🇷🇺Вчерашний день можно считать переломным для российского валютного рынка.

Все дело в том, что вечером 24 февраля у Путина состоялось серьезное совещание по экономическим вопросам, вслед за которым последовало вот такое заявление министра финансов Силуанова: «Мы видим эту ситуацию, и с тем, чтобы обеспечить сохранение средств Фонда национального благосостояния, с тем, чтобы меньше оказывать давление на валютный рынок, правительство России рассматривает вопрос по ужесточению бюджетного правила с точки зрения снижения базовой цены. Такие решения, думаю, что мы рассмотрим и примем достаточно быстро». Это сложно интерпретировать двояко - правительство решило сохранить ликвидную часть ФНБ, для этого в самое ближайшее время цена отсечения нефти по бюджетному правилу будет существенно уменьшена, а интервенции (продажи валюты) из ФНБ сведены к минимуму (если вообще останутся). Напомню, что ЦБ сейчас выступает одним из главных игроков на валютном локальном рынке, и это изменение кардинально, структурно и качественно меняет правила игры. Само заявление напоминает аналогичное, сделанное в 2014 году, когда использовался механизм валютного коридора и правительство решило сэкономить резервы, после чего курс взлетел более чем в два раза. Еще одним важным моментом является то, что сокращение продажи валюты будет означать дальнейший дефицит этой валюты, а так как валютные ставки и не думают возвращаться к нулевым значениям после окончания праздников в Китае, давление на них возрастет с новой силой.

Курс рубля отреагировал на это заявление небольшим ростом (1%), но само это изменение открывает путь к долгосрочному и сильному тренду на ослабление рубля. Поэтому, шорт рубль против валюты становится основной торговой идеей этого года.

🇷🇺Приближающиеся налоговые выплаты и связанная с этим повышенная активность экспортеров подарили вчера рублю состояние шаткой стабильности. Однако, по моему мнению, это является лишь временной внешней стабильностью, в то время как решение о качественном изменении правил игры уже принято. Судя по вчерашним комментариям Силуанова, вероятнее всего, правительство попытается поменять цену отсечения нефти для бюджетного правила к дате следующего оглашения интервенций (4 марта), поэтому надо быть к этому готовым в любой момент. Рынок в базовом сценарии сейчас ждет понижение цены до $50 за баррель, а любое снижение ниже этой отметки будет воспринято рублем крайне негативно. Я думаю, что текущие значения курса около 75 останутся нижней границей на долгое время, а риски стали смещены в сторону роста. В фокусе внимания сегодня выступление Мишустина в ГосДуме.

🇷🇺Полномасштабные военные действия, которые на этих выходных начал против Ирана один небезызвестный танцор рискуют погрузить финансовые рынки в период крайней волатильности в ближайшие дни. При этом рубль, на первый взгляд, выглядит бенефициаром роста нефтяных цен, однако, при более детальном изучении может получиться парадоксальная ситуация: правительство, как и обещал Силуанов, в ближайшее время поменяет цену отсечения нефти по бюджетному правилу, при этом цены на нефть покажут рост, что будет означать изменение направления интервенций со стороны ЦБ. А так как ЦБ является одним из немногих и, пожалуй, самым активным участником локального валютного рынка, это может оказать излишне сильное давление на курс.

В самой америке, вероятно, демократы попытаются воспользоваться ситуацией, чтобы как минимум вернуть контроль над сенатом в ноябре, а как максимум - добиться импичмента действующего непредсказуемого президента. Нам остается только наблюдать.

🇷🇺Рубль отреагировал сдержанно на взлет нефтяных цен и начало военных действий на ближнем востоке, закончив день фактически без изменений. Рынок находится в ожидании решения правительства относительно изменения параметров бюджетного правила, так как пересмотр цены отсечения нефти может изменить направление интервенций. Ближайшее объявление интервенций состоится уже завтра в 12:00 по мск времени, поэтому не исключено, что об изменениях может быть объявлено уже сегодня. Сорванный план одного небезызвестного танцора молниеносной операции рискует погрузить регион в долгое и непредсказуемое противостояние, что будет напрямую влиять на финансовые и сырьевые рынки.

