РЫНОК ТРУДА В США: ВНОВЬ ОКОЛО 200к НОВЫХ РАБОЧИХ МЕСТ, И ЭТО ДОСТАТОЧНО УВЕРЕННО

Вышедшая статистика BLS по рынку труда США за ноябрь показала следующие цифры:

• Количество новых рабочих мест 199K vs 150К в октябре (прогноз 180К)

• Частный сектор: рост на 150К vs 85К, прогноз 153К (мы считаем именно динамику в Private более репрезентативным показателем ситуации)

• Норма безработицы: 3.7% vs 3.9% месяцем ранее, прогноз 3.9%

• Рост зарплат: 0.4%мм и 4.0%гг vs 0.2%мм и 4.0%гг в октябре. Прогноз: 0.3% мм и 4.0% гг

• Participation rate: 62.8% vs 62.7 месяцем ранее.

Статистика вышла намного выше цифр от ADP, которые в среду показали всего +103К новых рабочих мест. Напомним, что месяцем ранее низкие цифры (150К) объяснялись в том числе единовременном эффектом из-за крупной забастовки в компании United Auto Workers.

Безработица замедлилась, а темпы роста зарплат несколько выросли. Для более мягкой риторики ФРС статистика поводов особо не предоставила

ИНФЛЯЦИЯ В НОЯБРЕ: НИКАКОЙ НОВОЙ ИНФОРМАЦИИ ДЛЯ ПРОГНОЗА РЕШЕНИЯ ПО СТАВКЕ МЫ НЕ ПОЛУЧИЛИ

По данным Росстата, в ноябре рост ИПЦ составил 1.11% мм / 7.48% гг. Это чуть ниже, чем показывали недельки (1.18% мм).

Текущая инфляция в ноябре, по нашим оценкам: 12.9% mm saar VS 10.2% в октябре. Наиболее высокие темпы роста цен сохраняются в продовольствии (около 16% saar в среднем за 3 мес) и услугах (14% saar), в то время как в непродах, после резкого скачка в июле-сентябре произошло замедление до 5.5-6% saar в октябре-ноябре).

Недельные данные за первые 4 дня декабря (0.07%) не позволяют судить об инфляционных трендах в этом месяце.

Отметим, что ключевая ставка превышает показатель текущей инфляции (3mm saar) на 2.1%. Ставка выше текущей инфляции (так и должно быть при отклонении инфляции вверх от цели), но ненамного. При столь сильном отклонении, как сейчас, такой жёсткости может быть недостаточно, чтобы гарантированно и быстро вернуть инфляцию к цели.

КАЛЕНДАРЬ СОБЫТИЙ НА НЕДЕЛЮ С 11 ПО 15 ДЕКАБРЯ

Понедельник 11.12
• 🇺🇸 США, инфляционные ожидания (est. 3.6% гг)

Вторник 12.12
• 🇩🇪 Германия, индексы ZEW, ноя (est. СС -75.8, ES 8.8)
• 🇺🇸 США, CPI, ноя (est: 0.0% мм, 4.1% гг)
• 🇺🇸 США, Core CPI, ноя (est: 0.3% мм, 4.0% гг)
• 🇺🇸 США, федеральный бюджет, ноя (est. -291В)
•🛢США, Минэнерго, прогноз по рынку нефти
• 🇧🇷 Бразилия, CPI, ноя (est. 0.3% мм, 4.7% гг)

Среда 13.12
• 🇪🇺 EU, промпроизводство, ноя (est: -0.3% мм, -4.4% гг)
•🛢OPEC, ежемесячный отчет
• 🇷🇺 Россия, недельная инфляция Прогноз MMI: 0.17%
• 🇷🇺 Россия, ВВП, 3кв23 (производство)
• 🇺🇸 США, PPI, ноя (est: 0.1% мм, 1.0% гг)
• 🇺🇸 США, заседание Федрезерва (est. 5.5%, unch)

