Разбор РуссОйл 🛢

О Компании
РуссОйл – средний в формате страны поставщик нефтепродуктов. Специализируется на опте: собственных розничных АЗС нет. Основные клиенты – строительные компании, задействованные на инфраструктурных проектах: Кольская верфь, Амурский ГПЗ, Удоканского ГМК. РуссОйл поставляет не Новатэку, Газпрому, УГМК, а их подрядчикам и субподрядчикам. Соответственно качество клиентов не первоклассное.

Добавленная стоимость строится на самостоятельной организации перевозки и отсрочках покупателям. К примеру, для покупки топлива напрямую у Роснефти – нужна предоплата: утром деньги, вечером стулья. РуссОйл дает стулья дизель вперед, и просит за них деньги через 30-60-90 дней.

У компании недостаточно материальных активов: транспорт, логистика, хранение – все на аутсорсе, или в аренде. Общий размер основных средств всего 100 млн. Компания не раскрывает, что это, но по текущим ценам это может быть 5 бензовозов. По данным СПАРК, численность всего 22 человека. Скорее всего, мало сотрудников именно в штате, все работы через аутсорс.

Компания не открытая: сайт-визитка даже без раздела «о компании», отсутствие раздела «инвесторам».

О выпуске
Дебютный выпуск облигаций, плавающая процентная ставка: КС+5% (не больше 22%, не меньше 15%). Сейчас ключевая 15%, ставка должна быть 20%, но размер купона определяется раз в квартал, поэтому в январе инвесторы получат 18% годовых (формула считалась еще по старой ключевой ставке 13%). Предусмотрено право эмитента на досрочный выкуп в апреле 2025.

Финансы
Выручка демонстрирует рост по годовым данным, а по итогам 9 месяцев сильное снижение: -39%. Внятных комментариев мы не нашли ни в конф-колле, ни в презентации. К слову, в последней вообще показывали только годовые данные. Расчет на инвесторов, кто не откроет промежуточную отчетность?
Валовая рентабельность для трейдера нефтепродуктов высокая (22%), но это объясняется создаваемой цепочкой стоимости. Организация перевозки топлива – на РуссОйл, соответственно вся рентабельность теряется в коммерческих расходах (транспорт и логистика). Остаются 1-2%

Баланс – классический для торговой компании. Собственных материальных активов мало. Можно укрупнить: запасы и задолженность покупателей в активах, кредиторская задолженность и кредиты в пассивах. Немножко капитала сверху. Стоит отметить наличие судов, общая сумма по которым приближается к размеру собственного капитала. Ситуация интересна тем, что эти суды показывают качество клиентов РуссОйл.
❗️Чтобы отбить убытки всего 4х исков, компании нужно работать больше года.

Выводы

Компания не открыта к инвесторам: нет ни раздела на сайте, ни адекватного раскрытия данных. Вся цепочка добавленной стоимости формируется на арендуемых активах, или аутсорсе. При этом, рентабельность размывается расходами на транспортировку. Компания объективно мало зарабатывает, хоть и работает в очень рискованном сегменте.

Отраслевой риск высокий: нефтетрейдинг сам по себе рискованный вид деятельности из-за конкуренции и низкой маржинальности, а тут еще риск отрасли клиентов РуссОйл – строительство. Суды с клиентами показывают что риск вполне реальный.

Ликвидность еле-еле покрывает потребности торгового предприятия. Остановка кредитования, или неожиданный неплатеж от клиента – сильно затормозит оборачиваемость РуссОйл.

И только долговая нагрузка и кредитная история еще более-менее комфорты: банки не перекредитовывают опасного клиента, поэтому кредитная история еще хорошая.

🐾 Этот выпуск нам совсем не нравится. Интересная тема поднимается в цикле статей «Цена риска». Разве пару процентов сверху стоят того, чтобы принимать на себя чрезмерный риск? Сравните качество клиента с тем же Интерлизингом. Эффективная доходность последнего, с учетом ежемесячной капитализации – 17,5-17,8%. А доходность этого выпуска пока теоретические 20% (теоретические, т.к. в январе еще расчет по старой ключевой ставке).

