(реклама РЭШ)

Очень мощный выпускник магистратуры "Финансы, инвестиции, банки" РЭШ Геннадий Иванов ведёт у нас уже два курса - за что ему большое спасибо! Он рассказал про свой взгляд на важное для бизнес-приложений ИИ - с учетом всё более массового внедрения ИИ выпускники РЭШ должны уметь придумывать новые идеи его применения.

Вообще говоря, ФИБ в начале (мы стартовали в 2016) и сейчас - довольно разные программы. Штатные преподаватели развиваются (я каждый год добавляю что-то в курсы), выпускники разных программ РЭШ возвращаются и рассказывают важные вещи - в результате получается всё более оригинальный сплав академического и бизнесового.

#MAFNES #Teaching

Про выбор инвестпортфеля.

Я узко поставил вопрос на нашей сессии по ИИ. Меня заинтересовало, что мы знаем про использование больших языковых моделей (БЯМ) в работе с инвестиционными рекомендациями - как "оптимальными портфелями", так и стратегиями.

Три тезиса:

1) если мы думаем про качество стратегий БЯМ на рынке США, то некоторые статьи показывают отсутствие какого-либо преимущества над покупкой S&P 500, а другие - что модели излишне любят своё мнение и не умеют выделять текущие тренды, поэтому ставят на неверные тенденции ("возврат к среднему" вместо моментума);

2) большая проблема - нестабильность и даже противоречивость рекомендаций. Один и тот же промпт может давать совершенно разные портфели. Предпочтение БЯМ отдаёт крупным акциям, про которые больше слышал в обучении;

3) несомненный плюс - что модели могут подстраиваться под риск-профиль клиента, создавая адекватные портфели.

Я попробовал поэкспериментировать с проектом Московской биржи - очень интересно, довольно нестабильно, уникально про российский рынок.

Вывод: кажется очевидным, что в "распределении активов", то есть создании портфеля, у БЯМ отличные перспективы. Особенно если прикрутить хоть какой-то обучающий модуль, а не только выдавать ответы. В тактических инвестиционных советах может пока быть не очень полезным.

#Stocks #Portfolio #LLM #AI

(реклама РЭШ)

Мы нечасто записываем лекции на программах магистратур РЭШ, но вот отличный пример. Пришёл внешний коллега и рассказал всю правду про управление целевым капиталом!

Кстати, мы каждый модуль проводим "Один день в РЭШ", когда абитуриенты могут лично прийти и послушать лекции и семинары. Он, вероятно, помогает понять, подходит ли программа отдельному человеку.

#MAFNES #Teaching

Декабрь: что будет с денежными агрегатами? И что с M2X ИВП?

Два вывода:

1) Рост M2X "исключая валютную переоценку" (ИВП) в 2025 вполне соответствует инфляции;

2) Остаточный рост M2 и M2X в декабре 2025 будет низким из-за низкого дефицита бюджета.

—
Коллеги пишут, что M2 и M2X растут быстро, и что это несовместимо с инфляцией 4%:

"но M2X в оставшийся месяц нужно снизиться, чтобы прирост по итогам года был сопоставим с "эталонными" годами" [речь про M2X ИВП]

"Рост М2Х с начала года – 8.6%; по итогам года ждём не менее 12-13%, и это СИЛЬНО ВЫШЕ, чем требуется для достижения ценовой стабильности"

Что меня в этом продолжает смущать:

1) За 2025 мы выходим на инфляцию порядка 6-6,5% (ждём месячных результатов ноября). Если инфляция выше 4%, то и рост агрегатов должен быть выше - и не обязан быть "один в один", а может оказаться непропорционально выше;

2) Рост M2X ИВП весьма нетривиально связан с инфляцией (замечание: корреляции, не причинно-следственные связи). Посмотрим на 2016-2020:

Инфляция и рост M2X ИВП в 2016-2020
Инфляция M2X ИВП
2016 5,39% 4,2%
2017 2,51% 8,7%
2018 4,26% 7,8%
2019 3,04% 7,7%
2020 4,91% 12,6%

Как мы видим, минимум роста совпадал с максимумом инфляции, а минимум инфляции был при довольно существенном росте. Нет слишком жёсткой связи.

А значит, если коллеги требуют от M2X "роста как в 2017-2019", то им придётся согласиться, что

- "средняя инфляция 3,27% и средний рост M2X ИВП 8,1%"
- вполне соответствуют, например, "инфляции 6,27% и росту M2X ИВП 11,1%".

—
По предварительной оценке, M2 выросла на 6,5%, а M2X ИВП - на 8,5% за 11 месяцев года. Что это означает для всего года?

