👍18❤3😁2🦄1
❗️Оферта, которая требует внимания. Аренза-360
АРЕНЗА-ПРО-001Р-03
ISIN: RU000A107217
Ставка после оферты: 20% (доходность 21,9%)
Следующая оферта через 1 год
Не очень щедрое предложение, хотя и в рынке относительно других выпусков. Вероятно, компания уверена в своей ликвидности и готова к выкупу. Впрочем объем выпуска небольшой – 300 млн. Ежемесячный купон 20% (с капитализацией доходность 21,9%) на год не выглядит интересным для рейтинга ВВВ. В нашем автоследе 📊Лучше, чем LQDT мы держим сверх-короткие облигации, чтобы минимизировать волатильность от ожиданий по ключевой ставке. Поэтому будем продавать выпуск в стакан (в автоследе нельзя предъявить к оферте) и перекладываться в 4ый выпуск. А те, кто самостоятельно управляем своим счетом и повторяют наши сделки – могут рассмотреть предъявление к оферте. Пока это выгоднее
📘Почитать по теме:
👉что не так с офертами?
👉сколько зарабатывают оферисты?
👉Резюмирующий пост по офертам: как? зачем? когда? куда?
🤬Black-list
Полезно? Ставь👍
🐾 Кот.Финанс | #оферта
АРЕНЗА-ПРО-001Р-03
ISIN: RU000A107217
Ставка после оферты: 20% (доходность 21,9%)
Следующая оферта через 1 год
Не очень щедрое предложение, хотя и в рынке относительно других выпусков. Вероятно, компания уверена в своей ликвидности и готова к выкупу. Впрочем объем выпуска небольшой – 300 млн. Ежемесячный купон 20% (с капитализацией доходность 21,9%) на год не выглядит интересным для рейтинга ВВВ. В нашем автоследе 📊Лучше, чем LQDT мы держим сверх-короткие облигации, чтобы минимизировать волатильность от ожиданий по ключевой ставке. Поэтому будем продавать выпуск в стакан (в автоследе нельзя предъявить к оферте) и перекладываться в 4ый выпуск. А те, кто самостоятельно управляем своим счетом и повторяют наши сделки – могут рассмотреть предъявление к оферте. Пока это выгоднее
📘Почитать по теме:
👉что не так с офертами?
👉сколько зарабатывают оферисты?
👉Резюмирующий пост по офертам: как? зачем? когда? куда?
🤬Black-list
Полезно? Ставь👍
🐾 Кот.Финанс | #оферта
👍43❤7🔥1
📍SmartLab Conf: презентации эмитентов. Самый сок🍉Кошачий взгляд 🐾👀
Были на лучшей конфе и подготовили обзор в 3х частях: общее впечатление и доклады эмитентов. Сегодня вторая часть – обзоры эмтентов. Поехали 🥂
👉первая часть (обзор понравившихся спикеров)
👉отношение к Smart-Lab
👉обзор конференции в СПб
OZON
Фантастический рост и выход с 9 на 2 место менее, чем за 10 лет. 60% рынка e-commerce в руках ВБ и Озон. Наше непроф.мнение: всех селлеров уже собрали, пункты на каждом углу (хоть в Питере, хоть далеко в области)… Куда расти? Но, похоже, что теперь налаживают бизнес-процесс, докручивают комиссию, режут косты. Фокус на прибыли. Особенности финансов разбирали тут👈
АПРИ
Откровенно классные и качественные проекты. Очень понравился комплекс «Твоя привилегия», после конференции много гуглил, искал информацию. Компания настроена на лидерские позиции и в Лен.области. Наш консервативный взгляд в том, что рынок сужается и падает. Другие игроки тоже не настроены на падение продаж. Конкуренция очень высокая, а долг очень дорогой. Обзор АПРИ перед IPO👈
Делимобиль
Дели – одна из самых интересных наших вложений в облигациях. Обзор👈 запомнился убытками и большими расходами на долг. Но в отличие от рыночной паники – ничего необычного мы не заметили. Для кого была новости, что ключевая ставка высокая и это отразится на показателях?
