💸 Аукционы ОФЗ: всё идет по плану
• Сегодня Минфин предлагал два выпуска с фикс. купоном: 26241 (погашение 2032) и 2638 (2041). Мы оцениваем результаты аукционов нейтрально. Премия составила около 6бп в доходности, но нужно учесть, что оба просели в цене накануне после объявления об их размещении.
• Интерес к ОФЗ с фикс. купоном снижается. Сегодня суммарный спрос = 102 млрд. Аналогичный набор бумаг размещался 15 и 1 февраля, и тогда спрос был 164 млрд. и 208 млрд., соответственно. Наша стратегия в ОФЗ остается актуальной.
• В рамках аукциона по 26241 спрос набрался на 59.1 млрд., разместили на 20.4 млрд. по номиналу (45 заявок, 33% неконкурентные). Цена отсечения – 95.24пп (YTM 10.54%).
• На 26238 спрос составил 43 млрд., объем размещения – 30.4 млрд. по номиналу (41 заявка, 9.5% неконкурентных). Цена отсечки – 72.56пп (YTM 10.78%).
• С начала года Минфин занял 582 млрд. (22% от годового плана). Чтобы достичь годовой цели, нужно занимать ~53 млрд. руб. в неделю (сегодня сделали 50.8 млрд. руб.).
#ofz
• Сегодня Минфин предлагал два выпуска с фикс. купоном: 26241 (погашение 2032) и 2638 (2041). Мы оцениваем результаты аукционов нейтрально. Премия составила около 6бп в доходности, но нужно учесть, что оба просели в цене накануне после объявления об их размещении.
• Интерес к ОФЗ с фикс. купоном снижается. Сегодня суммарный спрос = 102 млрд. Аналогичный набор бумаг размещался 15 и 1 февраля, и тогда спрос был 164 млрд. и 208 млрд., соответственно. Наша стратегия в ОФЗ остается актуальной.
• В рамках аукциона по 26241 спрос набрался на 59.1 млрд., разместили на 20.4 млрд. по номиналу (45 заявок, 33% неконкурентные). Цена отсечения – 95.24пп (YTM 10.54%).
• На 26238 спрос составил 43 млрд., объем размещения – 30.4 млрд. по номиналу (41 заявка, 9.5% неконкурентных). Цена отсечки – 72.56пп (YTM 10.78%).
• С начала года Минфин занял 582 млрд. (22% от годового плана). Чтобы достичь годовой цели, нужно занимать ~53 млрд. руб. в неделю (сегодня сделали 50.8 млрд. руб.).
#ofz
👍10🔥3🌭1
🏗️ Джи-групп: тестирует новый подход к организации досрочного погашения
До 20 марта принимаются заявки на досрочное погашение облигаций Джи-групп серии 002Р-01 (Джи-гр 2Р1) в связи с нарушением ковенанты по выпуску в части годового аудита представителем "Большой четверки".
⚖️ Интересно, что держателю предлагается выбор - как предъявить к выкупу облигации по 100%+НКД (в рамках "стандартной" оферты, обозначенной в условиях выпуска, без ограничений по объему выкупа), так и по 102%+НКД в рамках "нестандартной" доп.оферты, однако в этом случае объем облигаций, который может быть выкуплен, ограничен. В рамках второй альтернативы в 4 этапа (до конца 2023 г.) эмитент готов выкупить до 55% изначального количества размещенных облигаций (до 1653.6 тыс. шт.) по упомянутым 102%+НКД (важно, что эмитент обязуется погасить выкупленные объемы).
☔ Выставляя оферту по 102%, Джи-групп стремится защититься от необходимости погашать весь выпуск сразу, что выглядит логичным. Мы не помним прецедентов такой вариативности оферт на российском рынке, что делает данный случай заслуживающим внимания. После объявления оферт бумага выросла в цене на порядка 1.3пп, торгуясь на текущий момент около 99.2% номинала.
👀 В других выпусках Джи-групп не предусмотрена ковенанта о годовом аудите от "Большой четверки". Среди прочих эмитентов с такой ковенантой отметим, по крайней мере, Бруснику (все три выпуска на 15.25 млрд руб.), реСтор (один выпуск на 3 млрд руб.) и Легенду (один выпуск ЛЕГЕНДА1P4 на 4 млрд руб.).
💡 Однако не по всем этим выпускам стоит ждать аналогичных оферт, что реально ограничивает объем облигаций к досрочному погашению по данной ковенанте в 9 млрд руб. на текущий момент (из 22 млрд руб. затронутых нарушением ковенанты по аудитору).
🍒 В частности, Брусника до момента опубликования годового МСФО отчета за 2022 г. (и, важнее, заключения договора с новым аудитором), на наш взгляд, успеет погасить короткий выпуск 001Р-01 на 1 млрд руб. (9 марта 2023 г.). Согласно ковенантам, Брусника должна опубликовать отчетность за финансовый год в течение 4х месяцев после его окончания. По еще одному выпуску (002Р-01) событие досрочного погашения также вероятнее всего не наступит: 9 февраля Брусника успешно провела ОСВО этого выпуска, где могли в том числе обсуждаться вопросы расширения списка допустимых аудиторов (вопросы к утверждению на ОСВО не раскрыты публично).
📱 РеСтор в декабре 2022 г. также успешно провел ОСВО, расширив список допустимых аудиторов до 26 вариантов.
🏡 У Легенды список аудиторов, помимо "Большой четверки", также включает БДО Юникон (Юникон), услугами которого компания пользуется и который перестал входить в международную группу BDO еще в 2021 г. (т.е., насколько мы понимаем, момента смены аудитора не произошло).
#corpbonds
@pro_bonds
До 20 марта принимаются заявки на досрочное погашение облигаций Джи-групп серии 002Р-01 (Джи-гр 2Р1) в связи с нарушением ковенанты по выпуску в части годового аудита представителем "Большой четверки".
⚖️ Интересно, что держателю предлагается выбор - как предъявить к выкупу облигации по 100%+НКД (в рамках "стандартной" оферты, обозначенной в условиях выпуска, без ограничений по объему выкупа), так и по 102%+НКД в рамках "нестандартной" доп.оферты, однако в этом случае объем облигаций, который может быть выкуплен, ограничен. В рамках второй альтернативы в 4 этапа (до конца 2023 г.) эмитент готов выкупить до 55% изначального количества размещенных облигаций (до 1653.6 тыс. шт.) по упомянутым 102%+НКД (важно, что эмитент обязуется погасить выкупленные объемы).
☔ Выставляя оферту по 102%, Джи-групп стремится защититься от необходимости погашать весь выпуск сразу, что выглядит логичным. Мы не помним прецедентов такой вариативности оферт на российском рынке, что делает данный случай заслуживающим внимания. После объявления оферт бумага выросла в цене на порядка 1.3пп, торгуясь на текущий момент около 99.2% номинала.
👀 В других выпусках Джи-групп не предусмотрена ковенанта о годовом аудите от "Большой четверки". Среди прочих эмитентов с такой ковенантой отметим, по крайней мере, Бруснику (все три выпуска на 15.25 млрд руб.), реСтор (один выпуск на 3 млрд руб.) и Легенду (один выпуск ЛЕГЕНДА1P4 на 4 млрд руб.).
💡 Однако не по всем этим выпускам стоит ждать аналогичных оферт, что реально ограничивает объем облигаций к досрочному погашению по данной ковенанте в 9 млрд руб. на текущий момент (из 22 млрд руб. затронутых нарушением ковенанты по аудитору).
🍒 В частности, Брусника до момента опубликования годового МСФО отчета за 2022 г. (и, важнее, заключения договора с новым аудитором), на наш взгляд, успеет погасить короткий выпуск 001Р-01 на 1 млрд руб. (9 марта 2023 г.). Согласно ковенантам, Брусника должна опубликовать отчетность за финансовый год в течение 4х месяцев после его окончания. По еще одному выпуску (002Р-01) событие досрочного погашения также вероятнее всего не наступит: 9 февраля Брусника успешно провела ОСВО этого выпуска, где могли в том числе обсуждаться вопросы расширения списка допустимых аудиторов (вопросы к утверждению на ОСВО не раскрыты публично).
📱 РеСтор в декабре 2022 г. также успешно провел ОСВО, расширив список допустимых аудиторов до 26 вариантов.
🏡 У Легенды список аудиторов, помимо "Большой четверки", также включает БДО Юникон (Юникон), услугами которого компания пользуется и который перестал входить в международную группу BDO еще в 2021 г. (т.е., насколько мы понимаем, момента смены аудитора не произошло).
#corpbonds
@pro_bonds
👍8🔥8
‼️ Указ Президента N138: важные изменения, разбираемся
• Сегодня Президент подписал Указ "О дополнительных временных мерах экономического характера, связанных с обращением ценных бумаг".
• Делимся нашим прочтением нового Указа Президента. Пожалуйста, если вы считаете, что мы ошиблись в нашей интерпретации или что-то упустили, то напишите нам в бота @pro_bonds_bot.
1️⃣ Пункт 1 Указа говорит, что его действие распространяется на все сделки с RU-ISIN и ADR на российские акции, приобретенные после 1 марта 2022 года у недружественных нерезидентов и зачисленные на счет в российском периметре. Важно что не ограничивается "глубина" сделок, т.е. теоретически регулятор может захотеть посмотреть всю цепочку с 1 марта.
2️⃣ Пункт 2 говорит, что сделки с указанными бумагами совершаются с разрешения ЦБ или Правительственной комиссии по контролю за осуществлением иностранных инвестиций.
