🗃️ Рынок секьюритизации на подъеме. Как выбирать активы?
Пару лет назад мы уже писали о таком явлении, как секьюритизированные облигации — это ценные бумаги на основе пула кредитов, купоны по которым выплачиваются из процентных платежей заемщиков. Учитывая, что все больше коммерческих банков в РФ прибегают к инструменту, будет нелишним напомнить о рисках и способах контролировать эти риски.
❓ Что говорят цифры
🔺 Долгое время рынок секьюритизации был представлен в основном ипотечными бондами от одного эмитента — ДОМ РФ. Но в 2024-м на рынок вышли крупные банки, которые начали размещать облигации, обеспеченные потребительскими кредитами клиентов.
🔺 Если в 2024 году сегмент неипотечных секьюритизированных бондов оценивался в 45 млрд ₽, то уже в 2025-м объем размещений увеличился в 5 раз и достиг 229 млрд ₽. В этом году ожидается двукратный рост до 500 млрд ₽, что сопоставимо с ипотечным сегментом.
🔺 Скорее всего, прогноз будет превышен. Только ВТБ в начале 2026-го секьюритизировал потребкредиты на 305 млрд ₽ и зарегистрировал программу на 200 млрд ₽. Похожие планы были у Т-Банка (130–150 млрд), Сбера (100 млрд) и Альфа-банка (50–60 млрд). На рынок могут выйти и более мелкие игроки, включая микрофинансовые организации. Так, в январе 4,5 млрд ₽ разместил Яндекс-банк, а Синара в конце 2025-го зарегистрировала (но не реализовала) выпуск на 9 млрд ₽.
Эксперты полагают, что, несмотря на запланированные объемы, предложение найдет спрос. На фоне снижающихся ставок по депозитам (которые показывают нулевую доходность по сравнению с ожидаемой инфляцией) секьюритизированные бонды будут привлекательны для инвесторов из-за премии 200–350 б. п. к кривой ОФЗ.
⁉️ О каких рисках помнить
Срок действия таких облигаций заранее неизвестен — заемщики могут погашать кредиты досрочно (в этом случае по бумагам выплачивается амортизация). Поэтому долгосрочную стратегию на них строить не так удобно, денежный поток нестабилен. Но ключевой риск все-таки заключается в неплатежах по кредитам, которые лежат в основе актива.
Стоит учитывать, что в среднем качество кредитных портфелей в РФ снижается. Безнадежные долги россиян (по которым произошел дефолт) в 2025-м выросли до 2,4 трлн против 1,8 трлн ₽ годом ранее, а доля проблемных задолженностей по необеспеченным потребкредитам с просрочкой 90+ дней к началу 2026-го достигла 13%, хотя в январе 2025-го была почти на 4% меньше. На фоне высокой (пусть и снижающейся) ключевой ставки и падающих доходов населения проблема может сохраняться некоторое время.
‼️ Как контролировать риски
В целом банки-оригинаторы стараются структурировать облигации так, чтобы обезопасить инвесторов: объем портфеля кредитов обычно на 20–30% превышает размер эмиссии бондов, а от периодических неплатежей защищает резервный фонд до 10% от номинальной стоимости выпусков. Еще одним эшелоном защиты служит разница ставок по кредитам и купонам.
Для большей безопасности инвесторам стоит:
1️⃣ Выбирать старшие транши облигаций класса А — их владельцы получают выплаты первыми.
2️⃣ Обращать внимание на качество кредитного портфеля оригинатора. Информацию можно искать в отчетности эмитента или аналитике по рынку. Так, сейчас просрочку выше средних 5% показывают два системно значимых банка: Юникредит и МКБ, а у некоторых игроков доля просроченных и реструктурированных кредитов достигает 20%.
3️⃣ Оценивать качество займов в основе выпуска, опираясь на кредитный рейтинг облигаций от АКРА или Эксперт РА — для секьюритизированных бумаг их публикуют с припиской sf (structured finance). Еще лучше понять состав кредитов и принцип их отбора помогают пресс-релизы агентств. Вот примеры от Эксперт РА для Синары и Сбера.
Для доступа к секьюритизированным бондам неквалы должны пройти тестирование. Если же вы ищете более прозрачные инструменты, обратите внимание на ПИФ классических облигаций российских компаний «Сберегательный» от УК «Доверительная». Подробнее об УК, рисках и условиях инвестирования — по ссылке.
#ликбез
Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией
Пару лет назад мы уже писали о таком явлении, как секьюритизированные облигации — это ценные бумаги на основе пула кредитов, купоны по которым выплачиваются из процентных платежей заемщиков. Учитывая, что все больше коммерческих банков в РФ прибегают к инструменту, будет нелишним напомнить о рисках и способах контролировать эти риски.
❓ Что говорят цифры
🔺 Долгое время рынок секьюритизации был представлен в основном ипотечными бондами от одного эмитента — ДОМ РФ. Но в 2024-м на рынок вышли крупные банки, которые начали размещать облигации, обеспеченные потребительскими кредитами клиентов.
🔺 Если в 2024 году сегмент неипотечных секьюритизированных бондов оценивался в 45 млрд ₽, то уже в 2025-м объем размещений увеличился в 5 раз и достиг 229 млрд ₽. В этом году ожидается двукратный рост до 500 млрд ₽, что сопоставимо с ипотечным сегментом.
🔺 Скорее всего, прогноз будет превышен. Только ВТБ в начале 2026-го секьюритизировал потребкредиты на 305 млрд ₽ и зарегистрировал программу на 200 млрд ₽. Похожие планы были у Т-Банка (130–150 млрд), Сбера (100 млрд) и Альфа-банка (50–60 млрд). На рынок могут выйти и более мелкие игроки, включая микрофинансовые организации. Так, в январе 4,5 млрд ₽ разместил Яндекс-банк, а Синара в конце 2025-го зарегистрировала (но не реализовала) выпуск на 9 млрд ₽.
Эксперты полагают, что, несмотря на запланированные объемы, предложение найдет спрос. На фоне снижающихся ставок по депозитам (которые показывают нулевую доходность по сравнению с ожидаемой инфляцией) секьюритизированные бонды будут привлекательны для инвесторов из-за премии 200–350 б. п. к кривой ОФЗ.
⁉️ О каких рисках помнить
Срок действия таких облигаций заранее неизвестен — заемщики могут погашать кредиты досрочно (в этом случае по бумагам выплачивается амортизация). Поэтому долгосрочную стратегию на них строить не так удобно, денежный поток нестабилен. Но ключевой риск все-таки заключается в неплатежах по кредитам, которые лежат в основе актива.
Стоит учитывать, что в среднем качество кредитных портфелей в РФ снижается. Безнадежные долги россиян (по которым произошел дефолт) в 2025-м выросли до 2,4 трлн против 1,8 трлн ₽ годом ранее, а доля проблемных задолженностей по необеспеченным потребкредитам с просрочкой 90+ дней к началу 2026-го достигла 13%, хотя в январе 2025-го была почти на 4% меньше. На фоне высокой (пусть и снижающейся) ключевой ставки и падающих доходов населения проблема может сохраняться некоторое время.
‼️ Как контролировать риски
В целом банки-оригинаторы стараются структурировать облигации так, чтобы обезопасить инвесторов: объем портфеля кредитов обычно на 20–30% превышает размер эмиссии бондов, а от периодических неплатежей защищает резервный фонд до 10% от номинальной стоимости выпусков. Еще одним эшелоном защиты служит разница ставок по кредитам и купонам.
Для большей безопасности инвесторам стоит:
1️⃣ Выбирать старшие транши облигаций класса А — их владельцы получают выплаты первыми.
2️⃣ Обращать внимание на качество кредитного портфеля оригинатора. Информацию можно искать в отчетности эмитента или аналитике по рынку. Так, сейчас просрочку выше средних 5% показывают два системно значимых банка: Юникредит и МКБ, а у некоторых игроков доля просроченных и реструктурированных кредитов достигает 20%.
3️⃣ Оценивать качество займов в основе выпуска, опираясь на кредитный рейтинг облигаций от АКРА или Эксперт РА — для секьюритизированных бумаг их публикуют с припиской sf (structured finance). Еще лучше понять состав кредитов и принцип их отбора помогают пресс-релизы агентств. Вот примеры от Эксперт РА для Синары и Сбера.
Для доступа к секьюритизированным бондам неквалы должны пройти тестирование. Если же вы ищете более прозрачные инструменты, обратите внимание на ПИФ классических облигаций российских компаний «Сберегательный» от УК «Доверительная». Подробнее об УК, рисках и условиях инвестирования — по ссылке.
#ликбез
Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией
👍2
🛺 Продажи электрокаров замедляются: китайские компании под давлением
За 10 лет продажи электрокаров в мире выросли на 4000%, с 0,5 млн до 20,7 млн штук, но в 2026 году рынок сталкивается со спадом — об этом свидетельствуют данные за январь – февраль. Причины в основном связаны с Поднебесной.
〽️ Широкий контекст
🔸 За два месяца 2026-го было продано 2,2 млн электромобилей — на 8% меньше, чем за тот же период 2025-го. И хотя в некоторых странах наблюдается рост продаж, два ключевых рынка в минусе. Регистрация авто в Китае упала на 26% г/г, до 1,1 млн, а в Северной Америке — на 36% г/г, до 0,17 млн.
🔸 Для КНР февральское падение стало самым большим с начала COVID-19, тогда как доля страны на мировом рынке впервые за два года упала до 44% (традиционно здесь регистрировали свыше 50% EV-авто).
🔸 Большинство китайских компаний в I квартале могут столкнуться с падением выручки на 30–40%, и это провоцирует бегство инвесторов. Акции Li Auto, Xpeng и NIO с пиков 2025-го уже потеряли от 30 до 50% капитализации. Такой участи не избежал и гигант BYD — мировой лидер по продажам «зеленых машин».
Однако после того, как конфликт на Ближнем Востоке взвинтил цены на нефть до $100 за баррель, BYD отыграл часть падения — за месяц его акции выросли на 20%. Удорожание бензина повышает спрос на электрокары, но как долго продлится стимул — большой вопрос.
✏️ Причины спада
▪️ Отмена субсидий. Более 10 лет Пекин освобождал граждан от налога 10% на покупку новых авто. В 2026-м ставку вернули в размере 5%, а с 2027-го налог снова начнут взимать в полном объеме. Также получить компенсацию ¥15 000 при обмене старого авто на новое стало сложнее: если раньше ее давали без привязки к цене машины, то теперь стоимость должна превышать ¥187 500 (что упрощает доступ на рынок для некитайских компаний).
Похожая ситуация в США, где с сентября 2025-го отменили налоговую льготу $7500 за покупку электрокаров. Ford, GM и Stellantis уже приостановили инвестиции в EV и объявили о списании активов на $50 млрд.
▪️ «Инволюция», то есть чрезмерная конкуренция. С 2018 года в КНР обанкротилось порядка 400 EV-стартапов, но производителей все еще много. Чтобы выделиться на общем фоне, они вовлекаются в ценовые войны в ущерб марже. При этом, несмотря на убытки, компании продолжают брать кредиты на строительство заводов. В итоге в стране формируются избыточные мощности, задействованные лишь на 40%.
Чтобы справиться с проблемами, власти Китая борются с демпингом и пересматривают субсидирование компаний. Для локального рынка это позитивные инициативы, но в моменте они усиливают давление на производителей и ускоряют консолидацию отрасли.
▪️ Дополнительно на рынок влияет слабый потребительский спрос в КНР, рост цен на критические металлы (включая литий для аккумуляторов), удорожание чипов памяти и геополитика. Последняя выливается в экспортные ограничения. Так, в США на импорт электрокаров из КНР действует тариф 100%.
🔔 Чего ждать в 2026-м
S&P Global считает, что, несмотря на замедление, рост глобальных продаж продолжится на 19% г/г, но рынок станет фрагментированным: будет стагнация в США и КНР, умеренный рост в ЕС и стремительное развитие в других регионах мира — в том числе за счет экспорта избыточного предложения из Китая.
В 2025-м поставки электрокаров из Поднебесной уже выросли на 70% г/г (до 3,4 млн) почти во всех странах за пределами Северной Америки, а в январе – феврале 2026-го удвоились, достигнув 0,77 млн против 0,39 млн за тот же период прошлого года.
Интересно, что крупнейшим рынком сбыта китайских авто без привязки к типу двигателя в 2023–2024 гг. была Россия с долей 13–15%, но в 2025-м показатель снизился до 4,7% и продолжает падать из-за утильсбора. Впрочем, в разрезе экспорта электрокаров РФ не входит даже в топ-10 стран.
Главным бенефициаром китайского рынка остается BYD — четверть выручки она получает от экспорта и планирует нарастить поставки за рубеж на 24%. Также от проблем в КНР частично застрахован CATL, контролирующий 40% мирового рынка аккумуляторов.
#инвестидеи
Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией
За 10 лет продажи электрокаров в мире выросли на 4000%, с 0,5 млн до 20,7 млн штук, но в 2026 году рынок сталкивается со спадом — об этом свидетельствуют данные за январь – февраль. Причины в основном связаны с Поднебесной.
〽️ Широкий контекст
🔸 За два месяца 2026-го было продано 2,2 млн электромобилей — на 8% меньше, чем за тот же период 2025-го. И хотя в некоторых странах наблюдается рост продаж, два ключевых рынка в минусе. Регистрация авто в Китае упала на 26% г/г, до 1,1 млн, а в Северной Америке — на 36% г/г, до 0,17 млн.
🔸 Для КНР февральское падение стало самым большим с начала COVID-19, тогда как доля страны на мировом рынке впервые за два года упала до 44% (традиционно здесь регистрировали свыше 50% EV-авто).
🔸 Большинство китайских компаний в I квартале могут столкнуться с падением выручки на 30–40%, и это провоцирует бегство инвесторов. Акции Li Auto, Xpeng и NIO с пиков 2025-го уже потеряли от 30 до 50% капитализации. Такой участи не избежал и гигант BYD — мировой лидер по продажам «зеленых машин».
Однако после того, как конфликт на Ближнем Востоке взвинтил цены на нефть до $100 за баррель, BYD отыграл часть падения — за месяц его акции выросли на 20%. Удорожание бензина повышает спрос на электрокары, но как долго продлится стимул — большой вопрос.
✏️ Причины спада
▪️ Отмена субсидий. Более 10 лет Пекин освобождал граждан от налога 10% на покупку новых авто. В 2026-м ставку вернули в размере 5%, а с 2027-го налог снова начнут взимать в полном объеме. Также получить компенсацию ¥15 000 при обмене старого авто на новое стало сложнее: если раньше ее давали без привязки к цене машины, то теперь стоимость должна превышать ¥187 500 (что упрощает доступ на рынок для некитайских компаний).
Похожая ситуация в США, где с сентября 2025-го отменили налоговую льготу $7500 за покупку электрокаров. Ford, GM и Stellantis уже приостановили инвестиции в EV и объявили о списании активов на $50 млрд.
▪️ «Инволюция», то есть чрезмерная конкуренция. С 2018 года в КНР обанкротилось порядка 400 EV-стартапов, но производителей все еще много. Чтобы выделиться на общем фоне, они вовлекаются в ценовые войны в ущерб марже. При этом, несмотря на убытки, компании продолжают брать кредиты на строительство заводов. В итоге в стране формируются избыточные мощности, задействованные лишь на 40%.
Чтобы справиться с проблемами, власти Китая борются с демпингом и пересматривают субсидирование компаний. Для локального рынка это позитивные инициативы, но в моменте они усиливают давление на производителей и ускоряют консолидацию отрасли.
▪️ Дополнительно на рынок влияет слабый потребительский спрос в КНР, рост цен на критические металлы (включая литий для аккумуляторов), удорожание чипов памяти и геополитика. Последняя выливается в экспортные ограничения. Так, в США на импорт электрокаров из КНР действует тариф 100%.
🔔 Чего ждать в 2026-м
S&P Global считает, что, несмотря на замедление, рост глобальных продаж продолжится на 19% г/г, но рынок станет фрагментированным: будет стагнация в США и КНР, умеренный рост в ЕС и стремительное развитие в других регионах мира — в том числе за счет экспорта избыточного предложения из Китая.
В 2025-м поставки электрокаров из Поднебесной уже выросли на 70% г/г (до 3,4 млн) почти во всех странах за пределами Северной Америки, а в январе – феврале 2026-го удвоились, достигнув 0,77 млн против 0,39 млн за тот же период прошлого года.
Интересно, что крупнейшим рынком сбыта китайских авто без привязки к типу двигателя в 2023–2024 гг. была Россия с долей 13–15%, но в 2025-м показатель снизился до 4,7% и продолжает падать из-за утильсбора. Впрочем, в разрезе экспорта электрокаров РФ не входит даже в топ-10 стран.
Главным бенефициаром китайского рынка остается BYD — четверть выручки она получает от экспорта и планирует нарастить поставки за рубеж на 24%. Также от проблем в КНР частично застрахован CATL, контролирующий 40% мирового рынка аккумуляторов.
#инвестидеи
Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией
👍2
🧑💻 О том, как Anthropic спровоцировала распродажу акций на $2 трлн
Раньше считалось, что разработчики ИИ-моделей продают бизнесу доступ к своим технологиям, но не конкурируют с корпоративными клиентами за пользователей напрямую. Недавно владелец Claude поставил эту парадигму под сомнение.
❓ Что случилось
В январе 2026-го компания Anthropic выпустила новый инструмент Cowork. Формально это еще один режим работы с нейросетью Claude, который превращает диалог в чат с коллегой и позволяет ставить ИИ многосоставные задачи: от анализа рынков и подготовки отчетов до написания кода и коммуникации с другими людьми. Фактически же он превращает Claude в автономного агента с доступом к облачным сервисам, CRM и внутренним базам с правом создания, чтения и редактирования файлов.
Сначала релиз Cowork прошел незамеченным, но через несколько дней инвесторы осознали, что теперь ИИ — это не просто средство повышения продуктивности для компаний, а полноценная замена некоторых подрядчиков (при стоимости подписки всего $20). Опасения по поводу массовых сокращений на рынке труда тоже стали более явными, о чем мы писали в пересказе негативного сценария будущего от Citrini.
На этом фоне инвесторы обратили внимание и на конкурента Claude Cowork — платформу с открытым исходным кодом OpenClaw, с помощью которой можно конструировать автономных агентов и подключать их к любым моделям ИИ. Вскоре разработчик сервиса Питер Штайнбергер перешел на работу в OpenAI. OpenClaw теперь будет развиваться при поддержке компании Сэма Альтмана, но останется независимым (не стоит рассматривать это как классическое поглощение).
❗ Реакция рынка
В первые месяцы 2026-го новая ИИ-паника спровоцировала распродажи на рынке акций общей стоимостью от $1 до $2 трлн (последняя оценка принадлежит банку JP Morgan).
В частности, индекс S&P Software & Services Select Industry с начала года потерял 23% и до сих пор не восстановился, тогда как акции отдельных эмитентов испытали еще более сильное давление. Для сравнения, бенчмарк широкого рынка S&P 500 за это же время сократился лишь на 4,4%.
⁉️ Кто будет под угрозой
Изначально паника затронула поставщиков ПО: Atlassian, Salesforce, Adobe, Dropbox и многих других, поэтому ситуацию называли емким словом SaaSpocalypse. Сектор пострадал настолько, что под вопросом оказались даже IPO в сфере SaaS. Традиционно инвесторы были склонны оценивать такие компании по прогнозам будущей выручки, но в условиях стремительного развития ИИ делать это становится все сложнее.
Февральские и мартовские плагины Claude Cowork показали, что проблема может затронуть гораздо больше игроков и с каждым обновлением круг пострадавших будет расти.
Например, уже сейчас под ударом юриспруденция (Thomson Reuters, LegalZoom), сектор финансов (Morningstar, MSCI), продажи и маркетинг (HubSpot), а также аналитика данных во всех сферах, включая здравоохранение.
—
После релиза Cowork компания Anthropic закрыла очередной раунд финансирования и получила оценку $380 млрд. Однако учитывая, что стартап вступает в конкуренцию с эмитентами по всему миру, общая капитализация которых превышает $5 трлн, со временем он может значительно повысить свою привлекательность.
С другой стороны, многие эксперты считают распродажи на рынке чрезмерными. Надежных статистических данных о том, как нейросети влияют на бизнес-процессы, пока нет. В целом слишком рано говорить о крахе глобальных компаний в сфере ПО и аналитики — ИИ до сих пор не способен заменить их в сложных задачах, а многие вендоры сами активно внедряют ИИ в свои решения, чтобы сохранить актуальность.
Но структурный сдвиг в восприятии цифровых продуктов сегодня отрицать тоже не стоит. Ряд компаний уже отказываются от SaaS-подрядчиков в пользу разработки продуктов своими силами. Это повод присмотреться к игрокам, которые больше других готовы к конкуренции с агентным ИИ.
Оценить же профит Anthropic и OpenAI от внедрения новых бизнес-инструментов инвесторы смогут уже скоро — обе компании планируют IPO до конца этого года.
#интересное
Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией
Раньше считалось, что разработчики ИИ-моделей продают бизнесу доступ к своим технологиям, но не конкурируют с корпоративными клиентами за пользователей напрямую. Недавно владелец Claude поставил эту парадигму под сомнение.