В тоже время, мы слабо верим в экспансию в города с численностью до 500 тысяч. В Москве, Питере, некоторых миллионниках удобство каршеринга создает платная парковка и чисто экономическая выгода каршеринга. В небольших городах драйвером может стать плохое качество общественного транспорта
Сервис всё еще не дружелюбен в проблемных ситуациях: ДТП, «помятый бампер», цена ремонта
При росте пользователей (как номинальных, так и активных) и числа машин, общее время использования сервиса снизилось. Это значит, снижается продолжительность 1 поездки, и падает интенсивность использования авто. Мы когда-то считали, что точка безубыточности ~5-6 часов в день
МТС: история успеха
МТС гордится выращенной с нуля экосистемой и отдельный слайд был про стабильность дивидендов (слайд не сохранили). Но дьявол кроется в деталях: наш обзор 🥚МТС показывает шаткость: высокая стоимость долга и большие дивиденды выкачали все финансовые ресурсы. Но то, что МТС изменил мир мобильной связи – сомнений не вызывает
Московская биржа: банк, или биржа?
Пока биржа: за последние три квартала доходы от основной (биржевой) деятельности вновь превысили половину. Но учитывая жесткую риторику ЦБ, стоит иметь ввиду, что доходы биржи от размещения денег сохранят огромный вклад в финансовый результат! Обзор👈 скоро обновим
SFI
Нам был интересен не столько сам холдинг, сколько дочки. Слайд про Европлан: ужасные результаты по новому бизнесу (от -57% до -65%), но всё еще лидер рынка и №2 среди розничных компаний (рэнкинг ЛК - слайд из презентации СКБ), и №1 на наш взгляд по бизнес модели и эффективности процессов
Мы ждали отдельный слайд про М.Видео, но его не было. Устно сказали, что дополнительно вкладывать в М.Видео не будут ❗️, но у компании всё под контролем. 👉Разгромный отчет М.Видео за полугодие
❗️не поместились в один пост, т.к. на конфе ооооочень много докладчиков и интересных презентаций. Продолжение следует….
🐾 Кот.Финанс | #конференция
Были на лучшей конфе и подготовили обзор в 3х частях: общее впечатление и доклады эмитентов. Сегодня вторая часть – обзоры эмтентов. Поехали 🥂
👉первая часть (обзор понравившихся спикеров)
👉отношение к Smart-Lab
👉обзор конференции в СПб
OZON
Фантастический рост и выход с 9 на 2 место менее, чем за 10 лет. 60% рынка e-commerce в руках ВБ и Озон. Наше непроф.мнение: всех селлеров уже собрали, пункты на каждом углу (хоть в Питере, хоть далеко в области)… Куда расти? Но, похоже, что теперь налаживают бизнес-процесс, докручивают комиссию, режут косты. Фокус на прибыли. Особенности финансов разбирали тут👈
АПРИ
Откровенно классные и качественные проекты. Очень понравился комплекс «Твоя привилегия», после конференции много гуглил, искал информацию. Компания настроена на лидерские позиции и в Лен.области. Наш консервативный взгляд в том, что рынок сужается и падает. Другие игроки тоже не настроены на падение продаж. Конкуренция очень высокая, а долг очень дорогой. Обзор АПРИ перед IPO👈
Делимобиль
Дели – одна из самых интересных наших вложений в облигациях. Обзор👈 запомнился убытками и большими расходами на долг. Но в отличие от рыночной паники – ничего необычного мы не заметили. Для кого была новости, что ключевая ставка высокая и это отразится на показателях?
