💦 Банковская ликвидность за неделю
🪜 К пятнице корсчета выросли до 3,69 трлн руб. (+298 млрд н/н). Наибольшее влияние оказали бюджетные траты – +449 млрд руб. (546 неделей ранее). Банки сократили обязательства на 63 млрд руб., до 1,79 трлн руб., нарастив депозиты на 15 млрд руб., до 2,89 трлн руб. Это увеличило профицит ликвидности до 1,02 трлн руб. (+73 млрд руб. н/н). Операции с Федеральным казначейством возросли до 6,15 трлн руб. (+22 млрд руб. н/н).
⚖ Объем репо с ЦБ после аукционов понедельника упал на 100 млрд руб., до 1,3 трлн. Депозитный аукцион прошел во вторник со средневзвешенной ставкой 7,32% и лимитом ЦБ 1,83 трлн руб. против предложения 2,46 трлн руб. (-160 млрд н/н).
↘️ Овернайт RUSFAR – 7,1% (-15бп н/н), недельная – 7,25% (-6бп н/н).
🐲 Вмененные валютные ставки в долларе и евро за неделю возросли до 5,73% (+67бп) и 8,28% (+3,6пп). Юаневая ставка к среде снизилась на 34бп, до 0,69%, – в конце недели торгов в CNY нет из-за Праздника драконьих лодок.
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
🪜 К пятнице корсчета выросли до 3,69 трлн руб. (+298 млрд н/н). Наибольшее влияние оказали бюджетные траты – +449 млрд руб. (546 неделей ранее). Банки сократили обязательства на 63 млрд руб., до 1,79 трлн руб., нарастив депозиты на 15 млрд руб., до 2,89 трлн руб. Это увеличило профицит ликвидности до 1,02 трлн руб. (+73 млрд руб. н/н). Операции с Федеральным казначейством возросли до 6,15 трлн руб. (+22 млрд руб. н/н).
⚖ Объем репо с ЦБ после аукционов понедельника упал на 100 млрд руб., до 1,3 трлн. Депозитный аукцион прошел во вторник со средневзвешенной ставкой 7,32% и лимитом ЦБ 1,83 трлн руб. против предложения 2,46 трлн руб. (-160 млрд н/н).
↘️ Овернайт RUSFAR – 7,1% (-15бп н/н), недельная – 7,25% (-6бп н/н).
🐲 Вмененные валютные ставки в долларе и евро за неделю возросли до 5,73% (+67бп) и 8,28% (+3,6пп). Юаневая ставка к среде снизилась на 34бп, до 0,69%, – в конце недели торгов в CNY нет из-за Праздника драконьих лодок.
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
👍10🌭2
📜 ЦБ опубликовал подробные разъяснения по главным характеристикам основного (ОМ) и дополнительного (ДМ) механизмов предоставления ликвидности, о которых мы писали ранее. Изменения вступят в силу с 16 октября 2023 года. Напомним, что ключевым отличием от предыдущего механизма является разделение обеспечения на две части.
🥇 Обеспечением по ОМ будут облигации и кредиты с двумя рейтингами не ниже АА- по национальной шкале. Круг операций ОМ – аукционы и операции постоянного действия со сроком до 30 дней. Ставки по ним будут соответствовать текущим правилам. По аукционным операциям на месяц и год будут принимать только ОФЗ, субфедеральные и муниципальные облигации.
🥈 Залоговая база по ДМ будет состоять из активов с рейтингом не ниже А-, а также ИЦБ с поручительством ДОМ.РФ и бумаг с госгарантиями. Ставка по кредитам овернайт по ДМ составит КС+1 пп, а по иным операциям постоянного действия на срок до 180 дней – по КС+1,75 пп.
🌊 ЦБ оценил объем залогов на балансе банков (включая нерыночные), доступных для ОМ операций по состоянию на 01.01.23, в 12 трлн руб., а по ДМ – 9 трлн руб. Объем операций банков с ЦБ и ФедКазной в настоящий момент составляет 8,4 трлн руб. или ~6,5% от обязательств. Наивысшие значения показателя в предыдущие кризисные периоды: 9,8% в марте 2022 г., 12% в декабре 2014 г. и 12,5% в феврале 2009 г. По нашим расчетам, пиковому значению 2009 г. сейчас соответствовал бы объем операций ~16 трлн руб. Т.е. возможности банков по ОМ покрывают такой сценарий на 76%.
🔀 ЦБ также отмечает пространство для маневра в случае формирования значительного уровня дефицита ликвидности в системе – в этом случае возможно расширение списка ОМ за счет бумаг из ДМ. В целом же мы оцениваем суммарный объем рыночного обеспечения по ОМ в 20 трлн руб. (без учета суверенных еврооблигаций) и около 6 трлн руб. по ДМ.
⚖ У банков основным залогом для рефинансирования остаются ОФЗ. Согласно обзору финансовой стабильности ЦБ за IV кв. 2022 – I кв. 2023 года, доля ОФЗ в активах банков на начало мая составляла ~8% (из них чуть менее половины – ОФЗ-ПД). По нашим расчетам, банкам принадлежит ~12 трлн руб. ОФЗ или 2/3 от всего нынешнего объема.
🥇 Обеспечением по ОМ будут облигации и кредиты с двумя рейтингами не ниже АА- по национальной шкале. Круг операций ОМ – аукционы и операции постоянного действия со сроком до 30 дней. Ставки по ним будут соответствовать текущим правилам. По аукционным операциям на месяц и год будут принимать только ОФЗ, субфедеральные и муниципальные облигации.
🥈 Залоговая база по ДМ будет состоять из активов с рейтингом не ниже А-, а также ИЦБ с поручительством ДОМ.РФ и бумаг с госгарантиями. Ставка по кредитам овернайт по ДМ составит КС+1 пп, а по иным операциям постоянного действия на срок до 180 дней – по КС+1,75 пп.
🌊 ЦБ оценил объем залогов на балансе банков (включая нерыночные), доступных для ОМ операций по состоянию на 01.01.23, в 12 трлн руб., а по ДМ – 9 трлн руб. Объем операций банков с ЦБ и ФедКазной в настоящий момент составляет 8,4 трлн руб. или ~6,5% от обязательств. Наивысшие значения показателя в предыдущие кризисные периоды: 9,8% в марте 2022 г., 12% в декабре 2014 г. и 12,5% в феврале 2009 г. По нашим расчетам, пиковому значению 2009 г. сейчас соответствовал бы объем операций ~16 трлн руб. Т.е. возможности банков по ОМ покрывают такой сценарий на 76%.
🔀 ЦБ также отмечает пространство для маневра в случае формирования значительного уровня дефицита ликвидности в системе – в этом случае возможно расширение списка ОМ за счет бумаг из ДМ. В целом же мы оцениваем суммарный объем рыночного обеспечения по ОМ в 20 трлн руб. (без учета суверенных еврооблигаций) и около 6 трлн руб. по ДМ.
⚖ У банков основным залогом для рефинансирования остаются ОФЗ. Согласно обзору финансовой стабильности ЦБ за IV кв. 2022 – I кв. 2023 года, доля ОФЗ в активах банков на начало мая составляла ~8% (из них чуть менее половины – ОФЗ-ПД). По нашим расчетам, банкам принадлежит ~12 трлн руб. ОФЗ или 2/3 от всего нынешнего объема.
