💦 Банковская ликвидность за неделю
⚖ Банки нарастили депозиты в ЦБ до 4 трлн к концу периода усреднения, но в новом периоде сократили их до 2,5 трлн (-0,5 трлн н/н). Объем депозитного аукциона «тонкой настройки» составил 1,2 трлн при средневзвешенной ставке 8,39%. Это нормализовало денежный рынок, хотя ставка O/N ранее опускалась ниже 8%. Задолженность перед ЦБ сократилась на 0,1 трлн, до 1,6 трлн. Профицит ликвидности – 0,8 трлн. (-0,4 н/н).
✂️ ФедКазна сократила операции на 1,1 трлн, до 7,6 трлн. Бюджетные траты, по нашей оценке, составили 1,2 трлн. Остатки на корсчетах – 3,7 трлн (+0,3 н/н). По нашим расчетам, система в недоусреднении на 0,6 трлн.
🔃 Ставка RUSFAR O/N– 8,45% (+18 бп н/н), недельная – 8,43% (+13 бп н/н). Спред O/N-1W ушел в положительную зону. Трехмесячная ставка выросла до 9,05% (+11 бп).
🛗 Вмененная валютная ставка овернайт в USD упала до 10,7% (-20,6 пп н/н), ставка в EUR – взлетела до 35% (+23,8 пп н/н). Ставка в CNY – 0,23% (-20 бп н/н).
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
⚖ Банки нарастили депозиты в ЦБ до 4 трлн к концу периода усреднения, но в новом периоде сократили их до 2,5 трлн (-0,5 трлн н/н). Объем депозитного аукциона «тонкой настройки» составил 1,2 трлн при средневзвешенной ставке 8,39%. Это нормализовало денежный рынок, хотя ставка O/N ранее опускалась ниже 8%. Задолженность перед ЦБ сократилась на 0,1 трлн, до 1,6 трлн. Профицит ликвидности – 0,8 трлн. (-0,4 н/н).
✂️ ФедКазна сократила операции на 1,1 трлн, до 7,6 трлн. Бюджетные траты, по нашей оценке, составили 1,2 трлн. Остатки на корсчетах – 3,7 трлн (+0,3 н/н). По нашим расчетам, система в недоусреднении на 0,6 трлн.
🔃 Ставка RUSFAR O/N– 8,45% (+18 бп н/н), недельная – 8,43% (+13 бп н/н). Спред O/N-1W ушел в положительную зону. Трехмесячная ставка выросла до 9,05% (+11 бп).
🛗 Вмененная валютная ставка овернайт в USD упала до 10,7% (-20,6 пп н/н), ставка в EUR – взлетела до 35% (+23,8 пп н/н). Ставка в CNY – 0,23% (-20 бп н/н).
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
🔥5❤2👍2🌭1
☁️🌐 Селектел - протестирует "облачный" первичный рынок
📩 На завтра запланирована книга заявок на третий выпуск облигаций Селектела (001P-03R). Предварительный объем – 4 млрд руб., срок 3 года, ориентир по доходности КБД 3 года + 250бп (~13.1%).
🤔 На наш взгляд, момент для новой сделки неудачный, и, по сравнению с прошлой неделей, завтрашнее размещение может потребовать от эмитента дополнительной премии.
🎯 Цель размещения – рефинансирование (в том числе подготовка к рефинансированию дебютного выпуска iСелктлР1R на 3 млрд руб., который подлежит погашению в феврале 2024 г.), а также финансирование инвестпрограммы.
⬆️ С момента публикации нашего расширенного обзора по эмитенту в ноябре 2022 г. (приуроченного к размещению второго выпуска облигаций) рейтинги компании были повышены на 1 ступень до А+/Стабильный (от Эксперт РА и АКРА).
** Расширенный обзор по эмитенту доступен здесь **
👍 Результаты компании по МСФО за 2022 г. не привнесли сюрпризов и соответствовали нашим ожиданиям. На 2022 г. пришелся пик инвестпрограммы, в результате чего FCF, скорректированный на покупку дочерней компании (земли под дата-центр), остался отрицательным (-1.1 млрд руб.). Прогноз по динамике капекса на 2023 г. от менеджмента остался прежним – капзатраты должны снизиться (до 2.5 млрд руб.), что позволит компании выйти на положительный FCF - ранее мы также ожидали, что это произойдет в 2023 г.
❗Принципиальный момент для кредита, который поменялся с ноября 2022 г, - появление некоторой определенности по дивидендам. Компания завершила редомициляцию материнского холдинга Haicom Ltd с Кипра в ОАЭ (LVL1 Management Ltd), и в 2023 г., по данным менеджмента, Селектел распределит 1.8 млрд руб. дивидендов (по итогам 2022 г.). Мы думаем, что весь заработанный в 2023 г. FCF компания полностью потратит на данную выплату. По итогам 2023 г. леверидж Селектела, по оценкам менеджмента, будет в пределах 1.5-1.7х (vs. 1.7х на конец 2022 г.) – мы согласны с этой оценкой.
👀 Селектел ожидает, что, благодаря осуществляемым инвестициям в строительство дата-центров, текущих и строящихся мощностей будет достаточно для удовлетворения растущего спроса вплоть до 2027 г. В приложении к перспективам кредита мы интерпретируем это так, что в ближайшие пару лет компания сможет генерировать положительный FCF, который, вероятнее всего, будет тратиться на дивиденды. В связи с этим, уменьшения долга Селектела в абсолютном выражении ожидать вряд ли стоит, а снижение кредитного плеча будет возможно благодаря расширению спроса на продукцию компании. Думаем, ключевым вопросом для понимания динамики кредита станут параметры дивидендной политики: формализацию последней Селектел планирует завершить в конце 2023 г. – начале 2024 г.