❓ Что случилось
В январе 2026-го компания Anthropic выпустила новый инструмент Cowork. Формально это еще один режим работы с нейросетью Claude, который превращает диалог в чат с коллегой и позволяет ставить ИИ многосоставные задачи: от анализа рынков и подготовки отчетов до написания кода и коммуникации с другими людьми. Фактически же он превращает Claude в автономного агента с доступом к облачным сервисам, CRM и внутренним базам с правом создания, чтения и редактирования файлов.
Сначала релиз Cowork прошел незамеченным, но через несколько дней инвесторы осознали, что теперь ИИ — это не просто средство повышения продуктивности для компаний, а полноценная замена некоторых подрядчиков (при стоимости подписки всего $20). Опасения по поводу массовых сокращений на рынке труда тоже стали более явными, о чем мы писали в пересказе негативного сценария будущего от Citrini.
На этом фоне инвесторы обратили внимание и на конкурента Claude Cowork — платформу с открытым исходным кодом OpenClaw, с помощью которой можно конструировать автономных агентов и подключать их к любым моделям ИИ. Вскоре разработчик сервиса Питер Штайнбергер перешел на работу в OpenAI. OpenClaw теперь будет развиваться при поддержке компании Сэма Альтмана, но останется независимым (не стоит рассматривать это как классическое поглощение).
❗ Реакция рынка
В первые месяцы 2026-го новая ИИ-паника спровоцировала распродажи на рынке акций общей стоимостью от $1 до $2 трлн (последняя оценка принадлежит банку JP Morgan).
В частности, индекс S&P Software & Services Select Industry с начала года потерял 23% и до сих пор не восстановился, тогда как акции отдельных эмитентов испытали еще более сильное давление. Для сравнения, бенчмарк широкого рынка S&P 500 за это же время сократился лишь на 4,4%.
⁉️ Кто будет под угрозой
Изначально паника затронула поставщиков ПО: Atlassian, Salesforce, Adobe, Dropbox и многих других, поэтому ситуацию называли емким словом SaaSpocalypse. Сектор пострадал настолько, что под вопросом оказались даже IPO в сфере SaaS. Традиционно инвесторы были склонны оценивать такие компании по прогнозам будущей выручки, но в условиях стремительного развития ИИ делать это становится все сложнее.
Февральские и мартовские плагины Claude Cowork показали, что проблема может затронуть гораздо больше игроков и с каждым обновлением круг пострадавших будет расти.
Например, уже сейчас под ударом юриспруденция (Thomson Reuters, LegalZoom), сектор финансов (Morningstar, MSCI), продажи и маркетинг (HubSpot), а также аналитика данных во всех сферах, включая здравоохранение.
—
После релиза Cowork компания Anthropic закрыла очередной раунд финансирования и получила оценку $380 млрд. Однако учитывая, что стартап вступает в конкуренцию с эмитентами по всему миру, общая капитализация которых превышает $5 трлн, со временем он может значительно повысить свою привлекательность.
С другой стороны, многие эксперты считают распродажи на рынке чрезмерными. Надежных статистических данных о том, как нейросети влияют на бизнес-процессы, пока нет. В целом слишком рано говорить о крахе глобальных компаний в сфере ПО и аналитики — ИИ до сих пор не способен заменить их в сложных задачах, а многие вендоры сами активно внедряют ИИ в свои решения, чтобы сохранить актуальность.
Но структурный сдвиг в восприятии цифровых продуктов сегодня отрицать тоже не стоит. Ряд компаний уже отказываются от SaaS-подрядчиков в пользу разработки продуктов своими силами. Это повод присмотреться к игрокам, которые больше других готовы к конкуренции с агентным ИИ.
Оценить же профит Anthropic и OpenAI от внедрения новых бизнес-инструментов инвесторы смогут уже скоро — обе компании планируют IPO до конца этого года.
#интересное
Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией
👍3
⏳ Фонды специальных ситуаций: что это и как работает
Недавно в РФ появился первый ЗПИФ для квалифицированных инвесторов, который занимается вложениями в проблемные компании — он подпадает под определение «фонда специальных ситуаций». Учитывая, что реальный сектор экономики в стране под давлением, таких инструментов может стать больше.
❗ Немного теории
Для начала разберемся, что значит «специальные (особые) ситуации». Термин получил распространение после Великой депрессии в США с подачи финансиста Бенджамина Грэма: в книге «Разумный инвестор» (1949) он рассматривает «особые ситуации» как стратегию, параллельную стоимостному инвестированию. Чуть позже идею систематизировал Моррис Шиллер на страницах труда «Special Situations in Stocks and Bonds» (1955).
Оригинальная концепция состоит в том, что инвесторы могут извлечь выгоду из неизбежных последствий экономического спада: слияний и поглощений, банкротств, вторичных размещений бумаг, реструктуризации долгов и так далее. Все эти особые ситуации при правильном подходе создают возможности для арбитража (заработка на дисконтах в стоимости активов).
Современное толкование шире. Под определение специальных ситуаций могут попадать разные, порой нетривиальные кейсы, которые затрагивают как стрессовые активы с высокой долговой нагрузкой или операционными проблемами, так и бумаги компаний с юридическими, регуляторными или геополитическими рисками.
Актуальный пример особой ситуации — кейс Венесуэлы. Операция США по захвату лидера страны в начале года и последующая разрядка (с курсом на нормализацию в отношениях двух держав) стали триггером к переоценке венесуэльских активов, которые были непривлекательными из-за санкций. В итоге западные инвесторы получили шанс заработать и на рынке облигаций (ставка на реструктуризацию долга), и на рынке акций — индекс Bursatil с начала года вырос на 130%.
‼️ Риски и ограничения
▪️ Специальные ситуации — по определению зона высокого риска и повышенной доходности. Так, Уоррен Баффетт активно пользовался этой стратегией в 1950–1960 гг. и показывал доходность 20–40% годовых в то время, когда Dow Jones приносил около 5%.
Сегодня подход тоже может быть успешным: например, в 2025 году хедж-фонд Melqart Asset Management Opportunities принес 45% — в основном за счет особых событий. В России стратегия (особенно при текущей турбулентности в экономике) потенциально может приносить свыше 30% годовых, говорят эксперты.
▪️ Особые ситуации слабо соотносятся с пассивными вложениями. Наоборот, они требует активных действий инвесторов: участия в корпоративных спорах, поиска скрытых резервов компаний и активизма на собраниях акционеров. Ключевая идея — подталкивать развитие событий в свою пользу, а не быть наблюдателем.
▪️ У таких фондов длинный горизонт инвестирования. Например, фонду Apollo для реализации стратегии потребовалось пять лет. В разгар экономического кризиса 2008-го он скупил долговые бумаги близкой к банкротству компании LyondellBasell с дисконтом до 80%. Когда в 2009-м последняя прошла реструктуризацию, Apollo конвертировал инвестиции в долю 25% в капитале эмитента, а спустя четыре года реализовал ее с профитом до $10 млрд (при инвестициях $2 млрд).
▪️ Фонды особых ситуаций фактически недоступны розничным инвесторам. Это обусловлено рисками, требованиями к активизму и высоким порогом входа — обычно инструмент рассчитан на небольшую группу состоятельных инвесторов, которые могут позволить себе покупку значимых долей в компаниях.
Конечно, частные игроки могут сами искать особые ситуации и пытаться заработать на них через фондовый рынок, но для этого нужна высокая экспертиза. Поэтому оптимальный вариант для консервативных стратегий — классические паевые фонды, которые дают достойный профит при более низких рисках.
Например, ПИФ «Сберегательный» от УК «Доверительная» благодаря инвестициям в облигации российских компаний показал доходность 26% в период с 1 января по 29 декабря 2025-го. Об условиях и рисках инвестирования читайте тут.
#ликбез
Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией
Недавно в РФ появился первый ЗПИФ для квалифицированных инвесторов, который занимается вложениями в проблемные компании — он подпадает под определение «фонда специальных ситуаций». Учитывая, что реальный сектор экономики в стране под давлением, таких инструментов может стать больше.
❗ Немного теории
Для начала разберемся, что значит «специальные (особые) ситуации». Термин получил распространение после Великой депрессии в США с подачи финансиста Бенджамина Грэма: в книге «Разумный инвестор» (1949) он рассматривает «особые ситуации» как стратегию, параллельную стоимостному инвестированию. Чуть позже идею систематизировал Моррис Шиллер на страницах труда «Special Situations in Stocks and Bonds» (1955).
Оригинальная концепция состоит в том, что инвесторы могут извлечь выгоду из неизбежных последствий экономического спада: слияний и поглощений, банкротств, вторичных размещений бумаг, реструктуризации долгов и так далее. Все эти особые ситуации при правильном подходе создают возможности для арбитража (заработка на дисконтах в стоимости активов).
Современное толкование шире. Под определение специальных ситуаций могут попадать разные, порой нетривиальные кейсы, которые затрагивают как стрессовые активы с высокой долговой нагрузкой или операционными проблемами, так и бумаги компаний с юридическими, регуляторными или геополитическими рисками.
Актуальный пример особой ситуации — кейс Венесуэлы. Операция США по захвату лидера страны в начале года и последующая разрядка (с курсом на нормализацию в отношениях двух держав) стали триггером к переоценке венесуэльских активов, которые были непривлекательными из-за санкций. В итоге западные инвесторы получили шанс заработать и на рынке облигаций (ставка на реструктуризацию долга), и на рынке акций — индекс Bursatil с начала года вырос на 130%.
‼️ Риски и ограничения
▪️ Специальные ситуации — по определению зона высокого риска и повышенной доходности. Так, Уоррен Баффетт активно пользовался этой стратегией в 1950–1960 гг. и показывал доходность 20–40% годовых в то время, когда Dow Jones приносил около 5%.
Сегодня подход тоже может быть успешным: например, в 2025 году хедж-фонд Melqart Asset Management Opportunities принес 45% — в основном за счет особых событий. В России стратегия (особенно при текущей турбулентности в экономике) потенциально может приносить свыше 30% годовых, говорят эксперты.
▪️ Особые ситуации слабо соотносятся с пассивными вложениями. Наоборот, они требует активных действий инвесторов: участия в корпоративных спорах, поиска скрытых резервов компаний и активизма на собраниях акционеров. Ключевая идея — подталкивать развитие событий в свою пользу, а не быть наблюдателем.
▪️ У таких фондов длинный горизонт инвестирования. Например, фонду Apollo для реализации стратегии потребовалось пять лет. В разгар экономического кризиса 2008-го он скупил долговые бумаги близкой к банкротству компании LyondellBasell с дисконтом до 80%. Когда в 2009-м последняя прошла реструктуризацию, Apollo конвертировал инвестиции в долю 25% в капитале эмитента, а спустя четыре года реализовал ее с профитом до $10 млрд (при инвестициях $2 млрд).
▪️ Фонды особых ситуаций фактически недоступны розничным инвесторам. Это обусловлено рисками, требованиями к активизму и высоким порогом входа — обычно инструмент рассчитан на небольшую группу состоятельных инвесторов, которые могут позволить себе покупку значимых долей в компаниях.
Конечно, частные игроки могут сами искать особые ситуации и пытаться заработать на них через фондовый рынок, но для этого нужна высокая экспертиза. Поэтому оптимальный вариант для консервативных стратегий — классические паевые фонды, которые дают достойный профит при более низких рисках.
Например, ПИФ «Сберегательный» от УК «Доверительная» благодаря инвестициям в облигации российских компаний показал доходность 26% в период с 1 января по 29 декабря 2025-го. Об условиях и рисках инвестирования читайте тут.
#ликбез
Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией
👍2
🇷🇺 Открывается дивидендный сезон — 2026. Когда и от кого ждать выплат?
В конце весны – начале лета российские компании распределяют прибыль за прошлый год. И хотя средняя доходность едва ли превысит 10%, отдельные игроки могут принести двузначный профит на уровне ключевой ставки
❓ Какие дивиденды объявлены
На начало апреля рекомендовали выплаты советы директоров почти 15 компаний (их еще предстоит согласовать на собраниях акционеров в конце апреля – мая). Среди «голубых фишек»:
🔹 Интер РАО по итогам 2025-го может выплатить 0,32 ₽ на акцию, что предполагает доходность 10% (годом ранее выплата была почти в два раза больше). Прогнозная дата закрытия реестра — 8 июня.
🔹 Хэдхантер направит по 233 ₽ на акцию в качестве остаточного дивиденда за прошлый год, что соответствует доходности почти 8%. Ранее эмитент выплатил аналогичную сумму за 6 мес. 2025-го. Деньги поступят на счета в конце мая.
🔹 Лукойл рекомендовал 278 ₽ на бумагу за IV кв. 2025-го несмотря на чистый убыток более 1 трлн ₽ по итогам года. Доходность — 5% (годовой профит с учетом прошлой выплаты будет около 12%). Купить акции под дивы нужно до 30 апреля.
Отметим, что Лукойл является бенефициаром роста цен на нефть. Доходы РФ от экспорта сырья из-за перекрытия Ормузского пролива выросли до максимума за четыре года, что усиливает привлекательность кейса.
🔹 Среди участников III уровня листинга выплаты также рекомендовали Таттелеком (8,6%), Банк Санкт-Петербург (7,9%) и Черкизово (6%).
‼️ Что обещает менеджмент
Представители некоторых эмитентов открыто сообщили о планах выплат, но собрания акционеров пока не состоялись. В списке следующие игроки:
🔸 Лучшая доходность, вероятно, будет у ФиксПрайс — 0,11 ₽ на акцию, или 18% от текущих котировок. Учитывайте, что это один из аутсайдеров рынка ритейла.
🔸 Интересно выглядит МТС. Топ-менеджмент группы подтвердил планы платить не менее 35 ₽ на акцию за 12 мес., что дает свыше 15,5% годовых.
🔸 Новичок на бирже, ипотечный банк ДОМ РФ может показать доходность 11% при анонсированных выплатах 246 ₽ на акцию.
🔸 До середины апреля с выплатами определится ВТБ. В базовом сценарии на дивиденды направят 25% от чистой прибыли, или 9,7 ₽ на акцию, что даст 11% (в позитивном направят 50%).
🔸 Вторую часть спецдива в размере 50 ₽ по итогам редомициляции планирует Циан, что даст доходность до 8%. В этом году компания намерена начислить еще один дивиденд, размер которого объявят позже. В сумме выплаты принесут свыше 10%.
🔸 Умеренную доходность 6% с 5,9 ₽ на акцию за IV кв. 2025-го готовит Ренессанс Страхование. Учитывая выплаты за 9 мес., годовая доходность достигнет 11%.
⁉️ Еще больше дивидендных историй
Многие дивиденды пока не рекомендованы советами директоров и менеджментом, но аналитики ожидают их на основе отчетности за 2025-й.
▪️ Профит до 15% прогнозируют Транснефти. Компания выплачивает не менее 50% от нормализованной чистой прибыли по МСФО, поэтому расчетная сумма должна составить до 200 ₽ на акцию по итогам 2025-го.
▪️ Высокой доходности 13–14% на горизонте 12 мес. ожидают ИКС 5, но пока без подробностей.
▪️ В финансовом секторе выделяется Сбер. Выплата может составить 38 ₽ на акцию, или 12% от текущей цены бумаг.
▪️ 11–12% при выплатах до 1 ₽ на акцию может принести НМТП, но кейс омрачается атаками беспилотников на активы группы в Новороссийске, что может внести свои коррективы.
▪️ Рекордный рост золота позволяет Полюсу начислить дивиденды около 10% в течение 2026-го, если обсуждаемый сейчас налог на сверхдоход не повлияет на показатели эмитента.
▪️Также аналитики ждут 3-5 ₽ на акцию от Аэрофлота, что в лучшем случае даст 11%. Но учитывая рост цен на авиатопливо, закрытие зарубежных направлений из-за конфликта на Ближнем Востоке и высокую долговую нагрузку группы акционеры могут отказаться от выплаты.
▪️ Наконец, летние дивиденды в районе 10% потенциально могут предложить региональные Россети и Мосбиржа, а доходность на уровне 8% ожидается от Новабев и ВИ ру.
#инвестидеи
Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией
В конце весны – начале лета российские компании распределяют прибыль за прошлый год. И хотя средняя доходность едва ли превысит 10%, отдельные игроки могут принести двузначный профит на уровне ключевой ставки
❓ Какие дивиденды объявлены
На начало апреля рекомендовали выплаты советы директоров почти 15 компаний (их еще предстоит согласовать на собраниях акционеров в конце апреля – мая). Среди «голубых фишек»:
🔹 Интер РАО по итогам 2025-го может выплатить 0,32 ₽ на акцию, что предполагает доходность 10% (годом ранее выплата была почти в два раза больше). Прогнозная дата закрытия реестра — 8 июня.
🔹 Хэдхантер направит по 233 ₽ на акцию в качестве остаточного дивиденда за прошлый год, что соответствует доходности почти 8%. Ранее эмитент выплатил аналогичную сумму за 6 мес. 2025-го. Деньги поступят на счета в конце мая.
🔹 Лукойл рекомендовал 278 ₽ на бумагу за IV кв. 2025-го несмотря на чистый убыток более 1 трлн ₽ по итогам года. Доходность — 5% (годовой профит с учетом прошлой выплаты будет около 12%). Купить акции под дивы нужно до 30 апреля.
Отметим, что Лукойл является бенефициаром роста цен на нефть. Доходы РФ от экспорта сырья из-за перекрытия Ормузского пролива выросли до максимума за четыре года, что усиливает привлекательность кейса.
🔹 Среди участников III уровня листинга выплаты также рекомендовали Таттелеком (8,6%), Банк Санкт-Петербург (7,9%) и Черкизово (6%).
‼️ Что обещает менеджмент
Представители некоторых эмитентов открыто сообщили о планах выплат, но собрания акционеров пока не состоялись. В списке следующие игроки:
🔸 Лучшая доходность, вероятно, будет у ФиксПрайс — 0,11 ₽ на акцию, или 18% от текущих котировок. Учитывайте, что это один из аутсайдеров рынка ритейла.
🔸 Интересно выглядит МТС. Топ-менеджмент группы подтвердил планы платить не менее 35 ₽ на акцию за 12 мес., что дает свыше 15,5% годовых.
🔸 Новичок на бирже, ипотечный банк ДОМ РФ может показать доходность 11% при анонсированных выплатах 246 ₽ на акцию.
🔸 До середины апреля с выплатами определится ВТБ. В базовом сценарии на дивиденды направят 25% от чистой прибыли, или 9,7 ₽ на акцию, что даст 11% (в позитивном направят 50%).
🔸 Вторую часть спецдива в размере 50 ₽ по итогам редомициляции планирует Циан, что даст доходность до 8%. В этом году компания намерена начислить еще один дивиденд, размер которого объявят позже. В сумме выплаты принесут свыше 10%.
🔸 Умеренную доходность 6% с 5,9 ₽ на акцию за IV кв. 2025-го готовит Ренессанс Страхование. Учитывая выплаты за 9 мес., годовая доходность достигнет 11%.
⁉️ Еще больше дивидендных историй
Многие дивиденды пока не рекомендованы советами директоров и менеджментом, но аналитики ожидают их на основе отчетности за 2025-й.
▪️ Профит до 15% прогнозируют Транснефти. Компания выплачивает не менее 50% от нормализованной чистой прибыли по МСФО, поэтому расчетная сумма должна составить до 200 ₽ на акцию по итогам 2025-го.
▪️ Высокой доходности 13–14% на горизонте 12 мес. ожидают ИКС 5, но пока без подробностей.
▪️ В финансовом секторе выделяется Сбер. Выплата может составить 38 ₽ на акцию, или 12% от текущей цены бумаг.
▪️ 11–12% при выплатах до 1 ₽ на акцию может принести НМТП, но кейс омрачается атаками беспилотников на активы группы в Новороссийске, что может внести свои коррективы.
▪️ Рекордный рост золота позволяет Полюсу начислить дивиденды около 10% в течение 2026-го, если обсуждаемый сейчас налог на сверхдоход не повлияет на показатели эмитента.
▪️Также аналитики ждут 3-5 ₽ на акцию от Аэрофлота, что в лучшем случае даст 11%. Но учитывая рост цен на авиатопливо, закрытие зарубежных направлений из-за конфликта на Ближнем Востоке и высокую долговую нагрузку группы акционеры могут отказаться от выплаты.
▪️ Наконец, летние дивиденды в районе 10% потенциально могут предложить региональные Россети и Мосбиржа, а доходность на уровне 8% ожидается от Новабев и ВИ ру.
#инвестидеи
Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией
👍2
🎭 OpenAI закрывает Sora. Рынок генерации видео не перспективен?
В марте официально закончил работу сервис по созданию нейросетевых видео Sora, который пару лет назад называли «убийцей голливудских операторов». Это не стоит воспринимать как провал технологии — она продолжит конкурировать с создателями кино.
📌 Почему закрыли Sora
К началу 2026-го сервис стал «денежной ямой» для OpenAI. Расходы на его содержание выросли до $1 млн в день при небольшим числе пользователей — менее 0,5 млн. Поэтому компания решила перенаправить дефицитные вычислительные мощности на более «перспективные направления».
Считается, что, пока Сэм Альтман занимался экспериментальными проектами, он упустил лидерство в гонке ИИ конкуренту Anthropic, который уже развивает сервисы для бизнеса (подробнее тут). В преддверии IPO OpenAI пытается догнать конкурента и смещает фокус на развитие инфраструктуры и корпоративных решений.