👍10🌭2
🛴 Whoosh: поездка по рынку облигаций продолжается
📩 4 июля ООО ВУШ (основная операционная единица группы, балансодержатель ее имущества) соберет заявки на второй выпуск облигаций (001P-02). Предварительные параметры выпуска: объем от 3 млрд руб., срок 3 года, ориентир по купону 11.9-12.2% (12.4-12.8% YTM). Ожидается включение выпуска в перечень бумаг высокотехнологичного сектора. Обращающийся выпуск (с погашением в 2025 г.) iВУШ 1P1 в настоящий момент торгуется с доходностью вблизи 11.8%. На наш взгляд, участие в новом размещении интересно при ставке купона не ниже 12%.
🎯 Цель выпуска – финансирование капзатрат.
⭐ Whoosh – ведущий игрок на рынке кикшеринга в России (рыночная доля 51% по объему поездок), демонстрирующий высокие темпы роста бизнеса (выручка 7 млрд руб. в 2022 г., +69% г/г) в силу по-прежнему низкого проникновения услуг сервиса в стране.
💼 По данным Интерфакса, основателям компании принадлежит порядка 70% акций. В свободном обращении находится чуть более 10% акций (IPO в декабре 2022 г.).
🏷️ Эмитенту присвоен рейтинг А-/Стабильный (АКРА).
👀 Мы смотрим на Whoosh как на компанию роста, которая продолжит увеличивать свои масштабы вплоть до момента насыщения рынка. Соответственно, на обозримом горизонте капзатраты останутся высокими, а FCF не выйдет в положительную зону, при этом компания также намеревается платить дивиденды. Это говорит о том, что леверидж компании скорее продолжит расти. На конец 2022 г. ЧД/EBITDA составил 1.1х, при комфортных для компании 2-2.5х (определяются параметрами дивидендной политики: выше 2.5х дивиденды не платятся). В перспективе мы ожидаем рост предложения облигаций от эмитента. Ликвидную позицию эмитента считаем адекватной: компания сообщила, что на конец 2022 г. ей было доступно 2.2 млрд руб. в рамках кредитных линий (однако, в нашем понимании, они являются неподтвержденными).
🎢 Риски: главным риском для Whoosh в текущих условиях является ослабление рубля, поскольку самокаты – основная статья инвестпрограммы – приобретаются за валюту. Отметим, что компания старается захеджироваться от этого риска с помощью поддержания существенной части денежной позиции в валюте (45% на конец 2022 г.), а также повышением локализации производства самокатов. На сегодняшний день компания использует "расходные материалы" (коврики, накладки и др.) российского производства, дальнейший уровень локализации будет определяться соображениями коммерческой рациональности.
#corpbonds #первичка
@pro_bonds
📩 4 июля ООО ВУШ (основная операционная единица группы, балансодержатель ее имущества) соберет заявки на второй выпуск облигаций (001P-02). Предварительные параметры выпуска: объем от 3 млрд руб., срок 3 года, ориентир по купону 11.9-12.2% (12.4-12.8% YTM). Ожидается включение выпуска в перечень бумаг высокотехнологичного сектора. Обращающийся выпуск (с погашением в 2025 г.) iВУШ 1P1 в настоящий момент торгуется с доходностью вблизи 11.8%. На наш взгляд, участие в новом размещении интересно при ставке купона не ниже 12%.
🎯 Цель выпуска – финансирование капзатрат.
⭐ Whoosh – ведущий игрок на рынке кикшеринга в России (рыночная доля 51% по объему поездок), демонстрирующий высокие темпы роста бизнеса (выручка 7 млрд руб. в 2022 г., +69% г/г) в силу по-прежнему низкого проникновения услуг сервиса в стране.
💼 По данным Интерфакса, основателям компании принадлежит порядка 70% акций. В свободном обращении находится чуть более 10% акций (IPO в декабре 2022 г.).
🏷️ Эмитенту присвоен рейтинг А-/Стабильный (АКРА).
👀 Мы смотрим на Whoosh как на компанию роста, которая продолжит увеличивать свои масштабы вплоть до момента насыщения рынка. Соответственно, на обозримом горизонте капзатраты останутся высокими, а FCF не выйдет в положительную зону, при этом компания также намеревается платить дивиденды. Это говорит о том, что леверидж компании скорее продолжит расти. На конец 2022 г. ЧД/EBITDA составил 1.1х, при комфортных для компании 2-2.5х (определяются параметрами дивидендной политики: выше 2.5х дивиденды не платятся). В перспективе мы ожидаем рост предложения облигаций от эмитента. Ликвидную позицию эмитента считаем адекватной: компания сообщила, что на конец 2022 г. ей было доступно 2.2 млрд руб. в рамках кредитных линий (однако, в нашем понимании, они являются неподтвержденными).
🎢 Риски: главным риском для Whoosh в текущих условиях является ослабление рубля, поскольку самокаты – основная статья инвестпрограммы – приобретаются за валюту. Отметим, что компания старается захеджироваться от этого риска с помощью поддержания существенной части денежной позиции в валюте (45% на конец 2022 г.), а также повышением локализации производства самокатов. На сегодняшний день компания использует "расходные материалы" (коврики, накладки и др.) российского производства, дальнейший уровень локализации будет определяться соображениями коммерческой рациональности.
#corpbonds #первичка
@pro_bonds
👍12❤5🔥3🤔3
📢🏭 Корпоративный дайджест: новое голосование от МКБ, ЗО Газпрома
🏦 МКБ. МКБ запустил голосование среди держателей старших выпусков банка, номинированных в евро, - CRBKMO 24E и CRBKMO 26E.
Record date 11 июля, голосование продлится до 18 июля, а собрание (по видеоконференции) состоится 20 июля. На собрании должен быть обеспечен кворум (держатели ¾ выпуска на первичном, ¼ - на перенесенном), при этом за изменения должны проголосовать ¾ от собравшихся.
Основные положения к утверждению аналогичны тем, что выносились на голосование среди держателей старших долларовых выпусков. Таким образом, банк создает почву для будущего замещения данных евробондов, а также узаконивает текущее положение вещей (платежи локальным держателям).
Из евробондов, по которым банк еще не запустил голосования, остаются субординированные выпуски - CRBKMO 25 R, CRBKMO 27 T2, CRBKMO 8.875 Perp 23 и CRBKMO 7.625 Perp 27. Мы думаем, что не исключено, что банк примет решение о замещении и этих выпусков.
💧 Газпром. Сегодня стартовало дозамещение GAZPRU 37: оферты принимаются до 7 июля (замещающий выпуск 37-1-Д). В ходе первого раунда было замещено 62% оригинальных объемов.
На сегодняшний день в процессе дозамещения также находится GAZPRU 26 (оферты принимаются до 3 июля). Ждем запуска второго раунда замещений у GAZPRU 30. Также ждем результатов второго раунда замещений GAZPRU 4.6 Perp 25 и GAZPRU 29.
#corpbonds #cbom #gazprom
@pro_bonds
🏦 МКБ. МКБ запустил голосование среди держателей старших выпусков банка, номинированных в евро, - CRBKMO 24E и CRBKMO 26E.
