И Аргентина, и Турция имеют большой дефицит счёта текущих операций, что делает их валюты высоко чувствительными к потокам капитала. При росте ставок в США такие валюты первыми принимают на себя удар

В мае давление на развивающиеся рынки увеличилось. Индекс валют EM упал за неделю на 1.8%, акции (MSCI EM) потеряли 1.7%. С пиковых уровней в конце января падение составило 6 и 11% соответственно.

Нестабильность на валютных EM усилила давление на еврооблигации развивающихся стран. Доходности российских суверенных евробондов вернулись на уровни, где они были после введения санкций.

Давление на еврооблигации развивающихся стран продолжает нарастать. За неделю доходности выросли в среднем на 20 б.п., с начала года – примерно на 70 б.п.

Развивающиеся рынки. Ждать ли нового кризиса. Часть 1

Прошедшая неделя оказалась весьма драматичной для emerging markets. Эпицентром потрясений стали валютные рынки, точнее, аргентинский песо https://xn--r1a.website/russianmacro/1820 и турецкая лира https://xn--r1a.website/russianmacro/1821. И если аргентинский ЦБ полностью капитулировал, подняв ставку до 40%, то на Турцию атаки могут ещё продолжаться, пока ЦБ не поднимет ставку. Опасения сохраняются и в отношении азиатских валют (Индия, Индонезия, Филиппины), которые сталкиваются с ухудшением счёта текущих операций из-за растущих цен на нефть, в то время как рост ставок в США усиливает отток капитала. Здесь Центробанки также пока не повышали ставки, проводя лишь интервенции для сдерживания давления на валюты, но многие инвесторы считают, что без повышения ставок остановить атаки валютных спекулянтов будет сложно.
Вновь к верхней границе фиксированного диапазона с долларом США вернулся гонконгский доллар (7.75-7.85). Многие участники рынка считают (я разделяю эту точку зрения), что если ЦБ Гонконга отступит (в апреле он проводил интервенции), то это вызовет волну девальваций на многих восточноазиатских валютных рынках.
Нестабильность на валютных рынках усилила давление на сегмент евробондов развивающихся стран https://xn--r1a.website/russianmacro/1824, которому не помогла относительная стабилизации US Treasuries. Находимся ли мы на пороге кризиса EM? Продолжится ли падение валют и евробондов?
Моё мнение – в настоящий момент страхи несколько преувеличены.
• Ставки в США и сворачивание баланса ФРС Это главный фактор, приведший к нестабильности мировых финансовых рынков, наблюдаемой с февраля нынешнего года. Но здесь, за последние три месяца ничего принципиально не изменилось. Инвесторы по-прежнему закладывают повышение ставок в июне и сентябре. Вероятность повышения ставок в декабре – менее 50%. Динамика американской экономики не даёт оснований говорить о перегреве, что подтверждает и последняя статистика https://xn--r1a.website/russianmacro/1809. Кстати, переваривание этой, довольно слабой статистики может уже в ближайшие дни привести к снижению давление на EM и некоторому восстановлению рынков.
• Торговые войны Вот здесь опасения явно оказались преувеличены. Последние месяцы наглядно показали, что США занимаются не банальным протекционизмом, как могло показаться сначала, а, скорее, поиском взаимовыгодных решение в области международной торговли. Когда дым рассеется, может выясниться, что мир стал свободней и эффективней в терминах мировой торговли. Конечно, будут выигравшие и проигравшие, но глобальный эффект может оказаться положительным. Пока же мы видим, что все агрессивные заявления Трампа и уже введённые незначительные ограничения направлены, скорее, на усиление переговорных позиций США, в то время как сами торговые переговоры идут достаточно конструктивно и не несут пока разрушительных последствий для мировой экономики. Об этом же на днях говорил Баффет: http://money.cnn.com/2018/05/05/news/economy/warren-buffett-china-berkshire-annual-meeting/index.html. Его главная идея – у крупных стран могут возникать противоречия, но «слишком очевидно, что выгода от свободной торговли огромна».

Развивающиеся рынки. Ждать ли нового кризиса. Часть 2

• Мировая экономика Несмотря на уже трёхмесячный период нестабильности на финансовых рынках, все прогнозы по мировой экономике остаются в силе. Глобальный рост носит достаточно устойчивый характер и ожидается на уровне около 4% в этом и следующем годах. Не видно пока и каких-то отдельных историй по странам и регионам, где наблюдалось бы резкое ухудшение экономической конъюнктуры (хотя с Аргентиной, конечно, при такой ставке в очередной раз может случиться беда). Напротив, особенность нынешней волны экономического роста в том, что он носит широкий характер, захватывая практически весь мир. Это одна из хороших характеристик здорового роста.
• Нефть - ждём решения Трампа по Ирану А вот это главная интрига ближайших дней! Иранская сделка – очень важный фактор стабильности мирового рынка нефти. Сейчас, когда ОПЕК+ практически достигла целей по снижению запасов, а высокий спрос и продолжающийся коллапс нефтяной отрасли в Венесуэле усиливают опасения возникновения дисбалансов на рынке нефти, ещё и новый фактор в виде возможных перебоев с поставками из Ирана может привести к паническому росту нефтяных котировок. Мы уже видим, насколько это опасно для торговых балансов отдельных развивающихся стран, и с точки зрения инфляционных ожиданий и роста доходности UST в самих США. Я не думаю, что Трамп, отличающийся очень прагматичным, я бы сказал, бизнес-подходом, в решении мировых проблем, пойдёт на дестабилизацию мирового рынка нефти. Но в то же время, раз он поднял тему, то, скорее всего, какие-то шаги будут сделаны. В течение недели станет понятно, что это будут за шаги. Это, безусловно, серьёзный фактор риска для EM.

