В воскресенье в Аргентине пройдёт предварительное голосование, которое позволит оценить шансы кандидатов на победу в президентских выборах 27 октября. Согласно опросам, в ходе этих праймериз победу, скорее всего, одержит Фернандес, чьё преимущество над Макри оценивается в пределах 5%. Если разрыв будет больше, то это станет поводом для паники на аргентинских рынках. Инвесторы хотели бы видеть сохранение поста президента за Макри и продолжение его курса экономических реформ. Хотя ранее рейтинговые агентства отмечали, что даже в случае победы Макри на выборах, ему придётся скорректировать экономическую политику, не встречающую поддержки населения https://xn--r1a.website/russianmacro/5542.
Акции Русала в Гонконге падали сегодня более чем на 10% после публикации отчётности за 2-й кв. Помимо слабых результатов (EBITDA в 1-м полугодии рухнула на 53% гг), негативную реакцию вызвало снижение прогнозов. Если ранее Русал ожидал прирост спроса в мире в этом году на 3%, то сейчас лишь 2%.
«В первой половине 2019г темпы роста мирового спроса на алюминий были низкими по причине экономических проблем и неопределенности. Мы ожидаем, что в 2019г мировой спрос на первичный алюминий вырастет примерно на 2% – до 67,5 млн тонн, а на рынке сформируется дефицит на уровне примерно 0,7-0,8 млн тонн. Однако неопределенность, связанная с напряженностью в вопросах торговли между Китаем и США, в сочетании с глобальным сокращением производственной активности может негативно отразиться на спросе на алюминий во второй половине 2019 г».
В России Русал зафиксировал провал спроса на алюминий на 8.8%!
Я рекомендую на фоне усилившихся рисков замедления мировой экономики сокращать basic materials в портфелях акций и облигаций
«В первой половине 2019г темпы роста мирового спроса на алюминий были низкими по причине экономических проблем и неопределенности. Мы ожидаем, что в 2019г мировой спрос на первичный алюминий вырастет примерно на 2% – до 67,5 млн тонн, а на рынке сформируется дефицит на уровне примерно 0,7-0,8 млн тонн. Однако неопределенность, связанная с напряженностью в вопросах торговли между Китаем и США, в сочетании с глобальным сокращением производственной активности может негативно отразиться на спросе на алюминий во второй половине 2019 г».
В России Русал зафиксировал провал спроса на алюминий на 8.8%!
Я рекомендую на фоне усилившихся рисков замедления мировой экономики сокращать basic materials в портфелях акций и облигаций
ИНФЛЯЦИЯ МОЖЕТ УЙТИ НИЖЕ ТАРГЕТА ЦБ УЖЕ В ЭТОМ ГОДУ, И ЭТО УВЕЛИЧИВАЕТ ВЕРОЯТНОСТЬ 2-Х СНИЖЕНИЙ СТАВКИ ЦБ (ДО 6.75%)
Сегодня глава Минэка Максим Орешкин сообщил, что обновленный макропрогноз на 2019-22 гг будет подготовлен в течение ближайших двух недель. Из параметров этого прогноза обозначена только инфляция – она, по словам министра, будет в этом году ниже 4%. Предыдущий прогноз https://xn--r1a.website/russianmacro/4978 предполагал рост цен в этом году на уровне 4.3% (5.0% - в среднем за год).
Я уже отмечал, что инфляционная траектория в этом году, действительно, уходит ниже таргета ЦБ https://xn--r1a.website/russianmacro/5686. Поэтому здесь полностью соглашусь с министром.
Конечно, крайне любопытно, оставит ли Минэк в прогнозе рост ВВП в этом году на 1.3% и на 2.0% в следующем? А также скачок инвестиций на 7% (!), который обещал уже в следующем году?