В контексте широкого рынка генерации видео кейс Sora не имеет значения, считают эксперты. Аналоги Seedance от ByteDance, Kling от Kuaishou, Veo от Google, а также Runway и Luma даже выиграют. По прогнозам Intel Market Research, рынок ПО для ИИ-видео к 2034-му может вырасти с $1,8 до $21,6 млрд при CAGR = 46%.
🔖 Как изменится кинорынок
McKinsey пишет, что долгосрочное влияние ИИ на индустрию пока оценить сложно, но в следующие 5 лет технология может способствовать перераспределению $60 млрд годовой выручки сектора. Аналитики выделяют три сценария будущего:
1️⃣ Нейросети изменят производственные процессы, связанные с половиной затрат студий на контент. ИИ будут применять для раскадровок, расчета траектории камер, A/B-тестов сюжета и написания сценариев. Продвинутый уровень: отказ от физических декораций в пользу виртуальных, вытеснение CGI, постобработка видеоряда, работа со звуком и другая рутина.
К 2030-му за счет ИИ получится компенсировать до $10 млрд годовых затрат индустрии. Если конкуренция между поставщиками технологий будет высокой и на рынке останутся модели с открытым кодом, выгоду получат студии и дистрибьюторы. Но если одни модели будут превосходить другие, профит перейдет к разработчикам — студии начнут заключать с ними эксклюзивные контракты.
Последнее уже происходит. Lionsgate (владелец франшизы «Джон Уик») подписал контракт со стартапом Runway, активно захватывает кинорынок Adobe Firefly Video, с режиссерами сотрудничает Kling и Veo. Сделку с Disney на $1 млрд до закрытия также планировала Sora (но ее отменили).
2️⃣ Демократизация контента. ИИ поможет частным авторам конкурировать со студиями и создаст ситуацию, сопоставимую с кризисом кинотеатров после появления телевидения. Многие режиссеры уже сегодня поддерживают ИИ (за свободу творчества), а число сгенерированных фильмов растет. Так, в 2025-м режиссер Даррен Аронофски в партнерстве с Veo спродюсировал короткий метр «Ancestra» и сериал «On This Day... 1776», а в Каннах получила награду картина «Synthetic Dreams» от ChatGPT-6.
3️⃣ Развитие новых форматов и способов распространения. На каждом шаге при переходе от театра к кино и от ТВ к стримингу доходы старых игроков падали в среднем на 35%. Процесс продолжится, но теперь у ИИ-платформ есть потенциал стать независимыми каналами дистрибуции контента.
Что касается самого контента, с развитием моделей мира, способных целостно понимать окружение и персонажей, возможен уклон кино в интерактивность и персонализацию, когда сюжет меняется по желанию зрителя или подстраивается под эмоции во время просмотра.
❗️McKinsey напоминает, что, несмотря на изменения, суть кино как эмоционального опыта сохранится, а мастерство рассказчика и участие человека, вероятно, станут еще важнее. Главный же вызов для развития ИИ — вопрос авторских прав.
Здесь мы описали лишь один аспект влияния нейросетей на индустрию развлечений. Отдельная большая тема — гейминг. По оценкам Room 8 Group, к концу 2025-го до 90% разработчиков использовали ИИ в работе, и глубина проникновения будет расти. Это повод для отдельного материала.
#интересное
Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией
В марте официально закончил работу сервис по созданию нейросетевых видео Sora, который пару лет назад называли «убийцей голливудских операторов». Это не стоит воспринимать как провал технологии — она продолжит конкурировать с создателями кино.
📌 Почему закрыли Sora
К началу 2026-го сервис стал «денежной ямой» для OpenAI. Расходы на его содержание выросли до $1 млн в день при небольшим числе пользователей — менее 0,5 млн. Поэтому компания решила перенаправить дефицитные вычислительные мощности на более «перспективные направления».
Считается, что, пока Сэм Альтман занимался экспериментальными проектами, он упустил лидерство в гонке ИИ конкуренту Anthropic, который уже развивает сервисы для бизнеса (подробнее тут). В преддверии IPO OpenAI пытается догнать конкурента и смещает фокус на развитие инфраструктуры и корпоративных решений.
В контексте широкого рынка генерации видео кейс Sora не имеет значения, считают эксперты. Аналоги Seedance от ByteDance, Kling от Kuaishou, Veo от Google, а также Runway и Luma даже выиграют. По прогнозам Intel Market Research, рынок ПО для ИИ-видео к 2034-му может вырасти с $1,8 до $21,6 млрд при CAGR = 46%.
🔖 Как изменится кинорынок
McKinsey пишет, что долгосрочное влияние ИИ на индустрию пока оценить сложно, но в следующие 5 лет технология может способствовать перераспределению $60 млрд годовой выручки сектора. Аналитики выделяют три сценария будущего:
1️⃣ Нейросети изменят производственные процессы, связанные с половиной затрат студий на контент. ИИ будут применять для раскадровок, расчета траектории камер, A/B-тестов сюжета и написания сценариев. Продвинутый уровень: отказ от физических декораций в пользу виртуальных, вытеснение CGI, постобработка видеоряда, работа со звуком и другая рутина.
К 2030-му за счет ИИ получится компенсировать до $10 млрд годовых затрат индустрии. Если конкуренция между поставщиками технологий будет высокой и на рынке останутся модели с открытым кодом, выгоду получат студии и дистрибьюторы. Но если одни модели будут превосходить другие, профит перейдет к разработчикам — студии начнут заключать с ними эксклюзивные контракты.
Последнее уже происходит. Lionsgate (владелец франшизы «Джон Уик») подписал контракт со стартапом Runway, активно захватывает кинорынок Adobe Firefly Video, с режиссерами сотрудничает Kling и Veo. Сделку с Disney на $1 млрд до закрытия также планировала Sora (но ее отменили).
2️⃣ Демократизация контента. ИИ поможет частным авторам конкурировать со студиями и создаст ситуацию, сопоставимую с кризисом кинотеатров после появления телевидения. Многие режиссеры уже сегодня поддерживают ИИ (за свободу творчества), а число сгенерированных фильмов растет. Так, в 2025-м режиссер Даррен Аронофски в партнерстве с Veo спродюсировал короткий метр «Ancestra» и сериал «On This Day... 1776», а в Каннах получила награду картина «Synthetic Dreams» от ChatGPT-6.
3️⃣ Развитие новых форматов и способов распространения. На каждом шаге при переходе от театра к кино и от ТВ к стримингу доходы старых игроков падали в среднем на 35%. Процесс продолжится, но теперь у ИИ-платформ есть потенциал стать независимыми каналами дистрибуции контента.
Что касается самого контента, с развитием моделей мира, способных целостно понимать окружение и персонажей, возможен уклон кино в интерактивность и персонализацию, когда сюжет меняется по желанию зрителя или подстраивается под эмоции во время просмотра.
❗️McKinsey напоминает, что, несмотря на изменения, суть кино как эмоционального опыта сохранится, а мастерство рассказчика и участие человека, вероятно, станут еще важнее. Главный же вызов для развития ИИ — вопрос авторских прав.
Здесь мы описали лишь один аспект влияния нейросетей на индустрию развлечений. Отдельная большая тема — гейминг. По оценкам Room 8 Group, к концу 2025-го до 90% разработчиков использовали ИИ в работе, и глубина проникновения будет расти. Это повод для отдельного материала.
#интересное
Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией
👍3
🧰 Фонды облигаций снова в тренде: обзор ПИФ в I квартале 2026 года
В феврале и марте Банк России дважды снижал ключевую ставку на 50 б. п. и давал мягкий сигнал о будущем монетарной политики. Это подстегнуло рост облигационного рынка, который может продолжиться в среднесрочной перспективе.
❓ Ключевые цифры
▪️ Чистый приток средств в паевые инвестиционные фонды с января по март превысил 382 млрд ₽ — это более чем в 7 раз выше результатов за такой же период 2025 года, пишет «Коммерсантъ».
▪️ Квартальными лидерами по привлечению средств были фонды денежного рынка (178,6 млрд) и облигаций (152,9 млрд). Причем последние по итогам марта отобрали пальму первенства, показав лучший результат с декабря — 80,1 млрд ₽.
▪️ Спрос на денежный рынок в прошлом месяце, напротив, сократился в полтора раза, до 34 млрд ₽ — это минимум с сентября 2025 года. Впрочем, юаневые ПИФ денежного рынка на фоне укрепления курса китайской валюты чувствовали себя отлично — спрос на них в марте вырос почти на 11 000%, с 70 млн до 7,7 млрд ₽.
▪️ Фонды акций оставались под давлением. За три месяца из них вывели 3,6 млрд ₽. Чистый отток за март был даже выше — 4,5 млрд ₽, но в квартальной статистике это нивелируется небольшим положительным притоком в январе. Эксперты связывают непопулярность акций со стагнацией на Мосбирже и усилением геополитической напряженности, в том числе из-за событий на Ближнем Востоке.
‼️ Среднесрочный прогноз
Мартовская динамика на рынке ПИФ — своего рода спойлер к дальнейшим событиям. На фоне наблюдаемого сейчас замедления инфляции и снижения темпов экономического роста ЦБ может продолжить снижение ключевой ставки на заседании 24 апреля и/или последующих заседаниях. Текущий консенсус среди аналитиков предполагает, что к концу года ставка опустится до 12–13% против текущих 15%.
Это будет поддерживать интерес к облигационным фондам, которые помогут инвесторам зафиксировать высокие доходности и заработать на переоценке «тела» бондов. В свою очередь спрос на ПИФ денежного рынка будет сохранять тенденции к снижению вслед за падением их доходности — она фактически равна «ключу».
⁉️ Доходности лучших ПИФ
▪️ По данным Investfunds, наибольший доход с начала 2026 года принесли фонды, ориентированные на драгметаллы и юаневый денежный рынок, — топовые игроки повысили СЧА на 6–8% за три месяца.
▪️ Рублевые облигационные ПИФ показали доходность до 5%, что соответствует показателям индексов долгового рынка Мосбиржи. Например, в высокодоходных бондах профит достигал 6%, корпоративные бумаги с высоким рейтингом и ОФЗ в среднем принесли около 4% (плюс-минус 0,5% в зависимости от типа купона).
▪️ По данным Росстата, инфляция с начала 2026 года по конец марта составила 2,95%. Этот показатель превысили примерно 54% фондов из базы наблюдений Investfunds.
Для консервативных инвесторов УК «Доверительная» предлагает облигационный ПИФ «Сберегательный». В период с 1 января по 31 декабря 2025 года он принес 26,6% доходности. Подробнее о рисках и иная обязательная информация о фонде — по ссылке.
#актуальное
Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией
В феврале и марте Банк России дважды снижал ключевую ставку на 50 б. п. и давал мягкий сигнал о будущем монетарной политики. Это подстегнуло рост облигационного рынка, который может продолжиться в среднесрочной перспективе.
❓ Ключевые цифры
▪️ Чистый приток средств в паевые инвестиционные фонды с января по март превысил 382 млрд ₽ — это более чем в 7 раз выше результатов за такой же период 2025 года, пишет «Коммерсантъ».
▪️ Квартальными лидерами по привлечению средств были фонды денежного рынка (178,6 млрд) и облигаций (152,9 млрд). Причем последние по итогам марта отобрали пальму первенства, показав лучший результат с декабря — 80,1 млрд ₽.
▪️ Спрос на денежный рынок в прошлом месяце, напротив, сократился в полтора раза, до 34 млрд ₽ — это минимум с сентября 2025 года. Впрочем, юаневые ПИФ денежного рынка на фоне укрепления курса китайской валюты чувствовали себя отлично — спрос на них в марте вырос почти на 11 000%, с 70 млн до 7,7 млрд ₽.
▪️ Фонды акций оставались под давлением. За три месяца из них вывели 3,6 млрд ₽. Чистый отток за март был даже выше — 4,5 млрд ₽, но в квартальной статистике это нивелируется небольшим положительным притоком в январе. Эксперты связывают непопулярность акций со стагнацией на Мосбирже и усилением геополитической напряженности, в том числе из-за событий на Ближнем Востоке.
‼️ Среднесрочный прогноз
Мартовская динамика на рынке ПИФ — своего рода спойлер к дальнейшим событиям. На фоне наблюдаемого сейчас замедления инфляции и снижения темпов экономического роста ЦБ может продолжить снижение ключевой ставки на заседании 24 апреля и/или последующих заседаниях. Текущий консенсус среди аналитиков предполагает, что к концу года ставка опустится до 12–13% против текущих 15%.
Это будет поддерживать интерес к облигационным фондам, которые помогут инвесторам зафиксировать высокие доходности и заработать на переоценке «тела» бондов. В свою очередь спрос на ПИФ денежного рынка будет сохранять тенденции к снижению вслед за падением их доходности — она фактически равна «ключу».
⁉️ Доходности лучших ПИФ
▪️ По данным Investfunds, наибольший доход с начала 2026 года принесли фонды, ориентированные на драгметаллы и юаневый денежный рынок, — топовые игроки повысили СЧА на 6–8% за три месяца.
▪️ Рублевые облигационные ПИФ показали доходность до 5%, что соответствует показателям индексов долгового рынка Мосбиржи. Например, в высокодоходных бондах профит достигал 6%, корпоративные бумаги с высоким рейтингом и ОФЗ в среднем принесли около 4% (плюс-минус 0,5% в зависимости от типа купона).
▪️ По данным Росстата, инфляция с начала 2026 года по конец марта составила 2,95%. Этот показатель превысили примерно 54% фондов из базы наблюдений Investfunds.
Для консервативных инвесторов УК «Доверительная» предлагает облигационный ПИФ «Сберегательный». В период с 1 января по 31 декабря 2025 года он принес 26,6% доходности. Подробнее о рисках и иная обязательная информация о фонде — по ссылке.
#актуальное
Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией
👍2
✈️ Обрушит ли блокировка Telegram рекламный рынок в России?
К началу 2026-го Telegram и YouTube оставались едва ли не последними международными площадками, доступными в РФ для охватной рекламы, но скоро маркетологи не смогут их использовать — по крайней мере официально. К началу 2027-го ФАС будет считать рекламу здесь нарушением закона с вытекающими из этого штрафами.
#️⃣ Потенциальный эффект
▪️ По оценкам АБА, рынок инфлюенс-маркетинга (рекламы у блогеров) оценивался в 2025 году в 55–60 млрд ₽. Telegram и YouTube на двоих аккумулировали до 70% бюджетов (40 + 30%), 15% приходилось на VK и столько же — на все остальные площадки вроде Rutube и Дзен.
▪️ Влияние Telegram выходит за пределы инфлюенс-маркетинга. Эксперты отмечают, что только на этой площадке объем годовых размещений составляет 60–100 млрд ₽. Текущие блокировки могут сократить сумму вдвое, а полный запрет создает риск крупнейшего за 5 лет замедления широкого рекламного рынка России.
▪️ Сейчас наблюдается двоякая ситуация. С одной стороны, крупные медиасети уже рекомендуют клиентам отказаться от продвижения в Telegram. С другой — часть бизнеса нарастила бюджеты, пока реклама разрешена: в первом квартале 2026-го объем размещений на платформе вырос на 50% по сравнению с тем же периодом 2025-го. Какой подход станет доминирующим, пока не так очевидно.
▪️ Что касается широкого рекламного рынка, прогнозы о масштабах его падения, вероятно, преувеличены. Telegram и YouTube, несмотря на ценность для малого и среднего бизнеса, занимают лишь пару процентов в контексте всей индустрии, которую определяют крупные рекламодатели с огромным выбором инструментов продвижения.
▪️ Группа Okkam оценивает широкий рынок в 1,8 трлн ₽ и ждет его роста на 24% в 2026 году, что предполагает замедление лишь на 2 п. п. Безусловным драйвером станет сегмент ритейл-медиа объемом 807 млрд ₽ — он может увеличиться на 40% в 2026-м. Диджитал-направление стоимостью 585 млрд ₽ из-за ухода зарубежных площадок будет развиваться скромнее, но все же покажет рост на 5% г/г, что сопоставимо с рекламой на радио и вдвое меньше темпов ТВ-рекламы.
🔁 Главный бенефициар
Очевидный претендент на освободившиеся бюджеты — мессенджер MAX от VK. К апрелю здесь зарегистрировано 111 млн человек (хотя объективные выводы об активной ежемесячной аудитории сделать сложно).
По грубым оценкам, доля MAX на рынке инфлюенс-маркетинга к концу 2026-го может вырасти до 5–7% против 1% ранее. По данным самого мессенджера, в январе–марте число рекламных интеграций в его группах уже увеличилось в 15 раз (в том числе из-за эффекта низкой базы).
Однако стоит учитывать, что развитие MAX обусловлено регуляторными факторами, в том числе необходимостью его установки для работы с государственными сервисами, тогда как с органическим трафиком все не так гладко. Поэтому некоторые участники рынка сомневаются, что MAX полностью переключит аудиторию Telegram на себя. Бюджеты могут распределиться по другим каналам продвижения.
🔀 Косвенные бенефициары
🔹 Самая перспективная часть рекламного рынка — упоминавшиеся ритейл-медиа. В 2026 году свыше 1 трлн бюджетов могут пройти через маркетплейсы Ozon и Wildberries, крупные сети ИКС5, Ленту и Магнит, а также Сбер, Авито и других игроков.
🔹 В диджитал-сегменте привлекать рекламодателей будут Яндекс (SEO, контекстная реклама) и VK (таргет). Укрепляет позиции МТС, который планирует провести IPO дочки МТС AdTech в среднесрочной перспективе. На этом же рынке можно отметить компанию 1С, у которой есть маркетинговые инструменты, — она тоже планирует IPO.
Сценарий сохранения рекламных бюджетов в Telegram и YouTube (или их уход в серую зону) тоже не исключен, даже если регуляторы не станут отменять ограничения. Ранее сообщалось, что владельцы каналов начали регистрировать юрлица в СНГ, чтобы не потерять прибыль. В то же время мартовские опросы говорят, что полностью отказаться от рекламы в мессенджере пока готовы лишь 8% брендов.
#инвестидеи
Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией
К началу 2026-го Telegram и YouTube оставались едва ли не последними международными площадками, доступными в РФ для охватной рекламы, но скоро маркетологи не смогут их использовать — по крайней мере официально. К началу 2027-го ФАС будет считать рекламу здесь нарушением закона с вытекающими из этого штрафами.
#️⃣ Потенциальный эффект
▪️ По оценкам АБА, рынок инфлюенс-маркетинга (рекламы у блогеров) оценивался в 2025 году в 55–60 млрд ₽. Telegram и YouTube на двоих аккумулировали до 70% бюджетов (40 + 30%), 15% приходилось на VK и столько же — на все остальные площадки вроде Rutube и Дзен.
▪️ Влияние Telegram выходит за пределы инфлюенс-маркетинга. Эксперты отмечают, что только на этой площадке объем годовых размещений составляет 60–100 млрд ₽. Текущие блокировки могут сократить сумму вдвое, а полный запрет создает риск крупнейшего за 5 лет замедления широкого рекламного рынка России.
▪️ Сейчас наблюдается двоякая ситуация. С одной стороны, крупные медиасети уже рекомендуют клиентам отказаться от продвижения в Telegram. С другой — часть бизнеса нарастила бюджеты, пока реклама разрешена: в первом квартале 2026-го объем размещений на платформе вырос на 50% по сравнению с тем же периодом 2025-го. Какой подход станет доминирующим, пока не так очевидно.
▪️ Что касается широкого рекламного рынка, прогнозы о масштабах его падения, вероятно, преувеличены. Telegram и YouTube, несмотря на ценность для малого и среднего бизнеса, занимают лишь пару процентов в контексте всей индустрии, которую определяют крупные рекламодатели с огромным выбором инструментов продвижения.
▪️ Группа Okkam оценивает широкий рынок в 1,8 трлн ₽ и ждет его роста на 24% в 2026 году, что предполагает замедление лишь на 2 п. п. Безусловным драйвером станет сегмент ритейл-медиа объемом 807 млрд ₽ — он может увеличиться на 40% в 2026-м. Диджитал-направление стоимостью 585 млрд ₽ из-за ухода зарубежных площадок будет развиваться скромнее, но все же покажет рост на 5% г/г, что сопоставимо с рекламой на радио и вдвое меньше темпов ТВ-рекламы.
🔁 Главный бенефициар
Очевидный претендент на освободившиеся бюджеты — мессенджер MAX от VK. К апрелю здесь зарегистрировано 111 млн человек (хотя объективные выводы об активной ежемесячной аудитории сделать сложно).
По грубым оценкам, доля MAX на рынке инфлюенс-маркетинга к концу 2026-го может вырасти до 5–7% против 1% ранее. По данным самого мессенджера, в январе–марте число рекламных интеграций в его группах уже увеличилось в 15 раз (в том числе из-за эффекта низкой базы).
Однако стоит учитывать, что развитие MAX обусловлено регуляторными факторами, в том числе необходимостью его установки для работы с государственными сервисами, тогда как с органическим трафиком все не так гладко. Поэтому некоторые участники рынка сомневаются, что MAX полностью переключит аудиторию Telegram на себя. Бюджеты могут распределиться по другим каналам продвижения.
🔀 Косвенные бенефициары
🔹 Самая перспективная часть рекламного рынка — упоминавшиеся ритейл-медиа. В 2026 году свыше 1 трлн бюджетов могут пройти через маркетплейсы Ozon и Wildberries, крупные сети ИКС5, Ленту и Магнит, а также Сбер, Авито и других игроков.
