🪑 Кресло, которое делает чужим.

Позавчера прошла первая пресс-конференция нового главы ФРС Кевина Уорша. И весь рынок ржёт в голос.

Трамп годами унижал прошлого главу, Пауэлла: "тупица", "идиот", "тормоз", грозился засудить, лишь бы тот опустил ставку.

Поставил Уорша — тот перед назначением сам топил за снижение. Трамп ликовал. И на первом же заседании Уорш развернул прогноз на ПОВЫШЕНИЕ.

Посадил своего пса — а тот укусил.

Только это старая история американских денег. Кусают тут все. И корни у этой грызни — вековые.

ФРС придумали в 1913-м. А вынашивали тайно: банкиры съехались на остров под видом охотников и писали проект под чужими именами — открыто протащить центробанк было нельзя, страна боялась власти Уолл-стрит.

И первые почти 40 лет ФРС работала кассой при Минфине, безо всякой независимости. Во время войн ФРС обязана держать ставки прибитыми к полу, чтобы дёшево финансировать госдолг. Глава делал то, что скажет казначейство.

Свобода пришла в 1951-м. Минфин и ФРС подписали соглашение (Treasury-Fed Accord): с ФРС сняли обязанность скупать госдолг по заданной ставке и отдали руль над деньгами. Впервые в истории глава ФРС получил право сказать президенту "нет".

И с того дня каждый, кто сажал в кресло "своего человека", это "нет" в итоге от него и ловил.

🟠1951. Трумэн (33-й президент) сажает Мартина. Своего, из Минфина — в полной уверенности, что тот и дальше будет слушаться казначейство. А Мартин сразу встаёт на защиту независимости ФРС и держит деньги дорогими. Через пару лет Трумэн случайно сталкивается с ним в Нью-Йорке, роняет одно слово — "Предатель" — и идёт дальше.

Кресло Мартин потом не отпускал аж 19 лет и пересидел пятерых президентов. Самым показательным был 1965-й: Джонсон (36-й президент) затащил его на своё техасское ранчо и гонял по комнате — толкал, матерился. Сам жёг бюджет на Вьетнам и соцпрограммы, а Мартин не давал дешёвых денег. "Мальчики гибнут во Вьетнаме, а Билл Мартин не даёт мне денег!" Ставку Мартин так и не опустил.

🟠1979. Картер (39-й) сажает Волкера. Двухметровый детина в вечном облаке дешёвого сигарного дыма, плевавший на свою популярность. Инфляция тогда под 14% — деньги горят в руках. Картер берёт его успокоить рынки.

Волкер успокаивает: душит инфляцию насмерть и гонит ставку с 11% до 20%. Ипотека взлетает выше 18%, платёж по дому удваивается. Страна влетает в жёсткую рецессию. Волкер получает угрозы убийством, а фермеры блокируют ФРС тракторами.

А ведь Картера предупреждал его друг, банкир Берт Лэнс: поставишь Волкера — и твоё переизбрание будет решать ФРС, а не ты. Картер не послушал. Ставки Волкера утопили экономику, и в 1980-м он проиграл Рейгану. Сам привёл мужика, который стоил ему второго срока.

🟠1987. Рейган (40-й) сажает Гринспена. Через месяц тот поднимает ставку. А еще через пару месяцев — Чёрный понедельник. Dow рушится на 22.6% за день. Рекорд, кстати, держится до сих пор.

И тут рождается "Greenspan put". Рынок усваивает: рухнешь — ФРС прибежит и зальёт всё дешёвыми деньгами. Бесплатная страховка под акциями. А раз внизу постелена соломка — можно рисковать наглее. Ястреб на старте, голубь, когда запахло жареным.

С Рейганом Гринспен не воевал. А вот следующий президент, Буш-старший, переназначил Гринспена — и потом обвинил в своём проигрыше 1992-го: "Я его переназначил, а он меня разочаровал". Снижай он ставку агрессивнее, экономика бы ожила и Буша бы переизбрали. Просидел Гринспен до 2006-го.

После него кресло грели двое, кто с президентами не воевал.

🟢Бернанке (2006–2014). Тот самый, что признал: Великую депрессию 1929-го устроила сама ФРС — и пообещал так больше не делать. Слово сдержал: в кризис 2008-го врубил "Greenspan put" на полную и залил систему деньгами.

🟢Йеллен (2014–2018) — первая женщина во главе ФРС. При ней экономика росла, рынки били рекорды, претензий ноль. Но Трамп всё равно отказался её переназначить — впервые за 40 лет сломав традицию второго срока. Просто захотел своего человека. Так и освободилось кресло для Пауэлла.

🟠2018. Трамп (45-й) сажает Пауэлла. Берёт как спокойную преемственность, ждёт лёгких денег под рост. А Пауэлл с ходу поднимает ставку в марте 2018-го и за год лупит четыре повышения.

Трамп звереет: кричит, что ФРС сошла с ума, что зря его назначил, обсуждает с советниками увольнение. (Фирменные «идиот», «тупица», «тормоз» полетят позже, в 2025-м, когда Пауэлл снова откажется снижать.)

А дальше Пауэлл показал тот самый "Greenspan put" во всей красе. В 2019-м ставку опускал. А в марте 2020-го, когда ударил ковид, за один присест срезал её до нуля и врубил печатный станок: на свежие деньги ФРС скупала госдолг пачками, вливая их в рынок. За пару месяцев напечатали почти $3 триллиона. Рынок залили по самые уши — страховка Гринспена, только на стероидах.

Вот только за всё платят потом. Именно этот потоп раскочегарил инфляцию — ту самую, которую сегодня расхлёбывает Уорш. И гасить её дешёвыми деньгами, как любит Трамп, уже нельзя.

