Россия. Диагноз от Credit Suisse. Самый слабый рост среди развивающихся стран - в какой-то мере результат жёсткой кредитно-денежной и бюджетной политики.

Очень по делу написали аналитики Credit Suisse! https://xn--r1a.website/russianmacro/1100
Главная идея в том, что пора смягчать и монетарную, и бюджетную политику, если мы хотим хотя бы приблизиться к средним показателям роста по миру. Прогноз CS – ЦБ в ближайшие годы начнёт уделять больше внимания стимулированию экономического роста, нежели борьбе с инфляцией, которая в целом будет оставаться под контролем.
Интересный момент – пересмотр прогноза ключевой ставки ЦБ с 6.25 до 5.75% на ближайшие два года. Разделяю эти взгляды (на конец этого года, думаю, может быть 6.50%), более того, не исключаю, что ЦБ скорректирует вниз и диапазон нейтральной кредитно-денежной политики (сейчас – 6-7%), всё-таки для нейтральной, реальная ставка 2-3% выглядит высоковатой.
Выше – несколько графиков из обзора CS.
Ожидаемый рост ВВП РФ в 2018 году – один из самых слабых среди развивающихся стран https://xn--r1a.website/russianmacro/1101
Реальные процентные ставки в РФ – одни из самых высоких среди развивающихся стран https://xn--r1a.website/russianmacro/1102
Потенциал снижения ключевой ставки в РФ – один из самых высоких среди развивающихся странах https://xn--r1a.website/russianmacro/1103
Масштабы бюджетной консолидации в РФ в 2015-18гг были одними из самых больших среди развивающихся странах https://xn--r1a.website/russianmacro/1104
Россия имеет самый большой первичный профицит бюджета среди развивающихся стран в 2018 году https://xn--r1a.website/russianmacro/1105
Уровень валютных резервов (без золота) в РФ соответствует среднему по развивающимся странам https://xn--r1a.website/russianmacro/1106

Что я думаю про Магнит

Честно признаюсь, для меня новость стала абсолютно неожиданной. После привлечения денег в ходе SPO https://xn--r1a.website/russianmacro/409 мне показалось, что Галицкий серьёзно настроен восстановить стоимость компании и вернуть её на лидирующие позиции. Его объяснение мотивов сделки – разное видение стратегии развития с инвесторами, – кажется мне объективным и логичным. После публикации слабой отчётности за 4-й квартал https://xn--r1a.website/russianmacro/950, топ-менеджмент компании во главе с Галицким провёл встречи с инвесторами в Лондоне и Нью-Йорке. Тогда многие обратили внимание, что по итогам этих встреч акции Магнита падали. Т.е. было понятно, что планы менеджмента не находили понимания со стороны крупных иностранных фондов-акционеров. Решение в такой ситуации покинуть Магнит можно только приветствовать. Нельзя успешно делать то, во что не веришь! И неправильно было бы продавливать своё мнение без поддержки миноритариев.
Допускаю, что не последнюю роль в принятии решения Галицким сыграли экономические факторы. Призрачные шансы на восстановление доходов населения в ближайшие годы, сохраняющаяся неопределённость экономики в целом.
Что дальше? Я думаю, что для ВТБ это исключительно бизнесовая история. Хотя я очень критично отношусь к экспансии государства в лице госбанков и госкорпораций в экономику, здесь не про это. У ВТБ, точнее у ВТБ-Капитал, есть успешный опыт инвестиций в ритейл. ВТБ-Капитал ещё в 2009 году совместно с американским фондом TPG Capital инвестировал в Ленту. Их совместная компания получила контроль над Лентой и много лет участвовала в развитии. TPG и сейчас остаётся крупнейшим акционером (33.97%), в то время как ВТБ-Капитал вышел из числа акционеров. Но может вернуться, теперь уже через Магнит. TPG и ЕБРР (7.37%) посматривают на выход (как и многие иностранные стратеги в России), поэтому при получении хорошего предложения мы можем увидеть очень интересные сделки в секторе. Конечно, претендентом №1 на поглощение остаётся Дикси.
Я думаю, главной идеей в новой модели развития Магнита станет именно ставка на агрессивный рост за счёт M&A. Удастся ли найти синергию в работе с Почтой России и банком, не знаю. Мне кажется, это сложная тема, и результат здесь неочевиден.
Не могу ещё не прокомментировать появившееся сегодня заявление Prosperity о «плевке в лицо инвесторов» https://www.vedomosti.ru/business/articles/2018/02/16/751235-vtb-magnita-plevkom-litso. При всём уважении к старейшему и авторитетнейшему инвестору на российском фондовом рынке, занимавшему конструктивную позицию во многих корпоративных конфликтах, и принципиально отстаивавшему позиции миноритарных акционеров, здесь какой-то явный неадекват. И уж тем более непонятно, какие здесь могут быть претензии к Галицкому? Я думаю, что его репутацию такие всплески эмоций не затрагивают. Сергею Николаевичу хочется пожелать больших успехов и на ниве большого футбола, и на ниве детского спорта. Перевернуть с ног на голову насквозь коррумпированную систему подготовки футболистов, превратить футбол в нормальный и успешный бизнес, каким он является во многих европейских странах – это не менее амбициозная задача, чем восстановление стоимости Магнита. Я, правда, не знаю, какие у Галицкого задачи, но так хочется верить в чудо, что найдётся в стране настоящий герой, который что-то сделает с этим позорищем под названием российский футбол.
А Магнит Галицкого теперь уже навсегда останется в истории современной России самым успешным кейсом создания частного миллиардного бизнеса без участия государства.
Акции Магнита закрылись сегодня падением на 7.77% на отметке 4473 рубля. Капитализация компании по итогам торгов составляет 456 млрд. рублей. P/E – 12.8 (стоимость акции к прибыли на акцию за последние 12 месяцев). Акции X5 снизились на 0.65% до 2130 рублей. Капитализация – 578 млрд. рублей. P/E – 20.2.

