🪓 Сегежа: OFAC подрубает очередной корень
❌ Думаем, что попадание в SDN-список существенно усложнит восстановление кредитных метрик эмитента, на которое надеялся рынок (напомним, мы также отмечали незначительные улучшения к/к во 2к23).
❗ Считаем, что без поддержки акционера в текущих условиях Сегеже будет крайне сложно обслуживать свой долг. Напомним, что долговая нагрузка эмитента по итогам 1П23 превысила 11х (ЧД/EBITDA по МСФО 16), EBITDA уже было недостаточно для покрытия процентных платежей, а на уровне денежных потоков компания тратила денежную подушку, накопленную на балансе на конец 2022 г.
🔻 Полагаем, что кредитный рейтинг эмитента (если акционерной поддержки не последует) с большой вероятностью будет понижен. На сегодняшний день у Сегежи действует рейтинг А- с Развивающимся прогнозом от Эксперт РА. Мы читаем пресс-релиз агентства, что, при отсутствии видимого улучшения ценовой конъюнктуры, Эксперт РА готово понизить рейтинг еще сильнее.
☝️ Мы предупреждали об отсутствии потенциала к сужению кредитных спредов Сегежи еще в августе 2022 г. После отчетности за 1к23 мы также рекомендовали сократить позиции в бондах эмитента.
💡 Пока что мы не видим панических настроений среди держателей облигаций. Бонды Сегежи по-прежнему торгуются с доходностью чуть ниже бондов МВидео (т.е. YTP ~20-22%).
#corpbonds #segezha
@pro_bonds
❌ Думаем, что попадание в SDN-список существенно усложнит восстановление кредитных метрик эмитента, на которое надеялся рынок (напомним, мы также отмечали незначительные улучшения к/к во 2к23).
❗ Считаем, что без поддержки акционера в текущих условиях Сегеже будет крайне сложно обслуживать свой долг. Напомним, что долговая нагрузка эмитента по итогам 1П23 превысила 11х (ЧД/EBITDA по МСФО 16), EBITDA уже было недостаточно для покрытия процентных платежей, а на уровне денежных потоков компания тратила денежную подушку, накопленную на балансе на конец 2022 г.
🔻 Полагаем, что кредитный рейтинг эмитента (если акционерной поддержки не последует) с большой вероятностью будет понижен. На сегодняшний день у Сегежи действует рейтинг А- с Развивающимся прогнозом от Эксперт РА. Мы читаем пресс-релиз агентства, что, при отсутствии видимого улучшения ценовой конъюнктуры, Эксперт РА готово понизить рейтинг еще сильнее.
☝️ Мы предупреждали об отсутствии потенциала к сужению кредитных спредов Сегежи еще в августе 2022 г. После отчетности за 1к23 мы также рекомендовали сократить позиции в бондах эмитента.
💡 Пока что мы не видим панических настроений среди держателей облигаций. Бонды Сегежи по-прежнему торгуются с доходностью чуть ниже бондов МВидео (т.е. YTP ~20-22%).
#corpbonds #segezha
@pro_bonds
🔥20👍13🌭2❤1
💦 Банковская ликвидность за неделю
🐿 В октябре бюджет собрал рекордные 4,1 трлн налогов (прошлый рекорд – 3,4 трлн в этом марте).
💰 С новой КС казначеи стали пожинать плоды переусреднения: депозиты в ЦБ возросли на 0,8 трлн, до 3,7 трлн. По нашей оценке, на депозитах по новым ставкам банки дополнительно заработают ~15 млрд. Обязательства перед ЦБ сократились до 2,8 трлн (-0,6 трлн н/н). Профицит ликвидности вырос до 0,8 трлн (+1,4 трлн н/н).
🏦 За неделю из банковской системы в бюджет ушло 2,5 трлн (0,3 трлн неделей ранее), но операции ФедКазны частично компенсировали это, увеличившись на 2,1 трлн, до 9,7 трлн. Остатки на корсчетах сократились до 2,7 трлн (-1,7 трлн н/н). По нашей оценке, переусреднение составляет 0,3 трлн.