Коллеги считают, что за год M2 вырастет быстрее 10%, а M2X на 12-13%. Но в 2025 есть нюанс: в отличие от прошлых лет, дефицит бюджета был размазан по всему году. Посмотрим, что было с дефицитами и долей их от M2 в недавнем прошлом:

Дефицит, млрд. руб. Доля дефицита в росте М2
дек.11 -927,4 40,6%
дек.12 -833,1 34,4%
дек.13 -965,0 42,3%
дек.14 -1646,9 111,7%
дек.15 -1116,2 45,8%
дек.16 -1222,8 61,6%
дек.17 -832,4 35,8%
дек.18 -701,3 31,6%
дек.19 -1125,0 45,7%
дек.20 -1699,6 67,2%
дек.21 -1974,8 50,1%
дек.22 -4037,3 73,2%
дек.23 -2482,1 42,5%
дек.24 -3509,7 56,3%

То есть: дефицит бюджета в декабри был в среднем более 50%, а в 2020-2024 - более 57% от увеличения М2 в те же декабри.
(Если дефицит покрывается продажами ОФЗ напрямую банкам, то сразу же генерируется M2. Если часть ОФЗ выкупали пенсионные и страховые компании, то такие операции не увеличивали M2).

Что мы видим в 2025? Во-первых, дефицит декабря будет порядка 1-1,2 трлн руб. Это заметно меньше дефицитов последних лет.
Во-вторых, кредитование не обязано значительно вырасти в декабре. Ставки остаются высокими, в том числе в реальном выражении, и это останавливает проекты компаний.

Поэтому рост М2 в декабре 2025 может оказаться меньше 4 трлн руб. - а тогда за весь 2025 M2 вырастет не более 10%, то есть останется в интервале ЦБ. Это вполне согласуется с дальнейшим снижением инфляции и возвратом на цель 4%.

#Inflation #M2 #Russia

Инфляция продолжает оставаться низкой - в ноябре +0,42% (совпало с недельками), со 2 по 8 декабря +0,05%. А значит, возможность снижения ставки чуть повысилась. Продолжаю надеяться на -50 бп до 16% в декабре.

#Inflation #Russia

17 декабря в 12:00 поговорим про инфляцию! Мощная группа коллег

#Inflation #Russia

Инфляционные ожидания граждан в декабре достигли 13,7% (+0,4 пп за месяц) - вернулись к февралю 2025, несмотря на всё снижение инфляции.

А у предприятий ситуация ухудшилась. В среднем по экономике на три месяца вперёд (в годовом выражении) рос цен ожидается на уровне 8,46% (в ноябре было 6,22%), в рознице вообще 11,83% (было 10,44%). Это выглядит преувеличенным - ну не смогут компании розницы повысить цены на 3% за ближайшие три месяца, это почти нереально. Однако такой сильный рост инфляционных ожиданий подсказывает, что Банку России может быть выгодно оставаться консервативным.

Продолжаю ожидать -50 бп на заседании ЦБ в пятницу, до 16%.

#Inflation #Russia #Expectations

Сверхнизкая инфляция декабря продолжается, +0,05% за неделю 9-15 декабря. Ну что, ждём сюрприза от ЦБ?

#Inflation #Russia

(реклама РЭШ)

Константин и Марсель, наши первокурсники, тоже высказались о программе "Финансы, инвестиции, банки". Надеюсь, позже им понравится и другие предметы!

#MAFNES #Teaching

Так, ставка 16%, поздравляю собратьев аналитиков, мы завершаем год удачным прогнозом!

Пресс-релиз без сюрпризов, нет направленного сигнала про резкое снижение ставки в будущем. Я ожидаю еще 1-2 заседаний по -50бп и затем замедления до -25бп.

#Russia #CB #Inflation

Ура, видеоверсия вебинара! (учусь работать с зеркальным отражением)

Кратко: хотя инфляция приостановилась во многих странах, она не побеждена - США и Великобритания как пример. Так что Банк России молодец, что борется за наше право жить с низкой инфляцией. (Ещё бы ставку пониже...)

#Inflation #Russia #CB

M2 и M2X: снова растут меньше, чем предварительные оценки; соответствуют инфляции 4%.

Кратко: за янв-ноя 2025 рост M2 составил +6,4%, M2X +5,5%, M2X ИВП (исключая валютную переоценку) +8,3%. Рост всех трёх ниже, чем в предварительной оценке начала декабря. Это выводит M2 и M2X за 2025 на уровень, сравнимый с 2016-20, а M2X ИВП соответствует инфляции 2025; все три вполне сочетаются с дальнейшей низкой инфляцией.

