🙀 Газпром: новость, которую незаслуженно пропустили

✅ 24 мая СД Газпрома утвердил размещение облигаций без срока погашения в рамках программы серии 002Б объемом до 120 млрд руб.

📌Напомним, программа серии 002Б (регистрационный номер 4-36400-R-002Р) на 150 млрд руб. была зарегистрирована еще в апреле 2022 г. (в рамках программы размещений еще не было).

👀 На наш взгляд, эта новость повышает вероятность того, что Газпром может прибегнуть к размещению новых выпусков вечных локальных облигаций на обозримом горизонте. Считаем эту меру логичной в условиях ухудшения кредитных метрик компании. Интересно, что Эксперт РА полностью учитывает перпы Газпрома в составе капитала, в то время как АКРА - в составе долга.

❗Найти новую программу в открытом доступе нам не удалось. Мы напоминаем, что в случае с обращающимися локальными перпами Газпром имеет право в одностороннем порядке (но при согласовании с Правительством) отказаться от выплаты купона, однако выплата будет гарантирована МинЭнерго. В этом сценарии на Газпром также накладываются иные ограничения (отказ от выплаты вознаграждений топ-менеджменту и корректировка дивидендов). Подробно о структуре локальных перпов Газпрома можно вспомнить здесь и здесь.

#corpbonds #gazprom

@pro_bonds

🍬 Лизинг в июне-июле: на любой вкус и цвет

👀 О намерении выйти на первичный рынок облигаций в ближайшее время заявили публично шесть лизинговых компаний.

🚚 Эти компании отличаются между собой по рыночным позициям и кредитному качеству, при этом все они работают в основном с малым и средним бизнесом, а также имеют опыт размещения облигаций. Подавляющее число эмитентов специализируется на автолизинге и лизинге спецтехники.

💡 Для удобства подбора выпуска, соответствующего риск-профилю инвестора, мы составили сравнительную таблицу с основными параметрами готовящихся сделок и кредитными метриками эмитентов.

#corpbonds #первичка

@pro_bonds

Мы расставили еврооблигации Газпрома в том порядке, каком они, на наш взгляд, будут дозамещаться.

🔄 На сегодняшний день второй раунд замещения завершен или находится в процессе примерно для трети выпусков еврооблигаций эмитента в обращении.

🤔 Мы думаем, маловероятно, что Газпром пойдет на третий и последующие раунды дозамещения (ему это позволяет новая редакция 430 Указа).

💡 На наш взгляд, компании будет рациональнее поторопиться с завершением процесса замещения (которому, к слову, в сентябре исполнится уже год), поскольку последний постоянно создает навес нового предложения ЗО и мешает нормализации их доходностей (что, в свою очередь, увеличивает стоимость заимствования в рублях для Газпрома).

P.S. Если ув. читатель не нашел какой-либо конкретный выпуск в таблице, значит, этот выпуск уже дозаместился :)

#corpbonds #gazprom

@pro_bonds

📢🏭 Корпоративный дайджест

🌱 ФосАгро. Сегодня Совет директоров компании принял решение о размещении замещающих выпусков (ЗО25-Д и ЗО28-Д) для PHORRU 25 и PHORRU 28 - двух остающихся в обращении выпусков еврооблигаций эмитента. Важно, что к замещению принимаются только еврооблигации, которые учитываются в российских депозитариях.

По нашим данным, в НРД хранится порядка 25-30% еврооблигаций компании. Замещающие выпуски пока не зарегистрированы. Напомним, у компании внесены изменения в эмиссионную документацию, необходимые для корректного (в текущих условиях) завершения замещения.

🤼‍♂️ Борец. Компания приняла решение о втором раунде замещения BOINTE 26. Как и ранее, к замещению приглашаются все держатели (в том числе с правами в Евроклире - по механизму уступки). В ходе первого раунда было замещено 63% выпуска (что, по нашим данным, чуть выше объемов, которые хранились в НРД). Допвыпуск ЗО-2026 также пока не зарегистрирован.

💧 Газпром. Сегодня ЦБ зарегистрировал очередной допвыпуск, что дает старт дозамещению GAZPRU 28. Подробную очередность дозамещений у Газпрома мы публиковали здесь.

⚓ Совкомфлот. Сегодня завершается срок подачи оферт на дозамещение SCFRU 28. Напомним, компания продлевала сроки дозамещения уже дважды.

🙋‍♂️Голосования. Завтра (16 июня) завершается голосование у ПМХ, а 19 июня (понедельник) - у МКБ.

💰 Погашения. На сегодня запланировано погашение NLMKRU 23 ($434 млн), а на завтра - SCFRU 23 ($121 млн). Мы не ждем никаких сюрпризов от НЛМК. Совкомфлот, на наш взгляд, заплатит только по тем бумагам, которые не были замещены и хранятся в российской инфраструктуре. Во внешний мир компания не платит, прямых платежей внешним держателям (по крайней мере публично) не предлагает, хотя такая опция предусмотрена изменениями в эмиссионную документацию.

