Российский нефтегазовый сектор в 2026 г: 4 ключевых тренда на фоне санкций и перестройки рынков от Woodmac.

Российская нефтегазовая отрасль в 2026 г продолжит находиться в фазе сложной адаптации. После спада ожидается скромное восстановление добычи, но траектория развития целиком зависит от геополитики. Ключевыми факторами останутся санкционное давление, атаки на инфраструктуру и способность России находить новых покупателей и замещать импортные технологии. Возврат на западные рынки в обозримой перспективе исключен.

1. Нефть: 2026 г - год неопределенности

Основной прогноз: Рост добычи на 340 тыс. баррелей в сутки (б/с), но с высокими рисками.

· Волатильность поставок: Сдерживающими факторами являются санкции против «Роснефти» и «ЛУКОЙЛа» (ноябрь 2025) и системные атаки дронов на НПЗ, которые уже вывели из строя мощности на 1 млн б/с. Это создаёт эффект «бутылочных горлышек» даже при росте добычи.
· Риски для экспорта: Расширение вторичных санкций США вынуждает ключевых покупателей (Китай, Индия, Турция) искать обходные схемы. Под угрозой — до 2,7 млн б/с российского экспорта. Исход переговоров о мире может кардинально изменить картину.
· Вызовы для ОПЕК+: России будет сложно выполнять квоты из-за санкций и атак. Страна зависит от готовности китайских НПЗ заместить 1,2 млн б/с других сортов российской нефтью.

2. Газ: Стабилизация на низких уровнях

Основной прогноз: Дальнейшего падения добычи не ожидается, но восстановление — медленное.

· Добыча в 2025 г снизилась на ~650 млрд кубометров, но в 2026 г дальнейшего падения не ожидается.
· Структурный сдвиг: Происходит переориентация с высокомаржинального европейского экспорта на внутренний рынок и азиатские направления. Экспорт в Европу продолжил падение (-15 млрд куб м в 2025) и сократится еще на 1,7 млрд куб м в 2026 г. «Сила Сибири» работает на полную мощность, но этого недостаточно для компенсации потерь. Рост дают только поставки в Центральную Азию.
· Уязвимость инфраструктуры: Атаки на объекты, такие как Оренбургский газоперерабатывающий завод, создают операционные риски. Флагманский проект Арктик СПГ 2 будет работать значительно ниже мощности из-за санкций на суда и покупателей.
· Фокус на внутренний рынок: «Газпром» продолжает инвестировать в газификацию регионов и крупные проекты, такие как Амурский ГПЗ. Однако рентабельность внутреннего потребления несопоставима с утраченными европейскими поставками.

3. Санкции

Политика Запада будет определяться двумя разнонаправленными векторами:

· Осторожность США: Администрация Трампа, вероятно, воздержится от резкого ужесточения санкций, пока идут мирные переговоры. Простор для маневра ограничен (~20% незатронутой санкциями добычи).
· Активность ЕС: Евросоюз, напротив, готовит 20-й пакет санкций, который впервые может затронуть российский СПГ, до сих пор не подвергавшийся прямым ограничениям.
· Ответ России: Ожидается дальнейшее развитие схем обхода для поддержания торговых потоков.

4. Импортозамещение

Стратегия технологической независимости продвигается с переменным успехом:

· Прогресс и проблемы: Заявляется рост производства отечественного оборудования на 8% (1-я пол 2025 г), но сохраняется критическая зависимость от импорта специализированной техники, например, для для гидроразрыва пласта (ГРП). «Роснефть» внедрила собственное ПО на 96% разведочных и добычных операций и начала его экспорт.
· Проблемы с «железом»: Критической остается зависимость от импорта специализированного оборудования, особенно для ГРП. Заявленная цель полного замещения к 2027 году требует огромных инвестиций и маловероятна.
· Прорывные проекты: Для газового месторождения «Южно-Киринское» на Дальнем Востоке силами оборонного концерна «Алмаз-Антей» созданы отечественные подводные устьевые системы. 2026 г станет решающим для их испытаний и установки. Успех определит возможность разработки шельфовых проектов без западных технологий. От этого зависит реализация проекта маршрута в Китай.
#2315

Санкции Запада дали мощный импульс к "бегство" золотых резервов из США и Великобритании.