Росстат должен представить оценку ВВП за 2-й квартал в понедельник. Ожидается 0.6-0.8% гг и 0.5-0.7% гг по итогам полугодия. Очевидно, что на фоне серьёзного ухудшения глобальной конъюнктуры, снижения цен на нефть и роста внешних рисков, ускорения роста во втором полугодии ждать сложно.
Напомню, что Орешкин ещё в июне обещал Путину, что рост экономики в этом году превысит прогнозные 1.3% https://xn--r1a.website/russianmacro/5282...
Сегодня глава Минэка Максим Орешкин сообщил, что обновленный макропрогноз на 2019-22 гг будет подготовлен в течение ближайших двух недель. Из параметров этого прогноза обозначена только инфляция – она, по словам министра, будет в этом году ниже 4%. Предыдущий прогноз https://xn--r1a.website/russianmacro/4978 предполагал рост цен в этом году на уровне 4.3% (5.0% - в среднем за год).
Я уже отмечал, что инфляционная траектория в этом году, действительно, уходит ниже таргета ЦБ https://xn--r1a.website/russianmacro/5686. Поэтому здесь полностью соглашусь с министром.
Конечно, крайне любопытно, оставит ли Минэк в прогнозе рост ВВП в этом году на 1.3% и на 2.0% в следующем? А также скачок инвестиций на 7% (!), который обещал уже в следующем году?
Росстат должен представить оценку ВВП за 2-й квартал в понедельник. Ожидается 0.6-0.8% гг и 0.5-0.7% гг по итогам полугодия. Очевидно, что на фоне серьёзного ухудшения глобальной конъюнктуры, снижения цен на нефть и роста внешних рисков, ускорения роста во втором полугодии ждать сложно.
Напомню, что Орешкин ещё в июне обещал Путину, что рост экономики в этом году превысит прогнозные 1.3% https://xn--r1a.website/russianmacro/5282...
ТУРЕЦКИЙ CURRENT ACCOUNT ВЫШЕЛ В ПЛЮС!
Счёт текущих операций в Турции накопленным итогом за последние 12 месяцев вышел в плюс! С июля 2018г по июнь 2019г зафиксирован профицит по счету текущих операций в размере $372 млн. Такое произошло впервые с осени 2002 года.
Впрочем, в плюсе этот показатель долго не задержится. Большой профицит был в конце прошлого года, когда лира была максимально слабой. В этом же году лира укрепилась, и профицит сменился небольшим дефицитом (-$3.4 млрд по итогам полугодия). По итогам года также, по-видимому, будет небольшой дефицит. Но в любом случае можно однозначно сказать, что прошлогодней девальвации лиры было более чем достаточно, чтобы исправить перекосы во внешней торговле. Новой девальвации лиры не требуется. Если, конечно, инфляция продолжит замедляться.
Счёт текущих операций в Турции накопленным итогом за последние 12 месяцев вышел в плюс! С июля 2018г по июнь 2019г зафиксирован профицит по счету текущих операций в размере $372 млн. Такое произошло впервые с осени 2002 года.
Впрочем, в плюсе этот показатель долго не задержится. Большой профицит был в конце прошлого года, когда лира была максимально слабой. В этом же году лира укрепилась, и профицит сменился небольшим дефицитом (-$3.4 млрд по итогам полугодия). По итогам года также, по-видимому, будет небольшой дефицит. Но в любом случае можно однозначно сказать, что прошлогодней девальвации лиры было более чем достаточно, чтобы исправить перекосы во внешней торговле. Новой девальвации лиры не требуется. Если, конечно, инфляция продолжит замедляться.
Опубликованные на этой неделе данные по инфляции в Турции в июле носили в целом оптимистичный характер.
Рост потребительских цен составил 1.36% мм и 16.65% гг (ожидалось 16.9% гг); изменение цен производителей составило -0.99% мм и 21.66% гг.
Опубликованный сегодня обзор по инфляционным ожиданиям показал, что ожидания устойчиво снижаются и составляют сейчас 14.4% на конец этого года, 12.8% - на 12 месяцев вперёд, 10.3% - на 24 месяца вперёд.