#corpbonds #phosagro #borets #sovcomflot #nlmk #koks #gazprom

@pro_bonds

🖥️🌊 Монитор первичного рынка: Балтийский лизинг

📨 20 июня ООО Балтийский лизинг соберет заявки на очередной выпуск облигаций (БО-ПО08). Предварительные параметры: объем от 5 млрд руб., оферта через 2 года, купонный период 30 дней, ориентир по ставке купона не выше 11.4% (12.02% YTP).

🚚 Балтийский лизинг - заметный игрок на рынке лизинга (#6 в 2022 г. по объемам нового бизнеса). Основной профиль – лизинг автотранспорта и строительной и прочей спецтехники.

💼 Компания находится в собственности Траста, перейдя к нему от Открытия в 2022 г.

🏷️ Балтийскому лизингу присвоен рейтинг А+/Стабильный от Эксперт РА.

📊 По итогам 2022 г. NIM 8%, ROE 26%, валютного риска нет, достаточность капитала 13.8%. Доля просрочки NPL 90+ 0.03%.

📝 Кредитное резюме: в силу ниши, в которой работает Балтийский лизинг, дефицит предметов лизинга в новой реальности обошел его стороной, что позволило компании продолжить наращивать масштабы своего бизнеса. Необходимостью финансировать этот рост и объясняется, вероятнее всего, текущий выход на первичный рынок. Кредитные метрики, на наш взгляд, сильные, позиция по ликвидности комфортная. Достаточность капитала ниже, чем у других топ-10 эмитентов из сектора лизинга (РЕСО, Европлан), но, тем не менее, остается адекватной. Обратим внимание на то, что доля просрочки NPL 90+ находится на минимальных для отрасли уровнях. Тем не менее, нельзя не отметить рост просрочки в категории NPL 30+, однако ухудшение платежной дисциплины наблюдается и по отрасли в целом.

💡 Не исключаем, что компания может увеличить объем размещения от обозначенных 5 млрд руб. Близкий по дюрации выпуск эмитента БалтЛизБП6 торгуется сейчас с доходностью немного ниже 11%, что делает обозначенный ориентир по доходности интересным.

🕵🏻‍♂️ Получше узнать про кредит Балтийского лизинга можно в нашей новой статье в телетайпе.

👀 А о готовящихся сделках от других лизинговых компаний можно почитать здесь.

#corpbonds #первичка

@pro_bonds

🚂 CHF перп РЖД: проследует без остановки?

📢 В пятницу, 23 июня, состоится очередной купонный платеж по вечному RURAIL 3.125 CHF Perp, а на прошлой неделе на ПМЭФ-23 Олег Белозеров сообщил, что РЖД не будет платить дивиденды по обыкновенным акциям за 2022 год и несколько лет вперед.

Поскольку в условиях вечного евробонда РЖД содержится условие о "dividend stopper", то, на наш взгляд, эта новость могла несколько насторожить его держателей. Мы решили разобраться, должно ли высказывание главы РЖД вызывать беспокойство.

1️⃣ Во-первых, отметим, что вшитый в документацию RURAIL 3.125 CHF Perp "dividend stopper" распространяется на весь круг младших (обыкновенные акции) и паритетных бумаг (префы и локальные перпы).

2️⃣ Во-вторых [и это самое главное], РЖД не платит дивиденды по обыкновенным акциям уже несколько лет подряд (выплат не было уже по итогам 2019 г.), и постановление Правительства (в текущей редакции) разрешает компании это не делать вплоть до 2025 г. То есть заявление г-на Белозерова по сути не меняет правила игры. В это же время, по привилегированным акциям дивиденды платятся исправно.

3️⃣ В-третьих, напомним, что в случае отказа РЖД от выплаты купона по локальным перпам (а у эмитента есть одностороннее право на это), у держателей есть гарантия от Минтранса. На сегодняшний день РЖД своим правом еще ни разу не пользовалась. На сегодняшний день у компании в обращении 8 локальных бессрочных выпусков на 337 млрд руб. (купоны платятся раз в полгода).

💡 Наш вывод: невыплата дивидендов по обычке – не повод для беспокойства. В нашем понимании, пока компания платит по префам и по локальным перпам (или хотя бы по одному из этих инструментов), она не имеет права отложить купон по RURAIL 3.125 CHF Perp.

P.S. еще раз напомним, в отличие от локальных перпов, по вечному евробонду РЖД не имеет права отказаться от выплаты купона, но может его в одностороннем порядке отложить (т.е. купон будет накапливаться, как и у евробондовых и замещающих перпов Газпрома).

