🧐 Будущие платежи по евробондам Евраза: о чем говорит отчетность?

🕵🏻‍♂️ Компании продолжают отчитываться за 1пг22, а мы - собирать информацию о том, как они собираются исполнять Указ 430. Вчера мы писали про Норникель

🙀 В нашем понимании, Евраз среди эмитентов, на которые Указ не распространяется (мы объясняли это здесь). Евробонды Евраза выпущены холдинговой структурой, зарегистрированной в UK (EVRAZ plc), а также не имеют российских поручителей

💡 Важные комментарии по этому вопросу менеджмент Евраза дал вчера в ходе конференц-звонка

1️⃣ Т.к. компания под блокирующими санкциями UK, произвести купонные выплаты согласно эмиссионной документации она сможет только после получения лицензии от OFSI

2️⃣ 🎉 Базовый сценарий Евраза – проведение голосования, чтобы внести изменения в эмиссионку и произвести выплаты ВСЕМ держателям. Иными словами, Евраз будет исполнять 430 Указ

🙋‍♂️ Для этих целей Евраз сейчас производит идентификацию холдеров EVRAZ 23 и EVRAZ 24 (прямо у себя на сайте), купоны по которым должны быть выплачены 20 сентября и 2 октября, соответственно

🤔 Полагаем, что предложениями, с которыми может выйти к держателям Евраз, могут стать: 1) смена лица, от которого будет осуществляться платеж (вне юрисдикции UK), а также 2) смена механизма выплат (напрямую, а не через британского платежного агента). В этом сценарии у держателей-нерезидентов также будет стимул голосовать

🔎 По нашим данным, доля резидентов, использующих инфраструктуру НРД, в выпусках Евраза чуть выше 60%. Чтобы изменения вступили в силу, Евразу будет нужно 75% голосов "за" (про голосования подробнее - здесь)

📌 Интересные моменты из отчетности:

• Краткосрочный долг ($1.8 млрд) превышает объем кэша на балансе ($0.8 млрд) за счет включения в первый долгосрочного долга ($0.9 млрд), по которому нарушены ковенанты (наложение санкций на компанию)

• Кэш доступен к использованию. Замороженными из-за санкций являются средства [всего] на $64 млн

#corpbonds #evraz

@pro_bonds

✏️ Банковские евробонды: месячный дайджест

❗ Главным событием в июле стало досрочное погашение старшего евробонда Совкомбанка – первый подобный случай в пространстве российских еврооблигаций. В остальном банки проводили платежи в рублях для локальных держателей, в том числе и погашение VEBBNK 22.

🔎 Август богат на выплаты: ожидается 9 купонных платежей и одно погашение (рублевой ALFARU 9.35 22). По большинству бумаг мы ждем полноценных рублевых выплат для резидентов – три бумаги Альфа-Банка номинированы в рублях, а еще по четырем ("вечный" бонд Альфы, две бумаги МКБ и VEBBNK 23E) эмитенты давно проводят платежи в рублях.

❌ Но есть и исключения: Совкомбанк не выплатит купоны по вечным бумагам (они были приостановлены еще в апреле). Также от выплаты купона (всем держателям) воздержится и Хоум Кредит. Банк пока остается в собственности у организации-нерезидента, и потому не подпадает под действие пункта 4 Указа 430, обязующего исполнять обязательства перед резидентами.

#corpbonds #banks

@pro_bonds

📌 Корпоративный рынок: недельный дайджест.

💧 В рублевом пространстве за неделю наиболее ликвидными по нашим оценкам бумагами оказались недавно размещенные МВ ФИН 1Р3 и ВУШ 1P1, выпуски Самолета (1P8, 1P9 и 1P10), а также БелугаБП5 и ПИК К-1P3.