Для мировых центральных банков размещение части золотых резервов в хранилищах Федерального резервного банка Нью-Йорка или Банка Англии долгое время считалось операционным стандартом. Эти финансовые институты, выступая традиционными «золотыми хранителями», предоставляли максимальное удобство для проведения сделок: металл можно было быстро заложить, обменять или предоставить в кредит под процент.

С 2013 г появилась явная тенденция к оттоку драгметалла из «западных хранилищ». Доля в ФРС Нью-Йорка снижалась постепенно, а из Банка Англии произошел резкий отток в 2013-2015 гг (см рис.).

Это совпало с введением первых масштабных санкций против России. Центробанки (в первую очередь, не-западные) запустили программу тихой репатриации золота. Цель — не только операционная эффективность, но и стратегическая защита национальных резервов от возможной блокировки или конфискации из-за геополитических рисков.
#2315

Новороссийск — важнейшее окно для экспорта Казахстана.

Черноморские порты России являются критически важными окнами для экспорта углеводородов. При этом через них идут два принципиально разных потока сырой нефти.

Первый поток — это российская нефть, которая отгружается с терминалов в Новороссийске, Тамани, Туапсе, а также с рейдовых перевалок в районе Керченского пролива. Второй, не менее значимый поток — это нефть Каспийского трубопроводного консорциума (КТК), поступающая на специальный морской терминал в Новороссийске. Казахстанская нефть КТК имеет смешанное происхождение: порядка 80% составляет казахстанское сырьё, принадлежащее американским компаниям, а 20% — нефть, добываемая в Казахстане «Лукойлом». Этот транзитный казахстанский поток с логистикой через российскую территорию не подпадает под санкции.

Экспорт сырой нефти из Казахстана критически зависит от трубопроводной инфраструктуры, проходящей через территорию России. Пропускная способность КТК после расширения в 2017 году достигает 1,4 млн баррелей в сутки. В 2023–2024 годах на КТК приходилось около 80% всего экспорта нефти Казахстана.

29 ноября 2025 года атака беспилотника повредила выносное причальное устройство (ВПУ-2) на терминале КТК в Новороссийске. ВПУ-3 встал на плановый ремонт из-за непогоды и холодов в Черном море. Вследствие этого план отгрузки нефти через КТК был снижен с 6,7 млн тонн до 4,5 млн тонн. В декабре около 40–45% запланированных объёмов казахстанской нефти не были отгружены вовремя и были перенесены на январь 2026 года. Потери Казахстана от сокращения поставок достигают около миллиарда долларов ежемесячно.

В январе поставки нефти через КТК упадут до 800–900 тыс. баррелей в сутки, что более чем в два раза ниже, чем в сентябре 2025 года. Около 90% объёмов поставок КТК приходится на Казахстан. Доля российских баррелей достигала 150 тыс. баррелей в день, но и эти объёмы сократились после того, как удары беспилотников повредили платформы «Лукойла» на российском шельфе в Каспийском море.

Поскоььку ситуация в январе ухудшилась по сравнению с декабрем, то цифра в $1 млрд остается реалистичной «ценой простоя» КТК для Казахстана. Важный риск здесь — не только в деньгах: длительная остановка скважин на крупных месторождениях может привести к снижению их нефтеотдачи в будущем.

На американские компании приходится от 30% до 40% всей добываемой в Казахстане нефти. Практически вся нефть, идущая по системе КТК, добывается на трёх «мега-проектах» (Тенгиз, Кашаган, Карачаганак), где позиции США наиболее сильны. Можно утверждать, что каждый третий баррель в трубе КТК принадлежит США. Простой КТК — это потери и для американского бизнеса.
#2315

Стереотип о хронически слабой соцзащите Китая (особенно пенсионной системы) как причине стагнации потребления и вялого роста экономики устарел.

Расходы на социальное страхование стремительно растут, обогнав темпы экономики: с 3.6% ВВП в 2010 г до 7.7% в 2023 г. С учётом других меры соцподдержки, общие соцрасходы Китая достигают 9.1% ВВП. Это пока ниже среднего для стран с доходом выше среднего (ОЭСР), но уже на уровне Мексики и Турции.

Увеличение соцрасходов способствовало снижению нормы сбережений домохозяйств. В результате доля потребления в ВВП, достигнув дна в 2010 г, с тех пор выросла на 5 проц пунктов, до 40% в 2024 г. Хотя это всё ещё ниже среднего показателя для стран с доходом выше среднего (48%), изменения очевидны.