Record date 11 июля, голосование продлится до 18 июля, а собрание (по видеоконференции) состоится 20 июля. На собрании должен быть обеспечен кворум (держатели ¾ выпуска на первичном, ¼ - на перенесенном), при этом за изменения должны проголосовать ¾ от собравшихся.
Основные положения к утверждению аналогичны тем, что выносились на голосование среди держателей старших долларовых выпусков. Таким образом, банк создает почву для будущего замещения данных евробондов, а также узаконивает текущее положение вещей (платежи локальным держателям).
Из евробондов, по которым банк еще не запустил голосования, остаются субординированные выпуски - CRBKMO 25 R, CRBKMO 27 T2, CRBKMO 8.875 Perp 23 и CRBKMO 7.625 Perp 27. Мы думаем, что не исключено, что банк примет решение о замещении и этих выпусков.
💧 Газпром. Сегодня стартовало дозамещение GAZPRU 37: оферты принимаются до 7 июля (замещающий выпуск 37-1-Д). В ходе первого раунда было замещено 62% оригинальных объемов.
На сегодняшний день в процессе дозамещения также находится GAZPRU 26 (оферты принимаются до 3 июля). Ждем запуска второго раунда замещений у GAZPRU 30. Также ждем результатов второго раунда замещений GAZPRU 4.6 Perp 25 и GAZPRU 29.
#corpbonds #cbom #gazprom
@pro_bonds
👍10❤8
🆕🤼♂️ Ждем на первичном рынке нового Борца
💰 В начале недели Борец опубликовал предварительные результаты тендера на денежный выкуп BOINTE 26: из $104 млн, которые остались в обращении после замещения и выкупов, ранее осуществленных компанией, держатели подали заявки на $53 млн. Для осуществления выкупа компания ожидает разрешения Правкомиссии (по Указу № 138 от 3 марта), что может потребовать до 2 месяцев.
👣 Следующий шаг, который компания предпримет в отношении BOINTE 26, - это второй раунд замещения выпуска (допвыпуск пока не зарегистрирован), в результате чего, насколько мы понимаем, его остаток может уменьшиться до $10-20 млн.
🆕 В необходимости профинансировать денежный выкуп BOINTE 26, мы ожидаем новый рублевый выпуск от компании (объемом до 5 млрд руб.). Дебютный 3-летний рублевый выпуск компании БорецК1Р01 на сегодняшний день предлагает доходность к погашению 11.9%, что ближе к верхней границе доходностей для своей рейтинговой группы.
🇷🇺 Таким образом, в нашем понимании, к концу 2023 г. почти весь долг группы будет на уровне российской структуры (эмитент Борец Капитал с поручительством от ПК Борец), которая генерирует около половины выручки группы и 64% внеоборотных активов на конец 2022 г. Стоит отметить, что поручительство Tangent (в форме безотзывной оферты), обеспечивающее применимость присвоенных на уровне холдинга кредитных рейтингов, является структурно субординированным по отношению к обязательствам ПК Борец или Levare International, которая в качестве поручителя рублевых облигаций не фигурирует. Таким образом, мы считаем допустимым рассматривать локальные рублевые и замещающие облигации компании в настоящий момент как pari passu. В то же время, концентрация долга на российской структуре создает риски для ее кредитного качества в случае разрыва связей между российским и международным бизнесом.
🧐 По результатам общения с компанией, наша гипотеза о целях реорганизации структуры группы и смены названия международного бизнеса подтвердилась. Поскольку российский бизнес компании по большей части производственный, а международный – сборочный (неполного цикла), в случае ограничения поставок комплектующих из России (стресс-сценарий для компании), Борец наладит поставки из других стран. В этом сценарии мы видим риск того, что наличие конкурентов на российском рынке и динамика добычи нефти в стране могут ограничить потенциал сбыта "выпавших" международных объемов.
💡 Мы просмотрели МСФО отчетность группы за 2022 г. 2П22 было для Борца явно сильнее, чем 1П22, что позволило по итогам года нарастить выручку на 31% г/г, EBITDA (скорр. на валютные переоценки) увеличилась на 40% г/г. Свободный денежный поток, по нашим оценкам, был слабоположительным на фоне продолжающихся активных инвестиций в развитие арендного бизнеса. Тем не менее, главным образом благодаря динамике EBITDA, долговая нагрузка компании снизилась (до 1.8х с 3.3х на конец 2021 г.), что соответствует прогнозам, озвученным менеджментом при рублевом дебюте. Мы не видим среднесрочных перспектив для уменьшения долга компании в абсолютном выражении, однако с учетом растущей книги заказов кредитное плечо вполне имеет предпосылки к дальнейшему снижению.
👍 Отметим, что недавно рейтинговое агентство НКР присвоило холдинговой компании группы Tangent Pump Company Holdings Ltd рейтинг АА-/Стабильный, что на ступень выше уже имевшегося у компании рейтинга от АКРА (А+/Стабильный).
#corpbonds #borets
@pro_bonds
💰 В начале недели Борец опубликовал предварительные результаты тендера на денежный выкуп BOINTE 26: из $104 млн, которые остались в обращении после замещения и выкупов, ранее осуществленных компанией, держатели подали заявки на $53 млн. Для осуществления выкупа компания ожидает разрешения Правкомиссии (по Указу № 138 от 3 марта), что может потребовать до 2 месяцев.
👣 Следующий шаг, который компания предпримет в отношении BOINTE 26, - это второй раунд замещения выпуска (допвыпуск пока не зарегистрирован), в результате чего, насколько мы понимаем, его остаток может уменьшиться до $10-20 млн.
🆕 В необходимости профинансировать денежный выкуп BOINTE 26, мы ожидаем новый рублевый выпуск от компании (объемом до 5 млрд руб.). Дебютный 3-летний рублевый выпуск компании БорецК1Р01 на сегодняшний день предлагает доходность к погашению 11.9%, что ближе к верхней границе доходностей для своей рейтинговой группы.
🇷🇺 Таким образом, в нашем понимании, к концу 2023 г. почти весь долг группы будет на уровне российской структуры (эмитент Борец Капитал с поручительством от ПК Борец), которая генерирует около половины выручки группы и 64% внеоборотных активов на конец 2022 г. Стоит отметить, что поручительство Tangent (в форме безотзывной оферты), обеспечивающее применимость присвоенных на уровне холдинга кредитных рейтингов, является структурно субординированным по отношению к обязательствам ПК Борец или Levare International, которая в качестве поручителя рублевых облигаций не фигурирует. Таким образом, мы считаем допустимым рассматривать локальные рублевые и замещающие облигации компании в настоящий момент как pari passu. В то же время, концентрация долга на российской структуре создает риски для ее кредитного качества в случае разрыва связей между российским и международным бизнесом.
🧐 По результатам общения с компанией, наша гипотеза о целях реорганизации структуры группы и смены названия международного бизнеса подтвердилась. Поскольку российский бизнес компании по большей части производственный, а международный – сборочный (неполного цикла), в случае ограничения поставок комплектующих из России (стресс-сценарий для компании), Борец наладит поставки из других стран. В этом сценарии мы видим риск того, что наличие конкурентов на российском рынке и динамика добычи нефти в стране могут ограничить потенциал сбыта "выпавших" международных объемов.