↗️ RUSFAR O/N – 14,13% (+1,5 пп н/н). Прочие ставки +1 пп: 1W – 14,2%, 1M – 14,63%, 3M – 15,33%.
💸 Вмененная валютная ставка овернайт в USD упала до 0,62% (-2,34 пп н/н), в EUR – до 1,37% (-63 бп н/н), в CNY выросла до 1,83% (+90 бп н/н).
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
🐿 В октябре бюджет собрал рекордные 4,1 трлн налогов (прошлый рекорд – 3,4 трлн в этом марте).
💰 С новой КС казначеи стали пожинать плоды переусреднения: депозиты в ЦБ возросли на 0,8 трлн, до 3,7 трлн. По нашей оценке, на депозитах по новым ставкам банки дополнительно заработают ~15 млрд. Обязательства перед ЦБ сократились до 2,8 трлн (-0,6 трлн н/н). Профицит ликвидности вырос до 0,8 трлн (+1,4 трлн н/н).
🏦 За неделю из банковской системы в бюджет ушло 2,5 трлн (0,3 трлн неделей ранее), но операции ФедКазны частично компенсировали это, увеличившись на 2,1 трлн, до 9,7 трлн. Остатки на корсчетах сократились до 2,7 трлн (-1,7 трлн н/н). По нашей оценке, переусреднение составляет 0,3 трлн.
↗️ RUSFAR O/N – 14,13% (+1,5 пп н/н). Прочие ставки +1 пп: 1W – 14,2%, 1M – 14,63%, 3M – 15,33%.
💸 Вмененная валютная ставка овернайт в USD упала до 0,62% (-2,34 пп н/н), в EUR – до 1,37% (-63 бп н/н), в CNY выросла до 1,83% (+90 бп н/н).
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
👍7🔥7🤔2❤1
🅰️ Банковские замещения: начнутся по АЛФАвиту
🎉 Завтра, 9 ноября, стартует первое банковское замещение - Альфа-Банк откроет прием оферт на замещение ALFARU 25 6.75, который продлится до 16 ноября.
По каждому выпуску банковских еврооблигаций мы собрали информацию по текущему статусу как платежей, так и готовности к замещению.
👏 Считаем, что банки сейчас лучше готовы к исполнению указа об обязательном замещении, чем нефинансовые корпораты. Из 8 эмитентов лишь 3 не опубликовали официальных решений о выпуске замещающих облигаций (для корпоратов - 11 из еще не замещавшихся 15-ти).
📌 Отдельно отметим, что в конце ноября к выплатам по перпам намерен вернуться и Совкомбанк (ранее выплаты возобновил Тинькофф).
#corpbonds #banks
@pro_bonds
🎉 Завтра, 9 ноября, стартует первое банковское замещение - Альфа-Банк откроет прием оферт на замещение ALFARU 25 6.75, который продлится до 16 ноября.
По каждому выпуску банковских еврооблигаций мы собрали информацию по текущему статусу как платежей, так и готовности к замещению.
👏 Считаем, что банки сейчас лучше готовы к исполнению указа об обязательном замещении, чем нефинансовые корпораты. Из 8 эмитентов лишь 3 не опубликовали официальных решений о выпуске замещающих облигаций (для корпоратов - 11 из еще не замещавшихся 15-ти).
📌 Отдельно отметим, что в конце ноября к выплатам по перпам намерен вернуться и Совкомбанк (ранее выплаты возобновил Тинькофф).
#corpbonds #banks
@pro_bonds
🔥24👍6
🎁 Первичные размещения с фиксированным купоном
🚀 На портале bondresearch.ru доступен новый продукт! Мы собрали информацию по размещениям и посчитали ориентиры по доходности и дюрации.
📍 В соответствии с рейтинговой группой можно посмотреть, как выглядит новый выпуск на текущей карте рынка.
✅ Данные ежедневно обновляются и доступны для скачивания.
📝 Ваши отзывы помогут улучшить портал @pro_bonds_bot
Следите за обновлениями!
#pro_bonds_portal
@pro_bonds
🚀 На портале bondresearch.ru доступен новый продукт! Мы собрали информацию по размещениям и посчитали ориентиры по доходности и дюрации.
