Инфляционные ожидания бизнеса: как они могут сказаться на решении ЦБ РФ по ставке?

Ценовые ожидания РФ-бизнеса, которые традиционно опережают фактическую инфляцию, перестали снижаться, об этом говорят сентябрьские данные Оперативной справки по итогам Мониторинга предприятий ЦБ РФ. После периода активного снижения с декабря 2024 по апрель 2025 года, они стабилизировались на уровне около 18 пунктов. Хотя это и является минимальным значением с мая 2023 года, это всё ещё почти вдвое выше докризисные показателей 2017-2019 годов (тогда было 8,68 пункта).

Что означает показатель в 18 пунктов?

Для понимания: ценовые ожидания бизнеса трансформируются в фактическую инфляцию с коэффициентом примерно 0,5. То есть текущие ожидания соответствуют инфляции около 9% в годовом выражении. Это существенно выше целевого ориентира ЦБ РФ в 4%.

Напомним
• В 2017-2019 гг. средний показатель был 8,68 пункта
• В 2021 году — 20,65 пункта
• В 2023 году — 19,98 пункта
• В 2024 году — 22,7 пункта

Текущие 18 пунктов — это улучшение по сравнению с пиковыми значениями, но всё ещё значительно выше нормы.

Почему бизнес не верит в устойчивое снижение инфляции?

Стагнация ожиданий с апреля 2025 года свидетельствует о психологическом барьере. Предприниматели, особенно в потребительском секторе, не воспринимают недавнее снижение инфляции (до 8,2% в начале сентября) как устойчивый тренд. Происходит "заякоривание" высоких ожиданий, что особенно заметно в ключевых секторах:
• Розничная торговля: ожидания выросли до 34,76 пункта (максимум с апреля 2025)
• Сфера услуг: сохраняются повышенные ожидания

Именно эти сектора имеют наибольшее влияние на восприятие инфляции, так как непосредственно формируют потребительские цены.

Регулятор не скрывает, что недавнее замедление инфляции во многом обусловлено временными факторами:
1. Укрепление рубля — снизило цены на импортные товары
2. Сезонное падение цен на овощи — оказало временный эффект
3. Замедление роста цен на непродовольственные товары — до 1,3% в годовом выражении

Однако базовая инфляция остаётся высокой:
• Продукты питания: 7,3%
• Услуги: 10%
• Устойчивая инфляция (без сезонных и курсовых факторов): 8,2%

Почему ЦБ сохраняет "жёсткую позицию"?

1. Ожидания бизнеса — инерционны. Стабилизация на высоком уровне означает, что предприниматели закладывают в свои планы повышенную инфляцию, что создаёт самосбывающийся прогноз.
2. Риск второго витка инфляции. Смягчение политики до закрепления ожиданий на низком уровне может быстро развернуть инфляцию вверх.
3. Неоднородность инфляции. В то время как цены на одни товары замедляются, другие (особенно услуги и продукты) продолжают расти высокими темпами.
4. Исторический опыт. В периоды, когда ожидания бизнеса были ниже 18 пунктов (июнь 2022 — май 2023), ключевая ставка в среднем составляла 7,9%. Сейчас она значительно выше, что отражает более сложную инфляционную картину.

Текущая ситуация напоминает "ловушку ожиданий": да, формально инфляция снижается, но бизнес не верит в долгосрочность этого тренда. Поэтому ЦБ обещает сохранить жесткую ДКП (что бы кто ни говорил о замедлении экономического роста). Слишком раннее смягчение может обернуться быстрым возвращением инфляции к двузначным значениям.

Удобрения, никель и всё остальное – так выглядит сейчас торговля России и Евросоюза. До 2022 г основные торговые потоки из России были замешаны на углеводородах - сырой нефти, нефтепродуктах и природном газе.
Во 2 кв 2025 г импорт из России в ЕС сократился, а европейский экспорт в Россию увеличился. Впервые торговый баланс ЕС с Россией, который всегда был дефицитным, показал профицит в €0,5 млрд.
Россия была крупнейшим поставщиком нефти и нефтепродуктов в ЕС: с нач 2021 г доля импорта жидких углеводородов из России упала с 29% до 2%.
Вес России в импорте СПГ в ЕС снизился с 22% в 1 кв 2021 г до 14%.
Доля российских поставок в импорте трубопроводного газа в ЕС снизилась с 48% в 1 кв 2021 г до 12%.
Доля России в поставках чугуна и стали в ЕС снизилась на 12 проц пунктов - до 6% во 2 кв 2025 г.
С 1 кв 2021 г доля российского никеля в импорте этого металла в ЕС упала с 41% до 15%.
Доля России в импорте удобрений в ЕС увеличилась с 28% в 1 кв 2021 г до 34% во 2 кв 2025 г.
#2315