🇷🇺Главным событием сегодняшнего дня для рубля станет объявление уровня интервенций на март. Вероятно, правительство не успевает поменять параметры бюджетного правила (хотя есть вероятность, что они объявят об этом прямо сегодня), поэтому еще один месяц сохранится повышенный уровень ежедневных продаж, что может быть воспринято рынком позитивно. Однако, с учетом последнего роста цен на нефть и скорого изменения бюджетного правила, этот месяц может стать последним, когда интервенции проводятся влево. Я думаю, что при любом сценарии текущие уровни около 75-76 в паре с долларом являются локальным минимумом и потенциал укрепления у рубля ниже этих уровней практически отсутствует.

🇷🇺МинФин вчера смог удивить рынок своим решением приостановить операции на валютном рынке до изменения параметров бюджетного правила, над которыми они сейчас работают. Базовым сценарием на рынке было сохранение повышенных интервенций еще как минимум этот месяц, поэтому уменьшение интервенций с 16 млрд руб в день (в феврале) до 4 млрд руб в день (обязательные операции зеркалирования трат ЦБ на первое полугодие, к которым МинФин не имеет отношения) уже с завтрашнего дня является однозначно негативным фактором для рубля на среднесрочной и долгосрочной перспективе, а скорое снижение цены отсечения нефти ниже $50 (возможно) и вовсе поменяет направление интервенций, что даст курсу дополнительный импульс к росту. Похоже, рубль начинает долгий тренд на ослабление, парадоксально, что произойдет это на фоне растущей нефти.

🇷🇺Итак, с сегодняшнего дня ЦБ оставляет только обязательные операции зеркалирования трат ФНБ, уменьшая таким образом на период рассмотрения изменений в бюджетное правило дневные продажи валюты с 16 млпд руб в день в феврале, до 4 млрд рублей в день в марте. Рубль отреагировал на эти изменения чувствительно, опустившись до минимальных значений в этом году. Теперь главной интригой будет уровень, до которого МинФин опустит цену отсечения нефти для бюджетного правила. Уже сейчас, с учетом резко возросшей цены на нефть из-за известных событий и резкого уменьшения скидки на российскую нефть, изменение бюджетного правила будет означать переход к покупке валюты со стороны МинФина. В среднесрочной и долгосрочной перспективе это качественно новый фактор, меняющий правила игры, однако, после резких движений нельзя исключать и достаточно резких коррекций.

🇷🇺Волатильность на рынке нефти стала напоминать волатильность самых непопулярных мемкоинов, для которых движение в пару десятков процентов в день - обычное дело. Тем не менее, речь идет об энергетическом рынке, который является критическим для большинства стран всего мира. И складывается ощущение, что один небезызвестный танцор сам не ожидал такого развития ситуации и теперь пытается понять, что же со всем этим делать.

Для России данная ситуация играет на пользу и российский рынок высоко оценил взлетевшие цены на нефть, несмотря на официальный выходной день вчера. Тем не менее, рубль вряд ли сможет насладиться текущим нефтяным ралли «как раньше». Во-первых, правительство все еще находится в стадии обсуждения изменения бюджетного правила. А во-вторых, даже если цену отсечения нефти менять не будут, текущие цены уже предполагают переход к покупке валюты со стороны Минфина. А так как ЦБ (действующий по поручению МинФина) остается одним из главных игроков на валютном рынке, от направления его интервенций и будет зависеть динамика курса. За всем остальным остается только наблюдать.

🇷🇺Крайне высокая волатильность в нефти остается главным фактором на мировых рынках, который в том числе оказывает косвенное влияние и на курс рубля. Резкая коррекция Brent к уровню 90, а затем и ниже в течение дня вчера, поставила курс под давление и как результат - рубль завершил день недалеко от 11.50 в паре с юанем. Конечно, оказывает влияние и отсутствие продаж со стороны МинФина, который прямо сейчас пересматривает бюджетное правило, а новая цена отсечения нефти является очень важным и ожидаемым событием на локальном валютном рынке. Объявление новых параметров может произойти в любой момент. В фокусе внимания сегодня еженедельные аукционы МинФина и данные недельной инфляции в РФ.

