Стратегия на рынке облигаций от АТОН👀

По мнению АТОН, после снижения ставки ЦБ рынок ожидал мягкости, но регулятор ужесточил риторику. При этом правительство добавило давления — увеличив программу заимствований на 2,2 трлн руб., подняв прогноз дефицита бюджета до 2,6% ВВП, и впоследствии анонсировав рост НДС. Итог: доходности ОФЗ резко пошли вверх

Прим.: мы предлагали публичное голосование НДС или девальвация. Но есть мнение, что будет не ИЛИ, а последовательное И. Застраховаться от повышения НДС мы не можем, а вот от роста доллара - легко

В России же всё внимание на Минфин — ему предстоит разместить до 3 трлн руб ОФЗ до конца года, что станет испытанием для рынка. Ожидается активное использование «флоатеров» и длинных выпусков с премией к рынку
На корпоративном фронте — эмиссионная активность сохраняется. Компании занимают активно, но долговая нагрузка растёт: медианный NetDebt/EBITDA = 2,6х, а доля отрицательного FCF достигла 60%. Всё больше эмитентов выглядит «уязвимо», хотя пока их спасает снижение ставки и оживление спроса на рынке
Квазивалютный сегмент тоже остыл после рекордного сентября — объём выпусков превысил $3 млрд, но спрос остывает, ставки растут, премии расширяются

Мы напомним, что в конце года ожидания крупнейших банков и брокерский компаний показывали самый широкий разброс ставок: от 13% до 25%. Но после первого снижения, ожидания сменились

🐾Вывод
Рынок вошёл в фазу тактической турбулентности. Минфин заливает рынок предложением, ЦБ колеблется между паузой и снижением, а инвесторы уходят в короткие и плавающие бумаги. На среднесрочном горизонте потенциал восстановления есть, если цикл смягчения продолжится
Текущие уровни в ОФЗ выглядят привлекательно для аккуратного набора позиций, но стратегически рынок ждёт ясности по действиям Минфина и ЦБ

ОФЗ дает высокую доходность по историческим меркам, но штормит его не меньше рынка акций

Фокус по мнению АТОН:
🔹Держать долю флоатеров и коротких выпусков
🔹Избегать перегретых корпоративных историй (не уточнив, каких именно😀)
🔹Следить за тактикой Минфина — она станет главным драйвером ближайших недель

🐾 Кот.Финанс | #аналитика #облигации

Место российского фондового рынка в мире🗺

На днях увидел эту инфографику

Среднегодовой темп прироста фондовых рынков по странам за 25 лет Россия выше среднего со значением +6,4% Максимальное значение - Индия (+10,1%), второе место Корея (+7%), третье Германия, США, РФ (+6,4%)

Противоречивые чувства. С одной стороны, понимаю, что это номинальные валютный индекс, т.е. total return с учетом дивидендов и реинвестирования выше (не забываем, что дивидендная доходность до 2009 года была мизерная)

👉сравнение среднегодовой доходности в рублях по классам активов здесь👈

С другой - столько стресса и нервов ради 6,4% в долларах? Купить валютные бонды ААА и забыть...

📘Почитать по теме:
👉аномалия валютных выпусков или почему держать только до погашения?
👉синтетическая доходность в валюте

🐾Кот.Финанс | #акции #валюта

❗️Европлан: первые убытки и 🍑попа в отрасли

Обзоры в Кот.Финанс PRO быстрее. Спасибо, что поддерживаете канал

Европлан тоже на эвакуаторе. Худшая рентабельность как минимум за 10 лет, «завуалированные» убытки, но есть свет в конце тоннеля

👉 годовой обзор МСФО
👉 самые капитализированные ЛК
👉 самые маржинальные ЛК

Финансы
Европлан – лучшая лизинговая компания по раскрытию: отличный аудитор (почему это важно?), регулярное МСФО раскрытие, и регулярное обновление презентаций. Рост доходов только на 20,8% и исключительно за счет ставки. Портфель упал, новый лизинг под давлением, сток растет (11 -> 16 млрд)

Показатели рентабельности рухнули:
🔘валовая рентабельность 40% (против 53% в среднем за 5 лет)
🔘чистая 6% против 40%

Весь эффект снижения – рекордное резервирование из-за ухудшения качества клиентов. Аванс не перекрывает снижение рыночной стоимости автомобилей, клиенты отказываются от предметов лизинга, а выплатить разницу (остаток долга за вычетом продажи) – не могут. Происходят многочисленные реструктуризации. В целом, тенденция плохого рынка сохраняется. После реклассификации части доходов в расходы (тоже резервирование) Европлан закрывает квартал с убытком. Такого мы не помним – деятельность была прибыльна каждое полугодие

Баланс – чистый как слеза, без непрофильных активов (только старички помнят, как слили Европлан с ВСК и еще чем-то и получили баланс где не разобраться. Это в прошлом, теперь это SFI). Вместе со снижением прибыли – снижается и портфель. Компания снижает долг как через банковское кредитование, так и через погашение облигаций без нового рефинансирования. Ликвидность в норме. За бизнес не страшно

🐾 Выводы
Изучив отчетность Европлана стало страшно больше за другие лизинговые. У ЕП исторически лучший портфель (высокая диверсификация по клиентам, ликвидный автолизинг, эффективные бизнес-процессы). Если ЕП плохо, то как себя чувствует Балтийский, Интерлизинг? Про лизинговые за пределами ТОП-30 хочется забыть

Европлан усиленно резервирует, и это создает «подушку»:
🔘 чем больше резервы сейчас – тем больше прибыль потом (резервы – пока не фактические убытки)
🔘 экономия на дивидендах для сохранения ликвидности (может не понравится розничным акционерам)

Мы оптимистично смотрим как на облигации (лучшая компания в отрасли, без малейшего признака дефолта), так и на акции. Сейчас P/BV 1,6 (дорого), но нужно понимать, что Европлан за последние 2 года зарезервировал миллиардов 20-25, и капитал очищен даже от вероятных (не только фактических) убытков

🐾 Кот.Финанс PRO | #обзоры