Согласно данным ФТС России c 2020 г по 2024 г число выявленных контрафактных товаров упало в 2,3 раза. За 2024 г таможенники выявили 5,8 млн единиц контрафактной продукции против 13,3 млн пять лет назад. Цифры выглядят контринтуитивно, если посмотреть на ситуацию на крупнейших маркетплейсах, и с учётом ухода из России крупнейших правообладателей, которые следили за «чистотой» внутреннего потребительского рынка. Возможно, оздоравливающий эффект имеет введение обязательной маркировки "Честный знак".
Основной поток контрафактной продукции по статистике ФТС поступает в Россию из Китая, ОАЭ, Турции, стран Ближнего Востока и Казахстана. Лидерами по контрафактным потокам является продукция лёгкой промышленности, одежда и обувь, игры и игрушки, чехлы и этикетки, а также детские товары.
#2315

Выдача шенгенских виз для граждан России с 2013 г сократилась в 13 раз.

Страны Шенгена выдали в 2024 г гражданам России 541 839 виз. Из России было подано 606 594 заявлений на получение "шенгена". Отказов - 44 885. Уровень одобрения виз для заявителей из России в прошедшем году вырос: показатель отказов сократился с 10,6 до 7,5%. Правда в 2019 г он составлял 1,5%.

Пик выдачи Шенгена для России был в 2013 г, когда шенгенские визы получили 6,893 млн россиян (39% от всех выданных).

В 2019 г РФ возглавляла топ стран по количеству поданных заявок. В топ-3 входили: РФ (4 133 100 заявлений), Китай (3 млн) и Индия (более 1 млн).
В 2024 г Россия опустилась вниз топ-5 стан, подавших наибольшее количество заявлений. Лидировали Китай с 1,77 млн ​​заявлений, Турция (1,17 млн), Индия (1,1 млн). Россия конкурировала с Марокко, граждане которого подали на 206 заявлений больше.
#2315

Китай выходит на ведущие позиции на мировых рынках СПГ и природного газа благодаря новым газовым сделкам с Россией.
Поставки в Китай сжиженного природного газа с завода «Арктик СПГ 2», попавшего под санкции, а также соглашения между Россией и Китаем об увеличении трубопроводных поставок и «юридически обязывающий меморандум» о строительстве газопровода «Сила Сибири-2» ставят под сомнение эффективность западных санкций. Такая демонстрация геополитического сближения Пекина и Москвы одновременно позволяет снизить напряженность на газовом рынке Китая.
Если рынок газа в Китае в 2035 г составит всего около 560 млрд куб. м, то Пекин уже полностью закрыл свои будущие потребности в импорте газа. Дополнительные 58 млрд куб. м газа из России составят около 40% от общего объема китайского импорта к этому времени. Это позволит китайским покупателям оптимизировать свои портфели поставщиков, учитывая различные ценовые ориентиры и валюты, а также перепродавать законтрактованный СПГ при благоприятной конъюнктуре.
#2315

За десять лет коэффициент замещения пенсий (отношение средней пенсии к средней заработной плате) в России снизился на 11,4 проц пункта.
В 2018 г Россия ратифицировала Конвенцию Международной организации труда, взяв на себя обязательство поддерживать коэффициент замещения пенсий на уровне не ниже 40%. Фактически коэффициент замещения упал - до 23,8% в 2024 г (средняя зарплата 87 952 руб, а средняя пенсия 20 964 руб), в то время как в 2015 г он составлял 35,2%.
Основными причинами этой негативной динамики считаются опережающий рост заработных плат на фоне сдерживания индексации пенсий работающим пенсионерам, а также увеличение стоимости пенсионного балла.
К 2030 г по прогнозам коэффициент замещения может упасть до 20%. Самостоятельные активные накопления будут к месту.
#2315

