💡Сегодня в еженедельной рубрике «Газпромбанк.Мнение» рассказываем о наших ожиданиях по решениям ЦБ в эту пятницу.
📍Какой может быть дальнейшая траектория ключевой ставки и от факторов это зависит, читайте по ссылке

ТУРЕЦКИЙ ЦБ ВНОВЬ СОХРАНИЛ СТАВКУ НА УРОВНЕ 14%, И ВСЕ ЕЩЕ НАДЕЕТСЯ НА СНИЖЕНИЕ ИНФЛЯЦИИ

Центральный Банк Турции, как и ожидалось, не стал менять ключевую ставку и сохранил ее на отметке 14% годовых. Инфляция по итогам июня уже 78.6% гг vs 73.5% в мае, при официальном таргете регулятора в 5%.

Пресс-релиз: “… увеличение инфляции обусловлено ростом цен на энергоносители в результате геополитических событий, последствиями ценообразования, которые не поддерживаются фундаментальными экономическими факторами, сильными отрицательными перекосами в предложении, вызванными ростом мировых цен на энергоносители, продукты питания и сельскохозяйственные товары.
ЦБ будет использовать доступные инструменты до тех пор, пока сильные индикаторы не укажут на постоянное снижение инфляции и не будет достигнут среднесрочный целевой показатель в 5 процентов…”

ИЗ ЗАЯВЛЕНИЙ К.ЛАГАРД (ставка ЕЦБ поднята впервые с 2011 года, рост – до 0.5%, при прогнозе +25 бп)

• Видим пространство для дальнейшего повышения ставки

• Перспективы дальнейшего роста инфляции – очевидны, ДКП должна реагировать

• Рецессия не фигурирует в базовом сценарии ЕЦБ

• Представлен новый механизм Trancmission Protection Instrument (TPI), целью которого – ограничение фрагментации на европейском облигационном рынке. Объем все программы может быть довольно внушительным

• Суть инструмента: будут приобретаться бонды стран Южной Европы (Италия, Испания, Греция, Португалия), финансирование осуществляется за счет средств от погашения облигаций Германии, Нидерландов и Франции

• Определенные условия TPI не будут публичными

• Можем включать в TPI и корпоративные облигации

СЕВЕРСТАЛЬ: ПРОИЗВОДСТВО СТАЛИ ВО 2-М КВ РУХНУЛО НА 18%, ПРОДАЖИ СТАЛЬНОЙ ПРОДУКЦИИ – НА 17%

Северсталь сегодня представила операционные показатели за 2-й кв.

Как и у ММК, наблюдается резкое падение производства и сокращение продаж. По сравнению с 1-м кв производство стали и чугуна сократилось соответственно на 18 и 16%, продажи обвалились на 17%. Динамика производства и продаж по итогам полугодия выглядит чуть лучше, чем у ММК.

В комментариях отмечается, что загрузка производственных мощностей сократилась до 75%, при этом «в условиях беспрецедентных вызовов, влияние которых в третьем квартале только нарастает, мы вынуждены переходить к более радикальным программам снижения затрат».

Финансовые результаты за 1-2 кв Северсталь публиковать не будет.

Заявления компании – чёткий сигнал, что худшее ещё впереди. Поэтому неудивительно, что акции сегодня упали на 2.8% до 683 руб. От максимальных значений, зафиксированных в апреле 2021г, акции потеряли уже 64%.

Мы ждём продолжения обвала акций металлургов.

🟢🔴 - основная торговая сессия в США завершилась довольно позитивно - вновь спросом пользовались техи и бумаги циклических компаний, а также некоторые защитные сектора - девелоперы и здравоохранение. Но уже после закрытия торгов вышел крайне разочаровавший инвесторов отчет Snapchat, в результате чего бумаги компании на постмаркете потеряли более четверти от стоимости. Негативные тенденции отраженные в отчетности (падение спроса на он-лайн рекламу) обусловили и снижение других акций сегмента - Meta, Google, Twitter, Pinterest

ЖДЁМ – 100 БП, НО НЕ УДИВИМСЯ И БОЛЕЕ РЕШИТЕЛЬНОМУ ШАГУ

После статистики по инфляционным ожиданиями и недельной инфляции рынок ОФЗ продемонстрировал вчера уверенный рост. Индекс RGBI поднялся на 0.48%, а доходности по всей кривой ушли ниже 9% годовых. Короткий конец кривой (до года) закрылся на уровнях 7.73-7.85% годовых.

Такое мини-ралли в ОФЗ означает, что рынок поверил в снижение ставки на 100 бп (до выхода статистики ожидания были скорее -(50-75) бп). Однако мы не удивимся, если ЦБ сделает и более решительный шаг. Главная причина – уже 9 недель понижательной динамики цен. Если июльская инфляция составит -(0.2-0.3)%, то сглаженный показатель текущей инфляции снизится до -2% mm saar (с исключением сезонности). Это экстремально низкие показатели. И хотя угроза дефляции, на наш взгляд, отсутствует, но полностью игнорировать такую статистику нельзя.