🟠2026. Трамп (47-й) сажает Уорша. Полный фарс. Перед назначением Уорш топил за снижение ставки. Трамп прямым текстом: не выбрал бы его, если бы тот хотел повышать ставку. Посадил, уверенный, что на этот раз точно купил ручного.

На первом же заседании позавчера Уорш удержал ставку и развернул прогноз на повышение. Рынок ответил мгновенно: S&P падает на 1.2% — худший дебют главы с 1994 года.

Сто лет одни и те же грабли. И Трамп наступил на них во второй раз подряд.

Закон тут простой. У кресла главы ФРС один хозяин — рынок. Того, кто тебя в него усадил, в сделку не входит. Любой президент, поверивший, что купил себе ручного главу, рано или поздно огребал от собственного назначенца.

Потому что вся сила ФРС — это доверие, и больше ничего. Нет ни армии, ни нефти. Есть только вера рынка, что глава независим, а не печатает по щелчку из Белого дома.

И рынок следит за этим круглосуточно. Учует марионетку, готовую залить деньгами по команде — мгновенно закладывает инфляцию: сбрасывает гособлигации, требует за свои деньги больше, роняет доллар.

Дешёвые деньги, о которых мечтал президент, тут же дорожают — для всех. Ставки по ипотеке, по кредитам, по самому госдолгу ползут вверх. А доллар тянет за собой планету.

Поэтому новый глава обязан ястребить на старте. Рынок должен поверить, что он сам по себе. Учует пса президента — доверие схлопнется, и дешёвых денег не будет ни у кого.

Было единственное исключение за 100 лет. Один раз президент реально продавил своего — и тут же получил доказательство, почему так делать нельзя.

🟠1970. Никсон (37-й) сажает Бёрнса. Старого друга. И поначалу Бёрнс ведёт себя как все: упирается, ставку снижать отказывается. Тогда Никсон бьёт грязно — сливает в прессу фейк, будто Бёрнс выбивает себе прибавку к зарплате в 50%, пока всей стране навязывает заморозку доходов. (На деле Бёрнс предлагал свою зарплату срезать.)

Трюк сработал — Бёрнс сломался и опустил ставку. Единственный за век, кто прогнулся. Тот же приём через полвека попробует Трамп — раздувая ремонт штаб-квартиры ФРС в повод уволить Пауэлла. Но Пауэлл не Бёрнс.

Дальше — учебник. Старый "друг" Никсон утешал: "инфляцию мы потянем, а вот безработицу — нет". Потому что безработица топит на выборах, а инфляция приходит позже. Дешёвые деньги накачали экономику, и в 1972-м Никсон взял 49 штатов из 50.

А потом пришёл счёт. Инфляция разогналась с 3% до 12% и жгла страну десять лет — пока не явился Волкер наводить порядок ставкой в 20%. Бёрнса навсегда записали как худшего главу ФРС в истории. А Волкера, который разгрёб за ним — в величайшие.

Единственный глава Федрезерва, которого президент прогнул под себя, подарил Америке десять лет Великой инфляции. Цена покорности вышла дороже любой ставки, которой все так боялись.

И вот спустя полвека Трамп дважды сажает "своего" — дважды получает ястреба. И злится, будто его надули.

Так что не верь заголовкам "Трамп в ярости на главу ФРС". Бесится — значит, кресло работает. Бойся другого дня. Того, когда Трамп главу вдруг похвалит.

@mmarket

😒Как лучший трейдер планеты не смог сидеть ровно?

Помнишь Стэнли Дракенмиллера из прошлого поста? В своём фонде — 30 лет по 30% годовых, ни одного убыточного года.

Но был один эпизод, когда он, управляя фондом Сороса, сделал то, что мы все обещаем себе не делать.

1999-й. Доткомы сошли с ума. Любая контора, дописавшая ИИ ".com" к названию, взлетала в разы — без прибыли, без продукта, часто без выручки вообще. Чистая вера.

В январе 2000-го Дракенмиллер продаёт все техи подчистую и говорит Соросу: "Это безумие, компании стоят по 104 годовых прибыли, отойдём в сторону".

И шортит пузырь на $200 млн. Пузырь не лопается. Растёт дальше. Шорт горит. Минус $600 млн. Плюс вайб.

Закрывает позицию, понимая, что анализ-то верный, эта херня всё равно посыпится. Но рынок может оставаться безумным дольше, чем ты — при деньгах.

Тем временем молодые пацаны в фонде закупают весь тот хлам из техов, которые Дракенмиллер обходил стороной — и делают по 3% в день. Их небольшой счёт уже сделал больше 50% за год, когда счёт легенды всего плюс 7%.

Они не думают о пузыре, они просто делают деньги. Пока ты пытаешься "следовать стратегии".

"Это сводило меня с ума, я просто сижу и ничего не делаю. В марте я почувствовал — всё, больше не могу, я должен войти в рынок. Трижды тянулся к кнопке — нет, стой, это безумие! На четвертый — не выдержал."

10 марта 2000 года Nasdaq ставит исторический максимум.

И в этот же день легенда закупает техи на 6 миллиардов) На самой вершине.

Через час рынок разворачивается и за следующие пару лет сползает на 78%. Quantum Сороса закрыл год в минусе на 21%, а Стэнли ушёл из фонда.

Годы спустя его спросят, что он вынес из этой истории:

"Потерял три миллиарда и ничему не научился. Я и так знал, что так делать нельзя. Просто оказался эмоциональной размазнёй, которая не смогла себя остановить."

Так что когда покажется, что рынок развалился только потому, что ты в него зашёл — вспоминай старину Стэнли.

Лучший трейдер планеты купил хай красивее всех в истории. А всё из-за того, что пацаны рядом понтовались скринами своих профитов.

@mmarket

📜Как одна бесплатная бумажка двинула вчера все рынки планеты.