Приведённые выше соображения приводят меня к мысли, что масштабного финансового кризиса на развивающихся рынках не будет. Если это и произойдёт, то не сейчас. Ближайшие перспективы рынков во многом будут определяться развитием истории вокруг ядерной сделки с Ираном, и эта неопределённость сильно затрудняет краткосрочный прогноз. Но стратегически, момент для покупок EM близок. Ничего страшного с ними в этом году не произойдёт. Поэтому произошедшей коррекцией стоит воспользоваться.

Ну и в заключении, несколько слов о России. Наша валюта и евробонды последнюю неделю падали вместе со всеми. Нахождение рубля и евробондов в общей компании рассмотренных выше развивающихся стран выглядит странно, учитывая принципиально различающиеся макропараметры наших экономик. В терминах макроэкономической стабильности мы одна из самых образцовых сейчас стран EM, имеющая двойной профицит (бюджетный и счета текущих операций), низкую инфляцию и высокий уровень резервов, которые продолжаем наращивать. Если к этому добавить ещё и одни из самых высоких реальных процентных ставок среди стран EM, то нахождение рубля в списке аутсайдеров становится совсем нелогичным. Вряд ли наши активы вели себя подобным образом, если бы не введённые в апреле санкции. Последствия этого и для экономики, и для отдельных компаний пока не очевидны. Однако наблюдаемое развитие истории даёт надежду на смягчение ситуации.
На мой взгляд, в любом сценарии потенциал ослабления рубля существенно ограничен нашими макропараметрами, и как только волна давления на EM спадёт, доллар/рубль быстро вернётся в район 60, а может быть уйдёт и чуть ниже. В силу сезонности счета текущих операций более серьёзное укрепление рубля вряд ли возможно ранее 1-го квартала следующего года. Восстановления рынка я ожидаю и в сегменте российских евробондов. Пока многие инвесторы всё ещё переживают тему санкций, здесь, по-прежнему, очень привлекательными остаются многие корпоративные истории.

Судя по индексам PMI, экономика РФ в апреле не ощутила влияние санкций. Промышленный PMI вырос с 50.6 до 51.3, PMI в секторе услуг – с 53.7 до 55.5, композитный PMI (пром+услуги) – с 53.2 до 54.9

C 10 мая по 16 июня Минфин направит на покупку валюты 323млрд. руб. Ежедневный объём операций составит 16.1млрд. по сравнению с 11.5млрд. в предыдущий месяц. С начала года Минфин купил более $17 млрд.

❗️ПУТИН ПРЕДЛОЖИЛ КАНДИДАТУРУ МЕДВЕДЕВА НА ПОСТ ПРЕМЬЕР-МИНИСТРА

Расходы консолидированного бюджета РФ в 2017г сократились на 1.6% ВВП в основном из-за снижения расходов на оборону – на 1.28% ВВП. Расходы на образование превысили расходы на оборону

Расходы на образование в структуре консолидированного бюджета снижаются 4 года подряд. В 2017г они составили 3.55% ВВП по сравнению с 3.95% в 2013г.

Расходы на оборону сократились в 2017г на 923 млрд. рублей – с 4.38 до 3.10% ВВП. Сокращение российских военных расходов происходит впервые в 21 веке.

Дефицит консолидированного бюджета РФ в 2017г составил 1 349 млрд. рублей или 1.47% ВВП. Ненефтегазовый дефицит сократился до 8% ВВП, вернувшись на уровне 2011г

❗️МЕДВЕДЕВ ПРЕДЛОЖИЛ КАНДИДАТУРУ СИЛУАНОВА НА ПОСТ ПЕРВОГО ВИЦЕ-ПРЕМЬЕРА. КАНДИДАТУРУ ГОЛИКОВОЙ - НА ПОСТ ВИЦЕ-ПРЕМЬЕРА ПО ЗДРАВООХРАНЕНИЮ

❗️НОВЫЙ КАБИНЕТ МИНИСТРОВ, ВИЦЕ-ПРЕМЬЕРЫ:

