#быстрыемысли по дороге в офис

Нам кажется, что заметка РБК оставляет чересчур оптимистичное впечатление в сравнении с первоисточником. Статья дает, как будто, надежду, что клиенты НРД смогут получать платежи из Евроклира и, может быть, даже торговать иностранными бумагами. Нам же представляется, что ЕК дали разъяснения в первую очередь для своей аудитории, т.е. скорее речь идёт о том, что при определенных условиях европейцы могут, условно, торговать ОФЗ и получать какие-то выплаты по ним. Напишите нам в бота, если считаете по-другому.

@pro_bonds

❓ Кто куда: схема обслуживания российских корпоративных евробондов

В теме платежей по корпоративным евробондам действует правило: "каждый сам за себя". В положении каждого заемщика есть свои нюансы. Свои особенности есть и в действиях, которые компании предпринимают

Тем не менее, мы попытались найти общее в этих историях и сгруппировать эмитентов

В схему включены только те компании, по которым на сегодняшний момент мы располагаем достаточной информацией, чтобы сделать вывод о предпринимаемых / вероятных действиях

Схема может быть довольно гибкой. Не исключаем, что признаки классификации могут поменяться с появлением новой информации

Кстати, схему будем обновлять - см. в телетайпе

#corpbonds

@pro_bonds

🏦 Банковский дайджест: "замещающие" бонды Совкома, новый трасти Тинькофф, платежи МКБ

🔄 Совкомбанк объявил о выпуске локальных субординированных облигаций. Объем эмиссии – 600 млн долл., купон полугодовой, срок – 8.5 лет с возможностью досрочного погашения в любую дату по прошествии 5.5 лет. Банк планирует предложить инвесторам в рамках эмиссии,возможность реализации действующих субордов (XS2010043656, XS2113968148 и XS2393688598). Таким образом, это первый выпуск "замещающих" бондов российским банком, а также первый такой случай для организации, не имеющей возможности платить в Евроклир. Ранее к этому методу прибегли ПИК и Газпром, подробнее вы можете посмотреть в нашей схеме. Совкомбанк вновь играет роль пионера, напомним, что ранее он стал первой РФ компанией, досрочно погасившей долг в рублях.

🙋‍♂️ Тинькофф, как мы и предполагали, провел резолюцию о смене трасти на i2 Capital Markets и возможности последующей его смены без согласия держателей. Напомним, что ближайшие купонные платежи Тинькофф должен сделать в сентябре, а июньские платежи были перечислены в Евроклир, то есть пока нам неизвестно, как именно компания будет выполнять 430 Указ.

💰 МКБ начал перечислять средства в рублях держателям бумаг в российских депозитариях, помимо НРД. Ранее банк, в отличие от многих других эмитентов, зачислял платежи только держателям в НРД, однако в начале августа доначислил и другим резидентам – в том числе и по платежам, которые были проведены в июне-июле. Это напоминает то, что делал Альфа-Банк – рублевые платежи по его бумагам в апреле-мае сначала ушли держателям в НРД, а уже в июне были доначислены и в остальные депозитарии. Полагаем, что лаг может быть связан с необходимостью собрать данные о держателях вне НРД. Что касается держателей-нерезидентов, МКБ по-прежнему предлагает им идентифицировать себя лично для получения платежей.


#corpbonds #banks #sovcombank #tinkoff #CBoM

@pro_bonds

🚂 🎉 РЖД: выплаты по евробондам в НРД стартовали

🦉 Пока что компания рассчитывается по "старым" обязательствам. По нашим данным, сегодня РЖД перечислила в НРД средства на погашение RURAIL 22 от 5 апреля 2022 (по курсу на 18 августа), причитающиеся в росс. депозитарии

❓ По нашим сведениям, держатели с правами в российских депозитариях не получали выплаты по евробондам РЖД с 1 марта (т.е. начиная с выплаты по RURAIL 24), в то время как РЖД планирует расплатиться по обязательствам, пропущенным начиная с апреля. Нам непонятно, чем обусловлен такой выбор. Напомним, что в Евроклир платежи от компании перестали уходить с 12 марта (RURAIL 26 CHF)

👀 Будущие выплаты по евробондам РЖД планирует также производить аналогичным образом. Ближайшая выплата состоится 1 сентября (по RURAIL 24)

💡 Расчеты по "старым" купонам уже произвели Совкомфлот и АЛРОСА. Напоминаем, из-за того, что выплаты осуществлялись согласно свежим реестрам держателей, инвесторам необходимо провести взаиморасчеты

#corpbonds #rzd

@pro_bonds

📢 🏭 Корпоративный дайджест

Поскольку объем новостей вокруг платежей по евробондам продолжает увеличиваться, мы вводим новую рубрику. Ниже мы резюмируем наиболее актуальные и интересные события по теме