📊 Отметим, что в 1П23 г. темпы роста выручки и EBITDA несколько замедлились с рекордных темпов в 2022 г. (+34% г/г и +42% г/г, соответственно, согласно управленческой отчетности, которая сопоставима с МСФО), однако мы не исключаем некоторого ускорения их роста во 2П23 за счет повышения компанией тарифов на свои услуги, учитывая происходящее ослабление рубля.
💰 По данным РСБУ отчетности, краткосрочный долг компании на конец 1П23 составил 3.8 млрд руб. (в том числе iСелктлР1R на 3 млрд руб.). По данным менеджмента, лимиты, доступные к выборке, на сегодняшний день составляют более 2 млрд руб., а запас денежных средств на балансе эмитента на конец 1П23 составил 2.3 млрд руб. Мы положительно оцениваем ликвидную позицию Селектела. Пики в графике погашений определяются датой погашения облигаций (на бонды приходится 75% финансового долга эмитента).
#corpbonds #selectel #первичка
@pro_bonds
📩 На завтра запланирована книга заявок на третий выпуск облигаций Селектела (001P-03R). Предварительный объем – 4 млрд руб., срок 3 года, ориентир по доходности КБД 3 года + 250бп (~13.1%).
🤔 На наш взгляд, момент для новой сделки неудачный, и, по сравнению с прошлой неделей, завтрашнее размещение может потребовать от эмитента дополнительной премии.
🎯 Цель размещения – рефинансирование (в том числе подготовка к рефинансированию дебютного выпуска iСелктлР1R на 3 млрд руб., который подлежит погашению в феврале 2024 г.), а также финансирование инвестпрограммы.
⬆️ С момента публикации нашего расширенного обзора по эмитенту в ноябре 2022 г. (приуроченного к размещению второго выпуска облигаций) рейтинги компании были повышены на 1 ступень до А+/Стабильный (от Эксперт РА и АКРА).
** Расширенный обзор по эмитенту доступен здесь **
👍 Результаты компании по МСФО за 2022 г. не привнесли сюрпризов и соответствовали нашим ожиданиям. На 2022 г. пришелся пик инвестпрограммы, в результате чего FCF, скорректированный на покупку дочерней компании (земли под дата-центр), остался отрицательным (-1.1 млрд руб.). Прогноз по динамике капекса на 2023 г. от менеджмента остался прежним – капзатраты должны снизиться (до 2.5 млрд руб.), что позволит компании выйти на положительный FCF - ранее мы также ожидали, что это произойдет в 2023 г.
❗Принципиальный момент для кредита, который поменялся с ноября 2022 г, - появление некоторой определенности по дивидендам. Компания завершила редомициляцию материнского холдинга Haicom Ltd с Кипра в ОАЭ (LVL1 Management Ltd), и в 2023 г., по данным менеджмента, Селектел распределит 1.8 млрд руб. дивидендов (по итогам 2022 г.). Мы думаем, что весь заработанный в 2023 г. FCF компания полностью потратит на данную выплату. По итогам 2023 г. леверидж Селектела, по оценкам менеджмента, будет в пределах 1.5-1.7х (vs. 1.7х на конец 2022 г.) – мы согласны с этой оценкой.
👀 Селектел ожидает, что, благодаря осуществляемым инвестициям в строительство дата-центров, текущих и строящихся мощностей будет достаточно для удовлетворения растущего спроса вплоть до 2027 г. В приложении к перспективам кредита мы интерпретируем это так, что в ближайшие пару лет компания сможет генерировать положительный FCF, который, вероятнее всего, будет тратиться на дивиденды. В связи с этим, уменьшения долга Селектела в абсолютном выражении ожидать вряд ли стоит, а снижение кредитного плеча будет возможно благодаря расширению спроса на продукцию компании. Думаем, ключевым вопросом для понимания динамики кредита станут параметры дивидендной политики: формализацию последней Селектел планирует завершить в конце 2023 г. – начале 2024 г.
📊 Отметим, что в 1П23 г. темпы роста выручки и EBITDA несколько замедлились с рекордных темпов в 2022 г. (+34% г/г и +42% г/г, соответственно, согласно управленческой отчетности, которая сопоставима с МСФО), однако мы не исключаем некоторого ускорения их роста во 2П23 за счет повышения компанией тарифов на свои услуги, учитывая происходящее ослабление рубля.
💰 По данным РСБУ отчетности, краткосрочный долг компании на конец 1П23 составил 3.8 млрд руб. (в том числе iСелктлР1R на 3 млрд руб.). По данным менеджмента, лимиты, доступные к выборке, на сегодняшний день составляют более 2 млрд руб., а запас денежных средств на балансе эмитента на конец 1П23 составил 2.3 млрд руб. Мы положительно оцениваем ликвидную позицию Селектела. Пики в графике погашений определяются датой погашения облигаций (на бонды приходится 75% финансового долга эмитента).
#corpbonds #selectel #первичка
@pro_bonds
👍14🔥3😁1
⚡ ЦБ повысил КС на 3,5 пп, до 12,0%
📝 Рыночные ожидания были сильно разрознены, сложно сказать где был консенсус. ЦБ мотивирует свое решение возросшим инфляционным давлением, обещая дальнейшее ужесточение, если динамика ИПЦ не замедлится.