Четверг 14.12
• 🇧🇷 Бразилия, заседание ЦБ (est. 12.25%, unch)
• 🇪🇺 EU, заседание ЕЦБ (est. 4.5%, unch)
• 🇬🇧 UK, заседание ЦБ (est. 5.25%, unch)
• 🇺🇸 США, Initial Jobless Claims (est. 223K)
• 🇺🇸 США, розничные продажи, ноя (est. -0.1% мм)
• 🛢 IEA, прогноз по рынку нефти
• 🇲🇽 Мексика, заседание ЦБ (est. 11.25%, unch)

Пятница 15.12
• 🇦🇺,🇯🇵,🇪🇺,🇩🇪,🇫🇷,🇬🇧,🇺🇸, Flash PMI (дек)
• 🇨🇳 Китай, промпроизводство, ноя (est. 5.6% гг)
• 🇨🇳 Китай, розничные продажи, ноя (est. 12.5% гг)
• 🇷🇺 Россия, Заседание ЦБ, Прогноз MMI: +100 бп (16%) ‼️
• 🇪🇺 EU, CPI, ноя (est. -0.5% мм, 2.4% гг)
• 🇺🇸 США, промпроизводство, ноя (est. 0.2% мм)

ИНФЛЯЦИЯ В КИТАЕ: НАСЕЛЕНИЕ СБЕРЕГАЕТ, А НЕ ТРАТИТ

По данным Национального бюро статистики Китая, по итогам ноября темпы роста розничных цен составили -0.5% гг vs -0.2% гг и 0.0% гг в октябре-сентябре (прогноз: -0.1%). Помесячный показатель: -0.5% vs -0.1% мм месяцем ранее

Производственные цен: -3.0% гг vs -2.6% гг и -2.5% ранее (прогноз: -2.8% гг)

Нацбюро отмечает, что дефляционные процессы продолжают усиливаться, и это определенно сохраняет вопросы в отношении восстановления экономики Поднебесной.

Максимальное снижение в продовольствии (-4.2% гг vs -4.0% в сентябре), здесь ключевой фактор по-прежнему - падение цен на свинину. Непродовольственные товары (0.4% гг vs 0.7%), одежда: (1.3% гг vs 1.1%), затраты на образование: (1.8% гг vs 2.3%), медицина: (1.3% гг vs 1.3%), жилье: (0.3% гг vs 0.3%), транспорт: (-2.4% гг vs -0.9%)

Разбивка PPI: сырье (-3.2% гг vs -2.3% в октябре), стоимость обработки (-3.4% гг vs -3.0%), стоимость добычи (-7.3% гг vs -6.2%)

РОСТ ИО – ЕЩЁ ОДИН АРГУМЕНТ ЗА ДАЛЬНЕЙШЕЕ ПОВЫШЕНИЕ СТАВОК

Результаты декабрьского опроса (приняло участие 3.5 тыс респондентов):

• Медианная оценка наблюдаемой инфляции (рост цен за последние 12 месяцев) поднялась с 18.0% до 18.6%
• Медианная оценка ожидаемой инфляции (рост цен в следующие 12 месяцев) повысилась с 16.3% до 17.2%

Рост ИО при неизменной ставке снижает жёсткость денежно-кредитных условий (правый граф). Поэтому при сохранении высоких показателей текущей инфляции и высоких темпов кредитования увеличение жёсткости, т.е. дальнейшее повышение ставки, может быть показано.

🟢🔴 - в Азии настроения разнонаправленные, но китайские индексы торгуются в минусе на опубликованных накануне негативных данных по инфляции в Китае, которые явно указывают на проблемы в процессе восстановления экономики страны. WallStreet закрывал пятницу позивной динамикой - здесь инвесторы после хороших данных по рынку труда в США предпочли сфокусироваться на уменьшении перспектив рецессии, а возможное по этому поводу ужесточение риторики Федрезерва отошло на второй план. Обращает также внимание и заметная коррекция во многих криптовалютах. Российский рынок - в небольшом плюсе.