Новые санкционные пакеты Евросоюза все меньше волнуют отечественный бизнес. Очередной, 19-й, пакет европейских рестрикций находится на далёкой периферии внимания российских компаний.
В начале 2024 года санкции в качестве ограничения бизнес-деятельности называли 23% процента отпрошенных РСПП предпринимателей. Доля таких компаний сокращалась на протяжении этого времени и достигла минимальных 13% в 1 кв текущего года. Во втором квартале это значение выросло на 2 проц пункта - до 15%. Но санкции среди проблем актуальных для отечественного бизнеса находятся далеко после падения спроса на продукцию, финансовых проблем (недоступность заемных финансовых ресурсов, недостаток оборотных средств, неплатежи, валютная нестабильность), логистических сложностей и дефицита комплектующих и сырья.
#2315

С 2003 по 2007 г Китай лидировал только в 3 из 64 критических технологий, но за пять лет, в 2019-2023 гг, стал ведущей страной в 57 из 64 технологий. Долгосрочные инвестиции в исследования и разработки дают результаты. По меньшей мере в 24 из 64 технологий высоки риски их монополизации со стороны Китая.
Китай и Соединенные Штаты поменялись местами в качестве лидера в области исследований всего за два десятилетия, показывает ASPI Critical Technology Tracker. В 2003-2007 гг США лидировали в 60 из 64 технологий, за 2019-2023 гг их список сократился до семи.
Высокоэффективные исследовательские показатели Китая по многим технологиям не обязательно означают такое же доминирование этой страны во внедрении этих технологий. КНР высокоэффективен в исследованиях, но нередко пока отстает в развитии и коммерциализации технологий, вкладывая значительные средства в попытке догнать страны, ушедшие вперёд ранее.
#2315

По итогам 8 месяцев 2025 г. запуски новых жилых проектов снизились на 19% г/г, -«Дом.РФ».
Среди регионов с большим объёмом строительства наибольшее снижение в годичном исчислении:

- Московская область (1,11 млн кв. м, -38,6% г/г)
- Москва (2,52 млн кв. м, -34,1% г/г)
- Тюменская область (0,81 млн кв. м, -32,3% г/г)
- Краснодарский край (1,07 млн кв. м, -31,2% г/г)
- Новосибирская область (0,89 млн кв. м, -10,0% г/г)

#2315

Оценить влияние санкций на публикационную активность российских ученых можно с помощью библиографических баз данных Scopus и Web of Science. Scopus больше, чем WoS, он содержит 1,8 млрд цитируемых ссылок с 1970 г, 84 млн записей, 17,6 млн профилей авторов, более 25 тыс активных изданий и 7 тыс издательств.
Количество публикаций, связанных с Россией достигло максимума в 2021 г - вышло 94,5 тыс статей и обзоров. С 2022 г публикационная активность отечественных исследователей пошла вниз и в 2023 г число их материалов сократилось до 89,6 тыс. В 2024 г публикации упали до 85 тыс, и в 2025 г можно ожидать дальнейшего их снижения, поскольку материалы к выходу готовятся несколько лет, и мы видели выход статей, которые были приняты ранее.
В 2024 г во многих предметных областях наблюдался спад публикационной активности российских учёных по сравнению с 2021 г: заметными были потери в науках об окружающей среде (-50,59%), науках о Земле и планетах (-47,13%), науках о решениях (-44,84%).
#2315

Производительность труда через призму iPhone 17.
В США базовая модель iPhone 17 с 256 ГБ памяти стоит $799. В США стоимость iPhone 17 эквивалентна всего 21 среднему часу валовой оплаты труда. В Швейцарии высокие доходы делают новый iPhone самым дешевым для среднестатистического работника - два рабочих дня и он твой.
В Индии и Вьетнаме телефон стоит менее $1000. Но низкая стоимость труда приводит к тому, что на покупку этого гаджета вьетнамцу нужно отработать 598 часов, а жителю Индии – 967.
Минимальный ценник на базовый iPhone 17 (версия на 256 гигабайт) в России официально предлагает «МТС» — 110 тыс руб. Средняя зарплата в России в 1 пол 2025 г была 103,2 тыс руб в месяц. Для покупки iPhone 17 нужно отработать около 160 часов: Россия почти Португалия.
#2315

