⚡️Резервы в лизинге❗️Сколько протянут крупнейшие лизинговые компании❓

На днях отчитался РЕСО-Лизинг по МСФО за 9 мес. И хотя из почти десятка публичных компаний, отчитывающихся по международным стандартам, квартальные отчеты готовит только Европлан, Элемент, и РЕСО. Ключевое, что нас интересует – размер резервов. Рынок примерно одинаковый*, предметы лизинга примерно одинаковые. Можно оценить, кто приукрашивает отчетность

*профи не согласятся с нами, на то они и профи. Даже если одинаковое имущество, то разные клиенты, авансы, сроки, бизнес-процессы, и службы взыскания. Наш расчет не идеален. Но если критикуете – предлагайте!

Европлан продолжил агрессивно резервировать (11,6% за 2024-2025 от ЧИЛ), проходя по грани убыточности/прибыльности. На втором месте РЕСО-Лизинг (9,9%), хотя по итогам 2024 года таких списаний не было. На третьем месте Альфа (6,1%). Компании розничные, специализируются на легковых автомобилях, но у всех есть в портфеле и грузовой транспорта, и спецтехника, и оборудование.

Мы точно скептичны относительно отчетности ДельтаЛизинг (да, это бывший Сименс Финанс с высоким качеством клиентом, но и в портфеле не легковые авто, а неликвидное и неизымаемое оборудование)

👉 самые капитализированные ЛК
👉 самые маржинальные ЛК

Если взять уровень резервов Европлана за бенчмарк, и экстраполировать на другие лизинговые компании, то можно оценить объем недорезервирования:
🔹Альфа-лизинг: 24,8 млрд или 53% от капитала
🔹Балтийский лизинг: 15,7 млрд или 60% от капитала
🔹РЕСО-Лизинг: 2,2 млрд или 8% от капитала
🔹Интерлизинг: 6 млрд или 39% от капитала
🔹Совкомбанк лизинг: 7,7 млрд или 72% от капитала
🔹ДельтаЛизинг: 7,4 млрд и 34% от капитала
🔹Элемент: 1,7 млрд и 43% от капитала

Мы считали в резервах: оценочный резерв под ожидаемые кредитные убытки (ОКИ), резерв под обесценение прочих нефинансовых активов, обесценение лизинговых активов для продажи, расходы на создание резервов под условные обязательства, чистый результат от завершения расторгнутых договоров лизинга. Т.е. мы брали все убытки, которые возникали от расторжения лизинговых договоров. Мы не учитывали доходы от пеней, т.к. при таком объеме расторжений пени вернуть сложно

🐾 Выводы
Ситуация в отрасли очень тяжелая, и драйверов выхода из лизингового кризиса 2:
🔹девальвация, которая увеличит стоимость изъятого имущества и хоть как-то сократит стоки. Она же даст «глоток воздуха» экспортерам (лес, уголь, переработка) для стимулирования спроса
🔹снижение ставки, что возобновит деловую активность

Сколько протянут крупнейшие лизинговые компании❓
Долго, очень долго. Лизинг – это не только капитал, но и процессы, система, риск-менеджмент. Европлан, Балтийский, РЕСО, Интер – десятки лет на рынке, и процессы отработаны. Да, такого кризиса как сегодня никто не ожидал. Впрочем, как и предыдущие кризисы (2022,2020,2015,2009) имели ряд своих уникальных черт

Мы спокойно сидим с большими долями в Европлане, Балтийском лизинге, Интерлизинге. Но с опасением смотрим на возможность рефинансирования. Паника, которая началась на рынках после дефолта Монополии (у неё ни много ни мало облигаций на 7 млрд) – аппетит к риску снижается и рефинансировать долг становится сложнее. Даже для первоклассных активов. Поэтому, друзья, будем рациональнее!

Интересно? Ставь👍
Перешли друзьям

📘Почитать по теме:
👉 Наша философия
👉 Статистика дефолтов
👉 Рост дефолтности и CoR

🐾 Кот.Финанс | #облигации #обзор #лизинг

📊АФК Система: надежды на огонь инфляции не сбылись 🔥
Считалось, что скупка активов в долг приведет к размыванию обязательств и росту цен в номинальном выражении. В итоге, длительный период жесткой ДКП и дважды несбыточные ожидания рынка на скорое смягчение – давят. Даже профи ошибаются…

📈Финансы
Результаты полугодия тревожны. Выручка растёт медленно, но это ничего не меняет на уровне чистого результата: убыток снова огромный, более 5 рублей на акцию за квартал. Консолидированный долг более ₽1,3 трлн ❗️На обслуживание уже уходит 33% общей выручки группы (за счет высокого IV квартала показатель LTM снизится до 30%, но это не меняет суть). И обратите внимание на структуру финансовых расходов: это не аренда, это прям чистый финансовый долг и неудачный хедж или переоценка портфеля ОФЗ (убыток от изменения справедливой стоимости фин.активов)
Долг корпоративного центра ускорил рост: часть новых обязательств ушла на докапитализацию Сегежи, которая сама не выдерживает процентной нагрузки. Средняя ставка по кредитам во втором квартале была 16,42% — и львиная доля OIBDA просто растворяется в процентах. Денежные потоки группы выглядят тяжело: любой прирост операционной прибыли уходит в «чёрную дыру» обслуживания долга.
M&A остаётся основным инструментом управления стоимостью. В первом полугодии было несколько сделок, выглядят они неплохо, но это не решает фундаментальную проблему: операционно группа не генерирует денег, чтобы обслуживать долг

🔎Мультипликаторы
В Системе не считаем мультипликаторы и не сравниваем с аналогами из-за сложности. Лучше будем разбирать «дочек». Холдинг лучше оценить через EV. 👀обратите внимание на структуру стоимости (enterprise value) – покупая Систему – вы покупаете преимущественно, её долг. Стоимость на 92% состоит из него!

⚡️Риски
🔘капитал по МСФО ушел в отрицательную зону
🔘невероятный рост долга, как консолидированного, так и долг корп.центра. Система неуправляемо покупает непрофильные активы, а имеющиеся развивает крайне медленно и почему-то не стремится их монетизировать через окно IPO
🔘отрицательный FCF, мы не видим возможности сохранения «статус кво» без продажи активов
Ключевой риск - долг. Его величина стремится к ₽1,5 трлн ❗️. Развитие активов не покрывает проценты, а ожидаемый цикл снижения ставки не спасает: эффект снижения ставки придёт с лагом, а медленная динамика и инерция разрушает стоимость уже сейчас

🐾Вывод
Долг на столько большой, что теперь не поможет даже серия IPO «дочек», т.к. рынок не будет рад cash-out, и в любом случае придется делиться деньгами на развитие. Пожалуй, спасти может целенаправленная распродажа активов. Предположительно, пару сотен млрд – ликвидные ОФЗ или производные на них. Их распродажа даст весомый эффект в сокращении долга (стоимость долга для Системы значительно больше купонных доходов от ОФЗ в их портфеле; а ставка не быструю переоценку не оправдалась)

Акции Системы нам совсем не нравятся. Пусть с вами не заигрывает привлекательный, на первый взгляд, график. EV растет и неуправляема. Зато в качестве эмитента облигаций это ❤️. Пока в портфеле активов много ликвидных позиций и привлекательный Озон – мы смотрим с интересом на облигации!

Полезно? Ставь👍

🐾 Кот.Финанс PRO | #обзор