🚚CTRL лизинг: есть ли идея?

Готовим серию разборов годовых отчетов. Часть останется эксклюзивна в PRO, часть будет опубликована в Кот.Финанс позже

В ожидании снижения ставок и переоценки доходности понятных историй – ищем идеи в мутной воде. CTRL дает до 38% на 3,5 года. Идеальный фикс перед снижением ставок? Разбираем отчетность, бизнес, учитываем мнения инсайдеров

О компании
Когда-то одна из самых молодых цифровых лизинговых компаний. По субъективной оценке компания неплохо понимала бизнес-модель своего сегмента (грузоперевозки, такси), юнит-экономику и за счет этого принимала повышенные риски. Рейтинг ВВ+ от Эксперт РА

Ctrl сегодня:
🔘27 месте в рейтинге Эксперт РА, за год снизившись на 9 позиций
🔘новый бизнес снизился почти в 2 раза: с 51 млрд в 2023 до 26 млрд в 2024 (у Балтийского лизинга, сводной сестры Ctrl – рост нового бизнеса)
🔘анабиоз в части взаимоотношений с инвесторами.
Но обо всём по порядку

Финансы
Аудиторское заключение малоинформативно и составлено компанией не из BIG-4, и скорее всего даже не из ТОП-50 👉Почему важно?
В 2022 году изменился стандарт, поэтому снижения выручки нет. А вот динамика 2023-2024 совсем не похожа на динамику других участников лизингового рынка. Рост выручки 2024 скорее связан с пересмотром ставок по уже заключенным договорам, т.к. объем нового бизнеса упал почти в 2 раза. Выручка 2025 пока не снижается по тем же причинам

У CTRL почти нет капитала, вся деятельность в долг, причем в очень дорогой долг. Поэтому вся рентабельность размывается огромными процентами к уплате (7,4 млрд при выручке 10,2 млрд за 2024), упраленческими расходами (0,9 млрд) и сальдо прочих доходов/расходов (0,8 млрд: продажа лизинговых ТС, цессии и пр.)

Капитал всего 5%, остальное – долг. Выкачивание дивидендов в 2022 году (возможно, собирали остатки со всех бизнесов для покупки Балтийского лизинга) плохо отразилось на структуре баланса. Динамика последних кварталов показывает выбытие активов из ДЗ и доходных вложений во внеоборотные активы (лизинг) в запасы (проблемные активы, сток). Оглядываясь на другие ЛК:
🚕Европлан
🚜Интерлизинг
🚙Балтийский лизинг
И отрасль в целом – чистая прибыль и капитал субъективны и управляются суммами резервирования

Плюсы
+ доходность облигаций 34% со сроком 3-3,5 года
+ CTRL в группе со стабильным Балтлизом

Риски
· нулевая коммуникация с инвесторами: CTRL только выполняет необходимый минимум (РСБУ-отчетность), забив на обновление презентаций, конф-коллов, МСФО. На наш e-mail запрос тоже не ответили
· явное сворачивание бизнеса: снижение в рейтингах ЛК, падение нового бизнеса ❗️
· потеря интереса собственниками? Ранее планировалась докапитализация, чтобы поддержать бизнес – не реализовалась
· исторически рискованный сегмент (грузоперевозки, такси), который сейчас испытывают самый сильный кризис с 2009 года. Вероятно, портфель держится на реструктуризациях. Средний аванс по договорам 5% (очень мало)
· доплата НДС: преимущество лизингового бизнеса в возмещении НДС работает только на растущем портфеле. Как портфель начинает падать – необходимы доплаты НДС в бюджет. Это рушит бизнес-модель, особенно в условиях дорогих денег. На растущем портфеле ЛК пользуется бесплатными 20%, а на падающем – доплачивает. Поверхностно касались этой особенности тут👈
· везде торчат уши🐰 госбанков: ПСБ – залогодержателей долей в Балтлизе, ГИЛК, Контроле. У Сбера «золотая акция» и возможно тоже залоги

🐾 Выводы
CTRL – сводная сестра Балтлиза. Но взаимных поручительств нет, и друг друга спасать компании не должны. Похоже, что собственники потеряли интерес к CTRL на фоне кризиса в отрасли лизингополучателей (основа портфеля – магистральные грузоперевозки). Идея может быть только под сохранение репутации собственника – GILK (Жарницкий). Но мы не знаем условия кредита под покупку Балтлиза. Если у г-на Жарницкого наступит Margin-call и Балтлиз поменяет собственника (на ПСБ, или Сбер), то вопрос репутации за CTRL уйдет на второй план. Идея для крепких 🥚🥚Выпуски CTRL достойны риск-портфеля с долей 1-2%. Консервативным инвесторам лучше смотреть со стороны

Лайк?

