РЫНОК ОФЗ – АЖИОТАЖ ЗАКОНЧИЛСЯ
Минфин размещал сегодня 15-летнюю ОФЗ (26225), установив лимит 20 млрд рублей. Спрос оказался невысоким – 26.9 млрд, в итоге Минфин разместил лишь 14.6 млрд, не став давать премии.
Период ажиотажного спроса на рынке госдолга закончился. Доходности вернулись на уровни весны прошлого года. Для дальнейшей переоценки нужна уверенность, что ЦБ будет снижать ставку агрессивней, чем предполагается сейчас (7-7.25% на конец года). Мне кажется, такая вероятность существует. Но сначала правительство должно определиться с планами расходования ФНБ на следующий год. О том, как это влияет на монетарную политику, читайте в сегодняшнем интервью Эльвиры Набиуллиной https://xn--r1a.website/reuters_russia/14498

Инфляция в Турции в июне резко замедлилась, составив 0.03% мм и 15.72% гг (в мае было 0.95% мм и 18.71% гг). Нормализация инфляционной картины – ключевой макроэкономический фактор в оценке турецких рисков.
Лира сегодня немного укрепляется (5.63), не реагируя на вновь появившиеся разговоры о санкциях. По информации Reuters со ссылкой на американских чиновников, США по-прежнему намерены ввести санкции против Турции и исключить ее из программы F-35, если Анкара примет поставки С-400. На встрече G20 Трамп после переговоров с Эрдоганом делал доброжелательные заявления и говорил, что не ждет санкций в отношении Турции за покупку С-400.

Индексы Global PMI в июне:
• Manufacturing: 49.4 vs 49.8 в мае https://xn--r1a.website/russianmacro/5469
• Services: 51.9 vs 51.6;
• Composite (промышленность + услуги): 51.2 vs 51.2
Глобальный PMI Composite, характеризующий совокупный выпуск товаров и услуг в мире, не изменился по итогам июня, оставшись на уровне 51.2. Мировая промышленность на пороге рецессии, но в секторе услуг сохраняется позитивная динамика

РОССТАТ ЗАПУСТИЛ НОВЫЙ САЙТ! Предыдущая версия сайта просуществовала 20 лет (скорее всего, это мировой рекорд!) Поздравляем Павла Малкова и команду Росстата! И будем разбираться, как там всё работает, и насколько удобным стал доступ к данным. Новый сайт расположен здесь: https://new.gks.ru

Индексы PMI Composite, характеризующие совокупный выпуск товаров и услуг, сигнализируют о некотором улучшении экономической динамики в июне в США и Еврозоне. В то же время в Китае экономика продолжила замедляться. Из крупных стран на пороге рецессии находятся Великобритания, Бразилия и Россия – везде здесь индексы PMI Composite опустились ниже 50 пунктов.

Размер ФНБ на 1 июля составил $59.7 млрд или 3 763 млрд руб. С начала года ФНБ сократился на 273 млрд рублей, но за счёт укрепления рубля вырос в долларах на $1.6 млрд.
Доходы ФНБ составили с начала года лишь 16.0 млрд руб или 0.4% от среднего за этот период объёма активов.
Структура ФНБ с начала года изменилась незначительно. $25.7 млрд (43.1% ФНБ) размещены в ВЭБе, в бумаги, связанные с инфраструктурными проектами, в привилегированные акции госбанков, в замороженные евробонды Украины. Ликвидные активы - $34.0 млрд.
Фактический объём резервов правительства существенно больше. В прошлом году Минфин приобрёл в рамках бюджетного правила около $66.5 млрд (эти деньги должны быть зачислены в ФНБ в самое ближайшее время). С начала этого года было куплено чуть более $25 млрд. Таким образом, фактический объём резервов на сегодня – около $151.4 млрд. Это уже более 9% прогнозируемого в этом году ВВП. При текущих ценах на нефть к концу года резервы превысят $170 млрд, т.е. составят более 10% ВВП

ДИНАМИКА ПРОДАЖ НОВЫХ АВТОМОБИЛЕЙ ОСТАЕТСЯ ОТРИЦАТЕЛЬНОЙ
В июне продажи новых легковых и легких коммерческих автомобилей сократились на 3.3% гг. По итогам полугодия зафиксировано снижение продаж на 2.4% в сравнении с аналогичным периодом прошлого года. По сравнению с маем, когда был зафиксирован годовой провал на уровне 6.7%, динамика немного улучшилась.
В пресс-релизе AEB отмечается, что «второй квартал стал более трудным, чем первый. Ожидания на рынке в отношении второй половины года не лучше. Ясно, что рост рынка в 2019, - уже больше нереалистичный сценарий. Даже при некотором положительном тренде во второй половине года, самое лучшее, на что можно было бы надеяться, - повторение результата продаж прошлого года».
ЧЁТКИЙ НЕГАТИВНЫЙ ТРЕНД АВТОРЫНКА – ОДИН ИЗ НАИБОЛЕЕ УБЕДИТЕЛЬНЫХ СИГНАЛОВ УХУДШЕНИЯ ПОТРЕБИТЕЛЬСКИХ НАСТРОЕНИЙ И ПАДЕНИЯ ДОХОДОВ