Рост потребительских цен составил 1.36% мм и 16.65% гг (ожидалось 16.9% гг); изменение цен производителей составило -0.99% мм и 21.66% гг.
Опубликованный сегодня обзор по инфляционным ожиданиям показал, что ожидания устойчиво снижаются и составляют сейчас 14.4% на конец этого года, 12.8% - на 12 месяцев вперёд, 10.3% - на 24 месяца вперёд.
Макропрогнозы Fitch по России, представленные в комментариях к повышению рейтинга, соответствуют прежним оценкам. Рост ВВП в этом году оценивается в 1.2% (напомню, что этот прогноз был снижен в июне), в 2020г предполагается ускорение до 1.9%, и такой же прогноз на 2021г. Оценка среднегодовой инфляции - 4.9% в этом году, 4.2 и 4.0% в 2020-21гг. Профицит консолидированного бюджета будет снижаться: 1.8% ВВП в этом году, 1.4 и 0.7% ВВП в 2020-21гг. Профицит счета текущих операций также снижается – 4.2% в этом году, 3.0 и 1.9% ВВП в 2020-21гг. В расчеты Fitch закладывает прогноз по ценам на нефть на уровне $65, $62.5, $60 – в 2019-21гг.
Наиболее интересные моменты пресс-релиза Fitch по России
Санкции
Fitch считает, что риск санкций, включая дальнейшие меры, направленные на суверенный долг, будет оставаться высоким и его трудно предвидеть.
В Конгрессе продолжают обсуждаться версии законодательства о санкциях, нацеленных на Россию (в том числе на государственные банки и весь суверенный долг), а в последнее время - законодательство, нацеленное на энергетические проекты, включая Nordstream II. Точные сроки, форма и фактическое исполнение дальнейших законов о санкциях остаются неопределенными.
Агентство не считает, что санкции США, которые препятствуют обслуживанию существующего российского суверенного долга или мешают российским банкам совершать операции в USD, являются вероятными. Тем не менее, нынешние санкции и неопределенность в отношении потенциального типа и масштабов будущих санкций будут по-прежнему влиять на перспективы роста.
Расходование ФНБ
В настоящее время обсуждается возможность финансирования проектов в России (за счёт ФНБ). Базовое предположение Fitch заключается в том, что масштаб этих внутренних инвестиций не сможет обратить вспять прогресс в плане повышения макроэкономической стабильности или снижения воздействия волатильности цен на нефть в экономике.
Внутриполитические риски
Популярность правительства и президента оказалась под давлением, особенно после повышения пенсионного возраста в 2018 г, хотя в последние месяцы они несколько восстановились. Возросшая общественная активность и готовность к протестам оставались локализованными и не сформировали национальное политическое движение и не усилили дезорганизованную оппозицию.
Факторы для повышения рейтинга
• более высокие перспективы роста
• более быстрый рост резервов, например, через высокие цены на нефть и непредвиденные доходы;
• улучшение структурных показателей, таких как стандарты управления
Факторы для понижения рейтинга
• наложение дополнительных санкций, которые подрывают макроэкономическую и финансовую стабильность или затрудняют выплаты по обслуживанию долга;
• изменения в экономической политике, которые подрывают доверие и негативно влияют на достижение макроэкономической стабильности
• устойчивое размывание суверенного баланса, например, в результате материализации условных обязательств госсектора
=============
На мой взгляд, повышение рейтинга РФ агентством Fitch носит умеренно-позитивный характер для российских финансовых рынков. Я не жду сильной реакции на это решение Fitch. Во-первых, оно было в значительной степени ожидаемым. Во-вторых, ключевые драйверы для рынков сейчас - это эскалация торговых войн и все риски, с этим связанные. Эта тема настолько серьёзна, что всё остальное отходит на второй план.
