👻М.Видео всё делает не так. Подробный разбор антикризисного плана и причем тут реструктуризация облигаций❓

Кто о чем, а вшивый о бане Кот про М.Видео… Мы подсмотрели антикризисный план М.Видео и он нам не понравился. Мы попросили его прокомментировать профессионала из области ритейла (Саша, спасибо🤝) и дали свою оценку в части финансов

👉наш обзор за полугодие 2025 и за 2024 год
👉основные проблемы М.Видео
👉серьезные и несерьезные новости МВ

Вот, что вышло:
🔹Компания хочет снизить потребность в банковских инструментах, переведя поставщиков на агентскую схему, или увеличив отсрочки. Это тупик❗️Поставщики умеют считать деньги не хуже М.Видео, и многие из них работают по агентской схеме по быстро-оборачиваемой продукции. Перевод на агентскую схему по медленно-оборачиваемым товарам = вывод товара из ассортимента и потеря поставщика. Увеличение отсрочки тоже выход, но тогда цена будет выше на разницу %. И этот процент точно будет дороже кредита. Тут или дороже, или пустые полки
🔹Компания сокращает собственную ассортиментную матрицу до 25% = тоже тупик, сокращающий ассортимент. В снижении собственного ассортимента и перевода поставщиков в агенты есть неочевидный риск в сервисе: кто будет заниматься гарантийным обслуживанием?
🔹Закрытие убыточных магазинов и налаживание доставки пусть не самостоятельно, а через партнера – это всегда хорошо (но дорого). Отличная логистика у Ozon, но негабарит у них тоже на аутсорсе, поэтому двояко. В любом случае: огромный плюс живая работа с убыточными точками. А в передаче доставки есть нюансы со стоимостью и качеством сервиса (доставка должна быть в удобное для клиента время)
🔹М.Видео проводит реструктуризацию кредитов с целью пролонгации льготной ставки на более длительный срок. Это значит, что низкие ставки уже есть в портфеле, хотя компания это не раскрывает. Но в полугодовой отчетности отмечено желание пролонгировать кредиты на срок свыше 12 мес. Никто в здравом уме из банков не увеличит позицию в М.Видео, да еще и на длинный срок. Добровольно. Значит это может быть только условием реструктуризации

🐾Вывод
Резюмируя, план М.Видео действительно антикризисный, но он больше похож на постепенное сворачивание деятельности. Нет ничего, что позволит выздороветь, но много процедур, которые позволят продержаться. Наш ритейл-специалист скептично оценивает планы по работе с поставщиками, считая, что это еще больше снизит ассортимент и трафик в магазины. Закрытие убыточных точек однозначный плюс, а доставка партнером – смотря как будет реализовано

А вот нарушение финансовых ковенант, реструктуризация кредитов по льготной ставке, желание пролонгироваться на срок 12+ (никто добровольно на это не согласится)… - намекает на возможную реструктуризацию и облигаций тоже❗️

Мы меняем позицию с HOLD на неспешный SELL, и будем искать выход из облигаций (они есть и в личных портфелях, и в PRO-портфеле, и в автоследовании). Мы две недели переваривали отчетность и думали, где компания может выплыть с такими плохими показателями за полугодие. Не нашли
🔹возможные позитивные новости для медленного выхода: новая доп.эмиссия, большое размытие действующих акционеров (возможность входа ПСБ?), продажа сети
🔹возможные негативные новости для быстрого выхода: снижение рейтинга более, чем на 2 ступени (Эксперт РА точно снизит до ВВВ+, а ниже – будет негативом)

👍буду держать
👻буду продавать

🐾 Кот.Финанс PRO | #обзор

Обзор 🚚 Монополии за полугодие 2025

🪨Факты
🔘выручка снизилась на 19%
🔘группа продолжила получать операционный убыток, но он вырос с 0,1 млрд в первом полугодии 2024 до 1,1 в полугодии 2025
🔘убыток 3,2 млрд (против 1,3 год назад)
🔘капитал стал отрицательным (-1,8 млрд против +0,9 год назад)