🌾 ФосАгро. Голосование по внедрению альтернативного платежного метода завершено - компания не смогла набрать необходимый процент согласий. Возможно, теперь компания будет согласовывать изменения через личное собрание (как Газпром и НН - другие эмитенты с низкой долей держателей в НРД). Напомним, ФосАгро разделила купон по PHORRU 25, заплатив в НРД и направив в Евроклир уменьшенный платеж, но последний до сих пор находится на compliance-проверках

🚂 РЖД. Помимо выплаты в НРД по RURAIL 22, осуществлены платежи по "старым" (апрельским) купонам по RURAIL 28 CHF и рублевым евробондам RURAIL 23, RURAIL 24 7.9 и RURAIL 25. Важно, что компания использует старые реестры держателей (в отличие от АЛРОСЫ и Совкомфлота), поэтому дополнительные расчеты между инвесторами не требуются

📞 МТС. Платеж по MOBTEL 23 должен был состояться 30 мая, но до недавнего времени мы не располагали информацией о причинах, почему он не состоялся, и полагали, что компания решила пока не платить в Евроклир, чтобы не ущемлять права локальных держателей (которых в выпуске большинство). Однако МТС сообщила, что деньги были переведены платежному агенту, но платеж "завис"

⛑️ СУЭК и Еврохим. Компании запустили голосование по изменению эмиссионной документации (проголосовать можно до 5 сентября, собрание - 7 сентября). Среди основных предлагаемых положений к изменению - перенос купонных выплат на даты погашения (в 2024 у Еврохима и 2026 у СУЭКа), освобождение эмитентов и поручителей от ковенант и некоторых events of default и снижение порога голосов для принятия изменений на письменном голосовании (у Еврохима он один из самых высоких - 100%). Мы считаем такой набор очень амбициозным, несмотря на высокую долю резидентов в выпусках (выше 70%)

🛢️ Лукойл. Компания выкупает евробонды лишь у держателей с правами в Евроклире. Полагаем, это необходимо для повышения вероятности успеха на потенциальных голосованиях

#corpbonds #phosagro #rzd #mts #suek #eurochem #lukoil

@pro_bonds

👀📃 НорНикель: подробности голосования

Мы просмотрели условия голосований, которые НорНикель запустил 10 августа по всем 5 выпускам евробондов.

📆 Проголосовать можно до 30 августа. Собрания состоятся 1 сентября (можно действовать через представителей).

🙋‍♂️ Для НорНикеля логично действовать через очное собрание, т.к. в условиях низкой доли держателей в НРД таким способом легче утвердить изменения (кворум – держатели 50% выпуска, для принятия изменений – 50% от присутствующих). По нашим данным, средневзвешенная доля держателей в НРД у НорНикеля ~55%.

Ключевые предложения состоят из 2х частей (голосовать по каждой надо отдельно):

1я часть: предложение сменить трасти (на i2),
2я часть: широкий перечень предложений. Даже если за нее проголосовало достаточно держателей, она вступит в силу только если удастся сменить трасти:

1️⃣ Разрешить проведение платежей держателям с правами в российских депозитариях и локальным держателям с правами в Евроклире без участия западной инфраструктуры (т.н. «альтернативный платежный механизм»),
2️⃣ Увеличить продолжительность льготного периода с 7/14 раб.дней до 30,
3️⃣ Упростить процедуру списания выкупленных бумаг в Евроклире,
4️⃣ Разрешить владельцам евробондов, владеющим 25%+ выпуска, выступать в роли трасти без согласия последнего, если трасти уведомил компанию о невозможности осуществления своих функций и нет иного законно назначенного трасти

По большей части пакет предложений стандартен. Исключения - это пункт 4️⃣ (насколько мы понимаем, он предусмотрен на случай отказа i2 от выполнения функций) и определение альтернативного платежного механизма, которое не уточняет, что выплата резидентам будет произведена в альтернативной валюте.

#corpbonds #nornickel

@pro_bonds

📢🏭 Корпоративный дайджест: металлурги и Газпром

⚙️ Вчера с голосованием по изменению эмиссионки вышел Металлоинвест (METINR 28). Запрашиваемый пакет изменений довольно стандартный, включает в себя смену трасти (на i2), внедрение альтернативного платежного механизма, упрощенное списание в Евроклире и продление льготного периода до 30 раб.дней. Проголосовать можно до 13 сентября. Эмитент действует через очное собрание (15 сентября), т.к. доля держателей METINR 28 в НРД чуть выше 35% (по нашим данным). Для утверждения изменений на собрании кворум – держатели 2/3 выпуска, из присутствующих 2/3 должно быть "за". У компании не было проблем с проведением платежа через западную инфраструктуру в апреле. Следующий платеж по евробонду запланирован на 22 октября.

📏 Русал в очередной раз (в 4ый) продлил голосование по RUALRU 23 5.3 - до 31 августа. Платеж по бонду запланирован на 3 ноября.

⛓️ НЛМК исключил из перечня согласовываемых изменений возможность платежа нерезидентам в Евроклире в рублях. Предполагаем, компания считает, что этот пункт сдерживал нерезидентов от участия в голосовании. Голосования оканчиваются в первой декаде сентября.