СБЕР В НОЯБРЕ: ЧИСТАЯ ПРИБЫЛЬ БАНКА ДВИЖЕТСЯ К ОТМЕТКЕ В ПОЛТОРА ТРИЛЛИОНА ПО ИТОГАМ ГОДА

Сбер опубликовал отчетность по итогам 11м2023:

• С начала года банк заработал 1.378 трлн руб. чистой прибыли, обеспечив рентабельность капитала на уровне 25%. За ноябрь отдельно: 115.4 млрд. рублей. Ожидания по 1.5 трлн. прибыли в 2023 году – вполне реальны

• Количество розничных клиентов составило 108.3 млн человек, прибавив 1.9 млн за 11М23, а число активных корпоративных клиентов превышает 3.2 млн компаний (6.1% YtD).

• Розничный кредитный портфель увеличился в ноябре на 2.5% (29% ytD) и превысил 15.5 трлн руб.

• Корпоративный кредитный портфель вырос на 0.7% за ноябрь и составил 23 трлн руб (22.8% YtD)

• Чистый процентный доход за ноябрь вырос на 40.4% гг до 224.2 млрд руб vs 35% гг (214.9 млрд руб) в октябре

• Чистый комиссионный доход ноябрь увеличился на 5.9% гг до 60.4 млрд. руб, а за октябрь составил 60.5 млрд руб., показав рост на 6.4% гг

На прошедшем недавно Дне Инвестора Сбер обозначил намерение выплатить дивиденды в 50% от чистой прибыли по итогам 2023 года, и это порядка 750 млрд. рублей.

ОПРОС ПО СТАВКЕ БАНКА РОССИИ: НАШИ ЧИТАТЕЛИ ОДНОЗНАЧНО СТАВЯТ НА +100 БП

Мы продолжаем совместные опросы финансово-экономических каналов по важным темам экономической политики. На прошлой неделе традиционный опрос, посвященный ставке:

•  КАКОЕ РЕШЕНИЕ ПРИМЕТ БАНК РОССИИ 15 ДЕКАБРЯ?
•  А КАКОЕ РЕШЕНИЕ ПРИНЯЛИ БЫ ВЫ?

Самым популярным ответом по ожидаемой ставке стал +100 бп – за это проголосовали 52% респондентов. За неизменность ставки высказались 14% читателей, а за +200 бп проголосовало лишь 16%. Медианная ожидаемая ставка – 15.77%.

На месте ЦБ наши читатели действовали бы более консервативно. Здесь с результатом 42% победил ответ – оставить ставку без изменений. За +100 бп высказались 24%, за +200 бп – 15.0%. Медианная оценка составила – 15.53%.

В опросе приняли участие около 20 тыс читателей каналов:
@Bitkogan
@Russianmacro
@Dohod
@Probonds
@Cbonds

Евгений Коган @Bitkogan
Вероятнее всего – повышение ставки на 100 б.п. до 16%. С одной стороны, реальность оказалось более проинфляционной, чем того ждал ЦБ. Думаю, прогнозы по экономике и инфляции за этот год будут превышены. Поэтому ставку придется поднимать. С другой – ставку больше 16% не жду, т.к. гораздо важнее прогнозы следующего года. Здесь фундаментально новых факторов не появилось. Более позитивная текущая статистика и её инерция компенсированы решением ЦБ продавать больше валюты в следующем году.

Суворов Евгений @russianmacro
Ставка определенно будет повышена. Помесячные аннуализированные темпы сейчас - почти 13%, и это в 3 раза выше таргета ЦБ. Риски возможного смягчения бюджетной политики в обозримой перспективе пока никуда не делись. Заметно снизившиеся в последнее время цены на нефть также могут добавить определенные опасения относительно бюджета, здесь несколько нестабильным может оказаться и курс рубля

Всеволод Лобов @Dohod
По решению Банка России о размере ключевой ставки можно судить об объеме бюджетных стимулов - в большей степени будущих. Предыдущие стимулы хорошо видны по динамике денежной массы. Она перестала сильно расти, но ее темы роста не снижаются. Бюджет и программы льготного кредитования продолжают формировать риски превышенной инфляции. Очевидно, что понижение ставки сейчас – мера неадекватная. Ее повышение – просто скажет нам о продолжении агрессивной фискальной политики правительства.