3️⃣ Указ распространяется на все последующие сделки с некоторыми исключениями (пункты 5, 8)
4️⃣ Хорошая новость для владельцев бумаг, переведенных по 319-ФЗ, которые попали на обособленный учет в НРД - пункт 9 Указа выводит ваши бумаги из-под действия Указа № 95 от 05.03.22. Скорее всего, ваши бумаги будут переведены на общий счет, но по-прежнему останутся заблокированными до июня по предписанию ЦБ.
5️⃣ Еще позитив - пункт 10 разрешает российским банкам, попавшим под санкции, покупать у резидентов переведенные по 319-ФЗ бумаги, если это произошло до сегодняшнего дня.
6️⃣ А вот пункт 11 суровый. Во-первых, он распространяет действие 81го Указа от 01.03.22 на КИКи. Напомним, что этот Указ вводит особый порядок для резидентов на сделки с недружественными нерезидентами. Такие сделки, по 81му Указу, возможны с разрешения Правкомиссии. Во-вторых, мы интерпретируем так, что пункт 11 распространяет действие 81го Указа на все операции с еврооблигациями. И мы допускаем, что определение "еврооблигации" может трактоваться расширительно. При этом предыдущие решения регуляторов, напротив, смягчали регулирование в части операций с иностранными ценными бумагами (например, Разъяснение ЦБ N 2-ОР от 18.03.22 пункты 1.5, 1.11).
💡 Наше резюме. Для себя мы решили, что до разъяснений со стороны ЦБ, мы бы сейчас приостановили любые сделки по покупке иностранных ценных бумаг, чтобы не нарушить пункт 11 нового Указа. Во-вторых, теперь кратно более важное значение приобретает цепочка сделок и владения RU-бумагами и ADR, купленными во внешнем контуре (т.е. там, где есть риск совершения сделки с недружественным нерезидентом).
@pro_bonds
• Сегодня Президент подписал Указ "О дополнительных временных мерах экономического характера, связанных с обращением ценных бумаг".
• Делимся нашим прочтением нового Указа Президента. Пожалуйста, если вы считаете, что мы ошиблись в нашей интерпретации или что-то упустили, то напишите нам в бота @pro_bonds_bot.
1️⃣ Пункт 1 Указа говорит, что его действие распространяется на все сделки с RU-ISIN и ADR на российские акции, приобретенные после 1 марта 2022 года у недружественных нерезидентов и зачисленные на счет в российском периметре. Важно что не ограничивается "глубина" сделок, т.е. теоретически регулятор может захотеть посмотреть всю цепочку с 1 марта.
2️⃣ Пункт 2 говорит, что сделки с указанными бумагами совершаются с разрешения ЦБ или Правительственной комиссии по контролю за осуществлением иностранных инвестиций.
3️⃣ Указ распространяется на все последующие сделки с некоторыми исключениями (пункты 5, 8)
4️⃣ Хорошая новость для владельцев бумаг, переведенных по 319-ФЗ, которые попали на обособленный учет в НРД - пункт 9 Указа выводит ваши бумаги из-под действия Указа № 95 от 05.03.22. Скорее всего, ваши бумаги будут переведены на общий счет, но по-прежнему останутся заблокированными до июня по предписанию ЦБ.
5️⃣ Еще позитив - пункт 10 разрешает российским банкам, попавшим под санкции, покупать у резидентов переведенные по 319-ФЗ бумаги, если это произошло до сегодняшнего дня.
6️⃣ А вот пункт 11 суровый. Во-первых, он распространяет действие 81го Указа от 01.03.22 на КИКи. Напомним, что этот Указ вводит особый порядок для резидентов на сделки с недружественными нерезидентами. Такие сделки, по 81му Указу, возможны с разрешения Правкомиссии. Во-вторых, мы интерпретируем так, что пункт 11 распространяет действие 81го Указа на все операции с еврооблигациями. И мы допускаем, что определение "еврооблигации" может трактоваться расширительно. При этом предыдущие решения регуляторов, напротив, смягчали регулирование в части операций с иностранными ценными бумагами (например, Разъяснение ЦБ N 2-ОР от 18.03.22 пункты 1.5, 1.11).
💡 Наше резюме. Для себя мы решили, что до разъяснений со стороны ЦБ, мы бы сейчас приостановили любые сделки по покупке иностранных ценных бумаг, чтобы не нарушить пункт 11 нового Указа. Во-вторых, теперь кратно более важное значение приобретает цепочка сделок и владения RU-бумагами и ADR, купленными во внешнем контуре (т.е. там, где есть риск совершения сделки с недружественным нерезидентом).
@pro_bonds
👍21🤔10🔥3❤1👎1🌭1
🏦 ❌ Тинькофф банк приостанавливает выплаты по вечным евробондам
📢 Сегодня TCS Finance DAC, выступающая эмитентом евробондов банка Тинькофф, сообщила о получении от Банка уведомления об аннулировании купонного платежа по выпуску AKBHC Perp 22 (ISIN XS1631338495). Такая возможность предусмотрена условиями эмиссии. Согласно комментариям банка, эмитент принял решение отменить одну купонную выплату, чтобы провести дополнительную работу для учета интересов всех инвесторов, в том числе, бумаги которых учитываются во внешних депозитариях.
🇪🇺 Причины невыплаты текущего купона мы связываем с наложенными на банк неделю назад блокирующими санкциями Евросоюза, которые не позволят банку довести платеж (в соответствии с условиями изначальной документации) до держателей бумаг во внешней инфраструктуре. Локальным держателям, в пользу которых банк ранее уже проводил платежи в рублях, нынешний купон выплачен также не будет (чтобы не дискриминировать внешних держателей).
👥 Мы предполагаем, что для второго бессрочного суборда банка AKBHC Perp 26 (очередная выплата купона запланирована на 20 марта), события будут развиваться аналогичным образом. Напомним, что купонные платежи по обоим выпускам осуществляются на квартальной основе.
📝 В настоящее время Тинькофф банк находится в процессе согласования внесения изменений в документацию обоих субордов, в случае принятия которых эмитент получит "узаконенную" возможность платить во внешний контур в альтернативных валютах (в том числе, в юанях). Продленный период голосования истекает 7 марта.
💡 Мы исходим из того, что к моменту следующих плановых платежей (в июне) банк сможет внести требуемые изменения в эмиссионную документацию и возобновит выплаты по субордам. Однако на последующую компенсацию пропущенной мартовской выплаты инвесторам рассчитывать не стоит. Необходимо напомнить о наличии в условиях вечных субордов Тинькофф банка ковенанты dividend stopper, которая ограничивает банк в проведении дивидендных выплат в том случае, если он не проводит платежи по своим вечным еврооблигациям. Впрочем, в настоящее время выплата дивидендов на повестке у банка не стоит. С другими деталями ковенантного пакета можно ознакомиться в нашем тематическом посте тут.
❗ Также напомним, что возможность аннулирования купона по субординированному долгу предусмотрена только в банковских евробондах, тогда как по корпоративным перпам (РЖД и Газпром) пропущенные купоны накапливаются.
#corpbonds #banks #tinkoff
@pro_bonds
📢 Сегодня TCS Finance DAC, выступающая эмитентом евробондов банка Тинькофф, сообщила о получении от Банка уведомления об аннулировании купонного платежа по выпуску AKBHC Perp 22 (ISIN XS1631338495). Такая возможность предусмотрена условиями эмиссии. Согласно комментариям банка, эмитент принял решение отменить одну купонную выплату, чтобы провести дополнительную работу для учета интересов всех инвесторов, в том числе, бумаги которых учитываются во внешних депозитариях.
🇪🇺 Причины невыплаты текущего купона мы связываем с наложенными на банк неделю назад блокирующими санкциями Евросоюза, которые не позволят банку довести платеж (в соответствии с условиями изначальной документации) до держателей бумаг во внешней инфраструктуре. Локальным держателям, в пользу которых банк ранее уже проводил платежи в рублях, нынешний купон выплачен также не будет (чтобы не дискриминировать внешних держателей).
👥 Мы предполагаем, что для второго бессрочного суборда банка AKBHC Perp 26 (очередная выплата купона запланирована на 20 марта), события будут развиваться аналогичным образом. Напомним, что купонные платежи по обоим выпускам осуществляются на квартальной основе.
📝 В настоящее время Тинькофф банк находится в процессе согласования внесения изменений в документацию обоих субордов, в случае принятия которых эмитент получит "узаконенную" возможность платить во внешний контур в альтернативных валютах (в том числе, в юанях). Продленный период голосования истекает 7 марта.
💡 Мы исходим из того, что к моменту следующих плановых платежей (в июне) банк сможет внести требуемые изменения в эмиссионную документацию и возобновит выплаты по субордам. Однако на последующую компенсацию пропущенной мартовской выплаты инвесторам рассчитывать не стоит. Необходимо напомнить о наличии в условиях вечных субордов Тинькофф банка ковенанты dividend stopper, которая ограничивает банк в проведении дивидендных выплат в том случае, если он не проводит платежи по своим вечным еврооблигациям. Впрочем, в настоящее время выплата дивидендов на повестке у банка не стоит. С другими деталями ковенантного пакета можно ознакомиться в нашем тематическом посте тут.
❗ Также напомним, что возможность аннулирования купона по субординированному долгу предусмотрена только в банковских евробондах, тогда как по корпоративным перпам (РЖД и Газпром) пропущенные купоны накапливаются.
#corpbonds #banks #tinkoff
@pro_bonds
👍23🔥7🌭5
♾️ Поговорим о вечном...
Мы хотим обратить внимание на вечные ЗО Газпрома, которые, на наш взгляд, слишком консервативно оценены рынком.