Каждый третий малый бизнес в России не доживает до 2 лет, большая часть прекращает работу в первый год существования.
Ежегодно появляется порядка миллиона новых компаний малого и среднего предпринимательства (МСП), но не всем созданным предприятиям удаётся выжить. Возраста 5-7 лет получается достичь менее 27% компаний: для ИП этот показатель - 25,5%.
Новые предприятия начинают свой бизнес-старт как микробизнес (среди «новичков» доля микробизнеса не опускается ниже 96%). Микробизнес остается доминирующей категорией среди МСП вне зависимости от возрастной группы. Среди компаний, созданных в 2017 г (максимально возможный наблюдаемый период) и оставшихся в реестре на начало 2024 г - то есть для 5–7 летних компаний - доля малого бизнеса составляла 3,7%, а среднего — 0,2%.
#2315

Новый прогноз Минэкономразвития фиксирует завершение магии военного кейнсианства.
Три года назад стало казаться, что эта старая экономическая теория была незаслуженно забыта. 
Её базовая идея состоит в том, что рост военных расходов повышает совокупный спрос, создает рабочие места, увеличивает занятость и доходы в оборонном комплексе, откуда они просачиваются в другие сектора экономики, способствуя стимулированию потребления и производства. На практике это происходит через смещение акцента с гражданских расходов (инфраструктура, здравоохранение, социалка) на военные заказы как основной инструмент бюджетного стимулирования. Военные расходы должны создать рабочие места в оборонной промышленности и смежных отраслях, увеличивая покупательную способность и оживляя экономическую активность. Этот эффект был виден на примере Германии и США во время и после Второй мировой войны. 
Было известно, что такой подход в принципе, может давать положительный результат в краткосрочной перспективе, но на долгосрочном горизонте ведет к структурным перекосам в экономике, угрожает инфляцией и отвлекает ресурсы от "гражданки". 
Так было и в нашем случае. Экономическая политика, предполагающая стимулирование экономического роста за счёт увеличения госрасходов на военные нужды и, в случае России - импортозамещения, давала неплохие результаты.
 ВВП вырос на 3,6% в 2023 г и на 4,1% в 2024 г. Во многом это далось благодаря резкому увеличению бюджетных затрат. Расходы правительства выросли с 31,1 трлн. руб в 2022 г до 42,3 трлн в текущем году (номинально +36% за три года). 
Сейчас очевидно, что перид активного экономического роста, поддерживаемого нарастающими бюджетными расходами закончился. Рост ВВП превышающий +4% в 2024 г выдохся, мы перешли к темпам порядка 1% в 2025-2026 гг, и надеждой на ускорение до 2,5% где-то "потом" - с 2027 г. 
Бюджетные вливания в "обрабатывающую промышленность" больше не дают желаемого результата, а частный бизнес не настроен на активизацию инвестиций.
#2315

Динамика Фонда национального благосостояния (ФНБ) в 2018-2025 гг (на основе данных Минфина РФ)

Данные показывают три этапа в жизни фонда: этап бурного роста (2018-2020), этап стабилизации и изменения структуры (2021) и этап активного использования резервов (2022-2025).

Этап 1: Агрессивное накопление (Январь 2018 – Март 2020)
Этот период характеризуется стремительным ростом фонда, что стало прямым следствием фискальной политики правительства.
• Рост в рублях: За два года объем ФНБ вырос более чем в 3.4 раза — с 3.73 трлн руб. до 12.86 трлн руб.
• Рост в долларах: В долларовом выражении рост был еще более впечатляющим — с $66.3 млрд до $165.4 млрд (в 2.5 раза). Разница в темпах роста рублевой и долларовой составляющей объясняется укреплением курса рубля в тот период.
• Качество резервов: Доля ликвидной части (деньги и высоколиквидные ценные бумаги) неуклонно росла и достигла пика в 86% в марте 2020 года. Фонд был не просто большим, но и высокомобильным — правительство имел доступ к немедленным ресурсам.