Власти в Пекине продолжают курс на укрепление соцгарантий, повышая пенсии для фермеров и мигрантов.
#2315

Пик сланца: рост добычи нефти в США подходит к концу.

Эпоха рекордного роста нефтедобычи в США подходит к концу. После выхода на пик в 13,8 млн баррелей/сутки в конце 2025 года, в Kpler прогнозируют снижение до ~13,6 млн б/с к концу 2026-го.

Темпы роста резко замедляются из-за снижения буровой активности и сокращения запасов незавершенных скважин. Зрелые бассейны, такие как Баккен, уже сокращают добычу, а рост в основном Пермском бассейне резко падает.

При прогнозных ценах на Brent в диапазоне $60-65 за баррель стимулов для масштабных новых инвестиций нет. Рост производительности скважин не компенсирует падения активности. Добыча в Мексиканском заливе не сможет существенно повлиять на тренд.

Это означает ключевой сдвиг: США впервые за годы теряют роль «автоматического» стабилизатора мирового рынка нефти. Захват контроля над ресурсами Венесуэлы выглядят стратегией поиска новых источников поставок для Западного полушария на фоне грядущего снижения собственной добычи.
#2315

Санкции превратили стейблкоины в валюту международных платежей.

Первые стейблкоины появились в 2014 г, но их «звёздный час» наступил в разгар «криптозимы» 2022–2023 гг, когда выпуск взлетел на фоне громких крахов в криптосистеме. Выпуск стейблкоинов удвоился с 2024 г до $300 млрд к сент 2025 г. При скромных 7% от капитализации всего крипторынка, стейблкоины стали главной силой трансграничных переводов в крипте.

В 2024 г объём их международных расчётов ($130 млрд по Reuter) почти вдвое превысил потоки биткоина и эфира вместе взятых ($75 млрд). Перелом наступил в начале 2022 г, и разрыв лишь растёт.

Одним из мощных катализаторов стали западные санкции против России. Отключение банков от SWIFT и заморозка активов создали взрывной спрос на альтернативные платёжные каналы. Стейблкоины (USDT и USDC) — цифровые доллары на блокчейне — оказались идеальным решением. Они позволили проводить долларовые платежи в обход традиционной, теперь санкционированной, банковской системы, удовлетворив спрос на доллары.
#2315

В 2025 г импорт российского газа в ЕС снизился на 31% в годовом исчислении, упав на 16,62 млрд кубометров. Импорт по трубопроводам резко сократился на 45% (13,68 млрд кубометров), а импорт СПГ упал на 13% (2,94 млрд кубометров).

По сравнению с 2021 г, в 2025 г импорт российского газа Евросоюзом сократился примерно на 76% (со 155 млрд кубометров до 37 млрд кубометров). ​Падение трубопроводных поставок - 87%. Объемы импорта СПГ остаются немного выше уровня 2021 г (примерно +6%).
#2315

«Теневой» флот в 2025 г поставил рекорд по экспорту.

Экспорт сырой нефти из России, Ирана и Венесуэлы в 2025 г достиг пика с 2018 г, увеличившись до 5,9 млн барр./сут. (+215 тыс. к предыдущему месяцу), подсчитали в Kpler.

Танкеры, работающие с санкционными грузами, составляют 27% мирового флота по количеству и 14% по дедвейту. При этом 46% этих судов перешли на исключительную работу с санкционным сырьем (против 10% в нач 2021 г). Почти каждый второй танкер, перевозящий нефть из РФ, Ирана или Венесуэлы, теперь полностью изолирован от мирового коммерческого рынка.

Общее количество судов (сумма синего и зеленого столбцов) стабилизировалось на уровне около 1400 единиц. Однако внутри этого объема идет замещение: «гибкие» суда уходят, так как риск попасть под вторичные санкции при работе на два фронта стал слишком велик.

Суда, попавшие в «зеленую зону» (Dedicated) уже никогда не вернутся к работе с западными трейдерами или страховщиками из-за накопленной санкционной истории.
#2315

Золотой ренессанс: Бреттон-Вудс 2.0?

Мировые центробанки завершили 2024 г с золотым запасом близким к пику 1965 г. Это совпадение знаково: сегодня, как и при Бреттон-Вудсе, золото — стало ключевым резервным активом, хотя его доля в общих резервах значительно ниже.