📉 Короткие ставки не отреагировали 1 к 1 на повышение КС, повысившись до 10,8-11,0%. Длинные ОФЗ выросли в цене после ЦБ: здесь доходности упали на 10 бп до 11,30%. Кривая ОФЗ стала практически прямой.
🔙 Текущий эпизод напоминает 2014, когда ЦБ сначала повысил КС на 100бп 11 декабря, а в ночь с 15 на 16 декабря поднял КС на 650бп до 17%. И сейчас, и тогда ЦБ недооценил последствия от быстрого ослабления курса рубля для финансовой стабильности и инфляции. Кстати, в 2014 при КС в 10,5% дальние ставки были 12,3%.
❗ Курс же может стабилизироваться с окончанием сезона отпусков и продажей экспортерами под налоги. В стратегии ОФЗ мы ждали пик КС в 9,5%. Сейчас прогнозы требуют пересмотра, но наш таргет по длинным бумагам (11,15%) неплохо сработал.
#ofz #ключ
@pro_bonds
📝 Рыночные ожидания были сильно разрознены, сложно сказать где был консенсус. ЦБ мотивирует свое решение возросшим инфляционным давлением, обещая дальнейшее ужесточение, если динамика ИПЦ не замедлится.
📉 Короткие ставки не отреагировали 1 к 1 на повышение КС, повысившись до 10,8-11,0%. Длинные ОФЗ выросли в цене после ЦБ: здесь доходности упали на 10 бп до 11,30%. Кривая ОФЗ стала практически прямой.
🔙 Текущий эпизод напоминает 2014, когда ЦБ сначала повысил КС на 100бп 11 декабря, а в ночь с 15 на 16 декабря поднял КС на 650бп до 17%. И сейчас, и тогда ЦБ недооценил последствия от быстрого ослабления курса рубля для финансовой стабильности и инфляции. Кстати, в 2014 при КС в 10,5% дальние ставки были 12,3%.
❗ Курс же может стабилизироваться с окончанием сезона отпусков и продажей экспортерами под налоги. В стратегии ОФЗ мы ждали пик КС в 9,5%. Сейчас прогнозы требуют пересмотра, но наш таргет по длинным бумагам (11,15%) неплохо сработал.
#ofz #ключ
@pro_bonds
👍19❤4🌭1
⏱️ Массовые замещения еврооблигаций: если не сейчас, то когда?
🤔 После выхода указа об обязательном замещении в конце мая только 1 новый эмитент (ФосАгро) осуществил замещение евробондов.
🧮 По нашим оценкам, среди выпусков, которые гасятся в 2025 г. и далее, незамещенными остаются 47 выпусков у 17 эмитентов (в т.ч. ГТЛК и банки) общим номиналом $22 млрд.
🚂 Если принимать приближающийся купон как индикатор скорого замещения, то в сентябре-октябре предстоит выплата очередных купонов у РЖД, НорНикеля, ПМХ, Полюса, МКБ, Альфы и ТКС. В то же время, например, РЖД уже, на наш взгляд, "опоздала" с запуском замещения по одному такому выпуску (RURAIL 28 6.598).
💡 Думаем, что большинство эмитентов чувствуют себя комфортнее с тем, чтобы выплатить причитающиеся во 2П23 купоны прежним образом, и в оставшиеся месяцы до конца 2023 г. заместиться. Прочим же эмитентам (ДМЕ, ТМК, Сибур, Алроса) торопиться и вовсе пока некуда. Если наше предположение верно, то пик замещений придется на 4к23.
#corpbonds
@pro_bonds
🤔 После выхода указа об обязательном замещении в конце мая только 1 новый эмитент (ФосАгро) осуществил замещение евробондов.
🧮 По нашим оценкам, среди выпусков, которые гасятся в 2025 г. и далее, незамещенными остаются 47 выпусков у 17 эмитентов (в т.ч. ГТЛК и банки) общим номиналом $22 млрд.
🚂 Если принимать приближающийся купон как индикатор скорого замещения, то в сентябре-октябре предстоит выплата очередных купонов у РЖД, НорНикеля, ПМХ, Полюса, МКБ, Альфы и ТКС. В то же время, например, РЖД уже, на наш взгляд, "опоздала" с запуском замещения по одному такому выпуску (RURAIL 28 6.598).
💡 Думаем, что большинство эмитентов чувствуют себя комфортнее с тем, чтобы выплатить причитающиеся во 2П23 купоны прежним образом, и в оставшиеся месяцы до конца 2023 г. заместиться. Прочим же эмитентам (ДМЕ, ТМК, Сибур, Алроса) торопиться и вовсе пока некуда. Если наше предположение верно, то пик замещений придется на 4к23.
#corpbonds
@pro_bonds
🔥15👍9❤3
🎤 Поговорим завтра о флоутерах в программе "Спроси эксперта" на канале RusBonds. В 16-00 на YouTube - https://www.youtube.com/@RusBondsNews/streams
P.S. Между прочим дебютный стрим нашего канала 🙈
P.S. Между прочим дебютный стрим нашего канала 🙈
👍18❤17🔥6🌭2🤔1
⚡️ 🇲🇽 ⚖️ Credito Real: лед тронулся
📢 По информации DebtWire, на этой неделе мексиканский Credito Real сумел заручиться голосами 50% держателей своих еврооблигаций, которые были необходимы для запуска процесса коммерческого банкротства (Concurso Mercantil) компании в Мексике. Голосование с «индивидуализацией» инвесторов являлось условием соглашения RSA (Restructuring Support Agreement), подписанного эмитентом с Ad Hoc группой кредиторов в мае текущего года. Юридический процесс против компании в США (Chapter 11) теперь должен быть прекращён.