В тоже время, мы слабо верим в экспансию в города с численностью до 500 тысяч. В Москве, Питере, некоторых миллионниках удобство каршеринга создает платная парковка и чисто экономическая выгода каршеринга. В небольших городах драйвером может стать плохое качество общественного транспорта
Сервис всё еще не дружелюбен в проблемных ситуациях: ДТП, «помятый бампер», цена ремонта
При росте пользователей (как номинальных, так и активных) и числа машин, общее время использования сервиса снизилось. Это значит, снижается продолжительность 1 поездки, и падает интенсивность использования авто. Мы когда-то считали, что точка безубыточности ~5-6 часов в день
МТС: история успеха
МТС гордится выращенной с нуля экосистемой и отдельный слайд был про стабильность дивидендов (слайд не сохранили). Но дьявол кроется в деталях: наш обзор 🥚МТС показывает шаткость: высокая стоимость долга и большие дивиденды выкачали все финансовые ресурсы. Но то, что МТС изменил мир мобильной связи – сомнений не вызывает
Московская биржа: банк, или биржа?
Пока биржа: за последние три квартала доходы от основной (биржевой) деятельности вновь превысили половину. Но учитывая жесткую риторику ЦБ, стоит иметь ввиду, что доходы биржи от размещения денег сохранят огромный вклад в финансовый результат! Обзор👈 скоро обновим
SFI
Нам был интересен не столько сам холдинг, сколько дочки. Слайд про Европлан: ужасные результаты по новому бизнесу (от -57% до -65%), но всё еще лидер рынка и №2 среди розничных компаний (рэнкинг ЛК - слайд из презентации СКБ), и №1 на наш взгляд по бизнес модели и эффективности процессов
Мы ждали отдельный слайд про М.Видео, но его не было. Устно сказали, что дополнительно вкладывать в М.Видео не будут ❗️, но у компании всё под контролем. 👉Разгромный отчет М.Видео за полугодие
❗️не поместились в один пост, т.к. на конфе ооооочень много докладчиков и интересных презентаций. Продолжение следует….
🐾 Кот.Финанс | #конференция
👍55❤15
SmartLab Conf: продолжение разбора эмитентов. Самый сок🍉Кошачий взгляд 👀
Были на лучшей конфе и подготовили обзор в 3х частях: общее впечатление и доклады эмитентов. Сегодня третья часть – продолжение обзора эмитентов. Поехали 🥂
👉первая часть (обзор понравившихся спикеров)
👉вторая часть (обзор эмитентов)
👉отношение к Smart-Lab
👉обзор конференции в СПб
Т-Банк
Интересно, что Т-Банк первым начал сворачивать активность на рынке потреб.кредитов, закрывая предложения о бесплатных кредитках. И, похоже, спустя год, первым начинает наращивать. Обратите внимание на слайд: после объединения с Росбанком портфель из монолайнера (карты + потреб.кредиты) стал диверсифицированным
Самолёт
Больше 60 проектов в реализации – вот это масштаб. Докладчик отметил сохранение высокого спроса на недвижимость, подчеркнув растущую долю ипотеки в продажах: от 51% в старой Москве до 74% в области. От уровней конца 2024 года, доля ипотеки во всех сегментах выросла 10-14%
Самолёт сохраняет нетто-приток кредитных денег, т.е. ежеквартально привлекается больше, чем раскрывается по эскроу (исключение IV квартал 2024 и вероятно, будет высокое раскрытие в IV 2025). Про 👉Самолёт и отдельно про 👉 ЗПИФ мы писали ранее
Эталон
Удивил слайдом про среднюю цену в 3 млн рублей за квадрат в сегменте Делюкс. Помимо этого, спикер обмолвился про сделку с Системой. Мы не знаем, как относиться к акциям, но в облигациях – это наша топ-позиция. Обзор 👈
Glorax
Нам нравятся проекты Glorax: то, что мы видим в Питере заставляет аплодировать 👏, но на одних проектах далеко не уехать. В нашем рэнкинге строителей Glorax был на последних местах из-за высокого долга и больших амбиций: компания строит больше, чем продает. Всё может изменить IPO: сделка 100% cash-in. Но не без нюансов
A101
