👥 В клубе прибыло: НЛМК не хочет замещаться

🙋‍♂️ Сегодня НЛМК запустил опрос среди держателей своих еврооблигаций - NLMKRU 26 и NLMKRU 26E - в российских депозитариях по теме отказа от замещаек.

🤦Голосование имеет ту же структуру, что и у Норникеля: участие в нем должны принять лишь те, кто хочет получать платежи через замещайки, продолжительность голосования - все те же 5 рабочих дней. При этом в отличие от Норникеля, у которого платеж в первой половине сентября, ближайший купон по упомянутым выпускам НЛМК состоится лишь в конце ноября.

👀 НЛМК, как и Норникель, является экспортером и при этом не находится под западными санкциями, поэтому его нежелание замещаться в целом объяснимо. Если рассматривать эти критерии как единственные, то список компаний, которые подадутся на освобождение от обязательного замещения, должен, вероятно, ограничиться этими двумя именами.

❗Напомним, голосование Норникеля завершается завтра. Тем не менее, раскрывать его итоги эмитент не обязан.

#corpbonds #nlmk #nornickel

@pro_bonds

​​📜 ЦБ опубликовал проект изменений в расчет показателя краткосрочной ликвидности, используемого для расчета норматива Н26 (Н27)

⛲️ Регулятор предлагает изменения в базу расчета высоколиквидных активов и расчет чистых ожидаемых оттоков. Обязательным порядок станет с 1 октября 2024 года, а до этого может использоваться банками добровольно. Общий ожидаемый эффект на НКЛ по СЗКО, по мнению ЦБ, может составить до 10 п.п., оценки влияния предлагаемых мер приведены в таблице ниже. Обсуждение проекта планируется до 4 сентября.

🧺 Ключевым изменением станет возможность учитывать в ВЛА бумаги, переданные в обеспечение по клиринговым сертификатам участия (КСУ), под которые не привлечена ликвидность. Оттоки по операциям репо будут зависеть от состава бумаг в рамках сертификата, по нарастанию от наиболее рисковых к наименее рисковым. Тенденция роста объема торгов РЕПО с КСУ овернайт продолжается с 2022 года, и в настоящий момент совокупный объем торгов на дневной и вечерней сессии достигает 0,9 трлн руб. (0,5 трлн руб. в сутки в среднем с начала месяца).

🇷🇺 Второй по значимости мерой является расширение списка ВЛА бумагами, имеющими не менее двух рейтингов от национальных рейтинговых агентств на уровне не ниже ААА вместо текущего требования рейтинга не ниже BBB- по международной шкале по состоянию на февраль 2022 года. Объем последних, по нашей оценке, составляет до 0,8 трлн руб. Если бы новые условия были применены сейчас, то, по нашим расчетам, это расширило бы базу ВЛА на 2,2 трлн руб.

🛗 Ожидаемые денежные притоки по сделкам СПОТ при расчете чистого ожидаемого оттока предлагается учитывать без «потолка» в 75% от объема ожидаемого оттока – вместо этого будет происходить неттинг по аналогии с ПФИ. Также ЦБ уточнил порядок определения величины средств, размещаемых на его счетах в рамках обязательного резервирования.

🧮 Помимо этого, в ВЛА планируется включить депозиты овернайт в ЦБ, открытые через выходные, срочные депозиты до востребования в ЦБ, собственные облигации ДОМ.РФ (по аналогии с облигациями ВЭБ.РФ) и цифровые рубли.

#ликвидность #денрынок

@pro_bonds

​​🛤️ Новотранс: финансы 1П23 по плану

📝 Вчера Новотранс отчитался за 1П23 по МСФО. Выручка (-12% г/г и +12% пг/пг) и EBITDA (-30% г/г и +37% пг/пг) отражают динамику ставок оперирования полувагонами и тарифов РЖД (тарифы - треть себестоимости Новотранса). Насколько мы понимаем, ухудшений с грузовой базой в 2023 г. не произошло, структурная перестройка завершилась в 2022 г. Сейчас ставки оперирования полувагонами находятся вблизи максимумов прошлого года (см. график ⬇️).

🏗️ Ожидаемо, отчетность показала, что в 2023 г. компания проходит пик инвестпрограммы. Мы считаем, что денежных средств на балансе (9 млрд руб.) и операционного денежного потока 2П23 будет достаточно для того, чтобы профинансировать остаток капекса, запланированного на текущий год.