📈 Неделя была позитивна для рынка. Среди ликвидных бумаг сильнее всего подорожали БелугаБП2 (+1,3пп), выпуски Евроторга (+1,0-1,2пп), ТМК 1Р02 и Самолет1Р9 (оба +1,1пп). Среди аутсайдеров отметим Пионер 1Р5 (-1,0пп) и Газпнф3Р2R (-0,9пп). Бумаги ЭБИС потеряли 30-50пп из-за технического дефолта по одному из выпусков.

🌡️ Средний спред надежных корпоративных бумаг к ОФЗ сузился еще на 8бп до 62бп. Это выше среднеисторического значения до 24 февраля, однако значительно ниже 90бп, которые фиксировались неделей ранее.

💲 Средний дневной оборот евробондов на MOEX за неделю составил 44 млн долл. (130 млн долл. неделей ранее). Значительная доля оборота пришлась на крупную OTC сделку с RUSSIA28. Среди лидеров по цене отметим еврооблигации GAZPRU27 и LUKOIL30 (+2,0-3,0пп).

⚖️ ⚡ Update по законодательной базе: новый Указ 529

"Опорные точки" законодательной базы, на которых сейчас основаны платежи по российским евробондам, мы приводили здесь

По нашему мнению, новый 529 Указ закрывает пробел в законодательной базе по обслуживанию российских корпоративных евробондов, представляя собой своего рода "аналог" 394 Указа, только для корпоратов - т.е. описывает [более действенный, чем по 95 Указу] механизм платежей нерезидентам, а также резидентам, чьи права учитываются напрямую в Евроклире

По новому указу, российская компания (получив на это разрешение от правкомисии) открывает в российском банке счета "Д" на имя таких держателей. Держатели, в свою очередь, предоставив идентифицирующие документы, подают заявления на проведение конвертации полученных средств в валюту (для нерезов) и их списание на указанный банковский счет (в том числе в иностранном банке)

❗ При этом не требуется дополнительного разрешения на конвертацию и перевод

🔎 Мы видим несколько принципиальных отличий счетов "Д" от счетов "И":
• счета типа "И" открываются на имя Евроклира, а "Д" - на имя холдеров,
• по счетам "Д" не предусмотрен механизм индексации: обязательство выполняется по курсу ЦБ на дату перевода на счет "Д",
• для счетов "И" Минфин дополнительно определил требования по раскрытию, включив в них отказ от претензий в будущем. Для платежей с помощью счетов "Д" компании, вероятно, должны будут прописать аналогичные нормы самостоятельно

📃 Новый Указ не предписывает, но дает российским заемщикам ПРАВО воспользоваться таким способом обслуживания своего долга

С нашей точки зрения, этим указом могут воспользоваться компании, кто потерял возможность проводить платежи по евробондам по стандартному каналу через Евроклир - т.е. компании, наиболее серьезно затронутые санкциями (ММК, Севресталь, Совкомфлот, АЛРОСА, ГТЛК и т.д.)

@pro_bonds

👔 Henderson: скидки еще действуют

📊 Дебютный выпуск компании ХэндрснБ01 сейчас котируется около 88% от номинала, попадая в нашу выборку high-yield c YTM 20%

📈 Котировки сильно просели в мае на фоне новостного потока, который инвесторам было сложно проинтерпретировать, но сейчас отыграли потери

🛍️ Считаем, что события, на которых котировки падали, являются умеренно негативными для эмитента и не несут операционных рисков. К последним же относим динамику потребительского спроса и доступность сырья и материалов европейского происхождения

🔎 Мы подробно рассмотрели данный credit в нашей новой статье в телетайпе

#corpbonds #henderson

@pro_bonds

⚖️ «Я в домике»: суверенные еврооблигации vs банковские счета

🏦 Все острее перед компаниями встает вопрос сохранения собственных валютных средств. Первый звоночек прозвучал в июле, когда прошел закон, дающий банкам право вводить отрицательные ставки по валютным вкладам для юрлиц. Второй - на этой неделе: указ 529 говорит, что если против российского банка вводятся санкции, блокирующие его корсчета, обязательства банка в этой валюте перед клиентами-юрлицами и ИП считаются «приостановленными». Мера будет касаться средств, «поступивших на счета» после 8 августа. Неясно, какая часть денег оказывается под риском - только чистое увеличение остатка или же все кредитовые обороты (валовое зачисление за период).

