Большего цирка с конями, чем IPO SpaceX, финансовые рынки не видели уже давно.

Величайшее финансовое изобретение человечества — это не деривативы, не хедж-фонды и даже не крипта.

Это индексный фонд.

Бабушка из Мюнхена, учитель из Кентукки и водопроводчик из Токио не обязаны разбираться в финансовых рынках. Более того, практика показывает, что управляющий активами из Нью-Йорка, аналитик из Сингапура и инвестиционный гуру из Дубая зачастую разбираются в рынках не намного лучше. Разница только в том, что бабушка теряет свои деньги, а эксперт — чужие.

И вот в 1975 году Джон Богл придумал индексный фонд.

«Мы не знаем, какие акции вырастут. Поэтому купим весь рынок сразу».

Индекс дал всем желающим дешёвый способ копить деньги десятилетиями и не кормить армию финансовых шарлатанов.

Идея оказалась настолько хорошей, что сегодня именно индексные фонды составляют значительную часть пенсионных накоплений планеты.

Чтобы защитить этих самых пенсионеров от очередного периодически охватывающего финансовые рынки безумия, у индексов были правила.

Например, S&P 500 требовал, чтобы компания была прибыльной четыре квартала подряд и какое-то время торговалась на бирже после IPO.

Логика понятна: сначала докажи, что ты настоящий бизнес, потом получишь доступ к триллионам долларов пассивного капитала.

Но когда дело дошло до SpaceX, правила внезапно оказались удивительно гибкими.

Требование прибыльности отменили.

Период ожидания сократили до нескольких дней.

И теперь, по разным оценкам, десятки миллиардов долларов пенсионных денег будут потрачены на покупки акции SpaceX практически сразу после IPO.

Это особенно напрягает, если посмотреть на оценку компании.

SpaceX выходит на рынок с мультипликатором примерно 80–100 годовых выручек.

Для сравнения:

— Google на IPO стоил около 15 выручек.
— Meta — около 20.
— Даже Nvidia в разгар AI-лихорадки большую часть времени оценивалась заметно дешевле.

Ещё смешнее, что совсем недавно акции SpaceX на частном рынке торговались исходя из оценки 350–800 миллиардов долларов. Теперь разговор идёт уже о полутора-двух триллионах.

Как так? А штука в том, что год-два компания не просто выросла. Она внезапно обнаружила у себя искусственный интеллект.

SpaceX — это такая финансовая матрёшка.

Сначала Маск купил Twitter по цене, от которой многие финансисты хватались за сердце.

Потом Twitter превратился в X.

Потом X объединили с xAI.

Потом SpaceX купила X.

Теперь SpaceX выходит на биржу уже не только как космическая компания, но ещё и как AI-компания.

В современном финансовом мире искусственный интеллект выполняет ту же функцию, что святая вода в Средневековье. Добавил в презентацию — и мультипликаторы чудодейственно начинают исцеляться.

Особенно трогательно выглядит миссия компании.

В документах IPO SpaceX пишет, что её цель — «принести свет сознания к звёздам».

Очень красиво.

Пенсионерка из Мюнхена наверняка просыпается по ночам именно с этой мыслью: инвесторам SpaceX срочно нужны её деньги для распространения сознания по галактике.

И если ради этого придётся купить акции по цене в сто годовых выручек — что ж.

Свет сознания сам себя к звёздам не доставит. 🚀

Список игр на лето

Первое июня. Полдня ты гонял мяч во дворе. Сейчас обед, мама кричит в открытое окно, что окрошка готова. Впереди лето. А где-то на дне рюкзака лежит сложенный вчетверо список литературы.

Читать я любил и люблю, но чего не понимаю, так это почему школа как будто не замечает компьютерные игры. Это давно отдельный вид искусства, и by design требуют от ребёнка фокуса, логики и упорства.

Раз сегодня первое июня, вот вам «список игр на лето».