📝 По условиям RSA, Concurso Mercantil заменит продолжающийся процесс ликвидации компании в Мексике, при этом расчеты, которые Credito Real уже провел со своими обеспеченными кредиторами, не будут пересмотрены, а некоторые уполномоченные участники процессов ликвидации эмитента (включая непосредственно ликвидатора) получат «юридический иммунитет». Для расчетов с держателями еврооблигаций компанией был сформирован специальный траст в Мексике, в который будут переведены все остаточные активы.
💰 Основным источником «наполнения» траста послужит портфель кредитных займов. Закладывая дисконт к возвратности в 20%, компания рассчитывает вернуть с него $277 млн в течение 3х лет. Также в траст будут переведены средства, вырученные компанией от продажи ее американского бизнеса (~$76 млн). В общей сложности Credito Real предполагает вернуть со своих остаточных активов ~$438 млн при необеспеченном долге в ~$1,941 млн (без учета субординированного долга), т.е. коэффициент возмещения для держателей старших бондов к 2026 г. может предварительно составить ~22.6% от номинальной стоимости.
🇷🇺 Российские держатели евробондов Credito Real (чьи права на бумаги учитываются в НРД), которые приняли участие в голосовании посредством прохождения индивидуализации с уполномоченной мексиканской юридической фирмой, получат возможность вывести свои бумаги из «заморозки» путем получения доли владения в мексиканском трасте (pro rata номиналу облигаций). Впоследствии все причитающиеся в их пользу расчеты будут направляться эмитентом в траст. Инвесторы, не принявшие участие в индивидуализации, получат свои средства через стандартные каналы (т.е. Trustee и депозитарные цепочки). По информации мексиканских консультантов, вовлеченных в процесс, при желании инвесторы смогут продать свою долю владения в трасте на внебиржевом рынке. В настоящее время котировки старших евробондов Credito Real находятся на уровне 10-11% от номинала, однако инвесторы с правами в НРД продать свои бумаги не могут.
👀 Пожалуй, ставшая печальной и поучительной для многих российских инвесторов история Credito Real развивается не самым худшим образом. Пострадавшие от инвестиций в данные бумаги могут написать в наш бот @CReal_resistance_bot для включения в общий специализированный чат Credito Real по обмену информацией.
@pro_bonds
📢 По информации DebtWire, на этой неделе мексиканский Credito Real сумел заручиться голосами 50% держателей своих еврооблигаций, которые были необходимы для запуска процесса коммерческого банкротства (Concurso Mercantil) компании в Мексике. Голосование с «индивидуализацией» инвесторов являлось условием соглашения RSA (Restructuring Support Agreement), подписанного эмитентом с Ad Hoc группой кредиторов в мае текущего года. Юридический процесс против компании в США (Chapter 11) теперь должен быть прекращён.
📝 По условиям RSA, Concurso Mercantil заменит продолжающийся процесс ликвидации компании в Мексике, при этом расчеты, которые Credito Real уже провел со своими обеспеченными кредиторами, не будут пересмотрены, а некоторые уполномоченные участники процессов ликвидации эмитента (включая непосредственно ликвидатора) получат «юридический иммунитет». Для расчетов с держателями еврооблигаций компанией был сформирован специальный траст в Мексике, в который будут переведены все остаточные активы.
💰 Основным источником «наполнения» траста послужит портфель кредитных займов. Закладывая дисконт к возвратности в 20%, компания рассчитывает вернуть с него $277 млн в течение 3х лет. Также в траст будут переведены средства, вырученные компанией от продажи ее американского бизнеса (~$76 млн). В общей сложности Credito Real предполагает вернуть со своих остаточных активов ~$438 млн при необеспеченном долге в ~$1,941 млн (без учета субординированного долга), т.е. коэффициент возмещения для держателей старших бондов к 2026 г. может предварительно составить ~22.6% от номинальной стоимости.
🇷🇺 Российские держатели евробондов Credito Real (чьи права на бумаги учитываются в НРД), которые приняли участие в голосовании посредством прохождения индивидуализации с уполномоченной мексиканской юридической фирмой, получат возможность вывести свои бумаги из «заморозки» путем получения доли владения в мексиканском трасте (pro rata номиналу облигаций). Впоследствии все причитающиеся в их пользу расчеты будут направляться эмитентом в траст. Инвесторы, не принявшие участие в индивидуализации, получат свои средства через стандартные каналы (т.е. Trustee и депозитарные цепочки). По информации мексиканских консультантов, вовлеченных в процесс, при желании инвесторы смогут продать свою долю владения в трасте на внебиржевом рынке. В настоящее время котировки старших евробондов Credito Real находятся на уровне 10-11% от номинала, однако инвесторы с правами в НРД продать свои бумаги не могут.
👀 Пожалуй, ставшая печальной и поучительной для многих российских инвесторов история Credito Real развивается не самым худшим образом. Пострадавшие от инвестиций в данные бумаги могут написать в наш бот @CReal_resistance_bot для включения в общий специализированный чат Credito Real по обмену информацией.