🇷🇺Рубль продолжает находиться на распутье, плавно опускаясь все слабее, но поглядывая на растущую нефть, которая «раньше» так активно ему помогала. Этим утром, кстати, нефть снова торгуется выше $100, несмотря на вчерашнее решение «мировой элиты» в лице G7 выпустить достаточно большое количество нефтяных резервов. Однако, реальность, с полноценными военными действиями на Ближнем Востоке, сейчас намного важнее решений и действий политиканов, и рынок хорошо это демонстрирует.

Однако, высокие цены на нефть вряд ли помогут рублю в этот раз. Бюджетное правило будет пересмотрено очень скоро и это вчера косвенно подтвердил МинФин, который объявил о работе над сокращением всех неключевых расходов бюджета на 10%. Главная цель - борьба с растущим дефицитом бюджета, который почти достиг годового плана за первые два месяца года, а также желание сохранить очень нужную ликвидную часть ФНБ. Поэтому, сейчас более высокие цены на нефть могут означать более крупные покупки со стороны МинФина в следующем месяце и рынок это понимает.

🇷🇺Минфин США вывел из-под санкций до 11 апреля продажу российской нефти, находящейся на танкерах. Безусловно, положительное решение, которое позволит получить больший доход российскому бюджету. Однако, несмотря на это решение, нефть, похоже, закрепляется около уровня $100, потому что рынок сейчас больше волнует ситуация в Ормузском проливе и полноценные боевые действия на Ближнем Востоке. Также, несмотря на это решение, рубль вряд ли перейдет к укреплению, потому что рынок сейчас больше волнует неопределенность вокруг бюджетного правила и чем дольше правительство тянет время, тем больше создается неопределенности. Я думаю, что решение снизить цену отсечения по бюджетному правилу до уровня $52-57 будет воспринято как позитивное для рубля, так как будет означать меньшее количество покупок, решение $50-52 будет нейтральным, так как является базовым ожиданием, а решение снизить цену до $40-45 будет негативным сценарием для курса. Похоже, что даже с текущей ценой отсечения МинФин может перейти к покупкам валюты уже со следующего месяца и рынок это понимает.

🇷🇺Ситуация на Ближнем Востоке, а вместе с ней и цены на нефть останется в фокусе для российского рынка. Тем не менее, для рубля главным событием станет объявление новых параметров бюджетного правила, что с большой долей вероятности может случиться на этой неделе. Напомню, что даже без пересмотра цены отсечения нефти, МинФин скорее всего перешел бы к покупкам валюты уже со следующего месяца (из-за роста средней цены на нефть в течение этого месяца из-за известных событий), а с учетом возможного значительного понижения цены отсечения эти покупки могут стать очень значительными в апреле.

Также, на этой неделе в пятницу состоится очередное заседание Банка России по ключевой ставке. Базовым сценарием на рынке сейчас является дальнейшее снижение ставки и этот аргумент также не играет в пользу рубля, особенно с учетом резкого роста валютного фондирование и сужения спрэда между ставками. Неделя обещает быть волатильной на валютном рынке, потому что помимо всего перечисленного в четверг состоится экспирация квартальных фьючерсов.

🇷🇺Рубль вчера очень уверенными темпами потерял более 1% стоимости в течение дня и уже нельзя сказать, что это движение происходит просто на ожиданиях скорого изменения бюджетного правила. По моему мнению, на рынке присутствует натуральный интерес на покупку, который, возможно, связан с офертой погашения юаневых облигаций одного крупного заемщика на этой неделе, а также отражает сильное движение вверх валютных ставок, что делает вероятность рефинансирования валютного долга в этом году близкой к нулю (а именно активное валютное заимствование было главным драйвером для рубля в прошлом году). В преддверии экспирации валютных фьючерсов в четверг волатильность на валютном рынке будет оставаться повышенной.