💰 Мы подробно разбирали в канале технические особенности замещающих бондов Газпрома (по тегу #gazprom), поэтому повторяться не будем. Главное, что в отличие от банковских субордов, пропущенные купоны по ним накапливаются.
🕵🏻♂️ В "прежней жизни" реализовать колл-опцион по перпу в первую дату (или даже раньше нее) и заместить аналогичным по старшинству инструментом – это нормальная, общепринятая практика для корпоратов на мировом рынке. Целесообразность такой операции рефинансирования вытекает из 1) формулы пересчета купона (в частности, появления step-up в 0.25-1пп) и 2) особенностей учета корпоративных перпов рейтинговыми агентствами в структуре капитала. Так, после даты первого колла S&P начинает учитывать перп как 100% долг (до даты первого колла как 50% долг + 50% капитал).
☝ Поэтому до 2022 г. перп Газпрома торговался со средним спредом в 130бп к своей старшей кривой, сузившись с 170бп в 2020 г. до 80бп в конце 2021 г.
🙀 Сейчас спред вечных ЗО Газпрома к старшей кривой составляет 700-800бп, если считать к коллу. В столь большую премию рынок закладывает i) неопределенность с датой исполнения колл-опциона и ii) риск "неправильного" расчета купона.
🧮 Начнем с рисков, связанных с расчетом новых купонов, потому что помним историю с МКБ, который не стал пересчитывать ставку купона (подробнее – здесь). На наш взгляд, такой риск для долларового выпуска невысокий, для еврового более материален.
📝 Так в случае неисполнения колл-опциона по выпуску БЗО26-1-Д, для определения ставки следующего купона согласно эмиссионной документации в формуле используются референсные значения (5Y UST) из таблицы Н.15, публикуемой на сайте ФРС и находящейся в открытом доступе. Для еврового выпуска (БЗО26-1-Е) необходим доступ к Reuters, на отсутствие доступа к которому Газпром, подобно МКБ, в теории может сослаться (подробнее - здесь). Поэтому далее мы сосредоточимся на долларовом выпуске.
📢 Следующий важный вопрос: когда будет исполнен колл-опцион? По текущей форвардной кривой UST следующий купон с января 2026 г. по 2031 г. будет равен ~7.9%. Если выпуск не будет погашен ранее, то с января 2031 г. купон будет ~8.3%. Если выпуск не заколят в январе 2026 г., то далее Газпром имеет право сделать это раз в полгода (но купон при этом фиксируется на пять лет).
💡 Мы посчитали, что в случае исполнения колл-опциона в январе 2036 г. YTM будет 10.6% (см. график ⬇️). Старшие ЗО на этом сроке торгуются с доходностью около 8%. На наш взгляд, расчетный спред в этом сценарии на уровне 260бп выглядит завышенным. Если же выпуск будет погашен ранее, то доходность будет еще выше. Мы оцениваем справедливую цену бумаги на уровне ~81пп (текущая цена около 76пп).
#corpbonds #gazprom
@pro_bonds
Мы хотим обратить внимание на вечные ЗО Газпрома, которые, на наш взгляд, слишком консервативно оценены рынком.
💰 Мы подробно разбирали в канале технические особенности замещающих бондов Газпрома (по тегу #gazprom), поэтому повторяться не будем. Главное, что в отличие от банковских субордов, пропущенные купоны по ним накапливаются.
🕵🏻♂️ В "прежней жизни" реализовать колл-опцион по перпу в первую дату (или даже раньше нее) и заместить аналогичным по старшинству инструментом – это нормальная, общепринятая практика для корпоратов на мировом рынке. Целесообразность такой операции рефинансирования вытекает из 1) формулы пересчета купона (в частности, появления step-up в 0.25-1пп) и 2) особенностей учета корпоративных перпов рейтинговыми агентствами в структуре капитала. Так, после даты первого колла S&P начинает учитывать перп как 100% долг (до даты первого колла как 50% долг + 50% капитал).
☝ Поэтому до 2022 г. перп Газпрома торговался со средним спредом в 130бп к своей старшей кривой, сузившись с 170бп в 2020 г. до 80бп в конце 2021 г.
🙀 Сейчас спред вечных ЗО Газпрома к старшей кривой составляет 700-800бп, если считать к коллу. В столь большую премию рынок закладывает i) неопределенность с датой исполнения колл-опциона и ii) риск "неправильного" расчета купона.
🧮 Начнем с рисков, связанных с расчетом новых купонов, потому что помним историю с МКБ, который не стал пересчитывать ставку купона (подробнее – здесь). На наш взгляд, такой риск для долларового выпуска невысокий, для еврового более материален.
📝 Так в случае неисполнения колл-опциона по выпуску БЗО26-1-Д, для определения ставки следующего купона согласно эмиссионной документации в формуле используются референсные значения (5Y UST) из таблицы Н.15, публикуемой на сайте ФРС и находящейся в открытом доступе. Для еврового выпуска (БЗО26-1-Е) необходим доступ к Reuters, на отсутствие доступа к которому Газпром, подобно МКБ, в теории может сослаться (подробнее - здесь). Поэтому далее мы сосредоточимся на долларовом выпуске.
📢 Следующий важный вопрос: когда будет исполнен колл-опцион? По текущей форвардной кривой UST следующий купон с января 2026 г. по 2031 г. будет равен ~7.9%. Если выпуск не будет погашен ранее, то с января 2031 г. купон будет ~8.3%. Если выпуск не заколят в январе 2026 г., то далее Газпром имеет право сделать это раз в полгода (но купон при этом фиксируется на пять лет).
💡 Мы посчитали, что в случае исполнения колл-опциона в январе 2036 г. YTM будет 10.6% (см. график ⬇️). Старшие ЗО на этом сроке торгуются с доходностью около 8%. На наш взгляд, расчетный спред в этом сценарии на уровне 260бп выглядит завышенным. Если же выпуск будет погашен ранее, то доходность будет еще выше. Мы оцениваем справедливую цену бумаги на уровне ~81пп (текущая цена около 76пп).
#corpbonds #gazprom
@pro_bonds
🔥22👍18🌭1
🏥💊 Монитор первичного рынка: Медси
📩 Завтра Медси предложит рынку два дебютных выпуска облигаций по 3 млрд руб. каждый с 2- и 3-летней офертами. Ориентир по доходности КБД + 250 бп (~10.7% и 11.2%, соответственно).
💼 Медси контролируется АФК Системой (95.5%). К осени 2023 г. Медси планирует быть технически готовой к IPO.
📊 Выручка за 2022 - 36 млрд руб. EBITDA - 6.5 млрд руб., ЧД (с учетом аренды и льготного займа от СП) - 17.2 млрд руб., ЧД/EBITDA - 2.6x
• Рейтинг: А+/Стабильный от Эксперт РА.
📃 Кредитное резюме: как дочка АФК Система, Медси имеет значительные амбиции по масштабированию своего бизнеса, которые, как правило, покрывались и будут покрываться привлечением нового долга. Текущий уровень долговой нагрузки (1.1х по расчетам компании) в сочетании с установленным внутренним таргетом (в не более 3х) указывают на то, что потенциал наращивания долга под эти цели далеко не исчерпан. По нашим расчетам, фактическая долговая нагрузка на конец 2022 г. составила 2.6х. Мы положительно оцениваем сложившуюся на текущий момент структуру капитала (собственный капитал формирует около половины валюты баланса), а также весьма "скромные" (по меркам других дочек АФК Система) уровни дивидендных изъятий. Среди существенных рисков отмечаем рыночный риск (новое первичное предложение от эмитента, объем зарегистрированной программы составляет 50 млрд руб.) и геополитику.
👀 На наш взгляд, объявленный ориентир не предполагает премии за дебют, ставя ориентир доходности будущих выпусков на уровне/ниже доходностей сопоставимых по дюрации выпусков материнской АФК Система (рейтинг АА-/Стаб. от Эксперта) и Сегежи Групп (А+/Негативный от Эксперта). С текущей картой рынка можно ознакомиться здесь.
🕵🏻♂️ Кредит Медси мы подробно разобрали в нашей новой статье в телетайпе.
#corpbonds #medsi #первичка
@pro_bonds
📩 Завтра Медси предложит рынку два дебютных выпуска облигаций по 3 млрд руб. каждый с 2- и 3-летней офертами. Ориентир по доходности КБД + 250 бп (~10.7% и 11.2%, соответственно).
💼 Медси контролируется АФК Системой (95.5%). К осени 2023 г. Медси планирует быть технически готовой к IPO.
📊 Выручка за 2022 - 36 млрд руб. EBITDA - 6.5 млрд руб., ЧД (с учетом аренды и льготного займа от СП) - 17.2 млрд руб., ЧД/EBITDA - 2.6x
• Рейтинг: А+/Стабильный от Эксперт РА.
📃 Кредитное резюме: как дочка АФК Система, Медси имеет значительные амбиции по масштабированию своего бизнеса, которые, как правило, покрывались и будут покрываться привлечением нового долга. Текущий уровень долговой нагрузки (1.1х по расчетам компании) в сочетании с установленным внутренним таргетом (в не более 3х) указывают на то, что потенциал наращивания долга под эти цели далеко не исчерпан. По нашим расчетам, фактическая долговая нагрузка на конец 2022 г. составила 2.6х. Мы положительно оцениваем сложившуюся на текущий момент структуру капитала (собственный капитал формирует около половины валюты баланса), а также весьма "скромные" (по меркам других дочек АФК Система) уровни дивидендных изъятий. Среди существенных рисков отмечаем рыночный риск (новое первичное предложение от эмитента, объем зарегистрированной программы составляет 50 млрд руб.) и геополитику.