Ставки по депозитам продолжают уверенно снижаться. Средняя максимальная ставка по рублёвым депозитам в крупнейших банках впервые ушла ниже 7% https://xn--r1a.website/russianmacro/1111. Очевидно, что снижение этого индикатора могло быть более существенным, если бы не действия новых госбанков, находящихся под санацией и пытающихся удержать клиентов и привлечь новых путём завышение ставок по вкладам.
Санация Открытия, Бина и ПСБ – очень наглядный пример, как монополизация и увеличение доли государства в экономике может искажать рынок и повышать издержки для других игроков сектора и экономики в целом. Кто-то, наверное, возразит и скажет – ну и хорошо, если мы получаем более высокий доход по депозитам. Да, но только это трансформируется и в более высокие ставки по кредитам. Владельцы депозитов, конечно, выигрывают, но экономика в целом проигрывает.

Что будет на этой неделе. Ожидания позитивны!

Предыдущая неделя прошла под знаком восстановления глобальных рынков после достаточно жёсткой коррекции, наблюдавшейся в начале февраля. При этом инвесторы проигнорировали данные об ускорении инфляции в США, что позволяет говорить о готовности рынков, как минимум, к трём повышениям ставки в этом году. Ближайшее повышение состоится в среду. Рынок оценивает вероятность этого события в 83%. Вероятность трёх повышений ставок до конца года превышает 60%. Само по себе повышение ставок в эту среду не несёт угрозы финансовым рынкам, но, как всегда, будет интересно содержание пресс-релиза. «Ястребиный» тон может охладить позитивные настроения, которые мы наблюдаем в начале новой недели.

Для России ключевые события произойдут в пятницу. В этот день ожидается решение сразу двух рейтинговых агентств – S&P и Fitch по российскому рейтинги. У обоих по России позитивный прогноз, при этом рейтинг Fitch находится на инвестиционном уровне «BBB-», рейтингS&P – на одну ступень ниже – «BB+». Принципиально важным для российских рынков может стать решение S&P. Если самое консервативное в отношении России рейтинговое агентство вернёт нас в инвестиционную группу, то это будет означать наличие инвестиционных рейтингов от двух агентств, а это будет означать включение российских бумаг в глобальные индексы JPMorgan и Barclays, на которые ориентируется фонды. Соответственно, приток денег, который можно оценить в пару миллиардов долларов. С момента повышения прогноза рейтинга S&P на «позитивный» (15 сентября 2017г) ситуация в российской экономике в целом улучшилась, хотя рост остался слабым. В то же время мировая конъюнктура улучшилась кардинально. При текущих ценах на нефть Россия в этом году пополнит ФНБ не менее чем на $55-60 млрд. (около $10 млрд. за первые два месяца), а профицит бюджета может достигнуть 1.5% ВВП. Золотовалютные резервы в этом году превысят $500 млрд. Сдерживающим фактором остаётся слабый экономический рост на уровне 1.5% +/-. Насколько этот рост слаб, мы узнаем сегодня, в 16:00 Росстат должен опубликовать блок статистики за январь. Я жду в целом неплохих цифр, оценивая рост ВВП в январе на уровне около 1.5%. Провальными будут данные по реальным доходам населения, которые из-за разовых выплат пенсий в январе прошлого года должны показать снижение на 8-9% год к году. Потребительский спрос при этом останется на положительной территории, розничные продажи составят 2.5-3% год к году.