—
Как мы ранее обсуждали, уже предварительная оценка роста денежных агрегатов Банком России за ноябрь 2025 выглядела невысокой. Но итоговая оценка оказалась ещё ниже:

Ноябрь 2025, предв итог
M2 +1,5% +1,3%
M2X +1,3% +1,1%
M2X ИВП +1,6% +1,3%

Янв-Ноя 2025, предв итог
M2 +6,5% +6,4%
M2X +5,8% +5,5%
M2X ИВП +8,5% +8,3%

Таким образом, весьма вероятно, M2 останется ниже 10% роста за 2025 (а ведь медиана за 2016-2020 равна 10,5%, минимум 9,2%), M2X ИВП - ниже 11,5% (с учётом повышенной инфляции 2025 - логичный результат). Если вы верите в связь роста денежных агрегатов и инфляции, вы можете полагать, что достижение в 2026 цели ЦБ 4-5% всё ближе.

#Russia #Inflation #M2

(реклама РЭШ)

Ольга крутая, и рассказала про свой опыт с магистратурой "Финансы, инвестиции, банки"! Я ей особенно благодарен за помощь на курсе "Корпоративные финансы" - она замечательно преподаёт семинары.

#MAFNES #Teaching

Инфляция на неделе 16-22 декабря = 0,2%, многовато, но всё равно за год выходит на уровень ниже 6% - осталось немного дней. Итоговые данные будут только в январе.

Финансы компаний за янв-окт 2025 = ожидаемые -10%, по году, вероятно, будет примерно столько же.

А вот промпроизводство в ноябре - это шок. -0,7% г/г означает слишком сильное замедление, и видимо ситуация с деловой активностью заметно хуже оценок МЭР. Вероятно, в 1кв26 можно ожидать дополнительного замедления роста ВВП и торможения инфляции - то есть ЦБ может снижать ставку ещё в феврале/марте.

#Inflation #Russia #CB

Прогнозы по курсу (почти в любой год) - самое неприятное для аналитика из того, что есть в базовом сценарии. Год назад я верил в 105-110 рублей за доллар на конец 2025 - и к этому были основания. Но по итогам он 77-78.

Поэтому у меня в моделях (механически) курс на конец 2026 года тоже очень крепкий - 85 (раз уж я везде про это сказал, что скрывать). А вот консенсус и коллеги из Sber CIB считают, что он окажется около 100. И это довольно сильно влияет на взгляды на прибыли компаний, рублёвые налоговые сборы и т.п.

Посмотрим, кто будет прав. Мои взгляды, кажется, близки к мнению МЭР и Минфина...

#FX #Russia #Forecasts

Сегодня в борьбе пятые, друзья! Источник.

#Personal

"Бюджетная ответственность" в борьбе с инфляцией: опыт Бразилии.

Как вы знаете, инфляция в Бразилии довольно волатильная, и в среднем с 1999, когда стартовало таргетирование инфляции, была относительно высокой (6,22%) с разбросом 3,2-14,7%. Сейчас у Бразилии цель интервальная 1,5-4,5%, и инфляция только-только вернулась в него (при ставке 15%).

Статья (2024-25) проверяет, важен ли бюджетный канал в вопросе снижения инфляции в Бразилии. Если ЦБ формулирует грамотные принципы, но бюджет менее предсказуем, инфляция может сильно меняться. Автор использует CDS (кредитные дефолтные свопы) как прокси для изменения фискальной ответственности и показывает, что связь с будущей инфляцией (вероятно) есть. В макро трудно бывает доказать причинно-следственную связь, но здесь довольно честный результат.

Вывод: согласованность действий правительства и ЦБ довольно полезна в Бразилии. Вероятно, и в других ситуациях.

#Fiscal #CB #Inflation #Brazil #MacroPolicy

Блестящие результаты россиян на чемпионате мира в "быстрые шахматы" - Артемьев занял второе место (первое невероятный Карлсен с отрывом в очко, несмотря на поражение от Артемьева в личной партии), а Горячкина на тай-брейке выиграла!

(Интересно, что в обоих турнирах третьи места заняли шахматисты из Индии, а у девушек 3-5 и 8 у Индии - то есть программа развития дала мощнейший результат. В "Турнире претендентов" будет три из Индии, две из России, две из Китая, восьмая участница пока не определена).

В ближайшие два дня - ЧМ по блицу, надеемся и на Непомнящего (чемпион прошлого года), и на всех остальных!

#Chess #Sports

Хочешь быть смешным - прогнозируй 😂

Спасибо Элине и РБК за возможность!

#Forecasts #Russia

И под ёлочку - выложили выпуск с Натальей Орловой про итоги 2025 и надежды 2026.

Конечно, трёхчасовой выпуск с Сергеем Орловым известно чего веселее, но мы тоже больше часа постарались!

#Russia #Forecasts #Inflation #CB