• СИЛУАНОВ – ПЕРВЫЙ ВИЦЕ-ПРЕМЬЕР, МИНИСТР ФИНАНСОВ
• ГОЛОДЕЦ – ВИЦЕ-ПРЕМЬЕР, КУРИРУЮЩИЙ КУЛЬТУРУ И СПОРТ
• ГОЛИКОВА – ВИЦЕ-ПРЕМЬЕР, КУРИРУЮЩИЙ СОЦИАЛЬНЫЙ БЛОК
• БОРИСОВ (зам. министра обороны) – ВИЦЕ-ПРЕМЬЕР ПО ВПК
• ГОРДЕЕВ (полномочный представитель президента в ЦФО) – ВИЦЕ-ПРЕМЬЕР, МИНИСТР СЕЛЬСКОГО ХОЯЙСТВА
• МАКСИМ АКИМОВ (первый зам. руководителя Аппарата правительства) – ВИЦЕ-ПРЕМЬЕР, КУРИРУЮЩИЙ СВЯЗЬ И ЦИФРОВЫЕ ТЕХНОЛОГИИ
• МУТКО – ВИЦЕ-ПРЕМЬЕР, КУРИРУЮЩИЙ СТРОИТЕЛЬСТВО
• КОЗАК – ВИЦЕ-ПРЕМЬЕР, КУРИРУЮЩИЙ ПРОМЫШЛЕННОСТЬ И ЭНЕРГЕТИКУ

Решение по ядерной сделке с Ираном будет озвучено сегодня в 21:00 мск

Новые майские указы

Вчера после инаугурации президент подписал указ о национальных целях и стратегических задачах развития РФ до 2024 года http://kremlin.ru/events/president/news/57425
Текст большой, много лирики и обтекаемых формулировок, не содержащих точных ориентиров, поэтому для Вашего удобства выделил только те пункты, по которым установлены конкретные цели:

• повышение ожидаемой продолжительности жизни до 78 лет (к 2030г – до 80 лет)
• снижение в два раза уровня бедности в РФ
• вхождение Российской Федерации в число 5 крупнейших экономик мира
• обеспечение темпов экономического роста выше мировых
• сохранение инфляции на уровне, не превышающем 4%
• вхождение Российской Федерации в число 10 ведущих стран мира по качеству общего образования
• обеспечение присутствия РФ в числе 5 ведущих стран мира, осуществляющих научные исследования и разработки
• увеличение объёма жилищного строительства не менее чем до 120 млн. м2 в год
• уменьшение не менее чем на 20% совокупного объёма выбросов загрязняющих веществ в атмосферный воздух в наиболее загрязнённых городах
• увеличение доли автомобильных дорог регионального значения не менее чем до 50% (относительно их протяжённости по состоянию на 31 декабря 2017 г.)
• снижение смертности в результате ДТП в 3.5 раза по сравнению с 2017г
• рост производительности труда на средних и крупных предприятиях базовых несырьевых отраслей экономики не ниже 5% в год; вовлечение в эту программу не менее 10 тыс. предприятий
• увеличение численности занятых в сфере малого и среднего предпринимательства, включая индивидуальных предпринимателей, до 25 млн. человек
• достижение объёма экспорта несырьевых неэнергетических товаров в размере $250 млрд. в год, в том числе продукции машиностроения – $50 млрд. в год и продукции агропромышленного комплекса – $45 млрд. в год, а также объёма экспорта оказываемых услуг в размере $100 млрд. в год

Продажи новых авто в апреле: 17.6%гг (13.9%гг в марте) AEB: "ослабление рубля стало непредвиденным фактором мотивирующим покупателей ускорить приобретение авто в ожидании потенциального повышения цен"

Брюссель. 8 мая. ИНТЕРФАКС - В поддержку полному и эффективному выполнению иранской ядерной сделки всеми сторонами выступили Евросоюз и европейская "тройка" (Франция, Германия и Великобритания) на консультациях во вторник в Брюсселе с Ираном, сообщила Европейская внешнеполитическая служба (ЕВС). ЕС и европейская "тройка" провели консультации во вторник в Брюсселе с Ираном по Совместному всеобъемлющему плану действий (СВПД) по урегулированию иранской ядерной проблемы.
===============
Трамп объявит своё решение в 21:00 мск. Большинство экспертов говорят о том, что Трамп сообщит о выходе из сделки. Логично ожидать, что рынок может отреагировать на эту новость ростом цен на нефть. Я думаю, что даже если он и будет в моменте, то окажется краткосрочным. Дело в том, выход США из сделки не приведёт к сокращению экспорта нефти из Ирана, т.к. Европа не поддержит. В то же время в условиях нынешней крайне неблагоприятной конъюнктуры emerging markets (обвал валют EM продолжает усиливаться, что свидетельствует о возрастающем оттоке капиталов с развивающихся рынков) появление ещё одного фактора нестабильности (в ответ на действия США возможно обострение геополитической ситуации в регионе) способно вызвать уже по-настоящему кризисные процессы на emerging markets. Если Центробанки начнут один за другим капитулировать и повышать ставки, то финансовый кризис может вызвать и кризис в экономиках развивающихся стран, что соответственно, подорвёт спрос на нефть. А именно высокий и растущий спрос является ключевым фактором, поддерживающим нефтяные котировки (на мой взгляд, не менее значимым, чем сокращение со стороны ОПЕК+).
Надеюсь, что всё-таки Трамп выберет обтекаемые формулировки. Агрессивная риторика США в отношении Ирана – это то, что меньше всего нужно сейчас для emerging markets, переживающих и без того нелёгкие времена…