📍 В соответствии с рейтинговой группой можно посмотреть, как выглядит новый выпуск на текущей карте рынка.
✅ Данные ежедневно обновляются и доступны для скачивания.
📝 Ваши отзывы помогут улучшить портал @pro_bonds_bot
Следите за обновлениями!
#pro_bonds_portal
@pro_bonds
👍26🔥10🌭3
⚡❓ Замещение Тинькофф - подход как у всех
Как мы ранее отмечали, законодательство требует, чтобы условия замещающих бондов были аналогичны еврооблигациям по размеру и сроку выплаты купонов, сроку погашения и номиналу.
❗ Однако прочие параметры остаются на усмотрение эмитента. Вчера Тинькофф объявил о старте замещения своих перпов со следующей недели. Заявки нужно направить до 23.11.
Наши тезисы:
• У субордов Тинькофф в сравнении с другими банками изначально было сильно меньше ковенант, поэтому, в отличие от корпоративных бумаг, у замещающих больше схожести с оригиналом.
• Оставляя в стороне технические вещи (наподобие CAC), у локальных бумаг нет dividend/repurchase stopper, то есть условия, по которому банк в случае невыплаты купонов по субордам не имеет права i) платить дивиденды и ii) выкупать эти бумаги с рынка.
• В целом, структура оферты на замещение повторяет подход Газпрома.
• Мы думаем, что в случае Тинькофф вероятность исполнения колл-опционов достаточно высокая.
#corpbonds
@pro_bonds
Как мы ранее отмечали, законодательство требует, чтобы условия замещающих бондов были аналогичны еврооблигациям по размеру и сроку выплаты купонов, сроку погашения и номиналу.
❗ Однако прочие параметры остаются на усмотрение эмитента. Вчера Тинькофф объявил о старте замещения своих перпов со следующей недели. Заявки нужно направить до 23.11.
Наши тезисы:
• У субордов Тинькофф в сравнении с другими банками изначально было сильно меньше ковенант, поэтому, в отличие от корпоративных бумаг, у замещающих больше схожести с оригиналом.
• Оставляя в стороне технические вещи (наподобие CAC), у локальных бумаг нет dividend/repurchase stopper, то есть условия, по которому банк в случае невыплаты купонов по субордам не имеет права i) платить дивиденды и ii) выкупать эти бумаги с рынка.
• В целом, структура оферты на замещение повторяет подход Газпрома.
• Мы думаем, что в случае Тинькофф вероятность исполнения колл-опционов достаточно высокая.
#corpbonds
@pro_bonds
🔥12👍5❤1
💦 Банковская ликвидность за неделю
🪺 На этой неделе банки продолжили капитализировать накопленное переусреднение, увеличив остатки на депозитах в ЦБ до 4,4 трлн (+0,7 трлн н/н). Помимо этого, вчера и сегодня ЦБ провел депозитные аукционы тонкой настройки, объемом 1 трлн каждый. Обязательства банков перед регулятором сократились до 2,7 трлн (-0,2 трлн н/н). Профицит ликвидности вырос до 1,6 трлн (+0,9 трлн н/н).
⤵️ Траты бюджета, по нашей оценке, составили 1 трлн, компенсировав отток с корсчетов, созданный операциями с ЦБ, но не компенсировали сокращения операций ФедКазны на 0,6 трлн, до 9 трлн. Остатки на корсчетах составили 2,1 трлн (-0,5 трлн н/н), а переусреднение – 0,5 трлн, по нашим расчетам.
📈 Ставки RUSFAR выросли: O/N – 14,56% (+43 бп н/н), ставка 1W – 14,59% (+39 бп н/н), 1M – 14,75% (+12 бп н/н), 3M – 15,51% (+8 бп н/н).
💸 Вмененные валютные ставки овернайт опустились: USD – 0,01% (-60 бп н/н), EUR – 0,78% (-58 бп н/н), CNY – 0,47% (-1,36 пп н/н).
