Подготовьтесь к новому сезону с порталом канала PRO Облигации! 

🚀 Рады сообщить о перезапуске нашего портала, на котором сейчас доступны:

🇷🇺 Динамика первичного рынка ОФЗ

🟣 Регулярно обновляемая база данных с возможностью:
✔️ экспорта в excel, csv и pdf 
✔️ персональной фильтрации 
✔️ выгрузки карты рынка 

📨 Ваши отзывы помогут улучшить портал @pro_bonds_bot

Следите за обновлениями!

#pro_bonds_portal

@pro_bonds

💧💭 Газпром: пять мыслей о свежей отчетности

1️⃣ Отчетность за 1П23 вышла в сокращенном формате (всего 13 страниц, в прежние времена их было 50+), хотя, безусловно, мы приветствуем факт промежуточного раскрытия финансов эмитентом (согласно евробондовым ковенантам, Газпром обязан отчитываться только за год). В свежей отчетности мы не видим детализации важных для нас балансовых статей, отчет о движении денежных средств также представлен на самом верхнем агрегированном уровне.

2️⃣ EBITDA сократилась на 60% г/г, свободный денежный поток (FCF) по итогам 1П23 ушел еще глубже в зону отрицательных значений, чем это было по итогам 2022 г., (около -(500-550) млрд руб.) при капексе порядка 1.2 трлн руб.

3️⃣ Не имея детальной разбивки движения денежных средств, мы полагаем, что существенным образом Газпром финансировал свой отрицательный FCF, сокращая объем денежных средств на балансе. Общий долг с поправкой на курс (в структуре долга остается около 50% валюты) остался примерно на уровне конца 2022 г. Долговая нагрузка в долларовом выражении выросла до 1.9х с 1х на конец 2022 г. (до 2.5х - в рублевом). Напомним, что относительно недавно леверидж Газпрома уже был выше 2х - он увеличивался до 2.6х по итогам ковидного 2020 г.

4️⃣ На фоне закрытия международного рынка капитала, мы видим тренд на рост доли рублей в структуре финансовых обязательств Газпрома (51% по итогам 2022 г. с 31% в 2021 г.). Газпром заметно активизировался на рублевом рынке облигаций, что, вероятно, обусловлено как необходимостью рефинансировать евробонды, так и покрывать свой отрицательный FCF. После отчетной даты (в июле-августе 2023 г.) Газпром разместил облигации на 420 млрд руб., с начала 2022 г. было размещено локальных бондов эмитента на 595 млрд руб.

5️⃣ На 2023 г. инвестпрограмма одобрена на уровне 2.3 трлн руб. (однако осенью возможен ее пересмотр), что на 5% выше инвестпрограммы, исполненной в 2022 г. На фоне ослабления операционного денежного потока, мы ожидаем, что по итогам 2023 г. FCF останется отрицательным. Если Газпром вернется к выплате дивидендов, это станет дополнительным фактором дальнейшего увеличения долговой нагрузки эмитента.

📊 Доходности старших замещающих облигаций Газпрома отступили от двузначных значений, которые наблюдались в середине лета, и на текущий момент находятся в диапазоне 8-9%. Мы полагаем, что большое количество замещений, ожидаемое до конца 2023 г. (в рамках исполнения указа об обязательном замещении), может предоставить более интересную точку входа в замещающие облигации, нежели сегодняшние ценовые уровни.

#corpbonds #gazprom

@pro_bonds

🌲 Сегежа в 1П23: лес рубят - щепки летят?

🔎 Второй квартал подряд компания несет убытки на операционном уровне. Тем не менее, мы видим определенные улучшения финансов к/к, что обусловлено как более слабым рублем, так и ростом объемов реализации по всей продуктовой линейке, в то время как средние цены реализации (в валюте) продолжили движение вниз (также почти по всей продуктовой линейке). В частности, Сегежа отмечает существенный рост объемов продаж фанеры (+64% к/к).

🛍️ На уровне сегментов, почти всю EBITDA продолжает генерировать сегмент бумаги и упаковки (тогда как год назад наибольший вклад – больше половины – вносила деревообработка). Отметим, что сегмент бумаги и упаковки оказался наименее пострадавшим в бизнесе Сегежи за последний год.

👛 В течение 1П23 компания тратила денежные средства, накопленные на балансе на конец 2022 г. "Новые" деньги Сегежа не привлекала (только рефинанс) – по нашим оценкам, чистый долг (с арендой) на конец 1П23 вырос до 137 млрд руб. (+10% пг/пг), чистая долговая нагрузка (также по МСФО 16) – до 11.5х (с 5х на конец 2022 г.).