🌋 Проблема масштабна. На 1 июля в банках РФ оставалось более 142 млрд долл валютных счетов и депозитов юридических лиц. Генерация «новой» валютной ликвидности корпоративным сектором продолжается рекордными темпами – поскольку темпы восстановления импорта недостаточны. Только в июле, по оценкам ЦБ, сальдо текущего счета превысило 25 млрд долл (профицит торгового баланса – больше 34 млрд долл). То есть валюты меньше не становится, но и риск хранить ее «обычными способами» все выше.

❓ Что делать, если ни конвертация в рубль, ни снижение собственного долга, ни выплата дивидендов не подходят? Например, экспортеры по Указу 430 теперь могут вообще не репатриировать валютную выручку, но реализовать эту возможность на практике непросто. Мы думаем, что неизбежно компании обратят внимание на валютные суверенные евробонды в РФ внутри НРД.

Это позволит (i) сохранить синтетическую позицию в валюте (Минфин платит в рублях по курсу ЦБ) и (ii) убрать риск заморозки валютных остатков при их хранении в банке (или введения отрицательных ставок).

В отличие от корпоративного долга, по суверенному есть и четкий механизм, и первый опыт таких выплат. Также ликвидность суверенных бумаг заметно выше, чем в корпоративных бумагах. В НРД довольно активно торгуются как выпуски RUSSIA в долларах, так и в евро (первые ликвиднее, если мерить суммарным оборотом с 25 февраля).

💡 Наш вывод. Несмотря на уже высокий уровень цен (доходность RUSSIA 27 в НРД ниже, чем 5-летние UST), скорее всего, котировки продолжат расти:
• с одной стороны, дефицит доступных активов (Минфин не будет делать новые валютные выпуски),
• с другой – значительный торговый профицит,
• и все большее число компаний будет использовать суверенные бумаги в качестве замены банковскому депозиту.

Тактически же мы бы сказали, что, дополнительно учитывая произошедшую с начала года коррекцию в EURUSD, бумаги в евро выглядят привлекательнее, торгуясь c фундаментально низким дисконтом по доходности к долларовым выпускам, учитывая на разницу в базовых ставках. Например, евровый RUSSIA 25E стоит почти на одном уровне с долларовым RUSSIA 26, а ранее спред составлял в среднем около -140бп.

#sovereign

@pro_bonds

📆От кого из эмитентов евробондов ждать финансы за 1пг22?

🏔️ В обычных условиях период с начала августа до середины сентября считался пиком "сезона отчетностей" за 1пг по МСФО

📌 В текущ. условиях лишь 2 российских заемщика на рынке евробондов публично отчитались за 1кв (МТС, VEON)

Стоит ли ожидать того же и для 1пг?

😊 Наш ответ: отчетностей должно быть больше. Заставлять публиковать отчетности могут ковенанты о публичном раскрытии, закрепленные в эмиссионке евробондов (нарушение к-рых чревато дефолтом)

✏️Приводим список компаний, которые, согласно ковенантам, должны опубликовать отчетность за 1пг на своем корп.сайте:

• Отчитались / заявили о публикации: Евраз и Норникель, VEON, МТС (18 авг.), Global Ports (19 авг.)

