По итогам недели цены вновь немного снизились

По данным Росстата за последнюю неделю сентября (с 24 по 30 сентября включительно) потребительские цены вновь немного снизились – на 0.02%. Всего по итогам месяца снижение цен составило 0.18% (-0.24% в августе).
Месячные данные могут немного отличаться от недельных оценок, но, скорее всего, по итогам сентября мы увидим -0.2% мм и 4.0% гг. Полный отчёт за сентябрь Росстат опубликует в пятницу.
В конце прошлого года наблюдалось повышенное инфляционное давление, связанное как с падением рубля, так и с тем, что многие производители начали заранее переносить в цены увеличение НДС. Сейчас этих факторов нет, и достаточно очевидно, что инфляция в 4-м квартале будет ниже, чем год назад. Это значит, что годовой показатель инфляция с вероятностью, близкой к 100%, опустится к концу года ниже таргета ЦБ (4%). Мой прогноз – 3.5-3.7% с риском того, что будет ещё ниже. Стопроцентной уверенности в том, что ЦБ снизит ставку на заседании 26 октября, пока нет, но в том, что до конца года ставка будет, как минимум, ещё раз снижена, не сомневаюсь.

ПОТРЕБИТЕЛЬСКИЙ СПРОС ТЯНЕТ ЭКОНОМИКУ ВВЕРХ, ВНЕШНИЙ СПРОС – ВНИЗ
Динамика элементов использования ВВП (данные за 2-й кв были опубликованы вчера) показывает, что потребительский спрос (в значительной мере поддерживаемый потребительским кредитованием) остается ключевым фактором, поддерживающим экономический рост. Инвестиции после глубокого провала в первом квартале показали умеренную положительную динамику во 2-м кв. Обвал экспорта усилился (это главный фактор, тянувший экономику вниз во 2-м кв), в то время как импорт продолжил стагнировать.
ДИНАМИКА ОСНОВНЫХ КОМПОНЕНТОВ СПРОСА ВО 2-М КВ:
• Рост расходов домохозяйств ускорился до 2.8% гг vs 1.6% гг в 1-м кв
• Валовое накопление основного капитала (ВНОК) увеличилось на 1.0% гг vs -2.6% гг
• Экспорт рухнул на 4.9% гг vs -0.4% гг в 1-м кв
• Импорт стагнирует: 0.1% гг vs -1.6% гг

Рост ВВП во 2-м кв составил 0.85% гг (0.55% гг – в 1-м кв). Вклад потребительского спроса в рост ВВП во 2-м кв был ещё более значительным, чем в начале года, в то время как отрицательный вклад экспорта увеличился. Рост запасов внёс положительный вклад в динамику ВВП, также же как и рост инвестиций (ВНОК).

Новая экономическая программа Турции, 2020-2022 гг

Слабая статистика https://xn--r1a.website/russianmacro/6050, вышедшая на этой неделе, развернула рыночные настроения на 180 градусов. На первый план вновь вышли страхи рецессии. На этом фоне доходность 10-летних UST, ещё в середине сентября доходившая до 1.90% годовых, ушла ниже 1.60%.
Корпоративный долг отреагировал ростом в сегменте Investment Grade, в то время как High Yield развернулся вниз.
В пятницу нас ждёт статистика по рынку труда США. Темпы создания новых рабочих мест – не менее важный индикатор экономической активности, чем PMI. Если эти цифры окажутся слабыми (ожидается 145К), то негативные настроения могут ещё более усилиться.

Зелёная линия на графике – это рынок акций (S&P 500), жёлтая – спрэд высокодоходных корпоративных облигаций США (обратная шкала), характеризующий отношение к риску.
4-й квартал, как и год назад, начался с заметного снижения фондовых рынков и глобального ухода от рисков. Одновременно резко изменились ожидания по ставкам – ещё в начале недели рынок ожидал unchanged по ставке ФРС в октябре и её снижение в декабре. Теперь, исходя из динамики фьючерсов на ставку, вероятность её снижения 30 октября составляет около 75%.
Ждём пятничной статистики по рынку труда США и итогов торговых переговоров США и Китая 10-11 октября. Эти два события будут носить определяющий эффект для дальнейшей динамики рынков.

Индексы PMI в России в сентябре:
• промышленность: 46.3 vs 49.1 в августе https://xn--r1a.website/russianmacro/6038
• сектор услуг: 53.6 vs 52.1
• совокупный выпуск (промышленность + услуги): 51.4 vs 51.5
Индекс PMI Composite, характеризующий совокупный выпуск в экономике, в сентябре незначительно снизился. На фоне провала в секторе обрабатывающей промышленности https://xn--r1a.website/russianmacro/6038 сектор услуг, напротив, показал очень заметное оживление.
В среднем за 3-й квартал значение PMI Composite составило 51.0 vs 51.2 во 2-м кв, сигнализируя о сохранении достаточно низкого уровня деловой активности в экономике.

