Спрэды money markets – не настолько надёжный индикатор грядущей рецессии, как спрэды на рынке госдолга https://xn--r1a.website/russianmacro/5218. В трёх предыдущих кризисных эпизодах кривая USD-Libor всегда приобретала инвертированный вид за какое-то время до начала рецессии, но случались и ложные инверсии, которые не приводили к началу кризиса. Спрэд между годовым Libor и ставкой overnight уходил в отрицательную область за 14 месяцев до начала рецессии 2007-09гг.
О том, какие индикаторы могут служить наиболее надёжными предвестниками кризиса, Вы можете узнать из этой презентации http://mmi-research.ru/avtorskij-seminar-kirilla-tremasova-zagadki-biznes-tsiklov/ (к ней прилагается видеоверсия последнего семинара «Загадки бизнес-циклов»).
О том, какие индикаторы могут служить наиболее надёжными предвестниками кризиса, Вы можете узнать из этой презентации http://mmi-research.ru/avtorskij-seminar-kirilla-tremasova-zagadki-biznes-tsiklov/ (к ней прилагается видеоверсия последнего семинара «Загадки бизнес-циклов»).
Комментарии к заседанию FOMC
Сегодня начинается двухдневное заседание комитета по открытым рынкам ФРС США (FOMC). Вероятность снижения ставки оценивается рынком в 30%. Это много. Вероятность снижения ставки на заседании 31 июля – около 90%. Вероятность 2-го снижения 18 сентября – около 70%. Вероятность 3-го снижения ставки 11 декабря – около 60%. Одним словом, рынок железно настроен на 2 снижения ставки в этом году и с достаточно высокой вероятностью допускает 3-е снижение.
При столь агрессивных ожиданиях любой намек ФРС на то, что спешить пока не надо, будет расценён как повод для коррекции. Малейшие «ястребиные» нотки в пресс-релизе станут поводом для продажи UST и акций. Доллар, напротив, в этом случае укрепится.
От ФРС в этом году мы видели два очень крутых поворота:
• заявления Пауэлла в начале года https://xn--r1a.website/russianmacro/4197,
• резкое изменение курса КДП в марте https://xn--r1a.website/russianmacro/4751
В общем Пауэлл и компания показали, что могут очень быстро переворачиваться в зависимости от рыночной конъюнктуры. Ждать ли от них очередного сюрприза? Мне кажется, всё возможно. Итоги начинающегося заседания FOMC достаточно непредсказуемы. Тем не менее, в качестве базового сценария я вижу следующий:
• ставка без изменений
• нейтральный тон пресс-релиза
• четкий сигнал, что если на G20 в конце этого месяце не произойдёт прорыва в торговых спорах с Китаем, то ставку будет снижена
• прогнозы членов FOMC по ставке скорее немножко вниз по сравнению с мартовским заседанием https://xn--r1a.website/russianmacro/4748, но не агрессивно
• реакция рынков на FOMC – скорее, небольшая коррекция
Ну а далее всё будет зависеть от итогов G20.
Сегодня начинается двухдневное заседание комитета по открытым рынкам ФРС США (FOMC). Вероятность снижения ставки оценивается рынком в 30%. Это много. Вероятность снижения ставки на заседании 31 июля – около 90%. Вероятность 2-го снижения 18 сентября – около 70%. Вероятность 3-го снижения ставки 11 декабря – около 60%. Одним словом, рынок железно настроен на 2 снижения ставки в этом году и с достаточно высокой вероятностью допускает 3-е снижение.
При столь агрессивных ожиданиях любой намек ФРС на то, что спешить пока не надо, будет расценён как повод для коррекции. Малейшие «ястребиные» нотки в пресс-релизе станут поводом для продажи UST и акций. Доллар, напротив, в этом случае укрепится.