👀 На наш взгляд, объявленный ориентир не предполагает премии за дебют, ставя ориентир доходности будущих выпусков на уровне/ниже доходностей сопоставимых по дюрации выпусков материнской АФК Система (рейтинг АА-/Стаб. от Эксперта) и Сегежи Групп (А+/Негативный от Эксперта). С текущей картой рынка можно ознакомиться здесь.
🕵🏻♂️ Кредит Медси мы подробно разобрали в нашей новой статье в телетайпе.
#corpbonds #medsi #первичка
@pro_bonds
👍21🌭1
PRO облигации
🚂🚥 Монитор первичного рынка: Новотранс 📨 Завтра Новотранс соберет книгу заявок на третий выпуск облигаций (001Р-03), с параметрами: объем не менее 10 млрд руб. и срок обращения 5 лет. Ориентир по ставке 11.55-11.85%. 📈 На сегодняшний день в обращении у компании…
🚂🚥 Что нового рассказал о себе Новотранс?
Мы просмотрели презентацию к доразмещению Новотр 1Р3, которое запланировано на четверг 16 марта. Ориентировочные параметры: объем - от 5 млрд руб., цена - по номиналу. Сейчас выпуск торгуется около 99.8% от номинала.
📊 После рекордных финансов в 1П22, во 2П22 финансовые результаты ожидаемо скорректировались из-за нормализации ставок оперирования, а также падения объемов погрузки г/г (которое наблюдалось в течение всего 2022 г.). Выручка упала на 4% г/г, а EBITDA сократилась на 27% г/г.
🛤️ Операционно, во 2П22 темп падения объема перевозок сохранился на прежнем уровне (по году падение составило 18% г/г). Мы смотрим на этот результат положительно, т.к. 1) он совпал с guidance от компании, 2) он означает, что основной этап перестройки логистических цепочек после санкционного шока (уголь, металлы) произошел.
🏗️ Объем инвестиций в строящийся грузовой терминал в Усть-Луге (Lugaport) увеличился еще на 5 млрд руб. (до 75 млрд руб.), степень освоения инвестпрограммы выросла до 44% за полгода (+8пп пг/пг). Судя по презентации, 1ая очередь грузового терминала была введена в эксплуатацию в начале 2023 г., и уже начата перевалка (уголь, руда). Выход терминала на полную мощность в 2025 г. даст прирост EBITDA к уровню 2022 г. на ~35%.
📈 По сравнению с концом 1П22 чистый долг вырос на 30% пг/пг, долговая нагрузка поднялась до 1х с 0.7х, что соответствовало нашим ожиданиям.
⛰️ В 2023 г., на который придется пик инвестпрограммы, компания планирует нарастить долг еще на 16 млрд руб. (по планам компании, 40% капекса на год будет профинансировано из собственных средств). В наших консервативных предпосылках по EBITDA, мы ожидаем рост долговой нагрузки по итогам 2023 г. в пределах 2.5х. С 2024 г. кредитные метрики должны перейти к нормализации.
🤔 По нашим сведениям, по состоянию на конец 2022 г. возвращаться на облигационный рынок для финансирования инвестпрограммы в обозримой перспективе компания не планировала. С учетом объявленного доп.выпуска, видимо, планы компании поменялись.
💡 Полагаем, что Новотранс в ходе текущего доразмещения воспользуется всеми предложенными ему кредитными ресурсами. Также по-прежнему не исключаем нового предложения бондов от компании в течение 2023 г. Бонды Новотранса торгуются ближе к верхней границе диапазона доходностей для своей рейтинговой группы.
🕵🏻♂️ Освежить анализ кредита Новотранса - в нашей статье в телетайпе.
#corpbonds #novotrans #первичка
@pro_bonds
Мы просмотрели презентацию к доразмещению Новотр 1Р3, которое запланировано на четверг 16 марта. Ориентировочные параметры: объем - от 5 млрд руб., цена - по номиналу. Сейчас выпуск торгуется около 99.8% от номинала.
📊 После рекордных финансов в 1П22, во 2П22 финансовые результаты ожидаемо скорректировались из-за нормализации ставок оперирования, а также падения объемов погрузки г/г (которое наблюдалось в течение всего 2022 г.). Выручка упала на 4% г/г, а EBITDA сократилась на 27% г/г.
🛤️ Операционно, во 2П22 темп падения объема перевозок сохранился на прежнем уровне (по году падение составило 18% г/г). Мы смотрим на этот результат положительно, т.к. 1) он совпал с guidance от компании, 2) он означает, что основной этап перестройки логистических цепочек после санкционного шока (уголь, металлы) произошел.
🏗️ Объем инвестиций в строящийся грузовой терминал в Усть-Луге (Lugaport) увеличился еще на 5 млрд руб. (до 75 млрд руб.), степень освоения инвестпрограммы выросла до 44% за полгода (+8пп пг/пг). Судя по презентации, 1ая очередь грузового терминала была введена в эксплуатацию в начале 2023 г., и уже начата перевалка (уголь, руда). Выход терминала на полную мощность в 2025 г. даст прирост EBITDA к уровню 2022 г. на ~35%.
📈 По сравнению с концом 1П22 чистый долг вырос на 30% пг/пг, долговая нагрузка поднялась до 1х с 0.7х, что соответствовало нашим ожиданиям.
⛰️ В 2023 г., на который придется пик инвестпрограммы, компания планирует нарастить долг еще на 16 млрд руб. (по планам компании, 40% капекса на год будет профинансировано из собственных средств). В наших консервативных предпосылках по EBITDA, мы ожидаем рост долговой нагрузки по итогам 2023 г. в пределах 2.5х. С 2024 г. кредитные метрики должны перейти к нормализации.
🤔 По нашим сведениям, по состоянию на конец 2022 г. возвращаться на облигационный рынок для финансирования инвестпрограммы в обозримой перспективе компания не планировала. С учетом объявленного доп.выпуска, видимо, планы компании поменялись.
💡 Полагаем, что Новотранс в ходе текущего доразмещения воспользуется всеми предложенными ему кредитными ресурсами. Также по-прежнему не исключаем нового предложения бондов от компании в течение 2023 г. Бонды Новотранса торгуются ближе к верхней границе диапазона доходностей для своей рейтинговой группы.
🕵🏻♂️ Освежить анализ кредита Новотранса - в нашей статье в телетайпе.
#corpbonds #novotrans #первичка
@pro_bonds
Teletype
🚂🚥 Монитор первичного рынка: Новотранс
Новотранс завтра соберет книгу заявок на третий выпуск облигаций (001Р-03), с параметрами: объем не менее 10 млрд руб. и срок обращения...
👍14🔥2❤1🌭1
🥇 Селигдар: дебют на вес золота
🏆 В начале недели Селигдар объявил о своем решении разместить облигации, номинированные в золоте. Объем зарегистрированной программы (облигации серии 001SLZ) - 60 млрд руб. (или эквивалент в неденежном имуществе). Золотой бонд от Селигдара станет дебютным золотым бондом на российском рынке.
🧮 Номинал облигации - 1 грамм, расчеты будут проводиться в рублях на основе учетной цены на золото, установленной ЦБ (на 15.03.2023 - 4 620.57 руб. за грамм).
👀 У Селигдара на текущий момент есть действующий кредит в золоте с ВТБ в объеме 29 млрд руб. (по состоянию на конец 3к22), привлеченный по ставке 4.95%, с окончательным погашением в конце августа 2024 г. Для золотого бонда компания ранее указывала вероятный ориентир в 4-5%. На мировом рынке самый яркий на сегодняшний день пример таких облигаций - это суверенные золотые бонды Индии (ставка 2.5%) и Турции (ставка 1.5-3%).
👛 У Селигдара в обращении находится рублевый выпуск Селигдар1Р (с ним компания дебютировала на рублевом рынке в ноябре 2022 г.), ставка купона по которому составляет 10.8% (текущая цена 99.84% от номинала, доходность 11.16% к погашению 29.10.2025). Таким образом, новый золотой бонд обеспечит компании существенную экономию на процентах, а также естественное хеджирование рисков.
📌 Напомним, Селигдар находится сейчас в начале новой инвестиционной фазы (новые месторождения и перерабатывающие мощности), благодаря которой планирует более чем вдвое нарастить объемы производства золота к 2030 г. В 4к22 объемы реализации золота восстановились (что позволило выйти на +8% г/г по 2022 г.) - это окажет положительный эффект на кредитные метрики Селигдара (по нашим оценкам, по итогам 9мес22 из-за отложенных на 4к22 продаж долговая нагрузка выросла до 3.9х). Наш подробный разбор кредита Селигдара - здесь.
💡 На наш взгляд, золотой бонд Селигдара будет интересным инструментом для тех инвесторов, которые имеют положительный взгляд на золото.
#corpbonds #seligdar #первичка
@pro_bonds
🏆 В начале недели Селигдар объявил о своем решении разместить облигации, номинированные в золоте. Объем зарегистрированной программы (облигации серии 001SLZ) - 60 млрд руб. (или эквивалент в неденежном имуществе). Золотой бонд от Селигдара станет дебютным золотым бондом на российском рынке.
🧮 Номинал облигации - 1 грамм, расчеты будут проводиться в рублях на основе учетной цены на золото, установленной ЦБ (на 15.03.2023 - 4 620.57 руб. за грамм).
👀 У Селигдара на текущий момент есть действующий кредит в золоте с ВТБ в объеме 29 млрд руб. (по состоянию на конец 3к22), привлеченный по ставке 4.95%, с окончательным погашением в конце августа 2024 г. Для золотого бонда компания ранее указывала вероятный ориентир в 4-5%. На мировом рынке самый яркий на сегодняшний день пример таких облигаций - это суверенные золотые бонды Индии (ставка 2.5%) и Турции (ставка 1.5-3%).