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
🪺 На этой неделе банки продолжили капитализировать накопленное переусреднение, увеличив остатки на депозитах в ЦБ до 4,4 трлн (+0,7 трлн н/н). Помимо этого, вчера и сегодня ЦБ провел депозитные аукционы тонкой настройки, объемом 1 трлн каждый. Обязательства банков перед регулятором сократились до 2,7 трлн (-0,2 трлн н/н). Профицит ликвидности вырос до 1,6 трлн (+0,9 трлн н/н).
⤵️ Траты бюджета, по нашей оценке, составили 1 трлн, компенсировав отток с корсчетов, созданный операциями с ЦБ, но не компенсировали сокращения операций ФедКазны на 0,6 трлн, до 9 трлн. Остатки на корсчетах составили 2,1 трлн (-0,5 трлн н/н), а переусреднение – 0,5 трлн, по нашим расчетам.
📈 Ставки RUSFAR выросли: O/N – 14,56% (+43 бп н/н), ставка 1W – 14,59% (+39 бп н/н), 1M – 14,75% (+12 бп н/н), 3M – 15,51% (+8 бп н/н).
💸 Вмененные валютные ставки овернайт опустились: USD – 0,01% (-60 бп н/н), EUR – 0,78% (-58 бп н/н), CNY – 0,47% (-1,36 пп н/н).
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
👍15❤2🌭1
💦 Банковская ликвидность за неделю
🪫 В среду начался октябрьский период усреднения. Банки сократили депозиты в ЦБ до 2,5 трлн (-1,9 трлн н/н). Задолженность перед регулятором снизилась до 2,4 трлн (-0,2 трлн н/н). Профицит ликвидности 1,6 трлн сменился дефицитом на уровне 0,1 трлн
🔁 Траты бюджета, 0,8 трлн, компенсировали влияние операций ФедКазны, сократившихся на 0,7 трлн, до 8,3 трлн, и размещения ОФЗ (за вычетом купонных выплат) на 0,1 трлн. Корсчета выросли до 3,8 трлн (+1,7 трлн н/н). Система перешла в недоусреднение на уровне 0,7 трлн
📈 Кривая RUSFAR выросла, а спреды O/N-1W и O/N-1M стали положительными, 3 бп и 8 бп соответственно, сигнализируя о повышенном спросе на ликвидность. Ставка O/N увеличилась до 15,02% (+46 бп н/н), а 1W – до 14,99% (+40 бп н/н). Ставка 1M достигла 14,94% (+19 бп н/н), 3M – 15,5% (+9 бп н/н)
💸 Вменённые валютные ставки овернайт поднялись: USD – 3,02% (+3 пп н/н), EUR – 2,45% (+1,67 пп н/н), CNY – 0,68% (+20 бп н/н)
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
🪫 В среду начался октябрьский период усреднения. Банки сократили депозиты в ЦБ до 2,5 трлн (-1,9 трлн н/н). Задолженность перед регулятором снизилась до 2,4 трлн (-0,2 трлн н/н). Профицит ликвидности 1,6 трлн сменился дефицитом на уровне 0,1 трлн
🔁 Траты бюджета, 0,8 трлн, компенсировали влияние операций ФедКазны, сократившихся на 0,7 трлн, до 8,3 трлн, и размещения ОФЗ (за вычетом купонных выплат) на 0,1 трлн. Корсчета выросли до 3,8 трлн (+1,7 трлн н/н). Система перешла в недоусреднение на уровне 0,7 трлн
📈 Кривая RUSFAR выросла, а спреды O/N-1W и O/N-1M стали положительными, 3 бп и 8 бп соответственно, сигнализируя о повышенном спросе на ликвидность. Ставка O/N увеличилась до 15,02% (+46 бп н/н), а 1W – до 14,99% (+40 бп н/н). Ставка 1M достигла 14,94% (+19 бп н/н), 3M – 15,5% (+9 бп н/н)
💸 Вменённые валютные ставки овернайт поднялись: USD – 3,02% (+3 пп н/н), EUR – 2,45% (+1,67 пп н/н), CNY – 0,68% (+20 бп н/н)
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
👍11❤3🤔2