📌 Покрытие процентных платежей остается по-прежнему ниже 1х (0.7х на конец 1П23). В отчетности за 2022 г. Сегежа упоминала, что долг, привлеченный по плавающим ставкам, составляет не более 20% от кредитного портфеля группы. Долг компании преимущественно рублевый (92% финансового долга), в то время как в структуре выручки по-прежнему преобладает экспорт (57%) – таким образом, произошедшее ослабление рубля "на руку" компании.

💰 Пик погашений долга Сегежи приходится на 2024-25 гг. (~42 млрд руб./год), а бондового долга – на 2024 г. (29 млрд руб.). В ноябре текущего года Сегеже предстоит оферта по Сегежа2P4R (8.2 млрд руб.), а в январе следующего – по Сегежа2P3R (9 млрд руб.). Считаем, что текущий уровень доходностей по облигациям Сегежи сделает рефинансирование на бондовом рынке сложнее / дороже для эмитента.

💹 Во многом будущая динамика кредита Сегежи будет определяться ценами на ее продукцию (которые сейчас находятся на минимумах). Менеджмент видит некоторый рост цен в августе, ожидает их постепенное восстановление до среднеисторических уровней в течение года, а также отмечает некоторые операционные улучшения в стоимости логистики. 

🔻 Отметим, что в июле, некоторое время спустя публикации отчетности за 1к23 (когда леверидж резко вырос до 9.5х с 5х на конец 2022 г.), РА Эксперт понизило рейтинг Сегежи сразу на 2 ступени (до А-) и установило Развивающийся прогноз по рейтингу. Мы читаем пресс-релиз так, что, при отсутствии видимого улучшения ценовой конъюнктуры, рейтинг Сегежи может быть понижен еще сильнее.

👀❗ Мы не заметили "панических" настроений среди держателей облигаций Сегежи ни на отчетностях, ни на существенном понижении кредитного рейтинга. В частности, бонды Сегежи c 28 августа потеряли в цене 0.5-2пп и сейчас предлагают доходности YTP ~13.5-14.5%.

☝️ Мы предупреждали об отсутствии потенциала к сужению кредитных спредов Сегежи еще год назад. После отчетности за 1к23 мы также рекомендовали сократить позиции в бондах эмитента.

#corpbonds #segezha

@pro_bonds

На портале PRO Облигации появились обновления!⚡️

🟣 Карта рынка
✔️ Обновлен интерфейс
✔️ Доступна фильтрация по оферте
✔️ Возможен поиск по таблице

📺 М.Видео
Для тех, кто продолжает активно следить за выпусками M.Видео, добавлены графики изменений объемов, количества сделок и цены закрытия.

📨 Будем рады получить ваши комментарии @pro_bonds_bot

Следите за обновлениями!

#pro_bonds_portal

@pro_bonds

🖥📆 Монитор платежей по корпоративным евробондам РФ: календарь на сентябрь

🍁 Интенсивность платежей по евробондам начинает восстанавливаться после сезонного затишья. По нашим оценкам, по календарю, среднедневной объем платежей в сентябре составит $9 млн (18 платежей) vs. $6 млн в августе (9 платежей).

💰 В сентябре состоится всего одно погашение (остаток GLPRLI 23 на ~$83 млн).

👀 За чем следить в сентябре?

• 6 сентября завершается прием оферт в рамках продленного 2 раунда замещения у Борца.

• В начале сентября ожидается выплата в российские депозитарии купонов по GTLKOA 28 и GTLKOA 29 (от конца августа).

• Заявки в рамках очередного раунда выкупа евробондов Сибура (SIBUR 23, SIBUR 24, SIBUR 25) принимаются до 14 сентября. Насколько мы понимаем, предложение актуально для внешних держателей.

#corpbonds

@pro_bonds

📢 WANTED: CREDIT ANALYST

К нам обратились коллеги, находящиеся в поиске талантливого / подающего надежды кредитного аналитика по бондовому рынку

👨‍💻 Основные обязанности:
- кредитный анализ эмитентов облигаций (анализ финотчетности, индустриальный анализ, оценка кредитных рисков)
- подготовка регулярных аналитических отчетов / комментариев
- разработка инвестиционных рекомендаций
- ведение модельных бондовых портфелей
- консультирование клиентов (внешних и внутренних)
- участие в профильных семинарах / вебинарах / конференциях

💼 Основные требования:
- релевантный опыт работы
- профильное образование
- умение читать / понимать / анализировать МСФО/РСБУ отчетность
- способность четко и ясно излагать мысли
- знания в области бондового рынка / макро
- уверенный пользователь Excel/MS Office
- свободный English

