💥 Сегодня ЦБ зарегистрировал первый бессрочный выпуск в рамках новой программы облигаций серии 002Б - ждем новые рублевые перпы от Газпрома.
Подробнее про новую программу мы писали здесь.
Подробнее про новую программу мы писали здесь.
🔥13👍4
💦 Банковская ликвидность за неделю
☔️ Перед началом июньского периода усреднения банки направили навес ликвидности на депозиты в ЦБ, увеличив их до 4 трлн руб., затем сократив до 2,4 трлн (-0,7 трлн н/н). Объем размещенных средств на аукционе «тонкой настройки» составил 683 млрд. Банки снизили обязательства перед ЦБ на 0,2 трлн, до 1,9 трлн. Профицит ликвидности за неделю сократился на 0,5 трлн руб., до 0,35 млрд руб.
🕰 ФедКазна снизила объем предоставляемой ликвидности до 7,2 трлн. (-0,2 трлн н/н). По нашим расчетам, бюджетные траты составили 0,6 трлн против 1 трлн неделей ранее. Объем наличных в обращении вырос на 0,2 трлн. В связи со вступлением в силу новых нормативов резервирования обязательств банки увеличили средства на корсчетах до 4,2 трлн (+0,5 трлн).
↗️ Ставка овернайт RUSFAR возросла до 7,47% (+29 бп н/н), недельная – до 7,46% (+17 бп).
💸 Вмененные ставки овернайт в USD возросла на 6 пп, до 12,7%, в CNY – до 1,4% (+45 бп), в EUR – до 4,5% (+69 бп).
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
☔️ Перед началом июньского периода усреднения банки направили навес ликвидности на депозиты в ЦБ, увеличив их до 4 трлн руб., затем сократив до 2,4 трлн (-0,7 трлн н/н). Объем размещенных средств на аукционе «тонкой настройки» составил 683 млрд. Банки снизили обязательства перед ЦБ на 0,2 трлн, до 1,9 трлн. Профицит ликвидности за неделю сократился на 0,5 трлн руб., до 0,35 млрд руб.
🕰 ФедКазна снизила объем предоставляемой ликвидности до 7,2 трлн. (-0,2 трлн н/н). По нашим расчетам, бюджетные траты составили 0,6 трлн против 1 трлн неделей ранее. Объем наличных в обращении вырос на 0,2 трлн. В связи со вступлением в силу новых нормативов резервирования обязательств банки увеличили средства на корсчетах до 4,2 трлн (+0,5 трлн).
↗️ Ставка овернайт RUSFAR возросла до 7,47% (+29 бп н/н), недельная – до 7,46% (+17 бп).
💸 Вмененные ставки овернайт в USD возросла на 6 пп, до 12,7%, в CNY – до 1,4% (+45 бп), в EUR – до 4,5% (+69 бп).
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
👍12🌭1
🛍️ Облигации МВидео: buy & hold
💡 На наш взгляд, ценовая просадка в облигациях МВидео (доходность 13.8-14% на сроке 1-2 лет) создает неплохие возможности для покупок. Мы выделяем выпуски МВ ФИН 1Р2 и МВ ФИН 1Р4 на карте вторичного рынка исходя из их соотношения "риск-доходность", принимая во внимание комфортную срочность этих бумаг в условиях общего роста ставок на рынке (1-2 года до оферты / погашения), а также ориентируясь на недавние первичные размещения компаний с более низким кредитным рейтингом (ВУШ YTM 12.4% (рейтинг А-), Аренза-Про (рейтинг BB+) YTM 13.7%). Мы рассматриваем эти выпуски МВидео преимущественно как инвестиции с удержанием до оферты / погашения, нежели как краткосрочные спекулятивные сделки. Напомним, у МВидео действуют кредитные рейтинги А/Стабильный от АКРА и А/Развивающийся от Эксперт РА.
💡 На наш взгляд, ценовая просадка в облигациях МВидео (доходность 13.8-14% на сроке 1-2 лет) создает неплохие возможности для покупок. Мы выделяем выпуски МВ ФИН 1Р2 и МВ ФИН 1Р4 на карте вторичного рынка исходя из их соотношения "риск-доходность", принимая во внимание комфортную срочность этих бумаг в условиях общего роста ставок на рынке (1-2 года до оферты / погашения), а также ориентируясь на недавние первичные размещения компаний с более низким кредитным рейтингом (ВУШ YTM 12.4% (рейтинг А-), Аренза-Про (рейтинг BB+) YTM 13.7%). Мы рассматриваем эти выпуски МВидео преимущественно как инвестиции с удержанием до оферты / погашения, нежели как краткосрочные спекулятивные сделки. Напомним, у МВидео действуют кредитные рейтинги А/Стабильный от АКРА и А/Развивающийся от Эксперт РА.
