​​🧮 Медь и серебро обновляют максимумы. Как ни странно, у них много общего

В начале 2026 года цены на медь впервые в истории преодолели отметку $13 тыс. за тонну на LME, а серебро достигло очередных максимумов — $95 за тройскую унцию на бирже Comex. С января прошлого года они подорожали примерно на 50% и 200% соответственно, и это может быть не предел.

❓ Что общего у металлов

На первый взгляд связь не очевидна, но Societe Generale отмечает, что сотни лет оба металла добывались одновременно из одних и тех же месторождений — от 70 до 75% серебра остается побочным продуктом производства меди (а еще цинка, свинца и золота). Физическая связь привела к корреляции между ценами. Она наблюдается с 1850-го и нарушается лишь во время исключительных событий, таких как мировой экономический кризис.

Это создает интересный эффект: рост цен на медь стимулирует добычу как меди, так и серебра. При этом если стоимость меди падает, добыча серебра стагнирует.

Промышленное применение двух металлов пересекается, что усиливает их связь. Медь и серебро — лучшие проводники электричества в природе, поэтому важны для технологичных секторов. Например, сейчас на рост спроса влияют глобальный энергетический переход и компоненты для дата-центров в рамках бума ИИ.

Отметим, что серебро одновременно является инвестиционным инструментом, поэтому его волатильность выше. Но роль меди в качестве актива-убежища от ослабления доллара в последнее время тоже растет.

⁉️ Причины ралли

В 2025-м на цены повлияли перебои в поставках, вызванные закрытием второго по размеру медного рудника Grasberg в Индонезии из-за оползня. Он вернется к работе не раньше II кв. 2026-го, но после инцидента долгосрочный план разработки может быть изменен в худшую сторону. Также добыча снизилась из-за форс-мажоров на предприятиях в Чили, Перу и Конго.

🔺 Глобальная проблема еще шире — это устойчивый дефицит. По оценкам S&P Global, производство меди достигнет пика в 2030-м и начнет снижаться несмотря на растущий спрос. К 2040-му дефицит достигнет 10 млн тонн, что соответствует трети текущего спроса. Для сравнения, в 2026-м JP Morgan ожидает дефицит 330 тыс. — даже этого достаточно для напряженной ситуации на рынке.

Дефицит серебра в 2026-м будет сопоставим со значениями 2025-го — 300 млн унций, пишет UBS. По данным Геологической службы США, сейчас добыча серебра стабилизировалась на уровне 820 млн, причем из них лишь 550-600 млн достается промышленности. Не исключено, что доля инвестиционного спроса будет расти из-за геополитических шоков, создавая риски для производственного сектора.

🔺 Еще одна причина роста цен — торговые войны. С августа 2025-го США установил тариф 50% на импорт медных изделий, что привело к резкому росту поставок металла в страну в первой половине года (и к расхождению цен на биржах LME и Comex). В свою очередь, Китай с января 2026-го ограничил экспорт серебра, приравняв его к «стратегическому материалу» (как редкоземы).

Дополнительно рынок готовится к новым тарифам США в отношении широкой группы товаров из восьми стран ЕС на фоне «гренландского кризиса». Ставка 10% вступит в силу 1 февраля и летом может вырасти до 25%.

‼️ Прогнозы

Дальнейшая динамика зависит от геополитики и операционных факторов. Goldman Sachs называет медь фаворитом на рынке промышленных металлов и ждет роста котировок до $15 тыс. за тонну к 2035-му.

С другой стороны, Morgan Stanley отмечает, что средняя цена тонны составит $10,7 тыс. в период между текущим моментом и 2030 годом, что сделает разработку новых месторождений экономически нецелесообразной и будет усиливать дефицит.

По серебру аналитики ожидают роста цен до $100 за унцию и выше до конца 2026-го. BofA в качестве верхней границы называет $300, отдельные участники рынка ждут $375 к 2028-му.

*Норникель *— основной поставщик меди среди публичных компаний РФ. На металл приходится 31% его выручки. Как побочный продукт он добывает и серебро наряду с *Полюсом*. Также оба металла доступны для инвесторов на Мосбирже в секции «Драгоценные металлы».

#инвестидеи

Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией

​​🌇 Инвестиции россиян в зарубежную недвижимость: обзор трендов

По итогам 2025 года многие агентства попытались систематизировать сделки, совершенные гражданами РФ на зарубежном рынке недвижимости. В отдельных случаях статистика получилась разнонаправленной, но общий вывод гласит, что спрос на заграничные покупки падает.

❓ Что говорят цифры

🔸 О падении числа запросов на покупку недвижимости на 25% в 2025-м сообщает онлайн-сервис Prian. Агентство Intermark Global зафиксировало более драматичное падение спроса по числу сделок — на 39%. Анализ количества целевых поисковых запросов в Яндексе также показал снижение примерно на 30%.

🔸 В то же время средний чек неожиданно вырос на 25%, хотя в 2023–2024 гг. падал на 13% и 21% соответственно, пишет Intermark Global. Средний бюджет, потраченный россиянами на покупку зарубежного жилья, достиг $263 тыс., что связывают в том числе с переходом покупателей на более дорогие и ликвидные рынки. Например, сильнее всего средний чек увеличился в ОАЭ — с $600 тыс. до $1,3 млн.

🔸 Самый большой перекос в статистике касается цели покупки недвижимости. Международный брокер Tranio отмечает, что для получения ВНЖ россияне покупали объекты в 55% случаев против 70% годом ранее, а доля инвестиционных вложений почти удвоилась и достигла 34%. NF Group сообщает о падении интереса к ВНЖ и гражданству других стран еще сильнее, до 34% против 71% ранее. Инвестиционный спрос в их статистике составляет 53%; еще 13% — покупка для личного проживания.

Данные Intermark Global ближе к золотой середине. Они говорят, что 41% россиян в 2025-м покупали недвижимость для жизни и инвестиций (в предыдущие годы было стабильно выше 50%), а оставшиеся 59% — ради получения ВНЖ или второго паспорта.

⁉️ Самые популярные направления

🔹 Tranio по итогам 9 месяцев 2025-го отмечает, что 24,4% запросов россиян пришлось на Таиланд. Среди причин — упрощенный режим въезда (до 30 дней без визы, 60 дней с онлайн-визой + возможность продления), покупка недвижимости онлайн и большое русскоязычное комьюнити. 

🔹 На втором месте ОАЭ с показателем 9,6%. Страна привлекает нулевым НДФЛ и золотыми визами на 10 лет за покупку квартир стоимостью от 2 млн дирхамов (42,6 млн ₽).

🔹 Третье место занимает Турция — 9,4% запросов. Она отличается от ОАЭ более доступными ценами и простотой перевода денег, при этом покупка объектов от $200 тыс. тоже дает длительный ВНЖ, а от $400 тыс. — позволяет получить гражданство.

🔸 Помимо указанных стран популярностью пользовались страны Европы. По оценке Intermark Global, на них пришлось 49% всего спроса (максимум за три года). Из других источников следует, что россияне выбирали Францию, Кипр, Сербию, Италию. В основном их рассматривали с целью приобретения ВНЖ, которое по престижности выигрывает у предыдущих направлений легализации.

🔸 Из неочевидных направлений сервис Prian отмечает рост количества запросов на одноименном сайте для рынка недвижимости Камбоджи (+650% г/г). Страна стала одной из самых доступных с порогом входа $40 тыс., набирает баллы в качестве туристического направления и предлагает арендную доходность 7,5% годовых.

🔸 Кроме того, по данным Prian, на 20% выросло число поисковых запросов на объекты в Египте. С 2023 года здесь можно получить ВНЖ на 1–5 лет за покупку недвижимости за $50–200 тыс.

🔮 Осторожные прогнозы на 2026 год

Эксперты Ricci ожидают, что востребованными у россиян в этом году станут направления с предсказуемой юридической средой и развитой инфраструктурой, такие как Кипр, Франция, Испания, Греция, направления Ближнего Востока и Азии.

С последним соглашаются в Intermark Global, ожидая сохранения спроса в ОАЭ, Турции и Таиланде, где получить ВНЖ сравнительно легче, чем в странах ЕС.

Но дополнительно аналитики ждут увеличение числа сделок в альтернативных локациях: Словении, Сербии, Венгрии, Занзибаре, Камбодже, на Маврикии и Мальдивах. Средний чек вновь может вырасти, потому что покупатели будут ориентироваться на качественные объекты.

#интересное

Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией

​​📺 Netflix выиграл битву, но не войну: что известно о поглощении Warner Bros.

Весь мир следит за ситуацией вокруг продажи одного из крупнейших медиахолдингов Warner Bros. Discovery (WBD) конкурентам. Эта сделка может изменить баланс сил на рынке, но завершится в лучшем случае к концу 2026 года. Разбираемся, кто лидирует в гонке и почему.

‼️ Краткий таймлайн

WBD объявил, что рассматривает варианты продажи бизнеса, в октябре 2025 года. Это стало следствием огромных долгов компании на сумму $35 млрд, которые усугублялись снижением числа подписчиков кабельного ТВ и борьбой со стримингами.

Предложение вызвало ажиотаж. Изначально претендентами на покупку активов были Comcast и Paramount с фаворитом в лице последнего, но вскоре интерес проявила корпорация Netflix. В итоге на столе оказалось два привлекательных варианта:

▪️ Paramount хотел выкупить все активы WBD без исключения по цене $30 за акцию, что предполагало премию около 140% к сентябрьской стоимости бумаг. Вся сделка оценивалась в $108,4 млрд.

▪️ Netflix предлагал выкупить только ключевые кино- и телестудии WBD (включая HBO) с обширной библиотекой контента и стриминговое подразделение HBO Max. Кабельные сети Netflix хотел выделить в отдельную компанию Discovery Global и оставить акционерам медиахолдинга.

Сначала стриминг планировал заплатить за каждую бумагу WBD $23,25 наличными и еще $4,5 акциями Netflix, но в финальном предложении согласился на выплату $27,75 только наличными. Учитывая, что капитализация Netflix после новостей о сделке упала более чем на 10%, это должно было дополнительно мотивировать инвесторов WBD.

Поглощение стоимостью $82,7 млрд предполагает премию к сентябрьской цене акций Warner Bros. чуть более 120%. Вдобавок у акционеров останутся бумаги Discovery Global, которые спекулятивно оценивают в диапазоне $1,33–6,86 за штуку.

❓ Почему выиграл Netflix

20 января СМИ констатировали победу Netflix — за этот вариант сделки единогласно проголосовал совет директоров WBD. Финальное решение примут акционеры на голосовании в апреле (и пока все говорит в пользу того, что они проголосуют аналогично).

Предложение Paramount официально истекло 21 января. Компания многократно говорила о выгоде своего варианта (и даже пыталась доказать это через суд), но руководство WBD явно было против. Например, потому что после поглощения объединенная компания оказалась бы с большим долгом в районе $87 млрд.