• Еще должны отчитаться: АЛРОСА, НЛМК, ММК, ПМХ, Металлоинвест, Нордголд, Петропавловск, ПИК, Полюс, Русал, Сибур, СУЭК, Уралкалий. Список большой, но лишь для Полюса, НЛМК, Металлоинвеста и, пожалуй, Сибура, Русала и СУЭКа остается критичным не нарушать ковенанты

#corpbonds

@pro_bonds

📝 АЛРОСА и Совкомфлот заплатили "старые" купоны в НРД

‼️ По нашим данным, АЛРОСА (позавчера) и Совкомфлот (вчера) выплатили "пропущенные" купоны по евробондам (ALRSRU 24 – 9 апреля, ALRSRU 27 – 25 июня; SCFRU 23 – 16 июня, SCFRU 28 – 26 апреля) тем держателям, чьи права учитываются в российских депозитариях

✅ Таким образом, компании выполнили 430 Указ

🙀 Однако есть нюанс - выбор дат отсечки, на которые составлялись реестры держателей – 1 августа у АЛРОСЫ и 2 августа у Совкомфлота. При этом выплаты были осуществлены по курсу на дату фактического проведения платежей. С учётом того, что с момента плановых дат купонных выплат реестр держателей поменялся (сделки с данными бумагами проводились внутри НРД) инвесторам будет необходимо произвести взаиморасчеты

🔜 Мы полагаем, что примеру АЛРОСЫ и Совкомфлота в ближайшее время последуют и другие эмитенты, которые не проводили купонных платежей по своим еврооблигациям с момента "разрушения" платёжной инфраструктуры (МТС, ПИК) или же не смогли провести их (РЖД, ЧТПЗ/ТМК, Уралкалий, ГТЛК и др.)

#corpbonds #alrosa #sovcomflot

@pro_bonds

🛒🇧🇾 Евроторг: проводит обратный выкуп евробондов

💰 28 июля белорусский ритейлер Евроторг разослал держателям своих еврооблигаций (выпуск EUROTG 25, в обращении бумаги на $141.1млн) предложение об обратном выкупе по цене 55% от номинала (с учетом 3% премии за "раннее" согласие). В эту среду компания перенесла окончание периода "раннего" голосования с 10 на 19 августа, а дату тендера - с 25 августа на 12 сентября

❗ Предложение содержит условие об обязательном (суммарном) минимальном объеме выкупа бумаг в размере $113млн (по номинальной стоимости). Это необходимо компании, чтобы исключить риск кросс-дефолта по еврооблигациям на другие долговые обязательства эмитента (в частности, некоторые банковские займы)

📆 Дата следующего планового купонного платежа по евробондам Евроторга - 24 октября. Хотя формально компания в настоящее время не находится под внешними санкциями, по всей видимости Евроторг опасается потенциальных сложностей с проведением выплаты. Кроме того, как мы понимаем, эмитент заинтересован в успешных расчётах с инвесторами в российском депозитарии (НРД)

⏳ Для того чтобы зарезервировать сумму необходимую для проведения обратного выкупа евробондов, компания привлекла краткосрочное банковское финансирование (сроком на 90-180 дней)

📊 Исходя из того, что Евроторг продлил период "раннего" голосования, можно предположить, что инвесторы пока не проявили достаточно высокий интерес к предложению эмитента. Индикативные котировки выпуска EUROTG 25 оставались волатильны последний месяц: перед объявлением тендера они находились вблизи 48-49% номинала, но при этом с конца июня и до второй декады июля выпуск котировался в широком диапазоне 50-70% от номинала.

📈 Котировки рублевых выпусков Евроторга подрастали на протяжении последнего месяца: РитейлБФ01 прибавил 2,7пп в цене до 98% номинала (YTM 13,3%), РитйлБФ1Р1 подорожал на 2,5пп до 94% номинала (YTM 13,6%), а котировки РитйлБФ1Р2 выросли за месяц сразу на 5,0пп (YTM 13,8%). Доходности Евроторга — рядом с верхней границей пиров из "прочих секторов". Суммарный объем бумаг эмитента в обращении составляет 18,5 млрд руб.