Компания увеличивает присутствие в инфо-поле. Но не испытывает потребность в долговом финансировании: деньги на эскроу полностью покрывают проектное финансирование, одна из самых высоких распроданности текущих проектов, высокий кредитный рейтинг. Если дело не в облигациях, то… вероятно, компания собирается на IPO. И точно не формате cash-in
На этом всё! Крутая конференция получилась, если честно 🤝
🐾 Кот.Финанс | #конференция
Были на лучшей конфе и подготовили обзор в 3х частях: общее впечатление и доклады эмитентов. Сегодня третья часть – продолжение обзора эмитентов. Поехали 🥂
👉первая часть (обзор понравившихся спикеров)
👉вторая часть (обзор эмитентов)
👉отношение к Smart-Lab
👉обзор конференции в СПб
Т-Банк
Интересно, что Т-Банк первым начал сворачивать активность на рынке потреб.кредитов, закрывая предложения о бесплатных кредитках. И, похоже, спустя год, первым начинает наращивать. Обратите внимание на слайд: после объединения с Росбанком портфель из монолайнера (карты + потреб.кредиты) стал диверсифицированным
Самолёт
Больше 60 проектов в реализации – вот это масштаб. Докладчик отметил сохранение высокого спроса на недвижимость, подчеркнув растущую долю ипотеки в продажах: от 51% в старой Москве до 74% в области. От уровней конца 2024 года, доля ипотеки во всех сегментах выросла 10-14%
Самолёт сохраняет нетто-приток кредитных денег, т.е. ежеквартально привлекается больше, чем раскрывается по эскроу (исключение IV квартал 2024 и вероятно, будет высокое раскрытие в IV 2025). Про 👉Самолёт и отдельно про 👉 ЗПИФ мы писали ранее
Эталон
Удивил слайдом про среднюю цену в 3 млн рублей за квадрат в сегменте Делюкс. Помимо этого, спикер обмолвился про сделку с Системой. Мы не знаем, как относиться к акциям, но в облигациях – это наша топ-позиция. Обзор 👈
Glorax
Нам нравятся проекты Glorax: то, что мы видим в Питере заставляет аплодировать 👏, но на одних проектах далеко не уехать. В нашем рэнкинге строителей Glorax был на последних местах из-за высокого долга и больших амбиций: компания строит больше, чем продает. Всё может изменить IPO: сделка 100% cash-in. Но не без нюансов
A101
Компания увеличивает присутствие в инфо-поле. Но не испытывает потребность в долговом финансировании: деньги на эскроу полностью покрывают проектное финансирование, одна из самых высоких распроданности текущих проектов, высокий кредитный рейтинг. Если дело не в облигациях, то… вероятно, компания собирается на IPO. И точно не формате cash-in
На этом всё! Крутая конференция получилась, если честно 🤝
🐾 Кот.Финанс | #конференция
👍36❤6
Forwarded from Кот.Финанс PRO
🏗Glorax: пустышка, или перспективный застройщик? 👻Гарантия доходности, или просто красивая упаковка?
О компании
Компания с 12-летним опытом в стройке. В портфеле 11 городов, 31 проект, 5,4 млн м2 непроданной недвижимости. Проекты действительно крутые: чего стоит ЖК Golden City / Glorax Premium (см. обзор Тимофея Мартынова👍)
Финансы
Всегда начинаем с аудиторского заключения. Почему?👈 Сильный аудитор (Бетерра). Не из BIG4, но вполне авторитетный. В 2018 – KPMG. Тут все ок. До текущего момента, Glorax не радовал своевременным раскрытием. Даже в марте 2024 компания размещала новый выпуск облигаций с отчетностью 2022 года. Сейчас всё поменялось: на сайте появился огромный раздел «Инвесторам», много презентаций, регулярное раскрытие. И нельзя не отметить присутствие на двух последних конференциях Smart-Lab
Glorax – растущий застройщик, с хорошими проектами, и агрессивной экспансией. Даже по итогам полугодия 2025 года рост выручки составил 45%
Рентабельность номинально высокая:
🔘 валовая 41%
🔘 операционная 29%
🔘 чистая 12%
❗️Но давайте разбираться с прибылью: из ₽1,2 млрд чистой прибыли 2024 года, ₽1,2 получено от выбытия прочих активов и ₽0,4 млрд от операций с дочерними компаниями. Ни первого, ни второго раскрытия в отчетности нет. Т.е. от основного направления убыток?