В случае снижения ставки ЦБ более чем на 100 бп, ралли в ОФЗ усилится, кривая может переставится до 7.3-7.5% в коротком конце и до 8.5-8.7% в длинном.

ПРЕДВАРИТЕЛЬНЫЕ ИНДЕКСЫ PMI ЗА ИЮЛЬ: УХУДШЕНИЕ БИЗНЕС КОНЪЮНКТУРЫ – ВСЕ ОТЧЕТЛИВЕЕ

Опубликованные сегодня предварительные индексы PMI за июль показывают, что ситуация становится все более и более тревожной

Везде присутствует довольно заметный нисходящий импульс в динамике. Это довольно отчетливо просматривается в Европе, где цифры по многим показателям уже ниже 50 пунктов, особенно заметно снижение в ведущей экономике континента – Германии (25-мес минимум по композитному индексу). Причина – цены, и их взрывной рост.

Последняя статистика CPI по Европе - https://xn--r1a.website/russianmacro/14997 , в UK - https://xn--r1a.website/russianmacro/15003 . Пока что разворота нисходящего тренда в PMI совершенно не ожидается.

‼️ Банк России по итогам своего заседания понизил ключевую ставку на 150 бп до отметки в 8.0% годовых.

СИГНАЛ - УМЕРЕННЫЙ: Банк России будет оценивать целесообразность снижения ключевой ставки во втором полугодии 2022 года.

Регулятор понизил прогноз по инфляции на конец года с 14-17% до 12-15%

https://cbr.ru/press/pr/?file=22072022_133000Key.htm

В 15:00 начнется пресс-конференция по итогам заседания Совета директоров по денежно-кредитной политике.

В мероприятии примут участие Председатель Банка России Эльвира Набиуллина и заместитель Председателя Банка России Алексей Заботкин

Онлайн-трансляция: https://cbr.ru/press/event/?id=14024

❗️НАБИУЛЛИНА: ОБРАЩЕНИЕ НАЛИЧНОЙ ВАЛЮТЫ В РФ СОХРАНИТСЯ. В НАСТОЯЩЕЕ ВРЕМЯ НА РУКАХ У НАСЕЛЕНИЯ ВАЛЮТЫ НА СУММУ ОКОЛО $85 МЛРД

❗️НАБИУЛЛИНА: В СЕНТЯБРЕ БУДЕМ ВЫНУЖДЕНЫ ПРОДЛИТЬ ОГРАНИЧЕНИЯ НА ВЫДАЧУ НАЛИЧНОЙ ВАЛЮТЫ С ДЕПОЗИТОВ

США: ПРЕДВАРИТЕЛЬНЫЕ ИНДЕКСЫ PMI (MARKIT) – ПРОВАЛ СИЛЬНЕЕ, ЧЕМ В ЕВРОПЕ, СЕРЬЕЗНЫЕ ПРОБЛЕМЫ В УСЛУГАХ

Сводный индекс достиг минимума за 26 месяцев: всего 47.5 пунктов vs 52.3 в июне.

Обрабатывающая промышленность: 52.3 vs 52.7 пункта

Услуги: 47 vs 52.7 пункта

S&P: “… худшие данные с момента ковидного кризиса. Спад был вызван резким падением активности в сфере услуг, хотя производство сократилось менее значительно….’

БАНК РОССИИ ПОДТВЕРЖДАЕТ РЫНОЧНЫЕ ОЖИДАНИЯ – НАС ЖДЁТ ДВА ГОДА РЕЦЕССИИ; СТАВКА К КОНЦУ ГОДА МОЖЕТ ОПУСТИТЬСЯ ДО 6.5%; КУРС РУБЛЯ ВО 2-М ПОЛУГОДИИ ОСТАНЕТСЯ КРЕПКИМ

Опубликованный накануне прогноз Банка России оказался близок к рыночному консенсусу в части прогноза ВВП, но ниже ожиданий по ставке и инфляции. Какие выводы можно сделать из представленных цифр, читайте далее?

