💦 Банковская ликвидность за неделю
🥂 Главным драйвером на прошедшей неделе было завершение периода усреднения, к которому система подошла в переусреднении. Поэтому в понедельник и вторник ЦБ провел аукционы тонкой настройки с лимитами 1 и 1,1 трлн против предложения банков 0,8 и 1 трлн соответственно.
🫗 В новом периоде банки, ожидая рост КС на ближайшем заседании ЦБ, нарастили заимствования до 8,7 трлн (+6,9 трлн н/н) и сократили депозиты до 2,8 трлн (-0,3 трлн н/н). Они нарастили корсчета до 10 трлн (+7,3 трлн н/н) и, по нашей оценке, довели переусреднение до 5,2 трлн. Профицит ликвидности сменился дефицитом в 6 трлн, а спред RUSFAR O/N-КС вырос с -50 бп до 14 бп.
♻️ ФедКазна сократила операции на 0,6 трлн, до 8,1 трлн, но этот отток, по нашим расчетам, компенсировали 0,5 трлн бюджетных расходов.
💸 Вмененная валютная ставка овернайт в USD выросла до 4,8% (+2,5 пп н/н), в EUR – до 5,9% (+4,8 пп н/н). Ставка в CNY после праздников составила 1,2% (-30 бп).
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
🥂 Главным драйвером на прошедшей неделе было завершение периода усреднения, к которому система подошла в переусреднении. Поэтому в понедельник и вторник ЦБ провел аукционы тонкой настройки с лимитами 1 и 1,1 трлн против предложения банков 0,8 и 1 трлн соответственно.
🫗 В новом периоде банки, ожидая рост КС на ближайшем заседании ЦБ, нарастили заимствования до 8,7 трлн (+6,9 трлн н/н) и сократили депозиты до 2,8 трлн (-0,3 трлн н/н). Они нарастили корсчета до 10 трлн (+7,3 трлн н/н) и, по нашей оценке, довели переусреднение до 5,2 трлн. Профицит ликвидности сменился дефицитом в 6 трлн, а спред RUSFAR O/N-КС вырос с -50 бп до 14 бп.
♻️ ФедКазна сократила операции на 0,6 трлн, до 8,1 трлн, но этот отток, по нашим расчетам, компенсировали 0,5 трлн бюджетных расходов.
💸 Вмененная валютная ставка овернайт в USD выросла до 4,8% (+2,5 пп н/н), в EUR – до 5,9% (+4,8 пп н/н). Ставка в CNY после праздников составила 1,2% (-30 бп).
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
👍15🔥1🌭1
💎 Сеть ювелирных магазинов Sunlight открывается бондовому рынку
📨 В пятницу [20 октября] ООО Солнечный свет соберет книгу заявок на дебютный выпуск. Его параметры: объем 1 млрд руб., срок обращения 1.5 года, ежемесячный купон, ориентир по ставке купона не выше 16% (YTM 17.23%). Основная цель размещения: финансирование инвестпрограммы.
💍 Sunlight - лидер российского розничного ювелирного рынка с долей 17% (по выручке), обгоняющий своего ближайшего конкурента (Sokolov) в ~1.6 раза.
🏷️ Рейтинг А-/Стаб. от АКРА и Эксперт РА. Контроль у Грибнякова С.А.
💡 Сравнивая ориентир по выпуску Sunlight с котировками бонда Sokolov (Ювелит 1P1, YTM 14.2% при более длинной дюрации), мы отдаем предпочтение первому из них. В то же время мы понимаем, что итоговая ставка купона может опуститься значительно ниже ориентира. На карте рынка выпуск будет смотреться привлекательно при ставке купона выше 15.5%.
🕵🏻♂️ Мы подробно осветили кредит Sunlight в новой статье в телетайпе.
#corpbonds #первичка #sunlight
@pro_bonds
📨 В пятницу [20 октября] ООО Солнечный свет соберет книгу заявок на дебютный выпуск. Его параметры: объем 1 млрд руб., срок обращения 1.5 года, ежемесячный купон, ориентир по ставке купона не выше 16% (YTM 17.23%). Основная цель размещения: финансирование инвестпрограммы.
💍 Sunlight - лидер российского розничного ювелирного рынка с долей 17% (по выручке), обгоняющий своего ближайшего конкурента (Sokolov) в ~1.6 раза.
