📊Как обыграть LQDT и что сейчас с доходностью? Мини подборка ультра-коротких облигаций

Ранее мы развенчивали мифы фондов денежного рынка, и LQDT в частности: самый надежный? самый ликвидный? самый доходный? (из равных по риску, разумеется). Сегодня смотрим, как эта доходность снижается. И разбираем, как её увеличить

Доходность LQDT в среднем на 0,3% ниже ключевой ставки. Значит, чтобы обыграть фонд достаточно разместить деньги во флоатерах или депозите в привязке к ключевой ставке. Но магия фондов денежного рынка в другом – в стабильной доходности. «Завтра – всегда дороже, чем вчера». Этим не могут похвастаться флоатеры. А условия вкладов нужно смотреть очень подробно: не всегда есть возможность забрать деньги раньше срока без потери процентов

Мы комплектуем портфель автоследования 📊Лучше, чем LQDT из ультра-коротких выпусков. Вы можете присоединиться к нам, или собрать свой портфель. Это не сложно, но требует внимания. Ниже для примера, 3 ультра-короткие облигации, которые никак не отреагируют на новости о ключевой ставке. Наберёте 20 таких же? – И вуаля, ваш портфель будет доходнее LQDT, и не дрогнет на первом негативе

🔹🔹🔹
ГТЛК 1P-15 RU000A100Z91
Рейтинг: АА-
Срок: 0,2 года
Доходность: 19%
🔹🔹🔹
ВСК 1P-01R RU000A102G50
Рейтинг: АА
Срок: 0,3 года
Доходность: 19,2%
🔹🔹🔹
Селигдар1Р RU000A105CS1
Рейтинг: А+
Срок: 0,2 года
Доходность: 20,1%

P.S.: для размещения временно-свободных денег мы используем фонд TMON (мы ❤️ Т-Инвестиции, а за покупку фонда нет комиссии)

Полезно? Ставь👍

🐾 Кот.Финанс | #облигации #подборка #LQDT

🚚CTRL лизинг: есть ли идея?

Готовим серию разборов годовых отчетов. Часть останется эксклюзивна в PRO, часть будет опубликована в Кот.Финанс позже

В ожидании снижения ставок и переоценки доходности понятных историй – ищем идеи в мутной воде. CTRL дает до 38% на 3,5 года. Идеальный фикс перед снижением ставок? Разбираем отчетность, бизнес, учитываем мнения инсайдеров

О компании
Когда-то одна из самых молодых цифровых лизинговых компаний. По субъективной оценке компания неплохо понимала бизнес-модель своего сегмента (грузоперевозки, такси), юнит-экономику и за счет этого принимала повышенные риски. Рейтинг ВВ+ от Эксперт РА

Ctrl сегодня:
🔘27 месте в рейтинге Эксперт РА, за год снизившись на 9 позиций
🔘новый бизнес снизился почти в 2 раза: с 51 млрд в 2023 до 26 млрд в 2024 (у Балтийского лизинга, сводной сестры Ctrl – рост нового бизнеса)
🔘анабиоз в части взаимоотношений с инвесторами.
Но обо всём по порядку

Финансы
Аудиторское заключение малоинформативно и составлено компанией не из BIG-4, и скорее всего даже не из ТОП-50 👉Почему важно?
В 2022 году изменился стандарт, поэтому снижения выручки нет. А вот динамика 2023-2024 совсем не похожа на динамику других участников лизингового рынка. Рост выручки 2024 скорее связан с пересмотром ставок по уже заключенным договорам, т.к. объем нового бизнеса упал почти в 2 раза. Выручка 2025 пока не снижается по тем же причинам

У CTRL почти нет капитала, вся деятельность в долг, причем в очень дорогой долг. Поэтому вся рентабельность размывается огромными процентами к уплате (7,4 млрд при выручке 10,2 млрд за 2024), упраленческими расходами (0,9 млрд) и сальдо прочих доходов/расходов (0,8 млрд: продажа лизинговых ТС, цессии и пр.)