Долг Netflix после объединения составит $85 млрд, но эмитент гораздо крупнее — с капитализацией $400 млрд против $12,6 млрд у Paramount. Соотношение заемных средств к собственным активам у Netflix будет почти в два раза ниже. Reuters также отмечает, что Netflix дополнительно готов сократить задолженность будущей выделенной компании Discovery Global на $260 млн.

⁉️ Остаются ли шансы у Paramount

Bloomberg пишет, что для Paramount сделка в некотором смысле экзистенциальна — компания Дэвида Эллисона сейчас тоже в упадке. Библиотека Warner Bros. с такими франшизами, как «Игра престолов», «Гарри Поттер», «Бэтмен» и «Супермен» могла бы поправить ее положение. Ранее Дэвид говорил, что финальное предложение еще не сделано и он может повысить ставки в преддверии голосования акционеров WBD.

Paramount может пойти и более рискованным путем — просто подождать, пока регуляторы заблокируют сделку. В этом случае Дэвид и его отец, глава Oracle Ларри Эллисон, вероятно, рассчитывают на административный ресурс благодаря близким отношениям с президентом США Дональдом Трампом. Впрочем, блокировка может случиться и без его участия: Netflix сталкивается с мощным противостоянием со стороны киноиндустрии.

С другой стороны, CEO Netflix Тед Сарандос убежден, что регуляторы одобрят поглощение. Сам он всячески пытается успокоить рынок: например, говорит, что после объединения оставит HBO Max без изменений и выполнит обязательства WBD перед кинематографистами в отношении фильмов, запланированных на ближайшие годы, то есть продолжит выпускать их в кино. Но как долго это продлится, никто не знает.

#актуальное

Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией

​​🧿 От ЦОДов до удобрений: за какими мировыми компаниями следить в 2026 году 

Bloomberg Intelligence составил подборку из 50 эмитентов, многие из которых могут превзойти ожидания рынка в этом сезоне. Рассказать о каждом из них в рамках одного поста — слишком амбициозная задача, поэтому перечислим самые интересные.

1️⃣ Grupo ACS (капитализация $26 млрд)

Испанская строительная группа работает по всему миру, но в список попала благодаря своему американскому подразделению Turner Construction. Дочка входит в число крупнейших подрядчиков на строительство дата-центров в США — в 2025-м ее портфель заказов оценивали в $39 млрд. С учетом развития ИИ число контрактов может вырасти.

От интереса к нейросетям выиграют оператор АЭС в США Constellation Energy, сингапурский инвестфонд Keppel DC, специализирующийся на дата-центрах в городе-государстве, и Reddit, который все чаще фигурирует в ответах чат-ботов и тем самым привлекает трафик на сайт.

2️⃣ Samsung Electronics ($670 млрд)

Крупнейший производитель чипов памяти из Южной Кореи по итогам IV кв. 2025-го планирует показать трехкратный рост операционной прибыли г/г (почти до $14 млрд). Это стало возможно из-за удорожания DRAM-микросхем на фоне устойчивого спроса со стороны ЦОДов. Учитывая, что многие конкуренты Samsung, включая SK Hynix и Micron Technology, переквалифицируются на ИИ-потребности, компания получит преимущество в традиционном сегменте и в 2026 году может усилить результаты.

Впрочем, эксперты Bloomberg позитивно смотрят и на других производителей чипов и полупроводникового оборудования, включая Lam Research, Marvell и TSMC.

3️⃣ Boeing ($195 млрд)

Поставщик самолетов впервые возвращается к прибыльности после семи лет убытков. Тенденция, вероятно, продолжится, несмотря на геополитические риски. В 2025-м компания поставила 600 бортов (против 348 годом ранее). Стабилизация качества самолетов на фоне череды аварий и стремление ряда стран выровнять торговый баланс с США должны поддержать продажи.

4️⃣ CF Industries ($14 млрд)

Сравнительно небольшая компания из США производит удобрения, но еще важнее — она пионер на рынке «голубого аммиака», который будет расти до 2030 года с CAGR свыше 60%. Это низкоуглеродное соединение все активнее применяют в Европе для получения экологичных удобрений, химикатов, пластмасс и даже чистящих средств.

5️⃣ Electronic Arts ($51 млрд)

Несмотря на проблемы в игровой индустрии, новая часть франшизы Battlefield 6 стала самой продаваемой в 2025 году — заказы превысили 20 млн копий. Кроме того, спортивные симуляторы EA должны получить мощный импульс за счет Чемпионата мира по футболу 2026. Напомним, с недавних пор компания принадлежит инвесторам из Саудовской Аравии.

6️⃣ Alnylam Pharma ($48 млрд)

В 2025 году фармацевтическая компания получила одобрение от FDA и регуляторов ЕС на первый препарат для лечения амилоидоза сердца (ATTR-CM), от которого по всему миру страдает около 0,5 млн человек. Предполагается, что в 2026-м новая линейка продуктов принесет до $5,2 млрд выручки и закрепит позиции Alnylam в качестве лидера на рынке TTR.

Дополнительно в медицинском сегменте эксперты выделяют Bridge Bio Pharma, которая разработала препарат для лечения одной из распространенных форм карликовости, и iRhythm — она выпускает неинвазивное устройство для обнаружения аритмии.

7️⃣ Emerson Electric ($83 млрд)

Транснациональная корпорация занимается промышленной автоматизацией и оборудованием для управления критической инфраструктурой. Она извлекает выгоду из бума дата-центров и новых энергетических проектов в США. Так, в 2025-м было объявлено о строительстве пяти терминалов для экспорта СПГ в стране — им могут потребоваться системы управления потоками и ПО Emerson.

В нефтегазовом секторе США также перспективен оператор нефтепроводов Western Midstream, а бенефициар импортных пошлин на сталь — сталевар Nucor.

Помимо прочего в списке Bloomberg упомянуты Nike, Canada Goose, Continental, Alstom, OTP Bank и многие другие. Подробнее о них читайте по ссылке.

#инвестидеи

Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией

​​🇨🇳 Локализация и секретные проекты: как Китай развивает полупроводники

В конце 2025 — начале 2026 гг. вышло несколько новостей о том, как Пекин стремится укрепить технологический суверенитет и снизить зависимость от западных стран в производстве чипов. Это способствует двузначному (а порой трехзначному) росту компаний сектора.

🟠 Цель локализации — 50%

Перед Новым годом Reuters сообщил, что китайское правительство стало требовать от производителей микросхем использовать в цепочках поставок не менее половины оборудования от локальных компаний, даже если аналоги из США, Японии или Кореи все еще можно ввезти в страну. Это требование неформальное, но без него получить разрешение на расширение или строительство новых заводов проблематично.

Новость привела к росту котировок SVG Tech Group, Shanghai Fudan Microelectronics и Suzhou Secote Precision Electronics в диапазоне от 20 до 60% за последний месяц.

В целом, согласно отчетам, китайская индустрия уже добилась роста локализации до 35% к середине 2025-го (против 23% годом ранее), а в некоторых направлениях цифра достигает искомых 50%. Однако эксперты отмечают, что локализация очень неравномерна. Например:

🔸 Самые высокие показатели до 60% наблюдаются в процессах травления и очистки пластин. В удалении фоторезиста локализация и вовсе превышает 80%. Ключевые игроки в сегменте — AMEC и шанхайское подразделение компании ACM Research.

🔸 Умеренная локализация до 30% свойственна процессам нанесения тонких пленок, термической обработки и химико-механической полировки пластин. Ключевые игроки — Naura и Hwatsing Technology.

🔸 Главный процесс, который предшествует перечисленным, — литография, то есть «печать» микросхем на пластине. Здесь локализация менее 5%, но ситуация быстро меняется.

🔴 «Манхэттенский проект»

Недавно стало известно, что в лаборатории в Шэньчжэне в 2025 году китайские ученые построили первый рабочий прототип машины для EUV-литографии. Его разрабатывали несколько лет в атмосфере строгой секретности.

Напомним, ключевым поставщиком такого оборудования считается голландская компания ASML, которая контролирует 90% рынка. Однако в КНР это оборудование недоступно из-за американских санкций. Поэтому для реализации проекта, который в СМИ назвали «манхэттенским» (по аналогии с группой Роберта Оппенгеймера в США), китайские ученые привлекали экс-сотрудников ASML за внушительные гонорары и занимались обратным проектированием на базе старых EUV-машин.

Пока китайская установка не производит работоспособных чипов — они ожидаются в 2028–2030 гг., говорят источники Reuters. Среди ключевых проблем — отсутствие подходящей оптики для лазеров.

Курирует разработку производитель смартфонов Huawei. Ранее сообщалось, что он дополнительно тестирует свой собственный, более простой метод литографии LDP, который в случае неудачи «манхэттенского проекта» сможет заменить LPP-метод ASML для создания более простых микросхем.

🟠 Бум чипов для ИИ

О том, что интерес Китая к национальным лидерам в секторе полупроводников как никогда высок, говорит и расцвет производителей чипов для дата-центров.

Всего в 2025 году на локальные биржи должны были выйти около 40 чипмейкеров (против 12 годом ранее). Среди них немало компаний, которые пытаются замещать селективно ограниченные к импорту продукты Nvidia. Китайские и международные инвесторы готовы поддерживать их деньгами. Вот лишь три декабрьских примера:

🔸 Moore Threads Technology в рамках размещения привлекла свыше $1 млрд и в первый день торгов выросла на 400%.

🔸 MetaX Integrated Circuits Shanghai привлекла $0,6 млрд и дебютировала с ростом на 700%.

🔸 Biren Technology привлекла $0,7 млрд и в первый день выросла на 120%.

Эти цифры подстегивают интерес к новым IPO. Так, привлечь $4,2 млрд в материковом Китае планирует производитель DRAM-памяти ChangXin Memory. Реализовать бумаги на несколько млрд долларов также планируют дочки Alibaba и Baidu, которые занимаются AI-чипами — T-Head и Kunlunxin соответственно.

#интересное

Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией

​​⚖️ Центробанк судится с Euroclear. Поможет ли это частным инвесторам?

12 декабря 2025 года Банк России подал иск к глобальному депозитарию Euroclear в Арбитражный суд Москвы о взыскании убытков, причиненных блокировкой резервов. По ходатайству ЦБ процесс сделали закрытым. Предварительные слушания должны начаться 4 марта. Разбираемся, что происходит.

❗ Суть претензий

В 2022 году на фоне санкций европейские депозитарии заблокировали активы Центробанка на сумму €210 млрд. Большая часть из них — €180 млрд — хранится на счетах в бельгийской компании Euroclear. Долгое время ЦБ фактически игнорировал это, но в конце 2025 года все громче стали звучать планы властей ЕС изъять активы под залог кредита для Украины.

Это побудило регулятора активнее защищать свои интересы. Согласно исковым требованиям, он намерен изъять у Euroclear 18 трлн ₽. Сумма должна покрыть и стоимость замороженных активов, и упущенную выгоду из-за невозможности ими распоряжаться.

