BofA GLOBAL FUND MANAGERS SURVEY: ФЕДРЕЗЕРВ – ОСНОВНОЙ ОЖИДАЕМЫЙ ИСТОЧНИК ОПТИМИЗМА НА РЫНКАХ

Итог январского опроса управляющих (Global FMS):

• Наибольший с февраля 2023 оптимизм в отношении глобального роста, 79% не ожидают “hard landing”

• Наибольший с февраля 2022 оптимизм в отношении корпоративных прибылей

• Ключевой драйвер и в акциях, и в бондах – Федрезерв: рекордные ожидания снижения ставки, лишь 3% респондентов ожидают ее дальнейшего роста.

• Уровень CASH несколько увеличился: с 4.5% до 4.8%

• Основные риски: геополитика (25%), глобальная рецессия (24%), высокая инфляция (21%)

• TRADES: перекладка из бондов в кэш, из банков в REITS, глобальный overweight (OW) в акциях несколько снижен, но – наибольший OW в акциях США с декабря 2021 года, предпочтение – высококлассным компаниям, но впервые с июня 2021 – преимущество small-caps по сравнению с big names.

Декабрьский Manager’s Survey
Ноябрьский Manager’s Survey
Октябрьский Manager’s Survey
Сентябрьский Manager’s Survey

ВВП КИТАЯ В 4кв23 ОКАЗАЛСЯ ХУЖЕ ПРОГНОЗА РЫНКА, И ЕСТЬ ОПАСЕНИЯ НА ПЕРСПЕКТИВУ

Китайская экономика во четвертом квартале продемонстрировала рост на 5.2% гг, темпы увеличились по сравнению с 3кв22 в 4.9% гг, цифры – меньше рыночных оценок роста на 5.3%. Квартальная динамика составила 1.0% квкв (ждали 1.0% квкв) vs 1.5% квкв ранее. Весь 2023: 5.2% гг

Цифры все равно остаются довольно скромными, цель правительства - около 5.5%. Хотя, следует отметить, что взгляд большинства банков и аналитиков стал чуть более оптимистичным в последние месяцы, ждут рост выше 5 процентов, хотя ранее оценки были ниже этой отметки.

В долгосрочной перспективе рост Китая замедляется. Высокая задолженность, жилищный кризис, низкий потребительский спрос, а также сокращение и старение рабочей силы оказывают давление на объем производства.

Зачастую отмечается, что это является результатом не циклических явлений, а резкого спада, который может продолжаться в течение многих лет, что экономисты называют вековой стагнацией

КИТАЙСКАЯ ПРОМЫШЛЕННОСТЬ УСКОРЯЕТСЯ, НО РОЗНИЦА НЕСКОЛЬКО ПОДРАСТЕРЯЛА ВЫСОКИЙ ТЕМП

Китайское Статбюро представило цифры по итогам декабря:

• Промышленность: 6.8% гг vs 6.6% гг в ноябре; ожидалось 6.6% гг. Весь 2023: 4.6% гг

• Розничные продажи: 7.4% гг vs 10.1% гг; ждали 8.0% гг. Весь 2023: 7.22% гг

• Инвестиции в основной капитал: 3.0% гг vs 2.9% гг (прогноз 2.9%)

Розница: продажи авто (4.0% гг vs 14.7% гг в ноябре), одежды (26.0% vs 22.0%), драгоценностей (29.4% vs 10.7%), средств связи (11.0% vs 16.8%), мебели (2.2% vs 1.7%), стройматериалов (-7.5% vs -10.4%). Отметим довольно заметное уменьшение темпов в автомобилях, но – сильный рост в драгоценностях и одежде.

Промпроизводство: добыча (4.7% гг vs 3.9% гг месяцем ранее), обработка (7.1% vs 6.7%).

🔴 - определенный risk-off на большинстве мировых площадок сохраняется. Накануне Waller из ФРС допустил снижение ставок только в случае, если инфляция будет поступательно снижаться, в результате чего свопы на rate cut показывают 65-процентную вероятность этого события в марте, хотя на прошлой неделе она была на отметке в 80%. Старт сезона корпоративной отчетности в США пока несколько смешанный: MS дал слабые цифры, но Goldman -вполне уверенные, а бумаги Boeing заметно снизились на снижении рекомендации аналитиками. Наиболее пострадавший сегодня - Гонконг, где из-за несколько неоднозначной макростатистики КНР под давлением находятся техи и бумаги девелоперов, последние реагируют на очередные негативные цифры по ценам на жилье. В индексе Мосбиржи - минимальные изменения, слабый спрос присутствует в ОФЗ, наиболее интересный вчерашний момент - краткосрочный резкий рост курса доллара к рублю до 92.8 и последующее движение обратно. Впрочем, рынок счел это трейдерской ошибкой.