Путь к «восстановлению» был долгим. После десятилетней волны распродаж (1998–2008 гг) наступила 17-летняя фаза чистых покупок. На конец 2024 г общий объём официальных запасов (~36 300 тонн) был всё ещё на 2000 тонн ниже пика 1965 г (38 300 тонн) — эпохи «золотой»  Бреттон-Вудской системы. 

Взлет цен и растущий физический объём сделали в 2024 г золото по рыночной стоимости вторым по величине резервным активом в мире, вытеснив евро и уступая только доллару США. 
#2315

Этот график - отличный показатель того, как выглядит архитектура финансового рынка. Перед нами распределение держателей краткосрочного госдолга США (Treasury Bills).
Лидеры - фонды денежного рынка (MMFs, $2,3 трлн). Инвесторы используют T-bills как безопасную парковку для денег в условиях неопределенности или высоких процентных ставок.
Категория «Остальной мир» (Rest of World) с показателем около $1,4 трлн на втором месте - она подчеркивает статус доллара как резервной валюты. Иностранный спрос - это индикатор доверия к доллару как к убежищу. Глобальный спрос на ликвидные долларовые инструменты остаётся фундаментальным, несмотря на все разговоры о дедолларизации.
Новый игрок высшей лиги - стейблкоины. Появление стейблкоинов в одном ряду с ФРС и страховыми компаниями - это очень интригующий момент. С объёмом более $100 млрд, они уже обходят традиционные взаимные фонды (Mutual funds). Крипторынок стал значимым кредитором правительства США.
#2315

Несмотря на политическую риторику о «безграничной дружбе» России и Китая, цифры не показывают взрывного роста инвестиций. Общий объем накопленных китайский инвестиций в России с 2022 г "стоит на месте" на уровне $17,4 млрд.
В 2022 г был виден резкий скачок накопленных инвестиций (почти на 20% к 2021-му). Отчасти это была инерция, а отчасти - эффект «замещения» уходящего Запада. К 2025 г рост практически остановился.
Единственный сектор, показавший значительный относительный рост (+50%), - это финансовые услуги. Если в 2022 г банки Китая в РФ были вспомогательным инструментом, то к 2025 г расширение их присутствия стало вопросом выживания растущей взаимной торговли. Деньги идут не в новые заводы, а в создание каналов расчётов.
Инвестиции в казалось бы ещё недавно такой привлекательный сырьевой сектор даже немного сократились (с $9,0 до 8,8 млрд).
Китайские инвесторы крайне прагматичны: они заходят ровно настолько, насколько это безопасно с точки зрения санкционных рисков. Или не заходят вообще.
#2315

Несырьевой неэнергетической экспорт России показывает неожиданный рост. При общем падении экспорта на 4,5% (до ожидаемых $415 млрд), доля минеральных продуктов (нефть, газ) сократилась до 54,9%, снизившись на 6,7 п.п. (низкие цены и квоты ОПЕК+) - исторический минимум.

Но это спровоцировало неожиданный сдвиг: резкий рост несырьевого экспорта. Поставки машин и оборудования взлетели на 25,4%, химической продукции - на 22,6%, металлов - на 19,3%. Исключение - агроэкспорт, который сократился на 10,3% из-за конъюнктуры рынка, но остаётся выше 2021 г. (+12,5%). Это интенсивная диверсификация, которая в случае химпрома даже превысила уровни 2021 г. К сожалению, объёмы высокотехнологичного экспорта всё ещё на 28% ниже показателей 2021 г.

Экономика демонстрирует признаки вынужденной диверсификации: зависимость от сырья снижается, а неэнергетические отрасли наращивают присутствие на мировых рынках.
#2315

Сверхдоходы банков как страховой полис экономики

Рекордная прибыль российского банковского сектора - ₽3,5 трлн по итогам прошлого года - перестала быть просто цифрой в отчетах для акционеров. В условиях кризиса на рынке недвижимости она может ключевым амортизатором системных рисков, позволяющий купировать угрозы без прямого вмешательства государства. Сверхдоходы прошлых лет станут ресурсом для поддержания стабильности в настоящем. Пример - ситуация вокруг застройщика «Самолёт».