@pro_bonds
🔥9👍5❤4🌭1
💦 Банковская ликвидность за неделю
🚀 После объявления внеочередного заседания ЦБ банки нарастили задолженность на 7,4 трлн для выполнения норматива усреднения по старой КС. После роста КС на 3,5пп объем обязательств нормализовался, до 1,6 трлн. Депозиты сократились на 0,1 трлн, до 2,4 трлн. Профицит ликвидности снизился до 0,7 трлн (-0,1 н/н).
🏦 ФедКазна сократила операции на 0,9 трлн, до 6,7 трлн. Траты бюджета составили 0,5 трлн против 1,2 неделей ранее, ещё 0,5 трлн пришло в систему от погашения ОФЗ-ИН 52001 и ОФЗ-ПД 26215. Остатки на корсчетах выросли до 3,8 трлн (+0,1 н/н). Недоусреднение системы, по нашей оценке, составляет 0,4 трлн.
🎡 Ставки RUSFAR выросли вслед за КС: O/N и недельная на 3,4пп, до 11,9% и 11,87% – спред O/N-1W всё ещё положительный. Трехмесячная ставка выросла на 3пп, до 12,15%.
💹 Вмененная валютная ставка овернайт в USD осталась на уровне 10,7%, в EUR упала до 11,3% (-23,6 пп н/н), в CNY выросла до 0,9% (+62 бп н/н).
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
🚀 После объявления внеочередного заседания ЦБ банки нарастили задолженность на 7,4 трлн для выполнения норматива усреднения по старой КС. После роста КС на 3,5пп объем обязательств нормализовался, до 1,6 трлн. Депозиты сократились на 0,1 трлн, до 2,4 трлн. Профицит ликвидности снизился до 0,7 трлн (-0,1 н/н).
🏦 ФедКазна сократила операции на 0,9 трлн, до 6,7 трлн. Траты бюджета составили 0,5 трлн против 1,2 неделей ранее, ещё 0,5 трлн пришло в систему от погашения ОФЗ-ИН 52001 и ОФЗ-ПД 26215. Остатки на корсчетах выросли до 3,8 трлн (+0,1 н/н). Недоусреднение системы, по нашей оценке, составляет 0,4 трлн.
🎡 Ставки RUSFAR выросли вслед за КС: O/N и недельная на 3,4пп, до 11,9% и 11,87% – спред O/N-1W всё ещё положительный. Трехмесячная ставка выросла на 3пп, до 12,15%.
💹 Вмененная валютная ставка овернайт в USD осталась на уровне 10,7%, в EUR упала до 11,3% (-23,6 пп н/н), в CNY выросла до 0,9% (+62 бп н/н).
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
👍8❤3🔥2🌭2
🇪🇺✅ Евроклир аттестует российские корпоративные евробонды
📩 По нашей информации, по ряду еврооблигаций российских эмитентов НРД получил от Евроклира (что уже само по себе интересно!) уведомление о корпоративном действии, предлагающем конвертировать облигации RegS транша в 144А.
✔️ В корпоративное действие встроена процедура аттестации бумаг, опубликованная Евроклиром на прошлой неделе и определяющая порядок уведомления клиринговой системы о том, что конвертируемые бумаги не были ранее замещены в России.
❌ Мы не рассчитываем на то, что Евроклир будет исполнять поручения на конвертацию от НРД. Скорее речь идет о бумагах во внешнем контуре, а НРД попал в "рассылку" по ошибке.
📌 Такие сообщения поступили по еврооблигациям Борца (BOINTE 26) и Газпрома. Мы полагаем, что в действительности явление носит более массовый характер и охватывает эмитентов, уже замещавших свои бумаги.
🧐 Любопытно, что Евроклир рассылает такие сообщения по всем выпускам таких эмитентов. В то же время указанный перевод будет иметь смысл только для выпусков, которые имеют US ISIN: в этом случае он де-факто означает перемещение бумаги из Евроклира в DTC.
✂️ Из-за процесса замещений и возникших трудностей при канселяции выкупленных бумаг, вероятно, цель предлагаемого Евроклиром перемещения - защита "целостности" платежей по бумагам. Рынку известны случаи, когда из-за затянутого процесса канселяции внешние держатели получали неполный платеж - уплаченная эмитентом во внешний контур сумма распределялась не на остаток (как эмитент предполагал), а на всех держателей, в том числе уже заместившихся.
👀 На наш взгляд, данный перевод не является панацеей от проблем с внешними платежами. Тем не менее, компании, не находящиеся под американскими санкциями, могут рассмотреть возможность платежей через DTC для оптимизации отношений с иностранными инвесторами.
💡 Мы же думаем, что конечная цель данного корпоративного действия - желание Евроклира "пересчитать" незамещенные остатки еврооблигаций российских эмитентов.
#corpbonds
@pro_bonds
📩 По нашей информации, по ряду еврооблигаций российских эмитентов НРД получил от Евроклира (что уже само по себе интересно!) уведомление о корпоративном действии, предлагающем конвертировать облигации RegS транша в 144А.
✔️ В корпоративное действие встроена процедура аттестации бумаг, опубликованная Евроклиром на прошлой неделе и определяющая порядок уведомления клиринговой системы о том, что конвертируемые бумаги не были ранее замещены в России.
❌ Мы не рассчитываем на то, что Евроклир будет исполнять поручения на конвертацию от НРД. Скорее речь идет о бумагах во внешнем контуре, а НРД попал в "рассылку" по ошибке.