👛 У Селигдара в обращении находится рублевый выпуск Селигдар1Р (с ним компания дебютировала на рублевом рынке в ноябре 2022 г.), ставка купона по которому составляет 10.8% (текущая цена 99.84% от номинала, доходность 11.16% к погашению 29.10.2025). Таким образом, новый золотой бонд обеспечит компании существенную экономию на процентах, а также естественное хеджирование рисков.
📌 Напомним, Селигдар находится сейчас в начале новой инвестиционной фазы (новые месторождения и перерабатывающие мощности), благодаря которой планирует более чем вдвое нарастить объемы производства золота к 2030 г. В 4к22 объемы реализации золота восстановились (что позволило выйти на +8% г/г по 2022 г.) - это окажет положительный эффект на кредитные метрики Селигдара (по нашим оценкам, по итогам 9мес22 из-за отложенных на 4к22 продаж долговая нагрузка выросла до 3.9х). Наш подробный разбор кредита Селигдара - здесь.
💡 На наш взгляд, золотой бонд Селигдара будет интересным инструментом для тех инвесторов, которые имеют положительный взгляд на золото.
#corpbonds #seligdar #первичка
@pro_bonds
👍24❤6🔥3👏1🌭1
📢🏭 Корпоративный дайджест: перспективы выплат по перпам Тинькофф, погашение от Домодедово, альтернативные платежи от Лукойла и продление выкупа у Сибура
🏦 В соответствии с нашими ожиданиями, Тинькофф банк отменил купон по второму бессрочному суборду - AKBHC Perp 26 (выплата купона по которому была запланирована на 20 марта). В опубликованной вчера МСФО отчетности за 2022 г. банк обещает возобновить выплаты купонов по субордам, когда это станет юридически возможным: банк стремится найти выход из сложившейся ситуации к моменту следующих купонных выплат.
Иными словами, на наш взгляд, Тинькофф подтвердил наше предположение, что банк ожидает вступления в силу изменений в эмиссионную документацию, запрошенных у держателей в ходе голосования и в случае принятия которых эмитент получит "узаконенную" возможность платить во внешний контур в альтернативных валютах (в том числе, в юанях), не дискриминируя держателей. В начале марта состоялось повторное собрание держателей евробондов банка, но его итоги пока не оглашались публично. Мы по-прежнему исходим из того, что Тинькофф сможет возобновить выплаты по субордам в июне.
✈️ По нашим данным, за неделю до истечения льготного периода Домодедово осуществил платеж в российские депозитарии в рамках погашения HCDNDA 23 (льготный период - 15 рабочих дней от 15 февраля).
⛽ В связи с приближением серии купонных выплат по еврооблигациям, которые запланированы на конец апреля-начало мая, Лукойл предложил держателям LUKOIL 26, LUKOIL 27, LUKOIL 30 и LUKOIL 31 альтернативный метод их получения (прямые платежи). В середине февраля такая же опция была предложена держателям LUKOIL 23 (подлежит погашению 24 апреля). В данном случае круг держателей, на которых ориентируется Лукойл, - это внешние держатели, которые испытывают сложности с получением платежей с осени 2022 г. (т.е. после того как Лукойл стал отправлять в Евроклир "урезанные" платежи после завершения процесса замещения).
🛢️ Сибур продлил до 7 апреля действие предложения о выкупе еврооблигаций SIBUR 23, SIBUR 24 и SIBUR 25 из-за необходимости согласования выкупов с правительственной комиссией в соответствии с требованиями Указа № 138 от 3 марта. Прием заявок изначально должен был завершиться 10 марта. Напомним, что предложение Сибура не устанавливало ограничений на потенциальный круг держателей, которые могут предъявить бумаги к выкупу, однако, в нашем понимании, оно в большей степени ориентировано на держателей во внешнем контуре (которые, по нашим данным, испытывают сложности с получением платежей от Сибура с июля 2022 г.).
UPD: Тинькофф получил согласие инвесторов на внедрение альтернативного платежного метода.
#corpbonds #tinkoff #dme #sibur #lukoil
@pro_bonds
🏦 В соответствии с нашими ожиданиями, Тинькофф банк отменил купон по второму бессрочному суборду - AKBHC Perp 26 (выплата купона по которому была запланирована на 20 марта). В опубликованной вчера МСФО отчетности за 2022 г. банк обещает возобновить выплаты купонов по субордам, когда это станет юридически возможным: банк стремится найти выход из сложившейся ситуации к моменту следующих купонных выплат.
Иными словами, на наш взгляд, Тинькофф подтвердил наше предположение, что банк ожидает вступления в силу изменений в эмиссионную документацию, запрошенных у держателей в ходе голосования и в случае принятия которых эмитент получит "узаконенную" возможность платить во внешний контур в альтернативных валютах (в том числе, в юанях), не дискриминируя держателей. В начале марта состоялось повторное собрание держателей евробондов банка, но его итоги пока не оглашались публично. Мы по-прежнему исходим из того, что Тинькофф сможет возобновить выплаты по субордам в июне.
✈️ По нашим данным, за неделю до истечения льготного периода Домодедово осуществил платеж в российские депозитарии в рамках погашения HCDNDA 23 (льготный период - 15 рабочих дней от 15 февраля).
⛽ В связи с приближением серии купонных выплат по еврооблигациям, которые запланированы на конец апреля-начало мая, Лукойл предложил держателям LUKOIL 26, LUKOIL 27, LUKOIL 30 и LUKOIL 31 альтернативный метод их получения (прямые платежи). В середине февраля такая же опция была предложена держателям LUKOIL 23 (подлежит погашению 24 апреля). В данном случае круг держателей, на которых ориентируется Лукойл, - это внешние держатели, которые испытывают сложности с получением платежей с осени 2022 г. (т.е. после того как Лукойл стал отправлять в Евроклир "урезанные" платежи после завершения процесса замещения).
🛢️ Сибур продлил до 7 апреля действие предложения о выкупе еврооблигаций SIBUR 23, SIBUR 24 и SIBUR 25 из-за необходимости согласования выкупов с правительственной комиссией в соответствии с требованиями Указа № 138 от 3 марта. Прием заявок изначально должен был завершиться 10 марта. Напомним, что предложение Сибура не устанавливало ограничений на потенциальный круг держателей, которые могут предъявить бумаги к выкупу, однако, в нашем понимании, оно в большей степени ориентировано на держателей во внешнем контуре (которые, по нашим данным, испытывают сложности с получением платежей от Сибура с июля 2022 г.).
UPD: Тинькофф получил согласие инвесторов на внедрение альтернативного платежного метода.
#corpbonds #tinkoff #dme #sibur #lukoil
@pro_bonds
👍11❤3
🤼♂️ Монитор первичного рынка: Борец
📨 Во вторник, 21 марта, Борец соберет книгу заявок на дебютный рублевый выпуск 3-летних облигаций объемом от 10 млрд руб. Ориентир по доходности КБД на сроке 3 года + 400 бп (12.75%). Ранее компания размещала только еврооблигации. Замещающий бонд компании (БорецКЗО26) сейчас торгуются с доходностью ~9% YTM.
⭐ Борец - крупный нишевой производитель насосов для нефтедобычи (доля 10% в мире по продажам), которые являются операционными расходами для нефтяных компаний. Около 60% выручки компании формируется в РФ, остальная за рубежом (15-20% приходится на MENA, ~15% на США).
• Борцу присвоен рейтинг А+/Стабильный от АКРА.
📊 Выручка в 1П22 $278 млн, EBITDA $80 млн, ЧД $476 млн, ЧД/EBITDA 3.1x (чуть выше внутреннего таргета в 3х).
💼 Борец - частная компания. Ее конечными бенефициарами в равных долях являются Григорий Штульберг и Марк Шабад (также бенефициары Алеф-Банка, В+ от Эксперта, "кэптивный" банк группы Алеф).
📃 Кредитное резюме: После снижения объема закупок Роснефтью, с 2018 г. долговая нагрузка Борца находится на восходящей траектории; компания с тех пор так и не может выйти на положительный FCF, хотя на протяжении ряда лет демонстрирует кратный выручке объем контрактной базы. Борец рассчитывает заработать положительный свободный денежный поток в 2023 г. и снизить долговую нагрузку (до 2.5х к концу 2022 г.), в значительной степени на фоне прогнозируемого руководством роста отдачи от арендного бизнеса. Хотя компания и ее акционеры на текущий момент не находятся под санкциями, риски отмены контрактов для международного бизнеса сбрасывать со счетов не стоит. Также отметим риски корпоративного управления (по дальнейшей реорганизации структуры группы и операциям со связанными сторонами) и отсутствие потенциала роста для российского сегмента выручки.
👀 Предложенный ориентир по доходности находится в верхней части диапазона для рейтинговой группы А, что, по нашему мнению, по крайней мере отчасти обусловлено котировками замещающего бонда компании.
🕵🏻♂️ Как обычно, подробный разбор кредита Борца доступен в телетайпе.
#corpbonds #borets #первичка
@pro_bonds
📨 Во вторник, 21 марта, Борец соберет книгу заявок на дебютный рублевый выпуск 3-летних облигаций объемом от 10 млрд руб. Ориентир по доходности КБД на сроке 3 года + 400 бп (12.75%). Ранее компания размещала только еврооблигации. Замещающий бонд компании (БорецКЗО26) сейчас торгуются с доходностью ~9% YTM.