Потихоньку возвращаюсь из отпуска и подумал, что начать писать надо с чего-то попроще: векселя, трежаки, Минфин)

Биток +11%, Эфир +20%, Металлы +5%, а доллар свалился на трёхмесячное дно.

Ленты визжат: США включила печатный станок! Боже храни альтсезон!

Но не.

Просто пресс-релиз Минфина США. Три абзаца сухого канцелярита про технические лимиты.

Причём накануне у крипты был свой личный праздник. SEC выкатила предложение по регуляции — то самое, что индустрия выпрашивала десять лет.

Рынок зевнул.

А Трамп собрал крипто-боссов в Белом доме уже после обеда. Биток к тому моменту улетел без него.

Матчасть на тридцать секунд

Полтора года назад я писал шедевральный пост про то, как предсказать кризис по трём цифрам. Не читал — прочти, там база. Читал — прочти ещё раз, он классный. Нет времени — освежаю в двух предложениях, но потом всё равно прочти.

США живёт в долг. Чтобы занять денег, она выписывает долговые расписки — те самые облигации, они же трежерис — и продаёт их всем желающим. Ты даёшь Америке деньги, она платит тебе проценты и обещает вернуть в срок.

Главный закон: цена расписки и её доходность ходят в разные стороны. Все скупают — цена вверх, доходность вниз. Все сбрасывают — цена вниз, доходность вверх.

А доходность — это то, сколько Америка платит за право взять в долг. Чем меньше желающих ей одолжить, тем больше приходится обещать.

Поэтому доходность — это, по сути, градусник доверия. Чем выше — тем хуже дела у должника.

Всё, дальше жить можно.

Что случилось?

Америку разлюбили кредитовать вдолгую.

Процент по тридцатилетним распискам дополз до 5.33%. Максимум с 2007 года.

Штаты занимают не в банке. Раз в месяц они устраивают торги: объявляют, сколько хотят занять, и спрашивают — под какой процент дадите? Кто просит меньше, тому и продают.

Аукцион наоборот. Побеждает не тот, кто больше заплатит, а тот, кто меньше запросит.

13 августа Америка заняла на тридцать лет под 5.216%. Дороже всего с 2001-го, и брали неохотно: банкам-дилерам, которые обязаны выкупить всё, что не ушло с рук, пришлось разгребать больше обычного.

И кстати. Через два месяца после того аукциона 2001-го тридцатилетки отменили вообще. На пять лет. Бюджет был в профиците, занимать вдолгую стало незачем.

Ставка та же. Тогда — от избытка денег. Сейчас — от того, что их нет.

Причём это не только с Америкой. Немецкие бумаги — на максимуме с 2011-го. Французские — с 2008-го. Британские — с 1998-го. Японские — вообще за тридцать лет. Длинный долг не хотят брать нигде. Запад загнивает?

А в июне иностранцы разом скинули американских бумаг на $72 млрд. Япония и Китай одновременно — те самые, кто десятилетиями и финансировал американский дефицит. Держатели номер один и номер три.

Расклад невесёлый: занимать Америке надо всё больше, а два самых крупных кредитора в это время потихоньку выходят.

И тогда Минфин делает свой ход

Объявляет, что будет сам выкупать свои старые расписки.

Работает это так.

Ты продаёшь квартиру, покупателей нет, цену приходится скидывать. Потом ещё скидывать.

А потом ты объявляешь на весь подъезд: если цена упадёт ниже вот этой отметки — выкуплю сам.

Все понимают, что покупатель — это ты. Никто не думает, что нашёлся настоящий желающий. Но теперь у любого, кто торгуется, под ногами появился пол. Ниже не поедет — там стоишь ты с деньгами.

Причём выкупать ты начнёшь не сегодня. Через три недели.

А цена перестала падать уже сейчас.

Деньги на это ты, правда, занял. Но это уже детали.

И рынок отреагировал мгновенно. Процент по тридцатилеткам упал, по десятилеткам тоже. Индекс длинных американских бумаг прибавил 1.7% — лучший день с февраля 2025-го.

Дальше по цепочке.

Чтобы купить американскую бумагу, надо сначала купить доллар. Проценты упали, бумага стала менее интересной — доллар тоже.

А когда доллар слабеет, растёт всё, что ему противоположно. Золото, серебро, крипта.

Вот так записка про облигации и оказалась в твоём портфеле)

А теперь фокус.

(↓продолжение ниже↓)

(↑начало выше↑)

1️⃣Новые лимиты вступают в силу 9 сентября. То есть на момент объявления не выкуплено ни одной бумаги. И до сентября не будет.

2️⃣В документе написано "максимум $4 млрд". А минимум там — ноль. Минфин не обязан купить вообще ничего. И он этим регулярно пользуется. В январе дилеры принесли ему бумаг на $8.7 млрд — Минфин взял треть, остальное счёл дорогим.

Складываем.

Вчера Минфин пообещал, что через три недели, возможно, купит какое-то количество своих облигаций. От нуля до четырёх миллиардов.

Потрачено ровно ноль долларов. И этого хватило, чтобы двинуть все рынки планеты.

Ладно, а вдруг потратят? Сколько это?

Считаем на пальцах. Прибавка — два миллиарда за операцию. Операций до ноября — штук пять. Итого лишних 10 миллиардов, если брать по максимуму.

А теперь фон.

Минфин вчера же объявил, что долг пробил $40 трлн. Тридцать девять было в марте. Сорок — вчера. Триллион за пять месяцев.

Свой первый триллион Америка копила больше двухсот лет)

Дефицит бюджета — около двух триллионов в год. Только на проценты по долгу ушло $1.17 трлн — и это за десять месяцев, а не за год. Больше, чем Америка тратит на армию.

Десять миллиардов против двух триллионов дефицита — это полпроцента. Штаты занимают такую сумму за пару дней.