🔥15👍9❤1
Итак, наши основные доводы:
📊 За последние несколько месяцев кредитные спреды облигаций 2 и 3 эшелонов против бумаг 1 эшелона ощутимо сузились. Облигации МВидео были в числе аутсайдеров: они отставали от общей рыночной динамики и торгуются на верхней границе диапазона доходностей корпоративных выпусков рейтинговой группы "А" (и даже выше ряда эмитентов из BBB категории – АБЗ-1, Автодом, Тами и Ко, Джи-групп, Гарант-Инвест, ЭР-Телеком). При этом с конца июня котировки облигаций эмитента (выпуски МВ ФИН 1Р2 и МВ ФИН 1Р4) потеряли в цене ~50-100бп.
🤔 Мы не видим фундаментальных (кредитных) причин для формирования столь существенной премии. С момента первичного размещения выпуска МВ ФИН 1Р4 в конце апреля значимых кредитных новостей вокруг эмитента не было. Мы полагаем, МВидео может выиграть от текущего ослабления курса рубля как минимум в краткосрочной перспективе: периоды повышенной волатильности курса рубля исторически выражались в росте продаж компании (к примеру, в "предковидный" 1к20, а также в 1к22 оборот компании рос на 20-30% г/г). В прошлом году МВидео перенастроила свою логистику, вернув товарный ассортимент ближе к норме после "санкционного шока", а во 2П22-1к23 постепенно восстанавливала товарные запасы при более сильном (vs. текущие значения) курсе рубля. Наш кредитный обзор МВидео остается актуальным (опубликованная в мае отчетность за 2022 г. не привнесла сюрпризов). Напомним, мы ожидаем, что к концу 1П23 чистый долг компании сезонно увеличится, однако если планы МВидео по наращиванию продаж в текущем году реализуются, то по итогам 2023 г. можно ожидать некоторого снижения долговой нагрузки г/г.
👀 Мы связываем давление на котировки выпусков МВидео с сокращением позиций кем-то из институциональных держателей (возможно кем-то из числа организаторов), которое стартовало в конце июня. Примечательно, что дневной оборот торгов по МВ ФИН 1Р4 за последнюю неделю упал до ~25 млн руб./день против своих средних значений в 170-180 млн руб./день в июне. Продавец "сбил" цену в данном выпуске со 101% до примерно номинальных значений и продолжает там стоять "оффером", но не продавливает котировки сильно ниже (по крайней мере пока). О причинах продаж можно только догадываться, как и о дальнейшем поведении продавца, однако полагаем, что крупный продавец - это все же временный фактор.
#corpbonds #mvideo
@pro_bonds
📊 За последние несколько месяцев кредитные спреды облигаций 2 и 3 эшелонов против бумаг 1 эшелона ощутимо сузились. Облигации МВидео были в числе аутсайдеров: они отставали от общей рыночной динамики и торгуются на верхней границе диапазона доходностей корпоративных выпусков рейтинговой группы "А" (и даже выше ряда эмитентов из BBB категории – АБЗ-1, Автодом, Тами и Ко, Джи-групп, Гарант-Инвест, ЭР-Телеком). При этом с конца июня котировки облигаций эмитента (выпуски МВ ФИН 1Р2 и МВ ФИН 1Р4) потеряли в цене ~50-100бп.
🤔 Мы не видим фундаментальных (кредитных) причин для формирования столь существенной премии. С момента первичного размещения выпуска МВ ФИН 1Р4 в конце апреля значимых кредитных новостей вокруг эмитента не было. Мы полагаем, МВидео может выиграть от текущего ослабления курса рубля как минимум в краткосрочной перспективе: периоды повышенной волатильности курса рубля исторически выражались в росте продаж компании (к примеру, в "предковидный" 1к20, а также в 1к22 оборот компании рос на 20-30% г/г). В прошлом году МВидео перенастроила свою логистику, вернув товарный ассортимент ближе к норме после "санкционного шока", а во 2П22-1к23 постепенно восстанавливала товарные запасы при более сильном (vs. текущие значения) курсе рубля. Наш кредитный обзор МВидео остается актуальным (опубликованная в мае отчетность за 2022 г. не привнесла сюрпризов). Напомним, мы ожидаем, что к концу 1П23 чистый долг компании сезонно увеличится, однако если планы МВидео по наращиванию продаж в текущем году реализуются, то по итогам 2023 г. можно ожидать некоторого снижения долговой нагрузки г/г.