От ФРС в этом году мы видели два очень крутых поворота:
• заявления Пауэлла в начале года https://xn--r1a.website/russianmacro/4197,
• резкое изменение курса КДП в марте https://xn--r1a.website/russianmacro/4751
В общем Пауэлл и компания показали, что могут очень быстро переворачиваться в зависимости от рыночной конъюнктуры. Ждать ли от них очередного сюрприза? Мне кажется, всё возможно. Итоги начинающегося заседания FOMC достаточно непредсказуемы. Тем не менее, в качестве базового сценария я вижу следующий:
• ставка без изменений
• нейтральный тон пресс-релиза
• четкий сигнал, что если на G20 в конце этого месяце не произойдёт прорыва в торговых спорах с Китаем, то ставку будет снижена
• прогнозы членов FOMC по ставке скорее немножко вниз по сравнению с мартовским заседанием https://xn--r1a.website/russianmacro/4748, но не агрессивно
• реакция рынков на FOMC – скорее, небольшая коррекция
Ну а далее всё будет зависеть от итогов G20.
ПРОМЫШЛЕННОСТЬ В МАЕ:
• МИНИМАЛЬНЫЕ ТЕМПЫ РОСТА С ДЕКАБРЯ 2017г
• В ОБРАБАТЫВАЮЩЕЙ ПРОМЫШЛЕННОСТИ ВНОВЬ СПАД
Индекс промышленного производства (ИПП) в мае снизился на 0.8% к апрелю с устранением сезонности; к маю прошлого года рост составил 0.9% гг – это минимальные годовые темпы с декабря 2017г. По итогам 5 месяцев зафиксирован рост промышленности на уровне 2.4% гг.
Основным драйвером промышленного роста по-прежнему остаётся добыча. Росстат утверждает, что рост в добывающих отраслях составил в мае 2.8% гг, а по итогам пяти месяцев – 4.3% гг. Это очень странно, учитывая, что добыча нефти согласно данным Росстата выросла в мае на 1.3% гг (2.7% гг за 5 мес), добыча газа: 4.6% гг (3.4% гг), добыча угля: -1.3% гг (0.0% гг). На эти три вида сырья приходится более 80% в ИПП по добывающим отраслям.
• МИНИМАЛЬНЫЕ ТЕМПЫ РОСТА С ДЕКАБРЯ 2017г
• В ОБРАБАТЫВАЮЩЕЙ ПРОМЫШЛЕННОСТИ ВНОВЬ СПАД
Индекс промышленного производства (ИПП) в мае снизился на 0.8% к апрелю с устранением сезонности; к маю прошлого года рост составил 0.9% гг – это минимальные годовые темпы с декабря 2017г. По итогам 5 месяцев зафиксирован рост промышленности на уровне 2.4% гг.
Основным драйвером промышленного роста по-прежнему остаётся добыча. Росстат утверждает, что рост в добывающих отраслях составил в мае 2.8% гг, а по итогам пяти месяцев – 4.3% гг. Это очень странно, учитывая, что добыча нефти согласно данным Росстата выросла в мае на 1.3% гг (2.7% гг за 5 мес), добыча газа: 4.6% гг (3.4% гг), добыча угля: -1.3% гг (0.0% гг). На эти три вида сырья приходится более 80% в ИПП по добывающим отраслям.
ЭКОНОМИКА РОССИИ СОКРАТИЛАСЬ В 1-М КВ НА 0.4% ПО ОТНОШЕНИЮ К 4-МУ КВ С УСТРАНЕНИЕМ СЕЗОННОСТИ
Росстат опубликовал вчера первую оценку ВВП за 1-й кв, подтвердив рост 0.5% гг. Одновременно Росстат представил пересмотренный ряд сезонно-сглаженных индексов. Обновлённая картинка кардинально отличается от прежней. Если ранее речь шла о плавном ускорении экономики на протяжении всего года, то новые цифры рисуют противоположную динамику – всплеск в 1-м кв и устойчивое замедление на протяжении всего года. В 4-м кв 2018г рост практически остановился. Росстат также признал глубокий провал экономики в конце 2017г, причины которого до сих пор неочевидны.
Сезонно-сглаженная динамика очень важна для понимания трендов в экономике. Сглаживание осуществляется с помощью программного комплекса JDEMETRA +. Это программа используется во многих странах и требует тонкой настройки. Складывается ощущение, что специалистам Росстата необходимо поработать над её настройками. О динамике ВВП по отраслям напишу в ближайшее время
Росстат опубликовал вчера первую оценку ВВП за 1-й кв, подтвердив рост 0.5% гг. Одновременно Росстат представил пересмотренный ряд сезонно-сглаженных индексов. Обновлённая картинка кардинально отличается от прежней. Если ранее речь шла о плавном ускорении экономики на протяжении всего года, то новые цифры рисуют противоположную динамику – всплеск в 1-м кв и устойчивое замедление на протяжении всего года. В 4-м кв 2018г рост практически остановился. Росстат также признал глубокий провал экономики в конце 2017г, причины которого до сих пор неочевидны.