Сначала пара мыслей, как этим пользоваться:

— Разговор о том, чему ребёнок научился в игре очень важен, но не стойте над душой, пока он играет: это как обсуждать роман, выдирая книгу из рук на каждой странице.

— Начинайте с впечатления, а не с пользы. «Что взбесило?» «Где застрял?» «А что порадовало?»

— Провал это ресурс. Мост рухнул, ракета развалилась. «Почему, как думаешь?», «что в следующий раз сделать лучше?» Любое поражение это ценные новые данные.

— Мораль не тащите за уши. Задайте вопрос и замолчите. Вывод, сделанный самостоятельно, в разы ценнее выданного «под роспись».

Вот пара «классических» игра для разных возрастов и несколь тем для разговора по мотивам игры. Любой ваш знакомый геймер, скорее всего, поможет вам подобрать более глубокий спиоск под интересы вашего ребёнка, а это пара примеров навскидку, чтобы показать, как мне кажется стоит думать про включение компьютерных игр в образование.

8–11 лет

Stardew Valley — https://www.stardewvalley.net
биология, финансы, основы экономики

Пусть ребёнок ведёт учёт: на что ушли деньги в первую неделю, и о чём он жалеет. Что выгоднее, посадить и ждать или купить и перепродать? И почему зимой ничего не растёт.

Poly Bridge — https://drycactus.com
физика, инженерное дело

Почему треугольник держит, а квадрат складывается? Сопромат 2.0 очень затягивает.

11–14 лет

Civilization VI — https://civilization.2k.com
история, история технологий, экономика

Какая технология изменила всё, как только появилась? Вспомни ход, где сиюминутная выгода обернулась бедой через двести лет. Тут можно привести аналогию из учебника истории. Сходство будет пугающим.

Kerbal Space Program — https://www.kerbalspaceprogram.com
физика, инженерное дело

Тема одна, но богатая: запас прочности. Почему инженер закладывает лишнее топливо и лишний двигатель и почему первая ракета всегда взрывается.

14–18 лет

Papers, Please — https://papersplea.se
обществознание, право, история

Где ты нарушил правило и чего это стоило? Кто вообще решает, что справедливо: инструкция или человек с печатью? Задавайте вопросы и молчите. Молчание тут работает лучше любой лекции.

GeoGuessr — https://www.geoguessr.com
география, логика

Какая деталь сказала больше всего и почему ей можно верить? Столб, разметка, цвет земли, сторона дороги. Заодно выясняется, что география это не контурные карты.

Хороших каникул! 🌅

Хуавэй предложил альтернативу закону Мура. И это, возможно, big deal.

Полвека индустрия микропроцессоров играла в одну и ту же игру:

Транзисторы становились меньше, на той же площади чипа их помещалось больше, каждое поколение чипов выходило мощнее предыдущего.

Это закон Мура — эмпирическое наблюдение, согласно которому количество транзисторов, размещаемых на кристалле интегральной схемы, удваивается каждые 24 месяца. Плотность транзисторов прямо поределяет стоимость вычислений. Больше транзисторов на квадратный миллиметр — дешевле каждая операция.

Игра перестала индустрию радовать примерно на семи нанометрах.

Уменьшать транзистор всё ещё можно, но выигрыша почти нет. Задержку теперь определяет не сами транзисторы, а провода между ними, их сопротивление и ёмкость. Литография буквально упёрлась в длину волны. И это даже если не говорить про стоимость всего этого банкета. Одна EUV-машина стоит больше 150 миллионов долларов, стоимость проектирования чипа на два нанометра перевалило за миллиард. Стоимость одного транзистора впервые за пятьдесят лет перестала падать.

Хуавэй предлагает не искать новый транзистор, а поменять правила игры.