Санкции
Fitch считает, что риск санкций, включая дальнейшие меры, направленные на суверенный долг, будет оставаться высоким и его трудно предвидеть.
В Конгрессе продолжают обсуждаться версии законодательства о санкциях, нацеленных на Россию (в том числе на государственные банки и весь суверенный долг), а в последнее время - законодательство, нацеленное на энергетические проекты, включая Nordstream II. Точные сроки, форма и фактическое исполнение дальнейших законов о санкциях остаются неопределенными.
Агентство не считает, что санкции США, которые препятствуют обслуживанию существующего российского суверенного долга или мешают российским банкам совершать операции в USD, являются вероятными. Тем не менее, нынешние санкции и неопределенность в отношении потенциального типа и масштабов будущих санкций будут по-прежнему влиять на перспективы роста.
Расходование ФНБ
В настоящее время обсуждается возможность финансирования проектов в России (за счёт ФНБ). Базовое предположение Fitch заключается в том, что масштаб этих внутренних инвестиций не сможет обратить вспять прогресс в плане повышения макроэкономической стабильности или снижения воздействия волатильности цен на нефть в экономике.
Внутриполитические риски
Популярность правительства и президента оказалась под давлением, особенно после повышения пенсионного возраста в 2018 г, хотя в последние месяцы они несколько восстановились. Возросшая общественная активность и готовность к протестам оставались локализованными и не сформировали национальное политическое движение и не усилили дезорганизованную оппозицию.
Факторы для повышения рейтинга
• более высокие перспективы роста
• более быстрый рост резервов, например, через высокие цены на нефть и непредвиденные доходы;
• улучшение структурных показателей, таких как стандарты управления
Факторы для понижения рейтинга
• наложение дополнительных санкций, которые подрывают макроэкономическую и финансовую стабильность или затрудняют выплаты по обслуживанию долга;
• изменения в экономической политике, которые подрывают доверие и негативно влияют на достижение макроэкономической стабильности
• устойчивое размывание суверенного баланса, например, в результате материализации условных обязательств госсектора
=============
На мой взгляд, повышение рейтинга РФ агентством Fitch носит умеренно-позитивный характер для российских финансовых рынков. Я не жду сильной реакции на это решение Fitch. Во-первых, оно было в значительной степени ожидаемым. Во-вторых, ключевые драйверы для рынков сейчас - это эскалация торговых войн и все риски, с этим связанные. Эта тема настолько серьёзна, что всё остальное отходит на второй план.
Лишь 16% читателей MMI ожидают укрепления рубля до конца сентября
Опрос https://xn--r1a.website/russianmacro/5701, проводившийся на нашем канале в конце прошлой недели, показал, что лишь 16% респондентов ждёт укрепления рубля в текущем квартале.
Медианный прогноз курса доллар/рубль на конец сентября – 67.12.
Я разделяю прогнозы наших читателей, сам я вижу движение курса в ближайшие пару месяцев в диапазон 67-68.
Сегодня с утра все валюты EM под давлением. Доллар/рубль уходит выше 65.40. Юань торгуется 7.06, идут комментарии, что НБК продолжит ослабление китайской валюты в ответ на повышение тарифов американцами, которое должно произойти в начале сентября. Очень резко за последнее время упал южноафриканский ранд, его курс приближается к прошлогодним минимумам.
Опрос https://xn--r1a.website/russianmacro/5701, проводившийся на нашем канале в конце прошлой недели, показал, что лишь 16% респондентов ждёт укрепления рубля в текущем квартале.
Медианный прогноз курса доллар/рубль на конец сентября – 67.12.
Я разделяю прогнозы наших читателей, сам я вижу движение курса в ближайшие пару месяцев в диапазон 67-68.