👀 Мы связываем давление на котировки выпусков МВидео с сокращением позиций кем-то из институциональных держателей (возможно кем-то из числа организаторов), которое стартовало в конце июня. Примечательно, что дневной оборот торгов по МВ ФИН 1Р4 за последнюю неделю упал до ~25 млн руб./день против своих средних значений в 170-180 млн руб./день в июне. Продавец "сбил" цену в данном выпуске со 101% до примерно номинальных значений и продолжает там стоять "оффером", но не продавливает котировки сильно ниже (по крайней мере пока). О причинах продаж можно только догадываться, как и о дальнейшем поведении продавца, однако полагаем, что крупный продавец - это все же временный фактор.
#corpbonds #mvideo
@pro_bonds
🔥16👍7🌭4🤔2❤1🤯1🙏1
💭 Мысли про прайсинг нового рублевого перпа Газпрома
🧮 По данным Интерфакса и Cbonds, Газпром ориентирует на ставку 1 купона по новому рублевому перпу (002Б-01) как КБД 5л + 250бп (~12.9%), что транслируется в ~13.4% YTC (к 1 коллу через 5 лет).
👀 Если смотреть на обращающиеся рублевые перпы (в частности, ГазпромК 2 как более ликвидный из них), то спред перпов к старшей кривой (ГазпромК 2 vs. ГазпромКР8) c конца июня устойчиво превышал 400бп (420бп на сегодня). Текущий спред ГазпромК 2 к G-curve ~440 бп.
🤔 Исходя из того, что ориентир доходности по новому выпуску ощутимо ниже (на ~100-150бп в терминах кредитного спреда) обращающихся вечных бумаг эмитента, мы полагаем, что текущее размещение де-факто проходит среди крупных институциональных инвесторов (скорее всего с квази-статусом), которые комфортны с предложенной премией.
💡 Т.о., с точки зрения стороннего инвестора, рассматривающего покупку рублевых перпов Газпрома, более интересно смотрятся уже обращающиеся бумаги.
#corpbonds #gazprom
@pro_bonds
🧮 По данным Интерфакса и Cbonds, Газпром ориентирует на ставку 1 купона по новому рублевому перпу (002Б-01) как КБД 5л + 250бп (~12.9%), что транслируется в ~13.4% YTC (к 1 коллу через 5 лет).
👀 Если смотреть на обращающиеся рублевые перпы (в частности, ГазпромК 2 как более ликвидный из них), то спред перпов к старшей кривой (ГазпромК 2 vs. ГазпромКР8) c конца июня устойчиво превышал 400бп (420бп на сегодня). Текущий спред ГазпромК 2 к G-curve ~440 бп.
🤔 Исходя из того, что ориентир доходности по новому выпуску ощутимо ниже (на ~100-150бп в терминах кредитного спреда) обращающихся вечных бумаг эмитента, мы полагаем, что текущее размещение де-факто проходит среди крупных институциональных инвесторов (скорее всего с квази-статусом), которые комфортны с предложенной премией.
💡 Т.о., с точки зрения стороннего инвестора, рассматривающего покупку рублевых перпов Газпрома, более интересно смотрятся уже обращающиеся бумаги.
#corpbonds #gazprom
@pro_bonds
👍26🔥9
⛑️ ПМХ: успешная продажа угольной шахты
📢 ПМХ сообщил о завершении сделки по продаже 100% дочерней компании ООО Шахта им. С.Д.Тихова, на которую приходилось порядка половины добычи угля группы (при ~50% самообеспеченности по углю). Покупателем ожидаемо (как ранее и сообщалось в СМИ) выступил ММК. Ранее ПМХ получил согласие держателей IMHRUS 25 на вывод "дочки" из состава поручителей по евробонду и на ее продажу.
💰 Напомним, ПМХ рассчитывал выручить за продажу не менее 22 млрд руб. (~$240 млн по текущему курсу) с целью направить эти средства на снижение долга. В частности, один из предполагаемых сценариев - выкуп IMHRUS 25 с рынка ($350 млн). С учетом того, что шахта генерирует 5-25% EBITDA группы, мы оцениваем влияние сделки на долговую нагрузку ПМХ от позитивного до нейтрального. На конец 2022 г. ЧД/EBITDA компании составил 3.9х.
🛍️ В то же время, не исключаем и иного развития событий. Так, недавно Интерфакс называл ПМХ основным претендентом на покупку уральских активов НЛМК. По разным отраслевым оценкам, стоимость сделки может составить от 50 млрд руб., на что в этом сценарии, вероятно, будут использованы средства, полученные от продажи шахты им.Тихова.