В прошый понедельник Хуавей показала свои новые разработки на конференции IEEE International Symposium on Circuits and Systems (ISCAS) в Шанхая. Они предложили вместо размера транзисторов оптимизировать время, которое сигнал бежит по чипу. Сигналу нужно время, чтобы пройти по проводу. Это время исследователи Хуавей назвали тау (τ) и считают его как произведение сопротивления и ёмкости: τ = RC. Укороти провод, и упадут сопротивление, ёмкость и задержка разом. И вот Хуавей утверждает, что именно это тау надо сокращать. Их главная идея: на смену закону Мура, поределяющего плотность транзисторов на квадратный метр, должен прийти закон тау, постулирующий снижение вот этого самого тау в чипах.

Тут важно добавить, что с 2019ого Хуавей находится под санкциями и не имеет доступа к ведущим технологиям создания микрочипов. Хочешь жить — умей вертеться. Их технология LogicFolding складывает логику чипа не в плоскости, а вертикально, слоями. Этот выход из плоскости сокращает расстояния, на которых бегает сигнал с сотен до десятков микрон.

На чипе Kirin 2026 это дало рост плотности на 55 процентов без смены техпроцесса. В старой логике на это ушло бы три года и два поколения литографии, доступа к которой у Хуавея из-за санкций толком нет.

Важно сделать пару оговорок:

— это пока один чип, а не платформа, проверенная независимыми лабораториями.

— Хуавей обещает «1,4 нанометра к 2031 году» это слова про эквивалент плотности, а не про реальный размер транзистора.

— Данных про теплоотвод, софт, средства проектирования пока никто не видел.

Главное в этой истории не чип.

США строили экспортный контроль вокруг доступа к EUV-машинам. Путь, который новейших EUV-машин не требует, ломает главный санкционный рычаг.

Тут повторяется логика DeepSeek, Kimi-K2 и Qwen. Если передовые вычисления можно делать дёшево и в большом объёме, исчезает дефицит, на котором держится маржа Nvidia.

Дженсен Хуанг уже сказал, что китайский рынок ИИ-чипов его компания «во многом уступила» Хуавэю.

Следующая важная история, за которой стоит следить, релиз Kirin 2026 этой осенью. Хуавей либо покажет заявленные цифры на реальном железе, либо останется красивым докладом с конференции.

Важный макро-вывод тут в том, что ограничение доступа Китая к технологиям вынуждает Китай искать альтернативные подходы, а уровень технической экспертизы в Китае такой, что позволяет такие многообещающе альтернативные подходы находить.

До тех пор, пока эти идет публикуются, выигрывают от этой конкуренции все. 🤞

Минутка обоснованной гордости: про наш стартап Pleias пишет культовая французская газета Le Parisienne:

https://www.linkedin.com/posts/pleias_proud-that-pleias-is-featured-in-le-parisien-activity-7467496412755177472-KWQa

Европа хочет быть альтернативным игроком в глобальной ИИ гонке

Вчера ЕС предложил набор мер в области ИИ и производства чипов: Chips Act 2.0 и Cloud and AI Development Act, он же CADA. Плюс показали стратегию по open source и дорожную карту по энергетике в контексте ИИ.

Самое интересное в облачной части. Вводят четыре уровня «суверенности» для облачных провайдеров. На первом данные просто хранятся в ЕС. На третьем провайдер должен принадлежать ЕС и управляться из ЕС, вплоть до гражданства персонала. На четвёртом полный контроль над цепочкой поставок и никакого вмешательства третьих стран.

Европейцы явно вдохновлялись последовательной политикой Дональда Фредовича. В одном и том же документе написано: рынок остаётся открытым для партнёров и тут же прописаны требования к гражданству сотрудников. Оба тезиса живут в одном тексте и стараются друг друга не замечать.

Общая цель: утроить мощности дата-центров за 5–7 лет, ускорить выдачу разрешений, делать совместные госзакупки на уровне ЕС. Отдельно подчёркивают, что Open Source — важный инструмент устойчивости. Это тоже понятно. Без Open Source у европейских ИИ компаний шансов немного.