💡 Мы просмотрели МСФО отчетность группы за 2022 г. 2П22 было для Борца явно сильнее, чем 1П22, что позволило по итогам года нарастить выручку на 31% г/г, EBITDA (скорр. на валютные переоценки) увеличилась на 40% г/г. Свободный денежный поток, по нашим оценкам, был слабоположительным на фоне продолжающихся активных инвестиций в развитие арендного бизнеса. Тем не менее, главным образом благодаря динамике EBITDA, долговая нагрузка компании снизилась (до 1.8х с 3.3х на конец 2021 г.), что соответствует прогнозам, озвученным менеджментом при рублевом дебюте. Мы не видим среднесрочных перспектив для уменьшения долга компании в абсолютном выражении, однако с учетом растущей книги заказов кредитное плечо вполне имеет предпосылки к дальнейшему снижению.
👍 Отметим, что недавно рейтинговое агентство НКР присвоило холдинговой компании группы Tangent Pump Company Holdings Ltd рейтинг АА-/Стабильный, что на ступень выше уже имевшегося у компании рейтинга от АКРА (А+/Стабильный).
#corpbonds #borets
@pro_bonds
🔥13👍8🙏2🌭1
🖥📆 Монитор платежей по корпоративным евробондам РФ: календарь на июль
🏖️ Интенсивность платежей по евробондам и ЗО останется сезонно слабой и достигнет своих минимальных внутригодовых значений. По нашим оценкам, по календарю, среднедневной объем платежей в июле составит $3 млн vs. $22 млн в июне.
👀 Важные даты в июле:
• 13.07 завершится прием оферт в рамках замещения евробондов ФосАгро (PHORRU 25 и PHORRU 28). Сравнивая структурные особенности евробонда и ЗО, отметим, что в обоих зашито право эмитента на досрочное погашение по номиналу в любой день в течение 3 мес. до планового погашения (3mo par call).
• Сегодня завершается прием оферт в рамках дозамещения GAZPRU 26, а 07.07 - GAZPRU 37. Ждем запуска дозамещения GAZPRU 30 и результатов по GAZPRU 4.6 Perp 25, GAZPRU 29 и GAZPRU 28.
• 06.07 состоятся перенесенные собрания среди держателей старших $ выпусков МКБ (голосование - до 04.07). 18.07 завершаются голосования среди держателей старших € выпусков банка (собрания 20.07).
#corpbonds
@pro_bonds
🏖️ Интенсивность платежей по евробондам и ЗО останется сезонно слабой и достигнет своих минимальных внутригодовых значений. По нашим оценкам, по календарю, среднедневной объем платежей в июле составит $3 млн vs. $22 млн в июне.
👀 Важные даты в июле:
• 13.07 завершится прием оферт в рамках замещения евробондов ФосАгро (PHORRU 25 и PHORRU 28). Сравнивая структурные особенности евробонда и ЗО, отметим, что в обоих зашито право эмитента на досрочное погашение по номиналу в любой день в течение 3 мес. до планового погашения (3mo par call).
• Сегодня завершается прием оферт в рамках дозамещения GAZPRU 26, а 07.07 - GAZPRU 37. Ждем запуска дозамещения GAZPRU 30 и результатов по GAZPRU 4.6 Perp 25, GAZPRU 29 и GAZPRU 28.
• 06.07 состоятся перенесенные собрания среди держателей старших $ выпусков МКБ (голосование - до 04.07). 18.07 завершаются голосования среди держателей старших € выпусков банка (собрания 20.07).
#corpbonds
@pro_bonds
🔥10👍4🤔2
♾️ Тинькофф: какие планы на "вечность"?
📌 У Тинькофф банка в обращении находятся два выпуска вечных еврооблигаций: AKBHC Perp 27 (XS1631338495, выпущен в 2017 г. объемом $300 млн, купон 11%, следующий колл-опцион – сентябрь 2027 г.) и AKBHC Perp 26 (XS2387703866, выпущен в 2021 г. объемом $600 млн, купон 6%, следующий колл-опцион – декабрь 2026 г.).
❌ После попадания под блокирующие санкции ЕС в конце февраля банк отменил мартовские выплаты купонов по этим двум бондам (такая возможность предусмотрена условиями эмиссии, о чем мы писали ранее).
👀 Согласно мартовским комментариям пресс-службы банка агентству ТАСС, изначально предполагалась отмена только одной купонной выплаты. Банк намеревался провести работу для учета интересов всех инвесторов (о чем он также сообщал и в своей МСФО отчетности за 1кв23), однако впоследствии и июньские купоны (купонные выплаты по обоим выпускам осуществляются на квартальной основе) эмитентом были также отменены. Дополнительных комментариев о перспективах возобновления выплат после пропуска июньских купонов банк не давал.
⚖️ Банковские вечные евробонды подпадают под майский Президентский Указ №364 (дополняющий Указ №430) об обязательном замещении: таким образом, банки должны провести замещение до конца года или получить разрешение Правкомиссии этого не делать. Насколько мы понимаем, замещению банковских вечных субордов с сохранением их оригинальной структуры (что в сущности подразумевают замещающие облигации) препятствует отсутствие соответствующей нормативной базы в РФ. Банки сейчас находятся в ожидании получения необходимых разъяснений от ЦБ на этот счет.
💪 Финансовые основания у Тинькофф банка не платить по вечным евробондам, как мы считаем, отсутствуют. Банк показывает высокую прибыльность (ЧП 16.2 млрд руб в 1кв23, +58% к/к, ROE 30.5%, +9пп к/к). Показатели достаточности капитала Банка в 1кв23 улучшились: СET1 составил 14.34% (13.51% на конец 2022 г.), TCAR – 18.05% (16.92% на конец 2022 г.). Напомним, эмиссионной документацией вечных евробондов банка прописано их списание в капитал при пробитии нормативом достаточности капитала Н1.1 порога в 5.125% (на 1 июня Н1.1 банка был комфортно выше и составлял 10.78%).
☝ Напомним, что в феврале Тинькофф банк проводил голосование по внесению изменений в эмиссионную документацию своих двух вечных евробондов (подробнее – тут). Принятые изменения, на наш взгляд, уже формируют юридическую основу для проведения замещения (со стороны эмитента).
🤽 Резюмируя, из общения с несколькими банками-эмитентами вечных евробондов у нас сформировалось мнение, что сейчас "мяч" находится на стороне ЦБ. Сами банки (включая Тинькофф) скорее нацелены работать на "замещение" вечных субордов при получении соответствующих инструкций регулятора, что, на наш взгляд, было бы оптимальным сценарием как для эмитентов, так и для инвесторов в нынешних условиях. Доминирование в этих инструментах локальных (российских) держателей может послужить дополнительным фактором для ЦБ по скорейшему решению регуляторных вопросов. Вчера Тинькофф банк и МКБ подтвердили свои планы по выпуску замещающих облигаций после решения регуляторных вопросов.
💰 Напомним, что к текущему моменту ни один из российских банков не осуществил замещение своих евробондов (ни старших, ни субордов). В настоящее время голосование в преддверии замещения проводит МКБ (пока только по страшим выпускам). Что касается выплат купонов по вечным евробондам, то кроме Тинькофф банка выплаты также приостановили ВТБ, ХКФ Банк, Совкомбанк и Транскапиталбанк. Альфа-Банк и МКБ продолжают рублевые выплаты купонов по своим вечным субордам инвесторам в локальной инфраструктуре.