Индекс PMI Composite – хороший инструмент для проверки адекватности данных по ВВП. За исключением прошлого года, когда Росстат неожиданно «пририсовал», как минимум, полпроцента роста к ВВП, направление движение динамики ВВП и PMI Composite всегда совпадало. Совпадает и в этом году.
Исходя из текущей динамики данного индекса, пик провала экономической активности в этом году пришёлся на июнь-июль. Как известно, этот провал стал следствием резкого сокращения бюджетных расходов (отставание в финансировании нацпроектов). Некоторое восстановление индекса PMI в августе-сентябре подтверждает, что бюджетные деньги начали поступать в экономику. Краткосрочно это поможет частично компенсировать продолжающееся ухудшение внешней конъюнктуры, но вряд ли до конца года выведет рост ВВП на траекторию выше 1%.

ТУРЦИЯ: ИНФЛЯЦИЯ ТВОРИТ ЧУДЕСА!
Рост потребительских цен в Турции в сентябре составил 0.99% мм и 9.26% гг (ожидалось 1.3% мм и 9.6% гг); изменение цен производителей составило 0.13% мм и 2.45% гг.
Годовой показатель потребительской инфляции – на минимуме с января 2017 года, инфляции производителей – на минимуме с сентября 2016г.
Заседание Банка Турции состоится 24 октября. По-видимому, ЦБ продолжит снижение ставки, которая сейчас находится на уровне 16.5% годовых.

В ОКТЯБРЕ ЕЖЕДНЕВНЫЕ ОБЪЁМЫ ПОКУПКИ ВАЛЮТЫ ЦЕНТРОБАНКОМ СОХРАНЯТСЯ НА УРОВНЕ СЕНТЯБРЯ
С 7 октября по 7 ноября включительно Минфин в рамках бюджетного правила купит валюту у ЦБ на 213 млрд руб (около $3.3 млрд).
Интервенции ЦБ на рынке будут выше, т.к. ЦБ докупает валюту, которую не приобрёл в прошлом году (на 2.8 млрд рублей в месяц). С учётом этих операций общий объём покупок валюты на открытом рынке составит 277 млрд руб ($4.3 млрд) или 12 млрд руб в день. В среднесуточном выражении это примерно те же темпы, что и в прошедшем месяце, когда ЦБ ежедневно покупал валюту на 11.7 млрд руб в день.
С начала года Минфин купил примерно $35.4 млрд, потратив на это 2 300 млрд рублей. Объём интервенций ЦБ за это время был выше (докупал валюту с прошлого года) и составил около $43 млрд.

Размер ФНБ в сентябре вырос на $0.2 млрд до $123.1 млрд. Причина роста – валютная переоценка. Ликвидная часть ФНБ уменьшилась на $0.4 млрд до $97.7 млрд. Уменьшение ликвидных резервов отчасти было связано с тем, что из средств ФНБ на 2 млрд руб был профинансирован Росавтодор под строительство ЦКАД.
Минфин с начала этого года купил валюты примерно на $35.4 млрд. Эти деньги поступят в ФНБ лишь в середине следующего года, так что фактический размер ликвидных резервов составляет сейчас около $133 млрд или порядка 8.1% ВВП. При нынешних ценах на нефть к концу года ликвидные резервы приблизятся к 9% ВВП.

Традиционный ежемесячный опрос https://xn--r1a.website/russianmacro/6061, проходящий в нашем канале в начале месяца, зафиксировал ухудшение настроений инвесторов. Индекс MMI ISI снизился с 45.3 до 41.5 пунктов, что является повторением июньского минимума. В то же время, индекс пока остается в нейтральной области 40-60 пунктов, поэтому говорить о панических настроениях пока не приходится.
На мой взгляд, очевидно, что над рынками сейчас довлеют страхи, связанные с рецессией. Пока мы продолжаем получать подтверждающие сигналы замедления мировой экономики.

ТРЕНД К ЗАМЕДЛЕНИЮ МИРОВОЙ ЭКОНОМИКИ СОХРАНЯЕТСЯ
Индексы Global PMI в сентябре:
• Manufacturing: 49.7 vs 49.5 в августе https://xn--r1a.website/russianmacro/6052
• Services: 51.6 vs 51.8
• Composite (промышленность + услуги): 51.2 vs 51.3
Глобальный PMI Composite, характеризующий совокупный выпуск товаров и услуг в мире, по итогам сентября снизился с 51.3 до 51.2. Второй месяц подряд основной вклад в снижение вносит сектор услуг.
Текущее значение этого индекса не позволяет пока говорить, что мир в рецессии. Но движение в этом направлении достаточно очевидно

Динамика индекса Global PMI Composite свидетельствует о продолжающемся замедлении мировой экономики. Из крупных стран наиболее слабой выглядит ситуация в экономиках Великобритании и Германии, которые, возможно, уже перешли в состояние рецессии.