По чипам. Первый Chips Act помог привлечь €52 млрд инвестиций и около 46 000 рабочих мест. ЕС всё равно зависит от третьих стран в продвинутом производстве и дизайне. Мировой рынок чипов к 2030 ждут на €1,37 трлн, и ИИ-компоненты дадут примерно 70% роста. Новый закон режет сроки разрешений до 12 месяцев и открывает госпомощь под производства First-of-a-Kind.

Прямо в документах этого нет, но за всей историей с чипами стоит ASML. Монополист на литографических машинах для самых сложных чипов и, пожалуй, главный европейский актив в этой гонке. Из-за ASML и общей европейской квалификации в точных производствах я смотрю на эти телодвижения с осторожным оптимизмом. Европа проспала интернет-волну, осознала это и изо всех сил пытается угнаться за волной ИИ. 🏄‍♂️

«Ничего не будет, будет одно сплошное телевидение»

Anthropic Institute выкатил эссе «When AI builds itself» — про то, как они используют модели, чтобы улучшать модели.

Из очевидного:

🔝 Claude пишет 80%+ кода. До запуска Claude Code в начале 2025-го было пару процентов. Соответственно, инженер в Q2 2026 отгружает в день в 8 раз больше кода, чем в 2024-м.

Прикольный внутренний тест: дают модели код предыдущей и просят ускорить. С ~3x в мае 2025 выросли до ~52x в апреле 2026 (Mythos). Человеку на 4x нужно где-то 4–8 часов.

Приводят три дальнейших сценария развития:

💨 тренд выдыхается, а модели начинают расходиться по экономике;
📈сложный процент на прирост эффективности — сами считают наиболее вероятным;
🦾 модель сама строит себе преемника.

Отдельно: «мы непрочь притормозить, если все притормозят».

Всё это на фоне черновика S-1 поданного в SEC. Ну, вы поняли.

Астрологи объявили сезон рассказов про будущее. Сейчас с Business FM про это поговорим.

Матвей Кукуй — CEO и сооснователь платформы для оркестрации ИИ агентов Archestra AI.

Мы поговорили с Матвеем пару недель назад, потом я был в разъездах с паршивым интернето. Вот, наконец, удалось выложить наш разговор. Кстати, на днях Матвей с командой подняли 10 миллионов долларов венчурных инвестиций. Поздравляю ребят, они оч крутые и разговор вышел очень душевный.

https://youtu.be/oY7iH-rmuX4

Anthropic Fable 5. Пилите, Шура, пилите, они золотые!

Anthropic выпустили Claude Fable 5, публично доступную версию модели, которую в апреле сами же объявили слишком опасной для широкого релиза и выдали узкому кругу партнёров.

Fable 5 это Mythos с предохранителями. В рискованных областях вроде кибербеза и биологии запросы автоматически перенаправляются на Opus 4.8. Аналитики говорят, что даже если стараться, редирект случается меньше чем в 5% сессий, так что обычный пользователь вряд ли заметит.

Цена в два раза выше Opus 4.8 

Сейчас Fable 5 самая дорогая модель на рынке. Mythos Preview ещё раза в два дороже.

Полтора года индустрия жила в логике «интеллект дешевеет на порядок в год, цена токена не важна». Логика на наших глазах ломается о паттерны использования. Агентные системы дробят запрос на подзадачи, и токены текут рекой. Uber, например, сжёг весь годовой бюджет на ИИ за четыре месяца. «Вот такой вот tokenmaxxing, малята!».

То есть цена за токен, конечно, падает, только вот счёт в конце месяца растёт.

Кажется, где-то полгода назад мы в подкасте упоминали парадокс Джевонса: чем доступнее ресурс, тем больше его потребляют.