Сегодня с утра все валюты EM под давлением. Доллар/рубль уходит выше 65.40. Юань торгуется 7.06, идут комментарии, что НБК продолжит ослабление китайской валюты в ответ на повышение тарифов американцами, которое должно произойти в начале сентября. Очень резко за последнее время упал южноафриканский ранд, его курс приближается к прошлогодним минимумам.
Результаты праймериз в Аргентине, состоявшиеся в воскресенье, оказались шокирующими! После подсчета 88% бюллетеней Макри набирает лишь 32%, а Фернандес – 47%. Это значит, что последний может победить уже в первом туре президентских выборов, которые состоятся 27 октября.
Курс доллар/песо завершил неделю на уровне 45.2. После получения результатов голосования песо рухнул до 48.5. Скорее всего, мы увидим распродажу и в аргентинских евробондах.
Курс доллар/песо завершил неделю на уровне 45.2. После получения результатов голосования песо рухнул до 48.5. Скорее всего, мы увидим распродажу и в аргентинских евробондах.
ДОГНАЛИ КАЗАХСТАН
После повышения рейтинга России агентством Fitch, мы догнали Казахстан. Теперь у нас точно такие же рейтинги по версии всех трёх агентств, как и у Казахстана.
На одном уровне с нами по версии Fitch находится достаточно большая группа стран (см. таб.), но все они имеют более высокие рейтинги по версии других агентств.
Я не думаю, что в ближайший год можно ждать повышения рейтингов России от S&P и Moody’s. В следующем году на фоне выборов в США увеличатся санкционные риски, плюс замедляющаяся мировая экономика и снижающиеся цены на нефть, плюс ухудшающийся внутриполитический фон. В то же время, если с мировой экономикой в ближайшие полгода ничего страшного не произойдёт, то возможно повышение прогнозов рейтингов РФ.
Сейчас Россия находится на нижней границе инвестиционного рейтинга от S&P и Moody’s. Очень важно отойти от нижней границы хотя бы на 1-2 нотча. Это добавит уверенности инвесторам, что Россия останется в инвестиционной группе даже при неблагоприятных сценариях.
После повышения рейтинга России агентством Fitch, мы догнали Казахстан. Теперь у нас точно такие же рейтинги по версии всех трёх агентств, как и у Казахстана.
На одном уровне с нами по версии Fitch находится достаточно большая группа стран (см. таб.), но все они имеют более высокие рейтинги по версии других агентств.
Я не думаю, что в ближайший год можно ждать повышения рейтингов России от S&P и Moody’s. В следующем году на фоне выборов в США увеличатся санкционные риски, плюс замедляющаяся мировая экономика и снижающиеся цены на нефть, плюс ухудшающийся внутриполитический фон. В то же время, если с мировой экономикой в ближайшие полгода ничего страшного не произойдёт, то возможно повышение прогнозов рейтингов РФ.
Сейчас Россия находится на нижней границе инвестиционного рейтинга от S&P и Moody’s. Очень важно отойти от нижней границы хотя бы на 1-2 нотча. Это добавит уверенности инвесторам, что Россия останется в инвестиционной группе даже при неблагоприятных сценариях.
По данным ЦБ, долг домохозяйств в июне увеличился на 1.4% мм и на 23.1% гг. В абсолютном выражении долг достиг 17 769 млрд рублей. По отношению к денежным доходам населения за последние 12 месяцев это чуть более 30%. На конец 2018г долг домохозяйств составлял около 27.8% от денежных доходов населения.
Можно констатировать замедление темпов роста задолженности. Тем не менее, эти темпы всё-равно остаются очень высокими, кардинально превышая темпы роста доходов.
Можно констатировать замедление темпов роста задолженности. Тем не менее, эти темпы всё-равно остаются очень высокими, кардинально превышая темпы роста доходов.