🔹 В диджитал-сегменте привлекать рекламодателей будут Яндекс (SEO, контекстная реклама) и VK (таргет). Укрепляет позиции МТС, который планирует провести IPO дочки МТС AdTech в среднесрочной перспективе. На этом же рынке можно отметить компанию 1С, у которой есть маркетинговые инструменты, — она тоже планирует IPO.
Сценарий сохранения рекламных бюджетов в Telegram и YouTube (или их уход в серую зону) тоже не исключен, даже если регуляторы не станут отменять ограничения. Ранее сообщалось, что владельцы каналов начали регистрировать юрлица в СНГ, чтобы не потерять прибыль. В то же время мартовские опросы говорят, что полностью отказаться от рекламы в мессенджере пока готовы лишь 8% брендов.
#инвестидеи
Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией
👍2
⛓️💥 Биткоин могут взломать через три года? На это намекает Google
Недавно корпорация обновила крайний срок для миграции цифровых сервисов на постквантовую криптографию — теперь это 2029 год. Исследования подтверждают, что момент появления квантовых компьютеров, которые смогут угрожать текущим протоколам шифрования, ближе, чем кажется (а прогноз Saxo Bank о крахе BTC не такой уж безумный).
👇 Суть исследований
В конце марта 2026 года в репозитории arXiv опубликовали два препринта, посвященных проблемам криптографии. Первую работу написали ученые из подразделения Google Quantum AI, которое занимается разработкой квантовых чипов. Вторую — исследователи из стартапа Oratomic, в прошлом работавшие в Google и Amazon, а также связанные с Калтехом и другими влиятельными институтами США.
Работы можно привести к базовым тезисам:
▪️ Недавно считалось, что для взлома 256-битного эллиптического шифрования, которое применяется в Bitcoin, Ethereum и других блокчейнах, нужны квантовые компьютеры с миллионами кубитов, которые вряд ли возможны на горизонте десятилетия.
▪️ Quantum AI доказали, что в реальности хватит менее 500 тысяч физических сверхпроводящих кубитов, из которых только 1200–1450 будут логическими. Это предполагает 20-кратное сокращение по сравнению с прежними оценками. Судя по всему, сам Google планирует реализовать сопоставимые компьютеры к 2029-му.
▪️ Стартап Oratomic рассматривает более сложные архитектуры на нейтральных атомах или ионных ловушках и считает, что они справятся со взломом с 10 тысячами конфигурируемых кубитов. Ряд экспериментов уже позволяет получать до 6 тысяч ловушек (хотя для создания отказоустойчивых систем предстоит решить массу инженерных задач).
▪️ Фундаментальным инструментом взлома станет алгоритм Шора. В быстрых квантовых процессорах (как у Google) хакинг займет от 9 до 23 минут, в медленных (Oratomic) — от пары дней до недель. Как следствие, команды ученых моделируют разные сценарии атак. Первые видят риски кражи крипты «на лету» во время транзакций, вторые — взлом «спящих» кошельков с монетами, добытыми прежде всего на заре биткоина (под угрозой до 2,3 млн BTC стоимостью в десятки млрд).
✍️ Главный вывод
Взлом биткоина обе группы исследователей описывают через вычисление приватного ключа в блокчейне на основе публичного ключа — методом обратной задачи (дискретного логарифмирования). Но важно понимать, что эта уязвимость известна давно.
Прорыв состоит в том, что реализовать атаку можно при меньших ресурсах — путем оптимизации архитектуры квантовых чипов и алгоритма Шора. Теоретическое моделирование таких подходов и провели ученые. То есть реальных компьютеров, способных к взлому, пока нет, но исследования означают, что их появление — уже инженерная задача, а не фантастика.
Уровень угрозы так высок, что эксперты Google в своей работе отказались от публикации даже теоретических квантовых схем. Эксперты показали лишь математическое доказательство возможности взлома (Zero-Knowledge Proofs).
🙏 Масштаб угроз
Появление криптографически значимых квантовых компьютеров угрожает не только криптовалютам, но и всей инфраструктуре на стандартах шифрования RSA и ECC. Например:
▪️ Протоколам TLS, защищающим веб-трафик (HTTPS).
▪️ Каналам связи со сквозным шифрованием E2EE.
▪️ Многочисленным государственным системам.
▪️ Протоколам SSH для облачных серверов.
▪️ Прочему программному обеспечению.
Основной способ защиты от потенциальных угроз — переход на постквантовое шифрование, рынок которого (по прошлогодним оценкам) будет расти с CAGR до 50% в ближайшие годы. Сети вроде Solana и Ethereum уже планируют миграцию в скором времени, но Bitcoin может запоздать, учитывая, как медленно в его сообществе принимают решения.
#интересное
Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией
Недавно корпорация обновила крайний срок для миграции цифровых сервисов на постквантовую криптографию — теперь это 2029 год. Исследования подтверждают, что момент появления квантовых компьютеров, которые смогут угрожать текущим протоколам шифрования, ближе, чем кажется (а прогноз Saxo Bank о крахе BTC не такой уж безумный).
👇 Суть исследований
В конце марта 2026 года в репозитории arXiv опубликовали два препринта, посвященных проблемам криптографии. Первую работу написали ученые из подразделения Google Quantum AI, которое занимается разработкой квантовых чипов. Вторую — исследователи из стартапа Oratomic, в прошлом работавшие в Google и Amazon, а также связанные с Калтехом и другими влиятельными институтами США.
Работы можно привести к базовым тезисам:
▪️ Недавно считалось, что для взлома 256-битного эллиптического шифрования, которое применяется в Bitcoin, Ethereum и других блокчейнах, нужны квантовые компьютеры с миллионами кубитов, которые вряд ли возможны на горизонте десятилетия.
▪️ Quantum AI доказали, что в реальности хватит менее 500 тысяч физических сверхпроводящих кубитов, из которых только 1200–1450 будут логическими. Это предполагает 20-кратное сокращение по сравнению с прежними оценками. Судя по всему, сам Google планирует реализовать сопоставимые компьютеры к 2029-му.
▪️ Стартап Oratomic рассматривает более сложные архитектуры на нейтральных атомах или ионных ловушках и считает, что они справятся со взломом с 10 тысячами конфигурируемых кубитов. Ряд экспериментов уже позволяет получать до 6 тысяч ловушек (хотя для создания отказоустойчивых систем предстоит решить массу инженерных задач).
▪️ Фундаментальным инструментом взлома станет алгоритм Шора. В быстрых квантовых процессорах (как у Google) хакинг займет от 9 до 23 минут, в медленных (Oratomic) — от пары дней до недель. Как следствие, команды ученых моделируют разные сценарии атак. Первые видят риски кражи крипты «на лету» во время транзакций, вторые — взлом «спящих» кошельков с монетами, добытыми прежде всего на заре биткоина (под угрозой до 2,3 млн BTC стоимостью в десятки млрд).
✍️ Главный вывод
Взлом биткоина обе группы исследователей описывают через вычисление приватного ключа в блокчейне на основе публичного ключа — методом обратной задачи (дискретного логарифмирования). Но важно понимать, что эта уязвимость известна давно.
Прорыв состоит в том, что реализовать атаку можно при меньших ресурсах — путем оптимизации архитектуры квантовых чипов и алгоритма Шора. Теоретическое моделирование таких подходов и провели ученые. То есть реальных компьютеров, способных к взлому, пока нет, но исследования означают, что их появление — уже инженерная задача, а не фантастика.
Уровень угрозы так высок, что эксперты Google в своей работе отказались от публикации даже теоретических квантовых схем. Эксперты показали лишь математическое доказательство возможности взлома (Zero-Knowledge Proofs).
🙏 Масштаб угроз
Появление криптографически значимых квантовых компьютеров угрожает не только криптовалютам, но и всей инфраструктуре на стандартах шифрования RSA и ECC. Например:
▪️ Протоколам TLS, защищающим веб-трафик (HTTPS).
▪️ Каналам связи со сквозным шифрованием E2EE.
▪️ Многочисленным государственным системам.
▪️ Протоколам SSH для облачных серверов.
▪️ Прочему программному обеспечению.
Основной способ защиты от потенциальных угроз — переход на постквантовое шифрование, рынок которого (по прошлогодним оценкам) будет расти с CAGR до 50% в ближайшие годы. Сети вроде Solana и Ethereum уже планируют миграцию в скором времени, но Bitcoin может запоздать, учитывая, как медленно в его сообществе принимают решения.
#интересное
Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией
👍2
🚩 Красные флаги в облигациях: исследование дефолтов от АКРА
Рейтинговое агентство АКРА опубликовало анализ эмитентов, которые в период с начала 2021 по март 2026 гг. перестали обслуживать свои долговые инструменты. У этих компаний есть общие черты, и консервативным инвесторам стоит учитывать их перед покупкой бондов, чтобы лучше контролировать свои риски.
❗ Общая статистика
🔻 За пять лет агентство зафиксировало 52 дефолта в России и разделило их на две группы. 46% произошли в 2021–2023 гг. при относительно мягкой денежно-кредитной политике, остальные 54% относятся к 2024–2026 гг. с высокой ключевой ставкой.
🔻 2025 год выделяется на общем фоне — за эти 12 месяцев на облигационном рынке было 23 дефолта, что предполагает более чем двукратный рост г/г.
🔻 Кейсы невыплат по облигациям в 2025-м затронули 3,2% от всех эмитентов, а если не учитывать ЦФА — 2,8%. Порог, после которого ожидается «волна дефолтов», АКРА определяет на уровне 5%.
🔻 На 2026 год агентство сохраняет скорее негативный прогноз. Число дефолтов может вырасти, так как макроэкономический фон (по крайней мере пока) остается неблагоприятным: сохраняется высокая ключевая ставка, рост ВВП замедляется, а ликвидность на российском фондовом рынке понижена.
Статистика АКРА несколько отличается от данных Банка России. Регулятор отмечал, что в 2025 году дефолт по купонам или основному долгу допустили 36 компаний, 28 из них — впервые (на сумму 55 млрд ₽, из которых 22 млрд относятся к вложениям частных лиц). Доля проблемных случаев от общего числа эмитентов в сегменте корпоративных бондов достигла 5,4%.
‼️ Что учитывать инвесторам
1️⃣ Секторальный критерий. Оптовая торговля и финансы несут наибольшие риски — на них приходится 21% и 13,5% дефолтов за пятилетку. Промышленность тоже стоит держать в фокусе — сектор резко вышел в лидеры в 2024–2026 гг., догнав по показателям опт (доля обоих на этом интервале составила 14% против 11% у финансовых институтов). Жилищного строительства почти нет в статистике, но важно отметить, что ситуация на рынке недвижимости сложная.
2️⃣ Срок жизни эмитента до дефолта. Медианное значение стабильно в обеих группах — 36 месяцев с момента размещения дебютного выпуска. Но если в 2021–2023 гг. компании практически не теряли платежеспособность раньше 1,5 лет, то в последние годы это правило не работает: дефолты случались во всех периодах с одинаковой частотой (что актуально для спекулятивных инвесторов).
3️⃣ Рейтинг. В 2021–2023 гг. пик дефолтов приходился на эмитентов с кредитным рейтингом BB и BB+, максимальным был BBB. После 2024-го ситуация изменилась. Хотя большая часть игроков обладала рейтингом B, B+ и BB−, зафиксирован один случай BBB+ и два случая А. Число дефолтов у компаний без рейтинга снизилось в последние годы за счет увеличения покрытия агентств, но едва ли это сделало рынок безопаснее — теперь наличие рейтинга в меньшей степени защищает инвесторов.
4️⃣ Размер бизнеса. Основная доля кейсов во все периоды приходилась на малые фирмы, которые АКРА связывает с показателем FFO (средства от операций) менее 500 млн ₽. При этом треть кейсов относится к микробизнесу с FFO менее 100 млн ₽.
5️⃣ Финансовые метрики. Агентство советует оценивать долговую нагрузку компаний через соотношение общего долга к FFO и отмечает, что умеренный уровень перестал быть гарантией стабильности. В 2021–2023 гг. эмитенты в основном демонстрировали 3–5х и выше, но после 2024-го наибольшая концентрация наблюдалась в диапазоне 1,5–3х. Это эффект двузначной ключевой ставки, которая даже небольшой долг делает обременительным.
Задачу по анализу показателей эмитентов можно делегировать профессионалам. Например, для консервативных инвесторов доступен ПИФ «Сберегательный» под управлением УК «Доверительная», который сфокусирован на облигациях крупных российских эмитентов. Подробнее о рисках инвестирования и иная обязательная информация о фонде — по ссылке
#актуальное #ликбез
Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией
Рейтинговое агентство АКРА опубликовало анализ эмитентов, которые в период с начала 2021 по март 2026 гг. перестали обслуживать свои долговые инструменты. У этих компаний есть общие черты, и консервативным инвесторам стоит учитывать их перед покупкой бондов, чтобы лучше контролировать свои риски.
❗ Общая статистика
🔻 За пять лет агентство зафиксировало 52 дефолта в России и разделило их на две группы. 46% произошли в 2021–2023 гг. при относительно мягкой денежно-кредитной политике, остальные 54% относятся к 2024–2026 гг. с высокой ключевой ставкой.
🔻 2025 год выделяется на общем фоне — за эти 12 месяцев на облигационном рынке было 23 дефолта, что предполагает более чем двукратный рост г/г.
🔻 Кейсы невыплат по облигациям в 2025-м затронули 3,2% от всех эмитентов, а если не учитывать ЦФА — 2,8%. Порог, после которого ожидается «волна дефолтов», АКРА определяет на уровне 5%.
🔻 На 2026 год агентство сохраняет скорее негативный прогноз. Число дефолтов может вырасти, так как макроэкономический фон (по крайней мере пока) остается неблагоприятным: сохраняется высокая ключевая ставка, рост ВВП замедляется, а ликвидность на российском фондовом рынке понижена.
Статистика АКРА несколько отличается от данных Банка России. Регулятор отмечал, что в 2025 году дефолт по купонам или основному долгу допустили 36 компаний, 28 из них — впервые (на сумму 55 млрд ₽, из которых 22 млрд относятся к вложениям частных лиц). Доля проблемных случаев от общего числа эмитентов в сегменте корпоративных бондов достигла 5,4%.
‼️ Что учитывать инвесторам
1️⃣ Секторальный критерий. Оптовая торговля и финансы несут наибольшие риски — на них приходится 21% и 13,5% дефолтов за пятилетку. Промышленность тоже стоит держать в фокусе — сектор резко вышел в лидеры в 2024–2026 гг., догнав по показателям опт (доля обоих на этом интервале составила 14% против 11% у финансовых институтов). Жилищного строительства почти нет в статистике, но важно отметить, что ситуация на рынке недвижимости сложная.
2️⃣ Срок жизни эмитента до дефолта. Медианное значение стабильно в обеих группах — 36 месяцев с момента размещения дебютного выпуска. Но если в 2021–2023 гг. компании практически не теряли платежеспособность раньше 1,5 лет, то в последние годы это правило не работает: дефолты случались во всех периодах с одинаковой частотой (что актуально для спекулятивных инвесторов).
3️⃣ Рейтинг. В 2021–2023 гг. пик дефолтов приходился на эмитентов с кредитным рейтингом BB и BB+, максимальным был BBB. После 2024-го ситуация изменилась. Хотя большая часть игроков обладала рейтингом B, B+ и BB−, зафиксирован один случай BBB+ и два случая А. Число дефолтов у компаний без рейтинга снизилось в последние годы за счет увеличения покрытия агентств, но едва ли это сделало рынок безопаснее — теперь наличие рейтинга в меньшей степени защищает инвесторов.
4️⃣ Размер бизнеса. Основная доля кейсов во все периоды приходилась на малые фирмы, которые АКРА связывает с показателем FFO (средства от операций) менее 500 млн ₽. При этом треть кейсов относится к микробизнесу с FFO менее 100 млн ₽.
5️⃣ Финансовые метрики. Агентство советует оценивать долговую нагрузку компаний через соотношение общего долга к FFO и отмечает, что умеренный уровень перестал быть гарантией стабильности. В 2021–2023 гг. эмитенты в основном демонстрировали 3–5х и выше, но после 2024-го наибольшая концентрация наблюдалась в диапазоне 1,5–3х. Это эффект двузначной ключевой ставки, которая даже небольшой долг делает обременительным.
Задачу по анализу показателей эмитентов можно делегировать профессионалам. Например, для консервативных инвесторов доступен ПИФ «Сберегательный» под управлением УК «Доверительная», который сфокусирован на облигациях крупных российских эмитентов. Подробнее о рисках инвестирования и иная обязательная информация о фонде — по ссылке
#актуальное #ликбез
Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией
👍2
💔 Романтическая рецессия: обзор рынка дейтинга в России и мире
Аудитория устала от бесконечных свайпов и массово удаляет сервисы для знакомств. Это ведет к сейсмическим сдвигам на рынке в пользу нишевых приложений, а его будущее во многом зависит от способности компаний адаптироваться под новые запросы поколения Z.
🌐 Мировой контекст
▪️ В 2025-м глобальная выручка дейтинг-сервисов впервые за 10 лет упала до $6,07 млрд против $6,18 млрд годом ранее. Количество установок и сессий в приложениях сокращались второй год подряд — на 4% и 7% г/г соответственно. Но «рецессия», судя по всему, началась раньше: рынок стал сжиматься после пандемии.
▪️ На этом фоне крупные игроки испытывают проблемы. Американская Match Group, которая занимает 57% мирового рынка и владеет Tinder (№ 1 по выручке), Hinge (№ 3) и Match (№ 5), по итогам 2025-го столкнулась с сокращением ежемесячной платящей аудитории на 5%, до 14,165 млн. Выручка стагнирует на уровне $3,5 млрд, такой же прогноз заложен на 2026 год.
▪️ Хуже дела у второго по выручке сервиса Bumble. В 2025-м он сообщил о потере 11,5% платных подписчиков (3,7 против 4,1 млн годом ранее), общая выручка упала на 9,9%, до $0,96 млрд.
После IPO в 2021 году Bumble потерял 95% капитализации, но менеджмент пытается вернуть интерес к бизнесу: пересматривает стратегию, внедряет ИИ, сокращает штат. Часть инвесторов позитивно реагируют на это, другие оценивают вероятность банкротства в 50%, а единственный потенциал для акций видят в поглощении конкурентами.
⁉️ Почему рынок падает
Пользователи разочаровались в механике классических дейтинг-приложений, которые ориентированы не на реальные отношения, а на извлечение прибыли.
BeFriend пишет, что свиданиями заканчиваются только 14% мэтчей, при этом есть дисбаланс спроса в пользу женщин, а среда в сервисах стала токсичной: 84% юзеров сталкивались с игнором, 38% — с обманом, половина женщин — с преследованиями. В итоге 79–80% пользователей чувствуют выгорание от свайпов.
Критическое влияние на рынок также оказывают зумеры, которые испытывают сложности с социальным взаимодействием, а часто вообще не готовы тратиться на свидания в условиях экономической неопределенности.
Именно они стоят во главе антисвайп-революции и создают спрос на медленное и более глубокое общение — в офлайне, на альтернативных платформах (Reddit, Discord) или в нишевых дейтингах с понятным позиционированием. Например, вопреки падению рынка растет Hinge, ориентированный на поиск серьёзных отношений.
🇷🇺 Что происходит в РФ
▪️ Общее число пользователей сервисов тоже сокращается второй год подряд (несмотря на то, что рынок получил буст после ухода западных игроков). По данным Mediascope, «Друг вокруг» и Mamba в 2025-м потеряли 4% и 5% месячной аудитории (стало 2,1 и 1,7 млн соответственно), отток в Tabor, «Фотострану» и Beboo составил от 11 до 14%.
▪️ Выделяется только Twinby, который работает с 2023-го как альтернатива Tinder, но ориентирован в основном на зумеров. По Mediascope, его аудитория выросла почти в 3 раза, до 380 тыс. Впрочем, по расчетам менеджмента Twinby, платформа занимает третье место в РФ по трафику после VK и Mamba с аудиторией 1,6 млн (+36% г/г), что соответствует доле рынка 15–18%. Сейчас сервис начинает международную экспансию, а к 2030-му не исключает IPO.
▪️ Статистика Mediascope также не учитывает «VK знакомства». По оценкам VK, его месячная аудитория в 2025-м выросла на 21%, до 4,4 млн, но некоторые эксперты связывают это скорее с рекламными возможностями экосистемы, а не с высокой вовлеченностью пользователей.
Для РФ актуальны все мировые тренды: усталость от свайпов, экономическая неопределенность, проблемы с безопасностью и сложная аудитория зумеров.
Несмотря на это, в VK считают, что потенциал роста рынка по выручке на 25–30% на горизонте 3 лет не исчерпан — из-за низкого проникновения в регионах, цифровизации знакомств среди аудитории 25–35 лет и альтернативных способов монетизации через микротранзакции и рекламу (вместо стандартной подписки).
#инвестидеи
Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией
Аудитория устала от бесконечных свайпов и массово удаляет сервисы для знакомств. Это ведет к сейсмическим сдвигам на рынке в пользу нишевых приложений, а его будущее во многом зависит от способности компаний адаптироваться под новые запросы поколения Z.