⚡️Риски
🔘 Сомнения аудиторов в непрерывности деятельности из-за убытков и недостаточной ликвидности (краткосрочные обязательства больше оборотных активов на 7 ❗️млрд)
🔘 M&A активность: приобретение Globaltruck, умной логистики. Суждения менеджмента, что грузовой транспорт стоит дороже балансовой стоимости должно восприниматься со скидкой, учитывая падение рыночных цен в 2 раза ❗️ Инфо от лизинговых компаний, спасибо нашим партнерам
🔘 Собственные акции, выкупленные у акционеров: в прибыль «упаковывают» всё, что могу придумать: разницу между ценой приобретения и балансовой стоимости при покупке бизнеса, разницу между фактической оплатой и долей в акционерном капитале при выкупе акций. Упускается момент, что кто-то продал 9,1% доли в Монополии за полцены❗️
🔘 Капитал и раньше был бумажным (см. обзор 👈) но даже его «проели» и дыра гораздо больше

🐾Мысли вслух
Монополия работает на очень конкурентном рынке, который сейчас в кризисе. Из отчетов и инсайда лизинговых компаний: идет большой поток реструктуризаций именно у грузоперевозчиков, цены на услуги грузоперевозок упали на треть, съев всю маржу участников рынка. А цены на транспорт снизились на 30-50% на вторичном рынке

Из отраслевого позитива могу сказать лишь то, что все риски уже реализовались и рынок будет искать точку опоры. Слабые игроки уйдут. И если Монополия выстоит – получит все бонусы потом
Нас больше заботит «бумажный» капитал, сформированный из M&A и бухгалтерских трюков и операционные убытки. Сравнивая с последними отчетами, Монополия чувствует себя лучше М.Видео, но хуже Сегежи. С учетом перехода в отрицательный капитал есть перспектива снижения рейтинга, но думаю, капитал подтянут бухгалтерскими трюками к дате оценки. У нас есть Монополия в Автоследах в микродолях. Ни продавать, ни докупать не планируем

🐾 Кот.Финанс PRO | #обзоры

🗓Почему четверги очень важны?

Четверг – это не только 🐟рыбный день. В условиях Т+1 четверги важны, чтобы разместить свободную ликвидность

Т+1 это режим торговой площадки, при котором расчеты происходят на следующий день после заключения сделки. Например, если вы купили акцию накануне отсечки на дивиденды – дивидендов вы не получите, т.к. собственником акции станете только на следующий рабочий день. Аналогично с НКД и облигациями

Рассмотрим на примере LQDT
LQDT – самый предсказуемый фонд, впрочем, как все фонды денежного рынка. Особенности фонда, мифы мы уже разбирали. И даже шутили 😉
В неделе 5 торговых дней, а проценты начисляются 7. В понедельник должны приходить проценты за субботу, воскресенье, и понедельник. Но в условиях Т+1, это происходит в пятницу. А купить надо в четверг.

Поэтому, коты рекомендуют всю свободную ликвидность пристраивать в четверг. Деньги должны работать. А котики нет)
Свою ликвидность мы пристраиваем в TMON, т.к. в Т по ней нет комиссий. А LQDT интересны тем, кто обслуживается в ВТБ. Напомните, у Сбера и Альфы тоже есть свои фонды без комиссий?

UPD:
Сбер - SBMM
Альфа - AKMM

Полезно? Ставь👍

🐾 Кот.Финанс | #фонды

❗️Делимобиль: всё плохо, пора покупать?

Обзоры в Кот.Финанс PRO быстрее. Спасибо, что поддерживаете канал

Вот и пролетели полгода, пришла пора разбирать полугодовой МСФО. Ставим 👍лайк Делимобилю за оперативность: некоторые эмитенты еще с РСБУ не разберутся, а МСФО так быстро – дорогого стоит. Тем более, отчетность плохая 😡А мы ищем позитив в отчетности, а это не просто))

👉 годовой обзор МСФО
👉 update за I квартал РСБУ

В прошлый раз иллюстрация к посту была в виде застрявшего в снегу Смарта. Сейчас – эвакуатор. Дела буксуют. От слов к цифрам

Финансы
Еще раз отметим крутость Дели, что компания публикует МСФО так оперативно. Раньше мы видели, как многие эмитенты быстро готовят отчеты, когда всё хорошо. А как становится плохо – в тень. Тут всё иначе, и это 5