В 2023 ГОДУ СБЕР ЗАРАБОТАЛ В ПЯТЬ РАЗ БОЛЬШЕ, ЧЕМ ГОДОМ РАНЕЕ

Сбер опубликовал отчетность по итогам 2023:

• По итогам года банк показал почти 1.5 трлн руб. чистой прибыли (это – рекорд), обеспечив рентабельность капитала на уровне 24.7%.

• Количество розничных клиентов составило 108.5 млн человек, прибавив 2.1 млн за год, а число активных корпоративных клиентов превышает 3.2 млн компаний.

• Розничный кредитный портфель увеличился в 2023 году на 29.4% гг и превысил 15.5 трлн руб.

• Корпоративный кредитный портфель в 2023 году составил 23.3 трлн руб, и это рост на 24.3% гг

• Чистый процентный доход за год стал больше на 36.6% гг (2 334 млрд)

• Чистый комиссионный доход - увеличение на 16.6% гг (716 млрд)

Одна из ключевых тем – дивиденды, на которые направляется в 50% от чистой прибыли, ждем порядка 750 млрд. рублей общих выплат, а акции Сбера остаются самыми доходными на российском рынке за последние 23 года.

ИНФЛЯЦИЯ В UK: РОСТУ ПОДСОБИЛИ…АЛКОГОЛЬ И ТАБАК

Согласно данным Office for National Statistics, рост потребительских цен в UK составил в декабре 4.0% гг vs 3.9% и 4.6% двумя месяцами ранее (прогноз: 3.8%). Помесячные темпы: 0.4% мм vs -0.2% мм и 0.0% мм в ноябре-октябре (прогноз: 0.2%).

В то же время, что годовые темпы базового CPI следующие: 5.1% гг vs 5.1% гг (прогноз: 4.9% гг), и 0.6% мм vs -0.3% мм (ждали 0.4% мм)

Все показатели оказались выше ожиданий. Заметный повышательный вклад в CPI был внесен сигаретами (4.1% мм и 16.0% гг), на которые были подняты акцизы. Годовой рост на алкоголь: 9.6% гг. В то же время, затраты на продовольствие уже меньше (0.5% мм vs 1.6% мм, и 8.0% гг). Классическое противостояние указанных компонент (с)

РЫНОК ЖИЛОЙ НЕДВИЖИМОСТИ В МОСКВЕ: РОСТ УСПОКАИВАЕТСЯ, ТЕПЕРЬ ОЧЕРЕДЬ – ЗА ЦЕНАМИ

По данным Росреестра , в декабре число зарегистрированных сделок с жильём в Москве на вторичном рынке составило 14 864 (уже всего 5.9% гг) vs 15 393 (42.1% гг) и 17 129 (48.9% гг) двумя месяцами ранее. Весь 2023 год: 174 952 сделки (31.9%), это рекорд в абсолюте, который вряд ли служит поводом для буйного оптимизма.

Годовые темпы приходят хоть в какую-то, но человеческую норму, а с более репрезентативным 2021 годом динамика довольно бодро спикировала в минус: -27% vs 11.6% и 15.4% ранее.

До окончательной нормализации определенно нужно какое-то время, и особенно – в ценах, которые сильно оторвались от реальности. Их путь до соответствия текущему платежеспособному спросу возможно не будет слишком уж быстрым.

OPEC УЖЕ ДВА МЕСЯЦА СОХРАНЯЕТ ПРОГНОЗ МИРОВОГО СПРОСА НЕИЗМЕННЫМ, ОЦЕНКИ ДЕФИЦИТА СТАЛИ БОЛЕЕ АДЕКВАТНЫМИ

В опубликованном ежемесячном обзоре ОПЕК были сохранены оценки глобального спроса в 2023г в 102.11 млн бс. и в 2024 в 104.36 млн. бс (+2.25 млн бс).

В декабре существенно нарастила добычу Нигерия (+100 тыс бс), несколько меньше - Ирак (+23 тыс бс). Незначительно сократили Кувейт (-23 тыс бс) и саудиты (-12 тыс бс). Не входящие в ОПЕК США добыли 13.2 млн. бс, без изменений.