🌐 Мировой контекст
▪️ В 2025-м глобальная выручка дейтинг-сервисов впервые за 10 лет упала до $6,07 млрд против $6,18 млрд годом ранее. Количество установок и сессий в приложениях сокращались второй год подряд — на 4% и 7% г/г соответственно. Но «рецессия», судя по всему, началась раньше: рынок стал сжиматься после пандемии.
▪️ На этом фоне крупные игроки испытывают проблемы. Американская Match Group, которая занимает 57% мирового рынка и владеет Tinder (№ 1 по выручке), Hinge (№ 3) и Match (№ 5), по итогам 2025-го столкнулась с сокращением ежемесячной платящей аудитории на 5%, до 14,165 млн. Выручка стагнирует на уровне $3,5 млрд, такой же прогноз заложен на 2026 год.
▪️ Хуже дела у второго по выручке сервиса Bumble. В 2025-м он сообщил о потере 11,5% платных подписчиков (3,7 против 4,1 млн годом ранее), общая выручка упала на 9,9%, до $0,96 млрд.
После IPO в 2021 году Bumble потерял 95% капитализации, но менеджмент пытается вернуть интерес к бизнесу: пересматривает стратегию, внедряет ИИ, сокращает штат. Часть инвесторов позитивно реагируют на это, другие оценивают вероятность банкротства в 50%, а единственный потенциал для акций видят в поглощении конкурентами.
⁉️ Почему рынок падает
Пользователи разочаровались в механике классических дейтинг-приложений, которые ориентированы не на реальные отношения, а на извлечение прибыли.
BeFriend пишет, что свиданиями заканчиваются только 14% мэтчей, при этом есть дисбаланс спроса в пользу женщин, а среда в сервисах стала токсичной: 84% юзеров сталкивались с игнором, 38% — с обманом, половина женщин — с преследованиями. В итоге 79–80% пользователей чувствуют выгорание от свайпов.
Критическое влияние на рынок также оказывают зумеры, которые испытывают сложности с социальным взаимодействием, а часто вообще не готовы тратиться на свидания в условиях экономической неопределенности.
Именно они стоят во главе антисвайп-революции и создают спрос на медленное и более глубокое общение — в офлайне, на альтернативных платформах (Reddit, Discord) или в нишевых дейтингах с понятным позиционированием. Например, вопреки падению рынка растет Hinge, ориентированный на поиск серьёзных отношений.
🇷🇺 Что происходит в РФ
▪️ Общее число пользователей сервисов тоже сокращается второй год подряд (несмотря на то, что рынок получил буст после ухода западных игроков). По данным Mediascope, «Друг вокруг» и Mamba в 2025-м потеряли 4% и 5% месячной аудитории (стало 2,1 и 1,7 млн соответственно), отток в Tabor, «Фотострану» и Beboo составил от 11 до 14%.
▪️ Выделяется только Twinby, который работает с 2023-го как альтернатива Tinder, но ориентирован в основном на зумеров. По Mediascope, его аудитория выросла почти в 3 раза, до 380 тыс. Впрочем, по расчетам менеджмента Twinby, платформа занимает третье место в РФ по трафику после VK и Mamba с аудиторией 1,6 млн (+36% г/г), что соответствует доле рынка 15–18%. Сейчас сервис начинает международную экспансию, а к 2030-му не исключает IPO.
▪️ Статистика Mediascope также не учитывает «VK знакомства». По оценкам VK, его месячная аудитория в 2025-м выросла на 21%, до 4,4 млн, но некоторые эксперты связывают это скорее с рекламными возможностями экосистемы, а не с высокой вовлеченностью пользователей.
Для РФ актуальны все мировые тренды: усталость от свайпов, экономическая неопределенность, проблемы с безопасностью и сложная аудитория зумеров.
Несмотря на это, в VK считают, что потенциал роста рынка по выручке на 25–30% на горизонте 3 лет не исчерпан — из-за низкого проникновения в регионах, цифровизации знакомств среди аудитории 25–35 лет и альтернативных способов монетизации через микротранзакции и рекламу (вместо стандартной подписки).
#инвестидеи
Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией
👍3
🕹️ Персональные видеоигры — вопрос времени. Как ИИ изменит гейминг
Продолжаем рассматривать перспективы нейросетей в индустрии развлечений. Ранее мы выяснили, что в течение 5 лет они могут лишить киностудии $60 млрд выручки, но влияние искусственного интеллекта на рынок разработки видеоигр стоимостью около $200 млрд в перспективе будет не менее драматичным.
⏰ ИИ уже здесь
🔺 По оценкам McKinsey, 87% игровых студий уже используют нейросети. Так, на платформе Steam аналитики BCG насчитали 7300 проектов, где задействован ИИ, причем к концу 2025 года каждый пятый релиз содержал генеративный контент.
🔺 Большинство студий пока применяют ИИ для создания ассетов: текстур, объектов, персонажей. Ожидается, что только на этом они сэкономят 25–30% бюджета. В целом оптимизация затрат — главный мотив внедрения нейросетей. С 2000-х стоимость ААА-проектов выросла в 8 раз и сегодня часто превышает $300 млн, а порой приближается к $1 млрд.
🔺 Вскоре сценарии применения ИИ могут выйти за пределы рутинных задач. Эксперты считают, что через 5–10 лет студии будут генерировать около 50% всего игрового контента, а команды смогут создавать и тестировать миры за считаные дни, а не месяцы.
🧨 Экзистенциальная угроза
Считается, что нейросети принесут разработчикам экономию и новые творческие возможности, но не исключен сценарий, что ИИ вытеснит часть игроков с рынка. Главными конкурентами студий будут платформы генеративных видео (которые на данный момент используют в основном для кат-сцен)
Лучше всего такие амбиции прослеживаются у американского стартапа Runway с оценкой $5,3 млрд. В середине 2025-го он выпустил бета-версию платформы для генерации интерактивных игр на лету.
Сейчас это экспериментальный проект с простыми игровыми механиками, который почти не отличается от обычного чат-бота, но Runway заявляет, что его глобальная цель — полноценные ИИ-видеоигры. Создавать их стартап планирует в связке со своими моделями мира, тоже представленными в прошлом году.
🧰 Кто создает модели мира
К разработке рабочих моделей мира, способных не просто рисовать картинки, а создавать 3D-среды, понимать законы физики и строить причинно-следственные связи, стремятся многие ИИ-компании. В этом смысле существующую технологию генерации видео можно воспринимать лишь как этап на пути к новым моделям.
Конкуренция здесь велика и без Runway. Например:
▪️ Модель мира Genie развивает Google DeepMind, который владеет платформой генерации видео Veo и другими инструментами для адаптивного контента в играх.
▪️ Разработчики Kling AI от китайской компании Kuaishou продвигают идею игровых движков на основе интерактивных генеративных видео, которые тоже предполагают наличие моделей мира. У них также есть решения в сфере гейминга.
▪️ Интересуется индустрией Илон Маск. Более того, он обещает первую «хорошую» сгенерированную игру от игрового подразделения xAI (Grok) уже к концу 2026 года.
▪️ Наконец, платформу для создания моделей мира Cosmos предлагает NVIDIA, а инвесторы возлагают надежды на стартап World Labs (проект Marble). И это не полный список задействованных компаний.
С появлением персонализированных игр рынок гейминга может измениться кардинально. Главный вопрос: захотят ли этого сами пользователи?
Пока сообщество скорее сопротивляется ИИ. Доходит до того, что публичный отказ разработчиков от генерации становится маркетинговым преимуществом. Например, этой тактикой недавно воспользовались разработчики «Broken Sword» и собрали на краудфандинге $420 тыс., в 6 раз превысив начальную цель.
Впрочем, в общей статистике голоса критиков могут быть не так заметны. McKinsey выяснил, что 60% геймеров в целом позитивно относятся к ИИ в играх, а по другим опросам, большинство настроено как минимум нейтрально. Бывший вице-президент Microsoft Game Studios вовсе уверен, что в будущем игроки банально не отличат, где ИИ, а где созданный человеком контент.
#интересное
Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией
Продолжаем рассматривать перспективы нейросетей в индустрии развлечений. Ранее мы выяснили, что в течение 5 лет они могут лишить киностудии $60 млрд выручки, но влияние искусственного интеллекта на рынок разработки видеоигр стоимостью около $200 млрд в перспективе будет не менее драматичным.
⏰ ИИ уже здесь
🔺 По оценкам McKinsey, 87% игровых студий уже используют нейросети. Так, на платформе Steam аналитики BCG насчитали 7300 проектов, где задействован ИИ, причем к концу 2025 года каждый пятый релиз содержал генеративный контент.
🔺 Большинство студий пока применяют ИИ для создания ассетов: текстур, объектов, персонажей. Ожидается, что только на этом они сэкономят 25–30% бюджета. В целом оптимизация затрат — главный мотив внедрения нейросетей. С 2000-х стоимость ААА-проектов выросла в 8 раз и сегодня часто превышает $300 млн, а порой приближается к $1 млрд.
🔺 Вскоре сценарии применения ИИ могут выйти за пределы рутинных задач. Эксперты считают, что через 5–10 лет студии будут генерировать около 50% всего игрового контента, а команды смогут создавать и тестировать миры за считаные дни, а не месяцы.
🧨 Экзистенциальная угроза
Считается, что нейросети принесут разработчикам экономию и новые творческие возможности, но не исключен сценарий, что ИИ вытеснит часть игроков с рынка. Главными конкурентами студий будут платформы генеративных видео (которые на данный момент используют в основном для кат-сцен)
Лучше всего такие амбиции прослеживаются у американского стартапа Runway с оценкой $5,3 млрд. В середине 2025-го он выпустил бета-версию платформы для генерации интерактивных игр на лету.
Сейчас это экспериментальный проект с простыми игровыми механиками, который почти не отличается от обычного чат-бота, но Runway заявляет, что его глобальная цель — полноценные ИИ-видеоигры. Создавать их стартап планирует в связке со своими моделями мира, тоже представленными в прошлом году.
🧰 Кто создает модели мира
К разработке рабочих моделей мира, способных не просто рисовать картинки, а создавать 3D-среды, понимать законы физики и строить причинно-следственные связи, стремятся многие ИИ-компании. В этом смысле существующую технологию генерации видео можно воспринимать лишь как этап на пути к новым моделям.
Конкуренция здесь велика и без Runway. Например:
▪️ Модель мира Genie развивает Google DeepMind, который владеет платформой генерации видео Veo и другими инструментами для адаптивного контента в играх.
▪️ Разработчики Kling AI от китайской компании Kuaishou продвигают идею игровых движков на основе интерактивных генеративных видео, которые тоже предполагают наличие моделей мира. У них также есть решения в сфере гейминга.
▪️ Интересуется индустрией Илон Маск. Более того, он обещает первую «хорошую» сгенерированную игру от игрового подразделения xAI (Grok) уже к концу 2026 года.
▪️ Наконец, платформу для создания моделей мира Cosmos предлагает NVIDIA, а инвесторы возлагают надежды на стартап World Labs (проект Marble). И это не полный список задействованных компаний.
С появлением персонализированных игр рынок гейминга может измениться кардинально. Главный вопрос: захотят ли этого сами пользователи?
Пока сообщество скорее сопротивляется ИИ. Доходит до того, что публичный отказ разработчиков от генерации становится маркетинговым преимуществом. Например, этой тактикой недавно воспользовались разработчики «Broken Sword» и собрали на краудфандинге $420 тыс., в 6 раз превысив начальную цель.
Впрочем, в общей статистике голоса критиков могут быть не так заметны. McKinsey выяснил, что 60% геймеров в целом позитивно относятся к ИИ в играх, а по другим опросам, большинство настроено как минимум нейтрально. Бывший вице-президент Microsoft Game Studios вовсе уверен, что в будущем игроки банально не отличат, где ИИ, а где созданный человеком контент.
#интересное
Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией
👍3
🔓 Как может выглядеть тестирование на доступ к криптовалютам
С 1 июля в России должен вступить в силу новый закон «О цифровой валюте и цифровых правах», который сейчас рассматривают в рамках чтений в Госдуме. По сути он легализует инвестиции в криптовалюту, но для доступа к инструменту инвесторам нужно будет пройти тестирование.
❓ Что уже прописано в законе
▪️ Тестирование будет обязательным для неквалов и квалифицированных инвесторов, хотя число и сложность вопросов у них могут отличаться.
▪️ Стандарты тестов должны разработать саморегулируемые организации в сфере финансового рынка — то есть объединения брокеров и управляющих активами, такие как НАУФОР (Национальная ассоциация участников фондового рынка) или НФА (Национальная финансовая ассоциация).
▪️ Проводить оценку знаний смогут аккредитованные организаторы торгов напрямую или через посредников. Причем инвесторы получат право совершать сделки только через оператора, у которого проходили тест. Например, если вы получите доступ к платформе Сбера (а этот банк готов одним из первых начать торги криптой), в условном ВТБ тест нужно будет проходить еще раз.
▪️ Положительный результат тестирования будет бессрочным, если инвестор совершает сделки с криптовалютой хотя бы раз в течение года. Но если с момента последней сделки (или с даты сдачи теста при отсутствии сделок) пройдет один год, то процедуру нужно проходить повторно. Впрочем, и первое, и повторное тестирование будут бесплатными.
⁉️ Что говорят эксперты
Президент НАУФОР Алексей Тимофеев отмечает, что процедура тестирования на доступ к криптовалютам будет похожа на аналогичные тесты, которые брокеры уже применяют для доступа к закрытым ПИФ, облигациям со структурным доходом и другим сложным инструментам. Ведь во всех случаях главная цель инициативы: проверить, понимает ли инвестор актив хотя бы в теории и ознакомлен ли с рисками инвестиций.
Из этого вытекает еще пара гипотетических сходств:
▪️ Криптовалютные тесты наверняка будут электронными (в приложениях брокеров или УК). Инвесторам предложат от 4 до 8 вопросов, случайным образом выбранных из заранее сформированной базы.
▪️ Если инвестор не пройдет тест с первого раза, его можно будет сдать повторно. Но число попыток в течение дня, вероятно, ограничат, а вопросы будут меняться.
Отличия тоже есть. Судя по текущей версии законопроекта, воспользоваться последним словом при инвестициях в криптовалюту не получится. Напомним, что сейчас неквалы, провалившие обязательное тестирование на доступ к сложным инструментам фондового рынка, все равно могут купить активы в рамках годового лимита 300 тыс. ₽, заранее взяв на себя ответственность за риски и последствия.
Возможно, в рамках чтений в Госдуме для крипты право последнего слова тоже добавят. С другой стороны, это плохо бьется с общей логикой закона, который на данный момент даже после тестирования ограничивает операции с криптой для неквалифицированных инвесторов. ЦБ предлагает установить лимит в размере тех же 300 тыс. ₽ (на этот счет еще ведутся дискуссии).
👉 Если вы хотите проверить свои знания о криптовалюте, не дожидаясь разработки официальных стандартов, недавно РБК опубликовал неформальный вариант теста для инвесторов из 10 вопросов.
Если же криптовалютам вы предпочитаете классические инструменты — напоминаем о ПИФ «Сберегательный» от УК «Доверительная», который инвестирует в облигации крупных российских компаний. Подробнее о рисках инвестирования и иная обязательная информация о фонде — по ссылке.
#ликбез
Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией
С 1 июля в России должен вступить в силу новый закон «О цифровой валюте и цифровых правах», который сейчас рассматривают в рамках чтений в Госдуме. По сути он легализует инвестиции в криптовалюту, но для доступа к инструменту инвесторам нужно будет пройти тестирование.
❓ Что уже прописано в законе
▪️ Тестирование будет обязательным для неквалов и квалифицированных инвесторов, хотя число и сложность вопросов у них могут отличаться.
▪️ Стандарты тестов должны разработать саморегулируемые организации в сфере финансового рынка — то есть объединения брокеров и управляющих активами, такие как НАУФОР (Национальная ассоциация участников фондового рынка) или НФА (Национальная финансовая ассоциация).
▪️ Проводить оценку знаний смогут аккредитованные организаторы торгов напрямую или через посредников. Причем инвесторы получат право совершать сделки только через оператора, у которого проходили тест. Например, если вы получите доступ к платформе Сбера (а этот банк готов одним из первых начать торги криптой), в условном ВТБ тест нужно будет проходить еще раз.
▪️ Положительный результат тестирования будет бессрочным, если инвестор совершает сделки с криптовалютой хотя бы раз в течение года. Но если с момента последней сделки (или с даты сдачи теста при отсутствии сделок) пройдет один год, то процедуру нужно проходить повторно. Впрочем, и первое, и повторное тестирование будут бесплатными.
⁉️ Что говорят эксперты
Президент НАУФОР Алексей Тимофеев отмечает, что процедура тестирования на доступ к криптовалютам будет похожа на аналогичные тесты, которые брокеры уже применяют для доступа к закрытым ПИФ, облигациям со структурным доходом и другим сложным инструментам. Ведь во всех случаях главная цель инициативы: проверить, понимает ли инвестор актив хотя бы в теории и ознакомлен ли с рисками инвестиций.
Из этого вытекает еще пара гипотетических сходств:
▪️ Криптовалютные тесты наверняка будут электронными (в приложениях брокеров или УК). Инвесторам предложат от 4 до 8 вопросов, случайным образом выбранных из заранее сформированной базы.
▪️ Если инвестор не пройдет тест с первого раза, его можно будет сдать повторно. Но число попыток в течение дня, вероятно, ограничат, а вопросы будут меняться.
Отличия тоже есть. Судя по текущей версии законопроекта, воспользоваться последним словом при инвестициях в криптовалюту не получится. Напомним, что сейчас неквалы, провалившие обязательное тестирование на доступ к сложным инструментам фондового рынка, все равно могут купить активы в рамках годового лимита 300 тыс. ₽, заранее взяв на себя ответственность за риски и последствия.
Возможно, в рамках чтений в Госдуме для крипты право последнего слова тоже добавят. С другой стороны, это плохо бьется с общей логикой закона, который на данный момент даже после тестирования ограничивает операции с криптой для неквалифицированных инвесторов. ЦБ предлагает установить лимит в размере тех же 300 тыс. ₽ (на этот счет еще ведутся дискуссии).
👉 Если вы хотите проверить свои знания о криптовалюте, не дожидаясь разработки официальных стандартов, недавно РБК опубликовал неформальный вариант теста для инвесторов из 10 вопросов.
Если же криптовалютам вы предпочитаете классические инструменты — напоминаем о ПИФ «Сберегательный» от УК «Доверительная», который инвестирует в облигации крупных российских компаний. Подробнее о рисках инвестирования и иная обязательная информация о фонде — по ссылке.
#ликбез
Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией
👍3
📺 Борьба за экраны: лидеры российского рынка Smart TV
После ухода западных брендов из РФ доминирующей силой в сегменте потребительской электроники долгое время оставались китайцы. И хотя их позиции все еще довольно прочные, локальные бренды постепенно отбирают аудиторию и показывают рост даже на падающем рынке сразу в нескольких направлениях.
❗ Немного общей статистики
🔻 По данным J’son & Partners, в 2025 году в России продали 6,48 млн телевизоров. При среднем чеке в районе 30 тыс. ₽ объем рынка составил примерно 195 млрд ₽. Почти 97% этой выручки генерировали именно Smart TV.
🔻 В 2023 году продажи в штуках составляли 7,4 млн, в 2024-м — 6,78 млн, то есть сейчас рынок в стадии спада. Похожую динамику эксперты ждут в текущем году, прогнозируя снижение до 6,29 млн. Но затем должно начаться умеренное восстановление с темпами роста от 1 до 3% до конца десятилетия.
🔻 Лидерами по продажам на конец года оставались китайские бренды. В натуральном выражении в топе были Haier (15% рынка), Xiaomi (9%), Hisense (8%) и TCL (7%), а в денежном выражении вместо Xiaomi числился Samsung. При этом собственные марки российских компаний суммарно занимали уже 21% рынка по числу проданных моделей и 11% рынка в деньгах. Еще интереснее, что доля ТВ с отечественными ОС превысила 25% против 44% у классической Google TV.
‼️ Главные бенефициары
🔹 Сбер — лидер по продажам среди российских производителей. Точных цифр на конец года нет в открытом доступе, но по итогам первого полугодия 2025-го ТВ от Sber Devices увеличили долю в штуках с 7 до 8%, что в теории позволяет бренду войти в топ-5 или даже в топ-4 по продажам. В деньгах доля меньше, но тоже растет — с 4 до 6%, сообщали аналитики ICMR. Все устройства поставляются с собственной операционной системой компании Салют ТВ.
🔹 Яндекс — лидер в сфере ОС. Компания выпускает телевизоры под двумя брендами: «Яндекс Станция» и Tuvio. Они тоже работают на фирменной YaOS.
Несмотря на то, что доля компании в штуках и деньгах небольшая — 1–2% (при долгосрочной цели 7%), в сегменте ОС Яндексу принадлежит до 16% рынка. Дело в том, что он предустанавливает YaOS на модели других российских и ввозимых в Россию зарубежных брендов (например, Harper, BBK, Dexp, Centek), а также ведет переговоры с китайскими гигантами Haier, TCL и Huawei.
Доминирование в сегменте ОС перспективнее, чем кажется на первый взгляд. Интерфейсы умных ТВ превращаются в мощный инструмент монетизации, что особенно важно в условиях падающих продаж. Такой канал продвижения называют Connected TV. Объем размещения рекламы на Smart TV в 2025-м составил 20–30 млрд ₽, и в 2026-м показатель может вырасти до 40–50 млрд ₽ (или еще больше, если принять во внимание ограничения Telegram и YouTube).