Позитивная внешняя конъюнктура и ожидания повышения рейтинга S&P должны поддержать российские рынки на этой неделе. Я жду сохранения положительной динамики на внутреннем долговом и валютном рынках, а также в акциях Динамика евробондов будет определяться, прежде всего, движением UST. Здесь сохраняются риски возобновления роста доходности, при этом ориентиром для инвесторов станет содержание пресс-релиза ФРС США по итогам заседания в среду.

Уважаемые читатели нашего канала!

Возможно, Вы уже знаете, что ещё в декабре я присоединился к команде управления активами Локо-Инвест (входит в группу Локо-Банка) http://www.lockobank.ru/about/news/federalnye-novosti/kirill-tremasov-naznachen-na-dolzhnost-direktora-analiticheskogo-departamenta-loko-invest/
Планы по развитию канала MMI и его содержанию не меняются. Контент канала, как Вы уже могли убедиться за эти месяцы, также остаётся без изменений – это экономика и финансовые рынки. Миссия канала, как я её вижу, это формирование целостной экономической картины – того, что происходит в России и в мире. Конечно, это будет авторский взгляд, в чём-то субъективный, но, надеюсь, он останется Вам интересным.
С сегодняшнего дня я начну выкладывать каждое утро в канал короткий обзор по финансовым рынкам и ключевым новостям https://xn--r1a.website/russianmacro/1117. Постараюсь делать это пораньше. Ну а в течение дня, как обычно, наиболее интересные новости и комментарии будут появляться в канале.
Кстати, в команду Локо-Инвест требуется аналитик с бэкграундом на fixed income. Желательно небольшой опыт (от года), и, конечно, наличие CFA (хотя бы 1-й уровень) – важный аргумент в Вашу пользу. Резюме можете присылать на почту канала MMI: russianmacro@gmail.com

Искренне Ваш, автор канала MMI, Кирилл Тремасов

Вкралась ошибка!
Спасибо наблюдательным читателям нашего канала, которые обратили моё внимание на неточность! В сегодняшний комментарий по финансовым рынкам https://xn--r1a.website/russianmacro/1113 вкралась ошибка. Конечно же, в эту среду не заседание FOMC (Комитет по открытым рынкам), а публикации «минуток» FOMC по итогам предыдущего заседания, которое было 30-31 января. Заседание FOMC состоится 21 марта, и тогда же ожидается повышение ставки.
«Минутки» ФРС – это очень важный документ, который подробно описывает экономическую ситуацию в стране и в мире глазами членов Комитета по открытым рынкам (FOMC), их макропрогнозы и изменение этих прогнозов, а также подробности голосования по ставке. Содержание этого документа может оказать очень важное влияние на рыночные настроения и стать одним из ключевых событий этой недели.
Комментарии к предыдущим «минуткам» Вы можете посмотреть здесь: https://xn--r1a.website/russianmacro/793

Банки в январе: главная тенденция – ускорение роста потребительского кредитования

Банк России на прошлой неделе представил статистику по банковскому сектору за январь https://xn--r1a.website/russianmacro/1118.
Стоит обратить снимание на несколько важных моментов:
• Прибыль банковского сектора снизилась. В январе она составила 71 млрд., что на 38% ниже, чем годом ранее. Причина в том, что по-прежнему идут повышенные отчисления в резервы. В январе они равнялись 145 млрд. по сравнению с 93 млрд. годом ранее. По-видимому, это связано с действиями санируемых банков.
• Кредитование населения продолжает ускоряться. Хотя в январе рост кредита населения (+0.7%) был более слабым, чем в предыдущие месяцы, но это во многом сезонный фактор. Если смотреть динамику «год к году», то в январе рост составил 13.9% по сравнению с 12.7% в декабре и 11.2% в ноябре. 13.9% - это максимальный годовой прирост кредита с ноября 2014 года. При этом рост просрочки по кредитам населению пока не внушает большой тревоги.
• Корпоративное кредитование немного оживилось, но пока что остаётся достаточно слабым: в январе рост на 0.3% к декабрю и на 0.8% к январю прошлого года. При этом в январе был отмечен резкий рост просрочки по корпоративным кредитам – сразу на 104 млрд. или на 5.4%. Удельная просроченная задолженность (в % к портфелю) подскочила до 6.76% - максимум с марта прошлого года. Думаю, что причина здесь тоже в санируемых банках.
• Рост вкладов населения остаётся сдержанным. В январе они снизились на 2% (обычная сезонность), годовой прирост составил 6.1%.