📌 Такие сообщения поступили по еврооблигациям Борца (BOINTE 26) и Газпрома. Мы полагаем, что в действительности явление носит более массовый характер и охватывает эмитентов, уже замещавших свои бумаги.
🧐 Любопытно, что Евроклир рассылает такие сообщения по всем выпускам таких эмитентов. В то же время указанный перевод будет иметь смысл только для выпусков, которые имеют US ISIN: в этом случае он де-факто означает перемещение бумаги из Евроклира в DTC.
✂️ Из-за процесса замещений и возникших трудностей при канселяции выкупленных бумаг, вероятно, цель предлагаемого Евроклиром перемещения - защита "целостности" платежей по бумагам. Рынку известны случаи, когда из-за затянутого процесса канселяции внешние держатели получали неполный платеж - уплаченная эмитентом во внешний контур сумма распределялась не на остаток (как эмитент предполагал), а на всех держателей, в том числе уже заместившихся.
👀 На наш взгляд, данный перевод не является панацеей от проблем с внешними платежами. Тем не менее, компании, не находящиеся под американскими санкциями, могут рассмотреть возможность платежей через DTC для оптимизации отношений с иностранными инвесторами.
💡 Мы же думаем, что конечная цель данного корпоративного действия - желание Евроклира "пересчитать" незамещенные остатки еврооблигаций российских эмитентов.
#corpbonds
@pro_bonds
👍22❤10🔥4
🙀 Норникель: первый (не) пошел
📢 Сегодня Норникель объявил о запуске опроса среди держателей евробондов в российских депозитариях по поводу сохранения текущего способа исполнения обязательств (разделения платежа), т.е. де-факто отказа от замещения.
❗Важно, что голосовать должны те держатели, которые против разделения платежа и хотели бы получить замещающий инструмент. Голоса "промолчавших" будут интерпретированы как согласие со статусом-кво. Голосование продлится до 29 августа включительно.
📌 Напомним, чтобы Норникелю освободиться от обязательного замещения, принять участие в данном опросе должны менее 25% держателей его еврооблигаций в российских депозитариях.
☝ Результаты опроса Норникель раскрывать не планирует. В то же время, отметим, что "успешность" голосования - не индикатор того, что Норникель освободится от необходимости замещаться. Финальное решение так или иначе за Правкомиссией. Подробнее про критерии освобождения от замещения - здесь. Несмотря на проведение эмитентом выплат, для инвесторов отсутствие централизованного (биржевого) вторичного рынка, обеспечивающего ликвидность, является значимым фактором, и регулятор это должен понимать.
👀 На наш взгляд, кейс Норникеля будет показательным и для других эмитентов, которым предстоит заместиться, поэтому в ближайшее время стартов замещений ожидать не стоит. Мы продолжаем считать, что активная фаза замещений придется на 4к23.
⚖️ Что касается причин в основе нежелания Норникеля замещаться, мы полагаем, что они вероятно лежат в плоскости юридических рисков, которые может нести в себе замещение для компании, не находящейся под санкциями. В то же время, замещениям Газпрома этот фактор никак не помешал.
#corpbonds #nornickel
@pro_bonds
📢 Сегодня Норникель объявил о запуске опроса среди держателей евробондов в российских депозитариях по поводу сохранения текущего способа исполнения обязательств (разделения платежа), т.е. де-факто отказа от замещения.
❗Важно, что голосовать должны те держатели, которые против разделения платежа и хотели бы получить замещающий инструмент. Голоса "промолчавших" будут интерпретированы как согласие со статусом-кво. Голосование продлится до 29 августа включительно.
📌 Напомним, чтобы Норникелю освободиться от обязательного замещения, принять участие в данном опросе должны менее 25% держателей его еврооблигаций в российских депозитариях.
☝ Результаты опроса Норникель раскрывать не планирует. В то же время, отметим, что "успешность" голосования - не индикатор того, что Норникель освободится от необходимости замещаться. Финальное решение так или иначе за Правкомиссией. Подробнее про критерии освобождения от замещения - здесь. Несмотря на проведение эмитентом выплат, для инвесторов отсутствие централизованного (биржевого) вторичного рынка, обеспечивающего ликвидность, является значимым фактором, и регулятор это должен понимать.
👀 На наш взгляд, кейс Норникеля будет показательным и для других эмитентов, которым предстоит заместиться, поэтому в ближайшее время стартов замещений ожидать не стоит. Мы продолжаем считать, что активная фаза замещений придется на 4к23.
⚖️ Что касается причин в основе нежелания Норникеля замещаться, мы полагаем, что они вероятно лежат в плоскости юридических рисков, которые может нести в себе замещение для компании, не находящейся под санкциями. В то же время, замещениям Газпрома этот фактор никак не помешал.
#corpbonds #nornickel
@pro_bonds
👍17❤1
🚖 Делимобиль: с низкого старта в осеннее окно
📢 Вчера Делимобиль (Каршеринг Руссия) (АКРА А+/Стабильный) анонсировал размещение в начале сентября своего третьего выпуска облигаций со следующими предварительными параметрами: срок 4 года, купон не выше 14.5%, объем не менее 2.5 млрд руб. В отличие от двух первых выпусков, периодичность выплаты купона по новой бумаге ежемесячная (а не ежеквартальная).