⭐ Борец - крупный нишевой производитель насосов для нефтедобычи (доля 10% в мире по продажам), которые являются операционными расходами для нефтяных компаний. Около 60% выручки компании формируется в РФ, остальная за рубежом (15-20% приходится на MENA, ~15% на США).
• Борцу присвоен рейтинг А+/Стабильный от АКРА.
📊 Выручка в 1П22 $278 млн, EBITDA $80 млн, ЧД $476 млн, ЧД/EBITDA 3.1x (чуть выше внутреннего таргета в 3х).
💼 Борец - частная компания. Ее конечными бенефициарами в равных долях являются Григорий Штульберг и Марк Шабад (также бенефициары Алеф-Банка, В+ от Эксперта, "кэптивный" банк группы Алеф).
📃 Кредитное резюме: После снижения объема закупок Роснефтью, с 2018 г. долговая нагрузка Борца находится на восходящей траектории; компания с тех пор так и не может выйти на положительный FCF, хотя на протяжении ряда лет демонстрирует кратный выручке объем контрактной базы. Борец рассчитывает заработать положительный свободный денежный поток в 2023 г. и снизить долговую нагрузку (до 2.5х к концу 2022 г.), в значительной степени на фоне прогнозируемого руководством роста отдачи от арендного бизнеса. Хотя компания и ее акционеры на текущий момент не находятся под санкциями, риски отмены контрактов для международного бизнеса сбрасывать со счетов не стоит. Также отметим риски корпоративного управления (по дальнейшей реорганизации структуры группы и операциям со связанными сторонами) и отсутствие потенциала роста для российского сегмента выручки.
👀 Предложенный ориентир по доходности находится в верхней части диапазона для рейтинговой группы А, что, по нашему мнению, по крайней мере отчасти обусловлено котировками замещающего бонда компании.
🕵🏻♂️ Как обычно, подробный разбор кредита Борца доступен в телетайпе.
#corpbonds #borets #первичка
@pro_bonds
🔥17👍13❤2
🎢 Что в премии за риск тебе моей?
• Сегодня ЦБ сохранил ключевую ставку на 7.5%. Все этого ждали, коммуникация - нейтральная.
• Еще ЦБ пообещал обновить расчет нейтральной ставки. А это главный ориентир для длинных ОФЗ, дающих сейчас доходность 10+.
• Дискуссия идет #1, #2, #3. В прошлом, если по-простому, нейтральная реальная ставка = ставке, которая завлекала к нам в ОФЗ нерезов = долларовые ставки + компенсация за наши риски. Для нерезов основные риски у нас были связаны с бюджетом, что мы решили бюджетным правилом (БП).
• Сейчас думать о нерезах бессмысленно. ЦБ возразит, что отток капитала все равно есть. Мы возразим, что он носит неэкономический характер, а заметного притока внешних портфельных инвестиций даже из дружественных юрисдикций с учетом сохраняющихся ограничений "на выход" не будет.
• Но в сторону лирику: i) новое БП слабее + дефицит, ii) внешние ставки 🚀, iii) наша риск-премия 🚀🚀🚀 (см. график). Если ЦБ правда будет смотреть на эти параметры, то становится тревожно за кривую ОФЗ 😬
• Сегодня ЦБ сохранил ключевую ставку на 7.5%. Все этого ждали, коммуникация - нейтральная.
• Еще ЦБ пообещал обновить расчет нейтральной ставки. А это главный ориентир для длинных ОФЗ, дающих сейчас доходность 10+.
• Дискуссия идет #1, #2, #3. В прошлом, если по-простому, нейтральная реальная ставка = ставке, которая завлекала к нам в ОФЗ нерезов = долларовые ставки + компенсация за наши риски. Для нерезов основные риски у нас были связаны с бюджетом, что мы решили бюджетным правилом (БП).
• Сейчас думать о нерезах бессмысленно. ЦБ возразит, что отток капитала все равно есть. Мы возразим, что он носит неэкономический характер, а заметного притока внешних портфельных инвестиций даже из дружественных юрисдикций с учетом сохраняющихся ограничений "на выход" не будет.
• Но в сторону лирику: i) новое БП слабее + дефицит, ii) внешние ставки 🚀, iii) наша риск-премия 🚀🚀🚀 (см. график). Если ЦБ правда будет смотреть на эти параметры, то становится тревожно за кривую ОФЗ 😬
👍16🔥5😁4🌭2
🏓 Прямые платежи в ответ на внешние инфраструктурные барьеры
🐣 Мы видим новый тренд в части организации внешних платежей по корпоративным еврооблигациям российских эмитентов: за последнюю неделю сразу три компании объявили о намерении заплатить во внешний мир напрямую (Лукойл, ПМХ, Global Ports) – т.е. не через стандартный канал с использованием платежного агента.
📆 Мы связываем зарождение этого тренда с тем, что компании и держатели теряют надежду в прохождении "урезанного" платежа через комплаенс-проверки в западной инфраструктуре в разумные сроки.
❗️Важно понимать, что не все эмитенты имеют возможность совершать такие прямые платежи.
Мы выделяем три группы компаний по степени их "свободы" организации платежа:
1️⃣ Эмитенты, которые не согласовали опцию альтернативного платежного метода: Газпром, Борец и ММК. При их желании заплатить держателям напрямую (валюта / рубли), они не могут сделать это по документации.
2️⃣ Эмитенты, которые согласовали данную опцию, но в довольно узкой трактовке: меняется механизм платежей только для держателей-резидентов (им предусмотрены выплаты в рублях). В этой категории Металлоинвест, Полюс, НорНикель, НЛМК, Уралкалий. Нерезидентам платеж возможен только через платежного агента.
3️⃣ Эмитенты, согласовавшие данную опцию в самой широкой трактовке. В данном случае эмитент по документации имеет возможность платить и нерезидентам (в валюте или в рублях - в зависимости от своего санкционного статуса). Среди таких компаний Global Ports, GeoProMining, ПМХ, Домодедово, Лукойл, МТС, ФосАгро, Северсталь, Сибур, Совкомфлот.
🧐 На наш взгляд, распределение эмитентов по группам 2️⃣ и 3️⃣ обусловлено тем, когда проводилось голосование. В большинстве случаев эмитенты из группы 2️⃣ запускали голосование непосредственно после вступления в силу 430 Указа (июль-август 2022 г.). Эмитенты же из группы 3️⃣ уже имели накопленный отпыт по прохождению "урезанных" платежей во внешний мир (голосования были запущены в конце августа - декабре).
👀 Учитывая медленную скорость прохождения "урезанных" платежей, запрос на прямые палтежи со стороны внешних инвесторов будет расти. Мы ожидаем, что эмитенты из групп 1️⃣ и 2️⃣ будут запускать повторные голосования, в которых будут просить держателей согласовать возможность прямых платежей во внешний мир (однако, на наш взгляд, утвердить эти изменения может быть проблематично). Например, в декабре Русал провел повторное голосование, в котором, по нашим данным, была утверждена опция прямого платежа в валюте внешним держателям.
#corpbonds
@pro_bonds
🐣 Мы видим новый тренд в части организации внешних платежей по корпоративным еврооблигациям российских эмитентов: за последнюю неделю сразу три компании объявили о намерении заплатить во внешний мир напрямую (Лукойл, ПМХ, Global Ports) – т.е. не через стандартный канал с использованием платежного агента.
📆 Мы связываем зарождение этого тренда с тем, что компании и держатели теряют надежду в прохождении "урезанного" платежа через комплаенс-проверки в западной инфраструктуре в разумные сроки.
❗️Важно понимать, что не все эмитенты имеют возможность совершать такие прямые платежи.
Мы выделяем три группы компаний по степени их "свободы" организации платежа:
1️⃣ Эмитенты, которые не согласовали опцию альтернативного платежного метода: Газпром, Борец и ММК. При их желании заплатить держателям напрямую (валюта / рубли), они не могут сделать это по документации.
2️⃣ Эмитенты, которые согласовали данную опцию, но в довольно узкой трактовке: меняется механизм платежей только для держателей-резидентов (им предусмотрены выплаты в рублях). В этой категории Металлоинвест, Полюс, НорНикель, НЛМК, Уралкалий. Нерезидентам платеж возможен только через платежного агента.
3️⃣ Эмитенты, согласовавшие данную опцию в самой широкой трактовке. В данном случае эмитент по документации имеет возможность платить и нерезидентам (в валюте или в рублях - в зависимости от своего санкционного статуса). Среди таких компаний Global Ports, GeoProMining, ПМХ, Домодедово, Лукойл, МТС, ФосАгро, Северсталь, Сибур, Совкомфлот.
🧐 На наш взгляд, распределение эмитентов по группам 2️⃣ и 3️⃣ обусловлено тем, когда проводилось голосование. В большинстве случаев эмитенты из группы 2️⃣ запускали голосование непосредственно после вступления в силу 430 Указа (июль-август 2022 г.). Эмитенты же из группы 3️⃣ уже имели накопленный отпыт по прохождению "урезанных" платежей во внешний мир (голосования были запущены в конце августа - декабре).
👀 Учитывая медленную скорость прохождения "урезанных" платежей, запрос на прямые палтежи со стороны внешних инвесторов будет расти. Мы ожидаем, что эмитенты из групп 1️⃣ и 2️⃣ будут запускать повторные голосования, в которых будут просить держателей согласовать возможность прямых платежей во внешний мир (однако, на наш взгляд, утвердить эти изменения может быть проблематично). Например, в декабре Русал провел повторное голосование, в котором, по нашим данным, была утверждена опция прямого платежа в валюте внешним держателям.