💰 Соответственно, мы подтверждаем наше предположение, что цель размещения Новотр 1Р4 (6.5 млрд руб.) - существенным образом рефинансирование (короткий долг на конец 1П23 составил 4.2 млрд руб.).

📈 Чистый долг вырос на 35% пг/пг (37 млрд руб.), леверидж - до 1.7х (с 1х на конец 2022 г.). При текущих уровнях ставок оперирования долговая нагрузка не должна превысить 2х по итогам 2023 г. (2.5х - при более консервативных предпосылках).

👀 На наш взгляд, есть высокие шансы на то, что компания завершит 2023 г. близко к тем числам, которые она презентовала в своей финмодели в марте. Мы не ожидаем, что Новотранс еще раз вернется на первичный рынок в этом году, пик долговых погашений приходится на 2026-27 гг.

#corpbonds #novotrans

@pro_bonds

🔎 🧮 Мы собрали статистику по размещениям облигаций на локальном рынке российскими компаниями - ex-эмитентами евробондов с 2022 г. по настоящий момент.

👀 Интересные наблюдения:

1️⃣ Из 30 российских корпоративных эмитентов евробондов (не банки), 17 уже столкнулись с погашениями евробондов в 2022-23 гг.

2️⃣ Из этих 17 эмитентов 14 компаний до 2022 г. уже присутствовали на российском локальном рынке облигаций (все, кроме Борца, ФосАгро и Совкомфлота). Соответственно, в связи с необходимостью рефинансировать евробонды в 2023 г. дебютировали на локальном рынке Борец, ФосАгро и Совкомфлот.

3️⃣ Из упомянутых 17 эмитентов в 2022-23 гг. размещали локальные бонды (рубли, юани) 14 эмитентов - все, кроме Лукойла, Евраза и НЛМК.

4️⃣ Далеко не в каждом случае мы можем с точностью 1к1 понять, что эмитенты занимали на рефинанс евробондов. Однако помимо упомянутых Борца, ФосАгро и Совкомфлота, мы можем заметить, что стали явно активнее на локальном рынке еще 5 имен (Полюс, Газпром, РусГидро, Норникель, Новатэк).

5️⃣ С марта 2022 г. было погашено еврооблигаций на ~$20 млрд, объем размещений на локальном рынке этими же эмитентами составил ~$24 млрд (по курсу на дату размещения). За рассмотренный период привлекали существенно больше, чем погашали (в порядке убывания) Газпром, Роснефть, Русал, РусГидро, МТС. На наш взгляд, только в случае Газпрома возросшая активность на локальном рынке может объясняться закрытием международного рынка капитала на фоне высокой потребности в новых деньгах (не рефинанс).

6️⃣ Из тех эмитентов евробондов, которые в 2022-23 гг. с погашениями не сталкивались (13 компаний - все, кроме Нордголда, когда-либо размещали рубли), с 2022 г. выходили на локальную первичку только 3 компании (Global Ports, СИБУР, Металлоинвест). Высокая активность среди этих трех имен наблюдалась только у Металлоинвеста (4 выпуска в 2022-23 гг.), но при этом мы полагаем, что потребность в размещениях была скорее вызвана рефинансированием локальных рублевых выпусков.

7️⃣ Из 13 эмитентов, которые до сих пор не столкнулись с погашениями евробондов, 10 компаниям это предстоит в 2023-24 гг.

#corpbonds

@pro_bonds

Подготовьтесь к новому сезону с порталом канала PRO Облигации! 

🚀 Рады сообщить о перезапуске нашего портала, на котором сейчас доступны:

🇷🇺 Динамика первичного рынка ОФЗ

🟣 Регулярно обновляемая база данных с возможностью:
✔️ экспорта в excel, csv и pdf 
✔️ персональной фильтрации 
✔️ выгрузки карты рынка 

📨 Ваши отзывы помогут улучшить портал @pro_bonds_bot

Следите за обновлениями!

#pro_bonds_portal

@pro_bonds

💧💭 Газпром: пять мыслей о свежей отчетности

1️⃣ Отчетность за 1П23 вышла в сокращенном формате (всего 13 страниц, в прежние времена их было 50+), хотя, безусловно, мы приветствуем факт промежуточного раскрытия финансов эмитентом (согласно евробондовым ковенантам, Газпром обязан отчитываться только за год). В свежей отчетности мы не видим детализации важных для нас балансовых статей, отчет о движении денежных средств также представлен на самом верхнем агрегированном уровне.