Андрей Хохрин @Probonds
Мы с большинством. Считаем нецелесообразным дальше поднимать ставку и ждем остановки от регулятора. Уже при 15% облигационный рынок печальный. 16% могут отправить его в необратимое пике. Когда сложность занять дополняется ощутимым числом дефолтом. Что дальше не позволяет занимать уже при любых ставках. Обрушение кредитного процесса только кажется меньшим злом в сравнении с инфляцией.

Александр Бударин @Cbonds
В связи с тем, что стимулы к повышению ставки ЦБ не исчезли, мы считаем базовым сценарием повышение ставки на 100 б.п., которое продолжит череду постепенных ужесточений ДКП и усилит сигнал, транслируемый ЦБ. Рынок также считает возможным повышение ставки на 200 б.п., с разворотом в первом квартале 2024 года, однако нам такой сценарий кажется менее вероятным и более экстремальным. 

СУВЕРЕННЫЕ РЕЙТИНГОВЫЕ ДЕЙСТВИЯ ЗА ПОСЛЕДНЮЮ НЕДЕЛЮ

STANDARD&POOR’S
• Венгрия - ↔️рейтинг подтвержден на уровне ВВВ, прогноз “стабильный”
• Суринам - ⬆️рейтинг повышен до уровня ССС+, прогноз “стабильный”

FITCH
• Вьетнам- ⬆️рейтинг повышен до уровня ВВ+, прогноз “стабильный”
• Ирак - ↔️рейтинг подтвержден на уровне В-, прогноз “стабильный”
• Малайзия - ↔️рейтинг подтвержден на уровне ВВВ-, прогноз “стабильный”
• Колумбия -↔️ рейтинг подтвержден на уровне В, прогноз “стабильный”
• Люксембург - ↔️рейтинг подтвержден на уровне ААА, прогноз “стабильный”
• Кипр - ↔️рейтинг подтвержден на уровне ВВВ, прогноз повышен до “позитивного”
• Словакия - ⬇️рейтинг понижен до уровня А-, прогноз “стабильный”
• Тунис - ↔️рейтинг подтвержден на уровне ССС-
• Украина - ↔️рейтинг подтвержден на уровне СС

MOODY’S
• Китай - ↔️рейтинг подтвержден на уровне А1, ⬇️прогноз понижен до “негативного”
• Оман - ⬆️рейтинг повышен до уровня Ва1, прогноз “стабильный”
• Нигерия - ↔️рейтинг подтвержден на уровне Саа1, ⬆️прогноз повышен до “позитивного”
• Куба – рейтинги отозваны из-за недостатка информации для принятия решений

Суверенные рейтинги ранее https://xn--r1a.website/russianmacro/18359

КРАТКОСРОЧНЫЕ ИНФЛЯЦИОННЫЕ ОЖИДАНИЯ В США УВЕРЕННО СНИЖАЮТСЯ, НО СРЕДНЕСРОЧНЫЕ – НА МЕСТЕ ТРЕТИЙ МЕСЯЦ ПОДРЯД

Ежемесячный опрос ФРБ Нью-Йорка зафиксировал отсутствие роста инфляционных ожиданий.

На год вперед американцы ждут инфляцию в 3.36% vs 3.57% и 3.67% двумя месяцами ранее, на три года вперёд – 3.0% vs 3.0% и 3.0%, и судя по всему, среднесрочные показатели в моменте стабилизировались.

ФРБ Нью-Иорка отмечает, что “… ИО снизились на краткосрочном горизонте и остались неизменными на среднесрочном и долгосрочном горизонтах. Ожидания рынка труда были неоднозначными. Респонденты менее пессимистичны в отношении уровня безработицы в предстоящем году, но средний ожидаемый рост доходов в предстоящем году немного снизился, а средняя воспринимаемая вероятность потерять работу увеличилась. Восприятие и ожидания домашних хозяйств в области финансов в ноябре в основном не изменились, в то время как ожидания доступа к кредитам немного улучшились….”