Яндекс такую рекламу активно продвигает и сообщает о росте выручки от CTV в 4,4 раза по итогам 2025 года. Число ТВ на YaOS компания оценивает в 5 млн (+29% г/г) при общем количестве умных телевизоров в стране порядка 60,6 млн.
🔹 Ozon — в роли догоняющего, но с сильным экосистемным ресурсом. Компания выпускает собственные телевизоры под маркой Hartens. По итогам первого полугодия 2025-го они нарастили долю в штуках с 3 до 6%, в деньгах — с 1 до 2%. Учитывая, что база активных покупателей на Ozon превышает 65 млн человек, а на своей площадке он может продавать технику без комиссий, рост доли, вероятно, продолжится.
В конце 2023 года маркетплейс сообщал о планах разработать собственную ОС для Smart TV (в партнерстве с VK), но с тех пор новостей не было. Сейчас ТВ Hartens выходят под управлением YaOS.
⁉️ Другие участники рынка
🔹 Собственную технику, включая ТВ, выпускает М.Видео-Эльдорадо. Компания отмечала, что по итогам 2025-го доля таких устройств в выручке выросла с 1,6% до 3%.
🔹 Некоторое время назад телевизоры под брендом KION выпускал МТС. Сейчас линейка техники представлена ТВ-приставками.
🔹 Smart TV есть у компании Триколор (на четверть принадлежит ВТБ).
#инвестидеи
Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией
После ухода западных брендов из РФ доминирующей силой в сегменте потребительской электроники долгое время оставались китайцы. И хотя их позиции все еще довольно прочные, локальные бренды постепенно отбирают аудиторию и показывают рост даже на падающем рынке сразу в нескольких направлениях.
❗ Немного общей статистики
🔻 По данным J’son & Partners, в 2025 году в России продали 6,48 млн телевизоров. При среднем чеке в районе 30 тыс. ₽ объем рынка составил примерно 195 млрд ₽. Почти 97% этой выручки генерировали именно Smart TV.
🔻 В 2023 году продажи в штуках составляли 7,4 млн, в 2024-м — 6,78 млн, то есть сейчас рынок в стадии спада. Похожую динамику эксперты ждут в текущем году, прогнозируя снижение до 6,29 млн. Но затем должно начаться умеренное восстановление с темпами роста от 1 до 3% до конца десятилетия.
🔻 Лидерами по продажам на конец года оставались китайские бренды. В натуральном выражении в топе были Haier (15% рынка), Xiaomi (9%), Hisense (8%) и TCL (7%), а в денежном выражении вместо Xiaomi числился Samsung. При этом собственные марки российских компаний суммарно занимали уже 21% рынка по числу проданных моделей и 11% рынка в деньгах. Еще интереснее, что доля ТВ с отечественными ОС превысила 25% против 44% у классической Google TV.
‼️ Главные бенефициары
🔹 Сбер — лидер по продажам среди российских производителей. Точных цифр на конец года нет в открытом доступе, но по итогам первого полугодия 2025-го ТВ от Sber Devices увеличили долю в штуках с 7 до 8%, что в теории позволяет бренду войти в топ-5 или даже в топ-4 по продажам. В деньгах доля меньше, но тоже растет — с 4 до 6%, сообщали аналитики ICMR. Все устройства поставляются с собственной операционной системой компании Салют ТВ.
🔹 Яндекс — лидер в сфере ОС. Компания выпускает телевизоры под двумя брендами: «Яндекс Станция» и Tuvio. Они тоже работают на фирменной YaOS.
Несмотря на то, что доля компании в штуках и деньгах небольшая — 1–2% (при долгосрочной цели 7%), в сегменте ОС Яндексу принадлежит до 16% рынка. Дело в том, что он предустанавливает YaOS на модели других российских и ввозимых в Россию зарубежных брендов (например, Harper, BBK, Dexp, Centek), а также ведет переговоры с китайскими гигантами Haier, TCL и Huawei.
Доминирование в сегменте ОС перспективнее, чем кажется на первый взгляд. Интерфейсы умных ТВ превращаются в мощный инструмент монетизации, что особенно важно в условиях падающих продаж. Такой канал продвижения называют Connected TV. Объем размещения рекламы на Smart TV в 2025-м составил 20–30 млрд ₽, и в 2026-м показатель может вырасти до 40–50 млрд ₽ (или еще больше, если принять во внимание ограничения Telegram и YouTube).
Яндекс такую рекламу активно продвигает и сообщает о росте выручки от CTV в 4,4 раза по итогам 2025 года. Число ТВ на YaOS компания оценивает в 5 млн (+29% г/г) при общем количестве умных телевизоров в стране порядка 60,6 млн.
🔹 Ozon — в роли догоняющего, но с сильным экосистемным ресурсом. Компания выпускает собственные телевизоры под маркой Hartens. По итогам первого полугодия 2025-го они нарастили долю в штуках с 3 до 6%, в деньгах — с 1 до 2%. Учитывая, что база активных покупателей на Ozon превышает 65 млн человек, а на своей площадке он может продавать технику без комиссий, рост доли, вероятно, продолжится.
В конце 2023 года маркетплейс сообщал о планах разработать собственную ОС для Smart TV (в партнерстве с VK), но с тех пор новостей не было. Сейчас ТВ Hartens выходят под управлением YaOS.
⁉️ Другие участники рынка
🔹 Собственную технику, включая ТВ, выпускает М.Видео-Эльдорадо. Компания отмечала, что по итогам 2025-го доля таких устройств в выручке выросла с 1,6% до 3%.
🔹 Некоторое время назад телевизоры под брендом KION выпускал МТС. Сейчас линейка техники представлена ТВ-приставками.
🔹 Smart TV есть у компании Триколор (на четверть принадлежит ВТБ).
#инвестидеи
Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией
👍2
🚀 5 фактов про грандиозное IPO SpaceX, которое состоится этим летом
В конце 2025 года анонимные источники сообщили о планах по выходу на биржу одной из крупнейших частных компании мира. И несмотря на то, что IPO готовят в условиях строгой секретности, за последние месяцы слухи обросли деталями.
1️⃣ Размещение станет самым дорогим в истории
С 2019 года рекорд по объему привлеченных средств удерживает нефтегазовый гигант Saudi Aramco — $25,6 млрд. Компания Илона Маска может побить его в три раза и продать инвесторам акции на $75 млрд, дебютировав на рынке с оценкой от $1,5 до $2 трлн или выше. В США только пять эмитентов обладают капитализацией более $2 трлн: Amazon, Microsoft, Apple, Alphabet и Nvidia.
Ранним инвесторам IPO принесет четырехзначную доходность. Например, Google в 2015-м вложил в SpaceX до $1 млрд и сейчас владеет примерно 5% акций. Если размещение пройдет по верхней границе диапазона, корпорация выручит $100 млрд с доходностью не менее 9900%.
2️⃣ Ради SpaceX биржи переписывают правила
Инсайдеры говорят, что размещение состоится в начале июня. Илон Маск склоняется к IPO на бирже Nasdaq, но у SpaceX есть обязательное условие — компания хочет как можно скорее попасть в базу Nasdaq 100. Чтобы выполнить запрос, площадка уже пересмотрела правила: если раньше стартапам приходилось ждать год или больше, чтобы стать частью индекса, теперь достаточно всего 15 дней после IPO. Еще Nasdaq отменила требование к числу акций в свободном обращении и внесла другие правки.
Похожий пересмотр правил планирует S&P Global. Объясняется это не только конкуренцией за размещение SpaceX (а также потенциальных OpenAI и Anthropic), сколько страхом потерять связь с рынком, который в 2026 году прирастет на трлн долларов.
Эксперты критикуют такие практики и считают, что биржи перекладывают убытки от переоцененных IPO на розничных инвесторов. При включении компаний в индексы пассивные фонды будут обязаны их покупать, не дожидаясь завершения локап-периода и адекватной оценки бумаг.
3️⃣ Маск делает ставку на частных инвесторов
Розничные игроки будут играть решающую роль в IPO. Если в среднем американские компании выделяют для них 5–10% акций, то SpaceX планирует аллокацию до 30% (очевидно, рассчитывая на фанатов Илона Маска). Компания готова привлекать не только американцев, но и пользователей из Великобритании, ЕС, Австралии, Канады, Японии и Южной Кореи.
Предполагается, что для 1500 частных инвесторов Маск проведет презентацию перед размещением. Неожиданным бенефициаром может стать брокер E*Trade (принадлежит Morgan Stanley) — он ведет переговоры, чтобы стать ведущим продавцом бумаг.
4️⃣ SpaceX построит космическую ИИ-империю
Привлеченные на IPO деньги компания потратит в том числе на амбициозный план по выводу на орбиту до миллиона спутников, которые будут работать на солнечной энергии как распределенный дата-центр для ИИ общей мощностью ≈ 100 ГВт, что сопоставимо с показателями всех существующих ЦОД.
Бизнес SpaceX уже включает подразделение по запуску ракет в космос, спутниковую дочку Starlink и недавно поглощенную xAI, которая владеет нейросетевыми моделями Grok. Если прибавить к этому роботов Tesla и планы по созданию ИИ-чипов в рамках проекта Terafab (а также прогнозы некоторых экспертов по объединению SpaceX и Tesla к 2027-му), картина складывается: Илон Маск планирует создание вертикально интегрированной инфраструктурной ИИ-корпорации.
5️⃣ Инвесторам придется полагаться на веру
Нюанс в том, что оценка компании в $1,5–2 трлн исходит скорее из потенциала, нежели из реальной стоимости бизнесов, часть которых пока убыточна. Более того, амбициозные планы по созданию орбитальных дата-центров сталкиваются с массой инженерных ограничений (и проблема с тысячами запусков в год еще не завершенной многоразовой ракеты Starship для вывода массива спутников в космос даже не самая сложная).
Поэтому успех IPO будет зависеть от готовности инвесторов «покупать будущее».
#интересное
Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией
В конце 2025 года анонимные источники сообщили о планах по выходу на биржу одной из крупнейших частных компании мира. И несмотря на то, что IPO готовят в условиях строгой секретности, за последние месяцы слухи обросли деталями.
1️⃣ Размещение станет самым дорогим в истории
С 2019 года рекорд по объему привлеченных средств удерживает нефтегазовый гигант Saudi Aramco — $25,6 млрд. Компания Илона Маска может побить его в три раза и продать инвесторам акции на $75 млрд, дебютировав на рынке с оценкой от $1,5 до $2 трлн или выше. В США только пять эмитентов обладают капитализацией более $2 трлн: Amazon, Microsoft, Apple, Alphabet и Nvidia.
Ранним инвесторам IPO принесет четырехзначную доходность. Например, Google в 2015-м вложил в SpaceX до $1 млрд и сейчас владеет примерно 5% акций. Если размещение пройдет по верхней границе диапазона, корпорация выручит $100 млрд с доходностью не менее 9900%.
2️⃣ Ради SpaceX биржи переписывают правила
Инсайдеры говорят, что размещение состоится в начале июня. Илон Маск склоняется к IPO на бирже Nasdaq, но у SpaceX есть обязательное условие — компания хочет как можно скорее попасть в базу Nasdaq 100. Чтобы выполнить запрос, площадка уже пересмотрела правила: если раньше стартапам приходилось ждать год или больше, чтобы стать частью индекса, теперь достаточно всего 15 дней после IPO. Еще Nasdaq отменила требование к числу акций в свободном обращении и внесла другие правки.
Похожий пересмотр правил планирует S&P Global. Объясняется это не только конкуренцией за размещение SpaceX (а также потенциальных OpenAI и Anthropic), сколько страхом потерять связь с рынком, который в 2026 году прирастет на трлн долларов.
Эксперты критикуют такие практики и считают, что биржи перекладывают убытки от переоцененных IPO на розничных инвесторов. При включении компаний в индексы пассивные фонды будут обязаны их покупать, не дожидаясь завершения локап-периода и адекватной оценки бумаг.
3️⃣ Маск делает ставку на частных инвесторов
Розничные игроки будут играть решающую роль в IPO. Если в среднем американские компании выделяют для них 5–10% акций, то SpaceX планирует аллокацию до 30% (очевидно, рассчитывая на фанатов Илона Маска). Компания готова привлекать не только американцев, но и пользователей из Великобритании, ЕС, Австралии, Канады, Японии и Южной Кореи.
Предполагается, что для 1500 частных инвесторов Маск проведет презентацию перед размещением. Неожиданным бенефициаром может стать брокер E*Trade (принадлежит Morgan Stanley) — он ведет переговоры, чтобы стать ведущим продавцом бумаг.
4️⃣ SpaceX построит космическую ИИ-империю
Привлеченные на IPO деньги компания потратит в том числе на амбициозный план по выводу на орбиту до миллиона спутников, которые будут работать на солнечной энергии как распределенный дата-центр для ИИ общей мощностью ≈ 100 ГВт, что сопоставимо с показателями всех существующих ЦОД.
Бизнес SpaceX уже включает подразделение по запуску ракет в космос, спутниковую дочку Starlink и недавно поглощенную xAI, которая владеет нейросетевыми моделями Grok. Если прибавить к этому роботов Tesla и планы по созданию ИИ-чипов в рамках проекта Terafab (а также прогнозы некоторых экспертов по объединению SpaceX и Tesla к 2027-му), картина складывается: Илон Маск планирует создание вертикально интегрированной инфраструктурной ИИ-корпорации.
5️⃣ Инвесторам придется полагаться на веру
Нюанс в том, что оценка компании в $1,5–2 трлн исходит скорее из потенциала, нежели из реальной стоимости бизнесов, часть которых пока убыточна. Более того, амбициозные планы по созданию орбитальных дата-центров сталкиваются с массой инженерных ограничений (и проблема с тысячами запусков в год еще не завершенной многоразовой ракеты Starship для вывода массива спутников в космос даже не самая сложная).
Поэтому успех IPO будет зависеть от готовности инвесторов «покупать будущее».
#интересное
Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией
👍3
📊 Что такое HALO-активы и как они защищают портфель от влияния ИИ
За последние 5 лет глобальные инвестфонды вложили в SaaS-компании $1 трлн — вдвое больше, чем в промышленность. Однако стремительное развитие нейросетей поставило под угрозу бизнес-модели многих поставщиков ПО, поэтому сейчас баланс меняется в обратную сторону, а на Уолл-стрит набирает обороты старая добрая стратегия возвращения к реальным активам, просто в новой обертке.
❓ Что такое HALO-активы
Аббревиатура расшифровывается как Heavy Assets, Low Obsolescence — «Тяжелые активы с низким устареванием». Вероятно, первым в 2026 году термин употребил CEO Ritholtz Wealth Management Джош Браун в своем блоге, а через пару недель институциональный вес стратегии придал Goldman Sachs в масштабном обзоре.
Суть HALO сводится к поиску компаний, устойчивых к влиянию искусственного интеллекта. Во-первых, такие игроки должны обладать значительным физическим капиталом («тяжелые активы»), который сложно или слишком дорого воспроизводить конкурентам: заводами, трубопроводами, энергосетями. Во-вторых, потребность в товарах эмитентов должна сохраняться без привязки к технологическим циклам («низкое устаревание»). Это справедливо, например, для продуктов питания, строительных материалов, углеводородов и много чего еще.
Джош Браун подчеркивает, что сейчас на рынке SaaS настоящая «бойня»: порой инвесторы избавляются от акций без разбора, даже если компании демонстрируют хорошие квартальные результаты. Дело в том, что никто в реальности не понимает, кто выживет на горизонте 1–3 лет. Поэтому HALO воспринимается как «тихая гавань», которая, тем не менее, способна приносить стабильный доход. По данным Goldman, корзина «тяжелых» активов с начала 2025 года превзошла «легкие» на 35%.
Учитывая, что ETF iShares Expanded Tech-Software за последний год потерял 10%, а State Street Industrial Select Sector SPDR, ориентированный на промышленность, за тот же период вырос на 25%, такая разница вполне реальна.
⁉️ Как выбирать активы
Интуитивно к компаниям с тяжелыми активами можно отнести тысячи эмитентов: от Exxon Mobil и Caterpillar до Walmart и Starbucks. Но если инвесторы хотят выбрать самых устойчивых перед влиянием нейросетей, фундаментального анализа не избежать. Для этого Goldman предлагает оценивать шесть параметров:
▪️ Фондоемкость — отношение основных средств к выручке (Fixed Asset Intensity).
▪️ Фондоемкость материальных активов — отношение материальных активов к выручке (Tangible Asset Intensity).
▪️ Долю основных средств в общей структуре активов (Fixed Asset Share).
▪️ Количество материальных активов на сотрудника (Capital to Labour Ratio).
▪️ Отношение капитальных расходов к выручке (Capex Intensity).
▪️ Отношение капитальных расходов к EBITDA (Capex Load).
Эти параметры нужно сравнить с показателями широкого рынка, чтобы понять процентильный ранг компании. Если Capex Load условного Walmart выше, чем у половины эмитентов S&P 500, то он попадает в процентиль 50%. Затем на основе среднего арифметического процентилей по всем параметрам аналитики предлагают считать итоговый балл. Самые устойчивые HALO-компании попадают в суммарный процентиль 75%, тогда как обладатели «легких активов» — в процентиль 25%.
Наиболее капиталоемкие сектора, по мнению Goldman Sachs? — коммунальные услуги (средний процентиль 87%), ресурсы (78%) и телеком (75%). Конечно, это не значит, что «твердых активов» не может быть в других секторах. Недавно фирма Defiance на волне тренда подала заявку на ETF, сфокусированный на HALO. В него войдут 50 «голубых фишек» США — в том числе из здравоохранения, промышленности и товаров первой необходимости.
Впрочем, критики концепции предупреждают: многие HALO-компании уязвимы к ситуации в экономике и критически зависят от доступного финансирования. При этом найти активы, которые обеспечат и высокий потенциал роста, и низкие риски устаревания сложно, а по-настоящему вечных компаний не существует.
#ликбез
Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией
За последние 5 лет глобальные инвестфонды вложили в SaaS-компании $1 трлн — вдвое больше, чем в промышленность. Однако стремительное развитие нейросетей поставило под угрозу бизнес-модели многих поставщиков ПО, поэтому сейчас баланс меняется в обратную сторону, а на Уолл-стрит набирает обороты старая добрая стратегия возвращения к реальным активам, просто в новой обертке.
❓ Что такое HALO-активы
Аббревиатура расшифровывается как Heavy Assets, Low Obsolescence — «Тяжелые активы с низким устареванием». Вероятно, первым в 2026 году термин употребил CEO Ritholtz Wealth Management Джош Браун в своем блоге, а через пару недель институциональный вес стратегии придал Goldman Sachs в масштабном обзоре.
Суть HALO сводится к поиску компаний, устойчивых к влиянию искусственного интеллекта. Во-первых, такие игроки должны обладать значительным физическим капиталом («тяжелые активы»), который сложно или слишком дорого воспроизводить конкурентам: заводами, трубопроводами, энергосетями. Во-вторых, потребность в товарах эмитентов должна сохраняться без привязки к технологическим циклам («низкое устаревание»). Это справедливо, например, для продуктов питания, строительных материалов, углеводородов и много чего еще.
Джош Браун подчеркивает, что сейчас на рынке SaaS настоящая «бойня»: порой инвесторы избавляются от акций без разбора, даже если компании демонстрируют хорошие квартальные результаты. Дело в том, что никто в реальности не понимает, кто выживет на горизонте 1–3 лет. Поэтому HALO воспринимается как «тихая гавань», которая, тем не менее, способна приносить стабильный доход. По данным Goldman, корзина «тяжелых» активов с начала 2025 года превзошла «легкие» на 35%.
Учитывая, что ETF iShares Expanded Tech-Software за последний год потерял 10%, а State Street Industrial Select Sector SPDR, ориентированный на промышленность, за тот же период вырос на 25%, такая разница вполне реальна.
⁉️ Как выбирать активы
Интуитивно к компаниям с тяжелыми активами можно отнести тысячи эмитентов: от Exxon Mobil и Caterpillar до Walmart и Starbucks. Но если инвесторы хотят выбрать самых устойчивых перед влиянием нейросетей, фундаментального анализа не избежать. Для этого Goldman предлагает оценивать шесть параметров:
▪️ Фондоемкость — отношение основных средств к выручке (Fixed Asset Intensity).
▪️ Фондоемкость материальных активов — отношение материальных активов к выручке (Tangible Asset Intensity).
▪️ Долю основных средств в общей структуре активов (Fixed Asset Share).
▪️ Количество материальных активов на сотрудника (Capital to Labour Ratio).
▪️ Отношение капитальных расходов к выручке (Capex Intensity).
▪️ Отношение капитальных расходов к EBITDA (Capex Load).
Эти параметры нужно сравнить с показателями широкого рынка, чтобы понять процентильный ранг компании. Если Capex Load условного Walmart выше, чем у половины эмитентов S&P 500, то он попадает в процентиль 50%. Затем на основе среднего арифметического процентилей по всем параметрам аналитики предлагают считать итоговый балл. Самые устойчивые HALO-компании попадают в суммарный процентиль 75%, тогда как обладатели «легких активов» — в процентиль 25%.