2️⃣ EBITDA сократилась на 60% г/г, свободный денежный поток (FCF) по итогам 1П23 ушел еще глубже в зону отрицательных значений, чем это было по итогам 2022 г., (около -(500-550) млрд руб.) при капексе порядка 1.2 трлн руб.

3️⃣ Не имея детальной разбивки движения денежных средств, мы полагаем, что существенным образом Газпром финансировал свой отрицательный FCF, сокращая объем денежных средств на балансе. Общий долг с поправкой на курс (в структуре долга остается около 50% валюты) остался примерно на уровне конца 2022 г. Долговая нагрузка в долларовом выражении выросла до 1.9х с 1х на конец 2022 г. (до 2.5х - в рублевом). Напомним, что относительно недавно леверидж Газпрома уже был выше 2х - он увеличивался до 2.6х по итогам ковидного 2020 г.

4️⃣ На фоне закрытия международного рынка капитала, мы видим тренд на рост доли рублей в структуре финансовых обязательств Газпрома (51% по итогам 2022 г. с 31% в 2021 г.). Газпром заметно активизировался на рублевом рынке облигаций, что, вероятно, обусловлено как необходимостью рефинансировать евробонды, так и покрывать свой отрицательный FCF. После отчетной даты (в июле-августе 2023 г.) Газпром разместил облигации на 420 млрд руб., с начала 2022 г. было размещено локальных бондов эмитента на 595 млрд руб.

5️⃣ На 2023 г. инвестпрограмма одобрена на уровне 2.3 трлн руб. (однако осенью возможен ее пересмотр), что на 5% выше инвестпрограммы, исполненной в 2022 г. На фоне ослабления операционного денежного потока, мы ожидаем, что по итогам 2023 г. FCF останется отрицательным. Если Газпром вернется к выплате дивидендов, это станет дополнительным фактором дальнейшего увеличения долговой нагрузки эмитента.

📊 Доходности старших замещающих облигаций Газпрома отступили от двузначных значений, которые наблюдались в середине лета, и на текущий момент находятся в диапазоне 8-9%. Мы полагаем, что большое количество замещений, ожидаемое до конца 2023 г. (в рамках исполнения указа об обязательном замещении), может предоставить более интересную точку входа в замещающие облигации, нежели сегодняшние ценовые уровни.

#corpbonds #gazprom

@pro_bonds

🌲 Сегежа в 1П23: лес рубят - щепки летят?

🔎 Второй квартал подряд компания несет убытки на операционном уровне. Тем не менее, мы видим определенные улучшения финансов к/к, что обусловлено как более слабым рублем, так и ростом объемов реализации по всей продуктовой линейке, в то время как средние цены реализации (в валюте) продолжили движение вниз (также почти по всей продуктовой линейке). В частности, Сегежа отмечает существенный рост объемов продаж фанеры (+64% к/к).

🛍️ На уровне сегментов, почти всю EBITDA продолжает генерировать сегмент бумаги и упаковки (тогда как год назад наибольший вклад – больше половины – вносила деревообработка). Отметим, что сегмент бумаги и упаковки оказался наименее пострадавшим в бизнесе Сегежи за последний год.

👛 В течение 1П23 компания тратила денежные средства, накопленные на балансе на конец 2022 г. "Новые" деньги Сегежа не привлекала (только рефинанс) – по нашим оценкам, чистый долг (с арендой) на конец 1П23 вырос до 137 млрд руб. (+10% пг/пг), чистая долговая нагрузка (также по МСФО 16) – до 11.5х (с 5х на конец 2022 г.).

📌 Покрытие процентных платежей остается по-прежнему ниже 1х (0.7х на конец 1П23). В отчетности за 2022 г. Сегежа упоминала, что долг, привлеченный по плавающим ставкам, составляет не более 20% от кредитного портфеля группы. Долг компании преимущественно рублевый (92% финансового долга), в то время как в структуре выручки по-прежнему преобладает экспорт (57%) – таким образом, произошедшее ослабление рубля "на руку" компании.