Прибыль банков в январе упала на 38% к январю прошлого года из-за повышенного уровня отчислений в резервы санируемыми банками.

Алроса продала газовые активы

Сегодня состоялся аукцион по продаже газовых активов АЛРОСЫ. За 30.3 млрд. их приобрёл НОВАТЭК (начальная цена на аукционе составляла 30.0 млрд.). Роснефть, которая ранее выражала недовольство условиями аукциона, а потом решила в торгах не участвовать и отозвала жалобу из ФАС, заявила, что оспаривать итоги аукциона не будет.
История завершена, и для Алросы это безусловно позитивное событие. Рентабельность этих активов ниже, чем основная деятельность Алросы, поэтому их продажа позитивно скажется на марже компании. Но вот спецдивидендов от их продажи (а это могло бы быть более 4 рублей на акцию), акционеры, скорее всего, не получат https://xn--r1a.website/russianmacro/908. Учитывая низкий долг Алросы (NetDebt/EBITDA – 0.7 на конец 3-го квартала 2017) и отсутствие масштабных инвестиционных планов, распределение хотя бы части полученных от продажи активов средств в виде спецдивидендов было бы логичным решением.

Росстат опубликовал сильную статистику за январь. Особых комментариев требуют цифры по доходам. Это называется манипуляция данными. Комментарии представлю позже.

Статистика по доходам – откровенные манипуляции!

На самом деле реальные располагаемые доходы упали в январе на 7% по отношению к январю прошлого года. Нейтральная динамика, о которой говорит Росстат https://xn--r1a.website/russianmacro/1124, это без учёта разовой выплаты пенсионерам в размере 5 тыс. рублей, которая была осуществлена год назад. Но если Вы даёте эту цифру (0.0% г/г), то тогда корректируйте и годовые данные без учёта этой разовой выплаты. В тех же данных, которые опубликовал Росстат, оценка прошлого года стоит без учёта этих котировок, снижение на 1.7%. Если же 5 тыс. рублей не считать, то тогда прошлый год получается снижение примерно на 2.1-2.2%.
По сути, Росстат опубликовал абсолютно некорректный ряд, вводящий аналитиков в заблуждение. Правильней было бы оставить рост на 8.8% г/г в январе прошлого года, а в январе этого года показать фактические -7.0% г/г. В ссылке можно было указать, что без учёта разовой выплаты рост в январе прошлого года составил всего 1.3% г/г, а динамика января этого года – 0.0% г/г. Тот же ряд, который опубликован, мягко говоря, некорректен. Работать с ним нельзя. Для пользователей статистики такая форма подачи информации неприемлема.
А ещё лучше, если бы Росстат дополнял ряд по динамике реальных располагаемых доходов оценкой этих доходов в номинальном выражении. Тогда аналитики сами могли бы посчитать динамику.
Всем всё очевидно, почему Росстат заявил об отсутствии падения доходов. Но этот случай лишний раз подчёркивает известный факт, что в своей деятельности Росстат ориентируется прежде всего на потребности правительства и АП, но не общества, которое своими цифрами скорее вводит в заблуждение. Если у Минэка и дойдут когда-нибудь руки до реформирования Росстата, то хотелось бы, чтобы одним из ключевых направлений реформы стал поворот Росстата лицом к обществу и повышение прозрачности предоставляемых данных. Ну а сделать удобный интерфейс для получения статистических рядов – это та задача, которую надо было решить ещё вчера. А то бесконечные разговоры про блокчейны, эджайлы и бигдэйта – а тут всего то надо сделать удобный поиск и выгрузку рядов статистики с сайта Росстата. По-видимому, это сложнее блокчейнов.

А вот так выглядит фактическая динамика реальных располагаемых доходов населения. Примерно на 3.3% ниже уровня 2011г. и уже на 11.4% ниже пиковых значений 2014г.