Эскроу-счета были для банков источником дешевых пассивов (деньги дольщиков размещаются под минимальный процент), которые затем размещались в другие сектора под высокие ставки. Раз банки годами так зарабатывали, то государство вправе поставить вопрос о том, что финансовая «подушка» в виде банковской прибыли должна стать ресурсом для санации. Вместо того чтобы спасать компанию деньгами налогоплательщиков, государство может использовать внутренние резервы банковского сектора. 

Банки могут пойти на «мягкое» спасение: снизить ставку по кредитам для застройщика ниже рыночной, реструктурировав долг, или провести операцию по конвертации долга в акции. Это прямой убыток или недополученная прибыль, который, однако, «утонет» в совокупном финансовом результате сектора и позволит компании выжить.

Банки могут продолжать выдавать транши на стройку даже при формальном преддефолтном состоянии застройщика. Банки фактически оплатят достройку домов за счет своей маржи, предотвращая социальный взрыв после появления 58 000 обманутых дольщиков. 

Согласно о отчётности на середину 2025 г реальная «дыра», которую необходимо закрыть, чтобы стабилизировать «Самолёт», составляет около ₽150 млрд. Речь идет о корпоративных облигациях, части кредитов и непокрытом проектном финансировании.

Высокая прибыль банковского сектора — это страховой фонд всей экономики, пришло время его использовать. В случае с «Самолётом» он позволяет локализовать проблему внутри финансового контура, не прибегая к прямому задействованию ФНБ, средств бюджета и налогоплательщиков. Плата за стабильность - сокращение доходности акционеров в моменте, но сохранение устойчивости в целом и изоляция разрыва, который может стать причиной "заражения" рынка недвижимости. 

Подписаться: Демидович. Недвижимость.
#2315

Создал новый Telegram-канал о рынке недвижимости. Рынок в переломном моменте. Фокус на тенденции и идеи. Буду рад видеть вас среди подписчиков.

Подписаться:
Демидович. Недвижимость.

Китайский удар по автопрому ЕС

Европейский автором переживает обвал: за 2024–2025 гг. производители автокомпонентов сократили 104 000 рабочих мест - больше, чем во время пандемии. В 2025 г создано лишь 7000 новых позиций.

Причины кризиса:
-Ценовое отставание (35%) от других регионов из-за высоких затрат на энергию (в 2 раза дороже, чем в США), материалы и рабочую силу.
-Жёсткое экологическое регулирование по выбросам CO₂.
-Взрывной рост импорта из Китая, особенно аккумуляторов. Если пять лет назад ЕС имел профицит в €7 млрд в торговле автокомпонентами с Китаем , то сегодня он сменился аналогичным дефицитом.

С 2020 г производство электромобилей в Китае выросло на 12,5 млн единиц - в 5 раз больше, чем в ЕС.

Европейские автопроизводители прогнозируют снижение добавленной стоимости на 23% и риск для 350 000 рабочих мест к 2030 г.
#2315

Рост задержек зарплат: это проблемы бизнеса или симптом бюджетного кризиса, маскирующегося под проблемы бизнеса.

Анализ статистики просроченной задолженности по зарплатам, представленный уважаемым @moneyandpolarfox, безусловно, точен в том, что проблема нарастает. Однако с выводом о том, что «кризис неплатежей перекинулся с корпоративного сектора на государственный», согласиться полностью не могу. Представляется, что ситуация носит более системный характер, где оба сектора взаимно влияют друг на друга, создавая замкнутый круг.

Официальная статистика фиксирует задержки зарплат как проблему отдельных компаний, испытывающих «нехватку собственных средств». Однако корень проблемы - в нарастающих бюджетных дисбалансах и кризисе платежей внутри гигантской системы госзаказа.

Мониторинг Российского союза промышленников и предпринимателей зафиксировал в конце 2025 г взрывной рост неплатежи контрагентов. Если в начале года на них жаловались около 27% компаний, то к концу года — уже 42,3%. С третьего квартала эта причина прочно занимает первое место, обогнав кадровые проблемы и высокие ставки.

Это не случайный сбой, а системный тренд, и в его эпицентре - строительство, на которое приходится около 1/4 всей просроченной задолженности по зарплате в стране. Строительство - отрасль, чья жизнь зависит от госзаказа и длинных денег.

Здесь работает причинно-следственная цепочка:

Огромный сегмент частного бизнеса (строительство, ВПК, IT, дорожные работы) работает на государство. Совокупный рынок госзакупок (бюджеты всех уровней + госкомпании вроде «Роснефти», «Газпрома», РЖД) оценивается примерно в ₽50 трлн. (Для сравнения: все расходы федерального бюджета в 2025 г составили ₽43 трлн.)