🤗 Что предлагается:
- работа в крупной организации
- конкурентные финансовые условия
- профессиональный дружный коллектив

Всем заинтересовавшимся просьба присылать резюме в чат-бот: @pro_bonds_bot

​​🛣️⚠️Трасса в 1П23: внимание на дорогу

⛽ В 1П23 ЕвроТранс продолжил тренд, заданный в 4к22, больше являясь оптовым трейдером нефтепродуктов, чем компанией-оператором АЗС. На оптовые продажи топлива в 1П23 пришлось 74% выручки компании (vs. 44% годом ранее). Рост финансов в годовом выражении (выручка +3х г/г, EBITDA +2х г/г) – отражение произошедшего "структурного" сдвига. В терминах полугодий, масштаб деятельности Трассы в целом сохранился (выручка -10% пг/пг, EBITDA не изменилась). Насколько мы понимаем, в 1П23 компании удалось несколько (на 1пп, до 9%) улучшить свою рентабельность благодаря закупкам топлива впрок в течение 2П22, осуществленным по низким ценам.

🔌 Наши гипотезы относительно направлений расходования денежных средств в 1П23 оказались верными. Операционный денежный поток оставался отрицательным (из-за продолжающихся инвестиций в запасы и роста дебиторской задолженности), в то время как капзатраты увеличились до 3 млрд руб. (1П22 насчитывал всего 2 млн инвестиций в основные средства). Напомним, что на текущий год запланированы инвестиции в размере 4.2 млрд руб., в основном – это старт инвестиций в электрозарядные станции. На 2024 г. инвестпрограмма еще амбициознее (8.7 млрд руб.).

💰 Долг ЕвроТранс (с учетом обязательств по аренде) вырос до 38 млрд руб. (+23% пг/пг), чистая долговая нагрузка, благодаря опережающему росту EBITDA, опустилась до 4.6х (с 5х на конец 2022 г.). Краткосрочный финансовый долг – 5 млрд руб. – состоит из банковской линии; в нашем понимании, линия является долгосрочной, и у компании не должны возникнуть проблемы с "переворотом" короткого долга. Из негативных моментов отметим, что как банковская линия, так и договор лизинга (а это 70% долгового портфеля ЕвроТранс) заключены по плавающим ставкам.

👀 На наш взгляд, чтобы Трасса могла поддерживать текущие масштабы деятельности (в терминах выручки), ей необходимо систематически пополнять свои запасы. На сегодняшний день стоимость такого пополнения из-за роста цен на топливо на оптовом рынке могла значительно вырасти по сравнению с 2П22-1П23, в связи с чем финансовые результаты ЕвроТранс могут скорректироваться на обозримом горизонте.

🏦 Напомним, Трасса в ноябре планирует завершить IPO (сейчас идет предварительный сбор заявок), в ходе которого компания сможет потенциально привлечь 26.5 млрд руб. Направления расходования привлеченных средств – инвестпрограмма и выкуп имущества в лизинге (24 млрд руб.). Мы видим риск того, что в случае недостаточного спроса, компания может прибегнуть к долговому финансированию своих планов по капзатратам. Объем зарегистрированной бондовой программы – 15 млрд руб. (в рынке 11 млрд руб.).

📊 Выпуски Трассы сейчас котируются выше номинала (около 100-101%) и предлагают доходности 13.7-14.4% YTM.

📌 Наши предыдущие обзоры по Трассе можно прочесть здесь [полный обзор], здесь [комментарий к отчетности за 2022] и здесь [к отчетности за 1к23].

#corpbonds #eurotrans

@pro_bonds

🛫 Рынок поверил ЦБ

📈 После слов Алексея Заботкина о возможном повышении КС на следющей неделе в сочетании с риторикой о том, что "ожидания", заложенные в кривую ОФЗ, расходятся с комментариями ЦБ, участники денежного рынка переоценили траекторию КС. Если раньше кривая RUSFAR закладывала +50бп, то теперь +100 до 13%.

📝 В течение этого года до июня кривая RUSFAR закладывала рост КС на 0,75-1 пп, до уровня 8,25-8,5%, однако ЦБ не повышал ставку. После подъема КС до 8,5% на июльском заседании рынок стал ожидать еще один шаг на 1 пп вверх, до 9,5%.

📯 Объявление о внеочередном августовском заседании стало для рынка сюрпризом – к 14 августа рынок не закладывал рост КС на сентябрьском заседании, ожидая прежние 9,5%, а кривая в день заседания закладывала рост лишь на 2,5 пп вместо реализовавшихся 3,5 пп.