#corpbonds #banks #tinkoff #cbom
@pro_bonds
📌 У Тинькофф банка в обращении находятся два выпуска вечных еврооблигаций: AKBHC Perp 27 (XS1631338495, выпущен в 2017 г. объемом $300 млн, купон 11%, следующий колл-опцион – сентябрь 2027 г.) и AKBHC Perp 26 (XS2387703866, выпущен в 2021 г. объемом $600 млн, купон 6%, следующий колл-опцион – декабрь 2026 г.).
❌ После попадания под блокирующие санкции ЕС в конце февраля банк отменил мартовские выплаты купонов по этим двум бондам (такая возможность предусмотрена условиями эмиссии, о чем мы писали ранее).
👀 Согласно мартовским комментариям пресс-службы банка агентству ТАСС, изначально предполагалась отмена только одной купонной выплаты. Банк намеревался провести работу для учета интересов всех инвесторов (о чем он также сообщал и в своей МСФО отчетности за 1кв23), однако впоследствии и июньские купоны (купонные выплаты по обоим выпускам осуществляются на квартальной основе) эмитентом были также отменены. Дополнительных комментариев о перспективах возобновления выплат после пропуска июньских купонов банк не давал.
⚖️ Банковские вечные евробонды подпадают под майский Президентский Указ №364 (дополняющий Указ №430) об обязательном замещении: таким образом, банки должны провести замещение до конца года или получить разрешение Правкомиссии этого не делать. Насколько мы понимаем, замещению банковских вечных субордов с сохранением их оригинальной структуры (что в сущности подразумевают замещающие облигации) препятствует отсутствие соответствующей нормативной базы в РФ. Банки сейчас находятся в ожидании получения необходимых разъяснений от ЦБ на этот счет.
💪 Финансовые основания у Тинькофф банка не платить по вечным евробондам, как мы считаем, отсутствуют. Банк показывает высокую прибыльность (ЧП 16.2 млрд руб в 1кв23, +58% к/к, ROE 30.5%, +9пп к/к). Показатели достаточности капитала Банка в 1кв23 улучшились: СET1 составил 14.34% (13.51% на конец 2022 г.), TCAR – 18.05% (16.92% на конец 2022 г.). Напомним, эмиссионной документацией вечных евробондов банка прописано их списание в капитал при пробитии нормативом достаточности капитала Н1.1 порога в 5.125% (на 1 июня Н1.1 банка был комфортно выше и составлял 10.78%).
☝ Напомним, что в феврале Тинькофф банк проводил голосование по внесению изменений в эмиссионную документацию своих двух вечных евробондов (подробнее – тут). Принятые изменения, на наш взгляд, уже формируют юридическую основу для проведения замещения (со стороны эмитента).
🤽 Резюмируя, из общения с несколькими банками-эмитентами вечных евробондов у нас сформировалось мнение, что сейчас "мяч" находится на стороне ЦБ. Сами банки (включая Тинькофф) скорее нацелены работать на "замещение" вечных субордов при получении соответствующих инструкций регулятора, что, на наш взгляд, было бы оптимальным сценарием как для эмитентов, так и для инвесторов в нынешних условиях. Доминирование в этих инструментах локальных (российских) держателей может послужить дополнительным фактором для ЦБ по скорейшему решению регуляторных вопросов. Вчера Тинькофф банк и МКБ подтвердили свои планы по выпуску замещающих облигаций после решения регуляторных вопросов.
💰 Напомним, что к текущему моменту ни один из российских банков не осуществил замещение своих евробондов (ни старших, ни субордов). В настоящее время голосование в преддверии замещения проводит МКБ (пока только по страшим выпускам). Что касается выплат купонов по вечным евробондам, то кроме Тинькофф банка выплаты также приостановили ВТБ, ХКФ Банк, Совкомбанк и Транскапиталбанк. Альфа-Банк и МКБ продолжают рублевые выплаты купонов по своим вечным субордам инвесторам в локальной инфраструктуре.
#corpbonds #banks #tinkoff #cbom
@pro_bonds
👍16❤6🔥2🥰1🌭1
🌲 Сегежа: РА Эксперт рубит рейтинг
🔻 Вчера Эксперт РА понизило рейтинг Сегежи на две ступени с А+ до А- и установило по нему Развивающийся прогноз (ранее действовал Негативный прогноз). Это единственный рейтинг у эмитента.
📌 Главный аргумент: ухудшение кредитных метрик эмитента по итогам года (долговая нагрузка, покрытие процентных платежей), что было вызвано снижением операционных показателей.
❗ При реализации консервативного сценария по ценам на продукцию ЛПК рейтинговое агентство не исключает дальнейшего ухудшения кредитных метрик Сегежи и, соответственно, дальнейшего понижения рейтинга (о чем говорит Развивающийся прогноз).
⚔️ Из сообщений в СМИ мы знаем, что лесопромышленникам пока так и не удалось добиться господдержки в желаемом ими объеме (хотя определенные положительные сдвиги, безусловно, есть). В защиту кредита Сегежи отметим, что как экспортер компания выиграет от текущего ослабления рубля (при этом ее долг почти на 95% номинирован в рублях).
📊 С момента публикации Сегежей довольно слабой отчетности за 1к23 в конце мая, облигации компании потеряли в цене около 70-140бп и сейчас торгуются с доходностями в диапазоне 10.4-11.8%, что в целом соответствует общему уровню доходностей облигаций эмитентов с близкими кредитными рейтингами (ВУШ (А-/Стабильный), ЛСР (А/Развивающийся), ИЭК Холдинг (А-/Стабильный)). В то же время мы не исключаем дополнительного давления на котировки облигаций Сегежи в связи с произошедшим рейтинговым событием.
☝ Мы предупреждали об отсутствии потенциала к сужению кредитных спредов Сегежи еще в августе прошлого года. После отчетности за 1к23 мы также рекомендовали сократить позиции в бондах эмитента.
#corpbonds #segezha
@pro_bonds
🔻 Вчера Эксперт РА понизило рейтинг Сегежи на две ступени с А+ до А- и установило по нему Развивающийся прогноз (ранее действовал Негативный прогноз). Это единственный рейтинг у эмитента.
📌 Главный аргумент: ухудшение кредитных метрик эмитента по итогам года (долговая нагрузка, покрытие процентных платежей), что было вызвано снижением операционных показателей.
❗ При реализации консервативного сценария по ценам на продукцию ЛПК рейтинговое агентство не исключает дальнейшего ухудшения кредитных метрик Сегежи и, соответственно, дальнейшего понижения рейтинга (о чем говорит Развивающийся прогноз).
⚔️ Из сообщений в СМИ мы знаем, что лесопромышленникам пока так и не удалось добиться господдержки в желаемом ими объеме (хотя определенные положительные сдвиги, безусловно, есть). В защиту кредита Сегежи отметим, что как экспортер компания выиграет от текущего ослабления рубля (при этом ее долг почти на 95% номинирован в рублях).
📊 С момента публикации Сегежей довольно слабой отчетности за 1к23 в конце мая, облигации компании потеряли в цене около 70-140бп и сейчас торгуются с доходностями в диапазоне 10.4-11.8%, что в целом соответствует общему уровню доходностей облигаций эмитентов с близкими кредитными рейтингами (ВУШ (А-/Стабильный), ЛСР (А/Развивающийся), ИЭК Холдинг (А-/Стабильный)). В то же время мы не исключаем дополнительного давления на котировки облигаций Сегежи в связи с произошедшим рейтинговым событием.