Если смотреть на прибыль 2025 года, то за полугодие компания получила ₽2,3 млрд чистой прибыли за полугодие, ₽1,5 получено также от операций с дочерними компаниями. На этом фоне слайд о лидирующих позициях по рентабельности, как минимум, требует уточнения, что именно вошло в расчет рентабельности и EBITDA
Структура баланса выглядит агрессивно: в активах незавершенное строительство, авансы поставщикам, прочая дебиторка. Всё это на кредитные средства. Мы капнули глубоко: в 2022 году капитал появился несмотря на убыток также от операций со связанными сторонами (т.е. не от строительства). А размер текущего капитала (₽4,6 млрд) нивелируется выведенными займами на ₽5,6 млрд
⚡️Риски
🔻Разовые сделки принесли доход в 2024 и 2025 годах, при этом их суть не раскрыта. Прямой связи со строительством нет,
🔻Отрицательный скорректированный капитал: в 2022 году капитал «накачан» сделкой со связанными сторонами. Сумма выведенных займов превышает капитал
🔻Агрессивная политика: высокий долг, финансирование за счет дорогих кредитов, недостаточные продажи для льготных ставок по кредитам (когда долг от проектного финансирования покрывается реальными продажами)
➕ Огромный плюс – опцион: если через год акции упадут ниже цены размещения, Glorax выкупит их с премией почти 20% к цене IPO. Серьёзные подводные камни тут👈
🐾Выводы
Привлечение в компанию живых денег в сумме ₽2 млрд – отличная новость, но почти никак не влияет на фин.устойчивость и перспективы роста. Кто в постах рассказывает про мультипликатор P/E 5 – не умеет считать, или даже не смотрел на структуру прибыли. Зачем считать P/E по активу с разовым доходом?
Скорректированная на разовый доход прибыль за 2024 год = ноль❗️(если точнее, -₽0,4). За полугодие +₽0,8 млрд. При оценке компании в 16 млрд – посчитать реальный P/E не сложно, но он двузначный
На прибыль сильно влияют проценты по долгу. А на него – низкий уровень распроданности. Как мы и писали в обзоре в PRO (из-за чего у Glorax низкий рейтинг) – компания строит больше, чем продаёт! А рынок снижается! Хоть проекты и классные – конкуренты не сидят без дела, а цены (для меня во всяком случае) – очень высокие
Пусть cash-in (деньги в компанию, а не собственникам) не излишне радует. Текущие собственники уже вывели из компании больше 5 млрд. Мы пас. Кто хочет купить строителя – присмотритесь к Эталону, но там есть риск в виде АФК Системы
P.S.: читая чужие обзоры - складывается впечатление, что отчетность с цифрами никто не читает, ограничиваются презентациями. На этом фоне, и с учетом опциона с доходностью, IPO может быть успешным. Но мы не играем в 🎶"музыкальный стул"
🐾 Кот.Финанс PRO | #стройка #IPO #обзор
Что нам говорят: справедливая оценка, низкий P/E, комфортный долг
Что мы видим: отсутствие прибыли, отрицательный собственный капитал, перегруз долгом
О компании
Компания с 12-летним опытом в стройке. В портфеле 11 городов, 31 проект, 5,4 млн м2 непроданной недвижимости. Проекты действительно крутые: чего стоит ЖК Golden City / Glorax Premium (см. обзор Тимофея Мартынова👍)
Финансы
Всегда начинаем с аудиторского заключения. Почему?👈 Сильный аудитор (Бетерра). Не из BIG4, но вполне авторитетный. В 2018 – KPMG. Тут все ок. До текущего момента, Glorax не радовал своевременным раскрытием. Даже в марте 2024 компания размещала новый выпуск облигаций с отчетностью 2022 года. Сейчас всё поменялось: на сайте появился огромный раздел «Инвесторам», много презентаций, регулярное раскрытие. И нельзя не отметить присутствие на двух последних конференциях Smart-Lab
Glorax – растущий застройщик, с хорошими проектами, и агрессивной экспансией. Даже по итогам полугодия 2025 года рост выручки составил 45%
Рентабельность номинально высокая:
❗️Но давайте разбираться с прибылью: из ₽1,2 млрд чистой прибыли 2024 года, ₽1,2 получено от выбытия прочих активов и ₽0,4 млрд от операций с дочерними компаниями. Ни первого, ни второго раскрытия в отчетности нет. Т.е. от основного направления убыток?