❓ Есть ли шанс на победу

Представители ЦБ пишут, что из-за санкционных ограничений у них практически нет возможностей оспаривать действия ЕС в международных судах, поэтому они пошли по пути наименьшего сопротивления, подав иск в московский суд. Без сомнений, вердикт будет в пользу регулятора. Прецедент уже есть: на днях арбитражный апелляционный суд Москвы поддержал иск Сбера о взыскании с Euroclear Bank $105 млн (около 8,1 млрд ₽) за убытки по причине санкций.

‼️ Что можно взыскать с Euroclear

Когда ЕС заморозили европейские активы ЦБ, российские власти зеркально заморозили активы Euroclear в РФ и перевели их на спецсчета типа «С» и «И». Часть средств уже потратили на выплаты российским частным инвесторам в рамках указов 2023 года. В итоге к концу 2024 года на них оставалось €0,5 млрд, то есть около 50 млрд ₽.

Отметим, что в январе 2024-го Президент России отдельным указом запретил судам накладывать обеспечительные меры на спецсчета «С» и «И». Возможно, для ЦБ выпустят новые предписания, чтобы он мог получить эти средства.

Помимо счетов в РФ до сих пор хранятся ценные бумаги клиентов Euroclear, которые CEO компании Валери Урбен оценивает в €17 млрд, или 1,6 трлн ₽. Руководство депозитария понимает риски зеркального изъятия этих средств.

Наконец, эксперты говорят, что теоретически ЦБ может исполнить решение суда не только в РФ, но и в других странах. Такое уже происходило: осенью 2025-го верховный суд ЮАР согласился изъять у Google 10 млрд ₽ в пользу РФ.

⁉️ Что получат частные инвесторы

Некоторые физлица пытались присоединиться к процессу ЦБ, но суд отказал им. Регулятор объяснил это тем, что информация по делу носит конфиденциальный характер (потому что касается суверенных активов), тогда как рисков изъятия инвестиционных активов россиян на Западе пока нет.

Также ЦБ отметил, что с 2022 года благодаря мерам властей удалось реализовать права россиян (то есть вывести их активы из-под санкционных рисков) на 12 трлн ₽, и в дальнейшем стоит полагаться именно на такие меры.

То есть прямого влияния на физлиц иск не окажет. Но косвенное влияние возможно:

🔹 С одной стороны, часть юристов считает, что появится позитивный прецедент. До этого иски в российские суды о возмещении убытков от санкций частным инвесторам отклонялись с формулировкой, что право собственности на эти активы не нарушено (вдобавок их можно продать на внебиржевом рынке с дисконтом от 50%). Новое решение может изменить вектор.

🔹 С другой стороны, есть риск, что после исполнения иска ЦБ на счетах Euroclear просто не останется средств, и любые программы обмена активами для частных инвесторов могут быть остановлены.

По последним оценкам, в ЕС остаются заморожены активы россиян на €62 млрд, из них €12 млрд принадлежат несанкционным лицам. Разблокировать средства своими силами очень сложно. Например, есть кейс россиянина, имеющего ВНЖ Люксембурга, который потратил на тяжбы в западных судах 3 года и €70 тыс., добившись разблокировки лишь части активов.

#актуальное

Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией

​​🧰 Какую доходность принесли ПИФ в 2025-м и чего ждать в 2026-м 

Прошлый год выдался крайне успешным для рынка коллективных инвестиций в РФ — приток средств стал рекордным за 10 лет, а подавляющее число фондов принесли двузначную доходность. Разбираемся, у каких ПИФ есть шанс повторить результат в 2026-м.

❗ Сначала итоговые цифры

🔺 Суммарный чистый приток средств в открытые, биржевые, интервальные и рыночные закрытые паевые фонды составил 1,4 трлн ₽ в 2025 году, сообщают аналитики компании «Эйлер».

Лидером по привлечению стали ПИФ облигаций — 757 млрд против 40 млрд ₽ годом ранее. Популярность фондов денежного рынка снизилась на 37%, они на втором месте — 486 млрд ₽. Третью строчку заняли рыночные ЗПИФ недвижимости, приток в которые вырос более чем в два раза, до 114 млрд ₽. А вот фонды акций зафиксировали отток 41 млрд ₽, став главным разочарованием года.

🔺 Фокус на консервативных инструментах позволил многим управляющим извлечь выгоду из цикла снижения ключевой ставки. Доходность рыночного индекса ПИФ, который «Финуслуги» рассчитывают на базе 315 фондов, составила почти 10% годовых. Лучший фонд показал +45,3%, худший отметился убытком –20,3%.

🔺 В свою очередь портал Investfunds отмечает, что из 171 фонда (с показателем СЧА от 500 млн ₽) отрицательную доходность показали лишь 27 игроков, тогда как в 2024-м убыточным был каждый третий. Более того, количество ПИФ с доходностью свыше 10% составило 99 против 38 годом ранее, а у 71 лучшего фонда стоимость пая выросла как минимум на 20%.

ПИФ «Сберегательный» от УК «Доверительная» тоже вошел в список лучших по итогам года. Благодаря инвестициям в облигации крупных российских компаний он показал доходность 26% в период с 01.01.25 по 29.12.25. Неплохие результаты были и у БПИФ денежного рынка «Ликвидный» — за тот же период он принес пайщикам 20,34%.

Для сравнения, если бы вы положили деньги на рублевый банковский депозит в начале года, то могли бы получить близкую доходность — около 22%. Но далее по мере снижения ключевой ставки ЦБ проценты по новым вкладам тоже снижались, становясь уже менее привлекательными. В итоге именно переводы из вкладов обеспечили две трети притока чистых средств в фонды, еще 8% перетекли из других инвестиций, а остальные 26% — это новые деньги.

❓ Прогнозы на 2026 год

На фоне дальнейшего смягчения ДКП высокий потенциал в первой половине года сохранят облигационные ПИФ. По оценкам ЦБ, среднее значение ключевой ставки в 2026-м составит 13–15%, что предполагает снижение к концу года до 12% против текущих 16%. Если сценарий реализуется, ОФЗ с дюрацией 5+ лет могут принести от 26 до 34% годовых, а более короткие выпуски — от 19 до 25%. Сопоставимую доходность ожидают и от корпоративных бондов с высоким рейтингом.

Инструменты денежного рынка в силу снижения ключа могут стать менее привлекательными, показав доходность 14–15% по итогам года. Но массового оттока средств из них эксперты не ожидают — они останутся актуальными для управления краткосрочной ликвидностью. Если же динамика смягчения ДКП замедлится, инвесторы даже выиграют.

Ранее мы писали, что индекс акций Мосбиржи в этом году может вырасти на 20–40%. Успех будет зависеть от многих факторов: от динамики снижения ключа и курса рубля до геополитики. Однако переток средств из ПИФ облигаций в ПИФ акций, скорее всего, начнется лишь во втором полугодии 2026-го. 

С учетом прогнозов для консервативных инвестиций все еще подходят рублевые облигационные фонды, такие как ПИФ «Сберегательный» от УК «Доверительная». Для более толерантных к риску инвесторов доступен ПИФ «Российские акции».

Подробнее об управляющей компании, фондах, рисках и условиях инвестирования — по ссылке.

#инвестидеи

Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией

​​🦾 Какое будущее у робототехники? Отвечает стратег Morgan Stanley

Прошлой осенью Morgan Stanley создал должность глобального стратега по робототехнике и воплощенному ИИ специально для Адама Джонаса. Он работает в американском инвестбанке уже 30 лет и заслужил репутацию одного из лучших аналитиков в сфере электрокаров и технологий, но теперь будет консультировать клиентов в новой перспективной области.

⚙️ Глобальная идея Джонаса

Стратег верит, что на горизонте пары десятилетий компании автоматизируют все, что можно автоматизировать, а значит, скоро произойдет «кембрийский взрыв в мире роботов» — момент, когда беспилотные авто, дроны, андроиды и промышленные машины настолько увеличатся в численности, что смогут соперничать с человеком.

Адам Джонас и Morgan Stanley видят в этом инвестиционную возможность. Соображениями о технологиях они планируют регулярно делится в рамках альманаха The Robot Almanac — его первое издание вышло в декабре. Хотя в открытом доступе документ найти сложно, о его содержании мы можем судить по многочисленным заметкам в деловых СМИ.

🔩 Что прогнозируют эксперты

▪️ Глобальная индустрия робототехники, которую сейчас оценивают в $91 млрд, будет неуклонно расти. К 2030-му она достигнет $540 млрд, а еще через пять лет — $2,7 трлн, что предполагает ежегодные темпы роста в районе 40%.

▪️ К 2050 году годовые продажи роботов составят 1,4 млрд штук. Это принесет компаниям по всему миру $25 трлн выручки. Роботы будут разными, но все они смогут перемещаться без участия человека.

▪️ Через 25 лет до 10% произведенных роботов будут находиться в США, еще 28% — в Китае. Значительный объем машин будут использовать в здравоохранении, логистике и сельском хозяйстве, но не только. К тому времени, по прогнозам Джонаса, роботы начнут вытеснять с рабочих мест людей, что потребует от социума и властей участия в сложных дискуссиях.

▪️ К слову, только человекоподобных роботов к 2050 году будет около миллиарда (большая часть — вновь в Китае), а объем сегмента достигнет $5 трлн. Однако их масштабное внедрение начнется после 2035-го. Дело в цене. Сейчас производство андроида обходится компаниям примерно в $200 тыс. Запустить массовые продажи должно удешевление до $50 тыс. (по мнению банка), а еще лучше — до $28 тыс. (по мнению потенциальных потребителей).

🔗 Какие компании возглавят рынок

В рамках The Robot Almanac банк Morgan Stanley поделился списком из 25 перспективных компаний в сфере робототехники. Интересно, что в нем нет имен вроде Tesla с роботами Optimus или китайской компании AgiBot, которая уже в 2026-м планируют поставить «десятки тысяч» гуманоидных помощников. Участники рейтинга будут доминировать не за счет сборки машин, а за счет компонентной базы.

🔺 «Мозги» для роботов. Авторы упоминают традиционных поставщиков вычислительных систем Nvidia, AMD и ARM, но смещают фокус в пользу менее очевидного сектора — автоматизации проектирования электроники (EDA), то есть игроков Synopsys и Cadence, которые дают инструменты для создания чипов для андроидов. В части ПО банк предрекает лидерство Baidu, iFlytek и Alibaba из КНР— на их ИИ-моделях будет работать армия китайских роботов.

🔺 Сенсоры. На микросхемах для обработки сенсорных данных могут вырасти Ambarella и Horizon Robotics, потенциал в области датчиков изображения есть у Sony, уникальные сенсоры осязания разработала компания из Бельгии Melexis, а лидары для построения 3D-карт способна массово выпускать Hesai из Китая (для 1,4 млрд роботов нужно 700 млн лидаров — в 300 раз больше, чем выпущено в 2025-м).