Сезонно-сглаженная динамика очень важна для понимания трендов в экономике. Сглаживание осуществляется с помощью программного комплекса JDEMETRA +. Это программа используется во многих странах и требует тонкой настройки. Складывается ощущение, что специалистам Росстата необходимо поработать над её настройками. О динамике ВВП по отраслям напишу в ближайшее время
Рост цен на железную руду, начавший после катастрофы на шахте Брумадиньо, продолжается. Стоимость железной руды поднялась до 5-летних максимумов – выше $100 за тонну. С начала года цены прибавили почти что 50%, за последний месяц – более 8%. На этом фоне евробонды Vale демонстрируют мощный рост. Если помните, месяц назад я рекомендовал воспользоваться майской коррекцией для покупки этих еврооблигаций. С того времени цены выросли в длинном конце кривой более чем на 6 фигур. Вчера котировки евробондов Vale подскочили в среднем на 2.5 фигуры. Доходность бумаг с погашением в 2026г сейчас чуть выше 4.2%, с погашением в 2036г – чуть выше 5.2%.
Я не думаю, что тема уже отыграна. Бонды Vale пока дают премию 30-35bp к кривой BBB- metals. Я считаю, что даже после столь мощного роста позиции в евробондах Vale имеет смысл сохранять.
Я не думаю, что тема уже отыграна. Бонды Vale пока дают премию 30-35bp к кривой BBB- metals. Я считаю, что даже после столь мощного роста позиции в евробондах Vale имеет смысл сохранять.
Инфляция в июне – цены стоят на месте
По данным Росстата, рост потребительских цен за неделю с 11 по 17 июня включительно составил 0.00%. С начала месяца цены выросли на 0.02%.
Я уже писал https://xn--r1a.website/russianmacro/5330, что для июня это необычайно низкая инфляция. Идём на рекорд. По итогам месяца мы можем увидеть нулевой прирост цен, при этом годовой показатель может опуститься ниже 4.7% гг.
Подобная инфляционная картина увеличивает вероятность снижения ставки ЦБ на следующем заседании в конце июля. Проявить осторожность ЦБ могут заставить планы правительства по расходованию средств ФНБ со следующего года. Пока в правительстве идёт дискуссия на эту тему. Как становится понятно из комментариев представителей экономического блока, ЦБ выступает за дальнейшее накопление резервов (Набиуллина сомневается, что ФНБ в размере 7% ВВП достаточен для нейтрализации рисков финансовой стабильности), Силуанов выступает скорее за использование средств ФНБ (помимо должности министра финансов он ещё и первый вице-премьер, отвечающий за экономику – спрашивать за провал доходов населения и стагнацию экономики будут в первую очередь с него).
По данным Росстата, рост потребительских цен за неделю с 11 по 17 июня включительно составил 0.00%. С начала месяца цены выросли на 0.02%.
Я уже писал https://xn--r1a.website/russianmacro/5330, что для июня это необычайно низкая инфляция. Идём на рекорд. По итогам месяца мы можем увидеть нулевой прирост цен, при этом годовой показатель может опуститься ниже 4.7% гг.
Подобная инфляционная картина увеличивает вероятность снижения ставки ЦБ на следующем заседании в конце июля. Проявить осторожность ЦБ могут заставить планы правительства по расходованию средств ФНБ со следующего года. Пока в правительстве идёт дискуссия на эту тему. Как становится понятно из комментариев представителей экономического блока, ЦБ выступает за дальнейшее накопление резервов (Набиуллина сомневается, что ФНБ в размере 7% ВВП достаточен для нейтрализации рисков финансовой стабильности), Силуанов выступает скорее за использование средств ФНБ (помимо должности министра финансов он ещё и первый вице-премьер, отвечающий за экономику – спрашивать за провал доходов населения и стагнацию экономики будут в первую очередь с него).
КРЕДИТОВАНИЕ НАСЕЛЕНИЯ В МАЕ НЕМНОГО ЗАМЕДЛИЛОСЬ.