Понятно, что для каких-то задач дополнительное «мышление» модели окупается. Только вот Fable 5 сейчас реально нужна примерно для пяти процентов корпоративных задач. Остальные девяносто пять это извлечение данных из документов, классификация, рутинная обработка. Гонять на этом Mythos-class модель это как заказывать консультанта из McKinsey, чтобы он разбирал входящую почту.

На этом фоне наш с Pleias тезис вокруг data efficiency начинает играть новыми красками. Маленькая модель, обученная на правильно подготовленных данных, решает конкретную задачу не хуже фронтирной, но в инференсе обходится на два-три порядка дешевле. Пока токены были «почти бесплатными», этот тезис звучал академично. Теперь, кажется, картина резко меняется.

Релиз Fable 5 фиксирует новую структуру рынка.

💰Наверху фронтир по цене бизнес-класса, для задач, где ошибка дороже токенов.

🫯Посередине будет больно, потому что там окажутся прошлые поколения фронтирных моделей, специализированные файнтьюны и открытые модели побольше, а также все неудачные попытки сделать yet another foundational model.

🛡️Внизу маленькие специализированные модели для кейсов, которые энтерпрайз считает своим уникальным торговым предложением, где у него есть «ров», прикрывающий его от конкурентов.

Anthropic, кстати, эту структуру прекрасно понимает. Fable 5 включили в подписки Pro и Max бесплатно, но только до 22 июня. «Попробуйте бизнес-класс за наш счёт, потом поговорим о цене». 💸

Европейцы после того, как им отключили доступ к Fable 5

А если серьёзно: не хотите, чтобы по мутным причинам вас лишали доступа к модели, — используйте открытые веса.

Тем временем три часа назад муниципальная IT компания Рио выложила свою модельку на 375 миллиардов параметров и на некоторых бенчах по их оценкам она обходит kimi-k2.6 и qwen 3.7

Как правильно заметили в комментариях, это файнтьюн Qwen 3.5 при этом на бенчах он обходит 3.7 Plus от Alibaba.

Чуваки из бразильской госухи дотьюнили китайский квен 3.5 лучше, чем создатели 🙃


https://huggingface.co/prefeitura-rio/Rio-3.5-Open-397B

big, if true, как говорится.

Между свободой и безопаностью

После первого релиза DeepSeek я начинал лекции слайдом «Интересные времена». После DeepSeek мы живём в мире, где non-profit из Калифорнии продаёт миллионам людей доступ к модели за деньги, а хедж-фонд из Ханчжоу выкладывает свою модель в опен-сорс и, судя по всему, зарабатывает на шорте американских ИИ-компаний.

На днях Z.ai выложила GLM-5.2. Лицензия MIT, контекст миллион токенов, в разы дешевле фронтира. По бенчмаркам модель где-то между Opus 4.7 и 4.8. По сути, уже пару лет модели с открытми весами отстают от фронтира на несколько месяцев. Субъективно, отставание это сокращается.

Интересен этот релиз тем, что он происходит на фоне «отключения» Fable 5.

Я недавно задумался, что та организация, которую мы называем «коммунистическая партия китая» дословно на китайском называется 共产党, «партия общего производства». Обобществление средств производства прямо в названии. А если ИИ в постиндустриальном мире и есть средство производства, то ставка на открытые веса оказывается красивым ситуативным совпадением.

Интересно тут то, что raw capitalism, тот самый, что дал штатам отрыв на фронтире, медленно превращается в capitalism well done. Чем жёстче нормы и чем активнее государство лезет в экономику и технологии, тем тяжелее держать скорость на переднем крае. Парадокс в том, что Китай регулирует ИИ плотнее, чем даже ЕС, но регуляторное давление он осуществляет на конечные юзкейсы, а веса при этом раздаёт.

https://z.ai/blog/glm-5.2

Мы в Pleias, кстати, по случаю VivaTech сделали синтетических бельгийцев вместе с NVIDIA.

https://pleias.ai/blog/nvidia-nemotron-personas-belgium

Если есть желание попрактиковаться в аудировании немецкого акцента на английском, мы выложили второй эпизод Bits of Ethics.



https://youtu.be/voILEc-nz3U

Вот ещё редкий контент выходного дня.