‼️ Заявления Эльвиры Набиуллиной (цитаты по Reuters)

• МЫ ВИДИМ, ЧТО В ИЮНЕ ИНФЛЯЦИЯ СДЕРЖАННАЯ, НА 6-12 МЕСЯЦЕВ ПРОИНФЛЯЦИОННЫЕ РИСКИ ОГРАНИЧЕНЫ
• БАЛАНС РИСКОВ ДЛЯ ИНФЛЯЦИИ НА 20 ГОД СМЕЩЁН ВНИЗ
• НА ЗАСЕДАНИИ В ИЮЛЕ МЫ НЕ БУДЕМ ПЕРЕСМАТРИВАТЬ ПРОГНОЗ, НО ОЦЕНИМ, КАК НОВЫЕ ДАННЫЕ ПО ИНФЛЯЦИИ МОГУТ ПОВЛИЯТЬ НА ПРОГНОЗ
• В ИЮЛЕ РАССМОТРИМ ВОЗМОЖНОСТЬ СНИЖЕНИЯ СТАВКИ
• МЫ ПРЕДПОЧИТАЕМ ДВИГАТЬСЯ НЕБОЛЬШИМИ ШАГАМИ, НО В ЦЕЛОМ НЕ ИСКЛЮЧАЕМ СНИЖЕНИЯ ШАГА НА 50 БП, НАВЕРНЯКА БУДЕМ РАССМАТРИВАТЬ ЭТОТ ВАРИАНТ ТОЖЕ
=================
За последнее время я не помню более ясных сигналов о намерении снизить ставку. После такого заявления я оцениваю вероятность снижения ставки на 25 бп на июльском заседании в 100%. Вероятность снижения на 50 бп оценил бы пока 50/50.
Переход ЦБ к агрессивному снижению ставки (а именно так я расцениваю сигнал от ЦБ) – это признание уже очевидного факта, что в экономике всё намного хуже, чем казалось ещё пару месяцев назад. Думаю, что укрепление рубля, наблюдавшееся у нас с начала года, завершено. Резкое снижение ставки должно развернуть этот тренд.

Возвращение к здравому смыслу

Если Вы заметили, то в последние годы из лексикона чиновников напрочь исчезли слова о необходимости структурных реформ, судебной реформе, защите прав собственности, улучшении инвестиционного климата. Самые креативные министры начали сочинять новый лексикон, базирующийся на нацпроектах, KPI, рассказывать президенту про какие-то «треки» и обещать, что экономика вот-вот ускорится) Поэтому сегодняшнее выступление Эльвиры Набиуллиной смело можно отнести к революционному! Хотя я бы назвал это возвращением к здравому смыслу.
Обязательно посмотрите его целиком, хотя бы первую часть, посвящённую макроэкономике, но здесь я всё-таки процитирую наиболее важные места:
• всегда есть соблазн списать все на внешние факторы, но, на мой взгляд, дело далеко не только в них
• главные ограничения для развития, на мой взгляд, – внутренние
• макростабильность – это еще не рост
• рост сейчас – около 1,5–2%, а в I квартале он вообще составил лишь 0,5%. И это тот результат, который мы будем иметь без структурных изменений
• увеличить потенциал … и в конечном счете увеличить благосостояние людей, можно только за счет структурных преобразований
• основное, что нужно сделать для того, чтобы экономика начала расти, – это кардинальное улучшение инвестиционного климата
• нужно создать стимулы для предпринимательской инициативы
• экономический рост создает бизнес, а не государство
• государственные инвестиции не могут подменить частные
• даже при успешной реализации нацпроектов в их государственной части нет никакой гарантии, что они создадут соразмерный мультипликативный эффект через расширение частных инвестиций
• если действительно ограничивающим является один фактор – в нашем случае это прежде всего инвестиционный климат, – то, как бы мы ни меняли другие факторы, улучшения ситуации мы не получим
• нужны защита частной собственности, независимые суды и именно судебное урегулирование корпоративных конфликтов
================
По моим ощущениям, в нашей экономике сейчас всё встало на паузу. Объём ресурсов и у государства, и в частных руках, огромный. Но все чего ждут. По-видимому, понимая, что нынешняя социально-политическая ситуация в стране, характеризуемая каким-то уже немыслимым количеством совершенно зашкварных эпизодов, о которых мы узнаем чуть ли не ежедневно, долго существовать не может. Похоже, что это ощущение присутствует и во власти, по крайней мере, у наиболее трезво мыслящих её представителей.
Курс условного «Силуанова-Орешкина» (не они одни приложили к этому руку), сыгравший определенную стабилизирующую роль после кризиса 2014-15гг, сейчас ведёт экономику в тупик. Очень хорошо, что есть человек, занимающий высокий пост, у которого имеется смелость об этом сказать и указать на ошибочность и бесперспективность выбранной парадигмы экономического развития (подмена частных инвестиций государственными). Кстати, с похожими мыслями выступает и Кудрин. Остается надеяться, что это будет услышано.
Подумал, что, возможно, моё такое восприятие этого выступления исключительно субъективно. Но нет. Из общения в кулуарах форума от нескольких коллег услышал буквально слово в слово повторение тех мыслей, что здесь изложены. Думаю, что общество, действительно, очень ждет серьёзных экономических и структурных преобразований. А не очередных имитаций, которыми сейчас занимается правительство. И начинать любую встряску надо, конечно, с кадровых решений.