Наиболее капиталоемкие сектора, по мнению Goldman Sachs? — коммунальные услуги (средний процентиль 87%), ресурсы (78%) и телеком (75%). Конечно, это не значит, что «твердых активов» не может быть в других секторах. Недавно фирма Defiance на волне тренда подала заявку на ETF, сфокусированный на HALO. В него войдут 50 «голубых фишек» США — в том числе из здравоохранения, промышленности и товаров первой необходимости.
Впрочем, критики концепции предупреждают: многие HALO-компании уязвимы к ситуации в экономике и критически зависят от доступного финансирования. При этом найти активы, которые обеспечат и высокий потенциал роста, и низкие риски устаревания сложно, а по-настоящему вечных компаний не существует.
#ликбез
Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией
👍3
🧮 ОФЗ-ИН против ОФЗ-ПД: какие облигации выбрать в 2026-м
Цикл снижения ключевой ставки в РФ продолжается: на апрельском заседании ЦБ опустил ее до 14,5%, а обновленные прогнозы предполагают значение на конец года в диапазоне 11–13,5%. В таких условиях интерес инвесторов к флоатерам исчерпал себя, поэтому на долговом рынке выбор стоит прежде всего между линкерами и классическими бондами с постоянным купоном.
❓ Вспоминаем, что такое линкеры
ОФЗ-ИН — это государственные облигации, номинал которых индексируется на официальный размер инфляции с лагом три месяца. Помимо этого владельцы бумаг дважды в год получают купоны с доходностью 2,5% годовых. В сумме это позволяет обгонять инфляцию, независимо от ее значения на всем горизонте инвестирования.
В противовес линкерам есть обычные ОФЗ-ПД с постоянным купоном, но сравнивать их между собой не так просто. Если для ОФЗ-ПД в торговом терминале показана номинальная доходность, то для ОФЗ-ИН она ближе к реальной и по сути равна профиту при условии нулевого роста цен.
⁉️ Сравниваем два типа бумаг
Согласно принципу паритета процентных ставок при одинаковых рисках, ОФЗ-ИН должны торговаться с той же полной доходностью к погашению, что соответствующие им по дюрации ОФЗ-ПД. На этом базируется понятие «вмененной инфляции» — так называют потенциальный рост потребительских цен, который участники рынка уже закладывают в номинальную доходность классических облигаций.
Разберем на примере бумаг с погашением в 2032 году. Для ОФЗ-ИН 52004 в терминале указана доходность к погашению 7,36%, для ОФЗ-ПД 26249 — 14,22%. Если просто посчитать разницу, получим упрощенное значение вмененной инфляции для этого линкера — 6,86% (формула с учетом сложного процента даст чуть меньше, 6,39%). Если инвестор верит, что до 2032-го фактическая инфляция в РФ будет на таком же уровне или выше, выгоднее покупать ОФЗ-ИН.
❗ Считаем доходность ОФЗ-ИН
Предложенная модель помогает оценить привлекательность линкеров, если держать их до погашения. Но если вы хотите продать актив через 12 месяцев, спрогнозировать доходность сложнее. Она будет складываться из трех факторов. Разберем на примере ОФЗ-ИН 52004.
▪️ Купонный доход. По умолчанию равен 2,5% годовых, но учитывая, что линкеры торгуются с дисконтом, реальный доход выше. ОФЗ-ИН 52004 торгуется по цене 77,6% от номинала, поэтому купоны принесут более 3,2%.
▪️ Индексация номинала. Консенсус-прогнозы закладывают инфляцию около 5% к началу 2027-го. Эту цифру нужно прибавить к общей доходности.
▪️ Рост рыночной цены. Зависит от уровня ключа. Если предположить, что через год ставка упадет до 11% , то при инфляции 5% реальная доходность бумаги будет 6% — на 1,36% меньше, чем сейчас. Умножим эту разницу на модифицированную дюрацию бумаги (4,83) и получим примерное представление о том, как вырастут ее котировки: получится 6,6%. Потенциальную стоимость бондов также можно прикинуть в калькуляторе Мосбиржи или Cbonds.
▪️ В итоге ориентировочная доходность ОФЗ-ИН 52004 с учетом цифр в нашем примере составит (3,2 + 5 + 6,6), или 14,8% на горизонте года.
‼️ Что выгоднее покупать в 2026
Рыночная цена обычных бондов по мере снижения ключа тоже будет расти, причем чем выше срок погашения, тем интереснее доходность.
Аналитики отмечают, что в этом году ОФЗ-ИН 52002 и 52003 с погашением в 2028 и 2030 гг. будут опережать аналогичные по срокам ОФЗ ПД-26212 и 26228 на 2,3% и 0,4% соответственно. Однако длинные ОФЗ-ИН 52004 и 52005 могут проиграть ОФЗ-ПД 26249 и 26241 уже около 10% доходности!
⚠️ Также стоит учитывать, что ликвидность ОФЗ-ИН ниже, чем у гособлигаций с фиксированным купоном.
Прогноз актуален при условии дальнейшего сокращения ставок. Если инфляция развернется и бюджетный импульс усилится, ситуация может сложиться иначе. Чтобы не ошибиться в выборе стратегии, удобнее инвестировать в готовую корзину облигаций РФ через ПИФ «Сберегательный» от УК «Доверительная».
Подробнее о рисках инвестирования и иная обязательная информация о фонде — по ссылке.
#инвестидеи
Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией
Цикл снижения ключевой ставки в РФ продолжается: на апрельском заседании ЦБ опустил ее до 14,5%, а обновленные прогнозы предполагают значение на конец года в диапазоне 11–13,5%. В таких условиях интерес инвесторов к флоатерам исчерпал себя, поэтому на долговом рынке выбор стоит прежде всего между линкерами и классическими бондами с постоянным купоном.
❓ Вспоминаем, что такое линкеры
ОФЗ-ИН — это государственные облигации, номинал которых индексируется на официальный размер инфляции с лагом три месяца. Помимо этого владельцы бумаг дважды в год получают купоны с доходностью 2,5% годовых. В сумме это позволяет обгонять инфляцию, независимо от ее значения на всем горизонте инвестирования.
В противовес линкерам есть обычные ОФЗ-ПД с постоянным купоном, но сравнивать их между собой не так просто. Если для ОФЗ-ПД в торговом терминале показана номинальная доходность, то для ОФЗ-ИН она ближе к реальной и по сути равна профиту при условии нулевого роста цен.
⁉️ Сравниваем два типа бумаг
Согласно принципу паритета процентных ставок при одинаковых рисках, ОФЗ-ИН должны торговаться с той же полной доходностью к погашению, что соответствующие им по дюрации ОФЗ-ПД. На этом базируется понятие «вмененной инфляции» — так называют потенциальный рост потребительских цен, который участники рынка уже закладывают в номинальную доходность классических облигаций.
Разберем на примере бумаг с погашением в 2032 году. Для ОФЗ-ИН 52004 в терминале указана доходность к погашению 7,36%, для ОФЗ-ПД 26249 — 14,22%. Если просто посчитать разницу, получим упрощенное значение вмененной инфляции для этого линкера — 6,86% (формула с учетом сложного процента даст чуть меньше, 6,39%). Если инвестор верит, что до 2032-го фактическая инфляция в РФ будет на таком же уровне или выше, выгоднее покупать ОФЗ-ИН.
❗ Считаем доходность ОФЗ-ИН
Предложенная модель помогает оценить привлекательность линкеров, если держать их до погашения. Но если вы хотите продать актив через 12 месяцев, спрогнозировать доходность сложнее. Она будет складываться из трех факторов. Разберем на примере ОФЗ-ИН 52004.
▪️ Купонный доход. По умолчанию равен 2,5% годовых, но учитывая, что линкеры торгуются с дисконтом, реальный доход выше. ОФЗ-ИН 52004 торгуется по цене 77,6% от номинала, поэтому купоны принесут более 3,2%.
▪️ Индексация номинала. Консенсус-прогнозы закладывают инфляцию около 5% к началу 2027-го. Эту цифру нужно прибавить к общей доходности.
▪️ Рост рыночной цены. Зависит от уровня ключа. Если предположить, что через год ставка упадет до 11% , то при инфляции 5% реальная доходность бумаги будет 6% — на 1,36% меньше, чем сейчас. Умножим эту разницу на модифицированную дюрацию бумаги (4,83) и получим примерное представление о том, как вырастут ее котировки: получится 6,6%. Потенциальную стоимость бондов также можно прикинуть в калькуляторе Мосбиржи или Cbonds.
▪️ В итоге ориентировочная доходность ОФЗ-ИН 52004 с учетом цифр в нашем примере составит (3,2 + 5 + 6,6), или 14,8% на горизонте года.
‼️ Что выгоднее покупать в 2026
Рыночная цена обычных бондов по мере снижения ключа тоже будет расти, причем чем выше срок погашения, тем интереснее доходность.
Аналитики отмечают, что в этом году ОФЗ-ИН 52002 и 52003 с погашением в 2028 и 2030 гг. будут опережать аналогичные по срокам ОФЗ ПД-26212 и 26228 на 2,3% и 0,4% соответственно. Однако длинные ОФЗ-ИН 52004 и 52005 могут проиграть ОФЗ-ПД 26249 и 26241 уже около 10% доходности!
⚠️ Также стоит учитывать, что ликвидность ОФЗ-ИН ниже, чем у гособлигаций с фиксированным купоном.
Прогноз актуален при условии дальнейшего сокращения ставок. Если инфляция развернется и бюджетный импульс усилится, ситуация может сложиться иначе. Чтобы не ошибиться в выборе стратегии, удобнее инвестировать в готовую корзину облигаций РФ через ПИФ «Сберегательный» от УК «Доверительная».
Подробнее о рисках инвестирования и иная обязательная информация о фонде — по ссылке.
#инвестидеи
Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией
👍4
🇨🇳 Китайская экспансия на мировом рынке ТВ: Samsung и LG под угрозой?
Неделю назад мы писали о том, как российские компании в 2026 году пытаются конкурировать с китайскими производителями телевизоров и даже показывают определенные успехи внутри страны. Однако в масштабах глобального рынка бренды из Поднебесной, похоже, становятся доминантой.
📌 Что говорят цифры
🔺 10 лет назад в продажах ТВ было два недосягаемых лидера: Samsung и LG Electronics из Южной Кореи, которые занимали 22% и 13,5% рынка по поставкам. Еще по 5–6% приходилось на японский бренд Sony, а также китайские компании Hisense и TCL.
🔺 Сегодня топ-5 почти не изменился, но конкуренция обострилась. По итогам IV квартала 2025 года Hisense и TCL обосновались на втором и третьем местах с долями 15,6% и 14,6%. LG оказался четвертым — 9,8%. И хотя Samsung сохраняет первенство 20 лет подряд, его положение шаткое, а доля на рынке в натуральном выражении упала до 16,4%.
🔺 Конечно, по выручке южнокорейские и японские гиганты все еще сильны за счет премиальной техники, но и здесь компании из Китая наступают на пятки. Если 5 лет назад Samsung, LG и Sony на троих генерировали порядка 57,5%, то к концу 2026-го их доля в денежном выражении упала до 48%, а у китайских брендов выросла до 43%.
🔖 Почему китайские бренды растут
1️⃣ Старые лидеры не выдерживают ценовую конкуренцию. Игроки из Поднебесной продают модели дешевле (на 25–40%), причем повысили качество в последние годы. Именно по этой причине Samsung планирует полностью прекратить продажи ТВ в Китае в 2026 году.
2️⃣ Китайские компании активно поглощают конкурентов. Например, Hisense владеет ТВ-подразделением Toshiba; TCL в начале 2026-го приобрел мажоритарный пакет бумаг (51%) телевизионного бизнеса еще одной японской компании Sony. Это уже привело к тому, что вдвоем они контролируют 60% внутреннего рынка Японии (где остался один локальный игрок — Panasonic).
3️⃣ Китайские компании делают ставку на свои технологии. Они агрессивно продвигают дисплеи Mini-LED как будущее премиального сегмента и преуменьшают возможности OLED (последними славятся как раз корейские производители). В итоге если в 2023-м OLED занимали 60% рынка суперпремиум-ТВ (в штуках и в деньгах), то уже к середине 2024-го Mini-LED догнали их — с тех пор разрыв только растет.
К слову, сейчас на Китай приходится 68% мирового производства дисплеев всех типов, к 2028-му число вырастет до 75%. TCL и Hisense обладают собственными мощностями. Кроме того, наращивает позиции китайский гигант BOE, который едва не стал поставщиком OLED для iPhone 17 (но проиграл борьбу Samsung Display).
📮 Потенциальная смена лидера
Эксперты не исключают, что в 2026 году Samsung может утратить первенство по поставкам телевизоров, однако пока не так очевидно, кто займет его место.
▪️ С большей долей вероятности вперед вырвется TCL. По итогам декабря 2025-го (за один месяц) компания уже превзошла конкурента, продав 16% от общего объема экранов против 13% у Samsung. Закрепить успех поможет покупка ТВ-бизнеса Sony — японцы занимали до 2% мирового рынка.
TCL также является главным бенефициаром технологии Mini-LED — в этой нише его доля составляет 30%. По итогам 2025-го компания сообщала о росте продаж соответствующих панелей на 118%.
▪️ Сбрасывать со счетов Hisense тоже не стоит. Как и TCL, он периодически говорит о своем лидерстве в Mini-LED и сегменте диагоналей более 100“. Отдельный интерес представляет его операционная система для ТВ VIDAA. Ожидается, что к 2029 году она займет 17% европейского и 14% мирового рынка ОС (за исключением Северной Америки и КНР). Рост произойдет за счет сокращения доли Tizen (Samsung) и Google TV (на последней работают в том числе модели TCL).
Отметим, что есть еще три «темные лошадки» из Китая: Xiaomi, Skyworth и Haier, которые занимают примерно 6%, 4% и 1,4% рынка в штуках. Они тоже могут побороться за глобальных покупателей.
Все перечисленные в статье китайские компании — публичные. В них можно инвестировать через иностранные биржи.
#интересное
Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией
Неделю назад мы писали о том, как российские компании в 2026 году пытаются конкурировать с китайскими производителями телевизоров и даже показывают определенные успехи внутри страны. Однако в масштабах глобального рынка бренды из Поднебесной, похоже, становятся доминантой.
📌 Что говорят цифры
🔺 10 лет назад в продажах ТВ было два недосягаемых лидера: Samsung и LG Electronics из Южной Кореи, которые занимали 22% и 13,5% рынка по поставкам. Еще по 5–6% приходилось на японский бренд Sony, а также китайские компании Hisense и TCL.
🔺 Сегодня топ-5 почти не изменился, но конкуренция обострилась. По итогам IV квартала 2025 года Hisense и TCL обосновались на втором и третьем местах с долями 15,6% и 14,6%. LG оказался четвертым — 9,8%. И хотя Samsung сохраняет первенство 20 лет подряд, его положение шаткое, а доля на рынке в натуральном выражении упала до 16,4%.
🔺 Конечно, по выручке южнокорейские и японские гиганты все еще сильны за счет премиальной техники, но и здесь компании из Китая наступают на пятки. Если 5 лет назад Samsung, LG и Sony на троих генерировали порядка 57,5%, то к концу 2026-го их доля в денежном выражении упала до 48%, а у китайских брендов выросла до 43%.
🔖 Почему китайские бренды растут
1️⃣ Старые лидеры не выдерживают ценовую конкуренцию. Игроки из Поднебесной продают модели дешевле (на 25–40%), причем повысили качество в последние годы. Именно по этой причине Samsung планирует полностью прекратить продажи ТВ в Китае в 2026 году.
2️⃣ Китайские компании активно поглощают конкурентов. Например, Hisense владеет ТВ-подразделением Toshiba; TCL в начале 2026-го приобрел мажоритарный пакет бумаг (51%) телевизионного бизнеса еще одной японской компании Sony. Это уже привело к тому, что вдвоем они контролируют 60% внутреннего рынка Японии (где остался один локальный игрок — Panasonic).
3️⃣ Китайские компании делают ставку на свои технологии. Они агрессивно продвигают дисплеи Mini-LED как будущее премиального сегмента и преуменьшают возможности OLED (последними славятся как раз корейские производители). В итоге если в 2023-м OLED занимали 60% рынка суперпремиум-ТВ (в штуках и в деньгах), то уже к середине 2024-го Mini-LED догнали их — с тех пор разрыв только растет.
К слову, сейчас на Китай приходится 68% мирового производства дисплеев всех типов, к 2028-му число вырастет до 75%. TCL и Hisense обладают собственными мощностями. Кроме того, наращивает позиции китайский гигант BOE, который едва не стал поставщиком OLED для iPhone 17 (но проиграл борьбу Samsung Display).
📮 Потенциальная смена лидера
Эксперты не исключают, что в 2026 году Samsung может утратить первенство по поставкам телевизоров, однако пока не так очевидно, кто займет его место.
▪️ С большей долей вероятности вперед вырвется TCL. По итогам декабря 2025-го (за один месяц) компания уже превзошла конкурента, продав 16% от общего объема экранов против 13% у Samsung. Закрепить успех поможет покупка ТВ-бизнеса Sony — японцы занимали до 2% мирового рынка.
TCL также является главным бенефициаром технологии Mini-LED — в этой нише его доля составляет 30%. По итогам 2025-го компания сообщала о росте продаж соответствующих панелей на 118%.
▪️ Сбрасывать со счетов Hisense тоже не стоит. Как и TCL, он периодически говорит о своем лидерстве в Mini-LED и сегменте диагоналей более 100“. Отдельный интерес представляет его операционная система для ТВ VIDAA. Ожидается, что к 2029 году она займет 17% европейского и 14% мирового рынка ОС (за исключением Северной Америки и КНР). Рост произойдет за счет сокращения доли Tizen (Samsung) и Google TV (на последней работают в том числе модели TCL).
Отметим, что есть еще три «темные лошадки» из Китая: Xiaomi, Skyworth и Haier, которые занимают примерно 6%, 4% и 1,4% рынка в штуках. Они тоже могут побороться за глобальных покупателей.
Все перечисленные в статье китайские компании — публичные. В них можно инвестировать через иностранные биржи.
#интересное
Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией
👍2
🔌 Консолидация на рынке телекома: до 90% провайдеров могут закрыться
Минцифры обсуждает ужесточение условий лицензирования для операторов связи. Это может сократить число телеком-компаний и перераспределить их клиентов в пользу крупных игроков. Сильнее всего пострадают провайдеры интернета и ТВ.
❗ Кратко о нововведениях
Сначала о планах чиновников написали «Известия», затем с материалами нового законопроекта ознакомился «Коммерсантъ». Фабула следующая: власти планируют заменить 20 текущих типов лицензий для операторов связи всего на три: базовую, универсальную и генеральную. Стоить они будут от 1 до 50 млн ₽, а претендовать на них смогут компании с уставным капиталом или собственными средствами в размере от 5, 30 и 100 млн ₽ соответственно. Услуги связи должны будут составлять не менее 50% в доле выручки операторов.
Инициатива также вводит запрет на работу в телекоме для ИП и обязывает компании подключать программно-аппаратные средства в рамках СОРМ (оборудование само по себе стоит от сотен тысяч до миллионов рублей).
Ожидается, что поправки в закон «О связи» вступят в силу с 1 сентября 2026-го. Сначала они затронут новых игроков, но уже к 2028 году правилам должны будут следовать все операторы, иначе лицензию аннулируют.
❓ Влияние на рынок
▪️В оригинальной статье «Известий» отраслевые эксперты говорили, что только в Москве и Подмосковье поправки приведут к закрытию 1,5 тысяч фирм, которые обслуживают до трети интернет-пользователей в регионе.
▪️ Ассоциация «Ростелесеть» оценила эффект еще драматичнее: весь российский рынок телекома без привязки к географии может лишиться минимум 33,2% из 7 тыс. организаций. При этом среди поставщиков интернета только 7,6% смогут полностью соответствовать новым критериям, а среди поставщиков кабельного ТВ в зоне риска около 80%.
⁉️ Бенефициары
По данным TelecomDaily, рынок телекома в РФ в 2025 году вырос на 6,5% и достиг объема 2,3 трлн ₽. Динамика может ускориться: эксперты прогнозируют рост до 3,3 трлн ₽ к концу десятилетия.
Около 60% выручки обеспечивает сегмент мобильной связи, где баланс сил едва ли поменяется после нововведений — его и так более чем на 95% контролируют топ-4 игрока: МТС, Мегафон, ВымпелКом (Билайн) и Т2. Поэтому основная борьба за абонентов развернется в сегментах широкополосного доступа в интернет и платного телевидения, которые генерируют примерно 260 и 114 млрд ₽ соответственно.
🔺 Согласно оценкам ТМТ Консалтинга за 2024 год (более поздних нет в открытом доступе), 11 млн человек, или 30% от 36,4 млн всех пользователей фиксированного интернета в России, подключено к провайдерам за пределами топ-5. Безоговорочный лидер направления — Ростелеком (36% абонентов), за ним МТС (13%), ЭР-Телеком (11%), ВымпелКом (8%) и ТТК (2%).
🔺 Платным ТВ в 2025 году пользовалось 50 млн россиян, следует из отчета того же ТМТ Консалтинга. Из них 28%, или 13 млн человек, вновь выпадают из экосистемы ведущих игроков: Триколора (28% абонентов), Ростелекома (26%), МТС (11%) и ЭР-Телекома (9%).