🇷🇺Рубль продолжает активно терять позиции и вчера курс вырос на очередные 1.5%. На фоне резкого и неожиданного роста цен на нефть и такого стремительного (хоть и ожидаемого) ослабления рубля нельзя исключать, что МинФин может взять паузу в пересмотре цены отсечения по бюджетному правилу. Тем не менее, даже с текущей ценой отсечения ($59) уже со следующего месяца мы можем увидеть изменение направления интервенций, если правительство решит вернуться к операциям на открытом рынке.

Вероятнее всего, пик этого локального ослабления рубля придется на ближайшие дни из-за экспирации квартальных фьючерсов, а также крупного погашения (оферты) одного корпоративного заемщика. После этого, ближе к концу недели, нас может ждать существенная коррекция курса. В фокусе внимания при этом будут оставаться валютные ставки, которые последние дни растут на московской бирже.

🇷🇺Наступает самый интересный день квартала - экспирация фьючерсов. Резкий рост валютных ставок за последний месяц, а также подготовка к крупным погашениям валютных облигаций корпоративными заемщиками вызвали резкий рост курса, который, вероятно, обновит локальный максимум сегодня в момент экспирации фьючерсов. Я думаю, что мы можем увидеть некоторую коррекцию курса после сегодняшнего дня, так как во-первых, начнется подготовка к мартовским налоговым выплатам со стороны экспортеров, а во-вторых - начнет приходить повышенная валютная выручка, вызванная ростом цен на нефть. При этом текущий курс после прошлого года будет восприниматься всеми экспортерами как благоприятный для конверсии валюты. Также будет интересно увидеть решение и комментарии Банка России завтра, так как такой резкий взлет нефтяных цен, а параллельно и курса валюты к рублю рискует снова спровоцировать рост инфляции, что может внести изменения в траекторию снижения ставки.

🇷🇺Экспирация фьючерсов вчера получилась одной из самых активных за последние пару лет. Помимо повышенной волатильности и дальнейшего роста курса, объемы торгов были крайне высокие - в период фиксинга юань/рубля на бирже проторговалось 10 млрд юаней (около 1.5 млрд долларов) всего за 30 минут.

Я думаю, что курс достиг своего локального максимума вчера, потому что, во-первых, произошла экспирация фьючерсов, где оставалось много незакрытых интересов. Во-вторых, произошло погашение первой части крупного валютного выпуска облигаций одним корпоративным заемщиком (вторая часть ожидается в конце этого месяца), что может существенно ослабить нехватку валюты на бирже, которую мы наблюдали последний месяц. В-третьих, в ближайшие дни (понедельник) ожидается погашение долларовых облигаций с расчетами в рублях, что может означать продажу валюты со стороны эмитента сегодня. В-четвертых, на следующей неделе начнется подготовка к налоговым выплатам марта, а скоро валютной выручки будет приходить намного больше из-за роста нефтяных цен. И, наконец, в-пятых, решение ЦБ может быть более сдержанным сегодня (например, понижение ставки всего на 0.5% с нейтральными комментариями) из-за недавнего взлета валютного курса и риска ускорения инфляции.

Несмотря на то, что я жду курс валюты выше к концу года, мне кажется, что сейчас сложились неплохие обстоятельства для ощутимой коррекции ниже, которую мы можем увидеть в ближайшие дни.

🇷🇺После взлета курса в течение прошлой недели, в пятницу рубль ожидаемо показал значительную коррекцию, вернувшись к уровням 12.00 в паре с юанем. Несмотря на то, что впереди налоговая неделя и у рубля есть поводы ожидать поддержку, я думаю, что пятничное движение было именно коррекцией в рамках начавшегося большого тренда на ослабление рубля. Ведь высокие нефтяные цены вместе с более слабым курсом - это мечта МинФина для наполнения пострадавшего за последние годы бюджета. Тем более, в последних числах марта ожидается еще одно (даже более крупное) погашение юаневых облигаций со стороны крупного корпоративного заемщика, что может снова создать дополнительный спрос на валюту.

Решение ЦБ в пятницу также обошлось без сюрпризов - понижение ставки на очередные 50бп (до 15%) с достаточно осторожными комментариями относительно будущей траектории - именно то, что и ждал рынок, поэтому никаких эмоциональных движений после этого решения не было. Я думаю, что впереди нас ждет не менее насыщенная на движения неделя, чем была прошлая.