Цифры довольно неплохие для Федрезерва, противостояние с инфляцией пока идет с относительно нужным результатом, что могут подтвердить или опровергнуть сегодняшние данные по ноябрьскому CPI

🟢🔴 - довольно умеренные ценовые изменения на глобальных площадках, из примечательного можно отметить некоторый спрос на бумаги девелоперов в Гонконге, рынки надеются на скорые анонсы бОльших экономических стимулов в ходе проводимой сейчас Central Economic Work Conference. Пострадавший накануне криптосегмент сумел на вчерашней сессии отыграть часть потерь, а на товарных рынках по-прежнему слабо выглядят котировки на газ, остающиеся под давлением из-за значительных запасов сырья, а также погодных температур в США, остающихся выше среднего уровня. На российском рынке царят коррекционные настроения, индекс Мосбиржи торгуется немногим выше отметки в 3000 пунктов. И вновь продажи в ОФЗ.

КАРТИНА ИНФЛЯЦИИ ГЛАЗАМИ ЦБ: НЕ ФАКТ, ЧТО +100 БП В ДЕКАБРЕ СТАНЕТ ПОСЛЕДНИМ ШАГОМ В ЭТОМ ЦИКЛЕ

ЦБ оценил сезонно-сглаженную инфляцию в ноябре в 0.84% mm sa VS 0.75% в октябре. В пересчете на год: 10.6% mm saar vs 9.4% (оценки MMI: 12.9% mm saar и 10.2%).

ЦБ не приводит оценки для базовой инфляции (БИПЦ). В качестве таковой можно брать индекс цен, очищенный от плодоовощей, нефтепродуктов и ЖКУ. Последние 3 мес значения этого индекса - выше 11% mm saar. В среднем за 3 мес – 11.5% 3m saar. Именно эта цифра, на наш взгляд, и является грубой оценкой устойчивой инфляции.

Приведенные графики показывают различия в подходах ЦБ к борьбе с инфляцией в постковидный период и сейчас. Тогда коричневая линия (ставка) устойчиво находилась ниже жёлтой (текущей инфляции – 3m saar), ЦБ запаздывал с ужесточением ДКП. Сейчас ЦБ играет на опережение. Ставка находится выше текущих темпов роста цен.

Какой должна быть ставка, чтобы вернуть инфляцию к цели? Грубая оценка: (11.5-4) * 1.5 + 6.5 (нейтральная ставка) = 17.75

ИНДЕКСЫ ZEW В ГЕРМАНИИ: ПЕРСПЕКТИВЫ УЛУЧШАЮТСЯ, НО ТЕКУЩАЯ СИТУАЦИЯ ПОКА ДАЛЕКА ОТ ОПТИМИЗМА

Рассчитываемый ZEW индекс экономических настроений институциональных инвесторов к немецкой экономике в декабре вырос до 12.8% гг vs 9.8 и -1.1 пунктов двумя месяцами ранее (прогноз: 8.8).

Но в индексе текущих экономических условий в Германии ситуация пока достаточно мрачная, но здесь падение в моменте прекратилось: -77.1 гг vs -79.8 и -79.9 в ноябре-октябре (прогноз: -76.0)

По словам главы ZEW А.Вамбаха, ”...динамика индекса довольно неплохая. Очевидно, что локальные минимумы уже позади, и даже в оценках текущей ситуации, которые конечно все еще очень низкие. Мы рассчитываем на некоторое восстановление, которое , впрочем, не будет быстрым …“

Ранее:

• экономика Германии – в минусе В третьей оценке оценки Eurostat были ухудшены до -0.4% гг vs -0.3% гг ранее
• МВФ и Еврокомиссия ждут падения ВВП страны в этом году

ИНФЛЯЦИЯ В США: МОГЛО БЫТЬ И ЛУЧШЕ, РОСТ ЦЕН В Б.У. АВТО, ТРАНСПОРТЕ И МЕДУСЛУГАХ

Потребительские цены в США в ноябре: месячный CPI с устранением сезонности составил 0.1% mm sa vs 0.04% в октябре (ожидалось: 0.0% mm sa). Годовой показатель снизился до 3.14% гг vs 3.24% гг (ожидалось: 3.3% гг).