Резервный Банк Индии 5-й раз с начала года снижает ключевую ставку. Теперь она составляет 5.15% годовых (снижена с 5.40%). С начала года ставка в Индии снижена на 135 бп.
Инфляция в стране в августе составляла 3.21% гг. Инфляционный таргет ЦБ: 4% +/-2%.
Экономика Индии в этом году чувствует себя значительно слабее прогнозов. OECD прогнозирует рост ВВП в стране лишь на 5.9% в этом году vs 6.8% годом ранее.
Помимо монетарных стимулов Индия пытается поддержать рост и за счет бюджетной-фискальной политики: Индия – снижение налогов https://xn--r1a.website/russianmacro/5982

На этой неделе мы получили сильнейшие сигналы надвигающихся неприятностей в экономике США. Индекс деловой активности в промышленном секторе упал до минимальных значений (47.8) с середины 2009г, аналогичный индекс для сферы услуг оказался на минимумах (52.8) с августа 2016г.
Объективно говоря, это ещё не область рецессии. И многие другие индикаторы говорят нам о том, что никакого спада в экономике США нет. Всё так. Эти цифры правильней интерпретировать следующим образом: резкое ослабление деловой активности, часто предшествующее началу рецессии в экономике.
Крайне важно, что покажут сегодняшние цифры по рынку труда. Если non-farm payrolls будут ниже 100К, то сомнений в снижении ставки ФРС 30 октября, по-видимому, не останется. Пока рынок оценивает вероятность этого в 90%.

❗️ЦБР видит пространство для дальнейшего снижения ставки – 1-й зампред Юдаева – Reuters
===============
Банк России даёт чёткий сигнал готовности снижать ставку уже на ближайшем заседании.
Логично в свете инфляционных трендов https://xn--r1a.website/russianmacro/6062 и ситуации в мировой экономике https://xn--r1a.website/russianmacro/6076

ИНФЛЯЦИЯ ОПУСТИЛАСЬ НИЖЕ ТАРГЕТА ЦБ
Сентябрьская инфляция практически в точности совпала с недельными оценками, составив -0.16% мм и 3.99% гг. Годовой показатель на символическую одну сотую оказался ниже таргета.
Из необычного – это продолжающаяся 4 месяца подряд продовольственная дефляция (обычно цены на продовольствие в силу сезонных факторов снижаются с июля по сентябрь, а тут уверенное снижение идёт уже с июня), а также снижение цен на услуги (они обычно немного дешевеют в октябре).
В октябре я жду инфляцию на уровне 0.1-0.2% и снижение годового показателя до 3.7-3.8%. Думаю, что есть все основания для радикального пересмотра прогноза инфляции на конец года. Ещё месяц назад я считал, что мы выходим на 3.7%, но сейчас, похоже, ориентиром становится 3.2-3.3% гг на конец декабря. С очень высокой вероятностью в первом квартале уйдём ниже 3%.

ИНФЛЯЦИЯ ЗАМЕДЛЯЕТСЯ БЫСТРЕЕ, ЧЕМ ЦБ СНИЖАЕТ СТАВКУ
Реальная ставка ЦБ, рассчитанная к текущей инфляции, на конец сентября составляла 3.01% годовых. ЦБ оценивает нейтральный уровень реальной ставки, как 2-3% годовых. С начала года это ставка (правый график), опустившись до 2.5%, плавно растёт. Даже если ЦБ в октябре снизит ключевую ставку на 25 бп, то на конец месяца реальная ставка, скорее всего, всё-равно будет выше 3%. Если ЦБ в следующем году опустит ставку до 6% (на мой взгляд, это базовый сценарий, оптимистичный – 5.5%), она всё-равно бОльшую часть года будет превышать текущие показатели инфляции на 3%.

ГЛАВНЫЕ ВЫВОДЫ ИЗ ОТЧЁТА ПО РЫНКУ ТРУДА США - ЭКОНОМИКА ЗАМЕДЛЯЕТСЯ, ИНФЛЯЦИОННЫЕ РИСКИ СНИЖАЮТСЯ, ФРС МОЖЕТ БЫСТРЕЕ СНИЖАТЬ СТАВКУ
В экономике за минувший месяц было создано 136 тыс новых рабочих мест вместо ожидавшихся 145 тыс и 168 тыс в предыдущем месяце. Темпы создания новых рабочих мест замедляются, но пока что эти темпы достаточно высоки, чтобы делать вывод о приближающейся рецессии.
Уровень безработицы снизился с 3.7% до 3.5% (минимум с конца 1969г). Этому обстоятельству не стоит уделять большое внимание. Это не является признаком перегрева или инфляционных рисков. Низкая безработица – результат заметно снизившегося коэффициента участия (число тех, кто не работает и не собирается искать работу, за последние годы увеличилось, т.е. они выпали из состава рабочей силы).
А вот замедление роста зарплат (0.0% мм 2.9% гг) – это сюрприз! И это фактор, снижающий инфляционные риски, т.е. позволяющий ФРС быстрее снижать ставку.
Доходность UST10 сейчас там же, где была и до выхода цифр – 1.53%.