▪️ Конечно, не вся эта аудитория 11+13 млн перейдет к лидерам. Но если учитывать, что средний абонент приносит 200–400 ₽ в месяц, даже переток трети пользователей к крупным компаниям может увеличить их выручку на 17–35 млрд ₽ в годовом выражении.
Из всех перечисленных участников рынка на бирже представлены Ростелеком и МТС. При прямом сравнении в бумагах последнего аналитики видят больше перспектив, в том числе из-за дивидендов МТС с доходностью 15%.
В будущем за внимание инвесторов может побороться и ВымпелКом (не путать с Veon, который все еще торгуется на Мосбирже, но после продажи российского бизнеса уже не имеет активов в стране). Компания не исключает проведение IPO до конца 2026 года.
#инвестидеи
Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией
Минцифры обсуждает ужесточение условий лицензирования для операторов связи. Это может сократить число телеком-компаний и перераспределить их клиентов в пользу крупных игроков. Сильнее всего пострадают провайдеры интернета и ТВ.
❗ Кратко о нововведениях
Сначала о планах чиновников написали «Известия», затем с материалами нового законопроекта ознакомился «Коммерсантъ». Фабула следующая: власти планируют заменить 20 текущих типов лицензий для операторов связи всего на три: базовую, универсальную и генеральную. Стоить они будут от 1 до 50 млн ₽, а претендовать на них смогут компании с уставным капиталом или собственными средствами в размере от 5, 30 и 100 млн ₽ соответственно. Услуги связи должны будут составлять не менее 50% в доле выручки операторов.
Инициатива также вводит запрет на работу в телекоме для ИП и обязывает компании подключать программно-аппаратные средства в рамках СОРМ (оборудование само по себе стоит от сотен тысяч до миллионов рублей).
Ожидается, что поправки в закон «О связи» вступят в силу с 1 сентября 2026-го. Сначала они затронут новых игроков, но уже к 2028 году правилам должны будут следовать все операторы, иначе лицензию аннулируют.
❓ Влияние на рынок
▪️В оригинальной статье «Известий» отраслевые эксперты говорили, что только в Москве и Подмосковье поправки приведут к закрытию 1,5 тысяч фирм, которые обслуживают до трети интернет-пользователей в регионе.
▪️ Ассоциация «Ростелесеть» оценила эффект еще драматичнее: весь российский рынок телекома без привязки к географии может лишиться минимум 33,2% из 7 тыс. организаций. При этом среди поставщиков интернета только 7,6% смогут полностью соответствовать новым критериям, а среди поставщиков кабельного ТВ в зоне риска около 80%.
⁉️ Бенефициары
По данным TelecomDaily, рынок телекома в РФ в 2025 году вырос на 6,5% и достиг объема 2,3 трлн ₽. Динамика может ускориться: эксперты прогнозируют рост до 3,3 трлн ₽ к концу десятилетия.
Около 60% выручки обеспечивает сегмент мобильной связи, где баланс сил едва ли поменяется после нововведений — его и так более чем на 95% контролируют топ-4 игрока: МТС, Мегафон, ВымпелКом (Билайн) и Т2. Поэтому основная борьба за абонентов развернется в сегментах широкополосного доступа в интернет и платного телевидения, которые генерируют примерно 260 и 114 млрд ₽ соответственно.
🔺 Согласно оценкам ТМТ Консалтинга за 2024 год (более поздних нет в открытом доступе), 11 млн человек, или 30% от 36,4 млн всех пользователей фиксированного интернета в России, подключено к провайдерам за пределами топ-5. Безоговорочный лидер направления — Ростелеком (36% абонентов), за ним МТС (13%), ЭР-Телеком (11%), ВымпелКом (8%) и ТТК (2%).
🔺 Платным ТВ в 2025 году пользовалось 50 млн россиян, следует из отчета того же ТМТ Консалтинга. Из них 28%, или 13 млн человек, вновь выпадают из экосистемы ведущих игроков: Триколора (28% абонентов), Ростелекома (26%), МТС (11%) и ЭР-Телекома (9%).
▪️ Конечно, не вся эта аудитория 11+13 млн перейдет к лидерам. Но если учитывать, что средний абонент приносит 200–400 ₽ в месяц, даже переток трети пользователей к крупным компаниям может увеличить их выручку на 17–35 млрд ₽ в годовом выражении.
Из всех перечисленных участников рынка на бирже представлены Ростелеком и МТС. При прямом сравнении в бумагах последнего аналитики видят больше перспектив, в том числе из-за дивидендов МТС с доходностью 15%.
В будущем за внимание инвесторов может побороться и ВымпелКом (не путать с Veon, который все еще торгуется на Мосбирже, но после продажи российского бизнеса уже не имеет активов в стране). Компания не исключает проведение IPO до конца 2026 года.
#инвестидеи
Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией
👍2
💡 Morningstar: лучшая инвестиция в ИИ — это фонды широкого рынка
Некоторые компании неизбежно проиграют ИИ-гонку. Часть инвесторов страхует себя от потенциальных банкротств в ИТ-секторе через HALO-активы, но стратегия требует фундаментального анализа и подходит не всем. В отличие от «ленивого» варианта инвестиций от аналитика Morningstar Дэниела Сотироффа.
📍 Суть концепции
Дэниел предлагает делать ставку на максимальную диверсификацию портфеля, которую обеспечивают ETF на широкий рынок. Говоря проще, он возвращается к идеям, которые на протяжении десятилетий продвигали классики индексного инвестирования вроде Уоррена Баффетта и Джека Богла.
❓ Почему это может сработать
1️⃣ От ИИ выиграет вся экономика, а не только создатели технологии. По крайней мере этому учат предыдущие волны инноваций. Так, изобретение поездов, автомобилей и самолетов значительно снизило стоимость и скорость доставки товаров и оказало влияние на десятки отраслей. В итоге условные логистические компании UPS и FedEx, а также их клиенты заработали на технологии даже больше, чем производители машин.
Прогнозы о влиянии ИИ на экономику разнятся. Нобелевский лауреат Дарен Асемоглу ждет скромное увеличение ВВП США на 0,9% в течение 10 лет, Goldman Sachs закладывают +7% в глобальном масштабе на тот же срок, а восторженная оценка McKinsey предполагает потенциальный эффект на мировую экономику до $25,6 трлн. Какими бы ни были реальные цифры, они наверняка отразятся на фондах широкого рынка.
2️⃣ Настоящие бенефициары часто невидимы. Внедрение ИИ может оказать вторичный эффект там, где мало кто предполагает. Скажем, автоконцерны Ford и GM в свое время создали спрос на сталь, а также создали рынок бензина. Это привело к сверхприбылям металлургов и добывающих компаний. Опять же, Google не изобретал интернет, но именно он нашел лучший способ донести технологию до потребителей.
Для ИИ аналитики уже называют вторичных бенефициаров, но всегда есть шанс упустить из виду новое потенциально прибыльное направление (например, космические дата-центры SpaceX) или просто не учесть специфику секторов — даже среди инфраструктурных компаний будут аутсайдеры. ETF решает эту проблему.
3️⃣ Угадать победителя среди ИИ-компании вряд ли получится. Автор Morningstar вновь обращается к уроками истории. На заре автомобилестроения сотни бизнесов обанкротились, и даже Генри Форд дважды терпел неудачу, прежде чем построить легендарный концерн. Похожая ситуация будет с искусственным интеллектом.
⁉️ Почему именно широкий рынок
В теории альтернативой фондам широкого рынка могли бы стать тематические ETF, которые инвестируют в несколько ИИ-компаний, а также учитывают инфраструктуру. Но колумнист Morningstar изучил 10 таких фондов и увидел в них следующие риски:
▪️ Экстремальная концентрация. 50% капитала типичного ИИ-ETF сосредоточено всего в 10 акциях. В портфеле широкого рынка Vanguard Total Stock Market на топ-10 приходится 35% активов. Учитывая, что многие бумаги в топах у них пересекаются, это создает эффект «двойной ставки» в специализированных ETF и лишает их диверсификации.
▪️ Иллюзия высокой доходности. За последние пару лет ИИ-ETF обходили широкий рынок в среднем на 12% в год, но результат сопровождался высокой волатильностью. После поправки на риск 40% специализированных фондов фактически отстали от Vanguard Total Stock Market.
▪️ Риск переоценки. На конец 2025-го средний мультипликатор P/E у ИИ-фондов был на 30% выше, чем у широкого рынка акций.
➖
В России бум ИИ сейчас не оказывает влияния на фондовый рынок, в отличие от геополитики. Но если вы верите в ралли до конца года, обратите внимание на ОПИФ «Российские акции» от УК «Доверительная», который делает ставку одновременно и на технологии, и на экспортеров, и на многие другие сектора. Для консервативных стратегий предлагаем изучить портфель облигаций ПИФ «Сберегательный».
О рисках инвестирования и другой обязательной информации читайте по ссылкам: для ОПИФ «Российские акции» и для ПИФ «Сберегательный».
#ликбез
Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией
Некоторые компании неизбежно проиграют ИИ-гонку. Часть инвесторов страхует себя от потенциальных банкротств в ИТ-секторе через HALO-активы, но стратегия требует фундаментального анализа и подходит не всем. В отличие от «ленивого» варианта инвестиций от аналитика Morningstar Дэниела Сотироффа.
📍 Суть концепции
Дэниел предлагает делать ставку на максимальную диверсификацию портфеля, которую обеспечивают ETF на широкий рынок. Говоря проще, он возвращается к идеям, которые на протяжении десятилетий продвигали классики индексного инвестирования вроде Уоррена Баффетта и Джека Богла.
❓ Почему это может сработать
1️⃣ От ИИ выиграет вся экономика, а не только создатели технологии. По крайней мере этому учат предыдущие волны инноваций. Так, изобретение поездов, автомобилей и самолетов значительно снизило стоимость и скорость доставки товаров и оказало влияние на десятки отраслей. В итоге условные логистические компании UPS и FedEx, а также их клиенты заработали на технологии даже больше, чем производители машин.
Прогнозы о влиянии ИИ на экономику разнятся. Нобелевский лауреат Дарен Асемоглу ждет скромное увеличение ВВП США на 0,9% в течение 10 лет, Goldman Sachs закладывают +7% в глобальном масштабе на тот же срок, а восторженная оценка McKinsey предполагает потенциальный эффект на мировую экономику до $25,6 трлн. Какими бы ни были реальные цифры, они наверняка отразятся на фондах широкого рынка.
2️⃣ Настоящие бенефициары часто невидимы. Внедрение ИИ может оказать вторичный эффект там, где мало кто предполагает. Скажем, автоконцерны Ford и GM в свое время создали спрос на сталь, а также создали рынок бензина. Это привело к сверхприбылям металлургов и добывающих компаний. Опять же, Google не изобретал интернет, но именно он нашел лучший способ донести технологию до потребителей.
Для ИИ аналитики уже называют вторичных бенефициаров, но всегда есть шанс упустить из виду новое потенциально прибыльное направление (например, космические дата-центры SpaceX) или просто не учесть специфику секторов — даже среди инфраструктурных компаний будут аутсайдеры. ETF решает эту проблему.
3️⃣ Угадать победителя среди ИИ-компании вряд ли получится. Автор Morningstar вновь обращается к уроками истории. На заре автомобилестроения сотни бизнесов обанкротились, и даже Генри Форд дважды терпел неудачу, прежде чем построить легендарный концерн. Похожая ситуация будет с искусственным интеллектом.
⁉️ Почему именно широкий рынок
В теории альтернативой фондам широкого рынка могли бы стать тематические ETF, которые инвестируют в несколько ИИ-компаний, а также учитывают инфраструктуру. Но колумнист Morningstar изучил 10 таких фондов и увидел в них следующие риски:
▪️ Экстремальная концентрация. 50% капитала типичного ИИ-ETF сосредоточено всего в 10 акциях. В портфеле широкого рынка Vanguard Total Stock Market на топ-10 приходится 35% активов. Учитывая, что многие бумаги в топах у них пересекаются, это создает эффект «двойной ставки» в специализированных ETF и лишает их диверсификации.
▪️ Иллюзия высокой доходности. За последние пару лет ИИ-ETF обходили широкий рынок в среднем на 12% в год, но результат сопровождался высокой волатильностью. После поправки на риск 40% специализированных фондов фактически отстали от Vanguard Total Stock Market.
▪️ Риск переоценки. На конец 2025-го средний мультипликатор P/E у ИИ-фондов был на 30% выше, чем у широкого рынка акций.
➖
В России бум ИИ сейчас не оказывает влияния на фондовый рынок, в отличие от геополитики. Но если вы верите в ралли до конца года, обратите внимание на ОПИФ «Российские акции» от УК «Доверительная», который делает ставку одновременно и на технологии, и на экспортеров, и на многие другие сектора. Для консервативных стратегий предлагаем изучить портфель облигаций ПИФ «Сберегательный».
О рисках инвестирования и другой обязательной информации читайте по ссылкам: для ОПИФ «Российские акции» и для ПИФ «Сберегательный».
#ликбез
Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией
👍3
🚚 От райдтеха до SaaS: как Wildberries усиливает конкуренцию с Яндексом
Сейчас группа Wildberries & Russ (RWB) занимает 24-е место в списке крупнейших компаний РФ по версии РБК, но ее амбиции простираются гораздо дальше. Вскоре гигант онлайн-торговли может потеснить Яндекс, расположившийся на 22-й строчке рейтинга, благодаря новым поглощениям и релизам.
1️⃣ Запуск собственного такси
В апреле RWB купила сразу три транспортных актива: Ситимобил, Таксовичкоф и Грузовичкоф. Сумма сделки неизвестна, но эксперты оценивали ее в диапазоне от 5 до 8 млрд ₽. Предполагается, что этот шаг позволит компании убить двух зайцев: увеличить скорость доставки своих товаров и оптимизировать экосистему райдтеха, центральной частью которой станет WB Taxi.
Запуск сервиса в России ожидается в этом году. В тестовом режиме приложение уже работает в Узбекистане и Беларуси, поэтому конкурировать с монополистом в лице Яндекса маркетплейс будет в том числе на мировой арене. Яндекс противостояния не опасается, однако аналитики считают, что в некоторых городах, включая Санкт-Петербург, WB Taxi способен занять до 30% рынка.
Покупку агрегаторов также можно рассматривать как шаг в расширении логистической инфраструктуры. Дополнительно в этом направлении Wildberries приобрела акции международного аэропорта Ингушетии «Магас», поучаствовала в приватизации почтового оператора UzPost в Узбекистане и заметно расширила складские мощности.
2️⃣ Инвестиции в тревел-тех
В конце 2025 года RWB поглотила одного из крупнейших туристических операторов страны — Fun&Sun (бренд TUI). Сделку оценили в 15 млрд ₽. Актив должен усилить позиции платформы WB Travel, которая отстает от аналогичных у Озона и Яндекса, за счет персонализированных туров. Кроме того, RWB и Fun&Sun недавно открыли первые отели в Турции и Египте в рамках своей сети и планируют ее дальнейшее расширение.
3️⃣ Выход на рынок SaaS
RWB развивает платформу для управления ИТ-проектами Tracker как альтернативу ушедшим из страны зарубежным сервисам Jira и YouTrack. В первую очередь это ПО компания будет использовать для личных нужд, но его вывод на рынок SaaS тоже не исключен.
В таком случае маркетплейс может занять до 10% в соответствующем сегменте, который приносит порядка 6,6 млрд ₽ годовой выручки (и растет с CAGR до 46%). Конкурировать RWB вновь будет с Яндексом (Яндекс Трекер), а также с такими игроками, как 1С, МТС и Сбер.
4️⃣ Строительство ЦОД
К началу 2026 года RWB ввела в эксплуатацию два дата-центра: в Электростали и Дубне. Вскоре ожидается еще один ЦОД в Наро-Фоминске, который увеличит общую проектную мощность в распоряжении маркетплейса до 20 МВт. Затем объекты появятся в Екатеринбурге и Самаре.
Чтобы реализация программы шла эффективнее, группа дополнила портфель тремя юрлицами, владеющими ООО «Инвестстрой». Через эту компанию гигант и намерен строить ЦОДы в будущем. Вероятно, коммерциализировать свои мощность RWB не планирует. Основная задача — сократить зависимость от внешних вендоров, а также обеспечить себя инфраструктурой для развития ИИ. Это вполне себе преимущество в борьбе с Яндексом, Сбером и другими экосистемами.
5️⃣ Рекламный рынок
Последнее в рамках поста (но вряд ли последнее в рамках инвестиционной программы) приобретение — брендинговое агентство Coruna Branding, которое дополнит существующие активы Russ Outdoor в сфере рекламы. По оценкам Data Insight, в 2025-м Wildberries, Яндекс и Озон втроем заработали на рекламе до 600 млрд ₽. Судя по отчету RWB, ее рекламная выручка составила почти половину от этой суммы — 281 млрд ₽.
В апреле глава маркетплейса вновь сообщила, что группа не планирует IPO, но курсируют слухи о возможной интеграции RWB и банка ВТБ. Пока же компания предлагает инвесторам дебютный выпуск облигаций (на 16 млрд ₽) и недавно запущенный сервис WB Инвесткопилка, который приносит доход по формуле «ключевая ставка минус 3%».
#интересное
Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией
Сейчас группа Wildberries & Russ (RWB) занимает 24-е место в списке крупнейших компаний РФ по версии РБК, но ее амбиции простираются гораздо дальше. Вскоре гигант онлайн-торговли может потеснить Яндекс, расположившийся на 22-й строчке рейтинга, благодаря новым поглощениям и релизам.
1️⃣ Запуск собственного такси
В апреле RWB купила сразу три транспортных актива: Ситимобил, Таксовичкоф и Грузовичкоф. Сумма сделки неизвестна, но эксперты оценивали ее в диапазоне от 5 до 8 млрд ₽. Предполагается, что этот шаг позволит компании убить двух зайцев: увеличить скорость доставки своих товаров и оптимизировать экосистему райдтеха, центральной частью которой станет WB Taxi.
Запуск сервиса в России ожидается в этом году. В тестовом режиме приложение уже работает в Узбекистане и Беларуси, поэтому конкурировать с монополистом в лице Яндекса маркетплейс будет в том числе на мировой арене. Яндекс противостояния не опасается, однако аналитики считают, что в некоторых городах, включая Санкт-Петербург, WB Taxi способен занять до 30% рынка.
Покупку агрегаторов также можно рассматривать как шаг в расширении логистической инфраструктуры. Дополнительно в этом направлении Wildberries приобрела акции международного аэропорта Ингушетии «Магас», поучаствовала в приватизации почтового оператора UzPost в Узбекистане и заметно расширила складские мощности.
2️⃣ Инвестиции в тревел-тех
В конце 2025 года RWB поглотила одного из крупнейших туристических операторов страны — Fun&Sun (бренд TUI). Сделку оценили в 15 млрд ₽. Актив должен усилить позиции платформы WB Travel, которая отстает от аналогичных у Озона и Яндекса, за счет персонализированных туров. Кроме того, RWB и Fun&Sun недавно открыли первые отели в Турции и Египте в рамках своей сети и планируют ее дальнейшее расширение.
3️⃣ Выход на рынок SaaS
RWB развивает платформу для управления ИТ-проектами Tracker как альтернативу ушедшим из страны зарубежным сервисам Jira и YouTrack. В первую очередь это ПО компания будет использовать для личных нужд, но его вывод на рынок SaaS тоже не исключен.
В таком случае маркетплейс может занять до 10% в соответствующем сегменте, который приносит порядка 6,6 млрд ₽ годовой выручки (и растет с CAGR до 46%). Конкурировать RWB вновь будет с Яндексом (Яндекс Трекер), а также с такими игроками, как 1С, МТС и Сбер.
4️⃣ Строительство ЦОД
К началу 2026 года RWB ввела в эксплуатацию два дата-центра: в Электростали и Дубне. Вскоре ожидается еще один ЦОД в Наро-Фоминске, который увеличит общую проектную мощность в распоряжении маркетплейса до 20 МВт. Затем объекты появятся в Екатеринбурге и Самаре.
Чтобы реализация программы шла эффективнее, группа дополнила портфель тремя юрлицами, владеющими ООО «Инвестстрой». Через эту компанию гигант и намерен строить ЦОДы в будущем. Вероятно, коммерциализировать свои мощность RWB не планирует. Основная задача — сократить зависимость от внешних вендоров, а также обеспечить себя инфраструктурой для развития ИИ. Это вполне себе преимущество в борьбе с Яндексом, Сбером и другими экосистемами.
5️⃣ Рекламный рынок
Последнее в рамках поста (но вряд ли последнее в рамках инвестиционной программы) приобретение — брендинговое агентство Coruna Branding, которое дополнит существующие активы Russ Outdoor в сфере рекламы. По оценкам Data Insight, в 2025-м Wildberries, Яндекс и Озон втроем заработали на рекламе до 600 млрд ₽. Судя по отчету RWB, ее рекламная выручка составила почти половину от этой суммы — 281 млрд ₽.
В апреле глава маркетплейса вновь сообщила, что группа не планирует IPO, но курсируют слухи о возможной интеграции RWB и банка ВТБ. Пока же компания предлагает инвесторам дебютный выпуск облигаций (на 16 млрд ₽) и недавно запущенный сервис WB Инвесткопилка, который приносит доход по формуле «ключевая ставка минус 3%».
#интересное
Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией
👍3