИИ В ПРОМЫШЛЕННОСТИ В НОЯБРЕ
По данным РЖД, погрузка на железной дороге в ноябре сократилась на 1.7% гг. По итогам 11 месяцев погрузка снизилась на 0.8% гг.