🏷️ Рейтинг А-/Стаб. от АКРА и Эксперт РА. Контроль у Грибнякова С.А.
💡 Сравнивая ориентир по выпуску Sunlight с котировками бонда Sokolov (Ювелит 1P1, YTM 14.2% при более длинной дюрации), мы отдаем предпочтение первому из них. В то же время мы понимаем, что итоговая ставка купона может опуститься значительно ниже ориентира. На карте рынка выпуск будет смотреться привлекательно при ставке купона выше 15.5%.
🕵🏻♂️ Мы подробно осветили кредит Sunlight в новой статье в телетайпе.
#corpbonds #первичка #sunlight
@pro_bonds
🔥18👍8❤3😢3🤩2🙏1
💦 Банковская ликвидность за неделю
⏳ Банки сократили задолженность перед ЦБ на 4,6 трлн, до 4,1 трлн, но, по нашей оценке, остались в переусреднении на уровне 1,7 трлн, ожидая рост КС. Повышенный уровень усреднения в конце прошлой недели частично мог быть связан со вступлением в силу новых правил предоставления ликвидности.
🏜 Дефицит ликвидности составляет 1,3 трлн (+4,8 трлн н/н). Сохраняющийся спрос на ликвидность привел к росту спреда RUSFAR O/N-1W до 8 бп, но к пятнице он опустился до 0 бп.
🏦 Операции ФК сократились на 0,7 трлн, до 7,3 трлн, а траты бюджета, по нашей оценке, составили 0,4 трлн против 0,5 трлн неделей ранее.
📈 Овернайт и недельная ставки RUSFAR снизились до 13,13% (-6 бп и -1 бп н/н соответственно). Месячная ставка выросла до 13,63% (+25 бп н/н), трехмесячная – до 14,38% (+31 бп н/н).
💸 Вмененная валютная ставка овернайт в USD опустилась на 28 бп, до 4,56%, в EUR – на 1,08 пп, до 4,8%. Ставка в CNY выросла до 1,34% (+12 бп н/н).
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
⏳ Банки сократили задолженность перед ЦБ на 4,6 трлн, до 4,1 трлн, но, по нашей оценке, остались в переусреднении на уровне 1,7 трлн, ожидая рост КС. Повышенный уровень усреднения в конце прошлой недели частично мог быть связан со вступлением в силу новых правил предоставления ликвидности.
🏜 Дефицит ликвидности составляет 1,3 трлн (+4,8 трлн н/н). Сохраняющийся спрос на ликвидность привел к росту спреда RUSFAR O/N-1W до 8 бп, но к пятнице он опустился до 0 бп.
🏦 Операции ФК сократились на 0,7 трлн, до 7,3 трлн, а траты бюджета, по нашей оценке, составили 0,4 трлн против 0,5 трлн неделей ранее.
📈 Овернайт и недельная ставки RUSFAR снизились до 13,13% (-6 бп и -1 бп н/н соответственно). Месячная ставка выросла до 13,63% (+25 бп н/н), трехмесячная – до 14,38% (+31 бп н/н).
💸 Вмененная валютная ставка овернайт в USD опустилась на 28 бп, до 4,56%, в EUR – на 1,08 пп, до 4,8%. Ставка в CNY выросла до 1,34% (+12 бп н/н).
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
👍8🔥3❤1🎉1
🛒🇧🇾 Евроторг: опубликовал неплохой МСФО отчет за 1П23. Рублевые бонды компании заслуживают внимания
📄 Несмотря на то, что рентабельность оказалась под давлением в условиях введения госрегулирования цен на некоторые товары, FCF эмитента сохранился в положительной зоне, оказывая поддержку балансовым показателям. Рублевые бонды Евроторга нравятся нам с точки зрения соотношения риска и доходности. Амортизируемый выпуск РитйлБФ1P1 (дюрация ~0.8 лет) сейчас торгуется с YTM чуть выше 16%, а выпуск РитйлБФ1P1 (bullet погашение @ 05.03.2026) можно купить с YTM ~15.6%. Это верхний уровень диапазона доходностей для эмитентов рейтинговой группы А-.
📊 Выручка за 1П23 ⬆️ $1.3 млрд (+9.7% г/г), EBITDA ⬇️ $128 млн (-14.4% г/г). В BYN: +15.2% и -10.1% г/г, соответственно.