☝ Мы предупреждали об отсутствии потенциала к сужению кредитных спредов Сегежи еще в августе прошлого года. После отчетности за 1к23 мы также рекомендовали сократить позиции в бондах эмитента.
#corpbonds #segezha
@pro_bonds
👍17🔥4❤2🌭1
💧 Газпром: "навес" от 2 раунда уже меньше
📢 Газпром раскрыл результаты дозамещения GAZPRU 28: было замещено всего 7% изначальных объемов. Учитывая результаты недавнего дозамещения GAZPRU 31 (в рамках 2 раунда замещены те же 7%), мы можем сделать вывод о том, что "спекулятивная" активность несколько снизилась (в ходе "первых" 2х раундов – например, GAZPRU 27 4.95, GAZPRU 34, GAZPRU 27 3.0 – при схожих итогах 1 раунда "навес" нового предложения доходил до 20% оригинальных объемов).
💡 Думаем, это говорит о снижении привлекательности покупок евробондов на офшорном рынке "под замещение", в том числе за счет ужесточения регуляторных требований к дружественности в цепочке владения, а также в целом сузившихся ценовых спредов между офшорным рынком и замещенными бумагами.
👀 Маловероятно, что Газпром пойдет на 3й раунд. Думаем, что для коротких GAZPRU 23E и GAZPRU 24E 2.949 вместо 2 раунда может быть предложен выкуп незамещенных "остатков" в российской инфраструктуре (подобно GAZPRU 23 CHF).
#gazprom
@pro_bonds
📢 Газпром раскрыл результаты дозамещения GAZPRU 28: было замещено всего 7% изначальных объемов. Учитывая результаты недавнего дозамещения GAZPRU 31 (в рамках 2 раунда замещены те же 7%), мы можем сделать вывод о том, что "спекулятивная" активность несколько снизилась (в ходе "первых" 2х раундов – например, GAZPRU 27 4.95, GAZPRU 34, GAZPRU 27 3.0 – при схожих итогах 1 раунда "навес" нового предложения доходил до 20% оригинальных объемов).
💡 Думаем, это говорит о снижении привлекательности покупок евробондов на офшорном рынке "под замещение", в том числе за счет ужесточения регуляторных требований к дружественности в цепочке владения, а также в целом сузившихся ценовых спредов между офшорным рынком и замещенными бумагами.
👀 Маловероятно, что Газпром пойдет на 3й раунд. Думаем, что для коротких GAZPRU 23E и GAZPRU 24E 2.949 вместо 2 раунда может быть предложен выкуп незамещенных "остатков" в российской инфраструктуре (подобно GAZPRU 23 CHF).
#gazprom
@pro_bonds
👍20🔥3🤯1
🤯 ЦБ меняет правила игры хеджирования валютных рисков
• Позавчера ЦБ опубликовал проект новых правил как банкам управлять ОВП, которые вступят в силу с 1 апреля 2024.
• На наш взгляд, если новое регулирование останется в текущем виде, то это серьезно изменит ландшафт деривативного рынка, что может возыметь эффект и на валютный спот-рынок, и на валютные облигации. На что мы обратили внимание?
📚 Во-первых, ЦБ разделяет балансовую и внебалансовую ОВП (раньше считалось всё вместе). Теперь устанавливается лимит балансовой ОВП в размере 50%. То есть, если раньше, не имея валютных пассивов, можно было купить на $1000 евробондов, и продать фьючерс на $1000, чтобы закрыть ОВП, то теперь фьючерсом закрыть можно только $500, а на $500 придется привлечь либо валютный депозит, либо межбанк. Вместо фьючерса можно было сделать своп, но сути это не меняет.
💸 Во-вторых, ЦБ вводит нормативное разделение клиентов по уровню кредитного качества и наличию рейтингов (отдельная схема на этот счет). На картинке мы обвели проблемную, на наш взгляд, часть. При заключении деривативной сделки ее стоимость для каждой из сторон ноль. Далее, в зависимости от того куда идет рынок, одна из сторон становится "должной" денег другой. Когда размер "долга" становится большим, то "должник" вносит обеспечение. Аналогично, если одна из сторон "слабее" в плане кредитного качества, то обеспечение могут потребовать и сразу. Это нужно для управления кредитным риском в сделке.
Такое маржирование является рутинным процессом, когда торгуют два профучастника. Однако с корпоративных клиентов банки маржу, обыкновенно, не требовали, а риск зашивался в ставку или форвардный курс. Теперь же ЦБ обязывает маржировать и корпоративных клиентов.
🕯️ В чем мотивация ЦБ? Мы думаем, что ЦБ ужесточает правила игры, основываясь на опыте 2022 года, когда многие хеджи взорвались, по двум направлениям:
1️⃣ Все помнят иск Транснефти в 2017 году, думаем, что похожих ситуаций в прошлом году было очень много. Оставляя вопрос убытков какой-либо стороны, это прямой кредитный риск. Учитывая высокую связанность деривативного рынка, когда за одной крупной сделкой может стоять десяток меньшего размера "с другим знаком", это превращается в системную проблему. Вводя обязательную маржируемость для корпоративных клиентов, регулятор стремится снизить эти риски.
2️⃣ Желание разделить балансовую и внебалансовую ОВП, мы думаем, имеет целью ограничить спекуляции, несущие валютные риски. Не секрет по каким "бросовым" цена торговались российские евробонды, думаем, что какие-то банки могли их скупать, не имея устойчивых валютных пассивов, закрываясь свопом, чем навлекли гнев регулятора.
• Какой рыночный эффект стоит ожидать? Из-за лимита на балансовую позицию банкам придется менять структуру баланса: либо избавляться от валютных активов (мы думаем, это евробонды в основном), либо привлекать валютное фондирование. Первый вариант - это давление на цены, в том числе "замещаек". Второй вариант - это рост валютных ставок. Правда, мы думаем, что лимит на балансовую ОВП будет проблемой, в основном, небольших банков, поэтому слишком больших эффектов ждать не стоит. Однако это также осложняет жизнь и крупных банков. С другой стороны, может быть, спред между фьючерсами и спотом станет поменьше.
Обязательное маржирование может привести к тому, что часть корпоратов откажутся от хеджирования вовсе. Импортеры могут начать создавать подушки валютной ликвидности. Все это приведет к повышению волатильности на валютном спот-рынке. В целом, похоже нужно готовится к сокращению ликвидности и активности на деривативном рынке.
• Позавчера ЦБ опубликовал проект новых правил как банкам управлять ОВП, которые вступят в силу с 1 апреля 2024.
• На наш взгляд, если новое регулирование останется в текущем виде, то это серьезно изменит ландшафт деривативного рынка, что может возыметь эффект и на валютный спот-рынок, и на валютные облигации. На что мы обратили внимание?
📚 Во-первых, ЦБ разделяет балансовую и внебалансовую ОВП (раньше считалось всё вместе). Теперь устанавливается лимит балансовой ОВП в размере 50%. То есть, если раньше, не имея валютных пассивов, можно было купить на $1000 евробондов, и продать фьючерс на $1000, чтобы закрыть ОВП, то теперь фьючерсом закрыть можно только $500, а на $500 придется привлечь либо валютный депозит, либо межбанк. Вместо фьючерса можно было сделать своп, но сути это не меняет.