Пока Минфин будет два месяца выкупать свои десять миллиардов, долг вырастет ещё на триста.

То есть даже если выкупит по максимуму — это не решает вообще ничего.

Так почему рынок поехал?

Потому что ему показали, где проведена черта.

Во вторник тридцатилетки добрались до 5.33%. В среду вышло объявление.

Через сутки. Не через месяц.

Минфин живёт по принципу "никаких сюрпризов". Раз в квартал он выкладывает план на три месяца вперёд — сколько занимать, чем, когда выкупать — и три месяца его держится. Под этот документ весь рынок строит сделки.

Последний такой план вышел 5 августа. Там было расписано всё до ноября.

Вчера Минфин его переписал. Посреди квартала, без объявления, без пресс-конференции.

Порвал собственный документ двухнедельной давности из-за одной цифры на экране.

И рынок прочитал это как: вот здесь, примерно на 5.3%, государство начинает шевелиться. Дальше не пустим. Пут-опцион своего рода.

То есть под рынком появляется страховка. Бесплатная. Потому что торгуют не десять миллиардов, а веру в то, что если станет хуже — добавят ещё.

Ровно так же, кстати, работает Япония с курсом йены. Писал об этом здесь и также продолжение в клубе.

"США включили печатный станок" — вот это лютая неправда.

Именно так подали новость половина лент. Разберёмся, потому что разница принципиальная.

Печатный станок — это когда ФРС создаёт новые деньги из ничего и покупает на них облигации. Денег в мире становится больше. Вот это и есть тот самый станок, он же QE.

Сейчас покупает не ФРС. Покупает Минфин — деньгами, которые в системе уже есть. Ни одного нового доллара не появилось.

Более того, ФРС за пять дней до этого свои покупки как раз обнулила.

Так что станок не то что не включали. Его недавно выключили, и покупать пошёл тот, кто печатать не умеет.

Но есть нюанс. Который интереснее самого выкупа.

Лишних денег у Минфина нет — дефицит под два триллиона. Значит выкупать свои расписки он может только на занятые.

Гасит он длинный долг, который рынок сейчас оценивает в 5.2% годовых. А занимает короткими: на три месяца и на год. Они стоят около 3.8%.

Логика вроде очевидна: зачем занимать под 5.2% на тридцать лет, если можешь занять под 3.8% на три месяца и разбираться потом?

Это как два вида ипотеки.

Первая — под фиксированную ставку на 30 лет. Дорого. Но зато ты знаешь свой платёж на всю жизнь вперёд. Кризисы, войны — платёж тот же.

Вторая — под плавающую. Сегодня платёж заметно меньше, но каждые три месяца банк пересчитывает его по текущей ставке. Упадут ставки — заплатишь ещё меньше. Вырастут — ну ты понял.

Америка сейчас потихоньку переползает с первой ипотеки на вторую.

И это не фигура речи, а задокументированный процесс.

Короткие бумаги — это займы на срок до года. В 2015-м у США их было 10% от всего рыночного долга: ставки лежали на полу, и она фиксировала их на десятилетия вперёд. Сидела на фиксированной ипотеке сознательно.

Сегодня коротких — почти 22%. Потолок, который Минфин сам себе установил — 20%.

Платить они начинают меньше прямо сейчас. А сколько будут платить через пару лет — теперь зависит от ставки, которая будет тогда. Обменяли определённость на дешевизну.

Риск при этом никуда не делся. Он просто сменил владельца.

Раньше он сидел на инвесторе: это он держал тридцатилетнюю бумагу и гадал, что с ней будет через двадцать лет.

Минфин забирает эти бумаги себе, а взамен раздаёт короткие — по ним гадать не надо, через три месяца вернут. Инвестору спокойнее, вот тебе и падение процентов.

А риск переехал в американский бюджет. И вылезет он на следующем перезайме.

За чем теперь следить?

Мой старый пост советовал два графика. Один умер: RRP на нуле, как и предполагалось, смотреть нечего.

Второй оказался не тем градусником — я следил за десятилетками, а болеть начало у тридцатилеток. Риски переехали в длинный конец.

Теперь три новых. Простых.

1⃣ Аукционы. Ближайшие торги по тридцатилеткам — вторая неделя сентября, ровно когда включаются новые лимиты. Расписание Минфин публикует заранее.

Смотри на процент. Пройдёт заметно ниже августовских 5.216% — выкуп реально работает. Пройдёт так же — работал только сигнал, а денег никто и не ждал.

Следующая проверка после этого — начало октября. Через месяц после начала выкупов.

2⃣Тридцатилетки. Смотри на 5.33%. Это черта, которую только что показали. Пойдут выше и Минфин промолчит — значит, страховки нет, всё это был блеф и нас ждёт коллапс)

3⃣ 4 ноября. В этот день Минфин объявляет планы на следующий квартал. И в этот же день у программы выкупа заканчивается срок.

А выборы в Конгресс — 3 ноября. Накануне. Деньки обещают быть нервными. Продлят программу — страховка живая, но заодно признают, что без неё длинный конец пока не стоит. Свернут — рынку придётся выяснять на практике, была ли она вообще.

В клубе, кстати, разобрал чарт 30-леток. И вообще этот пост, как и большинство постов теперь, родился из вопроса участников. Это бесплатно, полезно и приятно.

Так что никакого станка не включали.

Сделали кое-что поинтереснее.

Показали цену, при которой самая большая экономика планеты перестаёт делать вид, что рынок свободный.

Цена — 5.33%. Стоила демонстрация ноль долларов и три абзаца текста.

Работает ровно до того дня, когда кто-нибудь решит проверить.

А когда проверят — выяснится главное.

Государство, которое начинает удерживать цену собственного долга, справиться с ним может уже только одним способом.