🔗 Приближается досрочное погашение CHMFRU 22 Северстали – 29 августа (след. понедельник). Компания произведет выплаты в рублях в российские депозитарии, а также тем держателям с правами в Евроклире, которые заявили о своем желании получить выплаты на свой рублевый счет в российском банке. Последние могут подать такую заявку в срок до 17 ноября.

🛢️ Сегодня Газпрому предстоит платеж по GAZPRU 30: насколько мы понимаем, это последний платеж, который компания может провести в полном соответствии с эмиссионкой.

#corpbonds #gazprom #nlmk #severstal #metalloinvest #rusal

@pro_bonds

🏦 Тинькофф: досрочного выкупа не будет; неполная отчетность

❌ Тинькофф выпустил краткое описание отчетности за 1 полугодие 2022 года. Помимо прочего, банк указал, что не сможет реализовать колл-опцион по вечному евробонду (9,25%, XS1631338495) в сентябре. Это не стало сюрпризом – как мы писали ранее, вероятность колл-опционов по евробондам российских банков сейчас очень невелика, особенно по "вечным" бумагам.

💲 Тинькофф также пообещал платить российским резидентам купоны в рублях, выполняя таким образом Указ 430. Последние платежи (в марте и июне), по нашим данным, были начислены в Евроклир, то есть до локальных держателей не дошли. Мы сомневаемся в том, что Тинькофф будет "задним числом" выплачивать купоны в рублях внутри РФ, как некоторые другие эмитенты: Указ 430 вступил в силу только с 5 июля, поэтому "двойной платеж" за март и июнь компании проводить не обязательно.

📕 Отчетность, увы, опубликована в крайне сжатом виде без ключевых метрик, о которых Тинькофф лишь упоминает. В частности, сказано, что банк остался прибыльным, но величина прибыли не указана – лишь тот факт, что она была наименьшей за 5 лет, а ROE опустилась ниже 10% (по сравнению с 46% за 2021 год). Про CoR Тинькофф сообщает лишь о "значительном росте, сравнимом с 1 половиной 2020 года". Тогда CoR вырос с 11-12% до 19%, по итогам 2021 года показатель равнялся 5.8%. Про показатели капитала сказано, что они "значимо выросли", и "примерно вдвое" превышают требования ЦБ. При этом подробная статистика приведена по клиентской базе (она продолжает расти: по итогам 2к22 число активных клиентов составило 17.3 млн чел. против 14,5 млн в конце прошлого года), процентным и комиссионным доходам и расходам, а также кредитам и счетам клиентов. В нетто-выражении кредиты снизились с начала года на 4% (скорее всего за счет роста резервов, а не за счет падения гросс портфеля), а клиентские средства выросли на ту же величину. В целом имеющиеся цифры выглядят позитивно – ухудшение основных метрик не критично, особенно на фоне крайне негативных внешних условий.

🔍 У Тинькофф Банка (как и у Альфы) нет ковенанты по раскрытию финансовой информации. А у тех банков, у кого она есть (МКБ, Совкомбанк, Хоум Кредит, РСХБ), она обязует лишь предоставлять информацию эмитенту (т.е. SPV) и трасти, но не накладывает обязательств на публичное раскрытие. Мы по-прежнему считаем, что отчетностей должно быть больше, и приветствуем сам факт публикации Тинькофф Банком каких-то цифр, особенно без обязывающих к тому ковенант (но при этом отметим выборочность размещенной информации). Надеемся, что в дальнейшем мы увидим больше данных: 1 октября – последняя дата, за которую ЦБ разрешил банкам не публиковать отчетность на общедоступных ресурсах.

#corpbonds #banks #tinkoff

@pro_bonds

🌲 Сегежа: есть ли потенциал для сужения кредитного спреда?

💪 В середине августа Сегежа разместила новый выпуск облигаций Сегежа2Р5R с купоном 10.75% и с офертой через 3,5 года (февраль 2026). Размещение вызвало высокий интерес у инвесторов.

✏️ В конце прошлой недели компания опубликовала финансовые результаты за 6 мес. 2022 по МСФО. Мы видим:
• падение продаж к/к по основным категориям продукции на фоне благоприятных цен реализации,
• отрицательный операционный денежный поток во 2к22,
• замедление инвестпрограммы.

🧢 Мы считаем, что потенциал для сужения кредитных спредов по бондам Сегежи в среднесрочной перспективе ограничен в силу 1) довольно агрессивной инвестиционной политики компании и 2) масштабных дивидендных выплат. В частности, отмечаем потенциальное приобретение Сегежей активов западных игроков ЛПК, уходящих из России.

🔎 Мы подробно рассмотрели данный credit в нашей новой статье в телетайпе.

🤔 Нам интересно, что о бондах Сегежи думает Манька @marythebond?

#corpbonds #segezha

@pro_bonds