РОССИЯ: Добыча 10.29 млн бс в 4кв23 и ожидания роста до 10.74 млн бс в 1кв24

По сравнению с ноябрем картель определенно подправил свои оценки, уменьшив показатель спроса в 4кв23 с 31.12 млн бс до 28.58 млн бс. Учитывая декабрьскую добычу ОПЕК на уровне 26.7 млн бс, дефицит в прошлом месяце составил 1.88 млн бс, а уточненный ноябрьский дефицит теперь – только 1.95 млн бс vs -3.28 млн предыдущего прогноза. Это определенно более реалистичный вариант.

ЭКОНОМИКА США: ТЕМПЫ ПОТРЕБИТЕЛЬСКОГО СПРОСА – ВБЛИЗИ ГОДОВЫХ МАКСИМУМОВ, А В ПРОМЫШЛЕННОСТИ ОЖИВАЕТ ОБРАБОТКА

Индекс промышленного производства в декабре: 0.1% мм vs 0.2% мм. Годовая динамика: 1.0% гг vs -0.6% гг.

Добыча: 4.3% гг и 0.9% мм, обработка: 1.2% гг и 0.1% мм, utilities: -4.9% гг и -1.0% мм. Наиболее примечательный момент – незначительный, но разворот вверх в обрабатывающей промышленности, в добыче хорошие темпы по-прежнему сохраняются

Розничные продажи (non inflation adjusted) в Штатах выросли в декабре на 0.6% мм vs 0.3% мм (прогноз: 0.4% мм), годовые темпы: 5.6% гг vs 3.97% гг. Весь 2023 год: 3.2% гг. Плюс, базовый показатель оказался выше: 0.4% мм vs 0.2% мм при прогнозе в 0.2% мм.

В разбивке за месяц в плюсе онлайн магазины и одежда (каждый по 1.5% мм), супермаркеты (1.3% мм), но снизились затраты на бензин (-1.3% мм), медикаменты (-1.4% мм)

🔴🟢 - довольно неплохие макроданные по США свидетельствовали, что экономика несмотря на высокие ставки чувствует себя вполне уверенно, соответственно спешить с ее понижением Фердрезерву очевидно не стоит. Вероятность такого события в марте - всего около 60%. В опубликованной вчера "Бежевой Книге" было указано о сохраняющемся уверенном потребительском спросе, что пока и подтверждает статистика. Из наиболее заметных рыночных движений отметим заметный рост вторую сессию подряд "индекса страха" VIX. Российский рынок неспешно прибавил и по итогам вчерашней сессии, неплохой спрос зафиксирован и в ОФЗ

ЛИКВИДНАЯ ЧАСТЬ ФНБ СКОЛЛАПСИРОВАЛА БОЛЕЕ ЧЕМ НА ТРЕТЬ

По данным Минфина объём ФНБ на конец года составил 12 трлн руб ($133 млрд), из которых ликвидная часть – 5 трлн руб ($56 млрд), неликвидная – 7 трлн руб ($77.5 млрд).

За год ликвидная часть в валютном выражении (она размещена именно в валюте) схлопнулась на $31.3 млрд (-35.9%).

Что из себя представляет ликвидная часть ФНБ и на сколько хватит этого резерва – об этом читайте далее

ИПОТЕКА В МОСКВЕ: ЛОГИЧНОЕ ПАДЕНИЕ В ДЕКАБРЕ, ПРОДОЛЖЕНИЕ СЛЕДУЕТ

По данным Росреестра, в декабре число зарегистрированных ипотечных договоров в Москве составило 9 664 (-12.5% гг) vs 10 109 (15.5% гг) и 11 256 (21.5% гг) двумя месяцами ранее.

Темпы в ипотеке свалились в отрицательную область, что в условиях высокой ключевой ставки и макропру требований не сильно удивительно. По отношению к 2021 году динамика уже погружается все дальше в минус: -28.7% vs -8.6% и 5.7% ранее.

Ключевой аспект существования “льготных” программ – окончательное определение их адресности. Растущей российской экономике сохранение большинства позиций “льготной ипотеки” уже совершенно не нужно, а прекращение многомиллиардных субсидий из бюджета на эти представления в определенной степени уменьшит и темпы инфляции

У ПРАВИТЕЛЬСТВА РФ НЕ ОСТАЛОСЬ СТРАХОВКИ ОТ СНИЖЕНИЯ ЦЕН НА НЕФТЬ

По данным Минфина, ликвидная часть ФНБ на конец 2023г - 5.0 трлн руб ($55.9 млрд).