Обесценить. Тихо, инфляцией, растянув на годы — так, чтобы никто не назвал это дефолтом.

У дефолта ведь есть дата. А у инфляции её нет.

@mmarket

🐟 Почему главную речь года в мире финансов читают там, где клюёт форель

В эту пятницу человек, который принципиально не любит говорить, выйдет и будет говорить. Без вопросов после.

От его слов зависит, куда поедут ставки, доллар, золото и твои крипто-монетки.

Но начнём с рыбалки.

1982 год. У ФРС есть скучная ежегодная конференция про сельское хозяйство. Организаторы хотят заманить туда Пола Волкера — того самого, который душил инфляцию ставкой в 20%, за что его ненавидела вся страна.

Но Волкер чёткий. Волкер на такое не ездит. Однако у него есть слабость — форель. Ловит фанатично.

Организаторы звонят рыболовам: подскажите место, чтобы в конце августа хорошо клевало.
Ответ: на юге в августе вода тёплая, форель не берёт. Вам надо севернее. В горы.

Так и появился Джексон-Хоул. Горная долина, озеро, отель на отшибе. Конференцию перенесли туда.

Волкер клюнул. Приехал, задержался на реке и вышел к коллегам на первый ужин прямо в рыбацком костюме — не успел переодеться.

С тех пор туда каждый август съезжается весь мировой центробанк. И всё потому, что южнее в августе не клюёт)

Что там происходит помимо рыбалки?

Формально — научная конференция. Собирается около 120 человек из 70+ стран: главы ЦБ, экономисты, чиновники. Читают доклады, спорят, ничего не решают и ничего не обязаны исполнять.

Фактически — единственное место в году, где глава ФРС говорит о том, что вообще думает о мире.

Заявление после заседания пишет комитет — там каждое слово прошло через двенадцать человек. Речь в Джексон-Хоуле человек пишет сам, тему выбирает сам и готовит заранее скорее всего тоже сам.

Поэтому оттуда и прилетает.

Именно там в августе 2020-го Пауэлл объявил, что ФРС отныне разрешает себе терпеть инфляцию выше цели. Расхлёбывают до сих пор.

В этом году: 27-29 августа. Речь нового главы — в пятницу 28-го, 17:00 МСК. За 19 дней до заседания ФРС.

Кевина Уорша ты знаешь по посту про кресло. Но там я не рассказал про его главную странность.

Уорш решил помалкивать.

И методично выключает каналы, по которым ФРС объясняла себя рынку. Их три.

1⃣ Заявление после заседания.

На первом же заседании он урезал его с 300+ слов до 130.

И вырезал оттуда всё, что называется forward guidance. Это когда ФРС в заявлении пишет не про сегодня, а про завтра: "ставку будем держать на этом уровне, пока инфляция не пойдёт к 2%". Обещание наперёд.

Теперь таких фраз нет вообще. Только сухая констатация того, что уже случилось.

2⃣ Точки.

Четыре раза в год каждый чиновник ФРС заполняет анкету: где окажется ставка через год, через два, через три. Ответы сводят в одну картинку, у каждого своя точка.

Подписей нет, кто где — не узнаешь. Но внутри всегда были все. Включая председателя.

И рынок годами торговал по этой картинке. Точки поехали вверх — и поехало всё: ставки, доллар, золото.

В июне Уорш свою точку не поставил. Такого не делал ни один его предшественник.

Коллег при этом попросил сдавать точки как обычно. А про себя сказал: анкета в нынешнем виде не помогает.

Остальные восемнадцать анкету сдали. Он — нет.

Получается, единственный человек в комнате с решающим голосом — единственный, чьи ожидания рынок больше не видит)

3⃣ Себя самого.

В июле предложил сократить число заседаний ФРС. Восемь в год установил в 1981-м тот самый Волкер, график держится сорок пять лет.

Меньше заседаний — меньше пресс-конференций, прогнозов и поводов открыть рот.

К чему это привело

Есть такая управляющая F/m Investments. Её фонды завязаны на американские облигации и инфляцию — то есть весь их бизнес в том, чтобы угадывать ФРС.

Директор сказал прямо: мы неплохо зарабатывали на расшифровке ФРС, а этот пёс новый глава объявил, что уходит в тишину.

И они скормили Клоду 1800 выступлений и стенограмм Уорша. Получился чат-бот WarshGPT — спрашиваешь, что Уорш думает про инфляцию и он отвечает его цитатами.

Рынок настолько не понимает нового главу, что собрал его цифровую копию)

А в пятницу он выступит единственный из всей программы в прямом эфире. И единственный, кому не будут задавать вопросов.

Человек, который принципиально молчит, скажет один раз и не даст ничего уточнить)

Такое уже было

Помнишь Гринспена из того же поста? Который придумал заливать рынок деньгами при каждом падении.

У него была вторая знаменитая черта: он говорил загадками. Сознательно.

Называл это конструктивной двусмысленностью и однажды признался в Сенате — "если вам показалось, что вы меня поняли, значит я плохо объяснил".

CNBC в девяностых завела рубрику: индикатор портфеля Гринспена.

Камеры караулили его по дороге в здание ФРС и снимали портфель. Толстый — значит несёт бумаги, обосновывающие повышение ставки. Тонкий — значит ничего менять не будут.

В студии ведущая объявляла вердикт. А если он выглядел загадочно, то ещё и накладывали музыку из "Миссия невыполнима".

Утверждали, что индикатор угадал девятнадцать раз из первых двадцати.

Рынку всё равно нужен сигнал. Любой. И если нет слов — начинают читать по толщине портфеля.

Немного про крипту

В апреле в клубе я писал, что Уорш оказывается криптан.

В его декларации были Comp, dYdX, Sol, Optimism, Blast. Венчурные доли в Lightning Network, Polymarket, а также более 30 блокчейн-протоколов и DeFi-проектов.