Драйверами выручки стали рост чистых продаж продуктовой розницы (+14.6% г/г в BYN), положительная динамика LFL продаж (+9.9% г/г) и увеличение торговой площади (+5.6% г/г). Снижение EBITDA отражает сокращение валовой рентабельности (до 21.96% с 24.94% в 1П22) как следствие введения в конце 2022 г. механизма госрегулирования цен на некоторые группы товаров.
💪 Положительный свободный денежный поток: $49 млн ($54 млн в 1П22 и $52 млн во 2П22), по нашей оценке, до выплаты дивидендов ($39 млн).
📉 Чистый долг ⬇️ $464 млн (-8.4% к 1П22, в BYN +1.5%), Чистый долг / EBITDA 1.5x в долларовом выражении (на конец 2022 г. 1.6х, 1П22 - 2.8х), EBITDA / (проценты + аренда) – 2.7х. Короткий долг (с учетом аренды) $176 млн против денежной позиции $83 млн. В отчетности компания сообщает о доступности ей на конец 1П23 неиспользованных кредитных линий на $124 млн, что снижает риск рефинанса. Хотя отметим, что это примерно вдвое меньше чем было доступно эмитенту на конец 2022 г.
🔄 В структуре общего долга Евроторга наблюдается тренд на рост доли заимствований, номинированных в белорусских рублях (с 3.7% до 8.6% за 1П23), а доля долга в российских рублях, напротив, сократилась с 80.6% до 76.8%, при этом на рублевые бонды приходилось 43.7% от общего долга эмитента на конец 1П23. Остаток евробонда (EUROTG 25) в обращении ~$90.8 млн (было $111 млн на конец 2022 г.), из которого бумаги на $60 млн находятся на счетах самой компании.
✏️ Основным событием после отчетной даты стало досрочное погашение эмитентом части облигаций серии РитейлБФ01 (на 1.8 млрд руб.), выкупленных ранее по оферте. Остаточная номинальная стоимость данного выпуска с погашением в июле 2024 г. составляет ~1.6 млрд руб. Не исключаем, что Евроторг может рассмотреть возможность выпуска новых рублевых бондов в течение ближайшего года.
#corpbonds #eurotorg
@pro_bonds
📄 Несмотря на то, что рентабельность оказалась под давлением в условиях введения госрегулирования цен на некоторые товары, FCF эмитента сохранился в положительной зоне, оказывая поддержку балансовым показателям. Рублевые бонды Евроторга нравятся нам с точки зрения соотношения риска и доходности. Амортизируемый выпуск РитйлБФ1P1 (дюрация ~0.8 лет) сейчас торгуется с YTM чуть выше 16%, а выпуск РитйлБФ1P1 (bullet погашение @ 05.03.2026) можно купить с YTM ~15.6%. Это верхний уровень диапазона доходностей для эмитентов рейтинговой группы А-.
📊 Выручка за 1П23 ⬆️ $1.3 млрд (+9.7% г/г), EBITDA ⬇️ $128 млн (-14.4% г/г). В BYN: +15.2% и -10.1% г/г, соответственно.
Драйверами выручки стали рост чистых продаж продуктовой розницы (+14.6% г/г в BYN), положительная динамика LFL продаж (+9.9% г/г) и увеличение торговой площади (+5.6% г/г). Снижение EBITDA отражает сокращение валовой рентабельности (до 21.96% с 24.94% в 1П22) как следствие введения в конце 2022 г. механизма госрегулирования цен на некоторые группы товаров.
💪 Положительный свободный денежный поток: $49 млн ($54 млн в 1П22 и $52 млн во 2П22), по нашей оценке, до выплаты дивидендов ($39 млн).
📉 Чистый долг ⬇️ $464 млн (-8.4% к 1П22, в BYN +1.5%), Чистый долг / EBITDA 1.5x в долларовом выражении (на конец 2022 г. 1.6х, 1П22 - 2.8х), EBITDA / (проценты + аренда) – 2.7х. Короткий долг (с учетом аренды) $176 млн против денежной позиции $83 млн. В отчетности компания сообщает о доступности ей на конец 1П23 неиспользованных кредитных линий на $124 млн, что снижает риск рефинанса. Хотя отметим, что это примерно вдвое меньше чем было доступно эмитенту на конец 2022 г.