Базовая инфляция (с устранением влияния цен на энергоносители и продовольствие): 0.28% mm sa vs 0.23% месяцем ранее (ждали 0.3% мм). Годовой показатель: 4.01% гг vs 4.03% гг (прогноз: 4.0% гг).

По разбивке основных статей: продовольствие (0.2% мм vs 0.3% мм в октябре), бензин (-5.8% мм vs -4.9% мм), топливо (-6.0% мм vs -4.9% мм), затраты на проживание (0.4% мм vs 0.3% мм), эл. энергия (1.4% мм vs 0.3% мм), подержанные авто (1.6% мм vs -0.8% мм), новые авто (-0.1% мм vs -0.1% мм), медуслуги (0.6% мм vs 0.3% мм), услуги транспорта (1.1% мм vs 0.8% мм)

Неоднозначные цифры, повод для ФРС несколько задуматься. Пока причин к смягчению риторики нет.

🟢🔴 - китайские биржи сегодня в минусе - ежегодная рабочая конференция в КНР по экономике определила приоритет промышленной политики и указала на отсутствие желания крупномасштабного стимулирования экономики, хотя определенные надежды на это у рынков были. Сегодня будет анонсировано решение Федрезерва по ставке (ждут unchange), и последние макроданные пока не дают к-л поводов к смягчению риторики. В российских акциях по-прежнему коррекция, но уровень в 3000 пунктов по индексу Мосбиржи удается удерживать. В сегменте локального госдолга - без изменений, в ОФЗ по-прежнему присутствует давление

БЮДЖЕТ США: СИЛЬНО ВЫРОСШИЕ ПРОЦЕНТЫ ПО ГОСДОЛГУ – ОДНИ ИЗ ОСНОВНЫХ ТРАТ

По данным Минфина США, дефицит бюджета в ноябре составил -$314 млрд vs дефицита в -$66.6 млрд месяцем ранее. Федеральное правительство работает в рамках финансового года, который начинается 1 октября.

Траты в ноябре 2023 года выросли из-за увеличения расходов Федеральной корпорации по страхованию депозитов (FDIC) на $48 млрд по затратам на возмещение банкротств банков в начале этого года. Другими категориями, которые значительно стали больше, были чистые проценты по госдолгу ($25 млрд), социальное обеспечение ($12 млрд) и медицинская помощь($10 млрд).

ЕЦБ: SOFTER & SOFTER

Европейский регулятор уменьшил свой баланс на -€9 млрд до €6.993 трлн, vs роста на €6 неделей ранее. С пиковых значений (€8.836 трлн) баланс уменьшился на -€1.843 трлн.

Риторика представителей ЕЦБ:

Kazaks:
• в моменте нет причин начать снижение ставки в 1п24, но мы понимаем, что ситуация может измениться

Stournaras:
• первое снижение “ключа” можно ожидать в середине 2024 года

De Cos:
• мы не исключаем рецессии в Еврозоне

Muller:
• ставку больше повышать не нужно, экономике сейчас не нужны более высокие ставки

ДОЛГИ ДОМОХОЗЯЙСТВ В РОССИИ: АВРАЛ ПРЕДЫДУЩИХ ДВУХ МЕСЯЦЕВ НАЧИНАЕТ СПАДАТЬ

По данным ЦБ, долг россиян увеличился в октябре на 741 млрд рублей (2.2% мм/23.83% гг) vs роста на 967 млрд рублей (2.9% мм/22.36% гг) месяцем ранее. В номинале общая задолженность приближается к 35 триллионам.

После достаточно запредельных объемов августа и сентября, когда ежемесячный прирост был в районе 1 трлн рублей, накал несколько снизился. Хотя, конечно, октябрьские объемы все равно немалые, но охлаждение спроса определенно есть, темпы в кредитовании уже не такие высокие, как в предыдущие месяцы. Трансмиссионный механизм проявляется все более явно, впрочем, это еще не предел – на предстоящем заседании в пятницу ставка ЦБ будет повышена вновь (мы ожидаем +100 бп минимум).