ДОЛЯ НЕРЕЗИДЕНТОВ В ЕВРОБОНДАХ РФ ДОСТИГЛА 5-ЛЕТНЕГО МАКСИМУМА
По данным ЦБ, объём средств нерезидентов в суверенных еврооблигациях РФ на 1 июля составлял $22.5 млрд. С начала года объём средств нерезидентов в евробондах РФ увеличился на $5.8 млрд, а их доля среди держателей евробондов возросла с 45.6 до 54.9%. Это максимальное значение за последние 5 лет. Напомню, что санкции, введенные недавно США, распространяются только на первичный рынок суверенных евробондов РФ и не затрагивают текущих владельцев российских еврооблигаций.
По данным ЦБ, объём средств нерезидентов в суверенных еврооблигациях РФ на 1 июля составлял $22.5 млрд. С начала года объём средств нерезидентов в евробондах РФ увеличился на $5.8 млрд, а их доля среди держателей евробондов возросла с 45.6 до 54.9%. Это максимальное значение за последние 5 лет. Напомню, что санкции, введенные недавно США, распространяются только на первичный рынок суверенных евробондов РФ и не затрагивают текущих владельцев российских еврооблигаций.
‼️ АРГЕНТИНА - ПАНИКА!!! С открытия торгов в Аргентине наблюдаем настоящий коллапс. Доллар/песо - 57.5. Почти что 30-процентная девальвация аргентинской валюты! Причина паники здесь https://xn--r1a.website/russianmacro/5712
Спрэд между 10-летними и 2-летними US Treasuries сократился до 6 пунктов, что является минимальным значением с июня 2007 года. До сих пор отрицательный спрэд UST2-UST10 ВСЕГДА являлся предвестником рецессии в экономике США. Если этот спрэд становился отрицательным, то до начала рецессии проходило ещё от 11 до 22 месяцев.
Ранее: о форме кривой доходности UST и её предсказательных свойствах https://xn--r1a.website/russianmacro/4773
Ранее: о форме кривой доходности UST и её предсказательных свойствах https://xn--r1a.website/russianmacro/4773
АЛРОСА – что-то пошло не так
На прошлой неделе на почту канала пришло несколько вопросов, что делать с акциями Алросы? В начале года я писал об акциях, которые находятся в моём портфеле. Алроса была в их числе. И на сегодняшний день это оказалась самая провальная позиция. Потери с начала года составили около 24%. Правда, компания выплатила дивиденды за 2-е полугодие 2018г в размере 4.11 рублей на акцию, т.е. 4.2% к цене акций на конец прошлого года. Но это небольшое утешение на фоне обвала акций.
Проблемы у Алросы начались во второй половине прошлого года, когда свободный денежный поток (FCF), от которого рассчитываются дивиденды, сократился вдвое по сравнению с очень хорошими результатами 1-го полугодия. При этом 4-й кв 2018г оказался, по-настоящему, провальным. Комментируя те результаты, я отмечал, что ничего драматичного в этом нет, компания остается надёжным кэш-генератором, и её результаты должны улучшиться. И, действительно, итоги 1-го квартала дали определенную надежду на разворот негативного тренда. Стабильный прогноз по отрасли давали и многие эксперты, например, Fitch, присвоивший Алросе в апреле инвестиционный рейтинг.
На что-то пошло не так. Начиная с апреля, продажи Алросы пошли вниз, и все последующие месяцы спад только усиливался. Июльские цифры выглядят драматично – провал почти что 50% гг. Причина – слабость мирового рынка, обусловленная во многом макроэкономической ситуацией и геополитическими событиями (торговая война США и Китая, протесты в Гонконге). О непростых условиях говорит и De Beers, у него EBITDA в 1-м полугодии рухнула на 27%.