#corpbonds
@pro_bonds
👍18❤7🔥2🌭1
🐉 Бонды в юанях: ставки и ассортимент бумаг растут
⛽️ На прошлой неделе Роснефть привлекла 15 млрд юаней под ставку 3.5% с офертой через один год, при этом в сентябре прошлого года компания размещала аналогичный по параметрам займ со ставкой купона 3.05%.
📈 Общие уровни юаневых ставок для российских эмитентов на сроке 2-3 лет уже приближаются к 5%. Сегодня состоялось размещение 3-летних облигаций Совкомфлота, по которым ставка купона была определена на уровне 4.95%: это самая высокая ставка с момента формирования внутреннего рынка юаневых бондов с середины прошлого года.
🏆 На этой неделе о своих планах занять в юанях также сообщили ЮГК и Фосагро. Ориентир по 2-летним облигациям ЮГК был озвучен на уровне 5.75%, при этом обращающийся выпуск эмитента (размещенный на 2 года в ноябре 2022 г. с купоном 3.95%) торгуется с доходностью 4.3%. Наш подробный разбор эмитента - здесь.
🔍 Мы проанализировали текущие уровни спредов между сопоставимыми по срочности парами юаневых и рублевых облигаций российских эмитентов и отмечаем, что с заметно более широкими спредами торгуются облигации Сегежи (около 700бп). По нашему мнению, это скорее указывает на переоцененность юаневых облигаций компании. Наш подробный разбор кредитного качества эмитента - здесь.
👀 Мы ожидаем роста предложения бумаг в юанях от российских компаний в ближайшие месяцы и полагаем, что инвесторам, которые планировали наращивать позиции в юаневых бондах, торопиться не стоит: выбор будет больше, а ставки выше.
#corpbonds #ugc #segezha
@pro_bonds
⛽️ На прошлой неделе Роснефть привлекла 15 млрд юаней под ставку 3.5% с офертой через один год, при этом в сентябре прошлого года компания размещала аналогичный по параметрам займ со ставкой купона 3.05%.
📈 Общие уровни юаневых ставок для российских эмитентов на сроке 2-3 лет уже приближаются к 5%. Сегодня состоялось размещение 3-летних облигаций Совкомфлота, по которым ставка купона была определена на уровне 4.95%: это самая высокая ставка с момента формирования внутреннего рынка юаневых бондов с середины прошлого года.
🏆 На этой неделе о своих планах занять в юанях также сообщили ЮГК и Фосагро. Ориентир по 2-летним облигациям ЮГК был озвучен на уровне 5.75%, при этом обращающийся выпуск эмитента (размещенный на 2 года в ноябре 2022 г. с купоном 3.95%) торгуется с доходностью 4.3%. Наш подробный разбор эмитента - здесь.
🔍 Мы проанализировали текущие уровни спредов между сопоставимыми по срочности парами юаневых и рублевых облигаций российских эмитентов и отмечаем, что с заметно более широкими спредами торгуются облигации Сегежи (около 700бп). По нашему мнению, это скорее указывает на переоцененность юаневых облигаций компании. Наш подробный разбор кредитного качества эмитента - здесь.
👀 Мы ожидаем роста предложения бумаг в юанях от российских компаний в ближайшие месяцы и полагаем, что инвесторам, которые планировали наращивать позиции в юаневых бондах, торопиться не стоит: выбор будет больше, а ставки выше.
#corpbonds #ugc #segezha
@pro_bonds
🔥17👍14👏1🌭1
📝 Годовые корпоративные отчетности: взгляд на тренды у эмитентов евробондов
✅ Среди российских эмитентов корпоративных еврооблигаций за 2022 год по МСФО на сегодняшний день отчитались 7 компаний (менее трети эмитентов): НорНикель, Русал, Полюс, ФосАгро, Совкомфлот, МТС и VEON.
🔗 Компании металлургического сектора столкнулись с падением EBITDA (в пределах 20-30% г/г), накоплением оборотного капитала и ростом капрасходов, сгенерировав слабоположительный (Полюс) / отрицательный (Русал, НорНикель) свободный денежный поток. Как следствие, произошло увеличение чистого долга и долговой нагрузки с рекордно низких за последние годы значений до 1х (Полюс и НорНикель) – 3.6х (Русал).
💪 В то же время ФосАгро и Совкомфлот показали сильные результаты. EBITDA компаний выросла на порядка 50% г/г благодаря благоприятной конъюнктуре на рынке удобрений и высоким ставкам фрахта нефтяных танкеров, соответственно. Долговая нагрузка ФосАгро сохранилась примерно на неизменном уровне г/г (0.7х), в то время как у Софкомфлота данный показатель снизился до 0.8х (с 3.5х на конец 2021 г., в том числе благодаря реализации части своего танкерного флота в течение года).
☎️ МТС показала стабильные результаты, сохранив свою долговую нагрузку неизменной г/г (1.7х без учета лизинга, 2.4х с учетом). Для VEON год прошлый стал переменным в связи с продажей российского бизнеса, на который приходилась около половины EBITDA холдинга. При этом существенная часть еврооблигационного долга компании будет перенесена на российский периметр бизнеса в нынешнем году, в следствие чего основные кредитные коэффициенты российской компании скорее всего ослабнут в сравнении с показателями на уровне холдинга.
📈 Обращаем внимание, что из числа эмитентов, улучшивших свои кредитные метрики за прошлый год, накануне состоялось размещение 3-летних облигаций Совкомфлота в юанях. Ставка купона была определена на уровне 4.95%. Это самая высокая ставка с момента формирования внутреннего рынка юаневых бондов с середины прошлого года (подробнее - в наше предыдущем посте). ФосАгро также заявила о свои планах выйти на рынок юаневых бондов в обозримом будущем. Примечательно, что у остальных перечисленных выше компаний (за исключением VEON и МТС), юаневые бонды в обращении уже есть (компании являются преимущественно экспортерами).
#corpbonds #sovcomflot #mts #veon #phosagro #nornickel #polyus #rusal
@pro_bonds
✅ Среди российских эмитентов корпоративных еврооблигаций за 2022 год по МСФО на сегодняшний день отчитались 7 компаний (менее трети эмитентов): НорНикель, Русал, Полюс, ФосАгро, Совкомфлот, МТС и VEON.
🔗 Компании металлургического сектора столкнулись с падением EBITDA (в пределах 20-30% г/г), накоплением оборотного капитала и ростом капрасходов, сгенерировав слабоположительный (Полюс) / отрицательный (Русал, НорНикель) свободный денежный поток. Как следствие, произошло увеличение чистого долга и долговой нагрузки с рекордно низких за последние годы значений до 1х (Полюс и НорНикель) – 3.6х (Русал).
💪 В то же время ФосАгро и Совкомфлот показали сильные результаты. EBITDA компаний выросла на порядка 50% г/г благодаря благоприятной конъюнктуре на рынке удобрений и высоким ставкам фрахта нефтяных танкеров, соответственно. Долговая нагрузка ФосАгро сохранилась примерно на неизменном уровне г/г (0.7х), в то время как у Софкомфлота данный показатель снизился до 0.8х (с 3.5х на конец 2021 г., в том числе благодаря реализации части своего танкерного флота в течение года).
☎️ МТС показала стабильные результаты, сохранив свою долговую нагрузку неизменной г/г (1.7х без учета лизинга, 2.4х с учетом). Для VEON год прошлый стал переменным в связи с продажей российского бизнеса, на который приходилась около половины EBITDA холдинга. При этом существенная часть еврооблигационного долга компании будет перенесена на российский периметр бизнеса в нынешнем году, в следствие чего основные кредитные коэффициенты российской компании скорее всего ослабнут в сравнении с показателями на уровне холдинга.
📈 Обращаем внимание, что из числа эмитентов, улучшивших свои кредитные метрики за прошлый год, накануне состоялось размещение 3-летних облигаций Совкомфлота в юанях. Ставка купона была определена на уровне 4.95%. Это самая высокая ставка с момента формирования внутреннего рынка юаневых бондов с середины прошлого года (подробнее - в наше предыдущем посте). ФосАгро также заявила о свои планах выйти на рынок юаневых бондов в обозримом будущем. Примечательно, что у остальных перечисленных выше компаний (за исключением VEON и МТС), юаневые бонды в обращении уже есть (компании являются преимущественно экспортерами).
#corpbonds #sovcomflot #mts #veon #phosagro #nornickel #polyus #rusal
@pro_bonds
👍18❤3🔥1🌭1
🤔 Заместить и погасить: у кого из эмитентов есть стимулы к досрочному погашению ЗО?
⚓ В пятницу Совкомфлот объявил о своем намерении досрочно погасить замещающий бонд СКФ ЗО2023 (по 100% + НКД). Досрочное погашение состоится 24 апреля, в то время как плановая дата погашения - 16 июня 2023 г. Эмитент воспользуется опцией досрочного погашения (такое право есть в течение 3 месяцев до плановой даты - 3 мес. par call) в рамках эмиссионной документации замещающего бонда. Насколько мы понимаем, для досрочного погашения компания воспользуется привлеченными недавно средствами в рамках юаневого выпуска [по текущему курсу новый выпуск CNY 2.6 млрд (купон 4.95%) ≈ объем СКФ ЗО2023 $ 377 млн (купон 5.38%)], обеспечив себе небольшую экономию на процентах.
🕵🏻♂️ Мы подробно разбирали особенности эмиссионки ЗО здесь и здесь.
❗ Среди прочих замещающих выпусков право на досрочное погашение есть еще и у Лукойла (по ЗО-26, ЗО-27, ЗО-30, ЗО-31). Напомним, по этим выпускам возможность досрочного погашения предусмотрена дважды в год - в дату окончания очередного купонного периода - по цене 101% + НКД.