КОММЕНТАРИИ К ПРОГНОЗУ ЦБ

• Прогноз ВВП на 2022г повышен с -(10-8)% до -(6-4)%, но на 2023г понижен с (-3)-0% до -(4-1)%. ВВП в 4кв2022 будет на 8.5-12% ниже, чем в 4кв2021. Это примерно то, о чём мы постоянно говорим – снижение экономики в этот кризис составит порядка 10%. В то же время ВВП в 4кв2023 будет на 1-2.5% выше, чем в 4кв2022. Это значит, что как минимум в середине следующего года ЦБ ожидает разворот тренда и начало восстановления. Правда, восстановительный рост будет очень слабым – в 4кв2024 ВВП лишь на 1-2% превысит уровень 4кв2023. Такими темпами возвращение на докризисные уровни займёт, как минимум, 3-4 года после достижения нижней точки в середине 2023г, т.е. в лучшем случае - 2026/27гг

• Прогноз инфляции на конец 2022г – 12-15%. Это значит, что текущие темпы роста цен до конца года могут составить от 2 до 8% saar. Нижняя и верхняя граница диапазона – это принципиально разные инфляционные сценарии.

• 12% на конец года – это сценарий, создающий риски дефляции. В этом случае усилия ЦБ будут направлены на возвращение инфляции к цели, но не сверху, а снизу. При таком сценарии ставку, очевидно, надо будет двигать ниже нейтрального уровня, но прогноз нижней границы ставки на 2023г (6.5%) явно не указывает на такую возможность (теоретически может опустить и до 5%, но потом быстро поднять). Это значит, что ЦБ полагает, что инфляция повысится в 2023г из-за усиления шока издержек – ослабление рубля или нарастание дефицита на локальных рынках из-за санкций и проблем с импортом.

• 15% на конец года – это мощное ускорение роста цен до конца года. В этом случае ЦБ в 2023г будет вынужден бороться с раскручиванием инфляционной спирали и, скорее всего, будет вынужден повышать ставку. На готовность к повышению ставки указывает верхняя граница диапазона её среднего значения (8.5%).

• Прогноз диапазона среднего значения ставки до конца года 7.4-8% предполагает два крайних сценария: 1) снижение по 50 бп на каждом из трёх оставшихся заседаний до 6.5%; это как раз соответствует дефляционному сценарию с инфляцией 12% гг в декабре. 2) ставка без изменений на 8% до конца года; это соответствует ускорению инфляции до 8% saar и 15% гг в декабре

• Судя по тому, что ЦБ оставил прогноз инфляции на 2023г без изменений (5-7%), он по-прежнему считает, что в условиях структурной трансформации экономики более вероятно и желательно сохранение повышенного уровня инфляции

• Прогноз профицита счета текущих операций (СТО) на 2022г ($243 млрд) означает, что ЦБ прогнозирует его сокращение во 2-м полугодии до $104.5 млрд со $138.5 млрд в 1-м полугодии https://xn--r1a.website/russianmacro/14956. Это очень высокое значение СТО, и оно означает, что ЦБ закладывает в свои расчеты очень крепкий курс рубля до конца года (предполагаем, что не выше 60). Столь высокий СТО означает, что ЦБ ожидает лишь очень умеренный рост импорта при сохранении высоких значений экспорта (прогноз экспорта в 2022г в размере $593 млрд очень сильно превышает ожидания аналитиков, прогнозирующих экспорт на уровне $520 млрд https://xn--r1a.website/russianmacro/14979).

• Прогноз СТО на 2023/24г предполагает резкое схлопывание профицита. Очевидно, это приведет и к ослаблению рубля (т.е. валютой лучше закупиться до конца года). Такое схлопывание профицита будет происходить с двух сторон – под влиянием санкций нефтегазовый экспорт начнет сокращаться, а импорт после шокового обвала в этом году начнет восстанавливаться благодаря развитию параллельных каналов и новым торговым партнерам

Правильно ли мы понимаем логику прогноза ЦБ? Узнаем об этом через неделю, когда ЦБ опубликует доклад о ДКП, где эта логика и будет раскрыта.

‼️ УЖЕ ЧЕРЕЗ 2-3 НЕДЕЛИ МОЖЕТ ВСТАТЬ ВОПРОС О ВВЕДЕНИИ КОВИД-ОГРАНИЧЕНИЙ В МОСКВЕ

За неделю в Москве:

• Заболевших – 11.2К (+93.5%)
• Умерших – 64 (-1.5%)
• Госпитализированных – 1244 (+24.4%)

Три недели назад мы обращали Ваше внимание на то, что ковид возвращается, но в тот момент ещё был не совсем понятен масштаб новой волны. Сейчас уже более-менее понятно, что мы имеем дело с очень резким ростом заболеваемости, который может оказаться сопоставим с январской волной Омикрона. По данным Роспотребнадзора на новые штаммы BA.4 и BA.5 приходится более половины новых случаев. Появился новый штамм – BA.2.75 («Кентавр»).

При наблюдаемой скорости распространения уже в начале августа заболеваемость в Москве превысит 5 тыс чел в день, а во второй декаде будем иметь более 10 тыс заболевших в день.