Капитал всего 5%, остальное – долг. Выкачивание дивидендов в 2022 году (возможно, собирали остатки со всех бизнесов для покупки Балтийского лизинга) плохо отразилось на структуре баланса. Динамика последних кварталов показывает выбытие активов из ДЗ и доходных вложений во внеоборотные активы (лизинг) в запасы (проблемные активы, сток). Оглядываясь на другие ЛК:
🚕Европлан
🚜Интерлизинг
🚙Балтийский лизинг
И отрасль в целом – чистая прибыль и капитал субъективны и управляются суммами резервирования

Плюсы
+ доходность облигаций 34% со сроком 3-3,5 года
+ CTRL в группе со стабильным Балтлизом

Риски
· нулевая коммуникация с инвесторами: CTRL только выполняет необходимый минимум (РСБУ-отчетность), забив на обновление презентаций, конф-коллов, МСФО. На наш e-mail запрос тоже не ответили
· явное сворачивание бизнеса: снижение в рейтингах ЛК, падение нового бизнеса ❗️
· потеря интереса собственниками? Ранее планировалась докапитализация, чтобы поддержать бизнес – не реализовалась
· исторически рискованный сегмент (грузоперевозки, такси), который сейчас испытывают самый сильный кризис с 2009 года. Вероятно, портфель держится на реструктуризациях. Средний аванс по договорам 5% (очень мало)
· доплата НДС: преимущество лизингового бизнеса в возмещении НДС работает только на растущем портфеле. Как портфель начинает падать – необходимы доплаты НДС в бюджет. Это рушит бизнес-модель, особенно в условиях дорогих денег. На растущем портфеле ЛК пользуется бесплатными 20%, а на падающем – доплачивает. Поверхностно касались этой особенности тут👈
· везде торчат уши🐰 госбанков: ПСБ – залогодержателей долей в Балтлизе, ГИЛК, Контроле. У Сбера «золотая акция» и возможно тоже залоги

🐾 Выводы
CTRL – сводная сестра Балтлиза. Но взаимных поручительств нет, и друг друга спасать компании не должны. Похоже, что собственники потеряли интерес к CTRL на фоне кризиса в отрасли лизингополучателей (основа портфеля – магистральные грузоперевозки). Идея может быть только под сохранение репутации собственника – GILK (Жарницкий). Но мы не знаем условия кредита под покупку Балтлиза. Если у г-на Жарницкого наступит Margin-call и Балтлиз поменяет собственника (на ПСБ, или Сбер), то вопрос репутации за CTRL уйдет на второй план. Идея для крепких 🥚🥚Выпуски CTRL достойны риск-портфеля с долей 1-2%. Консервативным инвесторам лучше смотреть со стороны

Лайк?

🐾 Кот.Финанс PRO | #обзоры

Окей, это что за х****?👌Лучшие практики
Одним решением минус 22 млрд. А кто оплатит? – акционеры! «Выгодная сделка» по продаже гиперов привела к убытком в десятки миллиардов. А помимо торговой недвижимости туда вошел торговый знак и логистика. Что из себя представляет Окей сегодня? Удивительный отчет, который обошел стороной инвест-сообщество, но по значимости должен быть мощнее М.Видео и Делимобиля. Лучшие практики в интересах всех акционеров на слайде!

👉разбор годовой отчетности

Эта сделка прошла по статье «прочие операции с акционерами» и не прошла напрямую через P&L, т.е. «ядро» (вернее теперь оболочка) не получит даже возмещения по налогу на прибыль

Операционно по РСБУ всё было неплохо:
1️⃣Выручка в нулях (+0,3%), но цены чуть-чуть удалось поднять: валовая прибыль подросла. На долю доставки приходится всего 4,5%, а это может быть драйвером роста
2️⃣Сальдо полученных уплаченных процентов продолжает давить на бизнес. Год к году + 1,2 млрд ❗️а ведь это могло уйти в прибыль…
3️⃣Прибыль почти в ноль за счет сальдо прочих доходов/расходов. Ранее тут были ретробонусы поставщиков за выполнение плана продаж. «Добрый кола» доплатил?
В отличие от МСФО, собственный капитал положительный. Это вопрос, где генерится убыток в консолидации?

Нашли интересную пасхалку. Если смотреть на отчетность МСФО с e-disclosure, капитал отрицательный. А если брать годовой отчет с Okey Group – положительный. Это вопрос где что консолидируют. Разберёмся – расскажем

🐾 Выводы
Мы не видим большого потенциала в облигациях О’кей, считая эту компанию-зомби в эпоху высоких ставок. О’кей в нашем 🤬Black-list из-за фокусов с офертами. В то же время, при КС 10% это останется классным активом, генерирующим много кэша. Но скорее всего, ее кто-то купит. Х5? Магнит? Может ВТБ? – он всех покупает

Финт с продажей гиперов без понимания суммы сделки (а по цифрам получается бесплатно или в странную рассрочку) – это точно не best practice и мы выйдем из Окей на всех стратегиях в ближайший месяц. Что сегодня в оболочке, на которой куча долгов мы не знаем. Но там нет ни товарного знака, ни недвижимости, ни машин

Лайк?

🐾 Кот.Финанс | #облигации