🛍️ Свой второй выпуск iКарРус1P2 (объем 4.5 млрд руб., купон 12.7%) эмитент размещал совсем недавно – в мае. Мы полагаем, что новый выпуск так же ориентирован на розничных инвесторов, о чем косвенно говорит состав банков-организаторов (который не поменялся).
Резонный вопрос, которым сейчас задаются инвесторы, участвовавшие в первичном размещении второго выпуска, - стоит ли им переложиться из iКарРус1P2 в новую бумагу?
🎯 Мы исходим из того, что индикативный купон 14.5% - это все же лишь маркетинговая стратегия, и ожидаем, что фактическое размещение, скорее всего, пройдет по купонной ставке в диапазоне от 13.5% до 14%, но очевидно, что эмитент будет "целиться" в нижнюю границу и выбирать между "выше объем или ниже ставка". В числе аргументов нашей точки зрения:
1️⃣ Рынок в значительной степени отыграл коррекцию начала прошлой недели. У "первопроходца первички" по новым ставкам Селектела купон сложился на уровне 13.3%. Компания имеет рейтинг на ступень ниже Делимобиля, при этом выпуск Селектела короче нового выпуска Делимобиля на 1 год. Сейчас данная бумага котируется в районе 101.5% от номинала (YTM 13.1%).
2️⃣ Новый выпуск как продолжение "кривой" Делимобиля. Спред между выпусками Делимобиля 1й и 2й серии (iКарРус1P1 и iКарРус1P2), которые различаются на 1 год по срочности (2025 г. и 2026 г. погашения), в среднем исторически находился на уровне 100бп. Мы экспертно оцениваем премию за год дополнительной срочности по новому выпуску эмитента (2027 г. погашения) в 20-25бп (по положению кривой ОФЗ спред в доходности на аналогичных сроках сейчас составляет ~15бп). Выпуск iКарРус1P2 в моменте котируется вблизи 99% от номинала (YTM 13.8%), исходя из чего "справедливую" доходность по новой бумаге мы оцениваем на уровне 15% (что соответствует купонной ставке вблизи ~14.1%).
💡 Таким образом, если исходить из того, что новое размещение Делимобиля пройдет со ставкой купона ниже 14% (а вероятность этого, как мы считаем, довольно высока), продажа iКарРус1P2 по текущей цене с покупкой новой бумаги, на наш взгляд, малоцелесообразна. При этом, в случае, если котировки iКарРус1P2, которые после анонса нового размещения эмитента уже просели примерно на 1пп, опустятся ниже 98.5% номинала, мы бы скорее рассматривали данный выпуск как лучшую альтернативу новой бумаге. Впрочем, судя по "стакану", примерно на этих ценовых уровнях сейчас и концентрируются основные "биды".
#corpbonds #первичка #delimobil
@pro_bonds
📢 Вчера Делимобиль (Каршеринг Руссия) (АКРА А+/Стабильный) анонсировал размещение в начале сентября своего третьего выпуска облигаций со следующими предварительными параметрами: срок 4 года, купон не выше 14.5%, объем не менее 2.5 млрд руб. В отличие от двух первых выпусков, периодичность выплаты купона по новой бумаге ежемесячная (а не ежеквартальная).
🛍️ Свой второй выпуск iКарРус1P2 (объем 4.5 млрд руб., купон 12.7%) эмитент размещал совсем недавно – в мае. Мы полагаем, что новый выпуск так же ориентирован на розничных инвесторов, о чем косвенно говорит состав банков-организаторов (который не поменялся).
Резонный вопрос, которым сейчас задаются инвесторы, участвовавшие в первичном размещении второго выпуска, - стоит ли им переложиться из iКарРус1P2 в новую бумагу?
🎯 Мы исходим из того, что индикативный купон 14.5% - это все же лишь маркетинговая стратегия, и ожидаем, что фактическое размещение, скорее всего, пройдет по купонной ставке в диапазоне от 13.5% до 14%, но очевидно, что эмитент будет "целиться" в нижнюю границу и выбирать между "выше объем или ниже ставка". В числе аргументов нашей точки зрения:
1️⃣ Рынок в значительной степени отыграл коррекцию начала прошлой недели. У "первопроходца первички" по новым ставкам Селектела купон сложился на уровне 13.3%. Компания имеет рейтинг на ступень ниже Делимобиля, при этом выпуск Селектела короче нового выпуска Делимобиля на 1 год. Сейчас данная бумага котируется в районе 101.5% от номинала (YTM 13.1%).
2️⃣ Новый выпуск как продолжение "кривой" Делимобиля. Спред между выпусками Делимобиля 1й и 2й серии (iКарРус1P1 и iКарРус1P2), которые различаются на 1 год по срочности (2025 г. и 2026 г. погашения), в среднем исторически находился на уровне 100бп. Мы экспертно оцениваем премию за год дополнительной срочности по новому выпуску эмитента (2027 г. погашения) в 20-25бп (по положению кривой ОФЗ спред в доходности на аналогичных сроках сейчас составляет ~15бп). Выпуск iКарРус1P2 в моменте котируется вблизи 99% от номинала (YTM 13.8%), исходя из чего "справедливую" доходность по новой бумаге мы оцениваем на уровне 15% (что соответствует купонной ставке вблизи ~14.1%).