Показатели госпитализации и смертности пока низкие, но они растут. Вопрос о введение ограничений, по-видимому, встанет при достижении 1000 госпитализаций в день. Это может произойти во второй половине августа

ДОЛЯ НЕФТЕГАЗОВОГО СЕКТОРА (НГС) СТРЕМИТЕЛЬНО УВЕЛИЧИВАЕТСЯ

Росстат опубликовал данные по доле НГС в экономике РФ. Эти данные он публикует с 2017г, но сейчас уточнил методологию и дал квартальные оценки.

Для расчета доли НГС используются не только первичные сектора (добыча, переработка, предоставление услуг в области добычи), но и вторничные (оптовая торговля и перевозка).

Данные показывают, что в 1-м кв доля НГС в экономике РФ составила 21.7% (в текущих ценах) - это абсолютный максимум за все время (с 2017г).

Реальные темпы роста НГС в 1-м кв составили 20.4% гг vs 9.6% гг в 4-м кв. В то же время за пределами НГС рост составил лишь 0.1% гг vs 4.4% гг в 4-м кв.

Во 2-м кв дивергенция между НГС и ННГС должна была ещё больше возрасти. Многие отрасли, не связанные с нефтью и газом, испытали в этот период сокрушительный обвал, в то время как нефтянка упала, но не сильно.

Мы не удивимся, если к концу года доля НГС в экономике РФ приблизится к 30%. По мере деградации экономики РФ доля НГС будет расти.

🔴 - умеренно негативные настроения на рынках как и на пятничном закрытии, так и на сегодняшних азиатских торгах. Довольно заметно провалились по итогам последних торгов многие криптовалюты, включая биткоин. Нисходящая динамика обусловлена вновь усилившимися опасениями глобальной рецессии, а ситуация с суверенными долгами периферийной Европы уже стала ключевой темой для стратегии ЕЦБ. Снижение всех предварительных индексов PMI также не добавило оптимизма. За океаном продолжается сезон отчетностей, что и будет в большей степени определять сентимент рынка.

ТЕМА COVID19 – ВНОВЬ НА ПОВЕСТКЕ. МЫ ВОЗОБНОВЛЯЕМ ПОСТЫ ПО ЭПИДЕМИОЛОГИЧЕСКОЙ СИТУАЦИИ В МИРЕ (понедельник)

За последние сутки число новых выявленных случаев Covid-19 составило 609К vs 722К накануне. Смертность: 810 человек vs 1.1К двумя днями ранее.

Текущая картина в моменте несколько отличается от той, к которой мы, увы, привыкли за эти два с половиной года. Наиболее заметные темпы прироста числа заболевших фиксируются в азиатском регионе, это Япония и Южная Корея. В Европе наибольшие цифры в Италии и Франции. Что касается смертельных случаев, то единственная страна в мире, превысившая суточную трехзначную отметку накануне – это Мексика. Россия в моменте – на 14 месте из ТОП-15 стран.

https://www.worldometers.info/coronavirus/

КОНТЕЙНЕРНЫЕ ПЕРЕВОЗКИ: СНИЖЕНИЕ СТОИМОСТИ УСИЛИВАЕТСЯ, И ЭТО ПОВЛИЯЕТ НА ГЛОБАЛЬНУЮ ИНФЛЯЦИОННУЮ КАРТИНУ

Один из ключевых индикаторов состояния мировой торговли - индекс контейнерных перевозок - по итогам прошлой недели существенно снизился на $179, это 3% нед/нед (vs снижения на $52 неделей ранее) до отметки в $6.820 за контейнер, понижательный тренд усиливается

Можно констатировать, что часть глобального инфляционного давления определенно будет снята через данный канал. Сезонность уже окончилась в мае, но нисходящий тренд в летние месяцы только усиливается. Довольно примечательным выглядит падающая динамика перевозок из Шанхая.

БИЗНЕС КЛИМАТ В ГЕРМАНИИ – ДАЛЬНЕЙШЕЕ УХУДШЕНИЕ ДО 2-ЛЕТНИХ МИНИМУМОВ

Индекс делового климата IFO, рассчитываемый на основании опроса немецких компаний, снизился с июньских 92.3 до 88.6 пунктов в июле (ожидалось 90.2). Оценка текущей ситуации – 97.7 vs 99.3 в июне (прогноз: 97.5). Бизнес-ожидания за месяц обвалились до 80.3 пунктов vs 85.8 месяцем ранее (прогноз: 83).

Президент IFO Клеменс Фуэст, отмечает, что ожидания относительно поставок российских энергоресурсов вызывают все больший пессимизм, равно как и продолжающийся рост инфляции, и в ближайшие месяцы состояние бизнеса заметно ухудшится

Опубликованные недавно Flash PMI, в том числе и по Германии, подтверждают текущую негативную картину https://xn--r1a.website/russianmacro/15018

Ранее: падение индексов ZEW в Германии https://xn--r1a.website/russianmacro/14957