Вышедшие сегодня данные по рынку труда США ставят под сомнения необходимость снижения ставки со стороны ФРС. В июне в США было создано 224 тыс новых рабочих мест, что превзошло прогноз (160 тыс). Это высокие темпы создания рабочих мест, характерные для здорового экономического роста.
Безработица немного выросла – с 3.6 до 3.7%. Рост зарплат оказался меньше прогнозов – 0.2%мм и 3.1% гг (ожидалось 0.3% мм и 3.2% гг).
Рынки по-прежнему уверены в снижении ставки на июльском заседании FOMC. Но после выхода сегодняшней сильной статистики вероятность снижения сразу на 50 бп стала близкой к нулю.

Коллеги из https://xn--r1a.website/yangoprobonds подготовили интересный материал – Макрофакторы и рынок бондов. В этот статье известные аналитики рассказывают, как правильно интерпретировать макростатистику, на какие показатели нужно смотреть в первую очередь, как макростатистика позволяет прогнозировать действий ЦБ и ставки. Мой раздел в этой статье посвящен анализу экономической активности и реальных доходов.

В рамках проекта Forbes Capital – совместный видеопроект Forbes и Андрея Мовчана - вышло моё интервью.
Не столько про экономику, сколько про инвестиционную философию, про растущий интерес инвесторов к emerging markets и в целом к инвестициям на зарубежных рынках, деятельность Локо-Инвеста (где я сейчас являюсь директором по инвестициям) в этом направлении, о подходах к доверительному управлению на финансовых рынках.
https://www.forbes.ru/finansy-i-investicii/377801-ekonomist-tremasov-rossiyskaya-ekonomika-nahoditsya-v-stadii-bolota

Резкий рост цен на золото и ралли на долговых рынках, наблюдавшиеся в июне, привели к рекордному росту российских ЗВР. Если на конец мая тройская унция золота стоила $1305, то на конец июня было уже $1409. В результате стоимость золота в ЗВР подскочила на $10.3 млрд, а стоимость валютной части портфеля увеличилась на $12.7 млрд (примерно $5.7 млрд купил ЦБ в рамках бюджетного правила). Общий размер ЗВР на 1 июля составил $518.4 млрд – это максимальное значение с октября 2013 года. С начала года ЗВР увеличились уже на $49.9 млрд или 10.6%. Доля золота в ЗВР достигла рекордных 19.3%.

Ожидания рецессии в США читателями MMI сдвинулись с августа 2020 г на октябрь 2020 г

Опрос, проводившийся на нашем канале на этой неделе, дал следующие результаты:
• Вероятность рецессии в экономике США уже в этом году – 11% (месяц назад было 24%)
• Вероятность рецессии в ближайшие 12 месяцев – 31% (месяц назад было 46%)
• Вероятность рецессии в ближайшие 2 года – 69% (точно также, как и месяц назад)
• Медианная оценка начала рецессии в США сдвинулась с августа на октябрь 2020 г
=============
Интересно, что вероятность кризиса в ближайший год снизилась весьма резко, но вероятность наступления рецессии в ближайшие пару лет не изменилась.
Похоже, что последние события (некоторое смягчение торгового противостояния после G20 и ожидания снижения ставки ФРС уже в этом месяце) повысили градус оптимизма в отношении экономики США на ближайшую перспективу.
Сам я, по-прежнему, ожидаю начала циклического спада в экономике США лишь в первой половине 2021 года.
Комментарий к июньскому опросу здесь

Эрдоган в субботу уволил Мурата Четинкая, который возглавлял центральный банк с апреля 2016 года. Новым главой ЦБ назначен Мурат Уйсал , который последние три года трудился в должности зампреда ЦБ, а до этого работал в структурах Halk Bank.
Комментарии в западной прессе очень плохие и сводятся к тому, что Эрдоган хочет экономического роста любой ценой. Опасения, что новый глава ЦБ будет снижать ставку и более активно раздавать кредиты. Здесь FT про отставку главы ЦБ, комментарии такие же - очень глупое решение, и новому главе ЦБ придётся сделать что-то экстраординарное, чтобы успокоить теперь рынки.
Лира отреагировала резким падением с 5.62 до 5.79. По-видимому, и долговой рынок Турции в ближайшие дни будет под давлением.