Выручка выросла только на 16% и это один из самых низким темпов роста. К IPO Дели компания Б1 (бывший EY) прогнозировала фантастический рост рынка каршеринга. Пока не удается его достичь. В т.ч. из-за высоких ставок и падения спроса

Показатели рентабельности рухнули:
🔘валовая рентабельность 18% (против 27% в среднем за 4 года)
🔘операционная 3% против среднего в 13%
🔘чистая -13%. Здесь среднюю не приводим, т.к. компания была прибыльна лишь по итогам 2023 года, 2024 в нулях

Опасения вызывает снижение валовой прибыли на фоне роста выручки (см 1👀) Это значит, что расходы растут быстрее роста интенсивности использования машин. Сильный рост тарифов тоже маловероятен – так можно проиграть конкуренцию. Чудовищный рост чистых финансовых расходов (см 2👀), хотя долг почти не вырос

❗️Чистые финансовые расходы = финансовые расходы минус финансовые доходы. Получается, что в сравнении с полугодием 2024, фин.расходы увеличились более, чем в 2 раза

Капитал от убытков снижается. Радует, что долг не растет

Итак, мы искали плюсы… Где они?

👍Плюсы
+ компания не увеличивает инвест.программу: основные средства не растут
+ долг сокращается. Это нормальная реакция на кризис. Хоть есть бухгалтерский убыток, денежный поток направляют на погашение дорогого долга и лизинга
+ причины проблем понятны. Если исключить фактор роста ставки, компания могла закрыть полугодие в нулях. Даже на таком плохом рынке

🐾 Выводы
Всё, что сейчас отражено в отчетности удивления не вызывает: про высокие ставки мы знали, про опережающий рост издержек тоже. Если в сентябре будет очередное снижение КС – Делимобилю стоит начать рефинансировать портфель и потихоньку скупать подешевевшие машины. В целом, можно рассматривать на микродолю и в портфель акций. Облигации держим спокойно, фиксоатер Делимобиль 1Р-04 показывал динамику хуже коллег, потенциал сохраняется

🐾 Кот.Финанс PRO | #обзоры

Кто бесплатно кредитует Роснефть? И причем тут ВТБ? 😂

Мы щепетильно относимся к офертам и даже сделали проект 🗓Календарь оферт, чтобы никто не пропускал важные. Покупка офертных бумаг дает дополнительные 1-2% доходности, но порой, если пропустить важную – можно одним днем потерять -40%. Также мы ведем 🤬Black list эмитентов, которые регулярно ставят нерыночные купоны (например 0,1% при ключевой ставке 17%, или 10%). Роснефть тоже регулярно ставит нерыночные оферты, но кто за это платит?

Вот, например, новая оферта по выпуску РОСНЕФТЬ-001Р-08 (ISIN RU000A0ZYCP5), купон на новый период 8%. Следующая оферта через год. Если бы выпуск был рыночным, цена просела бы на 5-7%, т.к. фин.устойчивость Роснефти вопросов не вызывает. Это крепкий ААА эмитент, и доходности в этом рейтинге 13-15%

Купоны с 1 по 14 были привязаны к ключевой ставке + 0,1%. Т.е. и инвестор и эмитент считали ставку КС+0,1% справедливой. А вот следующие купоны эмитентом определяются самостоятельно

15-16 купоны определены Роснефтью как 12% (ключевая ставка на тот момент 21%), а 16-17 купоны 8% (ключевая ставка 17%). В прошлый раз облигации к выкупу не предъявлялись (👀см.слайд), хотя иного способа продать нет – выпуск неликвидный

Так кто этот загадочный и щедрый инвестор?

Мы пытались найти держателя облигаций, но именно этого выпуска нет ни в одном открытом ПИФе. Возможно, часть выпусков купили НПФ, но самое интересное, что при попытке поиска новости «…купил облигации Роснефти», надеясь, что поиск добавит название фонда, первая же новость – ВТБ 😂 (👀см.слайд)

Конечно, это не значит, что ВТБ купил именно этот выпуск и терпит доходность 8%. Но кто же этот загадочный инвестор? Выпуск, к слову, на ₽100 000 000 000

Даже захотелось купить акции Роснефть... с такими то дешевыми деньгами...

Полезно? Ставь👍

🐾 Кот.Финанс | #оферта