Держать такое главе ФРС, конечно, нельзя. Отчёт о продаже последних (?) активов подал 10-го августа.

А в июле собрал пять внешних групп на пересмотр всей монетарной политики. Одну из них возглавил Марк Андриссен. Тот самый a16z, главный технологический венчур планеты. Друг Уорша, между прочим, тридцать лет.

Так вот тема симпозиума в этом году — "Финансовые инновации: последствия для платежей и политики".

Раньше Джексон-Хоул двигал крипту одним способом — через ставку. Мягкий тон, дешёвые деньги, рисковые активы вверх.

В этом году программу отдали платежам. Стейблкоины, программируемые деньги, токенизированные депозиты — всё туда.

Человек с прошлым в DeFi выходит на трибуну, где впервые обсуждают его мир. Такого на этой сцене ещё не было.

Ладно, а трясти-то вообще будет? Он же молчун.

Обещания наперёд для того и нужны — гасить сюрпризы. Когда ФРС заранее говорит, куда идёт, рынок закладывает это по чуть-чуть.

Уорш это выключил. Теперь закладывать нечего — весь пересчёт падает на один день.

Парадокс тут простой: чем реже говоришь — тем дороже стоит каждое слово.

Сильнее всего тряхнуло в 2022-м. S&P минус 3.4% за день. BTC минус 9% за два.

А речь Пауэлла длилась восемь минут. Самая короткая на памяти рынка.

С чем рынок подходит к пятнице

Фьючерсы на ставку ФРС — это контракты, которыми фонды страхуются от её изменения. Живые деньги. Это и есть "рынок закладывает".

И вот как дела обстоят сегодня:
▪️больше 40% — что ставку поднимут уже в сентябре
▪️больше 70% — что поднимут хотя бы раз до конца года
▪️почти 30% — что поднимут дважды и более
▪️0% — что снизят

Ноль. Ни на одном заседании до конца года.

Трамп сажал Уорша, чтобы тот опустил ставку. Три месяца спустя рынок не даёт снижению ни единого шанса)

Что может пойти не так

Ловушка вот в чём. 53% управляющих фондами в опросе Bank of America ждут, что Уорш скажет что-нибудь обтекаемое и нейтральное.

Значит нейтральное уже в цене. За скуку заплачено, сама по себе она не двинет ничего.

Двинет сюрприз. В любую сторону:

🔴Скажет, что повышение реально — прилетит акциям и крипте, доллар вверх. Сейчас в него верит меньше половины рынка — есть чему переоцениваться.
🟢Смягчит — доллар вниз, золото и крипта дальше в космос.
⏺️Скажет ни о чём — рынок постоит с короткими прострелами. Большинство этого и ждёт.

Фонды сейчас стоят в риске по самые уши. Кэша у них 3.5% — экстремально мало, а доля акций максимальная с 2021 года. Все надеются, что ничего не случится)

Сорок с лишним лет назад в эту глушь заманили главу ФРС на форель.

В пятницу там будут ловить снова. Только теперь весь мир. И не рыбу, а слова человека, который решил их беречь.

Клюнет — поедет всё: доллар, ставки, золото, твои монетки.

17:00 МСК.
Смотреть необязательно, но знать, откуда прилетает — да.

@mmarket

Крупнейшая кража в истории развлечений.

Как ты помнишь мой блог наполовину про GTA. Так что хватит пока макро — расскажу, от чего сейчас вахере половина интернета.

Сначала немного цифр

GTA 5 вышла в 2013-м, но играл я через год, взяв ради этого отпуск на месяц, и собрала около $10 млрд.

Самый прибыльный развлекательный продукт в истории человечества. Не игра, а вообще. Ни фильм, ни альбом, ни книга рядом не стояли.

Разработка с маркетингом стоила $265 млн. Рекорд индустрии на тот момент. Отбились за пару часов со старта продаж.

Шестая выходит 19 ноября. В неё вложено от $1 до 2 млрд и десять лет разработки.

Самое высокое здание планеты, Бурж-Халифу, построили за $1.5 млрд и шесть лет.

И на прошлой неделе появился человек, у которого уже есть наша GTA 6.

А её охраняли?

О да, франшизу на $10 млрд стерегут как режимный объект.

😠 Соглашение о неразглашении у Rockstar жёстче, чем в Marvel. Актёры озвучки Red Dead 2 сравнивали свои NDA с марвеловскими — у Криса Пратта на "Стражах" было мягче.
😠 Актёров нанимают не говоря над чем они работают. Человек может отыграть роль и не знать, что снимался в GTA.
😠 Молчать надо десять лет. А части бывших разработчиков — пожизненно.
😠 Take-Two (издатель) приходила домой с ордером суда. Компьютеры изъяли, счета заморозили на $200 тысяч. Мужик сидел на порошковой еде вместо продуктов.

И при этом у них всё равно воровали. Всегда.

🏴‍☠️ Vice City — утекла предрелизная версия игры
🏴‍☠️ GTA 4 — ранняя сборка игры ушла с консольного девкита
🏴‍☠️ GTA 5 — геймплей выложили примерно за месяц до релиза
🏴‍☠️ Трилогия-ремастер — утекла целиком
🏴‍☠️ Декабрь 2023 — первый трейлер GTA 6 утёк за 16 часов до премьеры, что кстати не помешало стать ему самым просматриваемым роликом за первые сутки.

А в сентябре 2022-го 17-летний Арион Куртай вытащил 90 роликов раннего геймплея.

Восстановление обошлось Rockstar в $5 млн и тысячи человеко-часов.

А знаешь как парнишка это сделал?

😀С телевизора в гостиничном номере, с приставки Amazon Fire Stick и телефона.