💰 Пик погашений долга Сегежи приходится на 2024-25 гг. (~42 млрд руб./год), а бондового долга – на 2024 г. (29 млрд руб.). В ноябре текущего года Сегеже предстоит оферта по Сегежа2P4R (8.2 млрд руб.), а в январе следующего – по Сегежа2P3R (9 млрд руб.). Считаем, что текущий уровень доходностей по облигациям Сегежи сделает рефинансирование на бондовом рынке сложнее / дороже для эмитента.

💹 Во многом будущая динамика кредита Сегежи будет определяться ценами на ее продукцию (которые сейчас находятся на минимумах). Менеджмент видит некоторый рост цен в августе, ожидает их постепенное восстановление до среднеисторических уровней в течение года, а также отмечает некоторые операционные улучшения в стоимости логистики. 

🔻 Отметим, что в июле, некоторое время спустя публикации отчетности за 1к23 (когда леверидж резко вырос до 9.5х с 5х на конец 2022 г.), РА Эксперт понизило рейтинг Сегежи сразу на 2 ступени (до А-) и установило Развивающийся прогноз по рейтингу. Мы читаем пресс-релиз так, что, при отсутствии видимого улучшения ценовой конъюнктуры, рейтинг Сегежи может быть понижен еще сильнее.

👀❗ Мы не заметили "панических" настроений среди держателей облигаций Сегежи ни на отчетностях, ни на существенном понижении кредитного рейтинга. В частности, бонды Сегежи c 28 августа потеряли в цене 0.5-2пп и сейчас предлагают доходности YTP ~13.5-14.5%.

☝️ Мы предупреждали об отсутствии потенциала к сужению кредитных спредов Сегежи еще год назад. После отчетности за 1к23 мы также рекомендовали сократить позиции в бондах эмитента.

#corpbonds #segezha

@pro_bonds

На портале PRO Облигации появились обновления!⚡️

🟣 Карта рынка
✔️ Обновлен интерфейс
✔️ Доступна фильтрация по оферте
✔️ Возможен поиск по таблице

📺 М.Видео
Для тех, кто продолжает активно следить за выпусками M.Видео, добавлены графики изменений объемов, количества сделок и цены закрытия.

📨 Будем рады получить ваши комментарии @pro_bonds_bot

Следите за обновлениями!

#pro_bonds_portal

@pro_bonds

🖥📆 Монитор платежей по корпоративным евробондам РФ: календарь на сентябрь

🍁 Интенсивность платежей по евробондам начинает восстанавливаться после сезонного затишья. По нашим оценкам, по календарю, среднедневной объем платежей в сентябре составит $9 млн (18 платежей) vs. $6 млн в августе (9 платежей).

💰 В сентябре состоится всего одно погашение (остаток GLPRLI 23 на ~$83 млн).

👀 За чем следить в сентябре?

• 6 сентября завершается прием оферт в рамках продленного 2 раунда замещения у Борца.

• В начале сентября ожидается выплата в российские депозитарии купонов по GTLKOA 28 и GTLKOA 29 (от конца августа).

• Заявки в рамках очередного раунда выкупа евробондов Сибура (SIBUR 23, SIBUR 24, SIBUR 25) принимаются до 14 сентября. Насколько мы понимаем, предложение актуально для внешних держателей.

#corpbonds

@pro_bonds

📢 WANTED: CREDIT ANALYST

К нам обратились коллеги, находящиеся в поиске талантливого / подающего надежды кредитного аналитика по бондовому рынку

👨‍💻 Основные обязанности:
- кредитный анализ эмитентов облигаций (анализ финотчетности, индустриальный анализ, оценка кредитных рисков)
- подготовка регулярных аналитических отчетов / комментариев
- разработка инвестиционных рекомендаций
- ведение модельных бондовых портфелей
- консультирование клиентов (внешних и внутренних)
- участие в профильных семинарах / вебинарах / конференциях

💼 Основные требования:
- релевантный опыт работы
- профильное образование
- умение читать / понимать / анализировать МСФО/РСБУ отчетность
- способность четко и ясно излагать мысли
- знания в области бондового рынка / макро
- уверенный пользователь Excel/MS Office
- свободный English

🤗 Что предлагается:
- работа в крупной организации
- конкурентные финансовые условия
- профессиональный дружный коллектив

