Друзья, нужна ваша помощь 🙏

Сегодня телеграм накатил долгожданные изменения, позволяющие публиковать сторис от имени канала. Мы не собираемся постить сторис! Save the bullets, не голосуйте за наш канал. Заранее спасибо всем, кто откликнется на просьбу. Всем чмоки ❤️

⚔️ Флоатеры: разные нужны, разные важны

📩 Сегодня собирает книгу Система, завтра - РЖД, 5 октября - Газпром. У Системы на сегоднящний день в обращении только фиксы, для РЖД новый флоатер станет третьим подряд за последние 3 месяца, а для Газпрома - 10м и 11м с начала года, соответственно.

🧮 По нашим оценкам, с начала 2023 г. объем размещения корпоративными эмитентами флоатеров уже превысил объемы, размещенные в данном типе инструментов за аналогичные периоды последних 4х лет. Половину размещенных в 2023 г. флоатеров обеспечил, ожидаемо, Газпром (340 млрд руб.).

⬆️ Мы собрали таблицу с основными параметрами корпоративных флоатеров, размещенных с начала 2023 г.

👀 Считаем, что в ситуации неопределенности и с учетом рисков дальнейшего ужесточения ДКП, флоатеры останутся популярным инструментом, особенно среди крупных заемщиков.

#corpbonds

@pro_bonds

⬆️ Учитывая, что Газпром теперь официально не платит в российские депозитарии по незамещенной части, а третий раунд замещений не предвидится, считаем важным напомнить, какие евробонды еще не прошли через 2 раунд.

👀 Газпром вступил в активную фазу дозамещений выпусков в евро. Почти для каждого выпуска из тех, что еще не затронуты 2 раундом, соответствующий замещающий доп.выпуск уже зарегистрирован, и частота регистраций за последние недели очевидно выросла.

#corpbonds #gazprom

@pro_bonds

🌱 Чем жил Уралкалий последние 1.5 года?

📝 В конце прошлой недели Уралкалий впервые за 1.5 года отчитался по МСФО – компания опубликовала отчетность за 1П23 (правда, в урезанном виде). Ниже мы приводим главные наблюдения из свежей отчетности.

1️⃣ 2022 год компания прошла с комфортом: несмотря на падение экспортных объемов, высокие цены на хлористый калий позволили Уралкалию сохранить выручку и EBITDA не ниже, а долговой портфель – не выше значений 2021 г.

2️⃣ В 1П23 падение производства Уралкалия, вероятно, продолжилось (в России производство упало на 7% г/г, тогда как на Уралкалий приходится ~80% объемов, выпускаемых в стране), а цены реализации существенно скорректировались от пиков 2022 г., в результате чего выручка Уралкалия упала на 34% г/г, EBITDA – на 53% г/г. Рентабельность по EBITDA за год снизилась на 17пп до 42%. Несмотря на сжатие операционных потоков и более высокий г/г капекс, в 1П23 FCF Уралкалия остался положительным.

3️⃣ Важно, что в 1П23 компания вернулась к выдаче акционерных займов, и по итогам 1П23 объем выданных займов вырос с нуля до $1.5 млрд (~120 млрд руб.). Напомним, предыдущий максимум по займам был достигнут по итогам 2020 г. ($1 млрд), но к концу 2021 г. он снизился до нуля в результате взаимозачета при выкупе Уралкалием доли миноритария (18.5% у Rinsoco Trading). Уралкалий в течение 1П23 также объявил дивиденды на 45 млрд руб. Таким образом, если ранее (до смены контролирующего акционера в декабре 2020 г.) Уралкалий не платил дивиденды, ограничиваясь выдачей займов, то теперь компания и выдает займы, и платит дивиденды. В то же время не исключаем, что компания лишь авансировала займом дивиденды – время покажет.

4️⃣ Выданный займ был профинансирован новым долгом, в результате чего долговая нагрузка, по нашим оценкам, выросла до 3.5х (с ~1.6x на конец 2022 г.). В предыдущий раз долговая нагрузка эмитента поднималась до этих же уровней в 2020 г. (из-за неблагоприятной ценовой конъюнктуры). Если бы в 1П23 упомянутый займ не был выдан, долговая нагрузка составила бы 2.5х.

5️⃣ На заблокированных счетах Уралкалия за границей находится порядка 21 млрд руб. ($240 млн). В отчетности компания упоминает, что в течение 1П23 ей удалось частично рассчитаться по синдицированным предэкспортным кредитам путем списания с заблокированных счетов. Текущую географическую структуру выручки Уралкалий, ожидаемо, не раскрыл. Предэкспортное финансирование (с синдикатами, в которые входят западные банки) составляет чуть больше половины долгового портфеля Уралкалия ($3.2 млрд из $5.7 млрд).

👀 Иными словами, хотя кредит Уралкалия продолжает ощущать на себе динамику мировых цен на удобрения, мы думаем, что ключевым вопросом для кредитной истории останется объем распределений контролирующему акционеру (Уралхиму).

📊 Рублевый бонд Уралкалия УрКаПБО6Р торгуется с доходностью YTM ~13.7%, что соответствует середине диапазона доходностей соответствующей рейтинговой группы. Рейтинг эмитента (А+/Стабильный от Эксперт РА) был подтвержден в мае 2023 г.

#corpbonds #uralkali

@pro_bonds

🎉 Сегодня необычный день: у одного из авторов нашего канала День рождения - и не просто, а круглая дата!!

Мы долго думали с коллегами, что же ему подарить? Конечно, это умная книжка 📚, но чем еще можно порадовать настоящего ВОБЛа 💸?

Креативный коллектив нашел решение ⬆️⬆️⬆️

👛 До нас дошла информация, что Euroclear вводит 3% комиссию (в годовых и начисляемую ежемесячно) за хранение бумаг с "российской родословной" и параллельно предлагает инвесторам (во внешнем контуре) конвертировать свои бумаги из RegS в 144A (т.е. перевести их в DTC). Мы ранее писали, что НРД получал по ряду замещавшихся бумаг от Euroclear уведомление о соответствующем корпоративном действии.

🤔 Мы думаем, что Euroclear хочет "самоустраниться" и не быть далее вовлеченным в операции с российскими бумагами (особенно в свете приближающихся массовых замещений). При этом у нас остается масса вопросов, в том числе, какая позиция у DTC на этот счет, распространится ли данная комиссия на инвесторов-нерезидентов (для которых российские бумаги де-факто являются "замороженным" активом в Euroclear для любых операций), а также мы понимаем, что не все выпуски имеют транши в 144А.

‼️ Если вы инвестор с российским бумагами во внешнем контуре и получали такие уведомления, просим написать нам в чат-бот @pro_bonds_bot

❗️Информация о том, что Euroclear вводит 3%-ю комиссию за хранение российских евробондов не подтвердилась 🥳🥳🥳 В то же время, насколько нам известно, инвесторы продолжают получать от Euroclear уведомления о корпоративном действии с предложением конвертировать свои бумаги из RegS в 144A (т.е. по сути перевести их в американский депозитарий - DTC).

📌 Для инвесторов, которые продолжают хранить российские бумаги во внешнем контуре, смена формата из RegS в 144A может быть оправдана. Наша гипотеза заключается в том, что в DTC деньги по российским бумагам теоретически должны доходить лучше до инвесторов. Также отметим, что в DTC на сегодняшний день нет ограничений по объему зачисления на счета российских инвесторов (в Euroclear это сумма ограничена 100тыс евро)

@pro_bonds