🔄 В структуре общего долга Евроторга наблюдается тренд на рост доли заимствований, номинированных в белорусских рублях (с 3.7% до 8.6% за 1П23), а доля долга в российских рублях, напротив, сократилась с 80.6% до 76.8%, при этом на рублевые бонды приходилось 43.7% от общего долга эмитента на конец 1П23. Остаток евробонда (EUROTG 25) в обращении ~$90.8 млн (было $111 млн на конец 2022 г.), из которого бумаги на $60 млн находятся на счетах самой компании.
✏️ Основным событием после отчетной даты стало досрочное погашение эмитентом части облигаций серии РитейлБФ01 (на 1.8 млрд руб.), выкупленных ранее по оферте. Остаточная номинальная стоимость данного выпуска с погашением в июле 2024 г. составляет ~1.6 млрд руб. Не исключаем, что Евроторг может рассмотреть возможность выпуска новых рублевых бондов в течение ближайшего года.
#corpbonds #eurotorg
@pro_bonds
👍15🔥14❤6🌭3
⬆️ Мы обновили статистику замещений корпоративных евробондов.
• Подтверждаем наш прогноз, что в результате грядущих замещений рынок ЗО примерно удвоится от текущих ~$16.8 млрд. По нашим оценкам, около 45% прироста обеспечат банковские замещайки.
• В терминах повышенного "навеса" из внешнего контура, мы видим, что среди небанковских корпоратов наибольшим спросом пользовались бумаги РЖД и НЛМК, чуть меньшим - Норникеля, Домодедово и Полюса, среди банков - Тинькофф и МКБ.
• В ближайшее время ждем старта замещений ГТЛК, Тинькофф и МКБ.
#corpbonds
@pro_bonds
• Подтверждаем наш прогноз, что в результате грядущих замещений рынок ЗО примерно удвоится от текущих ~$16.8 млрд. По нашим оценкам, около 45% прироста обеспечат банковские замещайки.
• В терминах повышенного "навеса" из внешнего контура, мы видим, что среди небанковских корпоратов наибольшим спросом пользовались бумаги РЖД и НЛМК, чуть меньшим - Норникеля, Домодедово и Полюса, среди банков - Тинькофф и МКБ.
• В ближайшее время ждем старта замещений ГТЛК, Тинькофф и МКБ.
#corpbonds
@pro_bonds
🔥18👍12❤2🥰2
💦 Банковская ликвидность за неделю
🗝 ЦБ поднял КС до 15%. Приближаясь к заседанию ЦБ, банки сократили задолженность перед регулятором до 3,4 трлн (-0,7 трлн), сохранив депозиты в ЦБ на уровне 2,9 трлн. Дефицит ликвидности снизился на 0,7 трлн, до 0,6 трлн.
〽️ Остатки на корсчетах сократились до 4,3 трлн (-0,7 трлн). Изъятия в бюджет, по нашей оценке, составили 0,3 трлн против 0,4 трлн бюджетных трат неделей ранее. Но этот отток частично компенсировали увеличение операций ФедКазны на 0,1 трлн, до 7,5 трлн, и сокращение объема наличных на 0,1 трлн. По нашим расчетам, переусреднение составляет 1,4 трлн.
📉 Снижение спроса на ликвидность привело к сокращению ставки RUSFAR O/N до 12,62% (-51 бп н/н). Ставка RUSFAR 1W выросла на 4 бп, до 13,17%. Ставка 1M и 3M сократились до 13,62% (-1 бп н/н) и 14,31% (-7 бп н/н) соответственно.
💰 Вмененная валютная ставка овернайт в USD сократилась на 1,6 пп, до 2,95%, в CNY – на 41 бп, до 0,93%. Ставка EUR упала до 2% (-2,8 пп).
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
🗝 ЦБ поднял КС до 15%. Приближаясь к заседанию ЦБ, банки сократили задолженность перед регулятором до 3,4 трлн (-0,7 трлн), сохранив депозиты в ЦБ на уровне 2,9 трлн. Дефицит ликвидности снизился на 0,7 трлн, до 0,6 трлн.
〽️ Остатки на корсчетах сократились до 4,3 трлн (-0,7 трлн). Изъятия в бюджет, по нашей оценке, составили 0,3 трлн против 0,4 трлн бюджетных трат неделей ранее. Но этот отток частично компенсировали увеличение операций ФедКазны на 0,1 трлн, до 7,5 трлн, и сокращение объема наличных на 0,1 трлн. По нашим расчетам, переусреднение составляет 1,4 трлн.