Если смотреть на прибыль 2025 года, то за полугодие компания получила ₽2,3 млрд чистой прибыли за полугодие, ₽1,5 получено также от операций с дочерними компаниями. На этом фоне слайд о лидирующих позициях по рентабельности, как минимум, требует уточнения, что именно вошло в расчет рентабельности и EBITDA
Структура баланса выглядит агрессивно: в активах незавершенное строительство, авансы поставщикам, прочая дебиторка. Всё это на кредитные средства. Мы капнули глубоко: в 2022 году капитал появился несмотря на убыток также от операций со связанными сторонами (т.е. не от строительства). А размер текущего капитала (₽4,6 млрд) нивелируется выведенными займами на ₽5,6 млрд
⚡️Риски
🔻Разовые сделки принесли доход в 2024 и 2025 годах, при этом их суть не раскрыта. Прямой связи со строительством нет,
🔻Отрицательный скорректированный капитал: в 2022 году капитал «накачан» сделкой со связанными сторонами. Сумма выведенных займов превышает капитал
🔻Агрессивная политика: высокий долг, финансирование за счет дорогих кредитов, недостаточные продажи для льготных ставок по кредитам (когда долг от проектного финансирования покрывается реальными продажами)
🐾Выводы
Привлечение в компанию живых денег в сумме ₽2 млрд – отличная новость, но почти никак не влияет на фин.устойчивость и перспективы роста. Кто в постах рассказывает про мультипликатор P/E 5 – не умеет считать, или даже не смотрел на структуру прибыли. Зачем считать P/E по активу с разовым доходом?
Скорректированная на разовый доход прибыль за 2024 год = ноль❗️(если точнее, -₽0,4). За полугодие +₽0,8 млрд. При оценке компании в 16 млрд – посчитать реальный P/E не сложно, но он двузначный
На прибыль сильно влияют проценты по долгу. А на него – низкий уровень распроданности. Как мы и писали в обзоре в PRO (из-за чего у Glorax низкий рейтинг) – компания строит больше, чем продаёт! А рынок снижается! Хоть проекты и классные – конкуренты не сидят без дела, а цены (для меня во всяком случае) – очень высокие
Пусть cash-in (деньги в компанию, а не собственникам) не излишне радует. Текущие собственники уже вывели из компании больше 5 млрд. Мы пас. Кто хочет купить строителя – присмотритесь к Эталону, но там есть риск в виде АФК Системы
P.S.: читая чужие обзоры - складывается впечатление, что отчетность с цифрами никто не читает, ограничиваются презентациями. На этом фоне, и с учетом опциона с доходностью, IPO может быть успешным. Но мы не играем в 🎶"музыкальный стул"
🐾 Кот.Финанс PRO | #стройка #IPO #обзор
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
Please open Telegram to view this post
VIEW IN TELEGRAM
👍101❤20🔥8