По итогам месяца объём кредита населению увеличился на 255 млрд рублей или на 1.6%. Рост кредитного портфеля за последние 12 месяцев составил 23.3% vs 23.8% в апреле.
Просроченная задолженность растёт пока медленней, чем портфель кредитов. В мае она увеличилась на 1.0%. Удельная просроченная задолженность с января плавно снижается. В мае она составляла 5.1% vs 5.4% в январе.
Замедление роста кредита населения – хороший сигнал для инвесторов на долговом рынке (бум потребкредитования – один из основных факторов, заставляющих ЦБ быть осторожным в вопросе снижения ставок). Впрочем, май не самый показательный месяц ввиду длинных каникул. Делать выводы о развороте тренда пока рано.
По итогам месяца объём кредита населению увеличился на 255 млрд рублей или на 1.6%. Рост кредитного портфеля за последние 12 месяцев составил 23.3% vs 23.8% в апреле.
Просроченная задолженность растёт пока медленней, чем портфель кредитов. В мае она увеличилась на 1.0%. Удельная просроченная задолженность с января плавно снижается. В мае она составляла 5.1% vs 5.4% в январе.
Замедление роста кредита населения – хороший сигнал для инвесторов на долговом рынке (бум потребкредитования – один из основных факторов, заставляющих ЦБ быть осторожным в вопросе снижения ставок). Впрочем, май не самый показательный месяц ввиду длинных каникул. Делать выводы о развороте тренда пока рано.
Корпоративное кредитование продолжает стагнировать. В мае корпоративный кредитный портфель увеличился лишь на 0.2% мм и 7.3% гг. С исключением влияния валютной переоценки рост корпоративных кредитов составил 0.0% мм и 6.3% гг. При этом просрочка после двух месяцев снижения вновь пошла вверх, увеличившись в мае на 2.0%. Удельный уровень просроченной задолженности по корпоративному кредитному портфелю составляет 7.9%.
Вклады населения в банках по итогам мая остались на прежнем уровне, рост вкладов за последние 12 месяцев оценивает на уровне 7.9%. С исключением влияния валютной переоценки вклады снизились на 0.1% мм (рост на 7.0% гг). С начала года вклады физлиц выросли на 1.2% (на 2.7% с исключением влияния валютной переоценки).
Средневзвешенные ставки по рублевым вкладам на срок выше 1 года превышают прошлогодние уровни на 1.1 процентный пункт и в корпоративном, и в розничном сегментах.
Средневзвешенные ставки по рублевым кредитам на срок выше 1 года превышают прошлогодние уровни на 0.8 пп в корпоративном сегменте, в то время как в рознице находятся примерно на тех же уровнях, что и год назад.
Несмотря на то, что инфляционные тренды в апреле развернулись вниз, ставки по кредитам продолжили плавное повышение
Средневзвешенные ставки по рублевым кредитам на срок выше 1 года превышают прошлогодние уровни на 0.8 пп в корпоративном сегменте, в то время как в рознице находятся примерно на тех же уровнях, что и год назад.