🐾 Кот.Финанс | #облигации

Уже не так вкусно, но все еще интересно

Сегежа 🌲
🔻Выручка, FCF, OIBDA, чистая прибыль - в минусе
🔻Снижение цен по всей продукции: бумага (-26%), пиломатериалы (-13%), фанера (-4%)
🔻Долг к погашению/рефинансированию в 2023-24 годах: на 53 млрд. руб.
🔻Обслуживание долга вырастет в 1,5-2 раза. Текущие купоны по облигациям 10-11%, будут 18-22%

Какие варианты?
1️⃣нежная помощь Системы. Если АФК вернет часть дивидендов - займами, это позволит дождаться лучшей конъюнктуры по ценам
2️⃣грубая помощь Системы. Доп.эмиссия и размытие. Это честно: дивидендам радовались все, и вот к чему это привело.
3️⃣скинуться всем. Это когда и акционеры денег дадут (размытие), и владельцы облигаций согласятся на перенос срока погашения
Дефолт не нужен никому.

Сценарий дефолта компании не рассматривается. М.Шамолин

Твердо и четко 😂. Но мы верим 😅

Long-read на vc.ru <-ставьте ❤️
🕘 13 мин.

Мы держим облигации, поровну юань/рубль. Верим в АФК и слабый рубль.Это очень рискованная инвестиция. Пожалуй, наравне с М.видео. Доля в портфеле - 5%.

🐾 Кот.Финанс | #облигации #акции

👔Henderson за 2 недели после IPO сделал -18%. Давайте разберемся, кто может продавать?

Во-первых, те, у кого есть акции:
- собственник: у него лок-ап на 180 дней, так что не может
- купившие инвесторы: продавать в убыток? ну не знаю
- "помощники": брокерам дают 2 пакета после IPO: пакет денег, и пакет акций - чтобы стабилизировать цену, если избыточный ажиотаж, или паника
Мысль запомним, к ней вернемся🤔

Во-вторых, те, у кого нет акций:
- шорт: не знаю, дают ли эти акции в шорт. Знаю, что крупным игрокам дают даже немаржинальные бумаги, но все равно брокер не может это сделать без "согласия" владельца.

И вроде все. Кого-то упускаем?

В Ведомостях нашли резюмирующую статью про IPO, там собственник выделил еще акций для "стабилизации". Учитывая, что в момент падения стабилизировать цену могут деньги, а не акции, возможно, это и есть схема доп.продажи собственником минуя лок-ап.

🐾Может мы чего-то не понимаем? Как стабилизировать падение акциями?

🐾 Кот.Финанс | #ipo #акции

Индекс Дом.Клик Москва

Еще 1,2% и исторический максимум

Кот.Финанс | #недвижимость

Оставлю это здесь, оформим чуть позже.
Ставьте ❤️ и на VC, этим вы поддерживаете нас

🐾 Кот.Финанс | #недвижимость

Disclaimer

Все инвестиционные заметки носят ознакомительный характер и не являются индивидуальной инвестиционной рекомендацией. Это только иллюстрация действий редакции Кот.Финанс

🛢Рублебочка открывает фантазии к прогнозу курса рубля, комфортности цен для бюджета, и многим другим высоким материям. На графике цены без дисконта. Можно просто предположить, что ранее комфортный для бюджета уровень 4-5 тысяч рублей за бочку, с мировым дисконтом за нашу нефть и логистику - превратился в 8-10 тысяч.

Считается просто: баррель нефти марки Brent х курс доллара

Мнения аналитиков, говоривших в прошлом году, что рубль и нефть отвязались друг от друга, что мы больше не зависим от мировых цен - давно забыты.

Тезисно:
🔹кажется, что рубль крепнет не спроста, а к событию. После - развернется: так и бюджету лучше, и экспортерам
🔹с учетом дисконта за нефть, комфортный уровень должен стать выше, да и расходы бюджета выросли.
🔹в нефтянке все сливки снимает государство (был очень понятный слайд у Лукойла, но сейчас все презы удалили).

Что для вас сейчас комфортно: рубль/валюта/акции/облигации?

🐾 Кот.Финанс | #курс