🔺 Механика и силовые системы. Участники цепочки поставок для авто Joyson Electronics и Desay SV переоборудуют линии и готовятся выпускать актуаторы для роботов. Рынок приводов, двигателей и батарей осваивает Samsung. Также авторы выделяют чипмейкеров Texas Instruments, STMicroelectronics, Infineon, NXP, Renesas, Onsemi, ROHM и Microchip как создателей блоков для управления двигателями и питанием.

#интересное

Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией

​​🏦 Сбербанк выходит на рынок полупроводников: зачем это корпорации?

Сбербанк стал акционером главного производителя микроэлектроники в стране — группы «Элемент», которая объединяет более 30 организаций. Сделка должна укрепить технологический суверенитет и экосистему финансового гиганта.

❗ Что известно о поглощении

Сделку закрыли в конце 2025 года, но окончательные юридические моменты были решены к 19 января 2026-го. Из пресс-релиза следует, что Сбер выкупил 41,9% бумаг ГК «Элемент» за 27 млрд ₽ при общей оценке эмитента в районе 50-60 млрд ₽.

По итогам сделки АФК «Система», которой принадлежало 37,6% акций чипмейкера, полностью вышла из состава акционеров (под ее управление перейдет лишь один актив — АО «Корпорация роботов»). Еще 4,3% ценных бумаг Сбер выкупил у миноритариев.

Доля госкорпорации Ростех в капитале группы «Элемент» осталась неизменной — 41,66%. Как изменилась доля бумаг в свободном обращении (free-float), ранее составлявшая порядка 11%, пока неизвестно.

❓ Зачем сделка Сберу

Руководство банка планирует отразить детали поглощения в отчетности за первый квартал 2026 года и отмечает, что на финансовые результаты это существенно не повлияет. Гораздо важнее, что компания получит стратегический актив, который перейдет под управление одной из структур Сбера.

Причина активности Сбера на рынке полупроводников прозаична. Как отмечают эксперты, он около 10 лет строит разветвленную экосистему, которая на сегодня (помимо платежной инфраструктуры) включает нейросети семейства GigaChat, суперкомпьютеры, дата-центры, различные устройства для умного дома и даже беспилотные авто на основе собственных систем навигации. Все это базируется на вычислительных технологиях, то есть чипах.

Учитывая, что ГК «Элемент» занимает почти половину рынка российской микроэлектроники, Сбер получает контроль над цепочкой поставок, снижает стоимость оборудования (от карт и терминалов до серверов) и зависимость от внешних производителей.

Более того, Сбер сможет зарабатывать на развитии конкурентных экосистем. Даже с учетом провального первого полугодия 2025-го «Элемент» отчитался о чистой прибыли 2 млрд ₽ (против 3,8 млрд годом ранее).

‼️ Другое объяснение

По неподтвержденной официально информации Cnews, в России планируют создать «Объединенную микроэлектронную компанию» (по другой версии — «Объединенную радиоэлектронную корпорацию»). Она объединит крупнейших чипмейкеров страны, включая ГК «Элемент», «НМ-Тех» и «Ангстрем». Возглавит компанию, по слухам, Денис Фролов — владелец производителя процессоров «Байкал электроникс» и поставщика ОС «Астра».

Предполагается, что в развитие мегакорпорации вложат 1 трлн ₽ до 2030 года: 250 млрд ₽ профинансирует Сбербанк, остальную часть составят бюджетные средства.

Поэтому, возможно, текущая сделка — часть большой инициативы, и от Сбера потребуются дополнительные вложения. По данным СМИ, стратегия развития новой объединенной компании будет утверждена Правительством России до 1 марта 2026 года. Весной стоит ждать новых подробностей.

⁉️ Что будет с ГК «Элемент»

Согласно требованиям законодательства, Сбер направит предложение о выкупе бумаг другим акционерам по цене не ниже 0,1372 ₽ за штуку (примерно такая рыночная цена и установилась после новостей о сделке).

Но в сценариях развития событий аналитики расходятся:

▪️ Часть считает, что после выкупа бумаг ликвидность ГК «Элемент» снизится, что увеличит риск делистинга группы. Аналогичные риски возникнут, если Сбер решит реорганизовать эмитента.

▪️ Другие полагают, что причин для ухода ГК «Элемент» с биржи нет. Определенность должна появиться через 2-3 месяца.

Если вы верите в технологическое лидерство Сбера, но хотите диверсифицировать риски инвестициями в других игроков, обратите внимание на ОПИФ «Российские акции» от УК «Доверительная». На Сбер приходится 9,3% портфеля, остальное распределено между бумагами Полюса, Яндекса, Озон и других компаний. Информацию об УК, рисках и условиях инвестирования читайте по ссылке.

#актуальное

Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией

​​🔐 Информационная безопасность в РФ: угрозы растут, бюджеты падают

Глобальный ущерб от действий хакеров в 2026 году может составить $11,9 трлн, или 11% от мирового ВВП. К концу десятилетия прогнозируют уже $19,7 трлн, что сопоставимо с текущим размером экономики КНР. Угрозы растут экспоненциально, и для РФ это справедливо особенно — из-за геополитики и активной цифровизации бизнеса.

❓ Что говорят цифры

🔺 По оценкам центра мониторинга киберугроз компании «Спикател», число кибератак на российские компании в 2025-м выросло на 42%, до 22 тыс. Positive Technologies отмечает, что по итогам года доля успешных атак, которые нарушали работу бизнеса, увеличилась до 47% против 31% годом ранее, а доля атак, которые привели к утечке данных, составила 64% против 53%.

🔺 Эксперты F6 подсчитали, что в среднем хакеры требовали от взломанных компаний от 4 до 40 млн ₽ за восстановление инфраструктуры. Максимальная сумма выкупа в 2025-м выросла на 67% — до 400 млн ₽. Но ущерб от остановки работы мог быть еще выше. Среди громких кейсов прошлого года: взлом Аэрофлота, который из-за сбоя потерял около 250 млн за сутки, и атака на сеть Винлаб, где счет шел на миллиарды.

🔺 Дополнительно на компании давит ужесточение законодательства в сфере ИБ. Ряд новых федеральных законов устанавливают материальную ответственность для юрлиц за утечку данных клиентов — до 500 млн ₽.

🔺 Нет оснований полагать, что ландшафт угроз в 2026-м изменится. Наоборот, хакинг будет развиваться под влиянием технологий: дипфейков для фишинга, ИИ и вайб-кодинга для написания эксплойтов. Количество предложений вредоносного ПО на теневом рынке Cybercrime-as-a-Service продолжит расти. Также аналитики отмечают, что хакерские группировки чаще будут объединяться для атак.

🔺 Все эти факторы должны способствовать росту инвестиций в информационную безопасность. По оценкам Центра стратегических разработок, к 2030-му российский ИБ-рынок достигнет 968 млрд ₽ (против 469 млрд в 2026-м) при темпах роста на 20% в год (примерно в два раза выше CAGR широкого ИТ-рынка). Но пока это лишь прогнозы.

‼️ Что тормозит рынок

🔻 На фоне замедления экономики и высокой ключевой ставки ЦБ, которая усложняет кредитование, почти 30% компаний в РФ сокращают ИТ-бюджеты. Более половины руководителей в 2026 году не планируют увеличивать расходы на защиту данных, а 7% готовы даже уменьшить их.

🔻 Российский рынок испытывает нехватку кадров в сфере кибербезопасности — спрос на таких специалистов в 2025-м вырос от 40 до 85% в зависимости от сектора. Стагнация зарплат в ИТ-отрасли (в 2025-м они отставали от инфляции), вероятно, не способствует устранению дефицита.

🔻 Наконец, российские компании стали реже передавать ИБ-функции на аутсорс и делают ставку на внутренние отделы. Это может оказывать давление на выручку вендоров. Информзащита пишет, что если в 2024 году крупные банки отдавали внешним подрядчикам 32–42% задач, то сейчас откатились к уровням 2022-го — 25–35%. В этом году аутсорс может сократиться еще на 3–7%.

⁉️ Ключевые игроки в РФ

🔸 Долю рынка около 20% занимает Лаборатория Касперского. Пока это частная компания, но косвенным намеком на публичный статус в отдаленной перспективе может быть тот факт, что два года назад она начала публиковать финансовую отчетность. Чистая прибыль Лаборатории в 2024-м составила 7,4 млрд ₽ (новый отчет пока не опубликован).

🔸 Второе место с долей 13,6% занимает публичная Positive Technologies. Она считается одним из бенефициаров поставок ПО за границу — в 2025-м компании из РФ продали за рубеж решения на 800 млрд ₽ (+46% г/г), для Positive зарубежное направление обеспечивает около 4% отгрузок. 2025-й группа завершила нейтрально, но вернулась к положительной управленческой чистой прибыли (против убытков 2,7 млрд ₽ в 2024-м). Стоит следить за восстановлением маржинальности.

🔸 Также в числе лидеров числится ГК Солар — дочка Ростелекома. Она планирует IPO в первом квартале 2026 года. В 2024-м компания получила чистую прибыль 1,3 млрд ₽.

#инвестидеи

Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией

​​🎢 Москва против регионов: где недвижимость дорожает быстрее

В последние годы на фоне высокой инфляции, роста денежной массы и рисков обесценивания рубля россияне активно инвестировали «в бетон». Только в 2025-м они вложили в недвижимость 1,7 трлн ₽ личных средств (и взяли обязательства по ипотеке на 3,7 трлн ₽). Насколько выгодны такие вложения?

🔍 О методологии

Поскольку долгосрочная доходность недвижимости зависит в первую очередь от изменения цен на вторичном рынке, будем ориентироваться на этот сегмент. Новостройки не учитываем. Хотя цена на них растет быстрее, это актуально только для первичных покупателей — дальнейшая продажа все равно проходит по законам вторички.

Сравнивать стоимость жилья в России будем по данным Домклик. Портал агрегирует медианные цены за м² по всем регионам страны. Согласно статистике, в среднем к концу 2025-го без учета отдельных городов квадрат готового жилья стоил 140,5 тыс. ₽ и подорожал на 9% г/г. За три последних года цена выросла на 30%. Более ранних значений нет.

1️⃣ Обзор московских цен

По оценкам Домклик, вторичная недвижимость в Москве к декабрю 2025-го выросла до 402 тыс. ₽/м². За 12 прошлых месяцев цена прибавила 12%, за три года — 58%.

Стоит уточнить, что в других источниках возможны иные цифры. Так, IRN не учитывает элитное жилье и отмечает, что м² к концу 2025-го обходился столичным покупателям в среднем в 288 тыс. ₽. В этом случае рост цен был номинальным и нивелировался инфляцией — 5-6% за год. Оценка долгосрочного увеличения стоимости: 14,4% за три года, 37,8% за пять лет и 70% за 10 лет.