Против режимного объекта, от которого венчурные аналитики ждут $7.6 млрд выручки за первые два месяца.

Суд в Лондоне дал ему бессрочное содержание в закрытой клинике.

5 августа

Rockstar объявляет: 27-го покажем расширенный геймплей. Сначала на Netflix, через шесть часов — всем остальным.

Первая такая сделка в истории. Нетфликс платит за шесть часов форы по оценкам инсайдеров около $100 млн.

18 августа

В сеть падает ролик настоящего геймплея GTA 6 от некого Cyberleek.

Первая реакция интернета — нейронка. Таких фейков за несколько лет уже наделали тонну.

Потом падает второй, третий. Скриншот всей карты.

А потом персонаж просто подходит к стене и пулями выписывает на ней своё имя.

Пресса подтвердила, что у человека полная рабочая игровая сборка. Он играет в нашу GTA за три месяца до релиза.

Кто вынес — никто не знает. Исследователи безопасности говорят либо прямой доступ к системе, либо человек изнутри.

Первый вариант — кто-то пробил защиту, на которую потратили годы и миллионы.
Второй — что кто-то просто вышел с работы с флешкой в разных надёжных местах.

Сам Cyberleek подаёт это как протест: хватит продавать предзаказы вслепую, хватит загонять нас в цифровое рабство с отказом от физических дисков.

И параллельно заводит свой мемкоин. Ссылка на покупку висит прямо на роликах. Очередь "что слить дальше" решают голосованием держателей монеты)

Резерв монеты он сжёг публично, чтобы никто не кричал про рагпулл. Зарабатывал с комиссий за сделки. Сам себе биржа. Сам себе новостной фон.

21 августа

Rockstar молчит. Ни одного заявления.

Зато юристы Take-Two подают повестки в федеральный суд и требуют у Microsoft и Discord выдать всё: айди аккаунтов, почты при регистрации, айпи. Параллельно сносят ролики по всему интернету. Те всплывают снова.

Значит, ролики их. Нельзя снести по копирайту то, что тебе не принадлежит.

В тот же день на сайте Cyberleek появляется раздел для рекламодателей. За одно только право связаться с ним — 400 монеро, около $165 тысяч.

26 августа

Rockstar заговорила впервые за неделю. Ролики настоящие.

27 августа, 3:27 утра

Кошелёк Cyberleek приходит в движение. $270к уходят с недельного оборота.

27 августа, 15:00

Нетфликс показывает свои 27 минут. Легально, с разрешения, за $100 млн. Вечером это бесплатно на ютубе.

Девять дней он торговал монополией на дефицит. К вечеру дефицита не стало. Монета сложилась на 90% от недельного максимума.

Он обналичил внимание ровно на пике. За полдня до новости, которая его обнулила.

Так что слив настоящий, а борец с системой как обычно нет)

3 месяца до релиза, то ли еще будет 🍿

@mmarket

🐐 Пастух коз, университет и мороженщик заходят на биржу

Звучит как начало анекдота. Но это новости предикшн-маркетов за август.

И если ты когда-нибудь смотрел на цену контракта и думал "73 цента, значит 73% вероятности" — спешу расстроить)

Про Polymarket я писал ещё год назад — там был Иисус, GTA 6 и 9% годовых. И в апреле, когда разбирал инсайд.

Что случилось

Пару недель назад на бирже Kalshi (главный конкурент Polymarket) проходит пять сделок по университетской футбольной команде LSU.

Ставки лесенкой: дойдёт ли команда до плей-офф, потом до четвертьфинала, полуфинала, финала и возьмёт ли титул.

И на каждой ступеньке своя выплата — от $300 до $900 тысяч.
Пройдёт всю лестницу — набегает $3 млн.

Ровно столько университет должен своему тренеру премией за чемпионство. И суммы на промежуточных ступеньках совпадают с его премиями за каждый этап.

Все пять сделок прошли за 72 секунды. Никто не набирал позицию неделями. Пришли, закрыли риск одним движением, ушли.

Ставил при этом не университет, ему нельзя. Ставила страховая компания.

Объясню этот момент отдельно, чтобы не звучало как бред.

В Америке, как известно, бизнес делают из всего. И есть такой необычный как страхование тренерских премий.

Университетский спорт там — большой бизнес, и каждый хочет заманить сильного тренера. Местные физруки получают на уровне тренеров профессиональных клубов) И переходят между университетами с трансферными скандалами.

Заманить можно большими деньгами за большие победы.

Но проблема в том, что если тренер и правда выиграет — платить ему надо сразу, много и не по плану. А бюджет верстают заранее.

Поэтому университет идёт в страховую и платит ей взнос заранее. Выиграет команда — премию тренеру отдаёт страховая.

Выгода понятна: можно обещать тренеру баснословные суммы, которых у тебя нет.

Дальше страховая сама не хочет сидеть с этим риском и перекладывает его ещё дальше. Раньше — в Лондон, на страховой рынок, которому больше трёх веков.

А теперь начала перекладывать на Kalshi. Потому что там дешевле.

Одна только эта контора рассчитывает прогонять через биржу около $30 млн в год.

То есть университеты, мечтающие выиграть, регулярно страхуются от того, чтобы выиграть)

И таких там теперь толпа.

▪️Месяц назад то же самое провернули по другой команде, South Carolina.
▪️Калифорнийские пастухи коз заплатил $50 тысяч за контракт, который вернёт $500 тысяч, если штат не починит зарплатный закон до октября. Не починит — расходы вырастут вчетверо, но выплата это закроет.
▪️Мороженщики из Лос-Анджелеса ставят по $20 в день на холода и поднимают до $1500 в месяц. Когда на улице ниже 21 градуса, они теряет 20% выручки. Зато ставка выстреливает. Так они закрывает почти половину аренды.

Все они ставят на то, чего не хотят.