📆 Ближайшая серия купонных платежей по ЗО Лукойла стартует 26 апреля и продлится до 6 мая. По документации, Лукойл обязан объявить о принятии решения о досрочном погашении не менее чем за 2 недели до окончания купонного периода (кстати, у Совкомфлота информирование должно было состояться раньше - не менее чем за 30 дней до погашения). Иными словами, если досрочные погашения будут реализованы Лукойлом этой весной, то стоит ждать об их объявлении до середины апреля.
👀 На наш взгляд, сейчас рынок оценивает вероятность исполнения компанией колл-опционов как низкую - в частности по "длинным" ЗО-27, ЗО-30, ЗО-31 (выпуски индикативно котируются по 87-90% номинала).
💡 Мы разделяем это мнение: Лукойлу нецелесообразно досрочно погашать ЗО, учитывая низкие ставки привлечения (ставки купона по данным выпускам 2.8-3.9%).
#corpbonds #sovcomflot #lukoil
@pro_bonds
⚓ В пятницу Совкомфлот объявил о своем намерении досрочно погасить замещающий бонд СКФ ЗО2023 (по 100% + НКД). Досрочное погашение состоится 24 апреля, в то время как плановая дата погашения - 16 июня 2023 г. Эмитент воспользуется опцией досрочного погашения (такое право есть в течение 3 месяцев до плановой даты - 3 мес. par call) в рамках эмиссионной документации замещающего бонда. Насколько мы понимаем, для досрочного погашения компания воспользуется привлеченными недавно средствами в рамках юаневого выпуска [по текущему курсу новый выпуск CNY 2.6 млрд (купон 4.95%) ≈ объем СКФ ЗО2023 $ 377 млн (купон 5.38%)], обеспечив себе небольшую экономию на процентах.
🕵🏻♂️ Мы подробно разбирали особенности эмиссионки ЗО здесь и здесь.
❗ Среди прочих замещающих выпусков право на досрочное погашение есть еще и у Лукойла (по ЗО-26, ЗО-27, ЗО-30, ЗО-31). Напомним, по этим выпускам возможность досрочного погашения предусмотрена дважды в год - в дату окончания очередного купонного периода - по цене 101% + НКД.
📆 Ближайшая серия купонных платежей по ЗО Лукойла стартует 26 апреля и продлится до 6 мая. По документации, Лукойл обязан объявить о принятии решения о досрочном погашении не менее чем за 2 недели до окончания купонного периода (кстати, у Совкомфлота информирование должно было состояться раньше - не менее чем за 30 дней до погашения). Иными словами, если досрочные погашения будут реализованы Лукойлом этой весной, то стоит ждать об их объявлении до середины апреля.
👀 На наш взгляд, сейчас рынок оценивает вероятность исполнения компанией колл-опционов как низкую - в частности по "длинным" ЗО-27, ЗО-30, ЗО-31 (выпуски индикативно котируются по 87-90% номинала).
💡 Мы разделяем это мнение: Лукойлу нецелесообразно досрочно погашать ЗО, учитывая низкие ставки привлечения (ставки купона по данным выпускам 2.8-3.9%).
#corpbonds #sovcomflot #lukoil
@pro_bonds
👍16🔥3🌭1
🐝 Квазизамещение VEON: предварительные итоги
📩 Завершились размещения биржевых квазизамещающих выпусков VEON - рублевых бондов Вымпелкома (001Р-01-001Р-09). Размещены и в процессе размещения находятся еще несколько коммерческих выпусков эмитента (КО-01-КО-04).
Пришло время подвести первые итоги "сделки", которую VEON предложил локальным держателям своих еврооблигаций. Подробнее об ее условиях здесь и здесь
🧮 По нашим оценкам, по текущ. курсу, через квазизамещение на уровень Вымпелкома было перенесено ~70% (110 млрд руб.) объемов евробондов VEON, которые учитывались в росс. депозитариях (и 30% бондового долга VEON). На уровне отдельных выпусков эта доля варьируется от 20% до 96%.
💡 Спреды между сопоставимыми по срочности выпусками Вымпелкома (АА- АКРА) и МТС (ААА Эксперт РА) сейчас составляют ~10-25бп, что смотрится узко, учитывая разницу в кредитных рейтингах (в 3 ступени на основе сопоставим. шкал), и скорее говорит о переоцененности выпусков Вымпелкома.
#corpbonds #veon #vimpelcom #mts
@pro_bonds
📩 Завершились размещения биржевых квазизамещающих выпусков VEON - рублевых бондов Вымпелкома (001Р-01-001Р-09). Размещены и в процессе размещения находятся еще несколько коммерческих выпусков эмитента (КО-01-КО-04).
Пришло время подвести первые итоги "сделки", которую VEON предложил локальным держателям своих еврооблигаций. Подробнее об ее условиях здесь и здесь
🧮 По нашим оценкам, по текущ. курсу, через квазизамещение на уровень Вымпелкома было перенесено ~70% (110 млрд руб.) объемов евробондов VEON, которые учитывались в росс. депозитариях (и 30% бондового долга VEON). На уровне отдельных выпусков эта доля варьируется от 20% до 96%.
💡 Спреды между сопоставимыми по срочности выпусками Вымпелкома (АА- АКРА) и МТС (ААА Эксперт РА) сейчас составляют ~10-25бп, что смотрится узко, учитывая разницу в кредитных рейтингах (в 3 ступени на основе сопоставим. шкал), и скорее говорит о переоцененности выпусков Вымпелкома.
#corpbonds #veon #vimpelcom #mts
@pro_bonds
🔥11👍5❤1🌭1
🕵🏻♂️ Корпоративные спреды: в поисках идей
⚖️ Опираясь на средние значения корпоративных спредов в 2021 г., мы видим, что наиболее недооцененными на сегодняшний день являются эмитенты в рейтинговых категориях АА и А. На наш взгляд, они представляют собой оптимальное сочетание кредитного риска и доходности.
🏭 В категории А мы обращаем внимание на сектора: главным образом - недвижимости и ритейла, в меньшей степени - транспорта и промышленности.
💡 Углубляясь на уровень эмитентов, мы отмечаем, что широко (в том числе относительно своих исторических значений) стоят спреды Самолета, Брусники, МВидео и Новотранса. Среди недавно размещенных выпусков широко относительно своей рейтинговой группы стоят выпуски ЕвроТранса (Трасса) и Борца.
📏 Для минимизации процентного риска, мы делаем выбор в пользу бумаг срочности до 2-3 лет.
#corpbonds #rubmarket
@pro_bonds
⚖️ Опираясь на средние значения корпоративных спредов в 2021 г., мы видим, что наиболее недооцененными на сегодняшний день являются эмитенты в рейтинговых категориях АА и А. На наш взгляд, они представляют собой оптимальное сочетание кредитного риска и доходности.
🏭 В категории А мы обращаем внимание на сектора: главным образом - недвижимости и ритейла, в меньшей степени - транспорта и промышленности.
💡 Углубляясь на уровень эмитентов, мы отмечаем, что широко (в том числе относительно своих исторических значений) стоят спреды Самолета, Брусники, МВидео и Новотранса. Среди недавно размещенных выпусков широко относительно своей рейтинговой группы стоят выпуски ЕвроТранса (Трасса) и Борца.
📏 Для минимизации процентного риска, мы делаем выбор в пользу бумаг срочности до 2-3 лет.
#corpbonds #rubmarket
@pro_bonds
🔥22👍11❤3
🙅🏻♀️ Указ 138 update: регулятор ужесточает режим торговли во внешнем контуре
• Итак, чуть меньше месяца прошло с подписания Указа 138, о важности которого мы уже писали.
• Из-за командировок не заметили вовремя, что ЦБ выпустил свое разъяснение по Указу еще 28 марта. Оно очень короткое, но, на наш взгляд, крайне важное. Регулятор отменил действие пункта 1.11 своего же разъяснения N 2-ОР от 18.03.22.
• Этот пункт разрешал резидентам свободно торговать со своих зарубежных счетов, что де-факто запрещают Указы 81 и 79. Хочется ошибиться, но звучит так, что сложившаяся к текущему моменту конструкция торговли иностранными ценными бумагами для резидентовбольше не существует .
• Ранее также свои разъяснения дал НРД. На наш взгляд, у него максимально жёсткая трактовка 1го пункта Указа в части бремени доказывания отсутствия недружественных нерезидентов в цепочке владения.
• Есть и хорошие новости - пошли первые сделки по продаже переведенных по 319-ФЗ ОФЗ банкам, подпавшим под санкции (пункт 10 Указа 138).
• Итак, чуть меньше месяца прошло с подписания Указа 138, о важности которого мы уже писали.
• Из-за командировок не заметили вовремя, что ЦБ выпустил свое разъяснение по Указу еще 28 марта. Оно очень короткое, но, на наш взгляд, крайне важное. Регулятор отменил действие пункта 1.11 своего же разъяснения N 2-ОР от 18.03.22.
• Этот пункт разрешал резидентам свободно торговать со своих зарубежных счетов, что де-факто запрещают Указы 81 и 79. Хочется ошибиться, но звучит так, что сложившаяся к текущему моменту конструкция торговли иностранными ценными бумагами для резидентов
• Ранее также свои разъяснения дал НРД. На наш взгляд, у него максимально жёсткая трактовка 1го пункта Указа в части бремени доказывания отсутствия недружественных нерезидентов в цепочке владения.
• Есть и хорошие новости - пошли первые сделки по продаже переведенных по 319-ФЗ ОФЗ банкам, подпавшим под санкции (пункт 10 Указа 138).
🔥17❤9👍5🌭4👎1