#corpbonds #eurotorg

@pro_bonds

💼 По данным Банка России объем еврооблигаций РФ принадлежащих нерезидентам на 1 июля 2022 года составил 18,0 млрд. долл. по номиналу. Таким образом, доля нерезидентов за 2кв2022 снизилась на 0,2пп до 49,6%.

💰 Ожидаем, что в 3кв2022 эта тенденция продолжится даже несмотря на карантинные меры, введенные ЦБ в отношении приобретенных у нерезидентов ценных бумаг. Уж слишком привлекателен офшорный дисконт.

#sovereign

@pro_bonds

​​🙋‍♂️ Газпром: прощупывает "почву" для платежей в НРД?

📝 Вчера Газпром запустил голосование среди держателей GAZPRU 27 4.95

🧐 Купонный платеж по выпуску должен состояться 23 сентября, т.е. это первый бонд, по которому Газпрому придется платить после истечения лицензии от Минфина (по нашим оценкам, она должна истечь 8 сентября)

❗ Напомним, что эта лицензия позволяла Газпрому проводить платежи согласно эмиссионке (через Евроклир), т.е. не подчиняясь требованиям ни 95, ни 430 Указов

🙏🏻 Вкратце, Газпром просит держателей сменить трасти по выпуску (на i2) и разрешить проводить аналогичные замены без согласия держателей, упросить процедуру списания выкупленных бумаг в Евроклире и продлить льготный период с 3 до 30 раб.дней

Иными словами, положения к голосованию НЕ включают предложение об альтернативном методе платежей в рублях

🤔 Насколько мы понимаем, Газпром решил получить опыт проведения голосования в новой реальности, учитывая, что средневзвешенная доля резидентов в НРД в его выпусках всего около 30%

🗓️ Проголосовать можно до 31 августа, но исход голосования будет определен на собрании (2 сент. по видеоконференции). На собрании легче утвердить изменения, чем при дистанционном сборе голосов. Поэтому это выход для эмитентов с низкой долей резидентов в выпусках

🇷🇺 При успешности голосования, следует ожидать новые голосования и по остальным выпускам Газпрома

👀 После истечения лицензии и до конца года, кроме GAZPRU 27 4.95, Газпрому предстоит провести платежи еще по 6 выпускам (в т.ч. 2 в октябре)

🥕 Газпром – второй из российских эмитентов, проводивших за последние месяцы голосование, кто предложил держателям премию за согласие (0.35% от номинала). Аналогичную премию предлагал Борец в начале апреля, но голосование не увенчалось успехом

#corpbonds #gazprom

@pro_bonds

💡 Газпром: ждем "замещающие" облигации

📌 Напомним, для компаний, чтобы исполнить 430 Указ, есть два варианта: 1) сохранить структуру евробонда и платить в НРД в рублях держателям, чьи права учитываются в росс. депозитариях, или же 2) выпустить "замещающие" бонды на эту же часть выпуска (т.е. создать новый инструмент)

🤔 Для "узаконивания" перед Евроклиром первого варианта Газпрому нужно будет провести еще одно голосование, т.к. запрошенные в текущем пакете голосования изменения не включают внедрение альтернативного платежного метода в рублях (в отличие от голосований, проводимых другими компаниями). В нашем понимании, если бы Газпром хотел пойти этим путем, он включил бы этот пункт в голосование

☝ В то же время пакет изменений включает в себя упрощение процедуры списания в Евроклире выкупленных бумаг (это необходимо для "узаконивания" "замещающих" инструментов перед западной инфраструктурой). С нашей точки зрения, это указывает на то, что Газпром выберет второй вариант - т.е. выкупит евробонды у держателей через их обмен на "замещающие" бонды

👍 Считаем, что Газпром идет рациональным путем, т.к. "замещающие" облигации позволят не только настроить расчеты с держателями в российских депозитариях, но и сформируют организованный рынок для вторичных торгов

#corpbonds #gazprom

@pro_bonds