Отчётность за 2-й кв Алроса представит в понедельник, 19 августа. Исходя их объёма продаж, о котором компания отчитывается ежемесячно, нас ждёт провал по всем показателям. Самое интересное, удалось ли Алросе сохранить положительный FCF. В 1-м кв он равнялся 25.9 млрд рублей, но во 2-м кв из-за снижения продаж и роста запасов мог быть близок к нулю! Также интересно посмотреть, удержался ли NetDebt/EBITDA ниже 0.5 (при значении показателя ниже 0.5 Алроса отдаёт на дивиденды 100% FCF, от 0.5 до 1 – 70-100% FCF). Я оцениваю возможный объём дивидендов за 1-е полугодие от 2.5 до 4 рублей на акцию (ближе к нижней границе, если ND/EBITDA будет выше 0.5, и ближе к верхней – если ниже 0.5).
Но сейчас важнее не эти дивиденды, а перспективы 2-го полугодия. Они, скорее, негативны. Важно, что нынешнее ухудшение рыночной конъюнктуры мы имеем при относительно благоприятной макро ситуации в США. А что же будет, когда к проблемам в Азии добавятся проблемы в Штатах? Думаю, что рецессия в США с высокой вероятностью начнется в ближайшие полтора-два года, при этом в ближайший год ситуация будет ухудшаться.
Кейс Алросы – очень хороший пример, что может происходить с циклическими компаниями при разворотах циклах. Показательно, насколько неожиданно и быстро компания, ещё вчера являвшаяся cash cow, может оказаться с нулевым (а то и отрицательным) FCF. Тоже самое, скорее всего, в ближайшем будущем произойдет и с акциями металлургических компаний.
Я считаю, что длинные позиции в акциях Алросы лучше закрыть. Шортить или нет – дело вкуса (я не большой любитель коротких позиций). Но драйверов для восстановления её котировок я пока не вижу. А ещё, боюсь, что по итогам 2-ого полугодия акционеры компании могут вообще остаться без дивидендов.
На прошлой неделе на почту канала пришло несколько вопросов, что делать с акциями Алросы? В начале года я писал об акциях, которые находятся в моём портфеле. Алроса была в их числе. И на сегодняшний день это оказалась самая провальная позиция. Потери с начала года составили около 24%. Правда, компания выплатила дивиденды за 2-е полугодие 2018г в размере 4.11 рублей на акцию, т.е. 4.2% к цене акций на конец прошлого года. Но это небольшое утешение на фоне обвала акций.
Проблемы у Алросы начались во второй половине прошлого года, когда свободный денежный поток (FCF), от которого рассчитываются дивиденды, сократился вдвое по сравнению с очень хорошими результатами 1-го полугодия. При этом 4-й кв 2018г оказался, по-настоящему, провальным. Комментируя те результаты, я отмечал, что ничего драматичного в этом нет, компания остается надёжным кэш-генератором, и её результаты должны улучшиться. И, действительно, итоги 1-го квартала дали определенную надежду на разворот негативного тренда. Стабильный прогноз по отрасли давали и многие эксперты, например, Fitch, присвоивший Алросе в апреле инвестиционный рейтинг.
На что-то пошло не так. Начиная с апреля, продажи Алросы пошли вниз, и все последующие месяцы спад только усиливался. Июльские цифры выглядят драматично – провал почти что 50% гг. Причина – слабость мирового рынка, обусловленная во многом макроэкономической ситуацией и геополитическими событиями (торговая война США и Китая, протесты в Гонконге). О непростых условиях говорит и De Beers, у него EBITDA в 1-м полугодии рухнула на 27%.
Отчётность за 2-й кв Алроса представит в понедельник, 19 августа. Исходя их объёма продаж, о котором компания отчитывается ежемесячно, нас ждёт провал по всем показателям. Самое интересное, удалось ли Алросе сохранить положительный FCF. В 1-м кв он равнялся 25.9 млрд рублей, но во 2-м кв из-за снижения продаж и роста запасов мог быть близок к нулю! Также интересно посмотреть, удержался ли NetDebt/EBITDA ниже 0.5 (при значении показателя ниже 0.5 Алроса отдаёт на дивиденды 100% FCF, от 0.5 до 1 – 70-100% FCF). Я оцениваю возможный объём дивидендов за 1-е полугодие от 2.5 до 4 рублей на акцию (ближе к нижней границе, если ND/EBITDA будет выше 0.5, и ближе к верхней – если ниже 0.5).