Из ₽15 трлн всего строительного рынка страны почти ₽10 трлн (65%) — это деньги государства или госкомпаний. Сектор критически зависим от «бюджетного крана».

Если федеральный, региональный, муниципальный бюджет или госкомпания задерживает оплату выполненного контракта, эта сумма в статистике не отражается как бюджетная задолженность. Вместо этого она попадает в отчетность подрядчика как «отсутствие собственных средств».
Дальше возникает «эффект домино»: Компания-подрядчик, не получив деньги от государства, вынуждена задерживать платежи своим субподрядчикам и поставщикам. Те, в свою очередь, откладывают выплаты своим сотрудникам. Таким образом, один сбой в финансировании крупного госпроекта порождает волну неплатежей по целой сети частных компаний.
Ранее бизнес сглаживал такие кассовые разрывы с помощью краткосрочных кредитов. Однако при ключевой ставке на рекордно высоких уровнях стоимость таких «зарплатных» кредитов стала неподъемной для многих, особенно для средних и мелких подрядчиков.

Массовый рост задержек зарплат - это в значительной степени отражение бюджетных проблем, проецируемых на бизнес. Формальная статистика винит строителей в «отсутствии средств», но фактически это часто означает отсутствие своевременной оплаты от госзаказчика.
#2315

Тезис ув @pauldemidovich о том, что

просроченная зарплата — это в значительной степени отражение бюджетных проблем, проецируемых на бизнес,

находит подтверждение в данных региональных бюджетов, представленных Минфином РФ.
Вот как эти данные соотносятся между собой:

1. Бюджетный долг по зарплате (264 млн руб.) — это симптом нарастающего давления на региональные финансы.
При этом, сумма долга мизерна на фоне общих расходов на "Социальную политику" (порядка 3.4 трлн руб. в 2021 г.). Это указывает не на глобальный кризис, а на точечные кассовые разрывы в наиболее слабых субъектах РФ.

Причина — дефицит региональных бюджетов: данные показывают, что после профицита 2021 года (660.8 млрд руб.) консолидированный бюджет субъектов вернулся к дефициту. В 2023-2025 гг. дефицит устойчив и растет, достигнув в 2025 году -1.54 трлн рублей. Это создает хроническую нехватку средств на местах.

Источник финансирования дефицита: рост дефицита в 2024-2025 гг. финансируется в основном за счет статьи "Прочее" (368.7 млрд руб. в 2024) и резкого увеличения "Источников финансирования" в целом (1.54 трлн руб. в 2025). Это часто означает использование остатков средств, займы у федерального центра или иные нестандартные операции, что сигнализирует о напряженности.

2. Корпоративный долг по зарплате (1.76 млрд руб.) — отражение стагнации "собственных доходов" регионов.

Рост собственных доходов регионов (налоговые и неналоговые поступления) в 2024-2025 гг. значительно замедлился: с +13% (2022-2023) до примерно +5% (2024-2025).

Ключевой налог для регионов — НДФЛ — стабильно рос даже в 2025 г. (+11.7%). Проблема в налоге на прибыль, который сократился в 2025 году на 8.5%. Это свидетельство снижения прибыльности корпоративного сектора, особенно в отраслях, ориентированных на внутренний спрос. Снижение прибыли ведет к кассовым затруднениям и, как следствие, к росту задолженности по зарплате.

Безвозмездные поступления из федерального центра (межбюджетные трансферты) выросли в 2025 году до 3.97 трлн руб., что составляет рекордные 15.3% от всех доходов регионов. Даже увеличенные трансферты либо приходят с задержкой, либо не покрывают растущие обязательства и последствия дефицита в наиболее проблемных регионах

Дивергенция экономического пространства видна в динамике:

Доходные регионы (ресурсные, крупные агломерации): держатся на росте НДФЛ и, возможно, "прочих доходов". Их дефицит может быть управляем.

Донорские промышленные регионы: страдают от падения налога на прибыль, что усиливает зависимость от трансфертов.

Слабые дотационные регионы: их бюджетная устойчивость полностью зависит от своевременности и объема федеральной помощи. Именно здесь, вероятно, и происходят сбои, ведущие к задержке бюджетной зарплаты.