🐾 Кот.Финанс PRO | #обзоры

Окей, это что за х****?👌Лучшие практики
Одним решением минус 22 млрд. А кто оплатит? – акционеры! «Выгодная сделка» по продаже гиперов привела к убытком в десятки миллиардов. А помимо торговой недвижимости туда вошел торговый знак и логистика. Что из себя представляет Окей сегодня? Удивительный отчет, который обошел стороной инвест-сообщество, но по значимости должен быть мощнее М.Видео и Делимобиля. Лучшие практики в интересах всех акционеров на слайде!

👉разбор годовой отчетности

Эта сделка прошла по статье «прочие операции с акционерами» и не прошла напрямую через P&L, т.е. «ядро» (вернее теперь оболочка) не получит даже возмещения по налогу на прибыль

Операционно по РСБУ всё было неплохо:
1️⃣Выручка в нулях (+0,3%), но цены чуть-чуть удалось поднять: валовая прибыль подросла. На долю доставки приходится всего 4,5%, а это может быть драйвером роста
2️⃣Сальдо полученных уплаченных процентов продолжает давить на бизнес. Год к году + 1,2 млрд ❗️а ведь это могло уйти в прибыль…
3️⃣Прибыль почти в ноль за счет сальдо прочих доходов/расходов. Ранее тут были ретробонусы поставщиков за выполнение плана продаж. «Добрый кола» доплатил?
В отличие от МСФО, собственный капитал положительный. Это вопрос, где генерится убыток в консолидации?

Нашли интересную пасхалку. Если смотреть на отчетность МСФО с e-disclosure, капитал отрицательный. А если брать годовой отчет с Okey Group – положительный. Это вопрос где что консолидируют. Разберёмся – расскажем

🐾 Выводы
Мы не видим большого потенциала в облигациях О’кей, считая эту компанию-зомби в эпоху высоких ставок. О’кей в нашем 🤬Black-list из-за фокусов с офертами. В то же время, при КС 10% это останется классным активом, генерирующим много кэша. Но скорее всего, ее кто-то купит. Х5? Магнит? Может ВТБ? – он всех покупает

Финт с продажей гиперов без понимания суммы сделки (а по цифрам получается бесплатно или в странную рассрочку) – это точно не best practice и мы выйдем из Окей на всех стратегиях в ближайший месяц. Что сегодня в оболочке, на которой куча долгов мы не знаем. Но там нет ни товарного знака, ни недвижимости, ни машин

Лайк?

🐾 Кот.Финанс | #облигации

💸Когда доллар по 100? Разбираем факторы за снижение курса

Помните, как мы использовали метод Фишера, строили линию тренда, и если уж шортить доллар – то рекомендовали делать это через фьючерсы?

Какие факторы ослабления рубля сейчас?
🔹Снижение ключевой ставки: меньше разница в долларовой/рублёвой доходности = повод «выйти» из рубля. При доходности в USD 5% а в рубле 23% - это одно, а 5% и 15% - другое. Иными словами, часть рублёвых депозитов обязательно перетечет в валюту. Пик окончания годовых высокодоходных вкладов в декабре
🔹Метод Фишера (разница темпов инфляции в долларе и рубле) говорит о «справедливом» курсе в 90+. В кавычках, т.к. расчет это всегда широкий диапазон и вероятности

По методу Фишеры мы взяли 5 «нулевых километров» от 1997 до 2001 года. И оставили тот год, который был ближе к фактическому курсу. Им символично стал 1998. Далее мы ориентируемся только на 1998 год и построили коридор ±30%. По значениям на конец года рубль редко за него выбегал, но внутри 2022 года мы видели и 50, и 120 (а на forex 152) Слайд-график от марта 2025

🔹Экономическая необходимость: если КС била по инфляции, то зацепило и экономику. Экспортоориентированная экономика заинтересована в ослаблении рубля. Уголь, лес, прочий экспорт в убытках. Нефть, газ под давлением (смотрите отчетность Лукойла, где всё неплохо, но на нормальные дивиденды из денежного потока не наскрести). Кстати, посмотреть как зависит цена на нефть и доля государства в виде налогов можно здесь 👈
🔹Застрявший импорт: машины стали покупать меньше, феноменального спроса на технику нет (👋привет, убыточный М.Видео). Это сейчас! Но надолго ли мы перейдем на отечественного автопроизводителя?
🔹Статистика говорит, что вторая половина года хуже первой: за последние 12 лет рубль терял к доллару в 9 случаях из 12
🔹С конца августа отменили нормативы по обязательной продаже валютной выручки

Допустим, доллар по 100, и что?
Движение от 80 до 100 это +25%. Если цель будет достигнута за 3-4 месяца, то в годовых это 75-100%

В конце августа в PRO портфеле мы увеличили долю валютных позиций и готовы сделать это еще раз при сильном снижении ключевой ставки, или техническом укреплении рубля. Но наша философия не позволяет котлетить

Кто считал курс по индексу Биг Мака?
Лайк?

🐾 Кот.Финанс | #валюта