💸 Во-вторых, ЦБ вводит нормативное разделение клиентов по уровню кредитного качества и наличию рейтингов (отдельная схема на этот счет). На картинке мы обвели проблемную, на наш взгляд, часть. При заключении деривативной сделки ее стоимость для каждой из сторон ноль. Далее, в зависимости от того куда идет рынок, одна из сторон становится "должной" денег другой. Когда размер "долга" становится большим, то "должник" вносит обеспечение. Аналогично, если одна из сторон "слабее" в плане кредитного качества, то обеспечение могут потребовать и сразу. Это нужно для управления кредитным риском в сделке.
Такое маржирование является рутинным процессом, когда торгуют два профучастника. Однако с корпоративных клиентов банки маржу, обыкновенно, не требовали, а риск зашивался в ставку или форвардный курс. Теперь же ЦБ обязывает маржировать и корпоративных клиентов.
🕯️ В чем мотивация ЦБ? Мы думаем, что ЦБ ужесточает правила игры, основываясь на опыте 2022 года, когда многие хеджи взорвались, по двум направлениям:
1️⃣ Все помнят иск Транснефти в 2017 году, думаем, что похожих ситуаций в прошлом году было очень много. Оставляя вопрос убытков какой-либо стороны, это прямой кредитный риск. Учитывая высокую связанность деривативного рынка, когда за одной крупной сделкой может стоять десяток меньшего размера "с другим знаком", это превращается в системную проблему. Вводя обязательную маржируемость для корпоративных клиентов, регулятор стремится снизить эти риски.
2️⃣ Желание разделить балансовую и внебалансовую ОВП, мы думаем, имеет целью ограничить спекуляции, несущие валютные риски. Не секрет по каким "бросовым" цена торговались российские евробонды, думаем, что какие-то банки могли их скупать, не имея устойчивых валютных пассивов, закрываясь свопом, чем навлекли гнев регулятора.
• Какой рыночный эффект стоит ожидать? Из-за лимита на балансовую позицию банкам придется менять структуру баланса: либо избавляться от валютных активов (мы думаем, это евробонды в основном), либо привлекать валютное фондирование. Первый вариант - это давление на цены, в том числе "замещаек". Второй вариант - это рост валютных ставок. Правда, мы думаем, что лимит на балансовую ОВП будет проблемой, в основном, небольших банков, поэтому слишком больших эффектов ждать не стоит. Однако это также осложняет жизнь и крупных банков. С другой стороны, может быть, спред между фьючерсами и спотом станет поменьше.
Обязательное маржирование может привести к тому, что часть корпоратов откажутся от хеджирования вовсе. Импортеры могут начать создавать подушки валютной ликвидности. Все это приведет к повышению волатильности на валютном спот-рынке. В целом, похоже нужно готовится к сокращению ликвидности и активности на деривативном рынке.
❤16🔥10👍8🌭4
💦 Банковская ликвидность за неделю
🧊 После налогового периода Федказна сократила объем предоставляемой ликвидности до 7,5 трлн (-0,9 н/н). Бюджетные расходы, по нашим расчетам, составили 1 трлн (-2,1 трлн неделей ранее). Объем наличных в обращении возрос на 160 млрд руб. против 80 млрд на прошлой неделе. Корсчета сократились на 0,5 трлн, до 3,7 трлн, переусреднение, по нашей оценке, составляет 779 млрд.
🏦 Объем депозитов в ЦБ вырос до 3 трлн руб. (+0,35 трлн н/н). Задолженность банков перед регулятором сократилась на 51 млрд, до 2,1 трлн. Профицит ликвидности за неделю возрос до 854 млрд (+401 трлн).
📈 Овернайт и недельная ставки RUSFAR –7,17% (-27 бп н/н) и 7,25% (-20 бп н/н). Трехмесячная ставка – до 8,08% (+7 бп н/н). Кривая RUSFAR закладывает рост ключевой ставки на 50 бп на заседании ЦБ в июле.
💸 Вмененная валютная ставка овернайт в долларе возросла до 6,7% (+1,94 пп н/н). Ставки в юане и евро сократились до 0,94% (-24 бп н/н) и 3,78% (-18 бп н/н).
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
🧊 После налогового периода Федказна сократила объем предоставляемой ликвидности до 7,5 трлн (-0,9 н/н). Бюджетные расходы, по нашим расчетам, составили 1 трлн (-2,1 трлн неделей ранее). Объем наличных в обращении возрос на 160 млрд руб. против 80 млрд на прошлой неделе. Корсчета сократились на 0,5 трлн, до 3,7 трлн, переусреднение, по нашей оценке, составляет 779 млрд.
🏦 Объем депозитов в ЦБ вырос до 3 трлн руб. (+0,35 трлн н/н). Задолженность банков перед регулятором сократилась на 51 млрд, до 2,1 трлн. Профицит ликвидности за неделю возрос до 854 млрд (+401 трлн).
📈 Овернайт и недельная ставки RUSFAR –7,17% (-27 бп н/н) и 7,25% (-20 бп н/н). Трехмесячная ставка – до 8,08% (+7 бп н/н). Кривая RUSFAR закладывает рост ключевой ставки на 50 бп на заседании ЦБ в июле.
💸 Вмененная валютная ставка овернайт в долларе возросла до 6,7% (+1,94 пп н/н). Ставки в юане и евро сократились до 0,94% (-24 бп н/н) и 3,78% (-18 бп н/н).
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
🔥4👍3🌭2
🖥️ Монитор первичного рынка: ЭР-Телеком - займет на рефинансирование
📩 Сегодня ЭР-Телеком соберет книгу заявок на новый выпуск ПБО-02-03 с предварительными параметрами: объем от 5 млрд руб., срок 2 года, ориентир по ставке купона 12-12.25% (YTM 12.55-12.82%). Наиболее длинный из обращающихся выпусков эмитента (ТелХолБ2-2) торгуется на нижней границе диапазона доходностей своей рейтинговой группы (~10.3%).
🏷️ Напомним, компании присвоен рейтинг ВВВ+/Стабильный от РА Эксперт и А-/Стабильный от НКР. В октябре 2022 г. РА Эксперт пересмотрело прогноз по рейтингу с Позитивного на Стабильный.
🎯 Основная цель текущего размещения – рефинансирование короткого выпуска ТелХолБ2-1 на 15 млрд руб., который подлежит погашению в октябре 2023 г. (компания готова выкупить до 10 млрд руб. в рамках оферты в июле). Учитывая объем к рефинансированию, объем размещения, вероятно, будет увеличен от ориентира.
👀 Отметим важный положительный момент: если в преддверии предыдущего размещения отчетность эмитента носила довольно закрытый характер, то теперь она доступна в полной версии с примечаниями. Но в остальном с момента публикации расширенного кредитного обзора осенью 2022 г. кредит ЭР-Телекома не претерпел существенных изменений, продолжая двигаться по обозначенной нами траектории.