Университет не хочет платить премию. Пастухи не хотят нового закона. Мороженщики не хотят холодного лета.

Каждый покупает контракт на плохой для себя исход. Случится — придут деньги и закроют дыру. Угадывать будущее тут никто и не пытается. Все они покупают страховку.

Как устроена любая страховая

Страховые компании прибыльны. Значит, собирают они больше, чем выплачивают. Значит, каждый клиент в среднем отдаёт им больше, чем получает обратно.

И все на это охотно идут. Потому что платят за возможность спать спокойно.

Хеджер на бирже ведёт себя точно так же. Приходит и сознательно платит больше, чем риск стоит на самом деле. Ему так надо, у него на другой чаше свой бизнес.

Только сон стоит по-разному.

Страховая живёт тем, что раскидывает риск. Тысяча клиентов, за год сгорело десять квартир — платит из общего котла, потому что беды приходят вразнобой.

А теперь представь страховку от землетрясения в Алмате. Тряхнёт — накроет всех клиентов разом. Раскидывать не на кого, платить придётся всем и сразу.

Такая страховка стоит совсем других денег.

На бирже ровно то же. Если исход накрывает всех разом, тому, кто продаёт защиту, некуда девать риск. И он берёт дороже.

А ты в этот момент смотришь на цифру и думаешь, что перед тобой оценка вероятности.

Вероятность там есть. Просто сверху на неё ложится плата за спокойный сон. И чем сильнее толпа стоит в одну сторону, тем дороже ей обходится этот сон. Потому что напротив вставать некому.

А теперь примени это к LSU.

Кому на планете прилетит счёт, если LSU возьмёт титул?

Одному университету. Больше никому.

Остальные просто смотрят футбол. А те, кто на матч ставит, разложились по обеим сторонам и гасят друг друга.

То есть перекоса нет вообще. Дешевле риска не бывает. Страшно ровно одному.

Вот поэтому страховая и ушла из Лондона на биржу ставок. Цену там наторговала толпа, которой просто интересно, и общего страха в ней нет.

А в Лондоне за ту же страховку брали дороже. Рынку больше трёхсот лет, там штучный договор, свои расчёты, своя маржа сверху.

И отсюда же видно, где надбавка жирнее.

Надо посмотреть сколько народу боится одного и того же — и есть ли желающие встать напротив.

🟢Премия тренера. Боится только один университет. Потому что ему платить. Надбавка копеечная.
🟠Обвал биткоина. Боятся все, кто в лонге. То есть почти все, а значит защита от падения нужна всем и одновременно. В опционах на биток она часто дороже такой же по размеру ставки на рост. На длинных контрактах разрыв доходит до 11-12%
🟠Ставка ФРС. Половина финансовой системы сидит на одной стороне и страхуется одинаково.
🟠Холодное лето. Прилетает всем мороженщикам города разом, и все они хотят одну и ту же страховку.

Правило короткое: если все боятся одного и того же и стоят в одну сторону — в цене такого контракта будет больше страха, чем вероятности.

А за таких клиентов биржа ещё и приплачивает.

Буквально.

Заходишь крупно, от 50 тыс контрактов сразу — Kalshi возвращает все комиссии. Полностью. В документах прямо написано зачем: чтобы приходили большие конторы.

Букмекерам вообще отдельные условия. Им ведь тоже страшно. Вот они и сбрасывают часть риска на Kalshi. Заходят от 300 тыс контрактов — торгуют бесплатно.

А брокер Cantor Fitzgerald подключил к этой бирже уже три тысячи хедж-фондов.

Крупному фонду ведь нужно взять сразу много и по одной цене, а не собирать по кускам у лудиков в стакане. Cantor договаривается о такой сделке и проводит её одним куском.

А ещё Cantor может попросить биржу открыть новый контракт под конкретного клиента. Уже интересуются контрактами на продажи Айфонов, сбор урожая и на цепочки поставок для ИИ.

Итог тут простой: ты всегда платишь комиссию, а кто заходит на миллионы не платит ничего, да ещё и заказывает новые контракты под себя)

Зачем бирже так стараться

А вот тут свежак, позавчерашний.

Kalshi давно судится с американскими штатами. Часть штатов говорит: вы азартные игры, на это нужна отдельная лицензия, а у вас её нет. Kalshi отвечает: мы нормальная биржа, у нас люди страхуют реальные риски.

Суды решают вразнобой. Где-то соглашаются, где-то нет.

А 2 сентября один из штатов попросил вмешаться Верховный суд США. Это уже серьёзно.

И когда ты размахиваешь перед судьёй живым пастухом, который закрыл реальный риск, универом с премией тренера и мороженщиком — тебя уже сложнее называть казино. Каждый такой случай — козырь в деле. Поэтому за них и доплачивают.

Это возвращение к норме

Помнишь, в посте про Джексон-Хоул мы смотрели фьючерсы на ставку ФРС? Там было "рынок закладывает больше 40% на повышение".

Так вот в тех 40% надбавка тоже сидит. И всегда сидела. Фьючерсами на ставку страхуются банки, и они точно так же переплачивают за спокойствие.

Экономисты для таких чисел давно завели отдельное имя — risk-neutral probability, "риск-нейтральная вероятность". А разница между ней и настоящей вероятностью и есть плата за страх.

Как цена страховки в неблагополучном районе. Она говорит что-то реальное про преступность — но это не точный уровень преступности. Сверху там зашит ещё и страх.

Но дело в чем. Предикшн-маркеты продавали себя как исключение — за них ещё в 2008-м вписались пятеро нобелевских лауреатов. Мол, у нас никаких премий, только чистейшее мнение людей, которые рискуют своими деньгами.

Говорил, что не такой, как все.

А выходит ты ничем не отличался от остальных, такой же обычный рынок(

@mmarket