На что были потрачены деньги в 2023г?

• чуть более 1 трлн – на инвестиции
• 2.9 трлн – на затыкание дыры в бюджете
Часть потерь была компенсирована ослаблением рубля. Если бы не падение рубля, то ликвидных активов было бы не более 3-3.5 трлн. Поддержку ФНБ оказала и передача в фонд примерно 1.4 трлн руб, которые сформировались на транзитном счёте с августа, когда Минфин перешёл к покупкам валюты по БП.

На сколько хватит ликвидной части ФНБ?

В 2024г из ФНБ планируется изъять 1.3 трлн сверх БП. До 1 трлн может уйти на инвестиции. В итоге ФНБ может сократиться до менее 3 трлн. Если нефть будет $60 (на наш взгляд, наиболее вероятно), то продавать валюту по БП не придётся. Но если будет $50, то это ещё минус 1.5-2 трлн. В этом сценарии к исчерпанию резервов мы подойдём уже в начале 2025г. Проще говоря, страховки от снижения цен на нефть у РФ больше нет…

🟢🔴 - Индекс акций полупроводниковых компаний вырос накануне на WallStreet более чем на 2%, после того, как компания Taiwan Semiconductor Manufacturing, один из лидеров производства чипов в мире, заявила о высоком спросе на свою высококачественную продукцию, используемую в разработках по искусственному интеллекту. В результате, Nasdaq - на локальных максимумах. Индекс Мосбиржи незначительно понизился, лучше рынка торговались бумаги Газпрома, а спрос в ОФЗ продолжает возвращаться

ЦБ КАЗАХСТАНА ВНОВЬ СНИЗИЛ СТАВКУ ЧЕТВЕРТЫЙ РАЗ ПОДРЯД, ЭТОТ ПРОЦЕСС БУДЕТ ПРОДОЛЖЕН

НацБанк Казахстана принял решение снизить ключевую ставку на -50 бп до отметки 15.25% годовых, в условиях того, что годовая инфляция продолжила снижаться составила 9.8% гг vs 10.3% гг и 10.8% гг двумя месяцами ранее.

Регулятор отмечает, что “… годовая инфляция к концу 2023 года достигла однозначного уровня. Месячная инфляция в декабре несколько превысила среднеисторические величины. Внешние инфляционные процессы продолжают складываться благоприятно на фоне снижающихся мировых цен на продовольствие и сдерживающей политики центральных банков. Во внутренней экономике сохраняется инфляционное давление из-за устойчивого внутреннего спроса, подкрепляемого фискальным стимулированием, а также завышенных и нестабильных инфляционных ожиданий.

Дальнейшие решения ЦБ будут зависеть от соответствия фактической динамики инфляции ее прогнозной траектории. Для достижения цели по инфляции в 5% требуется поддержание умеренно жестких ДКУ. Цикл снижения может быть длительным..…”

АВИАПЕРЕВОЗКИ В РФ: ПОЛНОЦЕННОГО ВОССТАНОВЛЕНИЯ НЕ ВИДНО

Авиаперевозки – одна из тройки наиболее пострадавших (и на многие годы необратимо) отраслей экономики РФ (другие – автопром и добыча/экспорт газа). Приведенные графики всё показывают, поэтому не будем пересказывать цифры. Обратим Ваше внимание на то, что сравнение с довоенным 2021г некорректно, ибо в 2021г отрасль находилась лишь на полпути постковидного восстановления. Правильная база сравнения – это 2019г. По сравнению с 2019г:

• международные рейсы: -59%
• внутренние рейсы: +14%
• ВСЕГО: -18%

Мировые авиаперевозки уверенно растут, превышая уровень 2019г. Если бы и у нас всё развивалось нормально, то сейчас мы не просто вернулись бы на уровень 2019г (128 млн пассажиров), но, по-видимому, были бы уже на уровне 135-140 млн. По факту имеем 105 млн. Внутри РФ стали летать больше, но международные полёты (наиболее доходные для авиакомпаний) схлопнулись радикально, и восстанавливаются слабо.

Без новых бортов восстановление в отрасли невозможно.