2️⃣ Популярные города РФ

Самая высокая доля проданных квартир в 2025-м, по данным девелопера Самолет, была в Санкт-Петербурге, Казани, Екатеринбурге и Новосибирске. Большое число предложений наблюдалось в Краснодаре. Оценим, как изменились цены в этих регионах, опираясь на данные Домклик:

▪️ Санкт-Петербург — 237 тыс. ₽/м² на вторичном рынке в 2025-м. Рост за год — 13%, за три года — 57%.
▪️ Казань — 193 тыс. ₽/м². Рост за год — 12%, за три года — 67%.
▪️ Екатеринбург — 149 тыс. ₽/м². Рост за год — 20%, за три года — 49%.
▪️ Новосибирск — 129 тыс. ₽/м². Рост за год — 4%, за три года — 32%.
▪️ Краснодар — 125,5 тыс. ₽/м². Рост за год — 0%, за три года — 16%.

3️⃣ Зарубежные направления

Ранее мы писали, что спросом у россиян за рубежом пользуется жилье в Таиланде, ОАЭ, Турции и некоторых странах ЕС. Если опираться на индексы Global Property в национальных валютах, данные без учета инфляции следующие:

▪️ Первенство можно отдать Турции, где в номинальном выражении цены выросли на 29% за год, на 205% за три года и на 659% за пять лет. Но важно учитывать, что с начала десятилетия лира существенно обесценилась (пик инфляции 72% был в 2022-м), что нивелирует почти весь профит.

▪️ Более здоровый рост в ОАЭ: 12,9% за год, 60% за три года и 91,5% за пять лет.
▪️ Нейтральные показатели на Кипре — рост на 5,7%, 15,6% и 9,9% соответственно.

▪️ В Таиланде значения еще скромнее — 0,6%, 6% и 13,7% за тот же период. Сопоставимый рост показывают европейские направления, такие как Франция, Германия и Великобритания.

▪️ Что касается лидера по росту цен в ЕС — это Португалия с показателями 23,2%, 52,9% и 103% соответственно. Она занимает четвертое место в мировом рейтинге Global Property. Для сравнения, РФ расположилась на седьмом.

🔹 Краткие выводы

Москва остается перспективным направлением для инвесторов, но некоторые регионы РФ могут с ней посоперничать. Конкурентность по отношению к зарубежной недвижимости зависит от динамики рубля — сейчас на фоне укрепления российской валюты доходность привлекательна, но ситуация может измениться. 

Падения российских цен на жилье в ближайшем будущем не ожидает никто из экспертов. Предполагается, что рост в 2026 году будет сопоставим с прошлым — 8-10% по стране. На рынок продолжат давить высокие ставки. Их снижение, вероятно, будет медленным, поэтому ипотека вплоть до конца года может оставаться невыгодной.

#интересное

Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией

​​💳 ЦБ станет монополистом по платежам через QR-коды. Как это повлияет на банки?

Центробанк завершает подготовку законодательной базы, которая с 1 сентября 2026-го обяжет участников рынка перейти на единые QR-коды для оплаты товаров и услуг. Оператором универсальных кодов будет Национальная система платежных карт (НСПК), которая управляет СБП и «Мир». Для лидеров финсектора это скорее негативная новость.

❗ Предыстория

Платежные QR-коды в РФ начали применять в 2019 году, но особую популярность в качестве альтернативы пластиковым картам они приобрели после 2022-го, когда из страны ушли Apple Pay и Google Pay. В итоге к 2025 году около 15% всех оплат через терминалы россияне проводили посредством QR. Чиновники отмечают, что эта доля может увеличиться до 25% к 2030-му.

Изначально системы оплаты через QR-коды банки разрабатывали независимо друг от друга, что приводило к парадоксальной ситуации — на кассах магазинов могло быть множество кодов, совместимых каждый со своим приложением. Работать с ними было неудобно как покупателям, так и продавцам.

Поэтому в 2024 году три крупнейших игрока: Сбер, Альфа-банк и Т-Банк — объединились в консорциум и начали продвигать универсальную технологию Multi-QR. К концу 2025-го их решение внедрили 45 финансовых организаций.

Примерно в то же время ЦБ начал лоббировать идею единого платежного кода от своей дочки НСПК. Некоторое время оба проекта существовали параллельно, но сейчас почти наверняка можно констатировать победу регулятора в этом противостоянии.

‼️ Законодательная основа

В июле 2025 года Президент РФ подписал закон №248-ФЗ, который регламентирует поэтапное внедрение единого платежного кода для расчетов через цифровой рубль. Позже в письме Центробанк рассказал, что данный QR-код будет использоваться не только для виртуальной валюты, но и для обычных денежных переводов.

Эксперты полагают, что от ЦБ потребуются дополнительные разъяснения, чтобы устранить разночтения. Но предварительный вывод такой: скоро банки и продавцы не смогут предлагать собственные QR-коды — только универсальный от НСПК. Временные рамки реализации инициативы следующие:

▪️ С 1 сентября 2026 года к системе должны подключиться системно значимые банки и продавцы с выручкой более 120 млн ₽ в год.

▪️ С 1 сентября 2027 года — банки с универсальной лицензией и их клиенты с выручкой от 30 млн ₽.

▪️ С 1 сентября 2028 года — все банки и продавцы с выручкой от 20 млн ₽. Избежать внедрения системы бизнес сможет лишь в том случае, если выручка* *конкретной торговой точки не превышает 5 млн ₽ в год.

Универсальный графический код от НСПК уже работает с конца 2025 года, поэтому банки могут приступить к его внедрению в экосистемы заранее. Подключение для кредитных организаций — бесплатно.

⁉️ Как это повлияет на финсектор

По мнению ЦБ, введение единого QR-кода на равноудаленной от всех коммерческих игроков инфраструктуре усилит конкуренцию на банковском рынке и позволит малым кредитным организациям снизить зависимость от технологий крупных эмитентов. Но последние неизбежно столкнутся с издержками.

Ранее руководитель Сбера Герман Греф отмечал, что банк «инвестировал огромные деньги» в развитие и продвижение своей платформы. Точные цифры неизвестны, но вполне вероятно, что счет на миллиарды рублей. Дополнительно крупные игроки потеряют часть доходов от эквайринга. По оценкам того же Сбера, через экосистему Multi-QR клиенты оплачивали товары и услуги на сумму 1,28 трлн ₽ в год. Теперь эти объемы будут проходить через НСПК.

С другой стороны, банки потеряют лишь часть рынка — у них остается множество направлений для развития в сфере безналичных платежей. Например, они активно внедряют операции через биометрию (в том числе по улыбке) и через Bluetooth (без применения NFC), а также предлагают оплату по QR за рубежом: в странах бывшего СНГ, Китае, Турции и Вьетнаме (на трансграничные переводы единый российский код не распространяется).

#актуальное

Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией

​​✈️ Хрупкий баланс: что ждать от российской авиации в 2026 году?

Спекулятивный интерес к компаниям авиационной отрасли сохраняется — они считаются одними из бенефициаров мирных переговоров. Но вероятность снятия санкций в ближайшем будущем эксперты оценивают крайне низко, поэтому базовый сценарий: рынок продолжит работать в сложных условиях.

🔷 Пассажиропоток

▪️ В 2025 году российские авиакомпании перевезли 108,85 млн пассажиров, обслужив половину посетителей локальных аэропортов. Цифры упали на 2,5% г/г за счет сокращения внутренних перевозок до 81,45 млн (-3,8%). Международные направления, наоборот, выросли до 27,4 млн (+1,6%).

▪️ По оценкам Минтранса, в 2026-м перевозки сохранятся на таких же уровнях, но не исключен рост за счет увеличения рейсов иностранных компаний и открытия ряда аэропортов. Вместе с тем аналитики говорят, что превышения рекордных уровней 2019-го (128 млн пассажиров) стоит ждать не раньше 2030 года и только после возобновления авиасообщения со странами Запада.

🔷 Парк самолетов

▪️ Давление на провозные емкости оказывает выбытие флота. На конец 2025-го парк 76 авиакомпаний, покрывающих 99% перевозок, составлял 1135 воздушных судов — из них 1088 в состоянии летной годности. Средний возраст самолетов крупнейших перевозчиков — 14 лет.

▪️ В 2026-м «встать на бетон» может 10% от текущего парка, но в пессимистичном сценарии к 2030 году Росавиация ожидает выбытия 230 российских самолетов, 109 иностранных и еще 200 вертолетов. Впрочем, рынок старается не допустить этого, продлевая эксплуатацию бортов и поставляя запчасти через третьи страны.

▪️ Поставки самолетов в рамках импортозамещения пока не могут перекрыть устаревание парка. Изначально власти хотели выпустить 1000+ бортов к 2030-му, но затем цифру много раз корректировали. Сейчас ожидается, что в 2026-2027 гг. компании получат около первых 50 машин, включая модели Sukhoi Superjet 100, МС-21, Ту-214 и Ил-114-300. Все они готовятся к финальным сертификациям.

▪️ Также российские перевозчики могут прибегнуть к «иранской схеме». Она предполагает поставку иностранных подержанных бортов через дружественные страны. Например, Иран таким способом ввез 30+ самолетов за последние три года.

🔷 Цены на билеты

▪️ Часть аналитиков считает, что главным вызовом для авиакомпаний в 2025 году будет сокращение доходов населения. Если в 2025-м реальная зарплата выросла на 4,8%, в дальнейшем ЦБ ожидает замедления роста до 2,7% и 2,4% на горизонте двух лет.

▪️ Это может привести к сокращению спроса на перелеты, а значит компании будут ограничены в увеличении цен на билеты. При этом издержки перевозчиков с каждым годом растут, в том числе из-за сложного техобслуживания с запутанной логистикой.

🔷 Финансы ключевых игроков

Лидер в сегменте авиапрома — Объединенная авиастроительная корпорация, которая владеет заводами по выпуску перечисленных в статье самолетов. За полгода 2025-го она увеличила выручку на 28%, до 276,3 млрд ₽, показав при этом чистый убыток 15,9 млрд ₽. В 2026-2027 гг. государство может снизить финансирование авиапрома на 39%. Для ОАК, которая сейчас проводит политику финансового оздоровления, это негатив.

50% рынка авиаперевозок контролирует Аэрофлот. По итогам 9 мес. 2025 года группа увеличила выручку на 6,3% г/г, до 676,5 млрд ₽, но скорректированная чистая прибыль упала почти вдвое — до 24,5 млрд ₽. Операционные расходы выросли на 7,9% г/г, а самыми высокими темпами росли издержки на обслуживание судов — 18,3% г/г.

Несмотря на слабую динамику 2025 года (которая обусловлена в том числе эффектом высокой базы 2024-го), недавно РБК включил Аэрофлот в топ-10 самых доходных эмитентов Мосбиржи — за 25 лет с учетом дивидендов группа принесла 1800% доходности. В десятку также попали Сбер, Норникель и Лукойл.