Несмотря на то, что инфляционные тренды в апреле развернулись вниз, ставки по кредитам продолжили плавное повышение
FOMC – итоги заседания и прогнозы:
• Ставка без изменений на уровне 2.25-2.50%
• Прогноз ВВП без изменений на 2019г (2.1%), повышен на 2020г (с 1.9 до 2.0%)
• Прогноз инфляции снижен: на 2019г – с 2.0 до 1.8% (Core PCE Inflation – ценовой индекс потребительских расходов с исключением волатильных компонентов), на 2020г – с 2.0 до 1.9%
• Прогноз по ставке на 2019: если в марте базовый диапазон ставки составлял 2.4-2.6% (т.е. допускалось 1 повышение), то сейчас он снижен до 1.9-2.4% (т.е. о повышении речи не идёт, но допускается 2 снижения)
• Прогноз по ставке на 2020г: тот же самый базовый диапазон, что и в 2019 году – 1.9-2.4%
ФРС совершенно четко обозначил направление дальнейшего снижения ставки – вниз. При этом прогноз по росту экономики очень хороший, поэтому о более чем двух снижениях ставки речи пока идёт
• Ставка без изменений на уровне 2.25-2.50%
• Прогноз ВВП без изменений на 2019г (2.1%), повышен на 2020г (с 1.9 до 2.0%)
• Прогноз инфляции снижен: на 2019г – с 2.0 до 1.8% (Core PCE Inflation – ценовой индекс потребительских расходов с исключением волатильных компонентов), на 2020г – с 2.0 до 1.9%
• Прогноз по ставке на 2019: если в марте базовый диапазон ставки составлял 2.4-2.6% (т.е. допускалось 1 повышение), то сейчас он снижен до 1.9-2.4% (т.е. о повышении речи не идёт, но допускается 2 снижения)
• Прогноз по ставке на 2020г: тот же самый базовый диапазон, что и в 2019 году – 1.9-2.4%
ФРС совершенно четко обозначил направление дальнейшего снижения ставки – вниз. При этом прогноз по росту экономики очень хороший, поэтому о более чем двух снижениях ставки речи пока идёт
FOMC – итоги заседения и ожидания по ставке:
• Из пресс-релиза исчезли слова о том, что ФРС будет проявлять терпение в вопросе корректировки ставок
• Редкая картина, чтобы прогнозы членов FOMC столь четко разделились на две почти что равные части – тех, кто не ждёт изменения ставки, и тех, кто ожидает сразу 2 снижения: 8 человек прогнозируют ставку без изменений до конца года, 1 ждёт повышения, 1 ждёт снижения на 25 бп и 7 ждут снижения на 50 бп
• На следующий год очень похожая картина
• Никто из членов FOMC не допускает более 2-х снижений ставки в 2019-21гг
• Пауэлл заявил, что даже те, кто не ждёт снижения ставки в этом году, считают, что поводов для смягчения КДП стало больше
Несмотря на то, что ожидания членов FOMC кардинально разошлись, рынок сделал из итогов заседения однозначный вывод – СТАВКА БУДЕТ СНИЖЕНА В КОНЦЕ ИЮЛЯ. Вероятность этого, судя по фьючерсам, 100%. Более того, вероятность снижения сразу на 50 бп – 30%
• Из пресс-релиза исчезли слова о том, что ФРС будет проявлять терпение в вопросе корректировки ставок
• Редкая картина, чтобы прогнозы членов FOMC столь четко разделились на две почти что равные части – тех, кто не ждёт изменения ставки, и тех, кто ожидает сразу 2 снижения: 8 человек прогнозируют ставку без изменений до конца года, 1 ждёт повышения, 1 ждёт снижения на 25 бп и 7 ждут снижения на 50 бп
• На следующий год очень похожая картина
• Никто из членов FOMC не допускает более 2-х снижений ставки в 2019-21гг
• Пауэлл заявил, что даже те, кто не ждёт снижения ставки в этом году, считают, что поводов для смягчения КДП стало больше
Несмотря на то, что ожидания членов FOMC кардинально разошлись, рынок сделал из итогов заседения однозначный вывод – СТАВКА БУДЕТ СНИЖЕНА В КОНЦЕ ИЮЛЯ. Вероятность этого, судя по фьючерсам, 100%. Более того, вероятность снижения сразу на 50 бп – 30%
Американские фондовые индексы ни сегодня - завтра обновят исторические максимумы. Снижение ставок на фоне такой эйфории - это какой-то нонсенс... 🤔
ЦБ Бразилии на состоявшемся вчера заседании оставил ключевую ставку без изменений на уровне 6.50% годовых.
Инфляция в Бразилии в мае составляла 4.66% гг. Инфляционный таргет ЦБ Бразилии составляет 4.5% +/-2%. Ожидания по ставке на ближайшие 12 месяцев остаются скорее нейтральными.
На финансовых рынках Бразилии такая же эйфория, как и во всём мире. Индекс акций Bovespa обновил исторический максимум.
Инфляция в Бразилии в мае составляла 4.66% гг. Инфляционный таргет ЦБ Бразилии составляет 4.5% +/-2%. Ожидания по ставке на ближайшие 12 месяцев остаются скорее нейтральными.
На финансовых рынках Бразилии такая же эйфория, как и во всём мире. Индекс акций Bovespa обновил исторический максимум.