💡 Таким образом, если исходить из того, что новое размещение Делимобиля пройдет со ставкой купона ниже 14% (а вероятность этого, как мы считаем, довольно высока), продажа iКарРус1P2 по текущей цене с покупкой новой бумаги, на наш взгляд, малоцелесообразна. При этом, в случае, если котировки iКарРус1P2, которые после анонса нового размещения эмитента уже просели примерно на 1пп, опустятся ниже 98.5% номинала, мы бы скорее рассматривали данный выпуск как лучшую альтернативу новой бумаге. Впрочем, судя по "стакану", примерно на этих ценовых уровнях сейчас и концентрируются основные "биды".
#corpbonds #первичка #delimobil
@pro_bonds
👍23🔥10❤3🤔1
🛤️Новотранс - голубой вагон бежит, качается
📨Сегодня, как обычно без широкого маркетинга, Новотранс соберет книгу на 4ый выпуск облигаций (001Р-04). Ориентиры - 6 млрд руб., 3 года, по доходности 3-л ОФЗ+230бп (12.9%).
💡Думаем, что интересно новый выпуск будет смотреться с доходностью выше 12.5%.
🤔 За последний год текущее размещение станет уже третьим по счету выходом на рынок. По нашим оценкам, мартовским доразмещением Новотр 1Р3 Новотранс закрыл свои потребности в финансировании рекордного капекса на этот год, поэтому, вероятнее всего, цель текущего размещения - рефинанс. Если эмитент увеличит объем размещения сегодня, для нас это будет "тревожным звоночком".
👍 Мы подтверждаем наш взгляд на кредит, описанный здесь [большой обзор] и здесь [апдейт по результатам 2022]
👀После спайка в 2023 г. долговая нагрузка Новотранса должна перейти к снижению. В поддержку кредиту эмитента - ставки оперирования полувагонами, которые сейчас вернулись к максимумам 2022.
#corpbonds #novotrans #первичка
@pro_bonds
📨Сегодня, как обычно без широкого маркетинга, Новотранс соберет книгу на 4ый выпуск облигаций (001Р-04). Ориентиры - 6 млрд руб., 3 года, по доходности 3-л ОФЗ+230бп (12.9%).
💡Думаем, что интересно новый выпуск будет смотреться с доходностью выше 12.5%.
🤔 За последний год текущее размещение станет уже третьим по счету выходом на рынок. По нашим оценкам, мартовским доразмещением Новотр 1Р3 Новотранс закрыл свои потребности в финансировании рекордного капекса на этот год, поэтому, вероятнее всего, цель текущего размещения - рефинанс. Если эмитент увеличит объем размещения сегодня, для нас это будет "тревожным звоночком".
👍 Мы подтверждаем наш взгляд на кредит, описанный здесь [большой обзор] и здесь [апдейт по результатам 2022]
👀После спайка в 2023 г. долговая нагрузка Новотранса должна перейти к снижению. В поддержку кредиту эмитента - ставки оперирования полувагонами, которые сейчас вернулись к максимумам 2022.
#corpbonds #novotrans #первичка
@pro_bonds
👍19🔥9❤3🤔2🌭1
💦 Банковская ликвидность за неделю
🥵 Федеральное казначейство снизило объем операций до 6,5 трлн (-0,3 трлн н/н). При этом траты бюджета перед началом налогового периода составили, по нашим расчетам, 0,2 трлн против 0,5 трлн неделей ранее.
🚰 Для компенсации оттоков банки увеличили задолженность перед ЦБ на 0,6 трлн, до 2,2 трлн и объем депозитов у регулятора на 0,1 трлн, до 2,5 трлн. Профицит ликвидности сократился до 0,2 трлн руб. (-0,6 трлн н/н). Остатки на корсчетах составляют 4,3 трлн (+0,5 трлн н/н), а недоусреднение сменилось переусреднением на уровне 0,1 трлн, по нашей оценке.
〰 Кривая денежного рынка остается уплощенной: ставка RUSFAR овернайт – 11,89% (-1 бп н/н), недельная ставка – 11,89% (+2 бп н/н). Месячная ставка выросла на 3 бп, до 11,9%, а трехмесячная – на 1 бп, до 12,1%.
💸 Вмененные валютные ставки овернайт в долларе и юане увеличились до 6,41% (+27 бп н/н) и 1,45% (+39 бп н/н) соответственно. Ставка в евро упала на 5,2 пп, до 5,19%.
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
🥵 Федеральное казначейство снизило объем операций до 6,5 трлн (-0,3 трлн н/н). При этом траты бюджета перед началом налогового периода составили, по нашим расчетам, 0,2 трлн против 0,5 трлн неделей ранее.
🚰 Для компенсации оттоков банки увеличили задолженность перед ЦБ на 0,6 трлн, до 2,2 трлн и объем депозитов у регулятора на 0,1 трлн, до 2,5 трлн. Профицит ликвидности сократился до 0,2 трлн руб. (-0,6 трлн н/н). Остатки на корсчетах составляют 4,3 трлн (+0,5 трлн н/н), а недоусреднение сменилось переусреднением на уровне 0,1 трлн, по нашей оценке.
〰 Кривая денежного рынка остается уплощенной: ставка RUSFAR овернайт – 11,89% (-1 бп н/н), недельная ставка – 11,89% (+2 бп н/н). Месячная ставка выросла на 3 бп, до 11,9%, а трехмесячная – на 1 бп, до 12,1%.
💸 Вмененные валютные ставки овернайт в долларе и юане увеличились до 6,41% (+27 бп н/н) и 1,45% (+39 бп н/н) соответственно. Ставка в евро упала на 5,2 пп, до 5,19%.
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
👍7❤1