Все эти эмитенты входят в портфель ОПИФ «Российские акции» от УК «Доверительная». Поэтому если вы верите в российский рынок, но не хотите класть яйца в одну корзину, фонд может быть интересен. Информация об УК, рисках и условиях инвестирования — по ссылке.

#инвестидеи

Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией

​​💰 «Второе золото»: какая мировая валюта укрепилась к доллару сильнее всего

В 2025 году действия США на глобальной арене усилили осторожность инвесторов. Вдобавок ФРС продолжил снижать ставку, сделав доллар менее привлекательным. Вместе это привело к перетоку капитала из локальных активов и рекордному росту цен на драгметаллы. Но росли не только они: ряд мировых валют показали заметное укрепление к доллару, став своего рода убежищем в условиях неопределенности.

⚜️ Неожиданный лидер

Согласно данным, которые приводит РИА Новости, сильнее всего к доллару по итогам 2025-го подорожал российский рубль — на 31%. Аналитики Bloomberg оценивали его рост в 45% и тоже отдавали валюте РФ первое место. Информагентство отмечало, что это самый сильное укрепление с 1994 года.

Стоит оговориться, что такая динамика связана не столько с перетоком капитала из доллара, а с уникальным сочетанием внутренних факторов в России. Среди них: позитивные настроения рынка на фоне мирных переговоров, жесткая политика ЦБ, повышающая привлекательность рублевых активов, а также ограничение импорта и продажа больших объемов валюты через бюджетное правило — из-за стагнации мировых цен на нефть и, как следствие, падения нефтегазовых доходов страны.

Дальнейшее поведение рубля спрогнозировать трудно. На протяжении прошлого года эксперты неоднократно предрекали ему падение до уровней 90 ₽ или даже 100 ₽ за доллар, но этого не произошло. В текущем году финансисты более осторожны в оценках и ожидают если не сохранения статус-кво, то более плавного снижения национальной валюты со средним курсом 85 ₽ в 2026-м.

🔱 Топ-3 зарубежных валют

1️⃣ Шведская крона. По данным Bloomberg, в 2025-м валюта Королевства укрепилась к доллару на 20%, показав лучший результат за более чем два десятилетия. Причины укрепления — сильная экономика Швеции с околонулевой инфляцией, потеря доверия инвесторов к США (и переток шведских сбережений на родину), а также позитивная переоценка перспектив роста Европы, пишет банковская группа ING.

2️⃣ Мексиканское песо. По итогам прошлого года оно выросло на 15,6%, несмотря на торговую напряженность между Мексикой и США. Как и в случае рубля, это рекордное укрепление с 1994 года. Способствовали ему сильные макроэкономические показатели Мексики, устойчивый экспорт и ограничительная денежно-кредитная политика локального центробанка со ставками 7–10%, которая сделала накопление в песо привлекательным по сравнению с другими экономиками региона.

3️⃣ Швейцарский франк. За 2025 год он вырос на 14,5% и продолжает дорожать в первые месяцы 2026-го. Как результат — франк укрепился по отношению к доллару до максимума с 2015 года, утверждает FT. В свою очередь директор UBS Global Wealth Management отмечает, что по своим инвестиционным характеристикам эта валюта очень похожа на золотой самородок: она не приносит дохода, но опирается на сильную экономику Швейцарии, где годовая инфляция составляет всего 0,1%.

Любопытно, что для Национального банка Швейцарии это скорее проблема, потому что укрепление создает скорее риски дефляции: не исключено, что к середине года регулятору придется вернуться к отрицательной процентной ставке (снизив ее с текущего нулевого уровня).

🔅 Достойны отдельного упоминания

По оценкам Bloomberg, двузначное укрепление к доллару в 2025-м также показали южноафриканский рэнд (13,8%), евро (13,5%), датская крона (13,3%), норвежская крона (12,9%) и бразильский реал (12,8%).

РИА Новости приводит немного иную статистику, называя в числе лидеров венгерский форинт (19,4%), колумбийское песо (18,9%) и чешскую крону (17,2%).

В списке аутсайдеров, согласно данным РИА Новости, числится аргентинское песо (–2,2%), турецкая лира (–18,3%), ливийский динар (–9,2%), шри-ланкийская рупия (–5,5%), непальская и индийская рупии (обе упали на 5%).

#интересное

Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией

​​🔖 Коэффициент Шиллера для российского рынка: о чем он говорит в 2026-м

Российский фондовый рынок сегодня находится в зоне глубокой недооценки, и лучше всего это подсвечивает коэффициент Шиллера, известный как CAPE или просто P/E 10.

❓ Что это за коэффициент

Аббревиатура расшифровывается как Cyclically Adjusted Price-to-Earnings, или «циклически скорректированное соотношение цены [актива] к прибыли». Традиционно CAPE применяют для оценки всего рынка, а не отдельных компаний — он показывает, сколько усредненных и очищенных от инфляции годовых прибылей инвестор платит, вкладываясь в индекс прямо сейчас, но с учетом ретроспективных данных за 10 лет.

Придумал CAPE нобелевский лауреат Роберт Шиллер в конце 1980-х как альтернативу обычному P/E, который слишком волатилен из-за экономических циклов или разовых факторов. Например, во время бумов на рынках коэффициент P/E может быть аномально высоким, а во время спадов — слишком низким, поэтому его сложно использовать в прогнозах. CAPE устраняет фоновый шум и позволяет оценивать долгосрочную доходность более объективно в рамках последнего экономического цикла.

Для CAPE существует обратный коэффициент CAEY, или Cyclically Adjusted Earnings Yield. Он в процентах показывает, какую нормализованную доходность прибыли инвестор получает, вкладываясь в рынок сегодня. Условно, если CAPE равен 10, то CAEY составит 1/10, то есть 10%.

‼️ Показатели CAPE в России

▪️ Если оценивать коэффициент по широкому индексу Московской биржи, на январь 2026 года CAPE составляет 4,2. Для сравнения, в период турбулентности 2022–2023 гг. он был около 6, то есть с начала действия санкций цена акций росла гораздо медленнее, чем прибыль компаний.

▪️ Если оценивать только российские «голубые фишки», для них CAPE в начале 2026-го соответствовал 6,4, тогда как в 2022–2023 гг. был выше 10, а исторические значения в 2014–2023 гг. вообще находились на уровне 15. То есть падение более чем двукратное.

▪️ Ожидаемая доходность CAEY для всего индекса составляет почти 24%, а для крупнейших эмитентов РФ — 15,6%, что заметно превосходит потенциал бондов на длинном отрезке кривой бескупонной доходности. Десятилетние ОФЗ сейчас приносят 14,2% годовых.

⁉️ Как воспринимать это в 2026 году

Текущие показатели свидетельствуют о том, что рынок акций в России существенно недооценен по сравнению с прошлыми периодами стабильного роста. Но прямым руководством к действию это не является.

▪️ Во-первых, значения CAPE низкие уже долго, что может говорить об общей нестабильности рынка и его зависимости от геополитического фона. В последние годы фундаментальные факторы при оценке компаний отошли на второй план.

▪️ Во-вторых, история российского CAPE сравнительно короткая. Так, самые ранние значения (рассчитываемые для индекса MSCI Russia) относятся к 2006 году, в то время как аналогичный коэффициент для S&P 500 измеряется с 1881-го.

Также отметим, что ожидаемая прибыль акций не значит гарантированная. Для индекса Мосбиржи премия за риск (CAYE минус доходность ОФЗ) сейчас доходит до 10%, или 1,7x в относительных величинах, что исторически близко к средним значениям 1,63x. Некоторые аналитики отмечают, что перекладываться в акции нужно, когда относительные величины превысят 2x — это будет сигнализировать о более явной недооценке акций. Такой сценарий возможен в случае дальнейшего снижения ключевой ставки и/или очередной корректировки CAPE.

На данном этапе вы можете инвестировать средства в ПИФ «Сберегательный» от УК «Доверительная», который сосредоточен на облигациях крупных российских компаний. По мере снижения ключа можно перекладывать часть средств в ОПИФ «Российские акции». Подробнее об управляющей компании, фондах, рисках и условиях инвестирования — по ссылке.

#ликбез

Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией

​​💎 Почему драгоценные металлы растут, а алмазы — в глубоком кризисе

За три года серебро выросло на 240%, золото — на 150%, платина — на 130%. В то же время мировой бенчмарк цен на алмазы Zimnisky Global на минимумах за 10 лет. Та же картина для индекса Мосбиржи бриллиантового набора MDIAMD — за три года он опустился более чем на 40%. Разбираемся в причинах расхождений.

1️⃣ Рынок меняется из-за синтетики

Синтетические алмазы несколько лет вытесняют традиционные. В 2025-м рынок лабораторных камней достиг $30 млрд (+15% г/г), а к 2034 году вырастет до $91,2 млрд. Сейчас синтетика занимает 20% широкого алмазного рынка, тогда как доля обручальных колец с этим материалом превышает 50% от всех продаж.

Себестоимость синтетики за 5 лет упала в 10 раз, поэтому самые доступные камни весом 1 карат сейчас до 95% дешевле, чем натуральные. Причем по физическим свойствам и визуально они неотличимы без высокоточного оборудования.

Возникла такая ситуация из-за простоты алмаза как материала. Натуральные камни образуются в земной коре при 1400 °C и давлении 6 ГПа, которые придают обычному углероду кристаллическую форму. Технологии позволяют имитировать эти условия в лаборатории или растить кристаллы еще более совершенным вакуумным методом.

Драгметаллы так просто не получить. Ученые полагают, что они появились от взрывов сверхновых и слияния нейтронных звезд. Чтобы их создать, нужно буквально менять атомную структуру веществ.

Как раз на такой идее спекулирует стартап Marathon Fusion, который верит в добычу золота путем термоядерной трансмутации ртути. Но цена будет астрономической, не говоря о том, что коммерческие термоядерные реакторы вряд ли заработают раньше 2040-го, а синтетическое золото нужно будет очищать от радиации до 20 лет. Даже если метод окажется рабочим, объемы сырья будут незначительны для рынка. 

2️⃣ Спрос на алмазы низкий

Производство алмазов в 2025–2026 гг. вблизи 30-летних минимумов — менее 100 млн карат (в 1,5 раза меньше, чем в 2017–2018). Производители сознательно идут на это, чтобы сохранить рентабельность в условиях низкого спроса. Среди причин последнего:

🔹 Пошлины США на импорт бриллиантов из Индии. Так как первые обеспечивают спрос на половину ограненных натуральных камней, а вторые поставляют 90% таких алмазов, это замедлило торговлю в 2025-м и привело к накоплению запасов в Индии.