Всем заинтересовавшимся просьба присылать резюме в чат-бот: @pro_bonds_bot

​​🛣️⚠️Трасса в 1П23: внимание на дорогу

⛽ В 1П23 ЕвроТранс продолжил тренд, заданный в 4к22, больше являясь оптовым трейдером нефтепродуктов, чем компанией-оператором АЗС. На оптовые продажи топлива в 1П23 пришлось 74% выручки компании (vs. 44% годом ранее). Рост финансов в годовом выражении (выручка +3х г/г, EBITDA +2х г/г) – отражение произошедшего "структурного" сдвига. В терминах полугодий, масштаб деятельности Трассы в целом сохранился (выручка -10% пг/пг, EBITDA не изменилась). Насколько мы понимаем, в 1П23 компании удалось несколько (на 1пп, до 9%) улучшить свою рентабельность благодаря закупкам топлива впрок в течение 2П22, осуществленным по низким ценам.

🔌 Наши гипотезы относительно направлений расходования денежных средств в 1П23 оказались верными. Операционный денежный поток оставался отрицательным (из-за продолжающихся инвестиций в запасы и роста дебиторской задолженности), в то время как капзатраты увеличились до 3 млрд руб. (1П22 насчитывал всего 2 млн инвестиций в основные средства). Напомним, что на текущий год запланированы инвестиции в размере 4.2 млрд руб., в основном – это старт инвестиций в электрозарядные станции. На 2024 г. инвестпрограмма еще амбициознее (8.7 млрд руб.).

💰 Долг ЕвроТранс (с учетом обязательств по аренде) вырос до 38 млрд руб. (+23% пг/пг), чистая долговая нагрузка, благодаря опережающему росту EBITDA, опустилась до 4.6х (с 5х на конец 2022 г.). Краткосрочный финансовый долг – 5 млрд руб. – состоит из банковской линии; в нашем понимании, линия является долгосрочной, и у компании не должны возникнуть проблемы с "переворотом" короткого долга. Из негативных моментов отметим, что как банковская линия, так и договор лизинга (а это 70% долгового портфеля ЕвроТранс) заключены по плавающим ставкам.

👀 На наш взгляд, чтобы Трасса могла поддерживать текущие масштабы деятельности (в терминах выручки), ей необходимо систематически пополнять свои запасы. На сегодняшний день стоимость такого пополнения из-за роста цен на топливо на оптовом рынке могла значительно вырасти по сравнению с 2П22-1П23, в связи с чем финансовые результаты ЕвроТранс могут скорректироваться на обозримом горизонте.

🏦 Напомним, Трасса в ноябре планирует завершить IPO (сейчас идет предварительный сбор заявок), в ходе которого компания сможет потенциально привлечь 26.5 млрд руб. Направления расходования привлеченных средств – инвестпрограмма и выкуп имущества в лизинге (24 млрд руб.). Мы видим риск того, что в случае недостаточного спроса, компания может прибегнуть к долговому финансированию своих планов по капзатратам. Объем зарегистрированной бондовой программы – 15 млрд руб. (в рынке 11 млрд руб.).

📊 Выпуски Трассы сейчас котируются выше номинала (около 100-101%) и предлагают доходности 13.7-14.4% YTM.

📌 Наши предыдущие обзоры по Трассе можно прочесть здесь [полный обзор], здесь [комментарий к отчетности за 2022] и здесь [к отчетности за 1к23].

#corpbonds #eurotrans

@pro_bonds

🛫 Рынок поверил ЦБ

📈 После слов Алексея Заботкина о возможном повышении КС на следющей неделе в сочетании с риторикой о том, что "ожидания", заложенные в кривую ОФЗ, расходятся с комментариями ЦБ, участники денежного рынка переоценили траекторию КС. Если раньше кривая RUSFAR закладывала +50бп, то теперь +100 до 13%.

📝 В течение этого года до июня кривая RUSFAR закладывала рост КС на 0,75-1 пп, до уровня 8,25-8,5%, однако ЦБ не повышал ставку. После подъема КС до 8,5% на июльском заседании рынок стал ожидать еще один шаг на 1 пп вверх, до 9,5%.

📯 Объявление о внеочередном августовском заседании стало для рынка сюрпризом – к 14 августа рынок не закладывал рост КС на сентябрьском заседании, ожидая прежние 9,5%, а кривая в день заседания закладывала рост лишь на 2,5 пп вместо реализовавшихся 3,5 пп.