📉 Снижение спроса на ликвидность привело к сокращению ставки RUSFAR O/N до 12,62% (-51 бп н/н). Ставка RUSFAR 1W выросла на 4 бп, до 13,17%. Ставка 1M и 3M сократились до 13,62% (-1 бп н/н) и 14,31% (-7 бп н/н) соответственно.
💰 Вмененная валютная ставка овернайт в USD сократилась на 1,6 пп, до 2,95%, в CNY – на 41 бп, до 0,93%. Ставка EUR упала до 2% (-2,8 пп).
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
👍5🔥3❤2
Небольшая зарисовка по ОФЗ в свете решения ЦБ - https://www.bondresearch.ru/boards/intraday.html
🔥19
🎺 ТМК: сonsent, который нас удивил
🔎 Мы просмотрели меморандум к свежему консенту от ТМК (TRUBRU 27). У нас нет доступа к документам по ЧТПЗ (CHEPRU 24), но думаем, что по смыслу вносимые изменения будут аналогичными.
📆 Инструкции принимаются до 12 ноября (record date 8 ноября), собрание состоится 14 ноября. На первом собрании кворум составляет ¾ выпуска, проголосовать "за" должно простое большинство, что стандартно для большинства "современных" выпусков. Для перенесенного собрания требования к кворуму также стандартные (смягчение до ¼).
☝ Интересно, что ТМК перекладывает на инвестора ответственность за легальность собственного участия в голосовании (чего ранее мы не видели в текстах консентов).
✍️ Перечень вносимых на голосование изменений также выглядит более обширным, чем у других корпоратов. ТМК просит:
1️⃣ сменить трасти (на Legal Capital Investor Services - выбор типичен для "санкционных" эмитентов).
2️⃣ ввести альтернативный платежный метод (в том числе включает в себя прямые платежи держателям вне российского депозитарного контура) с grace period 30 рабочих дней. После утверждения изменений ТМК сможет менять механику альтернативного метода по своему усмотрению (если это не ущемит интересы держателей).
3️⃣ утвердить упрощенную канселяцию выкупленных бумаг (по механике она несколько сложнее, чем у других корпоратов).
4️⃣ упростить процесс смены эмитента - ТМК сможет сменить его без получения согласия держателей и трасти, ограничения на юрисдикцию регистрации нового эмитента также будут отсутствовать.
5️⃣ освободить ТМК, эмитента и поручителей от ковенант и Events of Default - по крайней мере, мы видим, что это все ковенанты (в том числе финансовые) и Events of Default из Loan Agreement, который можно найти в проспекте эмиссии.
6️⃣ ввести понятие Termination Date - все претензии, поданные в связи с еврооблигациями по истечении года после их погашения (12.02.2027), будут считаться недействительными.
7️⃣ сменить юрисдикцию судебных разбирательств с Лондона на Гонконг.
8️⃣ отменить Gross-up provision - т.е. переложить налоги (в том числе возникшие из-за приостановки положений о двойном налогообложении) с компании на инвесторов (держателям будут перечисляться суммы за вычетом налога).
👀 На наш взгляд, объем запрашиваемых изменений смотрится чрезмерным, даже если опустить то, что компания является по сути "санкционной". Все элементы объединены в единую резолюцию, включая наиболее значимые изменения, относящиеся к категории "защищенных". Такое объединение делает изменения уязвимыми в случае оспаривания процедуры или наиболее существенных элементов голосования.
#corpbonds #tmk
@pro_bonds
🔎 Мы просмотрели меморандум к свежему консенту от ТМК (TRUBRU 27). У нас нет доступа к документам по ЧТПЗ (CHEPRU 24), но думаем, что по смыслу вносимые изменения будут аналогичными.
📆 Инструкции принимаются до 12 ноября (record date 8 ноября), собрание состоится 14 ноября. На первом собрании кворум составляет ¾ выпуска, проголосовать "за" должно простое большинство, что стандартно для большинства "современных" выпусков. Для перенесенного собрания требования к кворуму также стандартные (смягчение до ¼).
☝ Интересно, что ТМК перекладывает на инвестора ответственность за легальность собственного участия в голосовании (чего ранее мы не видели в текстах консентов).