С августа 2025-го пошлины составляли 50%, в феврале 2026-го страны договорились снизить их до 0–18%, но после недавнего решения Верховного суда США и последующей реакции Трампа тарифы на 150 дней установили на уровне 15%. Трамп может вернуть высокие долгоиграющие пошлины, если согласует их с Конгрессом, но шанс на большое торговое соглашение и более щадящие тарифы с Индией сохраняется тоже.

🔹 Также на алмазный рынок давит падение спроса на предметы роскоши в Китае и глобальное падение продаж ювелирных украшений (–24% в 2025-м) до самых низких уровней за 30 лет — на фоне роста цен драгметаллов.

Для сравнения, спрос на золото в 2025 году, наоборот, впервые в истории превысил 5000 т и в денежном выражении достиг беспрецедентного уровня $555 млрд (+45% г/г).

3️⃣ Алмазы — непопулярный актив

Несмотря на проблемы в ювелирной отрасли, драгметаллы все равно востребованы — в том числе благодаря спекулятивной торговле. Повышение цен привлекает все больше инвесторов, и у них огромный выбор инструментов: от обезличенных счетов и фьючерсов до ETF.

Для алмазов такого ликвидного рынка нет, а порог входа для инвесторов очень высокий — десятки тысяч долларов.

——

Аналитики не ждут восстановления добычи алмазов раньше 2028-го. Многое будет зависеть от умения добывающих компаний приспособиться к новым условиям.

Например, гигант De Beers в начале 2026-го объявил об очередном снижении цен на алмазы и планирует участвовать в строительстве завода по производству синтетики в США.

Алроса снижает производство алмазов на 10% в 2025-м и на 14% в 2026-м. Прогнозы по бумагам компании негативные. Дополнительные убытки она несет от укрепления рубля исанкций.

#инвестидеи

Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией

​​🍏 Apple готова включиться в гонку ИИ: какие дивиденды это принесет

Еще в 2024 году компания из Купертино анонсировала экосистему Apple Intelligence, вершиной возможностей которой должна была стать «умная» Siri, но ее обновление постоянно откладывали. Об очередном переносе сроков СМИ написали 12 февраля 2026-го, что в связке с новостями об удорожании чипов Kioxia для всех устройств Apple привело к рекордным распродажам акций на $200 млрд. Но несмотря на разочарование инвесторов, рынок ИИ для ИТ-гиганта не потерян. Вот почему.

◾ На пути к чат-боту

Как сообщает Bloomberg, до конца 2026 года Apple планирует выпустить первого чат-бота с черновым названием Campos, который будет глубоко интегрирован в ОС для iPhone, iPad и Mac (27-й версии) по аналогии с решениями от Google и Microsoft. Появиться он должен чуть позже запланированного обновления Siri, а презентация его возможностей пройдет на летней конференции WWDC.

Источники говорят, что Campos будет существенно отличаться от Siri: у него будут голосовой и текстовый режимы, он сможет искать информацию в сети, генерировать картинки, заниматься суммаризацией и анализировать файлы, а также выполнять функции ИИ-агента.

Campos будет опираться на LLM от команды, которая разрабатывает Google Gemini — по слухам, за доступ к нейросети купертиновцы будут платить $1 млрд в год. Модель под кодовым именем Apple Foundation 11 будет сопоставима по производительности с Gemini 3 (не меньше 1,2 трлн параметров).

◾ Еще больше ИИ-продуктов

The Information утверждает, что Apple разрабатывают носимое устройство с ИИ — кулон Apple Pin. Он будет выглядеть как плоский круглый диск из алюминия или стекла с двумя камерами и тремя микрофонами, сопоставимый по размерам с AirTag. Его планируют выпустить в 2027-м, чтобы составить конкуренцию OpenAI, который создает похожее устройство в партнерстве с экс-дизайнером Apple Джони Айвом.

Также Bloomberg пишет, что компания ускоряет разработку еще двух носимых устройств: умных очков N50 и наушников AirPods, которые тоже будут работать в связке с ИИ. Предполагается, что очки появятся в 2027 году, тогда как AirPods (с поддержкой функции синхронного перевода) можно ожидать в конце 2026-го.

◾ Внушительные дивиденды

Аналитики Wedbush считают, что 2026-й станет годом, когда Apple прочно утвердится в качестве доминирующего игрока в сфере ИИ. Несмотря на сильное отставание от других вендоров, у компании есть секретное оружие — самая большая в мире база пользователей, которые ежедневно используют 2,5 млрд устройств iOS и 1,5 млрд iPhone. Для сравнения, к продуктам OpenAI обращаются лишь 800 млн человек в неделю.

По оценкам Wedbush, внедрение и монетизация ИИ помогут Apple увеличить стоимость акций на $75–100 на горизонте нескольких лет (сейчас — $260 за бумагу).

Интересно, что компания избавила себя от лишних расходов. Как пишет Forbes, в 2026 году американские бигтехи планируют направить на капитальные затраты (прежде всего — развитие инфраструктуры ИИ) до $700 млрд. В таком контексте сделка Apple и Google на $1 млрд за аренду LLM (1% от денежного потока первой) выглядит стратегическим решением, которое поможет сохранить маржу выше 40%.

Apple избавит себя и от вычислительных издержек, поскольку чат-бот будет проводить большую часть вычислений не в облаке, а на конечных устройствах пользователей (через NPU-процессор в iPhone). Наконец, аутсорсинг оставляет за Apple право в будущем сменить модель Gemini на более продвинутую или перейти на мультимодальную систему без невозвратных затрат.

Однако риски сохраняются тоже. Сейчас компания делает ставку на то, что базовые модели станут товаром массового потребления (как электричество), а настоящая ценность будет в продуктах. Но если роль передовых LLM-моделей сохранится (как предрекают некоторые эксперты), Apple может оказаться в серьезной зависимости от поставщиков.

#интересное

Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией

​​💵 Мосбиржа возвращает валютный стакан USDRUB_TOM, но кое-что изменилось

В 2024-м Московская биржа попала под блокирующие санкции США, что привело к ограничению торгов долларом в России. Тогда операции перешли на внебиржевой межбанковский рынок, за счет которого ЦБ и устанавливал официальные курсы американской валюты. Сейчас биржа возобновляет торги инструментом USDRUBTOM для широкой группы инвесторов.

*🟢 Официальная формулировка*

В пресс-релизе от 16 февраля 2026-го Мосбиржа [сообщает](https://www.moex.com/n97672?nt=0) о переносе операций с валютной парой «доллар — рубль» из внебиржевого режима торгов OTCM в биржевой анонимный режим CETS, стандартный для таких сделок.

Однако важно понимать, что торги привычным американским долларом на российской бирже все еще невозможны — санкции никто не снимал. Несмотря на прежнее название инструмента, его механика изменилась, и правильнее называть его аналогом доллара.

*🟢 Особенности новой пары*

Обновленный USDRUBTOM — это производный инструмент, который напоминает фьючерс, но приближен по своим свойствам к реальному доллару. Как следствие:

▪️ Этот срочный контракт не предполагает поставки актива — доллары и рубли между участниками сделки не переводятся, валюту нельзя вывести на счет или перевести на другую площадку.

▪️ Расчеты проходят строго в рублях. По сути, в рамках контракта торговля идет курсом валют, который фиксируется в дату покупки и исполнения, а разница между котировками выплачивается одному из контрагентов. Как пишет площадка, закрытие позиции происходит за счет совершения сделки противоположной направленности. На следующий день позиции переносятся посредством свопов.

▪️ Торги проходят через центрального контрагента в лице Национального клирингового центра, что подразумевает единое обеспечение на валютном и срочном рынках, а также механизм кросс-маржирования.

🟢 Зачем нужен USDRUB_TOM

Пока инструмент доступен только профессиональным участникам рынка и квалифицированным инвесторам, поэтому почти не влияет на физических лиц. Предполагается, что крупным игрокам будет проще хеджировать риски, собирать ликвидность в единый пул и строить арбитражные стратегии.

Но судя по всему, главная цель возвращения пары «доллар — рубль» к режиму торгов CETS — создание единого рыночного ориентира, который потенциально поможет Банку России вернуться к практике установления официального курса на основе более прозрачных биржевых котировок.

Последнее возможно при условии, что бенчмарк будет адекватно вести себя в периоды турбулентности — изолированность рынка РФ и ограниченный круг участников торгов могут приводить к резким колебаниям котировок при крупных однонаправленных заявках. Насколько устойчив инструмент в условиях стресса, покажет время.

Что касается фундаментального давления на рубль из-за USDRUBTOM, то его ждать не стоит. Курс продолжит зависеть от экспортной выручки, параметров российского бюджета, действий ЦБ и геополитики.

Если вас интересуют аналоги валютных инструментов, то обратите внимание на ОПИФ [«](https://entrustment.ru/disclosureold/opif-obligatsiy-sistema-kapital-mobilnyy-valyutnyy/)Валютные накопления» от УК «Доверительная». Фонд инвестирует в замещенные облигации, привязанные к курсу валют. Подробнее о рисках и условиях инвестирования — здесь.

#актуальное

Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией

​​🛍️ 5 вызовов, с которыми сталкиваются маркетплейсы в 2026 году

Владельцы крупнейших маркетплейсов — Яндекс, Озон и Вайлдберриз — недавно возглавили топ самых дорогих компаний Рунета с оценкой $24,3, $13,4 и $12,6 млрд соответственно. И хотя они развиваются быстрее широкого рынка, темпы роста их общей выручки замедляются: +36,4% за три квартала 2025-го против +60% за тот же период 2024-го. В этом году тренд может продолжиться под влиянием ряда факторов.

1️⃣ Повышение налогов для бизнеса

С января в РФ действует НДС 22%, причем если раньше ИП на УСН освобождались от налога при доходах до 60 млн ₽, то теперь под него подпадают предприниматели с выручкой 20+ млн ₽ (с 2028-го планка опустится до 10 млн). Это может привести к оттоку селлеров.

В 2025-м число активных продавцов уже сократилось на 5,75% впервые с 2023-го. Одновременно до 11% выросла доля бизнесов с месячным доходом 1–3 млн ₽. Как раз по ним и ударит налоговая реформа.

2️⃣ Противостояние с банками

Яндекс, Озон и Вайлдберриз позволяют покупать товары со скидкой до 10% при оплате картами своих банков, и эта цена на маркетплейсах приотизируется. Другие банки, которые по умолчанию предлагают меньший кешбэк — около 1% от оборота, считают такие практики недобросовестными (и утверждают, что из-за них бюджет недосчитался 1,5 трлн ₽ налогов в 2025-м).

Осенью прошлого года Сбер, ВТБ и другие финансисты обратились к властям, требуя запретить привязку скидок к платежным инструментам. Маркетплейсы парируют тем, что программы лояльности и подписки в рамках экосистем банков тоже поощряют применение собственных финтех-решений.

Пока стороны не пришли к консенсусу, но ЦБ активно участвует в поиске компромисса. Так, недавно регулятор предложил открытую модель предоставления финуслуг всем и для всех, в рамках которой маркетплейсы и банки должны открыть свои экосистемы друг другу.