Период стал результатом комбинации повышения НДС (с 2019 г.), жесткого бюджетного правила и благоприятной конъюнктуры на нефтяном рынке. Правительство смогло создать мощный финансовый буфер.

Этап 2: Пик и изменение структуры (Октябрь 2021 – Январь 2022)
К концу 2021 года фонд достиг своего исторического максимума, однако его структура уже начала меняться.
• В октябре 2021 года долларовый объем фонда достиг $197.7 млрд.
• Доля ликвидной части снизилась с 86% (март 2020) до 58% (октябрь 2021). Это говорит о том, что значительные средства были не просто накоплены, а переведены в менее ликвидные активы.

Фонд достиг максимального размера, но его качество как "оперативного резерва" снизилось из-за уменьшения доли легкодоступных средств.

Этап 3: Активное использование резервов (Январь 2022 – Август 2025)
Этот этап отражает прямое использование накопленных резервов для финансирования приоритетных задач правительства.

• Сокращение номинального объема: В рублях объем фонда сократился незначительно (с 13.61 трлн до 13.14 трлн руб.), что маскирует реальную картину из-за инфляции.
• В долларовом выражении, объем фонда уменьшился с $174.9 млрд до $163.6 млрд.
• Наиболее заметные изменения произошли с ликвидной частью. Ее объем, выраженный в долларах уменьшился более чем вдвое — со $112.7 млрд до $48.9 млрд. Доля ликвидных активов уменьшилась до рекордно низких 30%. Из всего фонда быстро использовать можно менее трети.

Фонд переживает фазу активного расходования своих наиболее качественных, ликвидных активов..

Выводы
1. Правительство достигло своей цели - политика накопления 2018-2020 годов была успешной и создала значительный резерв.
2. Резерв был задействован: Накопленные средства были использованы для решения приоритетных задач правительства, что привело к сокращению фонда.
3. На сегодня ФНБ стал менее ликвидным. Хотя его номинальный объем выглядит внушительно, реальный "живой" резерв, доступный для быстрого реагирования на кризисы или финансирования дефицита, относительно невелик и составляет менее $50 млрд.
4. Текущее состояние ФНБ является одним из ключевых аргументов в пользу нового повышения НДС. Правительство стоит перед необходимостью восстановить фискальные резервы и создать новые источники доходов для покрытия структурного дефицита бюджета, который более не может быть закрыт за счет нефтегазовых поступлений или остатков ФНБ.

Сжиженный природный газ составляет уже почти половину импорта газа Европейским Союзом. Импорт трубопроводного газа в ЕС в 1 пол 2025 г сократился на 9% к 1 пол 2024 г, и одновременному увеличились на 22% поставки СПГ. Эта динамика связано с окончанием транзита российского газа через Украину с 1 января.
Импорт трубопроводного газа снизился до 52% от общего объёма внешних поставок газа в ЕС в 1 пол 2025 г, в 1 пол 2021 г доля трубопроводного газа составляла 77%.
Основным источником трубопроводного газа в ЕС стала Норвегия, на неё приходится 55%, за ней - Алжир (19%), Россия - на 3 месте с 10%. В 2021 г доля трубопроводного природного газа из России во всём импорте по трубопроводам в ЕС составляла 51%, а на Норвегию приходилось 30%.
#2315

Законопроект «О федеральном бюджете на 2026 год и на плановый период 2027 и 2028 годов» появился на сайте Госдумы.

Праздник роста доходов заканчивается. В своем прогнозе Минэкономразвития указывает, что после того, как в доля труда и смешанных доходов в ВВП в 2025 г повысится на 2,1 проц. пункта ( до 46,0%), в 2026–2028 гг их доля в экономике будет снижаться и составит 45,4%. Уменьшение доли зарплат в ВВП не обязательно означало их падение, если бы экономика продолжала активно расти. Но прогноз Минэка предполагает, что в 2026–2028 гг экономика будет расти более медленными темпами - в среднем 2,2 % в год в базовом варианте прогноза, и 1,4% в среднем в консервативном сценарии.
Это не совпадает с ожиданиями Мифина, где рассчитывают на то, что основным драйвером роста экономики будет внутренний спрос, основанный на увеличении реальных зарплат и доходов населения.
#2315