Мексиканский парламент ратифицировал вчера трёхсторонний договор о свободной торговле USMCA (the United States—Mexico—Canada Agreement). Безусловно, позитивная новость для мексиканских рынков, которые, как и весь мир, чувствуют себя в последнее время очень неплохо, даже несмотря на недавнее снижение рейтингов https://xn--r1a.website/russianmacro/5301
Трамп заявил, что в Осаке, помимо встречи с Си Цзиньпинем, планирует встретиться ещё и с Путиным. По словам Трампа, США важно иметь хорошие отношения и с Китаем, и с Россией.
На российских рынках сегодня такая же эйфория, как и во всем мире. Доллар/рубль опустился в район 63.4 – уровни, которых мы не видели с августа прошлого года
На российских рынках сегодня такая же эйфория, как и во всем мире. Доллар/рубль опустился в район 63.4 – уровни, которых мы не видели с августа прошлого года
Индексы High Yield обновили максимумы, доходности – на годовых low, но спрэды пока что выше, чем были весной, до начала майской коррекции.
Пока что наиболее сильный рост демонстрируют более качественные эмитенты – BB. Бумаги B отстают, а мусорные бонды (CCC) особым спросом не пользуются. Это может свидетельствовать о том, что жадность ещё не окончательно победила страх. А это значит, что ралли, скорее всего, ещё продолжится.
Пока что наиболее сильный рост демонстрируют более качественные эмитенты – BB. Бумаги B отстают, а мусорные бонды (CCC) особым спросом не пользуются. Это может свидетельствовать о том, что жадность ещё не окончательно победила страх. А это значит, что ралли, скорее всего, ещё продолжится.
ЦБ Индонезии незначительно смягчил кредитно-денежную политику и дал сигнал, что будет снижать ставку.
На состоявшемся сегодня заседании ключевая ставка была оставлена без изменений - 6.0%. В то же время на 50 бп была снижена норма обязательного резервирования.
Инфляция в Индонезии в мае выросла с 2.83 до 3.32% гг, вернувшись в диапазон инфляционного таргета ЦБ, который составляет 4% +/-1%.
В пресс-релизе ЦБ отмечается: "Недавняя эскалация напряженности в международной торговле подорвала показатели экспорта в Индонезии из-за ограниченного мирового спроса и более низких цен на сырьевые товары, несмотря на относительное улучшение ряда товаров, включая химикаты, железо и сталь, уголь, а также растительное масло. Инвестиции, не связанные со строительством, до сих пор не смогли значительно увеличиться вследствие ограничения экспорта, несмотря на положительный рост инвестиций в строительство. Между тем, ожидается, что потребление возрастет на фоне сохранения покупательской способности населения"
На состоявшемся сегодня заседании ключевая ставка была оставлена без изменений - 6.0%. В то же время на 50 бп была снижена норма обязательного резервирования.
Инфляция в Индонезии в мае выросла с 2.83 до 3.32% гг, вернувшись в диапазон инфляционного таргета ЦБ, который составляет 4% +/-1%.
В пресс-релизе ЦБ отмечается: "Недавняя эскалация напряженности в международной торговле подорвала показатели экспорта в Индонезии из-за ограниченного мирового спроса и более низких цен на сырьевые товары, несмотря на относительное улучшение ряда товаров, включая химикаты, железо и сталь, уголь, а также растительное масло. Инвестиции, не связанные со строительством, до сих пор не смогли значительно увеличиться вследствие ограничения экспорта, несмотря на положительный рост инвестиций в строительство. Между тем, ожидается, что потребление возрастет на фоне сохранения покупательской способности населения"
Обращал сегодня внимание на американский High Yield https://xn--r1a.website/russianmacro/5379, динамика которого свидетельствует о том, что жадность начинает побеждать страх, но пока одержала окончательную победу. На нашем рынке акций всё очень похоже, на что справедливо обращает внимание коллега из Финаскопа https://xn--r1a.website/FINASCOP/1558.
Причём, у кого-то уже начинают сдавать нервы и появляются рекомендации на продажу всего https://xn--r1a.website/markettwits/43367. Мне кажется, ещё рановато. Пока музыка играет (снижение ставок), ещё можно танцевать)
Причём, у кого-то уже начинают сдавать нервы и появляются рекомендации на продажу всего https://xn--r1a.website/markettwits/43367. Мне кажется, ещё рановато. Пока музыка играет (снижение ставок), ещё можно танцевать)