Аналитики Morgan Stanley снизили долю акций в глобальном инвестиционном портфеле до уровня -4% относительно бенчмарка. Это минимальная доля за последние 5 лет с тех пор, как был запущен этот портфель. Аналитики MS считают, что прогнозы по прибылям компаний сейчас завышены, и полагают, что начинающийся период квартальных отчетов скорректирует эти ожидания вниз. Взамен акций аналитики MS предлагают увеличить долю суверенного долга развивающихся экономик, а также госбондов Японии, ожидая сильного укрепления йены.
От себя добавлю, что рекомендация сокращать акции в фазе замедления глобальной экономики выглядит очень разумной.

В дополнение к предыдущему посту. В базовом сценарии аналитики MS ожидают значительного ослабления доллара не только против основных валют (1.20 – евро, 98 – йена), но и против валют развивающихся стран. При этом нефть останется примерно там же, где и сейчас, как и долгосрочные ставки (UST10 – 2.0%). Спрэды High Yield в США и Европе существенно расширятся, в то время как спрэды суверенного долга развивающихся стран останутся стабильными. Рынки акций скорректируются вниз; по S&P500 в базовом сценарии это снижение составит около 8% и порядка 20% - в «медвежьем» сценарии.

БАНК РОССИИ ОПУБЛИКОВАЛ ИНФЛЯЦИЮ ЗА ИЮНЬ (4.7% ГОД К ГОДУ) РАНЬШЕ РОССТАТА. ОРЕШКИН ВОЗМУЩЁН, НАЗЫВАЕТ ЭТО НЕДОПУСТИМЫМ И ТРЕБУЕТ ПРОВЕДЕНИЯ СЛУЖЕБНОГО РАССЛЕДОВАНИЯ!
А ЧЕГО ТУТ РАССЛЕДОВАТЬ? РОССТАТ, КАК ОБЫЧНО, ПО СОБСТВЕННОМУ РАЗГИЛЬДЯЙСТВУ ОПУБЛИКОВАЛ ЭТИ СВЕДЕНИЯ РАНЬШЕ УСТАНОВЛЕННОГО ВРЕМЕНИ (16:00). ВОТ ОНА ЭТА ТАБЛИЧКА (СМ. ВЫШЕ). ТАК ЧТО ЦБ ПРОСТО ВЗЯЛ ЭТИ ЦИФРЫ С САЙТА РОССТАТА, ВОТ ЗДЕСЬ http://www.gks.ru/dbscripts/cbsd/DBInet.cgi?pl=1902001

Самое интересное, что подобная практика произвольной по времени публикации важных данных в удаленных уголках сайта Росстата, существовала всегда. MMI писал об этом в апреле прошлого года https://xn--r1a.website/russianmacro/1531, обращая внимание на недопустимость подобного.
Так что если и проводить служебные расследования, то никак не в ЦБ, а в Росстате, подчинённом сейчас Минэку.
Реакция Орешкина (не разобравшись, сразу предъявить претензии ЦБ) забавна. Сдаётся мне, что степень накала «дискуссии» между Минэком и ЦБ существенно выше, чем это видится в публичном пространстве)

ИНФЛЯЦИЯ В ИЮНЕ – МЕСЯЧНЫЙ ПРИРОСТ ЦЕН ОКАЗАЛСЯ РЕКОРДНО-НИЗКИМ ДЛЯ ЭТОГО МЕСЯЦА ЗА ВСЮ ИСТОРИЮ НАБЛЮДЕНИЙ
Итоговые данные по инфляции за июнь оказались чуть ниже тех цифр, которые получались из недельных данных https://xn--r1a.website/russianmacro/5483. По итогам месяца рост цен составил 0.04% мм и 4.66% гг (в мае было 0.34% мм и 5.13% гг).
Главной причиной замедления инфляции стало снижение цен на продовольствие сразу на 0.48%, что в свою очередь связано с некоторым сдвигом сезонности из-за раннего урожая. Впрочем, замедление роста непродовольственных цен свидетельствует о том, что дело не только в этом, но и в очень слабом внутреннем спросе.