Но сейчас важнее не эти дивиденды, а перспективы 2-го полугодия. Они, скорее, негативны. Важно, что нынешнее ухудшение рыночной конъюнктуры мы имеем при относительно благоприятной макро ситуации в США. А что же будет, когда к проблемам в Азии добавятся проблемы в Штатах? Думаю, что рецессия в США с высокой вероятностью начнется в ближайшие полтора-два года, при этом в ближайший год ситуация будет ухудшаться.
Кейс Алросы – очень хороший пример, что может происходить с циклическими компаниями при разворотах циклах. Показательно, насколько неожиданно и быстро компания, ещё вчера являвшаяся cash cow, может оказаться с нулевым (а то и отрицательным) FCF. Тоже самое, скорее всего, в ближайшем будущем произойдет и с акциями металлургических компаний.
Я считаю, что длинные позиции в акциях Алросы лучше закрыть. Шортить или нет – дело вкуса (я не большой любитель коротких позиций). Но драйверов для восстановления её котировок я пока не вижу. А ещё, боюсь, что по итогам 2-ого полугодия акционеры компании могут вообще остаться без дивидендов.
В дополнение к вешеприведенному посту про Алросу не могу не привести мнение экс-CFO компании, Игоря Куличика https://xn--r1a.website/bablonauts/181, обращающего внимание на специфику анализа отрасли.
Июльская инфляция в США превысила прогнозы.
Рост потребительских цен в июле составил 0.34% мм (с устранением сезонности), годовой показатель вырос до 1.81% гг vs 1.65% гг в июне (ожидалось 1.7% гг).
Базовая инфляция (с устранением влияния цен на энергоносители и продовольствие) составила 0.29% мм (с устранением сезонности), годовой показатель вырос до 2.21% гг vs 2.13% гг в июне (ожидалось 2.1% гг).
Интересно, что и базовая и общая инфляция ускорилась, более того, ежемесячный прирост базовой инфляции с исключением сезонности второй месяц подряд составляет 0.3 – это очень много!
ИНФЛЯЦИОННАЯ КАРТИНА ЯВНО СКЛАДЫВАЕТСЯ НЕ В ПОЛЬЗУ АГРЕССИВНОГО СНИЖЕНИЯ СТАВОК!
Просто удивительно, что рынок на это пока никак не реагирует. Судя по фьючерсам, вероятность снижения ставки в сентябре, по-прежнему, 100%. В средней части кривой UST сегодня рост доходности на 4-6 бп.
СПРЭД UST10-UST2 сократился до 1.5 бп!!!
Рост потребительских цен в июле составил 0.34% мм (с устранением сезонности), годовой показатель вырос до 1.81% гг vs 1.65% гг в июне (ожидалось 1.7% гг).
Базовая инфляция (с устранением влияния цен на энергоносители и продовольствие) составила 0.29% мм (с устранением сезонности), годовой показатель вырос до 2.21% гг vs 2.13% гг в июне (ожидалось 2.1% гг).
Интересно, что и базовая и общая инфляция ускорилась, более того, ежемесячный прирост базовой инфляции с исключением сезонности второй месяц подряд составляет 0.3 – это очень много!
ИНФЛЯЦИОННАЯ КАРТИНА ЯВНО СКЛАДЫВАЕТСЯ НЕ В ПОЛЬЗУ АГРЕССИВНОГО СНИЖЕНИЯ СТАВОК!
Просто удивительно, что рынок на это пока никак не реагирует. Судя по фьючерсам, вероятность снижения ставки в сентябре, по-прежнему, 100%. В средней части кривой UST сегодня рост доходности на 4-6 бп.
СПРЭД UST10-UST2 сократился до 1.5 бп!!!