✍️ Перечень вносимых на голосование изменений также выглядит более обширным, чем у других корпоратов. ТМК просит:
1️⃣ сменить трасти (на Legal Capital Investor Services - выбор типичен для "санкционных" эмитентов).
2️⃣ ввести альтернативный платежный метод (в том числе включает в себя прямые платежи держателям вне российского депозитарного контура) с grace period 30 рабочих дней. После утверждения изменений ТМК сможет менять механику альтернативного метода по своему усмотрению (если это не ущемит интересы держателей).
3️⃣ утвердить упрощенную канселяцию выкупленных бумаг (по механике она несколько сложнее, чем у других корпоратов).
4️⃣ упростить процесс смены эмитента - ТМК сможет сменить его без получения согласия держателей и трасти, ограничения на юрисдикцию регистрации нового эмитента также будут отсутствовать.
5️⃣ освободить ТМК, эмитента и поручителей от ковенант и Events of Default - по крайней мере, мы видим, что это все ковенанты (в том числе финансовые) и Events of Default из Loan Agreement, который можно найти в проспекте эмиссии.
6️⃣ ввести понятие Termination Date - все претензии, поданные в связи с еврооблигациями по истечении года после их погашения (12.02.2027), будут считаться недействительными.
7️⃣ сменить юрисдикцию судебных разбирательств с Лондона на Гонконг.
8️⃣ отменить Gross-up provision - т.е. переложить налоги (в том числе возникшие из-за приостановки положений о двойном налогообложении) с компании на инвесторов (держателям будут перечисляться суммы за вычетом налога).
👀 На наш взгляд, объем запрашиваемых изменений смотрится чрезмерным, даже если опустить то, что компания является по сути "санкционной". Все элементы объединены в единую резолюцию, включая наиболее значимые изменения, относящиеся к категории "защищенных". Такое объединение делает изменения уязвимыми в случае оспаривания процедуры или наиболее существенных элементов голосования.
#corpbonds #tmk
@pro_bonds
🔥11👍5🤔2❤1
🤓 Правком разрешил Северстали не замещать евробонды - как повлияет на рынок замещаек?
✅ Выданное разрешение не меняет текущих "правил игры", поскольку у Северстали остался лишь один выпуск евробондов в обращении - CHMFRU 24, который гасится 16 сентября следующего года, что полностью подходит под один из критериев освобождения от обязательного замещения.
🔎 В нашем прогнозе по удвоению рынка замещающих облигаций мы исходили из того, что эмитенты не будут замещать выпуски с погашением в 2023-24 гг (если эмитентами не заявлено иное). Таких выпусков, по нашим оценкам, сейчас ок. $10 млрд.
🧮 В то же время, пример ГТЛК и МКБ, объявивших о том, что они будут замещать все евробонды в обращении, в том числе и "короткие", показывает, что наша оценка может оказаться консервативной. Не исключаем, что эмитенты, у которых в обращении остались не только 24е евробонды, будут замещать все выпуски подряд (Норникель, НЛМК, АЛРОСА, РЖД, Полюс, Сибур). В таком случае рынок замещаек может дополнительно прирасти еще на ~$2.5 млрд от нашей оценки.
#corpbonds
@pro_bonds
✅ Выданное разрешение не меняет текущих "правил игры", поскольку у Северстали остался лишь один выпуск евробондов в обращении - CHMFRU 24, который гасится 16 сентября следующего года, что полностью подходит под один из критериев освобождения от обязательного замещения.
🔎 В нашем прогнозе по удвоению рынка замещающих облигаций мы исходили из того, что эмитенты не будут замещать выпуски с погашением в 2023-24 гг (если эмитентами не заявлено иное). Таких выпусков, по нашим оценкам, сейчас ок. $10 млрд.
🧮 В то же время, пример ГТЛК и МКБ, объявивших о том, что они будут замещать все евробонды в обращении, в том числе и "короткие", показывает, что наша оценка может оказаться консервативной. Не исключаем, что эмитенты, у которых в обращении остались не только 24е евробонды, будут замещать все выпуски подряд (Норникель, НЛМК, АЛРОСА, РЖД, Полюс, Сибур). В таком случае рынок замещаек может дополнительно прирасти еще на ~$2.5 млрд от нашей оценки.
#corpbonds
@pro_bonds
🔥18❤2👍2