ПЕРВИЧКА В МОСКВЕ: НАДЕЕМСЯ, ЧТО НЕЗДОРОВЫЙ АЖИОТАЖ СМОГ ОСТАТЬСЯ В ПРОШЛОМ ГОДУ

По данным Росреестра сегмент первичного жилья показал в декабре следующие результаты: было зарегистрировано договоров долевого участия: 13 090 (46.4% гг) vs 10.908 (81.2%) и 12 046 (162%) в ноябре-октябре. За весь 2023 год: 35.9% гг, в абсолюте – рекорд (115 587 договоров)

К декабрю 2021 темпы прироста составили 21.7% (в ноябре: 15.7%). Помесячная динамика выросла до 20% мм после падения двух месяцев подряд (-9.4% мм и -11.4% мм)

Абсолютное большинство сделок на первичке в последнее время проходило при помощи льготной ипотеки, которую до 23 декабря выдавали и по несколько в одни руки. Цены на рынке “первички” – отдельная песня, по некоторым оценкам они выше “вторички” чуть ли не на 40%. Бытует сентенция, что льготные ипотечники “…покупают свой ежемесячный платеж, а не цену квадрата…” и они по-своему счастливы. Как, впрочем, и застройщики с банками.

ФРС УВЕРЯЕТ, ЧТО В МАРТЕ НИКАКИХ ДВИЖЕНИЙ ПО СТАВКЕ МОЖНО НЕ ЖДАТЬ

Баланс Федерального Резерва за последнюю неделю сократился на -$13 млрд. vs +$6 млрд. неделей ранее. Сейчас он составляет $7.725 трлн. С максимумов ($9.015 трлн) баланс снизился на -$1.290 трлн

Риторика представителей ФРС:

Barkin:
• снижение ставки – тема не ближайшей перспективы

Waller:
• мы пока не уверены, что инфляция устойчиво идет вниз, пока слишком мало точек
• если тренд и будет снижаться, то рассматривать rate-cut можно лишь сильно позже в этом году

Bostic:
• если темпы сокращения инфляции будут нас не устраивать, “ключ” продолжит оставаться высоким

+ J.P.Morgan (в Давосе):
• в мире может начаться второй виток инфляции, как в 1970х

ДОЛЛАР ПО 110 ₽ УЖЕ СКОРО?

Что происходит с рублем и на какой курс рассчитывать? Это главная тема этой недели в инвестиционном YouTube-шоу от БКС «Без плохих новостей». В видео также обзор российского рынка, актуальные новости российских эмитентов и цели по акциям на 2024 год.

Смотреть: https://youtu.be/I3-qEUi1_Co

#реклама  ООО «Компания БКС» 2SDnjetjPPE

КАЛЕНДАРЬ СОБЫТИЙ НА НЕДЕЛЮ С 22 ПО 26 ЯНВАРЯ

Понедельник 22.01
• 🇨🇳 Китай, заседание ЦБ (est. 3.45%, unch)
• 🇺🇸 США, индекс опережающих индикаторов, дек (est. -0.3% мм)

Вторник 23.01
• 🇯🇵 Япония, заседание ЦБ (est. -0.1%)
• 🇪🇺 EU, индекс потреб.доверия, янв, предв (est. -14.0% гг)

Среда 24.01
• 🇦🇺,🇯🇵,🇪🇺,🇩🇪,🇫🇷,🇬🇧,🇺🇸, Flash PMI (янв)
• 🇷🇺 Россия, недельная инфляция Прогноз MMI: 0.17%
• 🇨🇦 Канада, заседание ЦБ (est. 5.0%, unch)

Четверг 25.01
• 🇹🇷 Турция, заседание ЦБ
• 🇩🇪 Германия, IFO, янв (est. 85.0, 88.6, 86.7)
• 🇿🇦 ЮАР, заседание ЦБ (est. 8.25%, unch)
• 🇪🇺 EU, заседание ЕЦБ (est. 4.5%, unch)
• 🇺🇸 США, Initial Jobless Claims (est. 199K)
• 🇺🇸 США, ВВП 4кв23, предв (est. 2.0% квкв)
• 🇺🇸 США, разрешения на строительство, дек (est. 1.495К)
• 🇺🇸 США, новое строительство, дек (est. 650К)

Пятница 26.01
• 🇩🇪 Германия, GfK Consumer Climate, янв (est. -24.7)
• 🇺🇸 США, PCE, дек (est. 0.2% мм, 2.6% гг)
• 🇺🇸 США, Core PCE, дек (est. 0.2% мм, 3.0% гг)
• 🇺🇸 США, незавершенное строительство, дек (est. 1.6% мм)
• 🇨🇳 Китай, прибыль предприятий (в субботу 27.01)