👀 С интересом следим за развитием событий.
#corpbonds #koks
@pro_bonds
📢 ПМХ сообщил о завершении сделки по продаже 100% дочерней компании ООО Шахта им. С.Д.Тихова, на которую приходилось порядка половины добычи угля группы (при ~50% самообеспеченности по углю). Покупателем ожидаемо (как ранее и сообщалось в СМИ) выступил ММК. Ранее ПМХ получил согласие держателей IMHRUS 25 на вывод "дочки" из состава поручителей по евробонду и на ее продажу.
💰 Напомним, ПМХ рассчитывал выручить за продажу не менее 22 млрд руб. (~$240 млн по текущему курсу) с целью направить эти средства на снижение долга. В частности, один из предполагаемых сценариев - выкуп IMHRUS 25 с рынка ($350 млн). С учетом того, что шахта генерирует 5-25% EBITDA группы, мы оцениваем влияние сделки на долговую нагрузку ПМХ от позитивного до нейтрального. На конец 2022 г. ЧД/EBITDA компании составил 3.9х.
🛍️ В то же время, не исключаем и иного развития событий. Так, недавно Интерфакс называл ПМХ основным претендентом на покупку уральских активов НЛМК. По разным отраслевым оценкам, стоимость сделки может составить от 50 млрд руб., на что в этом сценарии, вероятно, будут использованы средства, полученные от продажи шахты им.Тихова.
👀 С интересом следим за развитием событий.
#corpbonds #koks
@pro_bonds
👍13❤2
🔑 Золотой Ключ, или Приключения овернайта RUSFAR
❗️ С началом нового периода усреднения спред между ставкой RUSFAR овернайт и недельной ставкой находился в положительной зоне. Это не характерно для ситуации с профицитом ликвидности в банковской системе
🔮 Ранее повышенный спрос на ликвидность в преддверии решения по КС приводил к временному росту ставок овернайт. Такая динамика спреда была характерна для предыдущего цикла роста КС и сопровождала 5 из 6 повышений КС не менее чем на 50 бп
🛂 Рост ставок денежного рынка связан с повышением нормативов обязательного резервирования из-за изменений, вступивших в силу с текущего периода усреднения. Вероятно, на уровне отдельных банков ситуация с резервами ухудшилась, и они превратились в реципиентов ликвидности
⚖ На микроуровне система подошла к точке де-факто дефицита ликвидности, и ставки денежного рынка останутся выше КС до поступления ликвидности по бюджетному каналу
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
❗️ С началом нового периода усреднения спред между ставкой RUSFAR овернайт и недельной ставкой находился в положительной зоне. Это не характерно для ситуации с профицитом ликвидности в банковской системе
🔮 Ранее повышенный спрос на ликвидность в преддверии решения по КС приводил к временному росту ставок овернайт. Такая динамика спреда была характерна для предыдущего цикла роста КС и сопровождала 5 из 6 повышений КС не менее чем на 50 бп
🛂 Рост ставок денежного рынка связан с повышением нормативов обязательного резервирования из-за изменений, вступивших в силу с текущего периода усреднения. Вероятно, на уровне отдельных банков ситуация с резервами ухудшилась, и они превратились в реципиентов ликвидности
⚖ На микроуровне система подошла к точке де-факто дефицита ликвидности, и ставки денежного рынка останутся выше КС до поступления ликвидности по бюджетному каналу
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
👍21
📢🏭 Корпоративный дайджест: апдейт по замещениям
🤼♂️ Борец. 24 июля компания запустит 2 раунд замещения BOINTE 26, оферты принимаются до 7 августа. Как и в ходе 1 раунда, к участию приглашаются все категории держателей (в том числе по механизму уступки прав). Напомним, на сегодняшний день замещено 63% оригинального объема BOINTE 26. Мы полагаем, что по итогам дозамещения эта доля вырастет до 70-75%.
🌱 ФосАгро. Вчера компания огласила итоги замещения PHORRU 25: удалось заместить 71% оригинальных объемов. На наш взгляд, интерес к участию в замещении можно назвать высоким, учитывая, что в НРД хранилось менее половины объемов. Ожидаем, что в начале следующей недели компания объявит о результатах замещения PHORRU 28.