🕵🏻♂️ Так, в 2022 г. компания продолжила реализовывать свою стратегию экспансивного роста через M&A (6 сделок), а также выдавать займы материнской компании, что стоило ЭР-Телекому около 12 млрд руб. и было существенным образом профинансировано новым долгом. В условиях падения EBITDA на 11% г/г (истек крупный госконтракт), долговая нагрузка по итогам 2022 г. выросла до 4.2х (с 3.3х на конец 2021 г.). Напомним, что в долговом портфеле компании доминируют обеспеченные банковские займы, привлеченные по плавающим ставкам (68% финансового долга на конец 2022 г.), что делает ЭР-Телеком чувствительным к процентному риску. В 2022 г. покрытие процентов EBITDA ухудшилось до 2.2х (с 4.3х в 2021 г.).
🎢 В текущем году в связи с завершенной редомоциляцией материнской компании ЭР-Телекома (бывш. ER-Telecom Holding Ltd.), мы не исключаем возобновление эмитентом дивидендных выплат, что ограничит потенциал снижения долговой нагрузки.
💰 Ликвидная позиция ЭР-Телеком на конец 2022 г. сильная: к выборке доступно 58.5 млрд руб. (в том числе 54.5 млрд руб. в рамках обеспеченных кредитов). Рефинансируемый ТелХолБ2-1 составляет почти 80% короткого долга компании на 2023 г. Следующее крупное погашение состоится в апреле 2024 г. (ТелХолПБО5 на 7 млрд руб.).
#corpbonds #первичка #ertelecom
@pro_bonds
📩 Сегодня ЭР-Телеком соберет книгу заявок на новый выпуск ПБО-02-03 с предварительными параметрами: объем от 5 млрд руб., срок 2 года, ориентир по ставке купона 12-12.25% (YTM 12.55-12.82%). Наиболее длинный из обращающихся выпусков эмитента (ТелХолБ2-2) торгуется на нижней границе диапазона доходностей своей рейтинговой группы (~10.3%).
🏷️ Напомним, компании присвоен рейтинг ВВВ+/Стабильный от РА Эксперт и А-/Стабильный от НКР. В октябре 2022 г. РА Эксперт пересмотрело прогноз по рейтингу с Позитивного на Стабильный.
🎯 Основная цель текущего размещения – рефинансирование короткого выпуска ТелХолБ2-1 на 15 млрд руб., который подлежит погашению в октябре 2023 г. (компания готова выкупить до 10 млрд руб. в рамках оферты в июле). Учитывая объем к рефинансированию, объем размещения, вероятно, будет увеличен от ориентира.
👀 Отметим важный положительный момент: если в преддверии предыдущего размещения отчетность эмитента носила довольно закрытый характер, то теперь она доступна в полной версии с примечаниями. Но в остальном с момента публикации расширенного кредитного обзора осенью 2022 г. кредит ЭР-Телекома не претерпел существенных изменений, продолжая двигаться по обозначенной нами траектории.
🕵🏻♂️ Так, в 2022 г. компания продолжила реализовывать свою стратегию экспансивного роста через M&A (6 сделок), а также выдавать займы материнской компании, что стоило ЭР-Телекому около 12 млрд руб. и было существенным образом профинансировано новым долгом. В условиях падения EBITDA на 11% г/г (истек крупный госконтракт), долговая нагрузка по итогам 2022 г. выросла до 4.2х (с 3.3х на конец 2021 г.). Напомним, что в долговом портфеле компании доминируют обеспеченные банковские займы, привлеченные по плавающим ставкам (68% финансового долга на конец 2022 г.), что делает ЭР-Телеком чувствительным к процентному риску. В 2022 г. покрытие процентов EBITDA ухудшилось до 2.2х (с 4.3х в 2021 г.).
🎢 В текущем году в связи с завершенной редомоциляцией материнской компании ЭР-Телекома (бывш. ER-Telecom Holding Ltd.), мы не исключаем возобновление эмитентом дивидендных выплат, что ограничит потенциал снижения долговой нагрузки.
💰 Ликвидная позиция ЭР-Телеком на конец 2022 г. сильная: к выборке доступно 58.5 млрд руб. (в том числе 54.5 млрд руб. в рамках обеспеченных кредитов). Рефинансируемый ТелХолБ2-1 составляет почти 80% короткого долга компании на 2023 г. Следующее крупное погашение состоится в апреле 2024 г. (ТелХолПБО5 на 7 млрд руб.).
#corpbonds #первичка #ertelecom
@pro_bonds
Teletype
🖥️ Монитор первичного рынка: ЭР-Телеком
Сейчас ЭР-Телеком проводит сбор заявок на новый выпуск ПБО-02-02 (объем – не менее 5 млрд руб., срок обращения – 2.2 года). В обращении...
👍13🔥11❤2
💥 Сегодня ЦБ зарегистрировал первый бессрочный выпуск в рамках новой программы облигаций серии 002Б - ждем новые рублевые перпы от Газпрома.
Подробнее про новую программу мы писали здесь.
Подробнее про новую программу мы писали здесь.
🔥13👍4
💦 Банковская ликвидность за неделю
☔️ Перед началом июньского периода усреднения банки направили навес ликвидности на депозиты в ЦБ, увеличив их до 4 трлн руб., затем сократив до 2,4 трлн (-0,7 трлн н/н). Объем размещенных средств на аукционе «тонкой настройки» составил 683 млрд. Банки снизили обязательства перед ЦБ на 0,2 трлн, до 1,9 трлн. Профицит ликвидности за неделю сократился на 0,5 трлн руб., до 0,35 млрд руб.
🕰 ФедКазна снизила объем предоставляемой ликвидности до 7,2 трлн. (-0,2 трлн н/н). По нашим расчетам, бюджетные траты составили 0,6 трлн против 1 трлн неделей ранее. Объем наличных в обращении вырос на 0,2 трлн. В связи со вступлением в силу новых нормативов резервирования обязательств банки увеличили средства на корсчетах до 4,2 трлн (+0,5 трлн).
↗️ Ставка овернайт RUSFAR возросла до 7,47% (+29 бп н/н), недельная – до 7,46% (+17 бп).
💸 Вмененные ставки овернайт в USD возросла на 6 пп, до 12,7%, в CNY – до 1,4% (+45 бп), в EUR – до 4,5% (+69 бп).
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
☔️ Перед началом июньского периода усреднения банки направили навес ликвидности на депозиты в ЦБ, увеличив их до 4 трлн руб., затем сократив до 2,4 трлн (-0,7 трлн н/н). Объем размещенных средств на аукционе «тонкой настройки» составил 683 млрд. Банки снизили обязательства перед ЦБ на 0,2 трлн, до 1,9 трлн. Профицит ликвидности за неделю сократился на 0,5 трлн руб., до 0,35 млрд руб.
🕰 ФедКазна снизила объем предоставляемой ликвидности до 7,2 трлн. (-0,2 трлн н/н). По нашим расчетам, бюджетные траты составили 0,6 трлн против 1 трлн неделей ранее. Объем наличных в обращении вырос на 0,2 трлн. В связи со вступлением в силу новых нормативов резервирования обязательств банки увеличили средства на корсчетах до 4,2 трлн (+0,5 трлн).
↗️ Ставка овернайт RUSFAR возросла до 7,47% (+29 бп н/н), недельная – до 7,46% (+17 бп).
💸 Вмененные ставки овернайт в USD возросла на 6 пп, до 12,7%, в CNY – до 1,4% (+45 бп), в EUR – до 4,5% (+69 бп).
#ликвидность #денрынок
@pro_bonds
👍12🌭1