3️⃣ Риски ценовых войн

Компаниям стоит опасаться китайского сценария. В КНР маркетплейсы агрессивно снижали цены, чтобы подстегнуть спрос и завоевать долю рынка, но это обернулось падением акций и выручки. А учитывая, что платформы предлагали бонусы круглый год, убытки несли и селлеры, вынужденные продавать товары ниже себестоимости.

В РФ до 90% товаров на маркетплейсах уже покрываются скидками весь год, а глубина скидок выросла до 56%. При этом комиссия платформ для селлеров за три года увеличилась на 60%, но переложить ее на покупателей не удается: несмотря на то, что базовая стоимость товаров за те же три года выросла на 32%, для клиентов цена в среднем упала на 0,7%. Это делает ведение бизнеса менее выгодным.

4️⃣ Регуляторные ограничения

Общая ценовая политика для всех платежных решений — не единственное ужесточение регулирования, которое планируют власти. Также ожидаются:

🔻 Единые комиссии для иностранных селлеров. Сейчас продавцы из условного Китая платят маркетплейсам 10–15% от выручки — минимум в два раза меньше, чем бизнес в РФ. Это объясняется тем, что на мировом рынке Озон конкурирует за селлеров с такими гигантами, как Amazon и Alibaba.

🔻 НДС на трансграничные покупки. Планируется, что налог вырастет с 5 до 20% в 2027–2030 гг. Также Минпромторг предлагает ввести НДС 22% на импортные товары с января 2027-го. Но чтобы изменения вступили в силу, нужна будет ратификация всеми странами-участницами ЕАЭС.

🔻 Другие послабления для селлеров. Появится группа невозвратных товаров, продавцы смогут удерживать стоимость доставки и отказываться от скидок маркетплейса.

Предложения доработают. В теории они сделают рынок более конкурентным, но привлекательность маркетплейсов для конечного покупателя может снизиться.

5️⃣ Общая перестройка e-commerce

После 10 лет экстенсивного развития рынок переходит от экспансии к качеству. Сейчас на онлайн приходится 25% всех продаж. Но дальнейший рост до 30–40%, как в США и Азии, будет проходить не за счет роста числа продавцов или ПВЗ, а за счет оптимизации бизнес-процессов и самоокупаемости (а еще — умения платформ подстроиться под регуляторные изменения).

#инвестидеи

Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией

​​🚧 Как ИИ обрушит рынок труда и спровоцирует кризис в 2028-м 

Аналитики Citrini Research опубликовали спекулятивный сценарий ближайшего будущего, в котором нейросети отбирают работу у человека. Доклад завирусился и стал своего рода самосбывающимся пророчеством — американские индексы за день упали более чем на 1%, а опасения по поводу перспектив ИИ только усилились.

❓ Что пишет Citrini

1️⃣ Сценарий начинается с эйфории. В 2026 году нейросети переживают скачок в производительности и начинают вытеснять SaaS-компании с рынка. С помощью ИИ бизнес учится создавать ПО без посредников силами своих команд, увеличивает маржу и сокращает затраты. На фоне рекордных прибылей эмитентов американские индексы достигают пиков к октябрю: S&P 500 преодолевает 8 000, Nasdaq торгуется на уровне 30 000.

Среди пострадавших на этом этапе — нишевые SaaS-игроки Monday com, Zapier, Asana, ServiceNow и другие. Они несут убытки и вынуждены сокращать персонал.

2️⃣ В 2027 году хаос проникает в другие сектора и разрушает «экономику посредничества». Теперь уже люди обращаются к нейросетям — ИИ-агенты становятся повсеместными, потому что позволяют экономить на услугах турфирм, риелторов, юристов, сервисов доставки еды. Страдают даже платежные системы, поскольку агенты проводят операции в стейблкоинах, чтобы снизить издержки.

К марту 2027-го среднее потребление токенов пользователем в США вырастает в 10 раз — до 400 000 в сутки. Лицом кризиса становится агрегатор в области доставки еды DoorDash, а также Uber, Visa, MasterCard, American Express, Synchrony, Capital One, Discover.

3️⃣ В 2028-м проблема приобретает системный характер. Улучшение и удешевление ИИ ведет к новым увольнениям «белых воротничков», что снижает потребительские расходы (75% из которых обеспечивают офисные работники). Компании, пытаясь сохранить прибыли, еще больше вкладываются в ИИ — спираль вытеснения человеческого интеллекта усиливается. Потеря рабочих мест и крах SaaS выплескиваются на экономику двумя волнами: дефолтами в сфере частного кредитования бизнеса и ипотечным кризисом на рынке США объемом $13 трлн.

Список пострадавших растет. Контрактов лишаются аутсорсинговые фирмы из Индии TCS, Infosys и Wipro, которые не могут конкурировать с ИИ, так как стоимость электричества для ботов становится ниже з/п программистов. Крупнейший дефолт на $5 млрд переживает Zendesk, по касательной обесцениваются портфели Blackstone, KKR, Apollo, Blue Owl и HPS, завязанные на софт. Кризис охватывает страховщиков Athene, American Equity и Global Atlantic.

4️⃣ Возникает неразрешимая ситуация. Доходы бюджета США, которые зависят от налога на труд, резко падают, когда домохозяйствам так нужна помощь властей. При этом владельцы ИИ-моделей получают баснословные прибыли, поэтому экономика выглядит сильной на бумаге, но не в реальности — возникает эффект «призрачного ВВП». К середине 2028 года S&P 500 падает на 38% от пиков 2026-го, доля труда в ВВП сокращается до 46% (против 56% в 2024-м), безработица достигает 10,2% в США.

Сценарий заканчивается крахом социальной структуры экономики, масштабными протестами против гигантов Кремниевой долины и попытками властей ввести налог на вычисления. Так кризис дотягивается до OpenAI и Anthropic.

⁉️ Насколько это реалистично

Citrini подчеркивают, что их заметка — не прогноз, а лишь попытка смоделировать малоизученный сценарий, чтобы лучше осознавать риски ИИ. Также они озвучивают интересную идею о том, что самый производительный актив впервые может создать меньше, а не больше рабочих мест. И сейчас нет экономических моделей, которые были бы эффективны в условиях, когда традиционно дефицитный ресурс — человеческий интеллект — станет избыточным.

К счастью, время разработать модели еще есть. Пока ИИ не способен реализовать озвученный сценарий, в том числе из-за недостатка вычислительных мощностей. В свою очередь Forbes считает, что кризис вообще не случится, так как в реальности ИИ будет повышать реальный доход потребителей и создавать рабочие места в новых нишах.

#интересное

Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией

​​❄️ 5 потенциальных причин, которые вызвали падение криптовалюты

С пиковых значений октября 2025-го криптовалютный рынок сократился почти вдвое, потеряв $2 трлн капитализации. С начала этого года потери составили $0,6+ трлн, и некоторые аналитики считают, что это не предел (хотя точную причину кризиса никто не знает).

❓ Что говорят цифры

🔻 В I квартале 2026-го BTC упал на 22%, до $68 тыс, показав худший старт за 8 лет. Ethereum переживает еще более глубокое падение — на 32% с начала года. Похоже ведут себя Solana (–32%), Chainlink (–29%), XRP (–26%), а некоторые монеты вроде Polkadot и Dash потеряли свыше 95% стоимости от пиков.

🔻 По касательной страдают криптокомпании. Так, акции владельца биткоинов Strategy и держателя эфира BitMine с октября упали на 70%. Учитывая, что часть игроков (Strategy, MARA Holdings, Twenty One Capital) выпускали бонды под залог крипты на покупку новых монет, длительное падение рынка может вынудить их к распродаже активов, чтобы выполнить обязательства. Это вызовет более глубокий обвал.

🔻 За четыре месяца криптовалютные ETF, которые были драйвером рынка, столкнулись с оттоком $9 млрд. При этом индекс страха Crypto Fear & Greed находится в красной зоне. Бегство инвесторов продолжается.

⁉️ Почему падает крипта

Как отмечает WSJ, если у прошлых кризисов было явное объяснение, сейчас ситуация загадочная. Точных причин не называет никто — есть лишь теории.

1️⃣ Высокая конкуренция с другими альтернативными активами. Инвесторы могут выбирать между рынками прогнозов, мем-акциями, драгметаллами и даже ИИ, что снижает спрос на крипту. Вдобавок ИИ сокращает майнинг — профильные компании вроде Hut 8, IREN и Bitfarms уже переориентируют свои мощности под дата-центры.

2️⃣ Потеря биткоином роли дефицитного актива. Долгое время BTC выигрывал за счет ограниченного предложения в 21 млн штук. Но с развитием ETF и деривативов инвесторы делают ставки на цену BTC без владения криптой. Хотя на общее число монет это не влияет, спрос вновь снижается.

3️⃣ Фиксация прибыли. Часть распродаж могла быть вызвана стремлением инвесторов зафиксировать доходность крипты, которая за год до обвала составляла около 80% для основных монет.

4️⃣ Геополитические шоки. Октябрьское снижение рынка (10/10) связывали с угрозой новых тарифов США против Китая — тогда за сутки были ликвидированы позиции на $19 млрд. В целом протекционизм США увеличивает экономическую напряженность и грозит ростом инфляции, что ведет к бегству из рисковых активов. Cейчас аналогичные опасения поддерживаются конфликтом США и Израиля с Ираном, который привел к блокаде Ормузского пролива и всплеску нефтяных котировок.

5️⃣ Задержки в регулировании. В 2025-м Трамп подписал закон о легализации стейблкоинов в США, но Clarity Act, который будет регулировать весь крипторынок, задерживается в Конгрессе (на фоне споров между банками и криптокомпаниями). Это замедляет внедрение цифровых валют и разочаровывает инвесторов.

Тем временем в РФ с 1 июля 2026-го должно заработать полноценное законодательство в области криптовалют, которое сделает рынок прозрачным и позволит инвестировать в цифровые активы через официальные платформы.

‼️ Есть ли шансы на разворот

Еще недавно аналитики закладывали увеличение биткоина до $120–170 тыс. на горизонте 6–12 мес., но сейчас вероятность роста до $150 тыс. к июню трейдеры оценивают в 5%. Более того, по оценкам ZX Squared Capital, BTC может упасть еще на 30% от текущих значений, а Stifel не исключают коррекции до $38 тыс.

Впрочем, JPMorgan продолжает позитивно смотреть на рынок и видит потенциал BTC на уровне $270 тыс. при условии, что он достигнет паритета с инвестиционным золотом (около $8 трлн). Долгосрочно биткоин должно поддержать принятие Clarity Act, а саморегуляции цен в моменте поможет себестоимость добычи. Сейчас она на уровне $77 тыс. Если цены долго будут ниже этого порога, часть майнеров закроется, что сократит предложение и вновь сделает монеты дефицитными.

#актуальное

Обязательная информация
Не является инвестиционной рекомендацией