🏦 МКБ. Вчера банк объявил, что в ходе собраний среди держателей старших евровых евробондов (CRBKMO 24E и CRBKMO 26E) кворум (держатели ¾ выпуска) обеспечен не был, в результате чего голосование было продлено до 2 августа, а собрания перенесены на 4 августа. Думаем, что на перенесенном собрании (где требования к кворуму снижаются до ¼) изменения, вносимые в эмиссионную документацию, будут утверждены. Напомним, что аналогичным образом события развивались и для старших долларовых выпусков (изменения были утверждены по итогам перенесенных собраний).
#corpbonds #borets #phosagro #cbom
@pro_bonds
🤼♂️ Борец. 24 июля компания запустит 2 раунд замещения BOINTE 26, оферты принимаются до 7 августа. Как и в ходе 1 раунда, к участию приглашаются все категории держателей (в том числе по механизму уступки прав). Напомним, на сегодняшний день замещено 63% оригинального объема BOINTE 26. Мы полагаем, что по итогам дозамещения эта доля вырастет до 70-75%.
🌱 ФосАгро. Вчера компания огласила итоги замещения PHORRU 25: удалось заместить 71% оригинальных объемов. На наш взгляд, интерес к участию в замещении можно назвать высоким, учитывая, что в НРД хранилось менее половины объемов. Ожидаем, что в начале следующей недели компания объявит о результатах замещения PHORRU 28.
🏦 МКБ. Вчера банк объявил, что в ходе собраний среди держателей старших евровых евробондов (CRBKMO 24E и CRBKMO 26E) кворум (держатели ¾ выпуска) обеспечен не был, в результате чего голосование было продлено до 2 августа, а собрания перенесены на 4 августа. Думаем, что на перенесенном собрании (где требования к кворуму снижаются до ¼) изменения, вносимые в эмиссионную документацию, будут утверждены. Напомним, что аналогичным образом события развивались и для старших долларовых выпусков (изменения были утверждены по итогам перенесенных собраний).
#corpbonds #borets #phosagro #cbom
@pro_bonds
👍9🔥1
💦 Банковская ликвидность за неделю
⛲ Из-за новых нормативов банки наращивали объем остатков на корсчетах, доведя их до 5,4 трлн (+1,3 н/н). Для этого они заняли 1 трлн у ЦБ, нарастив обязательства до 2,9 трлн, а также сократив депозиты в ЦБ на 0,3 трлн, до 2 трлн. Это привело к дефициту ликвидности 0,9 трлн (-1,3 трлн н/н) и, по нашей оценке, переусреднению в 1,2 трлн.
🧊 ФК уменьшило объем предоставляемой ликвидности на 0,3 трлн, до 6,9 трлн. Траты бюджета, по нашим расчетам, создали приток на корсчета в 0,4 трлн. против 0,6 трлн неделей ранее.
🔑 Ставки денежного рынка выросли: овернайт – 8,03% (+42 бп), недельная – 8,09% (+47 бп). Спред RUSFAR O/N-1W находился в положительной зоне, но с ростом задолженности перед ЦБ вернулся к норме – подробнее в утреннем тексте. Перед заседанием по КС рынок закладывал два последовательных повышения по 50 бп – ЦБ ответил сюрпризом.
💱 Вмененные валютные ставки овернайт: USD – 9,4% (+3,3 пп), CNY – 1% (-34 бп), EUR – 7,3% (+2,9 пп).
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
⛲ Из-за новых нормативов банки наращивали объем остатков на корсчетах, доведя их до 5,4 трлн (+1,3 н/н). Для этого они заняли 1 трлн у ЦБ, нарастив обязательства до 2,9 трлн, а также сократив депозиты в ЦБ на 0,3 трлн, до 2 трлн. Это привело к дефициту ликвидности 0,9 трлн (-1,3 трлн н/н) и, по нашей оценке, переусреднению в 1,2 трлн.
🧊 ФК уменьшило объем предоставляемой ликвидности на 0,3 трлн, до 6,9 трлн. Траты бюджета, по нашим расчетам, создали приток на корсчета в 0,4 трлн. против 0,6 трлн неделей ранее.
🔑 Ставки денежного рынка выросли: овернайт – 8,03% (+42 бп), недельная – 8,09% (+47 бп). Спред RUSFAR O/N-1W находился в положительной зоне, но с ростом задолженности перед ЦБ вернулся к норме – подробнее в утреннем тексте. Перед заседанием по КС рынок закладывал два последовательных повышения по 50 бп – ЦБ ответил сюрпризом.
💱 Вмененные валютные ставки овернайт: USD – 9,4% (+3,3 пп), CNY – 1% (-34 бп), EUR – 7,3% (+2,9 пп).
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
🔥8🌭2