🇷🇺Вчерашний день можно назвать днем словесных манипуляций на рынке - сначала Трамп заявил об очень успешных переговорах с иранцами и скором заключении мирной сделки, чем смог очень сильно удивить самих иранцев, а заодно и обрушить нефтяные цены более чем на 10%, чего, судя по всему, он и добивался. А поздно вечером Reuters выпустил статью, основанную на «осведомленных источниках», что правительство РФ решило отложить изменения бюджетного правила до 2027 года из-за резкого роста цен на нефть, и эти заголовки помогли рублю закончить день на неликвидном рынке около отметки 11.80. Параметры изменения бюджетного правила мы узнаем в самом ближайшем будущем, как вчера сказал Силуанов, а Reuters я бы рассматривал как последний источник, который осведомлен о реально происходящих внутри РФ процессах. В любом случае, главным триггером для движения курса в ближайшее время останутся локальные валютные ставки - их небольшая нормализация вчера и стала главным поводом укрепления курса. Если по предложенной оферте состоится погашение еще одного выпуска валютных облигаций крупного корпоративного заемщика в конце месяца, то нас может ждать не менее интересные движения, чем мы видели на прошлой неделе.

🇷🇺Рубль вчера продолжил свое укрепление, после комментариев Колычева о том, что изменения в бюджетном правиле вступят в силу только с 2027 года. Тем не менее, даже с текущей ценой отсечения, Минфин с апреля все равно должен был перейти к покупке валюты из-за резкого роста нефтяных цен. Также, в течение дня вчера ставки валютного фондирования снова показали заметный рост (до 20%), что рубль пока сделал вид, что не заметил.

Коррекция в рубле получилась не менее странной и резкой, чем и само движение курса выше на прошлой неделе. Риск крупного валютного погашения облигаций, а вместе с ним дополнительного спроса на валюты и сжатия валютной ликвидности сохраняется, что может подтолкнуть курс выше в ближайшие дни, хотя бы в рамках коррекции такой резкой коррекции. В фокусе внимания сегодня еженедельные аукционы МинФина, данные по инфляции в РФ, а также ситуация вокруг возможных мирных инициатив по Ирану.

🇷🇺Рубль вчера показал существенную коррекцию выше, после коррекции ниже за день до этого. Волатильность за последнее время возросла так сильно, что стало больше похожа на непредсказуемые движения. И все же, в ближайшее время направление движения будут определять два основных фактора: возможное погашение валютных облигаций со стороны крупного корпоративного заемщика в конце месяца (30 числа), а вместе с этим и возможный дополнительный спрос на валюты в споте, а также через ставки валютного фондирования, что мы видели на прошлой неделе. А вторым фактором будут возможные новости/прояснения относительно новых параметров бюджетного правила. МинФин должен сделать это в ближайшее время, до даты следующего объявления интервенций на месяц (в пятницу 3 апреля). До прояснения этих моментов волатильность будет оставаться высокой, а движения - непредсказуемыми.

🇷🇺В течение большей части вчерашнего дня на рынке чувствовался неплохой бид на валюту, вероятно, связанный с крупным погашением юаневых облигаций со стороны корпоративного заемщика в понедельник 30 марта. Тем не менее, комментарии Силуанова о том, что МинФин приостановит операции на открытом рынке в период пересмотра параметров бюджетного правила «до лета» моментально развернули ход торгов в сторону укрепления рубля. Рынок сделал однозначные выводы - уже со следующего месяца МинФин должен был приступить к покупкам валюты из-за превышения рыночной цены нефти над ценой, установленной в текущем варианте правила ($59) и это сильно уравновесило бы экстра доходы/продажи валюты от взлетевших цен на нефть. Теперь, судя по всему, рынок останется без этого бида вместе с возросшей нефтяной выручкой. Это сильно изменит расстановку сил и может существенно укрепить рубль как раз «до лета». Поэтому, ожидаемое ослабление рубля снова откладывается, а мы можем увидеть уровни по курсу намного более низкие, чем сейчас.