#corpbonds #rzd

@pro_bonds

🛣 Трасса: время сбавить обороты

💡 Среди эмитентов рейтинговой категории выше А- бонды ЕвроТранс продемонстрировали наиболее сильную динамику за последние 3 месяца. На сегодняшний день они предлагают доходность к погашению 11.4-12.6% (против 13.6-14.5% на середину апреля). С учетом ухудшающихся перспектив по кредиту и возможного роста предложения облигаций от эмитента, мы считаем разумной стратегией зафиксировать прибыль и переложиться в более высокодоходные бумаги, показавшие менее выраженный рост (например, свежие выпуски МВидео, Делимобиль и Эталон).

👀 На прошлой неделе ЕвроТранс представил две формы отчетности по МСФО за 1к23. Наши основные наблюдения:

📊 Выручка снизилась к/к (-25-30%), а EBITDA, по нашим предварительным оценкам, осталась на прежнем уровне (благодаря ранее осуществленным инвестициям в запасы по низким ценам). Основываясь на отчете о финансовом положении, мы предполагаем, что в 1к23 операционный денежный поток оставался отрицательным. Привлеченные в рамках размещения ЕвроТранс1 и ЕвроТранс2 денежные средства были скорее всего потрачены на финансирование оборотного капитала и рост капзатрат, а также досрочное погашение по кредитной линии (1.3 млрд руб.). Таким образом, за 1к23 финансовый долг вырос на 3.9 млрд руб.

🔌 2к23 прибавит 5 млрд руб. облигационного долга (ЕвроТранс3). Не исключаем, что денежные средства будут в том числе использованы на финансирование инвестпрограммы. На текущий год запланированы инвестиции в размере 4.2 млрд руб., в основном – это старт инвестиций в электрозарядные станции. На 2024 г. инвестпрограмма еще амбициознее (8.7 млрд руб.).

🔻 С учетом роста оптовых цен на топливо на российском рынке (хотя Трасса и инвестировала в запасы, их нужно, тем не менее, пополнять), мы не ожидаем повторения рекордных финансовых результатов 2022 г. для ЕвроТранса в обозримой перспективе.

🤔 Вчера компания объявила цену размещения допвыпуска акций: при размещении всего объема ЕвроТранс потенциально может привлечь 26.5 млрд руб. Акционеры ранее озвучивали, что средства от IPO планируют потратить на выкуп имущества в лизинге (активы в форме права пользования 25 млрд руб. на конец 1к23), а также на развитие сети электрозарядок (60% инвестпрограммы на ближайшие годы). Учитывая довольно низкий уровень участия текущих акционеров в IPO (в рамках преимущественного права на приобретение акционеры подали заявки на 4.5% объема размещения) и текущий уровень доходностей облигаций эмитента, мы видим риск того, что компания может прибегнуть к долговому финансированию своих планов по развитию.

💪 Отметим, что компания провела повторный аудит отчетности за 2022 г. с помощью Б1 (как и было обещано при дебюте на рынке облигаций). Финансы претерпели незначительные изменения, в то время как качество примечаний к отчетности за 2022 г. заметно улучшилось.

📌 Наши предыдущие обзоры по Трассе можно прочесть здесь [полный обзор] и здесь [комментарий к отчетности за 2022].

#corpbonds #eurotrans

@pro_bonds

📢🏭 Корпоративный дайджест: продление голосования у МКБ, положительный исход голосования у ПМХ и новый срок приема оферт на дозамещение у Совкомфлота

🏦 МКБ. Вчера состоялись собрания среди держателей старших долларовых евробондов банка (CRBKMO 24, CRBKMO 25 и CRBKMO 26). МКБ сообщает, что ни на одном собрании не был достигнут кворум (держатели ¾ выпуска), в связи с чем собрания переносятся на 6 июля (тем держателям, кто еще не поучаствовал, можно проголосовать до 4 июля). Напомним, что на перенесенном собрании требования к кворуму значительно мягче (держатели ¼ выпуска), поэтому, на наш взгляд, шансы на успех голосования довольно высокие.

⚓️ Совкомфлот. Компания в третий раз продлила срок дозамещения SCFRU 28 – теперь оферты принимаются до 28 июля включительно. По последним данным, компания заместила 78% оригинального выпуска SCFRU 28.

⛑️ ПМХ. Компания заручилась согласием держателей еврооблигаций IMHRUS 25. Напомним, ПМХ запрашивал у держателей разрешение на продажу 100% акций дочерней компании ООО Шахта им. С.Д.Тихова и вывод ее из списка поручителей по евробондам. Компания упоминала, что собирается направить вырученные от продажи средства (~22 млрд руб.) на снижение долга. Недавно Интерфакс сообщил, что ПМХ стал основным претендентом на уральские активы НЛМК.

#corpbonds #cbom #sovcomflot #koks

@pro_bonds