Мы с Митей Пузыревым сделали новый EP. Как нынче полагается, в коллабе и генеративными модельками. Тексты написаны белковыми сетями (четыре моих и один Андреева), а вот музыка результат совместной работы.

https://artists.landr.com/991048163508

За неделю два анонса про то, как вынимать мысли из головы, без участия языка или пальцев.

Meta показала Brain2Qwerty v2. Человек сидит в МЭГ-шлеме, думает про набор текста, а модель восстанавливает предложения. Сверху языковая модель, дообученная на нейроданных: T9 для мыслей. Обещают 61% точности там, где у прежних неинвазивных методов было 8%. Статья вышла в Nature. Цель вернуть речь тем, кто её потерял.

Почти одновременно стартовал Aleph лаборатория из пяти человек, называющая себя строителями интерфейсов «для телепатического будущего». При помощи ультразвука и контрастного вещества ребята сделали «самые детальные снимки мозга, когда-либо сделанные снаружи черепа». Посмотрите видео, если не видели. Картинка завораживает.

Пока это карта сосудов; дальше, само собой, обещают неинвазивно мысли читать.

Парадоксально, что оба решения упираются в «бутылочное горлышко» языка, хотя интуитивно самое интересное в интерфейсах мозг-компьютер это именно вопрос о том, можно ли работать с мыслями без вербальной компоненты.

Как по мне, read-only интерфейс «мозг-компьютер» осмыслен ровно настолько, насколько он расширяет наш канал ввода. В каком-то смысле вся история связи это история расширения канала: телеграфист настукивал пару битов в секунду, информация по сети шла медленно, оптоволокно увеличило пропускную способность на десять порядков. Узким местом давно стал не сам канал, а человек на его конце быстрее, чем мы превращаем мысль в слова, новые смыслы не создаются.


Генеративный ИИ даёт надежду на частичное решение этой проблемы. Мы запускаем кучу моделек, чтобы они делали что-то полезное, не особо упираясь в ограниченные возможности ограниченного количества человеческих мозгов на планете.

Телепатия — мечта давняя, но если интерфейс мозг-компьютер просто позволяет печатать, только медленнее, то это пока не то будущее, о котором мы мечтали.

Две большие новости, которых я жду: когда появятся результаты, позволяющие что-то в мозг записывать, и когда кто-то покажет, что интерфейс мозг-компьютер позволяет делать ввод быстрее, чем просто речь.

Стартап Conception заявляет, что смогли получить яйцеклетки из стволовых.

Big, if true, как говорится.

Мы уже умеем сбрасывать клетки до «заводских настроек» и получать стволовые. Если из стволовых клеток можно будет получать яйцеклетки, это огромный прорыв в решении проблем фертильности.

https://x.com/conception/status/2071962376090595685

Поговорили с Евгением Датским, CTO CarbonHQ, про экономику вокруг выбросов углерода.

Что такое углеродные кредиты, как они работают и как меняют жизнь людей в развивающихся странах.

https://youtu.be/ZqF6NueQb-M

Поговорили на «Грэме» про сознание, сложные системы и, понятно, искусстенный интеллект.

Вроде, неплохо вышло. Зороших выходных.

https://youtu.be/EpHhF6q2qqo?si=p23u1tHvJLwrck-o

В еженедельной по нынешним временам рубрике “big, if true” вот вам новая статья от исследователей из EPLF и университета Джона Хопкинса.

Можно дообучить генеративную нейронку так, чтобы сгенерированное видео стимулировало сильнее нужную вам область голосного мозга зрителя.

Ждём выход нейро-слопа на новый уровень.

https://nevo-project.epfl.ch/